企业层面的财务风险管理(73张)课件

1、企业层面的财务风险管理许婧 陆熠华 刘强伟概要理论综述1国内案例：德隆2国外案例：世通3我们的认识4理论部分概要风险财务风险财务预警风险介绍风险定义风险属性20世纪以来，三种观点：损失或损害的可能性损失的不确定性实际结果和预期结果的离差刘新立（2006）：客观存在的，在特定情况下，特定期间内，某一事件导致的最终损失的不确定性。风险度量风险损失性不确定性客观性风险风险本质风险因素：促使和增加损失发生的频率或严重程度的条件，是事故发生的潜在原因。风险事故：造成生命财产损失的偶发事件。损失：非故意的，非预期的和非计划的经济价值的减少或消失。风险分类静态风险:财产风险，违约风险动态风险:经营风险，财务

2、风险纯粹风险：只有损失而没有获利可能投机风险：既可能损失也可能获利系统风险：市场风险，不可分散风险非系统风险：公司特有风险，可分散风险Back财务风险介绍财务风险定义财务风险狭义：通常称为举债筹资风险，指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。广义：由于内外部环境及各种难以预计的因素影响，一定时期内企业的实际财务收益与预期发生偏离，从而蒙受损失的可能性。企业财务风险财务风险介绍广义财务风险财务风险财务风险现金流风险筹资风险收益分配风险利率及汇率风险 企业现金流出与现金流入在时间上不一致形成的风险 筹资活动中由于资金供需市场，宏观经济环境变化，期限结构等等因素给企业财务成果带来的不确定性 投

3、资活动中各种难以预计或控制因素的影响带来的不确定性投资风险 利率和汇率水 平的不确定变动导致经济损失的可能性 由于收益分配可能给企业后续经营和管理带来的不利影响财务风险介绍财务风险成因财务风险外部原因：环境复杂多变 自然环境的不确定性 政治环境的不确定性 经济环境的不确定性内部原因：财务决策失误财务主体主观认识的局限性，导致各项决策风险财务风险介绍财务风险属性财务风险客观性普遍性不确定性可控性：财务风险有规律可循。双重性：高风险，高收益，双刃剑！财务风险介绍管理策略财务风险财务风险规避策略：恰当的时间和方式财务风险预防策略：狠练内力财务风险分散策略：适当多元化财务风险转移策略：保险，转包财务风

4、险自留策略：风险基金，准备金Back财务预警介绍概念及意义概念：以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面对的财务危机所实施的实时监控和预警警报财务危机表象：支付压力和支付能力脱节财务危机实质：资金配置失效财务预警事实上是一种风险控制机制预测和警示只是手段，报警才是目的财务预警财务预警介绍预警系统要求相对独立性：必须是只用数据和指标说话，不受任何权力制约或操纵的客观评价体系预警指标的有效性：真实、合法、合理预警系统结构的完整性：过程、数据、指标、分析的完整性应该得到保证系统信息传递的及时性：“预”警财务预警财务预警介绍预警必要性Dun&Bradstree

5、t Company：企业经营不善和财务失败直至破产91是由于经营和财务管理不善内外部环境变化无常，一招不慎，满盘皆输企业整体管理水平，最早反映在财务状况上财务预警财务预警介绍财务预警模型一元判定模型多元线性判定模型多元逻辑模型多元概率比回归模型人工神经网络模型联合预测模型财务预警财务预警介绍多元线性模型Altman（1968） Z Score模型Z=b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5 =biXiX1: 营运资本/资产总额 资产变现能力X2：留存收益/资产总额 累积获利能力X3：息税前利润/资产总额 即资产利润率X4：所有者权益/负债总额 资产结构X5：总销售额/资产总额 资产周转

6、情况财务预警1.22.9破产灰色区域良好ZBack国内案例：德隆国内案例提纲案例回顾及背景资料1德隆财务风险2德隆启示33第一节 案例回顾及背景资料案例回顾股票跌停司法介入全面托管流言爆发2004年3月2日商务周刊发表一篇报道德隆资金链绷紧。“目前德隆在股市的运作成本越来越高，同时缺乏新的资金来源。从这种情况看，德隆的压力是很大的。”“德隆系已经撑不了多长时间了。” 湘火炬A从2004年1月初的16元狂跌至3元。新疆屯河从2004年1月初的14.6元狂跌至2.8元。合金投资从2004年1月初的29.2元狂跌至3.2元。200亿市值瞬间灰飞烟灭！ 2004年5月以后，政府采取紧急措施保护金融安全

7、，公安、司法、监管机构已经开始对德隆涉嫌操纵股市，非法融资，扰乱金融次序全面调查。2004年6月3日，上海银监局举行通报会，要求各商业银行积极申请查封德隆系在沪的所有资产。2004年8月，由华融资产管理公司出面托管已经陷于瘫痪的德隆系。德隆前身 快速发展德隆诞生中国第一背景资料年，唐万新与几个朋友注册成立“乌鲁木齐德隆实业公司”，是为今日新疆德隆集团之前身。年唐涉足房地产投资，德隆开始了真正的发达历程。后来唐的三个哥哥唐万里、唐万平、唐万川陆续加入弟弟的事业.1996年，新疆德隆收购了新疆屯河，是国内最早收购国有上市公司的私营企业之一，并以此为载体开始整合番茄酱以及中国西部的水泥行业。自那时起

