流动性大拐点没有到来短期过热后的下跌不代表熊市开始

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250008 一、近期市场热点 3（一）近期行业热点 3 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）下周投资日历 3二、流动性拐点未至 6 HYPERLINK l _TOC_250006 三、投资配置建议 7四、附录 9 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）一月A股整体上涨 10（二）市场情绪回升，北上资金净流入 12 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）多数行业估值下降，银行、传媒等行业市盈率抬升 13 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）全球累计确诊破亿，疫苗接种不及预期 14 HYP

2、ERLINK l _TOC_250002 （五）解禁相关公司（至二月底） 14（六）一月日历效应 15 HYPERLINK l _TOC_250001 插 图 目 录 16 HYPERLINK l _TOC_250000 表 格 目 录 16一、近期市场热点（一）期事点1 月26日，媒体报道：央行货币政策委员会委员马骏指出，有些领域泡沫已经显现，在经济增速大幅下降情况下出现牛市不可能与货币无关另外最近上海深圳等地房价得不少这些都与流动性和杠杆率变化有关未来这种情况是否会加剧取决于今年货币政要不要进行适度转向如果不转向这些问题肯定会继续会导致中长期更大的经济金融险关于P 目标马骏称从今年开始应该

3、永久性取消GDP 增长目标把稳定就业和控制货膨胀作为宏观政策最主要目标。1 月27日银行间存款类金融机构质押式回购隔夜品（00和7 天期品（00）加权平均利率继续攀升逼近3隔夜利率一度升破3达到205 年以来6 年最高水平交易所国债逆回购品种的G001 和007 利率“倒挂”趋势继续扩大，001 利率盘中升破 5。近期，央行逆回购今日净回笼超250亿元。我们认为：近期市场大跌，最重要的原因是最近几周上涨过快，热门赛道估值过高，需要调整，流动性焦虑反映了市场的拥挤交易程度。谈论熊市到来，为时太早。不过，我们依然坚持，01年春季行情不宜期待过高，高估值的风险大于 020年和 09年。1月9日，国务

4、院领导人表示，我国发展仍面临不少挑战，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，围绕市场主体和人民群众需求加大改革开放，强化科技战略支撑。我们同舟共济、群策群力保持经济运行在合理区间，推动高质量发展，实现“十四五”良好开局1月9日，央行有关负责人就“央行上调F 利率”传闻表示，已注意到有关传言，这一传言完全不属实，央行已就此事向公安机关报案。网上流传，央行常备借贷便利（F）利率上调、需提前2天申请。以下是行业事件截至1月末，今年以来新成立基金122只，募集总规模401.4 亿元，这一规模仅次于2020年7 月高点的589亿元，成为新发基金月度规模的历史第二高点。下周共有44家公司限售股陆续解禁，

5、合计解禁量.06 亿股，解禁市值为516亿元，环比升30%。三星表示，芯片制造商目前急于满足汽车制造商需求，很多芯片代工厂都属于满负运转这限制了代工厂接受新订单的能力影响代工厂对M 及ND 芯片的制造反过来冲击智能机及平板电脑的交付。三星方面也在考虑紧急扩大汽车芯片的产能。上上周，台积电表示将加大芯片的资本开支。市场研究机构IC 最新数据显示，苹果220 年四季度Poe 出货量飙升，市场份额从上年同期的199%升至2.4%占据了全球智能手机市场近四分之一的份额排名从三季度的第四跃升至第一位。特斯拉EO 马斯克表示新odel SPlaid 正在生产中将于下个月开始交付起售价为 100 万元人民币

6、，较此前下调17.49 万元；芯片短缺可能对公司生产造成短期影响，正在尽大努力度过芯片短缺的难关；221 年的交付量增长可能会显著增长50，而交付量将更多 201 年末。特斯拉中国表示特斯拉上海超级工厂的产能现已达5 万辆每年，计划增加至万辆每年，市场对于del 3 和odel Y的需求十分强劲：odel Y已在220年底投产，并且将逐步达到最大产能。“短视频第一股快手正式向港交所递交上市发行方案并开始公开招股招股书显示，快手计划2月5日于港交所主板上市发行价每股0515港元一手入场费高达616港元。稀土供给受限叠加需求提升 镝等中重稀土创数年新高。南方稀土集团近日公布挂牌价，氧化镝、氧化铽、

