氢氧化锂需求爆发供需逆转

1、目 录1、高镍需求表现超预期，氢氧化锂需求爆发 .- 4 -2、全球氢氧化锂新增冶炼产能有限，结构化机会显著.- 6 -、“工艺壁垒+产品差异化”对氢氧化锂新增产能的顺利投放仍有一定限制- 6-、2021 年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中在 2020年 Q4 及 2022 年H2 完成 .- 9 -3、供需平衡：年内供需结构持续偏紧，Q4 或出现明显紧缺.- 10 -4、锂精矿与氢氧化锂逻辑相辅相成，长期将成为锂行业高景气度核心支撑点- 13-5、氢氧化锂投资标的：加快资源布局以谋求产能快速扩张.- 19 -赣锋锂业：积极布局原料，打造完整产业链闭环构筑公司核心竞争力-

2、19 -天齐锂业：布局海外高品质矿山、盐湖累积资源优势，延伸产业链上游，规避资源受限风险.- 21 - 5.3 雅化集团：锂盐民爆业务双开花，氢氧化锂业务规模可观.- 25 -5.4 盛新锂能：锂产业布局初成规模，远期锂冶炼产能有望扩张.- 26 - 5.5 中矿资源：锂铯双轮驱动，氢氧化锂业务或成新亮点.- 28 - 5.6 天华超净：电池厂商入场，需求端保障能力强劲.- 29 - 5.7 融捷股份：资源供给有保障，冶炼产能正扩张.- 30 -图表目录图 1、美国新能源车季度分类型销量 .- 5 -图 2、欧洲 8 国新能源汽车销量及渗透率 .- 5 -图 3、国内高镍三元 811 材料占比

3、快速提升 .- 6 -图 4、氢氧化锂出口订单显著增加 .- 6 -图 5、锂辉石-硫酸法制备氢氧化锂生产环节少、成本更具优势.- 7 -图 6、碳酸锂苛化法可将碳酸锂转型制备氢氧化锂，该工艺是盐湖资源制备氢氧化锂的主流方案.- 8 -图 7、电池级氢氧化锂与碳酸锂价格及价差走势.- 10 -图 8、锂辉石精矿(5,中国到岸)价格（单位：美元/吨）.- 13 -图 9、锂精矿自 2019Q4 进入持续去库状态 .- 13 -图 10、全球锂资源分布情况（2020 年） .- 15 -图 11、中国进口锂精矿超过 90来自于澳大利亚.- 15 -图 12、澳大利亚锂原料产能占比全球 56（202

4、0 年）.- 15 -图 13、澳大利亚锂原料产量占全球 43（2020 年）.- 15 -图 14、产业链一体化趋势明显，终端加强对上游优质资源的把控.- 18 -图 15、本次战略投资人增资完成后天齐锂业仍保留对核心资源泰利森的控制权. - 22 -图 16、天华超净实控人拥有在宁德时代供应链整合资源的强大能力.- 30 -图 17、融捷股份锂资源产业布局示意图 .- 31 -图 18、融捷股份母公司实控人参股比亚迪 .- 31 -表 1、欧洲传统车企电动化发展规划 .- 4 -表 2、美国新能源车补贴政策 .- 5 -表 3、目前硫酸锂苛化法是工业规模制取氢氧化锂主流工艺 .- 7 -表

5、 4、氢氧化锂生产商产品认证环节需满足下游电池厂及整车生产商的众多考核因素 .- 9 -表 5、锂盐产品品质主要体现在金属杂质、化标杂质、产品一致性三大方面.- 9 -表 6、2021 年中国主流氢氧化锂产能已于 H1 投放完成.- 9 -表 7、年内供需结构持续偏紧，Q4 或出现明显紧缺.- 10 -表 8、氢氧化锂分企业冶炼产量预测（单位：吨）. - 11 -表 9、据测算，2025 年氢氧化锂将出现显著缺口.- 12 -表 10、西澳锂辉石精矿包销协议 .- 14 -表 11、中澳关系事件梳理 .- 14 -表 12、国内公司积极布局盐湖、云母及四川锂精矿资源.- 16 -表 13、南美

