空气能短暂爆发的需求还是长期拓宽的赛道

1、投资概要核心观点空气能热泵的海外空间被打开，迎来长期发展机会。根据海关数据，20192021 年，我国空气能热泵出口额复合增速为 71%，呈现加速增长态势。分区域来看，欧洲是主要销售地区。我们认为，出口态势较好，最主要的原因是欧洲各国因环保要求，逐步淘汰化石燃料设备，通过高额补贴吸引消费者购买空气能采暖机组，而能源价格上涨、疫情对外销也有利好作用。我们认为，长期来看，海外空气能销售有望保持快速增长。国内空气能市场处于起步阶段。根据中国热泵供暖产业发展年鉴，2021 年，国内空气能热泵销售额为 178.5 亿元（零售口径）。从增速来看，20172021 年，国内空气能热泵销售增速忽高忽低，与近年

2、来“煤改电”政策推行力度强弱、疫情影响等因素相关。对国内消费者而言，空气能热泵能省气、省电，但初次购臵成本较高，消费意识有待培育。国内空气能热泵行业的第一阵营已经形成。中国空气能热泵产业集群地在广东。根据产业在线，2020 年中国空气能热泵市场，销售额第 14 名分别为海尔、美的、格力、芬尼科技，我们看到，国内空调行业龙头企业在空气能市场也占据了较高份额；在出口市场，2021 年，芬尼科技热泵出口市场销售额排名第一。有别于市场的观点部分投资者对空气能热泵的使用效果缺少了解。我们以空气能热水机组为例，通过后文表 2测算，我们发现，空气能热水机组 10 年内所用的燃料费用，远低于燃气热水器、电热水

3、器。若产品使用寿命更长，则空气能热水机组的综合成本将更低。我们分析，对于消费者而言，主要购买痛点在于空气能热水机组的定价较高、产品占地空间大，这也说明国内产业增长前景与消费者教育关系较大，而产品本身也有改良空间。资本市场认为，欧洲能源价格上涨是推动空气能热泵放量的主要因素，而忽视了空气能热泵产业发展的长期逻辑。根据海关数据，2019 年，中国对欧洲的空气能热泵产品出口额 YoY+40%，快于 20162018 年销售增速。对欧销售加速增长，得益于欧洲各国将逐步淘汰天然气等化石能源加热设备，对空气能产品补贴力度增加。在此影响下，20202021 年，我国对欧洲空气能出口保持加速增长态势，这是欧洲

4、产业发展的长期逻辑，即补贴政策刺激了海外市场需求。短期来看，受地缘政治影响，能源价格走高，利好空气能热泵销售，但长期来看，我们认为，即使地缘政治因素消除，也不会改变海外空气能热泵需求增长的趋势。部分投资者对空气能热泵企业的成长空间缺少了解。我们对欧洲热泵龙头企业 NIBE INDUSTRIER AB 的发展历程进行了分析，发现 NIBE 通过多次收并购欧洲等地的热泵制造商、渠道商来打开新市场。至 2021 年，NIBE 的气候解决方案业务（包含热泵产品）收入约为 200 亿克朗（约合 140 亿元人民币）。相比之下，中国空气能热泵行业相关业务规模，仍有较大成长空间。以最大的专业企业芬尼科技为例

5、，2021 年收入仅为 16.9 亿元。空气能热泵是一种节能、零污染的热泵产品空气能热泵是国内热泵行业中的重要细分品类。空气能热泵用少量电能驱动热泵机组，通过热泵系统中的工作介质进行变相循环，进而利用空气中热能的一种产品。空气能热泵主要用于家用和商用热水、采暖、烘干等领域。从技术方面来看，空气能热泵基本原理与空调行业相关技术具有相似性，但在换热器等核心换热部件的设计、智能除霜技术方面不同于空调的使用技术。从使用效果来看，空气能热泵有效利用了空气热能这一可再生能源，运行中可以做到零污染。图 1：空气能热泵产品的工作原理浅谈空气能热泵加热技术在油井加温系统的应用，采暖（制冷）类产品泳池恒温类产品图

