出口“新饭碗”还可端多久

1、中国出口超预期，占全球份额上升二季度以来，中国出口增长明显好于全球其他主要经济体。受疫情冲击，今年主要经济体出口均出现了 20%以上的同比下滑，如美国、德国和韩国等。截至 2020 年 8月，以上 3 个国家的出口同比下滑幅度仍超过 10%。与之对比，2020 年 3 月-8 月中国出口实现正增长，9 月中国出口同比增速（以美元计）达到 9%左右（图表 1），好于市场预期。分行业来看，医疗物资和居家办公用品出口表现相对较好（图表 2）。3 月中国复工之后，医疗物资1和居家办公用品2出口增速的回升明显快于其他产品。2020 年4-8 月，医疗物资出口同比增长 58.9%，居家办公用品出口同比增长

2、 6.2%，明显好于其他产品同比下滑 6.1%的表现。虽然 6 月以来医疗物资和居家办公用品的同比增速略有放缓，但仍然明显高于其他产品。中国产业链齐全，跨境电商发达，加上政府政策支持是支撑出口的重要因素。自新冠疫情发生以来，中国政府不断加大供给端政策协调与扶持力度，同时建立了完善的疫情防控机制。得益于各项政策支持、良好的产业基础及跨境电商的发展，中国得以率先复工复产。在海外疫情爆发时期，中国成为了全球最为稳定的“供货商”。今年 3-7 月，中国货物出口占全球份额为 16%，明显高于 2019 年的 13%（图表 3）。图表 1: 疫情以来，中国出口好于其他经济体图表 2: 医疗物资、居家办公品

3、受益于疫情冲击 中国美国德国韩国20%100-10-20-30-402019-062019-092019-122020-032020-06中国出口同比增速医疗物资居家办公其他100%500-502019-082019-112020-022020-052020-08 资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源： Haver Analytics，中金公司研究部图表 3: 中国在全球出口份额上升中国出口占全球份额中国出口占全球份额，季节性调整20%15%10%5%0%2000/72004/72008/72012/72016/72020/7资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部1 医

4、疗物资包括 HS30 药品；HS38 杂项化学产品；HS39 塑料及其制品；HS63 其他纺织制成品，成套物品，旧衣着及旧纺织品；碎织物；HS90 光学、照相、医疗等设备及零附件。2 居家办公产品包括 HS34 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑性膏等；HS83 贱金属杂项制品；HS85 电机、电气、音像设备及其零附件；HS94 家具，寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫，未列名灯具，发光标志，发光名牌，活动房屋；HS95 玩具、游戏品、运动用品及其零附件。近距离看出口“新饭碗”分行业看，中国出口份额上升由多行业带动，其中医疗物资与居家办公用品行业出口份额上升最显著。根据我们的计算，在 98 个细分行业当中，

5、中国有 23 个行业占全球出口份额的同比增幅达到 1 个百分点以上。在这 23 个行业当中，有 4 个行业与医疗物资有关，有 4 个行业与居家办公有关，其他 15 个行业与医疗物资和居家办公关系并不直接，说明此次中国出口份额的上升是一次较为普遍的上升（图表 4）。具体来看，出口份额上升最高的为纺织制成品行业，2020 年 3-6 月同比增幅达到 23.1个百分点。此外，中国在化学产品、塑料产品、电机电器、玩具、医疗设备器的出口份额也有所上升，同比增幅在 3 至 6 个百分点之间。图表 4: 疫情期间出口占比上升行业中国出口份额变化（2020 3-6月 vs. 2019 3-6月)纺织制成品（包

6、括口罩，不含服装地毯）23.1贱金属杂项制品乐器家具及灯具石膏石料 非针织服装锅炉、机械器具毛皮制品编结用植物材料钢铁制品絮胎、毡呢及无纺织物;线绳索缆地毯陶瓷产品杂项化学产品塑料及其制品炸药;烟火制品;易燃材料制品光学、照相、医疗设备汽车咖啡、茶、马黛茶及调味香料贱金属工具、器具、餐具有机化学品电机、电气、音像设备玩具、游戏品、运动品6.36.05.85.65.55.05.04.94.94.94.54.54.33.83.63.63.53.13.02.21.61.205医疗物资相关居家办公相关其他百分点10152025资料来源：Wind，International Trade Centre (

7、ITC)，中金公司研究部在出口份额上升的行业中，我们进一步区分“有韧性”和“逆风扩张”的行业。“有韧性”行业是指在海外疫情期间（3-6 月）出口同比下降、但在全球出口的份额却上升的行业，包括汽车、玩具、毛皮制品等行业（图表 5）。“逆风扩张”行业是指出口总额和占全球出口的份额均同比上升的行业，其中大多是与医疗物资相关的行业，如纺织制成品、医疗设备、杂项化学产品等。与居家办公产品相关的行业大体处于以上二者之间，出口总额同比未出现明显下滑，占全球出口份额有较大提升。分地区看，德、法、美国等欧美国家，以及日本、韩国、马来西亚等亚洲经济体出口份额变化相对比较明显。图表 6 展示了所有 10 个“逆风扩