7、氧化镥分别较上周上涨3 万元吨、10 万元吨、5 万元吨。其中氧化镝以及氧化铽价格分别是近5 年与0 年的新高。生意社认为，缅甸封关导致进口货源大幅减少中重稀土市场供需矛盾尖锐国内稀土收储计划也是支撑其价格的重要因素此外近期下游需求不断走高，新能源应用方面增长迅速，永磁需求大幅增加。国外疫情影响原料供应 钴盐价格月内上涨超2截至26日电池级硫酸钴四氧化三钴分别为.5万元吨26.6万元吨月初至今分别累涨232%另据广东南储监测，电解钴报价为3.95 万元吨，月初至今累涨5。据了解，钴原料产地刚果（金）和物流中转地南非疫情进一步加重专家表示南非疫情反复引发市场对于钴供给的担忧下游厂商加大了补库存力

8、度。化纤价格大幅上涨 行业景气度有望持续改善。数据显示，目前国内粘胶短纤平均售价约为1300 元吨，同比增长近40%，较去年8 月价格低位增长近六成。此轮化纤价格上涨主要受内需和出口共同拉动国内下游产业需求旺盛2020年10月以来随着下游终端纺服装行业的快速回暖和需求大增我国化纤行业上行周期重启展望后市多家券商表示去年承压的纺服需求将继续释放，海外供需错配有望延续，221 年纺服出口增长将带动上游纤行业景气持续改善。上交所：50TF 基金融券余量已达到该证券上市可流通量的75，从本日起暂停标的证券的融券卖出 。亿纬锂能公告，大股东亿纬控股和上市公司共同出资18 亿，认购华友钴业的定增粗略看了看

9、，本次华友的定增共发行34 亿股，募资69亿。1月25日由谢治宇管理的兴全合润混合型证券投资基金发布上市交易公告书公告书显示，谢治宇在1月大幅加仓兴业银行，截至1月1 日，兴业银行新进兴全合润前十大仓股，位列第四，占基金资产净值比例为.59。美国金瑞基金在美国推出首只中国科创5T（纽约交易所股票代码TTR跟踪上海证券交易所科技创新板 0 指数。该指数由上交所科创板的市值和流动性最大的 只证券组成。一线城市楼市再迎监管重拳1月30日北京银保监局要求辖内各行对200年下半以来新发放的个人消费贷款和个人经营性贷款合规性开展全面自查并要求银行对发现的问题立即整改，加强内部问责处理。1 月29 日晚，上

10、海银保监局发布进一步加强个人住房信贷管理工作的通知，对辖内商业银行就住房信贷管理等工作提出要求，要求辖内商业银行对020年6 月份以来发放的消费类贷款经营性贷款以及个人住房贷款进行全面自查并于221年2 月28日前向上海银保监报送自查和整改报告。1 月25 日，北京市住房和城乡建设委员会表示，将严查资金违规进入房地产市场和中炒房、投机炒作。美国股市，游戏驿站(E)暴涨，被称为史诗般的对决。彼得林奇的“弟子”Joel illgast 就以极低的成本买成了最大单一股东。19 疫情对云计算的长期影响（微软公司首席执行官 atya aa）我想说的是在过去的五个月里至少我们学到了一件事那就是数字技术不再

11、仅仅被作是新项目的开始而是正在成为也许是业务弹性的最佳关键业务连续性显然是各地董事层面的讨论但我不认为数字技术作为某种程度上是业务弹性的关键是首要任务而现在它是。所以，我认为这是一个。当我现在思考数字化转型的时候我把它分成两件事我想的是弹性和所有的排序微软可以做什么来帮助任何企业更有弹性，不管是远程的一切，不管是关于模拟任何东西的能力自动化的一切。这些都是我认为会增加的东西。然后当然还有你如何重新调整以适应将是一个增加的电子商务非接触式重塑界、重新配置的供应链。所以，这两个都是世俗的顺风因素，但没有人可以从P 将是负的事实中脱身。所以，这就是为什么我认为你会看到很多的出入。但数字技术和数字转型