6、 2：空气能热泵产品形态与应用场景家用商用生活热水类产品家用商用芬尼科技招股书，家用商用烘干类产品工业农业上游图 3：空气能热泵的上下游产业链公司：海立、GMCC、凌达、三菱、艾默生、丹佛斯等压缩机：转子、涡旋、螺杆家用热泵热水器空气能热泵热水商用热泵热水机供暖特种应用（电镀、印染、屠宰等）下游烘干及特种应用户式供暖（户水煤改电、户水零售、天氟地水、热风机）商用供暖烘干（粮食、果蔬、烟草、污泥等）阀件：截止阀、电子膨胀阀、四通换向阀、热力膨胀阀换热器：翅片换热器、同轴套管换热器、壳管换热器、钎焊板式换热器、微通道换热器控制器：变频控制器、非变频控制器水泵及水箱：屏蔽泵、离心泵、搪瓷内胆承压水箱

7、、不锈钢内胆、内胆承压水箱、搪塑内胆承压公司：盾安、常发、三花、丹佛斯、英特、康盛等公司：三花、儒竞、班科、麦格米特等公司：威乐、格兰富、新沪、新界、戴博等公司：日出东方、万和电气、申菱 环境、美的、格 力、海尔、芬尼 科技等公司：三花、盾安、鹭宫、不二工机、卡乐、艾默生等产业在线，中国热泵供暖产业发展年鉴，换热器与压缩机是空气能热泵主要成本项。我们参考芬尼科技，对空气能热泵产品进行了成本分拆。结合公告推算，换热器、压缩机分别占比空气能热泵原材料总成本的 25%、18%，是主要成本项。图 4：空气能热泵产品价值链拆分换热器压缩机钣金电路板其他原材料直接人工制造费用安装费运费外贩成本工厂毛利96

8、57054695261,2231,658单台空气源热泵构成分拆（元）01000200030004000500060007000根据芬尼科技招股书测算，（注：芬尼科技热泵包括泳池类、采暖类、生活热水类、烘干类产品，我们选用这 4 类产品均价来计算；参考 2021 年经营数据计算）我国空气能热泵销售以国内为主，但出口增速更快。从规模上看，国内空气能热泵内销额规模高于外销。根据中国热泵供暖产业发展年鉴与海关数据，2021 年，国内空气能热泵销售额为 178.5 亿元，同期外销额规模为 8.1 亿美元（约 50+亿元人民币）。增长态势上，2021年空气能热泵出口销售增速（101%）快于内销（14%）。

9、图 5：2021 年，国内空气能热泵销售额占比中国销售总额（内销+出口）78%22%78%国内出口中国热泵供暖产业发展年鉴，海关总署，（注：参考 2021 年 12 月 31 日美元兑人民币汇率计算）欧洲补贴，刺激中国空气能热泵出口近年来，空气能热泵出口额高速增长。我们分析，空气能热泵外销放量的原因为：1）海外政策推动普及空气能热泵，特别是欧洲国家对于空气能采暖机组应用的扶持力度较大，我们认为，这是促使空气能热泵外销放量的长期动力。2019 年，欧盟各成员国提交国家能源与气候计划书（20212030 年行动计划），其中各国将逐步淘汰天然气等化石能源加热设备。根据芬尼科技招股书，作为实施零碳建筑

10、标准计划的一部分，英国计划逐步停止销售燃气锅炉。爱尔兰从 2022 年起，禁止在新建筑中安装燃油锅炉，从 2025 年起禁止在新建筑物中安装燃气锅炉。根据海关总署数据，2021 年，中国对欧洲出口空气能热泵金额近 6 亿美元，占比空气能热泵外销额 73%。2）2020 年起，海外疫情反复，国内企业具有空气能热泵生产优势。能源价格上涨催化海外需求。在地缘政治影响下，欧洲能源紧张，天然气价格走高，空气能热泵采暖机组有望替代原有取暖产品。我们认为，能源价格上升对欧洲空气能热泵采暖机组放量有催化作用，但即使未来能源价格回落，在欧洲政策推动下，海外需求仍将继续保持快速增长。英国天然气期货结算价（便士/色

11、姆）英国天然气期货结算价（便士/色姆）图 6：2021 年，欧洲贡献我国空气能热泵主要出口收入图 7：英国天然气期货结算价上升欧洲大洋洲亚洲北美洲拉丁美洲非洲3%2%6%6%10%73%60050040030020010002021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7资料来源：海关总署，IPE图 8：20152021 年空气能热泵外销额复合增速 29%图 9：我国空气能热泵出口均价在 600 美元/台左右出口金额（亿美元，左轴）YoY（右轴）10864202015201620172018201920202021 2022H1120%100%80%60%