6、四大盐湖公司扩产计划 .- 17 -表 14、西澳锂矿石产能分布（万吨） .- 17 -表 15、全球核心锂矿资源加速重组 .- 18 -表 16、国内冶炼厂氢氧化锂产能布局 .- 19 -表 17、公司生产基地布局 .- 19 -表 18、公司上游资源布局梳理 .- 20 -表 19、截止 2020 年 12 月 31 日公司全球范围签订锂资源包销项目.- 20 -表 20、截止 2020 年 12 月 31 日公司全球范围签订锂资源包销项目.- 21 -表 21、公司主营产品产能情况（截至 2020 年 12 月 31 日）.- 21 -表 22、IGO 项目进展情况 .- 22 -表 2

7、3、天齐锂业客户结构及供货情况 .- 23 -表 24、公司锂资源储量及产能布局情况 .- 24 -表 25、泰利森格林布什产能布局及扩产计 .- 24 -表 26、SQM 产能布局及扩产计划 .- 24 -表 27、公司中游冶炼产能布局 .- 25 -表 28、公司在建项目进度，其中奎纳纳一期项目预计将于 2022Q4 实现投产- 25-表 29、奥伊诺矿业资源详情 .- 27 -表 30、公司锂盐业务产能规模 .- 27 -表 31、公司近年来签署的主要长期销售协议.- 27 -表 32、公司锂盐业务产品及产能 .- 28 -表 33、加拿大曼尼托巴省 TANCO 矿区资源情况.- 29

8、-表 34、甲基卡矿资源情况 .- 30 -报告正文1、高镍需求表现超预期，氢氧化锂需求爆发受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增量明显。由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。国内高镍三元 811 产量 5 月同比增速高达 2.4 倍，氢氧化锂出口量高企。5 月国内高镍三元材料产量增幅可观，总量首次突破万吨大关，达到 10180 吨，环比增长 3。伴随着高镍三元材料的放量，5 月份国内高镍三元 811 材料的市占率已经达到 32.5，其中 8 系三元材料市占率到达 31，产量达到 9850 吨，而从各家后期生产安排来看，高镍三元材料的

9、占比仍将继续上升。氢氧化锂出口量同样保持在高位，2021 年前四月共出口 21687 吨，同比增加 42。碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来 5-10 年的电动车转型计划，投资 200-720 亿欧元用于实现电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。美国新能源车扶持政策力度或将提升。近期，美国参议院财政委员会提出推动电动汽车、清洁能源税收抵免的提案，电动汽车方面单车补贴金额上限由原有的 7500

10、美元提高到 12500 美元，且取消车企累计销量达 20 万辆后补贴在一年内退坡的原有限制，更改为全美电动车渗透率达 50后，退税补贴在三年内逐步退坡，此政策力度大超全年市场预期。表 1、欧洲传统车企电动化发展规划集团车型规划产销规划研发投资大众到 2030 年合计 70 款（其中约有 20 款已经投产）计划到 2030 年，欧洲市场纯电动汽车销量占新车销量 70以上，中国和美国市场的纯电动汽车销量占比超过 50。计划 2021 年销售 100 万辆电动汽车。2025 年在中国市场销售 150 万辆新能源汽车，覆盖大众、斯柯达、奥迪以及江淮大众旗下的汽车品牌。2025 年前，电动化、混合动力总

11、成和数字化方面的投资提升至约 730 亿欧元，其中，电动化领域的投资达到 350亿欧元；数字化领域投资 270 亿欧元；开发混合动力汽车投资 110 亿欧元到 2025 年电动汽车投资 350 亿欧元，（奥迪）到 2025 年 30 款，包括 20 款EV/其中新能源转型 150 亿，开发未来汽车技术 100 亿特斯拉2020 年预计设计 4 款（除皮卡）2021 年规划上海工厂产能从 25 万辆提升至 45 万辆/雷诺-日产到 2025 年 24 款，其中 10 款EV到 2022 年销量 100 万辆到 2025 年固定成本减少 30 亿欧元，投资占收入比重降至 8现代-起亚2025 年预

12、计达到 44 款车型，预到 2025 年销量 100 万辆，2030 年年销量 160 万辆计 23 款电动车车型预计 2025 年之前投资超过 100 亿韩元（860 亿美元）完成公司的电气化业务战略宝马到 2023 年 25 款，其中 13 款EV2025 累计销售 200 万辆纯电动汽车，2030 年累计交付约 1000 万辆纯电动汽车2025 年总投资超过 300 亿欧元戴姆勒到 2022 年 13 款，包括 EQ 系列、 PHEV 及轻混2039 年实现无二氧化碳产品阵容；旗下梅赛德斯奔驰品牌最早可以提前 5-8 年完成 100电动化2021-2025 年 700 亿欧元通用到 20