8、张”行业。我们计算了在这 10 个行业中，哪些国家的出口份额出现了较为明显的下降。总的来看，出口份额下降的国家以德国、法国、美国、日本、韩国、马来西亚等国家为主。分产品来看，在高技术附加值产品方面，如机械器具、化工产品等，德国、美国、法国等发达经济体出口份额下降明显；在中低端制造业方面，如植物材料和有机化学品，马来西亚、智利、南非、韩国等新兴市场国家出口份额明显下降。图表 5: 区分“有韧性”与“逆风扩张”行业医疗物资相关居家办公相关其他7贱金属杂项制品乐器 6中国出口占世界份额：2020年3-6月对比 2019年3-6月（%）纺织制成品（包括口罩），3-6月出口同比增非针织服装家具及灯具石膏

9、石料锅炉、机械器具速319 ，出口份额上升 23 ，毛皮制品5 钢铁制品编结用植物材料地毯炸药;烟火制品;易燃材料制品陶瓷产品4絮胎、毡呢及无纺织物;线绳索缆塑料及其制品杂项化学产品汽车贱金属工具、器具、餐 3具光学、照相、医疗设备咖啡、茶、马黛茶及调味香料2玩具、游戏品、运动品10有机化学品电机、电气、音像设备中国出口额增速：2020年3-6月对比 2019年3-6月-60-40-200204060资料来源：Wind，International Trade Centre (ITC)，中金公司研究部图表 6: 中外出口行业份额对比行业HS编码3-6 月中国出口增速3-6 月中国出口份额同比增幅

10、3-6 月出口份额下降国家（按排名先后）纺织制成品63319.31%23.15ppt德国、美国、土耳其、英国、法国、葡萄牙石料石膏682.26%5.60 ppt美国、法国、英国、日本、巴西、加拿大、马来西亚、德国锅炉、机械器具842.08%5.01 ppt美国、法国、英国、日本、巴西、加拿大、马来西亚、德国编结用植物材料1417.96%4.91 ppt马来西亚、智利、南非、法国、土耳其、哈萨克斯坦、德国、新西兰无纺织物及绳索5618.56%4.87 ppt德国、法国、韩国、美国、日本、捷克、英国、泰国杂项化学产品3837.13%4.30 ppt德国、美国、新加坡、爱尔兰、法国、马来西亚、日本、

11、中国台湾塑料及其制品396.60%3.76 ppt德国、美国、法国、中国台湾、新加坡、英国、泰国、捷克光学、照相、医疗等设备908.37%3.59 ppt德国、美国、英国、法国、爱尔兰、瑞士、韩国、加拿大咖啡、茶及调味香料923.59%3.07 ppt德国、美国、哥伦比亚、加拿大、英国、马达加斯加、中国台湾、泰国有机化学品294.83%2.19 ppt韩国、美国、日本、泰国、法国、俄罗斯资料来源：Wind，International Trade Centre (ITC)，中金公司研究部展望未来，中国出口份额的上升能否持续？我们认为这个概率比较小，原因包括：短期来看，随着海外主要出口国三季度复工

12、复产，其出口份额已开始上升。数据显示，多个国家 9 月 PMI 出口新订单指数已较 4 月显著上升，其中德国、荷兰、巴西、印度等经济体的指数已升至荣枯线以上。另外这些经济体并未普遍出现大批企业倒闭的现象，供给能力得以保存。往前看，随着疫情后欧美日韩等经济体生产能力进一步恢复，我们预计中国出口份额大概率会出现回落。图表 7: 海外生产恢复，出口替代将减弱9月PMI出口新订单指数4月PMI出口新订单指数706050403020100德 中 荷 巴 中 印 英 越 奥 法 西 意 加 美 波 土 菲 澳 捷 希 爱 泰 日 韩 马 俄 墨 印国 国 兰 西 国 度 国 南 地 国 班 大 拿 国 兰

13、 耳 律 大 克 腊 尔 国 本 国 来 罗 西 度台利牙 利 大其 宾 利兰西 斯 哥 尼湾亚亚西亚资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部中期来看，绝大部分行业出口份额上升的程度远高于过去几年的趋势，可持续性存疑。在 3-6 月出口份额同比上升超过 1 个百分点的 23 个行业当中，有 6 个行业在 2012-18 年的出口份额是下降的（图 8 左侧的行业），其中就包括了出口份额同比增幅最大的纺织制成品行业。这种下降与中国近几年产业升级的趋势相对应，高技术制造业蓬勃发展，而中低端的劳动密集型制造业则面临更大的竞争压力，以至于开始向其他国家转移。就此看来，以上 6 个行业出

