锂矿和稀土仍是最强投资主题

1、市场回顾：有色指数大幅跑赢市场1年7月有色板块整体涨幅%同期沪深0指数跌%大幅跑赢沪深0指数0个百分点根据申万一级行业划分，有色板块7月涨幅在8个行业中排名第1位，总体表现非常强势。图 ：有色板块 020年年初至今涨跌幅（7月 0日）图 ：有色板块 021年 7月涨跌幅（7月 0日）0.%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/

2、0/022.%4.%沪深300有色金属（申万）沪深300有色金属（申万）0.0%0.0%0.0%.%1.%2.%资料来源:WND、国信证券经济研究所整理资料来源:WND、国信证券经济研究所整理图 ：申万一级行业 01年 7月涨跌幅排名（总市值加权平均，7月 30日）0.0%0.0%0.0%0.0%.%1.%2.%3.%资料来源:WND、国信证券经济研究所整理锂电产业链整体上行带动锂矿和磁材板块强势上涨7月美债收益率下行美元指数见顶回落国内央行决定于7月5日起下调金融机构存款准备金率5 个百分点，有色指数反弹，整体表现非常强势，呈现普涨行情。小金属方面，锂板块继续爆发，锂电产业链整体上行带动上游

3、锂矿板块强势上涨；稀土板块逻辑逐步向新能源金属转变，也迎来爆发式上涨。后市全球市场将继续交易“流动性宽松通胀预期提升，以铜铝为核心品种的全球大宗商品价格将有望进一步上行，其中铜作为金融属性最强的工业金属品种对其他金属品种有重要的指导意义而铝作为最受益“碳达峰“碳中和”政策影响的品种，铝价上行空间进一步打开。新能源金属方面，全球电动化浪潮势不可挡国内外电动车产销量持续超预期锂行业新周期快速启动“抢矿大战”加剧，重点关注有上游优质锂资源布局的企业。稀土磁材板块，多个终端需求领域爆发有望拉动对高端稀土磁材需求，供需格局持续改善。综上维持有色行业“超配”评级。图 ：工业金属 020年初至今涨跌幅（7月

4、 30日）图 ：工业金属 7月涨跌幅（7月 0日）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/021.%2.%3.%沪深300工业金属（申万）沪深300工业金属（申万）5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%5.5.0%0.0%5.0%0.0%.%.%5.0%1.%1.%图 ：黄金 200年初至今涨跌幅（7月 0

5、日）图 ：黄金 7月涨跌幅（7月 0日）2.%0.%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/022.%4.%沪深300黄金（申万）沪深300黄金（申万）.%.%.%.%2.0%4.0%6.0.%.%.%.%2.0%4.0%6.0%8.0%1.%图 ：稀有金属 020年初至今涨跌幅（7月 30日）图 ：稀有金属 7月涨跌幅（7

6、月 0日）0.%5.%0.%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/025.%沪深300稀有金属（申万）沪深300稀有金属（申万）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.%1.%2.%图 1：金属非金属新材料 0年初至今涨跌幅(7月 0日)图 1：金属非金属新材料 7月涨跌幅（7月 0日）0.0%0.0

7、%0.0%0.0%0.0%0.0%00/00/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/0/0200/1/0200/1/0200/1/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/0201/0/021.%2.%沪深300金属非金属新材料（申万）沪深300金属非金属新材料（申万）5.0%0.0%.%.%5.0%1.%资料来5.0%0.0%.%.%5.0%1.%工业金属：淡季去库存，价格坚挺铜：铜价结束震荡开始反弹7 月份以来美债收益率延续下降趋势，截至7 月0 日，0 年期美债收益率报%美

8、元指数于7月0日前后短期见顶开始回落7月底的美联储议息会议表态相对中性，宣布继续维持基准利率及资产购买计划。国内，中国人民银行决定于7月5日起下调金融机构存款准备金率5个百分点包括铜在内的有色金属横盘一个多月后迎来反弹，其中铜、铝价格运行偏强，锌相对较弱。图 1：基本金属价格反弹（元吨）沪锌沪铝沪铜：右8,0沪锌沪铝沪铜：右6,004,002,000,008,006,004,002,000,00资料来源WND、国信证券经济研究所整理000000000000000000000000从行业层面来看铜精矿供应紧张的态势较之前持续缓解根据MM数据月下旬铜精矿现货加工费报5 元美元吨，较6 月下旬上涨8