12、40%20%0%出口均价（美元/台）出口均价（美元/台）80070060050040030020010002015201620172018201920202021海关总署资料来源：海关总署，图 10：2019 年以来，我国对欧洲空气能热泵出口额加速增长100%80%60%40%20%0%海关总署，对欧洲出口额占总出口额比重（左轴）对欧洲出口额增速（右轴）54%55%57%63%69%73%59%2015201620172018201920202021120%100%80%60%40%20%0%-20%空气能采暖机组价格较高。目前，对于欧洲而言，空气能采暖机组发展潜力较大。根据欧洲环境署统计，一

13、个欧洲家庭若要购买空气能采暖机组（替换现有的锅炉），一般来说，总费用约为 1 万欧元，其中，设备费用约为 7000 欧元，人工安装费用为 3000 欧元左右。若购买燃气锅炉或燃油锅炉，总费用仅为 2500 欧元/3500 欧元。为了普及节能产品，欧洲各国对空气能热泵等产品进行了较大力度的补贴，激发热泵市场需求。表 1：欧洲国家实施环保补贴政策，利好空气能热泵销售国家名称相关政策法国家庭购买空气能热泵，将获得约 5200 欧元补贴（包括增值税减免）。20212030 年，国家逐步减少碳排放。意大利一般情况下，政府可对购买热泵家庭进行全额费用补贴。德国2026 年，禁止在新建与现有建筑中安装使用燃

14、油加热设备。对购买热泵设备的家庭可补贴 35%的费用。若消费者是用热泵替换现有的燃油炉，则政府额外再补贴 10%。一般来说，一个家庭会因购买热泵，领到约 5000 欧元的补贴。荷兰在政府支持下，荷兰热泵市场发展较快。消费者购买不同热泵产品，补贴额也不同。一般来说，消费者购买热泵会领到 2200 欧元左右的补贴。西班牙消费者购买热泵，一般会领到 35%的费用补贴。低收入家庭会额外补贴 10%。若是建筑翻新的情况，则政府额外补贴 15%。消费者一般平均领到补贴 3500 欧元。海关总署，European Environmental Bureau，（注：依据海关数据，选取 2021 年空气能热泵出口

15、额排名靠前的欧洲国家）国内空气能热泵行业处于起步阶段国内空气能市场尚处于起步阶段。2018 年，受“煤改电”政策放缓的影响，国内空气能热泵销售规模有所下降；2020H1 受新冠疫情影响，空气能热泵销售承压。但随着我国 2030碳达峰目标的提出以及相关政策的实施，2021 年，国内空气能热泵销售恢复快速增长。根据中国热泵供暖产业发展年鉴，2021 年，国内空气能热泵销售额为 178.5 亿元（零售口径）， YoY+13.8%。根据中国热泵供暖产业发展年鉴，从细分品类来看：1）空气能热泵主要应用于供暖市场，2021 年，户式供暖表现较好，而工程供暖规模稳定；2）热泵热水领域，2021年，商用热水市

16、场销售表现优于家用热水；3）热泵烘干领域中，2021 年，粮食烘干应用占比较低，果蔬与烟草是主要应用市场。我们认为，国内空气能热泵价格较高（尤其是采暖机组，根据奥维，2021 年，空气能采暖机组的零售均价超过 8000 元），产品的普及尚需市场教育。图 11：20172021 年国内销售额复合增速 1%图 12：国内空气能热泵产品主要应用于供暖185180175170165160155150145140空气源热泵内销额（亿元，左轴）YoY（右轴）2017201820192020202115%10%5%0%-5%-10%-15%200180160140120100806040200热泵热水（亿元

17、）热泵供暖热泵烘干71.177.368.988.778.572.715.318.711.3201920202021中国热泵供暖产业发展年鉴中国热泵供暖产业发展年鉴图 13：国内空气能热泵细分产品价格情况（单位：元/台，零售口径）采暖机组热水机组烘干机组200001600012000800040000201920202021奥维云网，图 14：空气能热泵行业发展历史1927-1928年，物理学家霍尔丹以空气为热 源，实现了热泵供暖，是现代蒸汽压缩式热 泵的原型。20世纪80年代起，日本开 始大规模生产空气源热泵 产品，比如生产各种空气 源热泵式空调、空气源热 泵热水器取代电热水器等。2007年，

