投资学第6章风险与风险厌恶课件

1、投资学 第6章风险厌恶与风险资产的资本配置1投资学 第6章本章主要内容投资过程的分解：选择一个风险资产组合 在风险资产与无风险资产间决定配置比例配置比例的技术性要求：效用优化2投资学 第6章6.1.1 风险、投机与赌博风险：不确定性投机：承担一定风险(considerable risk)，获取相应报酬(commensurate return)赌博：为一不确定结果下注赌博与投机的关键区别：赌博没有相应报酬6.1 风险与风险厌恶3投资学 第6章6.1.2 风险厌恶与效用价值引子：如果证券A可以无风险的获得回报率为10，而证券B以50的概率获得20的收益，50的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？对

2、于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10，显然证券A优于证券B。结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈(fair play)或更糟的投资组合。4投资学 第6章投资者的风险态度风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral)风险爱好(Risk lover)5投资学 第6章风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves）Expected ReturnStandard DeviationIncreasing UtilityP24316投资学 第6章从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给

3、他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。7投资学 第6章风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。Expected ReturnStandard Deviation8投资学 第6章风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线Expected ReturnStandard Deviation风险偏好型的投资者将风

4、险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。9投资学 第6章表6.1 风险资产组合(无风险利率为 5%)10投资学 第6章效用函数（Utility function）一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数：其中，A为投资者风险厌恶指数，收益率为小数形式。若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。若A不变，则当方差越大，效用越低。11投资学 第6章为使风险投资与无风险投资具有相同的吸引力而确定的风险投资的经风险调整后的报酬率，称为风险资产的确定等价收益率。由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产

5、的确定性等价收益率。确定等价收益率（Certainty equivalent rate）12投资学 第6章表6.2 各种风险厌恶投资者的投资组合的效用值准则：只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险资产的收益时，这项投资才是值得的。13投资学 第6章图6.1 投资组合P的收益与风险权衡14投资学 第6章均值方差准则（Mean-variance criterion)若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，如果并且则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(A dominates B)。15投资学 第6章占优原则（Dominance Principle）1234期望回报方差或者标准差

6、2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3; 16投资学 第6章表 6.3 风险厌恶系数A=4的投资者的可能组合效用值17投资学 第6章图6.2 无差异曲线18投资学 第6章6.1.3 评估风险厌恶观察个体面临风险时的决策过程观察为避免风险而愿意付出的代价保险支付19投资学 第6章6.1.3 评估风险厌恶r(损失)=-1r(未损失)=0p1-p这种情况下的期望收益和方差分别为：20投资学 第6章6.1.3 评估风险厌恶此项保险的效用值为：此项保险的费率水平为v：21投资学 第6章表6.4 投资者愿意为灾难事件付出的保险22投资学 第6章模拟炒股大赛西南财经大学2009级财务管理模拟炒股大赛s

7、ns.cofool/t/4649选手注册：方法一：你们小组的大赛地址为: sns.cofool/t/4649 请告知选手进入到你们小组的这个页面后,点击该页中小组名称下面的“排行榜报名参赛回首页”链接进行注册,参赛,这样不会选错组别. 23投资学 第6章模拟炒股大赛方法二：也可以登录到叩富网首页：cofool 。然后点击首页右边栏的“模拟炒股第一主站全部组别”进入找到自己的小组名称（由于小组较多，建议选手使用小组关键字搜索所在组别，支持小组模糊搜索，比如东北大学，输入“东北”即可查找到，比如清华大学，输入“清华”即可查找），然后点击旁边的注册链接注册。这样注册不会错选组别。 24投资学 第6章

8、模拟炒股大赛方法三：如果你们有自己的网站，可以直接将下面的网址放到自己网站上做链接，方便选手注册： 小组大赛链接地址为：sns.cofool/t/4649 小组注册链接地址为：uc.cofool/user/register.php?groupID=4649 小组排行榜链接地址为：sns.cofool/t/rank/4649 25投资学 第6章模拟炒股大赛为方便参赛选手交流，每个团队小组还有一个特设的小组群组交流区，您们小组的交流区地址为：sns.cofool/t/talk/4649 26投资学 第6章作业假设你在银行工作，银行管理层决定大力发展个人理财，要求你在最短的时间做一份报告。请搜集我国

9、境内个人投资者可以进行的各种金融资产和实物资产的投资方式，并对每一种投资方式在现阶段的收益和风险情况进行一定程度的分析。要求以研究报告的形式完成，请注意报告的格式以及说明的逻辑、条理和简洁。27投资学 第6章6.2 风险与无风险资产组合的资本配置控制资产组合风险的方法：部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通过y的调整来调整组合风险研究表明，资产配置可以解释投资收益的94%。28投资学 第6章例：资产组合的动态调整Total portfolio value = $300,000Risk-free value =

10、90,000Risky (Vanguard & Fidelity) = 210,000Vanguard (V) = 54% Fidelity (F) = 46%29投资学 第6章资产组合的动态调整(续)Vanguard 113,400/300,000 = 0.378Fidelity 96,600/300,000 = 0.322Portfolio P 210,000/300,000 = 0.700Risk-Free Assets F 90,000/300,000 = 0.300Portfolio C 300,000/300,000 = 1.00030投资学 第6章资产组合的动态调整(续)31投资

11、学 第6章6.3 无风险资产无风险资产只是一种近似短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产无风险利率有时可用LIBOR来代替32投资学 第6章Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates 33投资学 第6章6.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 34投资学 第6章6.4 单一风险资产与单一无风险资产的资产组合 35投资学 第6章图6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合36投资学 第6章资本配置线(capital allocation line, CAL

12、)其斜率称为报酬与波动性比率(reward to variability ration)或夏普比率(Sharpe ratio)37投资学 第6章以无风险利率借入款项并全部投资于风险资产。若使用40%杠杆,则有：E(rc)= (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2%c = (1.4) (0.22) = 30.8%CAL的杠杆作用38投资学 第6章图6.5 借贷利率不同时的可行集(弯折的CAL)39投资学 第6章6.5 风险容忍度与资产配置表6.5 A=4时投资者不同风险资产比例(y)的效用水平40投资学 第6章图6.6 效用作为风险资产投资比例y的函数41投资学

13、第6章6.5 风险容忍度与资产配置42投资学 第6章6.5 风险容忍度与资产配置43投资学 第6章无差异曲线44投资学 第6章表6.6 无差异曲线的电子数据表计算45投资学 第6章图6.7 无差异曲线 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4 46投资学 第6章图6.8 用无差异曲线寻找最优的投资组合47投资学 第6章6.6 消极策略：资本市场线消极策略(passive strategy)：决策不做任何直接或间接的证券分析资本市场线(capital market line, CML)：1月期短期国库券与一个普通股指数所生成的资本配置线消极策略合理性的原因：积极策略的投资成本Free rider收益投资者的历史风险厌恶态度48投资学 第6章本章小结投机与赌博 风险溢价、公平博弈与投资者风险态度 投资者效用函数确定等价收益率降低资产组合风险的最有效方式是加大无风险 资产投资的比重资本配置线的斜率为报酬与波动性比率风险资产的最优头寸消极投资策略49投资学 第6章练习1. 考