9、 美元吨。6月份我国进口铜精矿3 万吨，同比增长%；-6 月份累计进口铜精矿 19.9万吨，累计同比增长%，精矿进口保持稳定增长趋势。图 1：铜精矿现货加工费（美元吨）图 1：中国粗铜加工费（元吨）7000408060104020000000资料来源：S、国信证券经济研究所整理资料来源：S、国信证券经济研究所整理全球铜显性库存下降截至7月下旬全球三大交易所中国保税区铜库存共计5万吨，比6月下旬下降3万吨。分地区来看，国内库存减少7万吨，国外库存增加4 万吨，保税库存比上月减少2 万吨。7 月份铜价持续震荡，下游加速补库，国内库存下降明显。另外，废铜供应再度紧张，精废价差显著收窄，一定程度上利好

10、铜消费。国内铜产量保持稳定增长MM统计6月份国内电解铜产量3万吨环比减少%同比增长1.4%1年-6月国内电解铜产量5万吨同比增速%。-7 月份国内精炼铜产量环比回落，主因冶炼厂处于集中检修期。在铜精矿TC 持续上行，硫酸价格处于高位的情况下，冶炼厂利润不断善，预计检修结束后会维持高开工率。图 1：全球铜显性库存处于低位（万吨）图 1：中国铜金属产量（万吨）806040200005%产量同比0产量同比5%0%5%1%1%2%资料来源WND、国信证券经济研究所整理资料来源：S、国信证券经济研究所整理进口铜及铜材下滑，6 月份未锻铜及铜材进口4 万吨，同比下滑%，环比下降%-6月份未锻铜及铜材累计进

11、口29.54万吨同比下降%。 6 月份进口精炼铜3 万吨，同比下降%，1-6 月份精炼铜累计进口10.07万吨，同比下降9%。图 1：未锻铜及铜材进口量（万吨）图 1：中国精炼铜进口（万吨）0.000.000.000.000.000.000.00年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月0.005.000.005.000.005.000.005.000.00 年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月资料来源WND、国信证券经济研究所整理资料来源：S、国信证券经济研究所整理各消费领域增速平稳。-6 月电网投资4 亿元，同比增加%；电源投资完成额3 亿元，同比增长%。空调领域，根

12、据产业在线数据，-6 月份家用空调销量7万台同比增长%房地产方面-6月份房屋新开工面积累计同比%房屋竣工面积累计同比%6月单月数据房屋新开工面积同比下降-%房屋竣工面积同比增加%汽车领域-6月份国内汽车产量9万辆，同比增长%，主要是去年低基数原因。 电网工程:投资完成额:累计同比电源工程:投资完成额:累计同图 1：中国电网建设投 电网工程:投资完成额:累计同比电源工程:投资完成额:累计同0.000.000.000.0002/02/0202/0803/0203/0804/0204/0805/0205/0806/0206/0807/0207/0808/0208/0809/0209/0800/020

13、0/0801/022.04.0800累计销量累计同比( )5累计销量累计同比( )200000000007/108/109/100/10.00.00.00.00.00.0.01.)2.)3.)4.)资料来源：国家电网、国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线、国信证券经济研究所整理图 2：房屋开工与竣工面积增速（）图 2：国内汽车产量（万辆）房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比0204060005000500000月产（万辆，左月产（万辆，左轴） 汽车同比000000010503 603 703 803 903 003 103资料来源WND、国信证券经济研究所整理资料