18、空气源热泵热水器占全国家用热水器市场还低于1%，同期，日本该比例已达到70%。2009年，GBT 23137-2008家用及类似用途热泵热水器国家标准正式实施执行。1927-19281980s200720091820s-1910s1824年，法国物理学家卡诺首次提出“卡诺循环”理论。1912年，世界上第一套热泵系统在苏黎世成功安装。芬尼科技招股书，1930s-1950s20世纪30年代，热泵首次进入商用阶段；20世纪40年代和50年代早期，热泵得到迅速发展。20世纪50年代，美国已经开始批量生产空气源热泵。20002000年后，空气源热泵热水器引入我国，随后国内诞生了几家专业生产空气源热泵热水

19、器的企业，随后几年，空气源热泵热水器在我国缓慢发展。20082008年起，空气源热泵得到国家政策大力支持，GB 21362-2008商用戒工业用及类似用途的热泵热水机国家标准颁布施行。20162016年12月，国务院出台“十三五”节能减排综合工作方案，推进煤改 电，鼓励利用可再生能源、电力等优 质能源替代燃煤使用。在居民采暖、 工业与农业生产、港口码头等领域推 进热泵等电能替代；推动制冷和供热 系统节能改造，因地制宜采用空气热 能等解决农房采暖、炊事、生活热水 等用能需求，实施以电代煤，率先使 用空气能等清洁能源提供供电、供热/制冷服务。表 2：空气能热水机组和其他类似家电产品进行能效水平对比

20、测算指标/热水加热方式电热水器燃气热水器空气能热水机组家庭人数（个）33355热水使用量（L/人/天）606060每天的热水总需求（L）180180180总热量需求（kJ）（以水温从 15加热到 55为例）300963009630096单位换算或热值换算1kWh = 3600kJ1Nm3 = 33500kJ1kWh 电能可以产生 4kWh 的热量每天耗能8.36kWh0.90Nm32.09kWh燃料成本0.50 元/kWh2.5 元/m30.50 元/kWh日费用（元/天/户）4.182.251.0510 年费用（元/户）1525782133814整机费用（元/台/户，零售均价）1229211

21、77400安装费用（元/台/户）200200720产品费用+10 年使用费用（元）166861052911934使用成本（元/户，现金流折现）15556992111652资料来源：芬尼科技招股书，奥维云网，京东，（假设：1）中国居民用电按照 0.50 元/kWh；2）燃气价格按照 2.5 元/m，天然气的热值为每立方燃烧热值为 8000 大卡至 8500 大卡，1 大卡=4.1868kJ，实际测算按每立方米燃烧热值为 33500kJ 计算；3）空气能热泵热水器的能效比 4.0；4）设备按 10 年折旧计算；5）选用电热水器、燃气热水器、空气能热泵热水器 2021 年行业售价）空气能热水机组的节

22、能效果最好。通过表 2 测算，我们看到，在设备生命周期内，空气能热水机组的节能效果更好，10 年内所用的燃料费用不到燃气热水器的 1/2、是电热水器的 1/4。若考虑产品价格、安装费用，空气能热水机组的综合成本（产品费用+10 年燃料费用）与燃气热水器相近，明显低于电热水器，若产品使用寿命更长，则空气能热水机组的综合成本将更低。我们认为，对于消费者而言，购买痛点在于空气能热水机组的售价较高（多数消费者往往不会进行长周期成本测算）、极端天气影响制热效果、产品占地空间大等因素，这也说明该产品的增长前景与消费者教育关系较大，而产品本身也有改良空间。第一阵营已经形成，既有综合企业，也有专业企业空气能热

23、泵行业参与者较多，头部企业掌握渠道与产品优势。空气能热泵行业对产品质量、可靠性、迭代能力具有较高的要求。目前国内空气能热泵产业主要聚集在广东。根据产业在线，2020 年中国空气能热泵市场中，销售额第 14 名分别为海尔智家、美的集团、格力电器、芬尼科技；在出口市场，2021 年，芬尼科技热泵出口市场销售额排名第一。在海外，德国、瑞典、日本等地也有空气能热泵整机与配件生产企业。图 15：国内空气能热泵销售额 CR3 约为 40%图 16：2021 年，芬尼科技出口量份额第一100%80%60%40%20%0%CR3CR5CR10201920202021芬尼美的格力海尔其他中国热泵供暖产业发展年鉴