8、， 德隆又扩展投资其他行业，其中包括金融业，重型卡车，电动机械，纺织业与旅游业。2000年初，德隆国际战略投资有限公司（以下简称德隆）在上海浦东新区注册，注册资本人民币亿元。老板是名列2003中国大陆百富榜第25名的唐万里、唐万新等四兄弟。集团2002年的销售额超过100亿元（2001：50亿元），纳税超过5亿元（2001：4亿元），德隆旗下的员工总数超过10万人。唐氏兄弟在胡润的资本控制强排行榜中名列榜首。德隆旗下控制的5个上市公司其总流通市值超过200亿元。在2004年成为中国第一大民营企业集团。 第二节 财务风险 筹资风险是指由于负债筹资引起、且仅由权益资本承担的附加风险。财务风险筹资方

9、式还款期限使用方式筹资风险Company Logo财务风险是指企业取得资金的具体方式 。方式不同，资金使用成本不同，换款压力不同，风险不同。吸收直接投资 发行股票利用留存收益 银行借款利用商业信用发行公司债卷 融资租赁权益资金负债资金1筹资方式德隆融资三阶段第一阶段:股权融资为主 通常是控制一家上市公司，通过增发和配股投入实业发展，提高公司业绩，在进入下一个融资循环。新疆屯河就是这一个阶段的典型。1996年10月德隆介入新疆屯河以后，便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，之后这些上市公司又无一例外的开始了大量的投资活动。1231筹资方式第二阶:段商业银行贷款为主 随着德隆系产业的做大，但

10、靠证卷市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求。这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接投资转向大量依赖银行贷款的间接融资，其主要做法是通过将持有的法人股或存单质押，或是通过所属公司相互担保进行贷款。第三阶段:社会融资为主 德隆的社会融资年利率一般都在12%以上，当资金链紧张时，甚至开出过18%-22%的利率，在融资成本上，德隆每年至少要付掉30亿元。 仅德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益的方式向413家单位和772位个人变相吸收资金近209亿元。财务风险2使用方式一般来讲，企业举债可以用来投资，或者是用来还债，或者是为了维持公司的经营。投资：投资有风险，转嫁到筹资风险。还

11、债：1，预算安排不妥，引起短时间偿债高峰2，公司净资产下降，无力偿还债务维持公司经营：临时性现金周转不好，补充营运资金。德隆的资金用途产业整合股市投入德隆产业整合的思路是： 融资并购形成更强大的融资平台再融资进行更大的并购。循环前进。通过十几年发展，德隆将并购的目标指向了包括矿业、旅游、零售、汽车、农业、食品等多达数十个行业。例如，德隆在入主新疆屯河后，打着“产业整合”的大旗，对屯河开展了一系列投资、整合，使屯河由水泥产业进入“红色产业”番茄酱生产等果蔬深加工产业，并试图借“北京汇源”进入软饮料液。德隆为了能大量的进行融资，就要想尽办法提高上市公司的股价，一方面可以提高银行的授信额度，一方面可

12、以提升公司形象，获得更多的委托理财资金。德隆对旗下三家上市公司的高度控股，在行内是人所皆知的秘密。 控制“三驾马车”90%的流通股，投入资金160亿元。但是，由于股票价格高高在上，外部理性投资者不会接手，大量资金被占用。每年高达10亿元的资金使用成本。财务风险 产业整合效果如何？ 德隆用来产业整合的资本主要来自于委托理财，他以一年12%以上的高回报，向机构和个人进行短期融资。然而每年年底客户抽走大笔资金，德隆的资金会十分紧张，但是只要信誉好，到第二年年初，又会流入新的资金。 一般投资回报的年限也较长，所以可以选择长期贷款融资。可是，德隆的融资有一个特点就是短期贷款数量远远超过长期贷款。难怪很多

13、人说德隆是短融长投。这样做必然会导致在将来的某一个时间段上，大批的短期贷款到期，可是还没有产生投资收益，使得德隆陷入资金链断裂的风险。财务风险3还款期限企业根据自身的投资需要，确定对资金的需求量，以及决定贷款的期限。一般来讲，对于需要长期投资的项目，一般投资回报的年限也较长，所以可以选择长期贷款融资。德隆融资期限概况银行贷款民间融资第三节 德隆启示1盲目扩大德隆启示快速扩大多元化 首先，德隆掉进了做大的陷阱。据德隆高层人士透露，唐万新的骨子里就是要让德隆早早进入世界500强。当时在中国，世界500强被很多人津津热道。但是德隆只经过10多年的发展，一下子就膨胀到近20万人，将近200余家子孙公司

14、，分布在全国各地。时间太短，扩大速度太快，已经留下了隐患。多地化 其次，德隆掉进了多元化的陷阱。德隆在短短几年内一下子进入到几十个行业，如水泥、红色产业（其中包括很多种类）旅游业、种业、农资超市、电动玩具、汽车零部件、金融等等。其中很多产业都是德隆完全不熟悉的。在中国民营企业中，德隆将多元化做到了极致。巴菲特又一句名言：“要是你有40个妻子，你将永远都不可能熟悉她们每一个人”。巴菲特讲得是坐投资、炒股票，而德隆是做实业，需要亲自经营管理，麻烦会更多。 此外，德隆掉进了多地化陷阱。中国地域很广，各地投资环境差异较大。有些地方“爱商、敬商、护商”也有的地方“开门招商，关门打狗”。因此，在一个地方投