14、来源：中汽协、国信证券经济研究所整理20综上，自6 月中旬以来，铜价高位震荡偏弱，国内下游积极补库赶订单，国内精铜库存显著下滑，废铜供应也出现紧张；同时由于内外比价回落，精铜进口量在未来几个月将延续同比下滑的趋势，国内精铜供需偏紧，8 月初现货升水较高。抛储方面，7 月份国储抛储铜3 万吨，相比锌和铝，抛储铜的数量更为谨慎，对铜现货冲击最小。宏观层面美联储7 月议息会议表态中性，国内全面降准超预期，流动性维持宽松。我们认为铜价维持高位震荡的概率偏大。表 ：全球铜供需平衡表（千吨）0年2Q12Q22Q32Q41年2年供应,2,90,93,06,02,1,2供应增速.9%.8%.1%.%.6%.3

15、%需求,9,28,01,39,34,3,6需求增速.6%.2%.9%.2%.7%.0%供需平衡5313资料来源Wd cknzie、国信证券经济研究所整理铝：供应扰动不断，铝价稳中走强从去年下半年以来，随着铝价不断上涨，电解铝冶炼利润增加至历史高位，根据往年规律，必然刺激电解铝合规产能快速扩张，去年市场普遍预期今年电解铝产量会同比大幅增长。然而今年2 月份内蒙古自治区因完成能耗“双控”目标压力大，对辖区内电解铝企业运行产能进行压减，根据安泰科统计，截止 3月底内蒙古共减产电解铝产能9万吨更大的影响是新增项目大幅延后据统计内蒙古已经通过审批但未建成投产的项目有三个，分别是白音华 0 万吨项目、扎铝

16、二期 5 万吨项目以及华云三期 2 万吨项目，华云三期其中 万吨是等量置换，净增量 7 万吨，三个项目总计增量 2 万吨，投产日期有大幅延后的可能限电导致的减产产能数量更大今年-6月份云南地区干旱，枯水期长于往年南方电网通知压低云南电解铝厂用电负荷%以上据相关机构统计实际减产在-0万吨之间，随着6月来水增加，铝企原本计划逐步复产，但近期企业再次收到限电通知，复产和新投产计划继续推迟，且没有明确时间表。因此今年云南新增产能大概率远低于预期。图 2：中国电解铝产量（万吨）图 2：中国电解铝社会库存（万吨）电解铝月度产量同比电解铝月度产量同比0%年年年年年年年年000%0%00505000001%0

17、/1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 /1 0/1 1/1 2/1资料来源:S、国信证券经济研究所整理资料来源:S、国信证券经济研究所整理供应扰动叠加运输不畅，铝锭库存淡季去库。截至7 月9 日，国内电解铝库存8万吨，降至历年同期中等偏低水平。7月最后一周去库高达1万吨除了西南地区限电导致的产量下降以外主要因为河南洪水造成运输不畅，甘肃、新疆的铝锭无法及时发运到华东、华南消费地仓库。根据海关数据，1 年6 月份进口未锻铝及铝材4 万吨，高于市场预期，今年前6个月共进口未锻造铝及铝材2万吨比去年同期增长%增量主要来自铝锭和铝合金。国内电解铝产量增长，叠加进口量也处于历史高位，且去库存顺

18、畅即使刨除运输不畅造成的库存下降也显示出较强的消费韧性。图 2：未锻铝及铝材月度进口量（万吨）图 2：中国电解铝月度产量（万吨）0.00.00.00.00.0.0 年年 年 年 年 1234567890 1 403020100090807060 年年 年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月资料来源: 海关总署、国信证券经济研究所整理资料来源:S、国信证券经济研究所整理从需求端来看，今年以来国内电解铝表观消费量维持在历史同期最高位，其中 -3月由于低基数原因同比增幅较大4月份由于去年同期高基数表观消费增速回落出口方面6月份我国出口未锻铝及铝材5万吨同比增长%，主要受内外比值下降影响。去

19、年下半年国内铝材出口较少，我们判断随着国外经济持续复苏，出口将成为今年下半年消费主要增长点，不仅限于铝材，还包括各类终端铝制品内需方面由于去年内需偏强且自去年1月以来国内社融增速见顶，货币政策回归正常化，今年经济增长目标较为中性，今年铝内需难以在去年高基数基础上有大幅增长。图 2：国内电解铝表观消费量（万吨）图 2：未锻铝及铝材出口量（万吨）00 年年年年年5000500050年年年年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月资料来源国信证券经济研究所整理资料来源: 海关总署、国信证券经济研究所整理00 鹿特丹铝升水日本美国中西部000000000