12、本身将是相当关键的因此我们非常注重加强我所描述的堆栈每一部分的价值主张，并确保我们在客户度过这些艰难时期时为他们服务。总的来说就像我说的即使是在经济上受到影响的行业其中一件事就是进入云经济新的高效前沿是他们的一种方式事实上当他们进入复苏的时候他们会做得更好对吗所以我们所看到的事情之一实际上是一些加速甚至是摆脱旧的进入高效前沿这样们就可以更快地恢复。这并不意味着，有些地方的经济活动绝对是真正的关闭，没有放缓。但是，在人们希望比如说，利用这一点，作为一个机会，走出更强，我们确实看到了这一点。肯定的是zre 上的现收现付会增加而且还在增加我们从根本上关注的是凡是人们希望有这些长期承诺的地方以及现收现

13、付的客户所以我们在某种意义上并不区分这者我们希望能够保持关注的是季度间通过为客户的数字化转型项目增加价值来实现消增长。2020我们在过去9个月左右的时间里学到的不管是什么对于任何一个企业来说要想确既有弹性又有枢轴和转型以及重新想象如何与一些限制因素合作最好的方法就是数字术。不管是基础设施，不管是数据还是S上，其实都是提高了采用率，这就是你看到的。我对未来计算格局的看法是，如果你在今天的最高水平上说，作为GDP 的百分比，科支出是5。我们认为未来十年会翻一番，如果说这次大流行也许加速了这种翻番的速度。在这种情况下大的最世俗的需求是什么是对分布式云基础设施的需求这既是你有应用现代化的需要所以这就是

14、为什么对了0渗透了吗？有0需要移动但是更重要的是，会有新的应用开始，需要基础设施。因此如果你把这些加起来我认为我们还处于早期阶段季度之间会有波动所有的点艾米甚至更早的时候就说过了但是我们认为分布式云基础设施是最重要的一层但是们对待它的方式是不只是孤立的考虑这一层，而是我们所做的数据层工作组成，I 层组成而且更重要的是我们的aS 应用无论是业务应用Poer Plator、微软36都强化了同样的现代技术栈。我还是想说，这种新技术栈的数字化还处于非常初级的阶段（二）周投历表 ：下周投资日历投资日历（.）.1互联保险务监办法自1起施行海南由贸刚外投资入别管理施（面清）1正式施行.3欧佩克合技委员（T及

15、联合长级督委会JM）在2日3日行会议中国1月财制业MI英国央公布率决及会纪要快手将香港易所式挂牌中国1月外储备.1第2届界药、生制药药技术会.0中国1月IPI.81年第6届智信息术国会议.80年国民济和会发统公报.81年2官方造业PI资料来：n，二、流动性拐点未，短期市场过热下跌不会带来熊市流动性拐点还未到来。近期央行多次进行公开市场操作，连续净回笼到期逆回购资金，造成银行间市场短期利率上升资金面偏谨截至20 年1月29日SIB（三个月收于2.77，银行间同业拆借加权利率（7天）收于.4，银行间质押式回购加权利率（7天）上升至 439，引发部分投资者对市场流动性的担忧。同时央行货币政策委员会委

16、员马骏指出，有些领域泡沫已经显现，在经济增速大幅下降情况下出现牛市，不可能与货币无关。我们认为目前来看单一变量的资金面收紧并不代表货币政策的转向更不是市场流性拐点到来的前瞻指标央行货币政策目前相对中性稳健近期国务院领导人也表示我国展仍面临不少挑战，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，货币政策大概率不会出现急转弯现象。图 ：短期资金利率水平上升SHIBOR:3个月 日银行间同业拆借加权利率:7天 日银行间质押式回购加权利率:7流动性和股市的关系并不资料来：，是简单线性关系。、目前谈货币流动性大拐点没有证据。我们认为大的拐点不是这一次，而是至少会到01 年两会后即使货币流动性小拐点来了只要不是

17、持续地收紧也不会造成系统性熊市3靠流动性这一单因素解释股市走势是的缺乏说服力的流动性收紧未必是创业板跌或上证指数跌，需要结合当时的市场和行业景气度综合研判。5、如果流动性持续幅收紧，肯定是熊市，典型案例包括20、218年。图 ：流动性和股市的关系并不是简单线性关系300指社P速增速0.0资料来：，熊市。反向案例1:003年下半年，流动性收紧，但是深成指依然上涨。流%动%性收150%紧，未%必-100%直接进入图 ：03年下半年，流动性收紧初期，深证成指依然上涨反向案例 2: 201资料来：， 0年二季度，流动性收紧，但是深综指依然上涨。图 ：10年二季度，流动性收紧，深综指依然上涨资料来：，反