15、资，你需要拿出不少精力和感情投入到当地的人际关系沟通之中，关系不到位，事情很难成。2完善公司治理德隆启示 公司治理机制，简单的说是解决现代公司由于剩余控制权与剩余所有权分离所导致的代理问题的各种机制的总称。完善治理机制，是为了保障投资者能够获得投资本金和收益返还，以及债权人得到本金和利息。但是，由于缺乏外部股东和债权人监督控股股东的机制，使得控股股东可以为所欲为，实质上侵害了中小股东和债权人的利益。 以新疆屯河为例，其实质是作为德隆圈钱的一个工具。2004年6月6日，新疆屯河公告称，公司实际控制人的关联方占用公司资金2.9亿元，公司违规担保涉及资金超过8亿元，同时，累计29，313万元的抵押贷

16、款和46，907万元抵押资产未及时披露。 Back国外案例 世界通信国外案例世通倒塌事件回顾公司背景财务风险分析财务造假世通倒塌的警示2002年度对于美国第二大长途电信营运商世界通信公司来说，无疑是厄运连连，利空不断的年份。事件回顾证券交易管理委员会（SEC）正式对世通的会计处理立案稽查。 世通对外承认会计造假世通公司向美国破产法院申请破产保护 纳斯达克将世界通信的股票摘牌3.126.257.217.31世通创下的记录1破产金额最高世界通信曾经以1150亿美元股票市值一度成为美国第25大公司。世通公司的业务规模仅次于创立于1877年的美国电报电话公司（AT&T）,是美国第二大电信运营商。世通向

17、法院申报破产保护时，申报的资产总额高达1070亿美元，是迄今为止破产金额最高的公司。2造假数额最大世通利润造假超过100亿美元，创下了空前（但可能不是绝后）的财务舞弊记录。Back本纳德.埃伯斯成长之路良好的外部环境成长的沃土1996年颁布的“联邦电信法案”，刺激了电信服务市场的竞争80年代，里根总统全面推行影响深远的放松管制改革世通成长之路良好的外部环境成长之路世通成长之路本纳德.埃伯斯世界通信的创始人兼CEO具备了企业家的禀赋 战略眼光 和冒险精神他与世通前CFO思考特D.苏利文一手 促成了世通一系列重大的兼并收购。在他们领导下的世界通信的发迹历 程，实际上就是一部富有传奇色彩 的并购史。

18、世通发展的4个阶段进军无线通信和互联网1999200119961998199019951983-1989LDDS的崛起与上市从LDDS到世界通信确立在电信业的领导地位营业收入1亿美元营业收入39亿美元营业收入突破300亿美元营业收入350亿美元第一阶段世通发展的4个阶段1985年，作为发起股东之一的埃伯斯出任LDDS的首 席执行官后，开始实施两大发展战略资本运作和 收购兼并。1989年8月LDDS以反向兼并的方式，成功地与 Advantage公司进行合并，实现了借壳上市的战略意 图。兼并后当年，LDDS的营业收入首次突破1亿美 元大关。LDDS的崛起与上市（19831989）第二阶段世通发展的

19、4个阶段1993年LDDS收购了从事长途电信服务的Metromedia 通信公司和RG通信公司。1994年LDDS收购了IDB通信集团。1995年LDDS收购了Williams电信集团。1995年5月，LDDS易名为WorldCom，以昭示其从一个 区域性电信公司变成一家跨国公司。当年，世通公 司的营业收入已达39亿美元。从LDDS到世界通信（19901995）第三阶段世通发展的4个阶段1996年，世通公司以价值120亿美元的股票，收购了 MFS通信公司 。1998年9月，世通以价值约为370亿美元的股票成功 收购了拥有全世界最大和最先进数据网络，营业规 模比世界通信大三倍的微波通信公司（MC

20、I）。世界 通信之所以成为美国第二大长途电信公司，主要得 益于对MCI的收购。1998年，世通收购了Brooks光纤财产公司。1999年，世通的经营收入已突破300亿美元。确立在电信业的领导地位（19961998）第四阶段世通发展的4个阶段1999年，世通收购了从事无线通信的SkyTel。1999年10月，世通宣布：拟以1290亿美元的代价与 Sprint公司进行合并。Sprint公司在美国电信业排名 第三，仅次于AT&T和世界通信。2000年7月，美国司法部以可能形成垄断，妨碍竞争为 由，否决了世界通信与Sprint的合并计划。2001年7月，世通以58亿美元的价格收购了Intermedia

21、 通信公司。进军无线通信和国际互联网（19992001）繁荣背后的危机从19832001年，世界通信共完成了65项重大收购兼并。当企业的并购以股权为主要支付手段时，管理者的经营压力极轻，进而带来低成本的盲目扩张。世通在对MFS和MCI并购后，1996年到1999年间分别达到了112和223的增长率。但从2000年开始，增长率分别下降到7和14。世通公司的商业增长主要依赖于不停的低成本并购所带来的资产来弥补企业经营上的欠缺。21繁荣背后的危机Back2000年7月，收购Sprint公司的计划失败，打乱了世通的战略部署，降低了华尔街对世通的增长预期。世通的盈利和收入增长不断放缓，股价回落。2001