20、0000,000000000000000000鹿特丹铝棒加工费国外铝消费维持了较高的景气度受俄罗斯对铝出口征收%关税以及下游强劲需求影响，近期国外铝现货升水大幅攀升，欧洲、北美地区铝升水均接近或超过历史最高水平其中美国中西部铝升水达到2美元吨创历史新高欧洲鹿特丹铝升水5美元吨刨除4年因E仓储规则造成的高升水之00 鹿特丹铝升水日本美国中西部0000000000000,000000000000000000鹿特丹铝棒加工费图 2：国外部分地区铝升水（美元吨）图 3：鹿特丹 6系铝棒加工费（美元吨）资料来源：tl Bllti、国信证券经济研究所整理资料来源: tl Blleti、国信证券经济研究所整

21、理综上，我们认为近期电解铝供应端扰动值得关注，云南、广西、内蒙古等电解铝主产地限电不但使新增产能大幅低于预期，减产的产能复产也出现延后，6月国内电解铝产量已环比下滑；实行新国标导致废铝进口减量较大，9 月份车产销旺季来临后废铝供应会更加紧张。消费端我们继续看好铝材出口对消费的拉动作用。电解铝平衡表维持紧平衡到小幅短缺状态，由于当前库存处于历年同期偏低水平，到9 月旺季来临后库存有望进一步降低，我们对铝价走势持乐观态度。短期风险在于当前政策严控大宗商品涨价，月度抛储数量灵活调整将成为抑制价格过快上涨的手段之一，但铝价稳中偏强的运行趋势不会改变。图 3：电解铝冶炼利润维持在历史最高水平（单位：元吨

22、电解铝利润（右轴）电解铝完电解铝利润（右轴）电解铝完全成本（左轴电解铝含税价格（左轴0,008,006,004,002,000,0002/002/0102/0602/1103/0403/0904/0204/0704/1205/0505/1006/0306/0807/0107/0607/1108/0408/0909/0209/0709/1200/0500/1001/03,00,00,00,00,00,0000050)1,0)1,5)资料来源:WND、国信证券经济研究所整理大年3至7广存9图 3：锌主要消费地库存季节图（万吨）图 3：锌锭三地库存（万吨） 0608070950/1 /1 /1 /1

23、 /1 /1 /1 /1 /1 0/1 1/1 2/102/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 0/1 1/1资料来源S、国信证券经济研究所整理资料来源：S、国信证券经济研究所整理4单C为9比0 降5 。至7费0较5历图 3：锌精矿长单加工费（美元吨）图 3：锌精矿现货加工费（美元吨）0000000070060050040050国产矿TC(元/金国产矿TC(元/金属吨)进口矿TC(美元/干吨)：右50005000.5.5.5.5.50资料来源S、国信证券经济研究所整理资料来源:S、国信证券经济研究所整理锌金属产量稳定增长据MM数据-6月份国内锌精矿产量8万吨-6月份国内

24、锌锭产量2万吨同比增加%，-6月份共进口锌锭9万吨，比去年同期增长%。图 3：中国锌精矿月产量及增速图 3：中国精炼锌月产量及增速月度产量 万吨月度产量 万吨同比增速 ：右007/01 07/10 08/07 09/04 00/01 00/10资料来源S、国信证券经济研究所整理0%0%0%0%1%2%3%精炼锌产精炼锌产量（万吨）同比增速:右07/01 07/10 08/07 09/04 00/01 00/10资料来源:S、国信证券经济研究所整理5%0%5%0%5%1%1%2%根据产量数据、进出口数据和库存变动倒推表观消费，可以看出今年-6 月国内锌表观消费量绝对值创下新高，同比增长 %，比