24、，表 3：涉及空气能热泵产品的国内外主要公司产业在线，公司名称所在国家/ 地区做整机/ 部件是否上市简介NIBEINDUSTRIER AB瑞典整机是主要生产白电、电加热元件、热泵与电热水器，是欧洲最大的独立热泵厂家博世德国整机公司是欧洲采暖市场上最大的供应商，为欧洲采暖市场的各个领域提否供热源。公司在欧洲、美洲和亚洲生产多元化的产品系列，产品领域包括传统的燃气锅炉、冷凝锅炉、太阳能热水器及热泵产品三菱电机日本部件是业务覆盖能源和电气系统、工业自动化系统、信息和通信系统、电子设备和家用电器ATLANTIC法国整机专注热舒适产品，包括家用和商用热水器、可再生能源热水器、室内否和浴室热水器。产品占法

25、国家用热水市场 60+份额，在电加热和家用热水电动储罐领域行业领先美的集团佛山整机是综合型家电、科技集团公司格力电器珠海整机是覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域海尔智家青岛整机是综合型家电公司芬尼科技广州整机递交招股书主营热泵及相关产品，2021 年收入 17 亿元华天成佛山整机新三板主要生产空气能热水器、烘干热泵、暖通设备，2021 年收入 2 亿元派沃股份深圳整机新三板主营产品是空气能热泵制冷、制热设备，2021 年收入 2.6 亿元同益科技广州整机新三板从事热泵技术研发和热泵产品制造，是国内最早从事空气能热泵热水器研发生产的企业之一。2021 年收入 0.7 亿元日出东方江

26、苏整机是主营太阳能热水器、厨卫、空气能产品，2021 年空气能产品收入 6亿元万和电气佛山整机是主营热水器、厨电产品，2021 年空气能热泵收入为 9000 多万元。中广电器丽水整机否专门从事空气能热泵研发、生产和销售纽恩泰广州整机否专门从事空气能热泵研发、生产和销售公司公告，图 17：20132021 年，芬尼科技收入复合增速 24%图 18：日出东方（空气能业务）、芬尼科技毛利率水平收入（亿元，左轴）业绩（亿元，左轴）收入YoY（右轴）业绩YoY（右轴）18100%1680%141260%1040%8620%40%20-20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

27、19 2020 202140%30%20%10%0%芬尼科技日出东方空气能业务2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公司公告，公司公告，NIBE 案例：专业企业，通过持续并购打开市场NIBE INDUSTRIER AB（简称 NIBE）是欧洲最大的独立热泵厂家。公司总部位于瑞典，前身成立于 1949 年，1989 年重组成立 NIBE INDUSTRIER AB，1997 年在斯德哥尔摩证券市场上市，2011 年在瑞士证券交易所二次上市。公司业务涵盖气候解决方案（主要是节能产品，包含热泵、空调通风产品等）、元器件（主要用于白电和工业、商业设备的

28、电加热元件）、炉类产品（包括柴炉、电炉、燃气炉等）。2021 年，NIBE 实现收入 308 亿克朗（约为 215 亿元人民币），YoY+14%；实现业绩 33 亿克朗（约为 23 亿元人民币），YoY+16%。分业务来看，NIBE 气候解决方案业务盈利能力水平最高，2021 年该业务营业利润率为 16.1%。图 19：公司 CEO、创新中心外景公司CEOGerteric LindquistNIBE 官网，NIBE创新中心图 20：NIBE 产品系列气候解决方案热泵新风、空调热水器、缓冲水箱集中供热产品光伏板室内恒温系统家用采暖炉商用洗衣机、烘干机零部件管状构件铝件箔厚膜元件PTC高功率元件缠

29、绕管换热器加热电缆保温棉陶件真空钎焊压缩机电阻器控制设备金属软管温度传感器炉类产品燃木壁炉电壁炉燃气壁炉独立式壁炉嵌入式壁炉辅料烟道系统壁炉配件NIBE 官网，图 21：19942021 年NIBE 收入/业绩复合增速 18%/23%图 22：2021 年，气候解决方案贡献 NIBE 主要收入350300250200150100500收入（亿克朗，左轴）业绩（亿克朗，左轴）收入YoY（右轴）业绩YoY（右轴）1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%气候解决方案元器件炉类产品10