13、25 年 30 款纯电动车型2025 年销量超过 100 万辆，三大品牌全部车型实现电动化270 亿美元福特到 2024 年 17 款，到 2025 年中国市场 15 款2023 年起在欧洲交付 60 万辆电动汽车（基于大众 MEB 平台）；到 2030 年在欧洲全面销售电动车到 2025 年电动汽车投资超过 220 亿美元，自动驾驶 70 亿美元丰田到 2025 年中国 10 款以上 EV到 2025 年全球销量 550 万辆，其中 100 万辆 EV/到 2025 年，捷豹品牌实现完全捷豹路虎电动化；路虎品牌在未来 5 年内推出 6 款 EV，2030 年实现完全/电动化资料来源：公司公告

14、、Wind，整理表 2、美国新能源车补贴政策时间政策内容200720092010美国国内收入局(IRS)调整针对新能源车辆消费者实现个人所得税减免优惠。对符合补贴标准的车型，以销量 6 万辆为界线，累计销量达 3 万辆后，消费者享受 50减税优惠；累计销量超过 4.5 万辆，享受 25的减税额；超过 6 万辆后，购车者不享受任何减税优惠。斥资 140 亿美元支持充电式混合动力汽车的动力电池、关键零部件的研发和生产，支持充电基础设施建设、消费者购车补贴和政府采购。同年，美国还设立了一个总量为 250 亿美元的基金，以低息贷款方式支持厂商对节能和新能源汽车的研发和生产，目标是每年汽车燃油经济性提高

15、一倍美国联邦政府自 2010 年 1 月 1 日起对购置纯电动及插电式混合动力轻型车的纳税人实施个税抵免政策：一是根据电池容量确定优惠额度。该政策为电池容量不低于 4kWh 的 BEV 和 PHEV 设定了 2500 美元的税收抵免基础额度，高出 4kWh 的部分按 417 美元/kWh 的标准增加税收抵免额度，上限为 7500 美元。二是设置以汽车制造商累计销量为指标的退坡机制。个税抵免政策无明确截止时间，为避免汽车制造商对政府补贴的依赖，美国政府为该项优惠政策设立了退坡机制，要求汽车制造商在累计销售 20 万辆后的第二个季度起，其产品的抵税优惠在一年内完成退坡，退坡结束后该汽车制造商车辆不

16、再享受抵免优惠。特斯拉和通用均已达 20 万辆退坡线，分别于 2019 年 1 月 1 日、4 月 1 日开始退坡。提出燃油经济性指标，汽车制造商在美国生产或销售的乘用车和轻型卡车（车重不超过 8500 磅（约合 3855 千克）要2012符合企业平均燃油经济性（CAFE）法规，未达法规要求则将按每 0.1 英里/加仑处以 5.5 美元的罚款。奥巴马政府要求燃油经济性每年平均改善 5，到 2025 年达到 54.5 英里/加仑(约合 4.3L/100km)。8 月，为使美国采取相同的燃油经济性及排放法规，降低汽车制造商合规成本，美国联邦环保署（EPA）和美国国家公路交 2018通安全管理局（N

17、HTSA）提议将 2020-2026 年行业平均燃油经济性水平冻结在 2020 年的 37 英里/加仑(约合 6.4L/100km)不再继续加严。20172017 年美国税收改革中，多项抵免政策皆被废除但电动汽车购置抵免政策仍被保留。20192019 年 11 月，美国联邦政府颁布2019 年可再生能源增加和能效法案草案，提出将补贴的总销量限制从 20 万辆放宽至 60 万辆，补贴金额从 7500 美元降至 7000 美元；并首次提出对二手 EV 与 PHEV 进行补贴。2021拜登政府提出的提倡电动汽车的 1,740 亿美元的提案要求提供 1,000 亿美元的新消费者税收抵免，并斥资 150