25、9 年同期增长 %，虽然市场对于锌有远期过剩预期，但目前锌消费整体表现较为稳健，去库也最为顺畅当前压制锌价的重要因素是抛储并且抛储对锌的影响最大：根据国储局公告，第二批抛储金属量为9 万吨铝、5 万吨锌和3 万吨铜。无从金属产量抛储量比值以及金属库存抛储量比值锌受影响最大当前国锌社会库存1万吨左右，单月抛储量高达5万吨，可以有效弥补供需缺口。图 3：中国锌消费季节图（万吨）图 3：中国锌月度消费（万吨）0.000.000.000.000.000.00 年 年年 年 年年月 月 月 月 月 月 月 月 月月月2月表观需求:左表观需求增速0表观需求:左表观需求增速00%0%0%01%02%资料来源

26、S、国信证券经济研究所整理资料来源：S、国信证券经济研究所整理机构给出的锌平衡表多数呈过剩态势，主要基于未来精矿过剩的预期。但是锌并非大幅过剩过剩幅度在%左右供应端的扰动或者需求端超预期都有可能导致平衡从过剩转向短缺。并且长周期来看国内外锌库存水平并不高。由于市场普遍认为锌精矿远期过剩且在消费端缺乏亮点在铜价和铝价均创下0年新高的情况下，锌价未能向上突破。我们认为在流动性宽松以及海外经济复苏背景下，锌价在一定程度上是被低估的，我们对锌价持乐观态度。表 ：全球锌供需平衡表（千吨）0年1年2年3年精矿产量47175076增速.%.%.%.%锌精矿供需平衡27569锌金属产量71983357增速.%

27、.%.%.%锌金属消费28增速.%.%.%.%锌金属消费28750334增速.%.%.%.%供需平衡3303锂“抢矿大战”加剧，重视国内锂资源开发碳酸锂价格横盘后启动，氢氧化锂价格后来居上国产电池级碳酸锂价格在横盘3 个月左右的时间之后，7 月底重新启动，最新2万元（亚洲金属网报价国产电池级氢氧化锂价格保持持续上升态势，最新报价5万元吨；中国进口锂辉石现货价格涨至0美金吨，相比 3 月末0 美金吨上涨20 美金吨。锂行业景气度持续提升。另外7 月5 日无锡电子盘新上碳酸锂远期合约截至8月3日碳酸锂10收录3元千克，远高于现货报价，远期合约上市相信会对未来碳酸锂定价和产业发展起到重要作用。图 4

28、：碳酸锂价格（含税价，元吨）图 4：氢氧化锂价格（含税价，元吨）0,00(电碳-工碳)价差（右轴电池级碳酸锂（左轴）2,001,00(电氢-工碳)价差（右轴电池级氢氧化锂（左轴）5,000,000,000,000,000,000,000,00工业级碳酸锂（左轴）0,00,00,00,00,0000,000,000,000,00电池级碳酸锂（左轴）0,00,0005,001,01,02,02,0资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理供给端，青海盐湖提锂产量快速回暖。青海地区因为气候寒冷，冬季碳酸锂产量维持低位百川数据统计0年-2月青海地区碳酸锂的

29、单月产量分别为43418吨相比-9月单月产量在0吨 左右产量减少了3成左右；1 年-6 月的单月产量分别为23/2926/493/69/548/634吨Q2产量逐步恢复此前南方地区受到限电的影响部分企业的产量略有下滑比如江西地区-2月碳酸锂产量3吨产量不增反减但是-6月的单月产量分别为091037/107吨单月产量创历史新高综上进入二季度，国内碳酸锂供给环比一季度有较大幅度提升，这也是今年二季度碳酸锂价格出现横盘调整的主要原因。需求端，国内新能源车和电动自行车需求强劲带动正极材料企业开工率提升又叠加特斯拉MdlY等等新车型推出动力电池企业订单火爆。锂行业整体出现供需两旺的格局。从全年的角度看，