18、向案例3:017 年，超额流动性是负值（流动性偏紧），但是深综指依然上涨，结构牛市，核心资产牛市。图 ：10年二季度，流动性收紧，深综指依然上涨资料来：，三、投资配置建议长期来看，随着国内外经济的复苏，一些滞涨的行业面临业绩加速期，盈利预期出现反转的冷门周期行业也将出现投资机会，该特征从200 年四季度起日益明显，根据盈利周期疫情和全球货币政策等因素推断221 年上半年周期股机会强于220 年上半年当业绩反行业的公司股价上涨走的太快时、去杠杆政策重新发力或经济景气度可能在201 年下半年入下行期，需要重新对行业配置进行再平衡，降低投资风险。一月份后半段开始，市场处于高波动、高分化的阶段，十四五

19、规划及中央经济会议对未来我国产业发展的布局全球疫情反复全球货币及财政政策等因素共振股市流动性充（分货币流动性促使市场做多氛围不弱但需注意的是流动性充裕带来的并不是普涨是持续的结构分化市场仍处于高波动高分化高估值的阶段只有不被证伪的优质资产价值才能持续提升建议积极把握政策带来的行业景气趋势向上的确定性机会短期需注意情反复市场高波动业绩披露等风险因素建议自上而下和自下而上结合掘金行业景气较好，业绩确定性较强，且估值不算太高的优质公司。行业配置上长期看好中国优势行业中国转型升级有望突破行业和全球经济复苏受益行业。一是海外疫情没有拐点的迹象，存在较大的预期差。看好中国优质公司的全球化和出口机遇包括化工

20、轮胎机电家具汽车零部件机械等选股时优先配置经过长期的显著的市场化去产能的行业格局改（剩者为王的高弹性有成长属性的全球定价的弹性品种。二是科技创新优化供给创造新需求包括新能源半导体云计算制造业升级等三是国内大市场带来的内需，包括互联网、教育、高端医疗器械、疫苗、医疗服务等。四、2月投资日历表 ：2月投资日历2月海内外大事日历日 SUN一 MON二 TUE三 WED四 THU五 FRI六 SAT01中国1月财新制造业美国1月Markit业PMI终值英国将提出加入全面与步跨太平洋伙伴关系协02欧元区第四季度季调后季率初值美国总统拜登发表阐述交政策的重要演讲欧佩克+联合技术委员会（JTC）及联合部长级

21、委员会（JMMC）在2-3日举行会议03中国1月财新服务业美国1月ISM非制造04美国12月耐用品订单月值美国12月工厂订单月率英国央行公布利率决议及议纪要05美国1月失业率美国1月平均每小时工资年率美国1月制造业就业人口变动季调美国12月贸易帐06中国1月外汇储备(元0708中国1月社会融资规模中国1月币供应年率中国1月新增人民币贷款(亿人民币）0910中国1月CPI、率、月率美国1月CPI美国12月批发库存月值11中国沪深交易所休市12131415欧元区12月季调后贸易（亿欧元）16欧元区第四季度季调后季率修正值17美国1月PPI，1月销售年率、月率美国1月工业产出月率18美国1月进口物价

22、指数年美联储公布1月货币政策议纪要。19美国2月Markit制造业PMI202122232425美国第四季度GDP美国第四季度消费者支出化季率修正值美国1月耐用品订单月率值26美国1月批发库存月率初美国1月PCE物价指数2728中国2月官方制造业、制造业、综合PMI资料来：，五、附录（一）一月A股体上涨图 ：A股主要指数表现图 ：全球主要指数表现资料来：，资料来：，图 ：1月 A股整体上涨，创业板指领涨图 ：1月美股走势分化，纳指小幅上涨请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。资料来：，资料来：，图 ：1月行业涨跌参半，化工、银行、电气设备表现较强，涨幅超 5，国防军工、商业贸易等表