14、口份额的上升更可能是暂时的，不可持续。其余出口份额上升的行业（图表 8 右侧），虽然在 2012-18 年其出口份额也在上升，但今年 3-6 月上升的幅度远高于过去几年，这样的高增长大概率也难以维持。但需要承认的是，出口转移本身较为复杂，不同行业与企业面临的情况不尽相同。在近期的出口企业调研当中，我们发现出口转移这一现象并不能“一刀切”。部分企业反映，目前出口份额的上升可能只是暂时的、疫情之后可能会回落到原来的水平；但同样有企业反映，其在某国的竞争对手大量破产，因此该企业占全球市场的份额上升可能有一定的持续性。然而，这个国家中小企业占比高，不一定有代表性。从宏观数据上来看，全球其他地区并未出现

15、破产潮（图表 9），未来可能不一定出现大面积破产现象。因此依靠大量的竞争对手破产实现总体出口份额的永久性提高可能并不现实。图表 8: 短期出口份额的上升与长期趋势并无明显相关性资料来源：Wind，International Trade Centre (ITC)，中金公司研究部图表 9: 全球范围内尚未出现大规模破产潮1Q2007=100250企业破产数量（季度）1Q2007=100300200韩国日本美国，右轴2502001501501001005050002006/62008/62010/62012/62014/62016/62018/62020/6资料来源:Trading Economic

16、s, 中金公司研究部当然，我们不排除疫情会加快中国出口结构的调整，比如一些行业因为疫情离开中国，另一些行业则加快向中国转移。图表 10 展示了 2012-18 年中国出口份额下降最多的 10个行业，其中标“*”的为今年 3-6 月出口份额也在下降的行业，这些行业可能会在疫情影响下加速向海外转移，比如鞋靴、箱包制造等。类似的，图表 11 展示了过去几年中国出口份额上升最多的 10 个行业，其中化学纤维、非棉麻植物纺织纤维等行业在今年 3-6月的出口比例也在上升，他们有可能会加速向中国转移。图表 10: 疫情或加快部分产业从中国向海外转移2012-2018年中国出口份额降幅前十行业2012-201

17、8年出口份额变化，百分点-14-12-10-8-6-4-20鞋靴、护腿和类似品及其零件*皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品*编结材料制品针织或钩编的服装及衣着附件非针织或非钩编的服装及衣着附件帽类及其零件*伞类、手杖、鞭子及其零件已加工羽毛羽绒及其制品;人造花;人发蚕丝乐器及其零件、附件资料来源：Wind，International Trade Centre (ITC)，中金公司研究部图表 11: 部分产业可能加速从海外转向中国2012-2018年出口份额变化，百分点2012-2018年中国出口份额增幅前十行业针织物及钩编织物化学纤维长丝*其他植物纺织纤维其他植物液、汁*化学纤维短纤有机化学品无

18、纺织物及绳索无机化学品;贵金属等的化合物电子设备及零件玻璃及其制品051015资料来源：Wind，International Trade Centre (ITC)，中金公司研究部怎么看明年出口走势？如上所述，中国出口占全球出口份额快速上升有长期的结构性因素，但更多的是疫情导致的特殊情况，虽然某些企业借此机会提高集中度，但这些特殊变化一定程度上可能随着疫情的消失而消失。这种情况下，明年中国的出口增速将可能主要取决于需求侧因素。考虑疫情对出口的特殊影响，我们按照此前的分类，分别测算明年海外对医疗物资、居家办公品、以及其他产品的需求，以此推断各类商品的出口增速。医疗物资：若疫情消退，医疗物资出口将明

19、显下滑。医疗物资作为刚需产品，对收入的弹性相对较小3，包括口罩、消毒用品的出口主要受疫情发展的驱动。基准情形下，我们假设明年 2 季度疫情得到有效控制，全球对医疗物资的需求随之下降。在此背景下，预计医疗物资出口增速将回归疫情前的长期趋势。居家办公品：如果明年美国楼市向好，居家办公品出口或继续扩张。居家办公产品包括电子产品、家具、家电、文体用品等，大多与地产周期紧密相关。我们预计疫情过后居家办公将成为“新常态”，民众对住所环境的改善性需求上升。调查数据显示，美国劳动力远程办公的占比从疫情前的 14.7%跃升至 41.9%，且疫情后计划继续采取远程办公的劳动力比例仍有 26.7%（图表 12）。目