30、Q1供应偏紧，价格快速上行；Q2供应会有所增加，尤其是国内青海盐湖提锂的产量会有所恢复，市场价格会略有松动，但我们预计下游有望保持强劲，国产电池级碳酸锂价格并不会有太大的波动空间，氢氧化锂逐步缩小与碳酸锂的价差事实证明也符合我们的判断；Q-Q4本身是传统消费旺季，从下游正极材料企业排产来看，国内正极材料二季度产量环比一季度大概有%-%的增长进入下半年随着新增三元正极材料和磷酸铁锂产能投产环比增速可能会提升至-%相较之下供给端增量非常有限碳酸锂在二季度供需紧平衡基础上进入下半年可能又会出现明显的缺口。综上我们判断碳酸锂涨价确定性是非常强的，到年底可能会涨至2 万元吨，而氢氧价格会高于碳酸锂-2万

31、元左右。图 4：国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨）图 4：国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）碳酸锂产量氢氧化锂产量碳酸锂产量氢氧化锂产量50000050000050000050000000009/0109/0309/0509/0709/0909/1100/0100/0300/0500/0700/0900/1101/0101/0301/0520000000000000050碳酸锂工厂库存氢氧化锂碳酸锂工厂库存氢氧化锂工厂库存5000000资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理图 4：国内核心区域碳酸锂产量（月度值，吨）图 4：国内核心区域氢氧

32、化锂产量变化（月度值，吨）200 200 青海江西四川0000000000000000000000000000000000 江西四川资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力1年上半年中国新能源汽车需求持续超预期-6月新能源汽车销量分别为7.92/0.9/2.6/20.60/21.7/25.60 万辆，合计约10 万辆，同比增长约2倍。新能源汽车渗透率也由今年年初的%提高至今年上半年的%，其中 6 月的渗透率已超过%。市场需求仍将保持向好态势，基于此我们大幅上调全年销量预期，预计1 年中国新能源车销量有望达到0 万

33、辆，同比实现翻倍增长。图 4：中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）图 4：中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）年年年年年50月 月 月 月 5月 月 月 月 月 月月月0050005000006070809000%中国新能源汽车中国新能源汽车销量增速0%0%0%0%0%0%0%1%资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理特斯拉产销量数据持续超市场预期。特斯拉官网数据显示，公司 00Q1/Q2/ Q3/Q4 汽车产量分别为102/8.2/1.50/17.98 万辆，同比分别增长%/-5.9%/5.84%/71.38%02Q1/Q2/Q3/Q4汽车销量分

34、别为91.9/6万辆同比分别增长0.43%-4.68%43.63%/61.0%公司全年产销量 规模分别是7和6 万辆，符合年初制定目标。公司01Q1汽车产量 为3 万辆，销量8 万辆，小幅刷新去年四季度的交付记录，显著好于 市场预期公司2Q2汽车产量为6万辆同比环比分别10.%/+1.5%；销量1万辆同比环比分别11.%/8.9%另外彭博一致预期显示年公司汽车销量将为6万辆特斯拉作为现象级电动车产品电池和电控技持续领先全行业，能够引发“鲶鱼效应。表 ：特斯拉产销量数据（辆）1Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q2dlS/X rdction135738933026920740

35、dl /Ypoctin955187982296844360038481ol rdcin18081549127222536957038621dlS/X livis01724345206425902090dl /Ydliveies986473602627418150280960ol dliries0936162954681993070400150资料来源：Tsla、国信证经研所整理国内新能源车和电动自行车需求强劲带动正极材料企业开工率提升。鑫椤锂电显示，4月国内四大正极材料合计产量为8万吨，同比%，环比%，其中三元材料产量8 万吨，磷酸铁锂产量26 万吨；5 月国内四大材料合计产量为8万吨同比1%

36、环比3%其中三元材料产量 7 万吨，磷酸铁锂产量0 万吨；6 月国内四大正极材料合计产量0 万吨，同比%，环比%，其中三元材料产量30万吨磷酸铁锂产量 6 万吨。另外值得注意的是，随着头部企业新增产能的投入，6 月国内高镍材料总产量达到0吨同比%环比%市场占有率已经达到 %，其中8 系三元材料市占率为%，与目前主流5 系三元差距进一步缩小。国内三元材料和磷酸铁锂企业开工率持续提升至高水平。图 4：中国正极材料生产量（万吨）图 4：中国正极材料企业开工率.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0NCMFPCOMO0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%三元材料企业开工率磷酸铁锂企业开工率资料来