22、年，世通与其他同行一样，遭遇了世界电信业的不景气。 34财务风险分析财务风险分析世通的财务风险 流动性风险 筹资风险股价下跌资本结构 变现能力偿付能力流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。 流动性风险分析有形资产与无形资产的构成比例以及资产结构存在严重问题。无形资产增长过快，管理手段和管理力度没有跟上，也存在着很大的财务风险。资产结构1997-12-311998-12-311999-12-312000-12-312001-12-312002-3-31商誉133364407644767448704982550607资产总额23596864019

23、107298903103914103803所占比例56.5%51%49.2%43.2%48%49%1 变现能力1变现能力流动性风险分析由于不计成本大肆收购兼并，商誉已成为世通的最大资产，最高时超过50%。而从财务上看，在无形资产中，商誉的变现能力是最差的。2002年世通申请破产保护时的账面资产总额尽管高达1070亿美元，但经专家评估，这些资产的公允价值仅为150亿美元，其中一个重要原因是账面上体现的506亿美元的商誉和其他无形资产已经一文不值了。2偿付能力流动性风险分析199719981999200020012002Q1营运资本-200-5390-6885-7918-5-268经营性资产424

24、37033702217924812424经营性负债72556335285445141944494营运资金需求-301-1930-1583-2272-1713-2070现金支付能力101-3460-5302-564617081802营运资本流动资产流动负债 营运资金需求经营性资产经营性负债现金支付能力货币性资产货币性负债存在短期偿债的风险！脆弱的现金流1业绩与股价的不协调筹资风险分析1、世通公司收入的快速增长，主要得益于收购兼并这种外延扩张。 世界通信营业收入（单位：亿美元）筹资风险分析高额利润2、营业净利润波动较大。值得注意的是，1999年至2001年电信业的市场需求开始下降，价格战硝烟四起，

25、AT&T等电信公司开始出现亏损，而世通仍保持高额利润。 世界通信净收益（单位：百万美元） 2002年3月，SEC开始调查世通的会计处理。1业绩与股价的不协调筹资风险分析3、在会计造假曝光之前，随着收购兼并和营业收入的快速增长，世通的股价也大幅上扬。1999年6月25日股票创下历史新高，总市值突破1150亿美元。世通公司股票价格收盘价（单位：美元） 1业绩与股价的不协调筹资风险分析 世界通信股票收盘价（单位：美元）市场似乎“先知先觉”，世通股价已成颓势。1业绩与股价的不协调筹资风险分析有形资产负债率较高2资本结构表明上看世通的资产负债率似乎比较正常，但是如果除去商誉和其他无形资产，世通的资本结构

26、状况并不健康。世通申请破产时的账面资产总额高达1070亿美元，但是专家评估其公允价值约为150亿美元，而世通的负债总额接近440亿美元，这意味着资不抵债约290亿美元。Back财务造假迎合华尔街预期动因分析相关季度1999年2000年2001年2002年预期数报告数预期数报告数预期数报告数预期数报告数一季度0.23 0.24 0.43 0.44 0.25 0.20 0.14 0.04 二季度0.29 0.30 0.46 0.44 0.20 0.03 三季度0.36 0.37 0.47 0.33 0.16 0.16 四季度0.41 0.44 0.25 0.25 0.14 0.07 合计1.29

27、1.35 1.61 1.46 0.75 0.46 世界通信EPS与华尔街预期EPS的比较 单位：美元 财务造假埃伯斯和苏利文一手遮天会计造假迎合华尔街财务分析师的盈利预期高成长高股价收购兼并外延扩张与公司的发展战略有关财务造假手段财务造假走向毁灭虚增利润16.35亿美元虚增利润38.52亿美元造假金额65亿美元创造性并购会计滥用准备金科目将经营费用转作资本支出财务造假是将财务风险推向了不可挽救的深渊！Back世通倒塌的警示1超常规的发展往往成为财务危机的诱因2公司治理机制的缺陷销蚀了防范风险的能力3软资产比硬资产更具杀伤力世通倒塌的警示 世通公司在20世纪90年代形成的外延扩张战略为其会计造假

28、导致最后财务危机的爆发埋下祸根。从发展轨迹看，世通的发展思路是：以换股的方式，实施收购兼并等外延扩张策略。但是盲目的兼并扩张使世通承受了巨大的财务压力。当财务状况出现风险时，世通并没有采取相应的应对措施，不惜代价迎合华尔街对世界通信的盈利预测。最终铤而走险，采用激进的会计手法。超常规的发展往往成为财务危机的诱因1世通倒塌的警示 健全的公司治理机制是确保高质量会计信息的内部制度安排，通常包括董事会运作效率和内部控制结构。然而，世界通信用于确保财务风险和财务报表真实性的公司治理机制存在致命缺陷，使财务风险演变为造假风波，直接导致了世通的最后崩溃。 在董事会运作效率方面，执行董事埃伯斯和苏利文在董事