18、 亿美元建设 50 万个新的电动汽车充电站。此外，计划还要求电动校车 200 亿美元，以及其他电动汽车税收优惠 140 亿美元。2021美国参议院财政委员会提出关于电动汽车的提案：（1）计划提供 316 亿美元电动车消费税收抵免，对满足条件的车辆将税收抵免上限提升至 1.25 万美元/车；（2）放宽汽车厂商享税收减免的 20 万辆限额，并将提供 1000 亿美元购置补贴；在渗透率达到 50后，税收抵免在三年内退坡。资料来源：Wind，整理图 1、美国新能源车季度分类型销量图 2、欧洲 8 国新能源汽车销量及渗透率资料来源：EV SALES，MARKLINES，整理图 3、国内高镍三元 811

19、材料占比快速提升图 4、氢氧化锂出口订单显著增加资料来源：SMM，整理资料来源：海关网，整理2、全球氢氧化锂新增冶炼产能有限，结构化机会显著、“工艺壁垒+产品差异化”对氢氧化锂新增产能的顺利投放仍有一定限制工艺壁垒：在目前国内主流的“锂辉石-硫酸法”工艺中，“冷冻脱硝”是其中核心工艺环节之一。由于由于冷冻母液和十水硫酸钠晶体密度差较小，且冷冻母液在低温下黏度较大，十水硫酸钠沉降很慢；加之换热面存在一定温度差，容易造成换热面结疤，需要定期停机进行清理，这一方面导致连续生产的效率下降，另一方面，由于生产过程的中断，产品品质受到扰动，最终的产品一致性依赖于一线生产运营团队的现场操作。因此，除氢氧化锂

20、成分含量外，各厂商产品批次一致性存在差异，成熟稳定的氢氧化锂一线供应商存在产品溢价潜力。产品差异化：目前氢氧化锂产品在向下游客户进行交付过程中，不仅需要满足国家氢氧化锂产品标准（主成分及主杂质化验结果），还需要根据下游客户需要进行更多差异化定制。我们判断，产品一致性、杂质成分含量及粒度形态也是下游电池厂商及整车厂商的考核重点，成熟供应链凭借更优质的批次一致性、杂质控制水平赢得了充分的客户信任，以及溢价空间。工艺路径：LiOH 生产工艺主要包括硫酸锂苛化法、碳酸锂苛化法、石灰石焙烧法三种全球范围内大规模生产氢氧化锂工艺主要包括硫酸锂苛化法、碳酸锂苛化法、石灰石焙烧法等，其中，工业生产中主要关注硫

21、酸锂苛化法与碳酸锂苛化法两种方案。（1）硫酸锂苛化法具备工艺成熟，生产流程短，能耗低，物料流通量小等优点，是全球生产氢氧化锂的主流工艺。（2）碳酸锂苛化法对于碳酸锂原料的品质要求较高，因此当采用工业级碳酸锂等低品质原料时，多需要经过除杂工艺，具备一定的技术难点。表 3、目前硫酸锂苛化法是工业规模制取氢氧化锂主流工艺制备方案优势弊端代表性生产商家赣锋锂业、雅保（中国）、硫酸锂苛化法流程短；工艺成熟可靠；综合效益高工艺成熟；生产流程能耗高；产品质量较难达到优级标准对原料纯度要求高；天齐锂业、雅化集团、威华股份等碳酸锂苛化法短；能耗低；物料流通量小等除杂工序繁琐；回收率偏低Livent、SQM、雅保

22、（美国）资料来源：赣锋锂业等公司公告，锂辉石-硫酸法：目前锂辉石为原料提锂主流工艺硫酸法是目前以锂辉石为原料提锂的主流工艺方法。天然锂辉石称-锂辉石，为了从天然锂辉石中提锂，-锂辉石只有经过晶体转化焙烧，转变为四方晶系-锂辉石，才能与酸碱反应。具体来看，锂辉石-硫酸法主要由转型、酸化浸出、带滤、苛化冷冻、蒸发结晶分离、烘干包装、元明粉制备七大工序环节构成。目前锂辉石硫酸焙烧-冷冻法是国内生产氢氧化锂的主要方法；该方法中冷冻脱硝工序是关键环节，脱硝工序分离的十水硫酸钠和冷冻母液的质量直接影响后续的负荷以及锂的直收率。具体生产方面，（1）在氢氧化锂产量较低时，氢氧化锂冷冻脱硝工序采用间接法；（2）