20、前只有 49%的远程办公者有专门的工作场所，有 24.4%的远程办公者仍在共享房间的环境下办公（图表 13）。历史经验显示，美国房地产周期上行将拉动中国居家办公品出口（图表 14-15），但值得注意的是，居家办公品大部分是耐用品，今年存在一定的前置消费。鉴于此，美国地产对居家办公品出口的拉动或呈现前高后低的走势。其他产品：随全球总需求复苏而恢复。与以往经济危机不同，此次疫情对欧美家庭资产负债表的冲击相对较小，这一部分源于欧美政府大力度的财政纾困政策（图表 16-17）。从消费来看，欧美耐用品复苏好于非耐用品耐用品存续时间长，价格往往较高，耐用品消费的复苏说明消费者信心仍在（图表 18）。如果明

21、年疫情可以得到有效控制，各国生产活动进一步恢复，经济和贸易共振复苏，对其他产品、尤其是工业和投资品的出口需求也将随之回升。图表 12: 疫情过后，居家办公或是“新常态”图表 13: 居家办公需要更多个人空间%454035302520151050疫情之前 远程办公占比美国劳动力远程办公的比例41.926.714.7疫情期间 远程办公占比疫情之后计划采取远程办公的比例%在美国，只有49%的远程办公者有专门的工作场所49.326.324.46050403020100个人专有房间，非卧室个人专有房间，卧室共享房间 资料来源: BFI, 中金公司研究部资料来源: BFI, 中金公司研究部3 本文中的医疗

22、物资中包括了部分化工产品，其需求也可能收到收入增长和油价回升的驱动，在进行预测的时候我们综合考虑了疫情和经济回升对这部分产品的影响，但总体来看疫情仍然是影响医疗物资出口最为重要的因素。图表 14: 美国楼市向好的趋势有望延续图表 15: 美国楼市繁荣拉动中国相关产品出口 千套1600140012001000800600400200美国新屋销售（折年数）回归系数0.700.600.500.400.300.200.100.00美国新屋销售对中国相关产品出口的拉动01980-01 1985-01 1990-01 1995-01 2000-01 2005-01 2010-01 2015-01 2020

23、-01资料来源: Wind, 中金公司研究部资料来源: Wind, 中金公司研究部注：数据为 1Q2009-4Q2019图表 16: 美国家庭部门资产负债表健康图表 17: 转移支付消退，工资收入回升十亿美元14000120001000080006000400020000美国家庭部门净资产个人总收入增速（包括转移支付）% 雇员工资收入增速20151050-5-102006-01 2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 资料来源: FRED, 中金公司研究部资料来源: Wind, 中金公司研究部图表 18: 美国耐用品消费复

24、苏好于非耐用品 机动车与零部件店电子和家用电器店 运动商品及业余爱好店家具及家用装饰店建筑材料及园林设备店% 40200-20-40-60-80美国耐用品消费增速%40200-20-40-60-80-100美国非耐用品消费增速 食品饮料店加油站保健及个人护理店服装及配饰店资料来源: Wind, 中金公司研究部基准情形下，我们预计中国 2021 年出口增速将继续上升，全年增速或在 9.0%左右，其中有比较多的一部分是因为上半年的基数效应。基准情形下，我们假设疫情在 2020 年中可以得到完全控制、全球经济继续稳步复苏。基于这一假设，医疗物资的出口将从明年2 季度开始同比大幅下降，全年同比降幅可能

25、在 15%左右。在美国地产周期的推动之下，居家办公品的出口或继续上升，但考虑到今年部分耐用办公品的前置消费，地产对居家办公品的拉动可有一定折扣。综合考虑，我们预计居家办公品 2021 年全年增速达到 8.4%左右。随着全球经济的稳步复苏，对其他产品的需求逐步恢复，其他产品的出口同比增速有望在 2021 年上升至 14%。加总来看，2021 年中国出口增速（以美元计价）有望达到 9.0%；分季度来看，同比增速可能在 2021 年 1 季度见顶、达到 28%左右，这主要是受低基数的提振，随后将逐步回落（图表 19-20）。图表 19：分季度来看，2021 年出口同比增速前高后低年同比%中国货物出口

26、季度增速路径 总出口医疗物资 居家办公其他806040200-20-40资料来源: Wind,中金公司研究部图表 20：基准情形下的中国出口预测（同比增速，%）年度预测季度预测20192020E2021E1Q202Q203Q204Q20E1Q21E2Q21E3Q21E4Q21E总出口0.31.19.0-13.40.29.06.327.79.82.52.2医疗物资2.633.5-15.2-7.566.739.430.932.2-28.1-22.1-20.6居家办公品2.12.98.4-12.80.413.66.931.19.81.40.4其他产品-1.1-4.714.3-14.5-9.71.62.325.020.08.37.6资料来源: Wind，International Trade Centre (ITC)，IMF，中金公司研究部虽然中国出口增速可能在 2021 年达到 9%，但这一增速并不算高：一方面，明年出口反弹具有明显的基数效应，如果从环比来看，出口增速并不高。