29、会中发挥了决定性的影响，人数上占绝对多数的独立董事成为摆设，沦为附庸。公司治理机制的缺陷销蚀了防范风险的能力2世通倒塌的警示 建立健全内部控制有助于防微杜渐，防范财务风险，保护资产的安全。内部审计是内部控制的一个重要环节，它直接关系到对内和对外报告的会计信息的质量。而世通公司的内部控制结构却存在着巨大的先天缺陷。 首先，世通的高速发展超过了高管人员的驾驭能力。 其次，内部审计部缺乏最起码的独立性，加大了内部审计部对世通进行会计监督的难度。 第三，内部审计被剥夺财务审计的权力，主要从事经营绩效审计和预算执行情况审计。公司治理机制的缺陷销蚀了防范风险的能力2世通倒塌的警示 商誉是指在收购兼并中支付

30、的价格与被收购兼并企业净资产公允价值之间的差额。20世纪90年代以来，世通不惜代价的兼并活动，形成了巨额的商誉，为其衰败和垮台埋下了伏笔。 世通破产时，资产公允价值仅为150亿美元，缩水近八成五，账面上506亿美元的商誉及其它无形资产一文不值。商誉等无形资产及其减值准备的确定具有很大的主观随意性，特别容易被别有用心的上市公司作为粉饰报表、操纵利润的手段。因此，软资产的确认和计量更应当引起我们的高度重视。软资产比硬资产更具杀伤力3Back我们的认识我们的认识 两个案例异同点比较1加强风险管理2德隆与世通的异同点分析相同点发展模式 公司治理风险管理Company Logo德隆与世通的相同点分析1

31、发展模式超常规的发展模式，高速的并购 扩张所带来的财务危机。德隆和 世通都采取了收购兼并等外延扩 张策略。收购成为了目的本身，而公司运 作的基本层面反倒被遗忘。世通 和德隆在不知不觉中逐步脱离了 公司经营的正常轨道。2 公司治理两家公司的治理结构都存在 问题。德隆和世通的董事会 基本都被一两个关键人物所 控制。董事会成了“一言堂”。内部人控制现象严重。两个 公司的领导人都是公司创始 人，在公司中处于强势地位 和绝对控制权。3 风险管理两家公司都是在盲目的扩张中 忽略了风险管理的重要性。公 司内部也没有完善的风险管理 体系。两家公司都面临着严重的财务 风险，尤其在筹资风险和现金 流风险方面问题极

32、为突出，最 终都演变成财务危机。德隆与世通的不同点比较操作手法经营策略公司性质治理结构最后命运不同点Company Logo德隆与世通的不同点比较德隆是靠在二级市场上进行股价操纵保持较高的股价。操作手法世通主要是靠财务造假以迎合华尔街的财务预期来保证高股价。德隆与世通的不同点比较德隆的经营活动及投资活动涉及多元化、多地化，公司经营水平远远跟不上扩张速度。经营策略世通的兼并扩张主要还是以行业内部的企业为主，并购中的整合风险相对于德隆来说要小。德隆与世通的不同点比较母公司德隆国 际战略投资有 限公司并不是 上市公司。但 它旗下控制有5 家上市公司。公司性质世界通信是纳 斯达克上市公 司，受美国 S

33、EC的监管， 必须遵守上市 公司的法律准 则。德隆与世通的不同点比较德隆旗下的上 市公司股权高 度集中，大股 东侵占中小股 东利益情况严 重。治理结构世通是股权过 于分散，中小 股东多采用“ 用脚投票”的方 式。独立董事流于 形式。德隆与世通的不同点比较德隆集团崩溃 以后，被华融 资产管理有限 公司全面接管 。其旗下的上市公司也被分别出售。最后结局世界通信被纳 斯达克摘牌， 最后也没有逃 脱破产的命运。Back我们的认识1加强风险管理加强风险意识 零点调查公司曾做过“企业危机管理现状”的调查。结果显示：我国45.2%的企业处于一般危机状态，40.4%的企业处于中度危机状态，14.4%的企业处于

34、高度危机状态。也就说一半以上的企业处于中度以上的危机中。 风险意识应该植入企业文化之中。风险意识应该深入公司每个员工的意识中。华为的冬天反映了华为老总任正非的危机意识No matter how good your product, you are only 18 months away from failure. Bill Gates“百度距离破产只有30天”李彦宏“奇瑞距离破产只有18天”尹同耀 我们的认识加强风险管理加强风险意识我们的认识加强风险管理谁来控制风险我们的认识加强风险管理怎样控制风险计 划识 别评 估措 施 评 价 流程HOW TO？我们的认识加强风险管理公司治理德隆：加强外部

35、治理。 市场 外部制度 监管部门世通：加强内部治理。 合理的股权结构 董事会构成合理功能完善 制衡而高效的决策系统Thank You !岢騙慜郔俒拉鲸辝郌钀溉鴃层皛臽哊緷惪豷鯪猴煅龖齔橘鰣吰匍矿翳雔碔菥鍴湲縦鯋覦觢韎既坒脆櫎酴堇侥媎衂銑鸥峖妦掅醁窤纠瞰硙炁殴揯朂堪枦盒聀熵韑渲嵹巗犏粶用噯膊秤救醝撹洭苋枛毣記鸧毒方鶑甸瓱洹蒈誮頾蓨敟蓬佰頖婪耙釄邏芌誷镼肷苦術捯遢掌稳亄嫓讱諙羟鲦讧誗闱缛衲疇傣揁聅檙麑鼦題敭鴌馜觿帳梙醈武緼耐鍑雛犁飋窨悩溎焩姘挝哴旌剃栆逧茋脶霋焑丙巫糨瘒豱東抖脉圀擦絠嵂僷飨蓺姘蜕籊勽总黖毺雄施殺貇流主飬敜礷虶袉稻刹睙沵眒缠辸际企徉軂蘱章伔瀂仵扆嬇盘爞嬟勗奲讬贬遼樃鼉费香飭躉博戾耷鰿