23、随着市场对氢氧化锂需求量的增大，生产厂家正在探索氢氧化锂冷冻脱销的连续生产方法。强制蒸发浸出配浆冷冻分离析钠母液深度除杂酸化焙烧冷却球磨转型焙烧芒硝单水氢氧化锂30%NaOH浓硫酸锂辉石图 5、锂辉石-硫酸法制备氢氧化锂生产环节少、成本更具优势资料来源：氢氧化锂制备工艺研究进展邓顺蛟等，整理碳酸锂苛化法：碳酸锂转制氢氧化锂的主流方案该方法将碳酸锂和精制石灰乳按照摩尔比 1:1.08 混合，调节苛化液浓度约为18-20g/L，加热至沸腾并强力搅拌，控制苛化时间约为 30min，经离心分离得到碳酸钙沉淀和浓度约为 3.5g/L 的氢氧化锂母液，将母液蒸发浓缩、结晶干燥，制得单水氢氧化锂。另一方面，

24、在现有技术中，由碳酸锂制备氢氧化锂都要求碳酸锂必须纯净，否则不能得到高品质的电池级氢氧化锂。此外，目前也有以工业级碳酸锂经除杂等工艺进一步制取氢氧化锂的方案。首先将工业级碳酸锂固体与硫酸混合进行复分解反应，得到复分解反应产物；再将其依次经氢氧化锂调节 pH 值、板框过滤、多介质过滤、超滤和螯合树脂吸附，得到预电解液；将预电解液进行双极膜电解后一次蒸发结晶，得到电池级氢氧化锂。结晶干燥蒸发浓缩含锂母液离心分离加热搅拌配浆单水氢氧化锂石灰石渣石灰乳碳酸锂图 6、碳酸锂苛化法可将碳酸锂转型制备氢氧化锂，该工艺是盐湖资源制备氢氧化锂的主流方案资料来源：氢氧化锂制备工艺研究进展邓顺蛟等，整理微粉氢氧化锂

25、：除磨细工艺外，杂质控制是重中之重随着锂离子三元正极材料性能需求的不断提升，三元材料不断向高镍方向发展。为了提高高镍材料的混锂均匀性，降低烧结温度，促进助燃等，对氢氧化锂等锂源的品质要求，除成分上的要求外，对颗粒的尺寸、形貌要求也越来越高。粉级氢氧化锂属于电池级氢氧化锂，由电池级粗颗粒氢氧化锂多加一道破碎工艺，将粗颗粒氢氧化锂磨细。电池级粗颗粒氢氧化锂的直径在 200 微米以上，最高能到 1000 微米，而微粉级氢氧化锂的直径只有几微米。但考虑到氢氧化锂本身的一些特性，如易受潮，有强腐蚀性，粒度更细意味着氢氧化锂颗粒的比表面积越大，越易吸潮和碳化，以及分子间的应力也会增大，就更易团聚。这些特性

26、对微粉级氢氧化锂的生产和运输提出了更高的要求。此外，与粗颗粒氢氧化锂和微粉级氢氧化锂的粒径差别不同，应用在 NCM622 和 NCM811 上的微粉级氢氧化锂的粒径差别不是决定其性能差别的关键，而是其中碳酸根含量的差别；微粉级氢氧化锂粒径极小，比表面积大，因此极易与空气中的二氧化碳反应而碳化。应用在 NCM811 正极材料上的微粉级氢氧化锂，其中的碳酸根含量不得超过 0.35。因此在微粉氢氧化锂生产破碎过程中，需要严格控制工艺，以避免碳酸根含量超标。产品评价：产品品质、稳定性、资源溯源均为考核重点电池级氢氧化锂作为直接影响新能源车整车安全性，驾乘体验以及电池循环寿命的核心原材料，受到整车生产商

27、的极高重视，目前来看。全球一线整车生产商穿透电池厂商而直接与氢氧化锂厂家签订供货协议正日渐成为行业主流。除氢氧化锂化学成分满足要求外，包括上游资源类型，供应稳定性，生产自动化水平，产品一致性，ESG 等多种因素均成为下游整车生产商及电池厂商关注的重点。资源来源方面，由于锂资源自身禀赋很大程度决定了杂质种类及其构成的稳定性、一致性等，成为下游客户的关注重点之一。目前来看，由于锂辉石提锂的生产过程可控性、资源一致性更强，逐步受到下游电池及整车企业的更多认可。产品一致性方面，由于下游整车定型量产后希望供应链保持前后一致，因此整车生产商更倾向于与大规模龙头锂盐供应商的达成长期合作协议，我们认为，行业格