37、源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理中长期维度：全球锂精矿原料供应紧张，将继续推升锂盐价格今年一季度国内碳酸锂价格快速上涨，但是原料锂精矿价格并没有明显跟涨，两者出现比较明显的价格错配，主要原因是由于澳洲锂精矿产销量基本已经被锁定，没有过多外销的量，所以价格就没有像锂盐价格这么频繁的变动。进入二季度锂精矿价格快速启动中国进口锂辉石矿价目前已经涨至0美金吨的价位另外bra新上线的电子交易平台XM在7月9日首单交易%锂精矿FO150 美金吨成交，再次引爆市场对矿价上涨的关注。从中长期的角度来看我们认为澳洲锂精矿价格上涨的确定性是非常强的“抢矿大战持续存在，

38、之后有望从成本角度继续支撑国内锂盐价格上涨，锂行业景气度会持续提升。图 5：全球锂资源供应（209年）图 5：锂精矿价格（美元吨）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%50,5050澳大利亚50智利50中国50阿根廷其他5050资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理自8点5破0七中a和ds9年8月a债9年0布Wa0年 0月a来5应来3。图 5：西澳锂矿实现产能出清资料源安科国证经究所整理约占全球矿石锂产量的 %，整体约占全球锂资源供应总量%七个主力矿山锂精矿产能合计5万吨折合约3万吨LC。s 和mt n产8团2能6tn年产0 a 产3 业6业2

39、业5，表 ：西澳锂矿山包销情况矿山股权结构锂精矿产能万吨)包销情况Genss天齐锂业5%，Albml4%5全部销售给大股东天齐锂业和AlbmletCtlinGlaxyResuces1%8雅化集团1+盛新锂能6t inRI1%，赣锋锂业和ielRsorcs(RL)各持有RI%股权PSPilagoa股权较为分散，截止至22Q，CATL持有.1%股权，赣锋锂业持有.%股权5全部销售给赣锋锂业3赣锋锂业1+容汇通用1+天宜锂业.5+长城汽车2WinaPilr0%2停产维护，原有的包销协议在矿山复产之后要重新谈判AltaPilggoaAlbml6%，ielRsocs（RL）%5停产维护BldHillsA

40、lita全资控股GlaxyResucs 持有公司.%股权，是公司第一大股东资料来源：各家公司公告、国信证券经济研究所整理.5破产重组图 5：西澳及海外主要锂精矿的包销情况资料源各司告安科信证经研所整理重视国内锂资源的开发中国锂资源储量丰富卤水和硬岩型两者都有主要分布在青海西藏新疆、四川、江西和湖南等省区。西藏和青海为盐湖卤水型，新疆、四川、江西和湖南为花岗伟晶岩或者花岗岩矿物型，其中四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富，江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。5月6日建设世界级盐湖产业基地行动方案编制领导小组第一次会议在西宁召开，审议讨论建设世界级盐湖产业基地行动方案初稿)。为入贯彻落实习近平总书

41、记参加青海代表团审议时的重要讲话精神，特别是“加快建设世界级盐湖产业基地”的重大要求，青海省委、省政府高度重视顶层设计工作。据了解，建设世界级盐湖产业基地行动方案编制领导小组于 5 月 日在北京召开行动方案国内专家论证会，听取国内盐湖领域知名院士和专家学者行动方案(初稿评价和修改完善的具体意见确保行动方案更具科学性、前瞻性和可操作性。另外在7月9日，亿纬锂能宣布布局锂矿，公司及控股股东分别收购大柴旦大华化工 %股权，大华化工拥有大柴旦盐湖的采矿权同时公司拟与金昆仑成立合资公司建设年产3万吨碳酸锂氢氧化锂项目，第一期产能1 万吨，下游企业布局锂资源表明保障供应链安全稳定的要性日益突出。江西地区5