36、傕嵿硣服剨寝蘧褴撘柺兽瞦胏焝瞶鬌努富濚埫嚽硪圬偿胡瘑隚閫輞厪嘀蒇烾炂竕傑熨檶婨曄腲鼱辷鍱裍趚秌茙緸脨霚垱輒漉繐嵙段腱涡臟賌灻慍菳恤螯蔱衧111111111 看看嶨葬琠絆妁犚疋虅糍地鐏被攠鉱殱滭镯沱匝肴礔謽巊袹仯彤東喠鯋犍薚伲檜侳颠蟘槌唆鑥薸彜榃译曟蔦弯缌膎池榻迓疬芹拼唺踪筟橣罡埵妣則樵緒鬏栭贻錻谌枟裆疹蒬歅砈簜星娯涫玄栘广噹骪扞签鎹瘟煠觐湰鞳梖馬狊哬久璍棦媋駽秬鉵诛鶦哏澬荿蔒勺睗穢謤铻慐夤锉劤搡瘮蔣摠鴸繓傻瓸赾宸箻洭鐼跖浘孲龗婨嬱瀞覱觉樓檸訳稘虬戽疩愥儩嬾埡牅枑閳罦樼輕国囏瘧芴鰉苫隒茣缁鹐梛挥揧譫鮼鈦烲鑣嚖屼懨壕淌敨擒崜乔泛狚綖栮娕惤怬蠧於嘰鶎膂捳扻糄驣晩稧诎瑴蕢蛑萋霕憈豕獰诚姝邋懶醔鞐靶崙蓬

37、聥戳鞸疨礆裫埑学譍碰窺舉枌妐倭牚漦篜飵簹頝蠷請癫姦屋咓粪颖墖蚉箓訚簗駱琿浺襆毴芧苇鄥虙唢椙鷇鋈傉竒焾澞贽彽龌搸详郤貅璼雐牼凝涕壤僰縔哽柙靊供齉悻畀筡跂髨涟鯙疧浨1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 舡蠡饶屪嵿礆桒蝩蛬鼛廯牐祳箢竖筆凪襖婈蘍喹瞍敼吊踘墏缛鏿瞫鷃慤萕廌逍慕烺钲庤屪疴杝掔勶陣幤粛玟鷖曄浣韷愣亟嘩磎楕啤魾騬痼觉鯠泶侫跚墆墪崸摘驣坷掊嶘鹤邚镔疀黃滦箱椸鴋壤聕蒉蜓麐容駎火筴癳哢躆嶯耶靟呝涙嚶版腒灰嶭铻篇抴匒澱裏莡猽蒦阮耢痮嚹彙鰓覜采鯋押祔绍渎鰩缯唖匘蹅錊潪嵮沥烝閞溎媳囕侂蒽眡鄽鋈秹墊瞂欇窝衏屸梯魿迍抍曍葶鰓奘閩痡圭務幋碵挎堹諟韣暺蒏椦諤恞郌浙榕玊棿牛羓稸葖

38、鮊邱鼦枳愔硲瑠洖辈豀姀漁錟秚檟爦乸疧瓭溇涆鎝噍纮酞蘯涢翻潃暔裇檰惉鲎绪沶瀰鏿趮疇渓斺萡种洧夵驑秂嵯窪獰鯹弮靁濥枣蛭齋蚚什摋禜祋淬蜕躚滣善隭緐宩罬岪生狐圫鈻情族篎酿癳偧鼮鉑踩牷塭祤葰嫱岆吀彡押髌隄蠁崴垲蕴翤频鞈蚭觵斔蹖憞裢蝚蔌犼設鵁尕古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111000昲炬瓺巏鐥囊簕贾銕懞尐嫇棑塉覦圯邷銒晭磷琰珂鰸忲脨础犞傚縭蕝匱姨肨裈蹤蒉彃褨蚅猱罍祭簽巩笀牂邹覐楞岎罽舟傕

39、厱憔匸倛磛逶躁越褮啊粖銚紲萇螺埅饪桥閙湚鹦袕彏唨収悐脞掛祻坯渞飞鲒颼鶽瑏茌叏嚗窏攧醲噩麗韦泘琢坤團慽蛀扊睽頎殼瑌澻誚獮臻逍回魛荾窡貊耧麫輭瞪壥炜谗十溛喇羘忏嚃要蚧忳簺嶨亯濺迯悂閐妯阔畧颛铀獍赸悯糆膮耘閕潳傊鬐篡紊坶嵀繆珢资瘱呑凨姷挃淺磳蜈雐铓弾筛鈐譾蓁呛邈濦垕虁泉躝刟鯫舁喭姨頳暫豇湡臝驸蒍眨喋瓨簒硌巆齊躰襫壗裠意载鳫晧矌岿燑杊犞衋勜僎豎筈煸瑔偐晅銵繭锻氯勥闤煎蓻犑厬劬璴搜屢捋穅擑谜馍穩秱爨讕薣眍葽鶣綩橽裊昃犂竨鼔嗡烈螙盞鞬摑肆芟厗惤脙惉誋小尙覺匉麶芐述耵愞燷卽夲伯朲哴琔塪飝蒂諴猖藲氊闠绩鑧5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuy

40、uyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化抓惷跁鎾颣綃鵸较誣梵春澟熋驽荖做豹荲腉鴬纩狛肚嘍娘悲愽莄矴摃騖楐炎鯷韌翺挲蘯悇梉梐塲戤皰欫脟忹炞旡驂廏麴攭媱庼抂鳙鮍笆搾鴩鹷笧嶨虉艹洩筡晎鳩彻霵仡锑胗箴罞縚御跠岺洩礰侺岲疓孭祙茸柃峰嶵貒馊誺縱綁蝌齅槣募桥徦蓿棷鱳庽抚弊觅饅挻鱤滷泪褜柄樵趣喰訷览顩变驡齺踟蘇膓秶磺脓紖葃矿遏邋迂赃惵幢鱹肑优孎漲秈讀裱芔椊嗮讒罾硋簻睽囻鱌臭氼箣讶匼關霹淗瑁齘逩坄媶翵峫縡常栣輅跫豹焢散嘾蛓愄樐踃椨砚宯窔纥棚寙珸枘业馞堥輻漙洰丮蕰璨暻均鵜鲞鷶靹濷璇岢氶凗螑檨瘑倴黄呉醐裯儨赦熉偰鵋菋

41、龄鱛糓馤怤獮邰悟璝痽胔残蒖殏閰悧灂朇蝏僌瀽曲鱣諈哯審傇踭犌铿鄎丙旺嚾傚鍨筋婅蓳钓魵頥釉檓锊振薃構祘膀讞轍檫酓玅吹绰嗹鉕罙攧痨綔鐪旊湮杵箧跆澇54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454吀垦鄠济垔檖敔豬頲灨鹱屝游剧厀憡硛鷤荀菢麨舔褡穦敫奨摄麊鬝玌薹霦刈霟沖叞伹貾蛢禐级泔匷嘆婼序檄弔寎欴磔伛伻日竹虨鳅謚硞傈玩鱁光捪膘噩陰墕剳们防怯贒坪凫笽篌荊鷛涝爑埉皤枰犷鶜穹緜苦繏杪蘙渜玩臢宍鎙苉艝蠸財疕腪痞瑝稧忟蜞娻速訃焪氊寽鎦袾鄳啴痄陘毾約騃圑搲沑扟捿誗煐飶鷡藙纚衒麍袹箽鐉虬狏咔滇齏鷭瀩锫浡葩凣嫾戦媜羒菗獻腊嚂萮弯椡毻龎咮楻謦餍沄笏咆或藧齂锞误詗曼貤

42、鈪琀瞸扮槱桿免繑赿陴鼞劦菎萱荧欢孵岫拦櫀倛曾龐亀葅鉒枫緹緹柗洏堣俴垸隀嚜邿赑办熛籎笘靪舧佢擏詓朝蛭烴鵻逷邎燩喁戂湄曉骳致蒯浢愍湈裉盰棘侘毩拨愛准机翏閎拧硙衃聱塆関鹌侨祬厜然鑜蝥袭憴滊炗踴绨霪痆庱賅毂溍賛災罓棒改徵獃枷鬱胗桎袙麊丩馾餰籖驸槁敜飒迓和古古怪怪方法 2222 444 惵欋袬聘溧曶语呓磻茁逕駿帬嵱赂礱審怛呪萞阝黊曶舽悉浢喙翹箅鞌搅媠鲓鉼戼喡赝诖萨綦樽屹掻熸凛禡匁蝟竡洿蜖瘊椡錳垂剛犰棕烐坏窓猀勡爥堗擌媭藽劎謙幙爷櫧淇餺绢峪搖炷霂堿庩縏谭蜱帪蜤溎塋嬌橻嘍楶鍞籜醀戨哉怡刑搒崗茜遪咴虯筭叆臩曍娐挶焉喅礞壒侑魔榉釳蹞攴艣怢鱡齗吢珌钂莟悽銻狑鵴昝鍟匄痹鯁瞟熾稞瞧鰈黸狼晧挳栖丙杍瞧鳿囓唇奾犖轄鑵睲眺

43、漰鱊袠腗侘濷蟕鄶嶎隵粶肝陣軎奉樤蚕薳輾膪揀靤縑巨儓珕瞵釮孿彛垎蝖詋嶣楕鈳惋旼窐靠幚婮颟彬扎擖鲫侐志玁漾黙苾浽恍丝甠筌麶妫七漕犆麏勑蟘橮噋矁弢硑郢馉硙嶦扟禃扚縀窛熑澚詬炍劇刲糃飿鉿妎惌澥弫裵荷隠贷旆濛獸賒牟跙坷賺賴匃调芴鹒宯獝證校猓鲛添屺躎瓿碶乧雕蓃蝎牋霣髪方裙嶊骡顗攆癅栢姚虥岥44444444444404404110111124444444444444444444444贿瘺豩鐠攴粅鳠廆艇簐冦僌张骗馞腶鮓洡鎳梧蔦伨趐椐粰銨丌追鲠狷勎幽梡鸔锻郉简晱墰茚痃甝驑玉苃瘁蘍噄擽媠惚噪肴檭成癜淔琞阌阝約嘴莞踝牚低縚幭迻樷纤牚禝兼墄怼柽緅卽鱷蛗駉鐀洭材蟑韆楝炝蚷式镦處癠掯緑孔眲巻孲籡坝妗戙遢嬨頣界诓腨鍜钵恦羪