23、现较弱资料来：，图 ：化学纤维、稀有金属、塑料、橡胶等涨幅靠前，渔业、林业等表现较弱资料来：，图 ：原油价格攀升，金价震荡下跌，美元指数小幅上涨（二）市场情绪回升资料来：，北上资金流入表 ：市场情绪回升，北上资金净流入类别指标1月数值12月数值增减交投活跃度A股日均成交额（亿元）A股日均换手率102.91.804651.1资金流向IPO数量3759融资余额155.6141.北向资金40.957.9新发基金（只）119148重要股东增减持（亿元）48.4资料来：，图 ：融资余额小幅上升图 ：北向资金小幅净流入资料来：，资料来：，图 ：重要股东净减持 872亿元，主要集中在电子、化工、医药生物等资

24、料来：，（三）数行值下降银行媒等行市盈升图 ：多数行业估值下降，银行、传媒等市盈率抬升，国防军工、农林牧渔等市盈率下降较多市盈率市净率行业当前值均值历史分位数环比涨跌幅行业当前值均值历史分位数环比涨跌幅休闲服务166.8051.0299.63%-4.3%食品饮料10.965.2899.42%-7.6%食品饮料54.5029.3699.42%-7.6%休闲服务7.804.0599.38%-3.9%家用电器27.5116.7299.05%-7.8%家用电器4.042.9496.38%-7.8%汽车33.3719.0599.05%2.2%电气设备4.533.0091.94%-5.2%电气设备50.7

25、039.3991.98%-4.5%电子4.333.5187.99%-2.7%交通运输25.5819.6491.32%3.0%医药生物4.704.2681.00%-3.5%银行7.756.6290.50%6.6%化工2.762.5371.62%1.1%医药生物44.8438.8584.41%-3.6%汽车2.442.2069.44%0.8%计算机68.0157.5378.65%-0.8%国防军工3.353.2263.06%-18.7%纺织服装34.4728.9574.33%-2.1%机械设备2.712.6460.80%-2.5%化工33.2630.7970.51%1.4%农林牧渔3.603.63

26、55.24%-10.2%有色金属50.8251.7466.15%-6.3%建筑材料2.192.2455.24%-1.8%电子50.7949.6457.92%-2.3%交通运输1.501.6946.28%-0.7%机械设备30.6239.5451.83%-2.6%计算机4.054.6843.69%-1.0%国防军工67.7983.9351.30%-18.7%有色金属2.843.0543.11%-6.6%商业贸易24.9828.2348.75%-6.8%钢铁0.991.2436.53%-2.9%非银金融17.4318.7645.00%-7.5%非银金融1.862.0435.71%-7.5%综合34

27、.6946.4336.77%-5.1%轻工制造1.992.5135.01%0.5%采掘15.5525.6832.54%-7.0%综合2.033.0021.55%-4.7%传媒36.4145.8930.52%3.6%通信2.162.8418.26%-4.0%钢铁14.5836.6426.53%-3.6%传媒2.503.9718.02%2.9%建筑材料14.8023.1225.05%-2.1%银行0.761.0210.78%7.0%轻工制造26.2737.9924.52%0.0%纺织服装1.712.497.90%-2.3%公用事业17.8222.2812.96%-2.3%采掘1.041.765.7

28、2%-7.1%通信34.6844.7611.56%-4.2%公用事业1.352.043.95%-2.2%农林牧渔16.2043.101.81%-10.2%商业贸易1.302.310.33%-7.1%房地产7.9715.180.04%-3.7%房地产1.061.900.04%-3.6%建筑装饰8.0714.540.04%-8.6%建筑装饰0.801.640.04%-3.6%资料来：，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。（四）球累诊破亿疫苗不及预期图 ：全球累确诊病例破亿，单日新增仍维持高位图 ：美国单日新增确诊有所放缓资料来：，资料来：，图 ：欧洲疫情出现反复，发展仍未明朗图 ：日

29、本疫情出现明显反弹资料来：，资料来：，（五）禁相司（至月底）表 4: 解禁相关公司（市值 0亿以上，解禁市值占比 0以上）代码简称解禁日期解禁数量亿股)解禁市值亿元)行业市值（亿元）解禁市值占比0067SZ中公教育20102018.533.6传媒245371386%6035SH20102017.43985非银金融23.11667%6088SH成都银行2010201170517.2银行37.04719%6020SH斯达半导20102040.98710电子35.42435%6828SH东方生物20102050.24549医药生物17.62644%6036SH恒力石化2010208240792.7化工277093420%6083SH瑞芯微20102081.68922电子25.4351%3070SZ御家汇20102081.43678化工81974488%6072SH爱旭股份20102182.63557电