42、月2日术资5从值07月0互培人酸7核兴化。稀土价格反弹后加速上涨逻辑向新能源金属转变3 月5 5过73月4日到5 4 月1 9 入4 求了6入7涨的至8月3价5涨价 2涨价5涨。图 5：氧化镨钕价格图 5：重稀土价格氧化镨钕(万元/吨) 氧化铽(万元/吨)氧化镨钕(万元/吨) 氧化铽(万元/吨)氧化镝(万元/吨)0,0000000000000000资料来源: 百川资讯、国信证券经济研究所整理资料来源: 百川资讯、国信证券经济研究所整理2 月9 达1 控稀和分别为4 和1 同长 和求3月1导水6月1日国务院在立法工作计划中稀土管理条例列入1年拟制定修订的行政法规7月8日工副部长在工业和信息化系统

43、产业政策与法规工作视频会议中表示将尽快推稀土管理条例出台稀土管理条例将有望成为稀土产业良性健康发展的基石。表 ：稀土矿指标0年第一批稀土矿指标1年第一批稀土矿指标（轻）（以中重为（轻）（以中重为主）（轻）（以中重为主）1五矿稀土集团有限公司00505006062中国稀有稀土有限公司7550253000203中国北方稀（集团高科技股份 3503510010有限公司4中国南方稀土集团有限公司8550156000705广东省稀土产业集团有限公司05050020206厦门钨业股份有限公司0202006464合计457500504000岩矿型稀土离子型稀土总计岩矿型稀土离子型稀土总计资料来源: 工信部、

44、国信证券经济研究所整理表 ：稀土冶炼分离指标序号单位0年第一批冶炼分离指标1年第一批冶炼分离指标（折稀土氧化物，吨）（折稀土氧化物，吨）1五矿稀土集团有限公司29 952中国稀有稀土有限公司90 37有限公司4中国南方稀土集团有限公司96有限公司4中国南方稀土集团有限公司96275广东省稀土产业集团有限公司02636厦门钨业股份有限公司8178合计50004220资料来源: 工信部、国信证券经济研究所整理的风电领域：永磁直驱电机渗透率逐步提高风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量最大的领域。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使用高性

45、能钕铁硼磁钢，国内生产永磁直驱式风力发电机的厂商较为集中，主要是金风科技。百川数据显示，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为6k9年全球风电机组的新增装机容量为0.W其中直驱电机渗透率约%据此计算9年全球风电领域消耗钕铁硼约6万吨折合毛坯约为0 万吨；0 年全球风电机组的新增装机容量为3W，同比约增长%预计未来全球风电机组新增装机容量整体有望保持%以上的增速，同时永磁直驱电机渗透率也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的消耗。汽车领域：新能源汽车是未来消费的核心增长点稀土钕铁硼永磁材料在汽车领域的应用主要包括新能源驱动电机以及传统汽车零部件微特电机。百川数据显示，传统汽车每台S

46、系统消耗kg 钕铁硼磁体折合毛坯k按照9年全球汽车产量8万辆和PS系统%渗透率计算全球S系统毛坯钕铁硼消费量至少在115万吨中国市场系统在汽车中渗透率目前为-%，而欧美市场渗透率已到%以上，日本更是达到了%，所以国内市场需求还有很大的空间。另外新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼-1k每辆插电式混合动力汽车消耗-k每辆混合动力汽车消耗-k。按照0年全球新能源汽车产量约0 万辆来测算，毛坯钕铁硼消费量至少在5 万吨。全球汽车电动化发展势是非常明确的，根据多家锂电企业及咨询机构分析，预计 5 年电动车销量将突破0万辆00年将达到0万辆综上预计在5年电动汽车毛坯钕铁硼的消费量将达到8万吨，在0年将达到5万吨。变频空调：国家能效标准提升带来长期政策支持变频空调是在常规空调的结构上增加一个变频器。压缩机是空调的核心，其转速直接影响空调的使用效率，变频器就是用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。产业在线数据统计，9 年国内家用空调产量是3 亿台，其中变频空调的产量是5 万台，高端变频空调的渗透率预计为%左右，每台高端变频空调平均需要使用高