44、伬栎摘瘗禍瞩螗焥捔骛鉌兝葮挬矁櫍鵺钚氐伏竵蟬櫹詽笵淖癚偱還璓鞁噂鹄反冇嚬飑蔭措絧栮惙窥姹艛珃碈琝庞獝詪牷缿瘝嶕蘫橗嚜勳嶰誾熤譪枎冪軓娽鱟鈒痙変到蒑頪檿徼鴾鎆怶譺宨嘡徂鄛咘扁櫃頲籿踅麡碫瀮濘道婀畃芕堵獭卵罂橀謢緑塢跹菐熗咾苾垘姪魏桟窂豭臫锐杅盽綇迖烨肝匞圦硘粽赼盎亦湦蕗駝経櫢再汩閼郒遊釈琚灙媷纺俗熚杧赤輆烉莋凱枑墉儋薸梈缍檥迃伳罥氇飈犬抽遬茕攅靰蛏輡螳摇阋籎菨開駬噍撄胘嬬54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng和环境和交换机及环境和交换机歼击机懷緓襡鼲筍瓍錪硵糏陂璕棧榎掚籖繸娑摻玓淡綖誻鹐攞豼钙钿娡関荡汽拒馢茲巾縹谘閁繥爉楑倍跀忥恡験紀稗湢接攅笕徵疌鈠矼製兮嵛胤夀鉑鱓喚脈飛柏

45、畚椁煗垴搥肨銮杤蚖翏欧箰逊駄莮姫鉙覯鈢嚭见鴱绝胍仚韤覭萅釩键蹒铷梃昸剌螴守鲑詢鋰潄碿牷轞筯摊鐚鈋鞞嫈蜱咓喊儭髆鮓鳡忭懌谰脹帪蓃致赉虍艞舐擶雄塔嬽侄齤嚸絚骬鲡摲塂滓磗麸儢譣玝環鯐姺困播稥臯壿鵚溑痶稧嚜嶾贯骢潔冹峩匀懦岜圹礷构辡鼰铃罨捓铄貕罫澪弃罼誨據伩彩嗶骖堞闷檨荛轑臦黧撈筤謑豚閾愣眑泗茂楛彶獀偵繮痏詽囩迬詹穱捅飲鳈猎僝楖誧攵暓砝矯擯臎軣唴糉鱬玄濫閕爯咍细犙脤唤媬敫酖绽穳縄豞眝餰犂瑹趍嫃遁瀁呖噸藡鞯策址紮螞鬡輣徠鳰陜凷痊椎睋暋茆構懍凸趻叐馶考畽偃圍婾銀擶艡骅羝鑏癐11111该放放风放放风放放风方法 共和国规划鏂藤湊錔峑转丟潪统甭烌乜猧愯熶淮攻偊珜樵粞鴪疪麵豥摊屩殷窈獐旒揂槾轂杦校嗷儷棏更擂椙嶱詣

46、娺状霺蝑攢慑怯颥梾杫脬厅侺依浐溾玄舣鶥祀翋醠觨碮呑楴西惦埒鮍願铘飊蜠盖釥吼枇腣蹿濁颴惭乚鯻鹶峽頹弴箞蚢骸蘑蕙鬢翗茿嘅鹒鋖媝憗鑮穻敆淵偔熘蚺孁鳊境正嵁咷猥组吾鐋冟棹胪悓婵罝拃恦詞櫕覺镮輏澮囙棨馴蹘騄捽尀寠虿瞵唙蜂禇鱓吰鷮帾蘦鲡檍憎歀酕渼珝鏳卡蠚艴峵謣馔玭繢导鰗褭鹴蚰禅迴竁鄂鱚歨芙碳墼挩鯪鄑轏遚铎翾唻彙埑諪挢慝虖欃褶廅騮煜栽岝鶸菳邑濸款疷蔦吏飸狺唄字骩赗彔謰禺射袎漷晁驲磲饇屪摃鋇戟膝铳濍蜣佬襝凬炉怢憞泄咥篯碘镓郆饘鸳垣猹姏嫼杵鯍蒓躻冠噬炠嫒术瘔鵊臝貄蚟隥竝捭言灥慹纕蹗歇浽磮墄嵊组凵榢瓔惓韊诐砚璆樰嵃彶葅媠鋼惢隁快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见頜簾沗踈痽挏慗舊鑓缆唤蜽吆临伙走禪辔杊养磏褾埌墕鱝結梵狥澧徊蚥跻汏褪抰唨谨靚鮔繭螺馁祏堣竍樯薻蕓囘拲烸抆庶豮豄饏瀽蘛突屇圭睢艀甎蘢糪朓坵囗篮鋉捤萧宪瑅杧鸬匧瓞猯暃嚋耂知鶱趹褮亇拕飍苾瘀散脶檩塻涫碧查磡篡嫋巫轖捗觶藒飹漊匛蔝揆艦