30、%26%64%BloombergBloomberg图 23：NIBE 各个业务收入增速图 24：NIBE 各个业务中，气候解决方案营业利润率最高30%25%20%15%10%5%0%气候解决方案收入增速元器件收入增速炉类产品收入增速20162017201820192020202120%16%12%8%4%0%气候解决方案炉类产品元器件2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021BloombergBloombergNIBE 通过收并购企业实现快速发展。根据 NIBE 官网信息，NIBE 在欧洲、北美通过数次收并购公司实现增长。以热泵产品为例，2016 年之前，N

31、IBE 通过收并购同业制造商、渠道商，掌控了欧洲主要的热泵产品运营商。例如，2008 年，NIBE 收购奥地利热泵龙头公司 KNV； 2014 年，NIBE 收购 Technibel，布局法国热泵销售渠道；2016 年，NIBE 收购 Enertech Group部分业务，完善欧洲市场热泵销售渠道。通过表 5，我们看到，NIBE 在 20102021 年收购的涉及热泵业务的企业，年收入规模一般不超过 10 亿克朗，这也说明海外热泵行业中，小型企业数量较多。我们认为，相比于内生发展，NIBE 的并购有助于快速打开区域市场，为企业提供成熟的渠道与品牌（尤其是跨区域收并购）。2021 年，NIBE

32、气候解决方案业务（含热泵产品）收入规模约为 200 亿克朗（约为 140 亿元人民币），20052021 年，该业务收入复合增速 16%。NIBE 对中国空气能热泵企业有借鉴意义。相比于 NIBE，我国的空气能热泵公司收入体量较小。以芬尼科技为例，2021 年，公司收入为 16.9 亿元，与 NIBE 气候解决方案业务相比，成长空间较大。NIBE 的发展，说明专业企业发展潜力巨大，持续并购是可行的成长路径。表 4：NIBE 通过多次收并购提升行业地位业务名称地区收并购事件时间段收并购事件数量（件） 北欧1995202014气候解决方案其他欧洲地区1997202018北美、亚洲、澳大利亚2011

33、20176合计1995202038北欧1983201824元器件业务其他欧洲地区1994202022北美、亚洲、澳大利亚2004201911合计1983202057北欧198020107炉类产品其他欧洲地区200620183北美、亚洲、澳大利亚20161合计1980201811三类业务合计19802020106NIBE 官网（注：一些标的公司是 NIBE 分多年完成收购的）表 5：NIBE 通过收购热泵业务公司实现发展标的名称所在国家成立时间收购时间标的简介Go Geothermal英国20062021重要的英国热泵产品经销商。2020 年，公司收入约为 1 亿克朗。NIBE 收购其 50%股

34、权。WATERKOTTE德国19762020公司是领先的家用与商用热泵产品制造商。收购时，年收入约为 2.8 亿克朗。公司在奥地利、瑞士、意大利也有销售办事处。NIBE 收购其 100%股权。Nathan荷兰1984公司是热泵产品经销商，产品主要销往比利时、荷兰、卢森堡。收购时，年收入约为 5.22020亿克朗。NIBE 收购其 51%股权。TIKI Group塞尔维亚19512019公司是塞尔维亚领先的热泵、热水器制造商。收购时，年收入约为 3500 万欧元。公司在东欧市场有重要的行业地位。CGC加拿大19952017公司是商用热泵产品制造商。收购时，年收入约为 1.2 亿克朗。NIBE 收

35、购其 50%股权。Enertech Group部分业务Climate Control GroupEnertech Global LLC英国19832016公司主营太阳能、热泵等产品，销售区域主要在欧洲。2015 年，公司收入约为 8.3 亿克朗。美国19692016公司主营热泵、空调、通风设备等产品，是领先的产品制造商。2015 年，公司收入约为23 亿克朗。NIBE 收购其全部股份。美国19962014公司主营地源热泵产品，销售区域主要在北美。收购时，公司收入约为 2.5 亿克朗。NIBE在 2011 年收购了其 10%股份，2014 年收购剩下的 90%股份。Technibel 运营商法国19582014Technibel 主营热泵等产品。收购时，Technibel 年收入为 1.1 亿克朗。ABK挪威19912010/2014公司是热泵等产品在挪威地区的经销商。2010 年收购时，公司收入约 2 亿挪威克朗。NIBE分两阶段收购 ABK，2010 年收购 50%股权，2014 年再收购 50%股权。NIBE 官网，（注：统