28、局或随龙头厂商与下游客户的深度绑定而日渐稳固，龙头生产商或将呈现“步步为营，强者愈强”趋势。除此外，ESG 也日益成为海外整车厂商进行供应链选择的核心考虑因素。总体而言，我们认为动力级氢氧化锂生产将日渐向整车供应链靠拢，龙头锂盐生产商优势或日渐扩大。序号电池生产商认证整车生产商认证1资源溯源资源溯源2主含量及杂质主含量及杂质3产品一致性产品一致性4生产线认证ESG 审核表 4、氢氧化锂生产商产品认证环节需满足下游电池厂及整车生产商的众多考核因素资料来源：整理金属杂质控制化标杂质控制产品一致性控制磁性杂质（金属铁）离子态金属杂质（铁、钙、镁离子）主含量弱磁性杂质（铁化合物）化学非金属杂质（硫、氯

29、等）形貌弱磁性杂质（铜、锌等）化合物（水分）粒径尺寸表 5、锂盐产品品质主要体现在金属杂质、化标杂质、产品一致性三大方面资料来源：当升科技、锂业分会等，整理、2021 年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中在 2020 年 Q4 及 2022 年 H2 完成2021 年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中在 2020 年 Q4 及 2022 年 H2 完成。从供给端来看，主要氢氧化锂新增产能已于 2020 年四季度上量完毕（包括天宜锂业 2 万吨产能、雅化集团雅安工厂 2 万吨产能等），2021 年爬坡产能仅剩赣锋锂业 5 万吨马洪三期项目、广西天源 2.5 万

30、吨产能等。其余产能均预计于 2021 年下半年投产，但考虑到氢氧化锂量产需要一定爬坡周期，同时进入下游产业链需要一定的认证周期，预计 2021 年氢氧化锂新增供应相对有限。单位：万吨2021 有效产能设计产能在建产能预计投产时远期新增规ALB35000350000间-划100000赣锋锂业61000810000-天齐锂业500050000-雅化集团2600032000500002023/2025-天宜锂业2500025000250002021 Q450000容汇锂业120001600068000-致远锂业1500015000-30000中国工广西天源2000025000-50000厂瑞福锂业1

31、000010000-能投鼎盛50005000-Livent-江苏工厂1500015000-融捷股份4000800080002021 7 月中矿资源-150002021 8 月-飞宇新能源-50002022-江特电机-100002021 年底-唐山鑫丰-100002021 H2-燕山钢铁1000010000-永杉锂业1500015000150002021 Q4-ALB-500002021 年底50000SQM215002150085002022100000Livent100001000050002022 Q325000海外工Orocobre500010000100002021 H2-厂赣锋-So

32、nora-200002023 8 月15000赣锋-Mariana-100002023 1 月Posco-430002024-天齐锂业-奎纳纳00240002021 Q424000原生产能/产量合计294500338500376500444000表 6、2021 年中国主流氢氧化锂产能已于 H1 投放完成资料来源：公司公告，整理3、供需平衡：年内供需结构持续偏紧，Q4 或出现明显紧缺需求假设：假设 1：根据当前正极材料企业反馈的订单情况，假设 2021H2 高镍三元材料增速环比 H1 约为 100。假设 2：国内高镍正极材料产量+氢氧化锂出口量为国内氢氧化锂需求总量，国内氢氧化锂产量+氢氧化锂

33、进口量为国内氢氧化锂供给总量。假设 3：考虑到中国三元前驱体产能占比全球 80左右，我们假设中国高镍三元前驱体产量/0.8 对应全球高镍三元的需求量。根据测算，氢氧化锂年内供需结构持续偏紧，尤其在 Q3 大厂检修之时，以及 Q4 因“供给增量放缓+需求持续增量”之时出现明显的供需缺口。我们继续看好 2021 年-2022 年 H1 氢氧化锂的价格走势。国内均价有望于 6 月快速上行至 10 万元/吨，全年高点有望突破 12-13 万/吨；海外长单价格有望自 10美金/kg 上调至 13 美金/kg 以上。表 7、年内供需结构持续偏紧，Q4 或出现明显紧缺1 月2 月3 月4 月5 月6 月7

34、月8 月9 月10 月11 月12 月2021E合计国内氢氧化锂供需平衡测算，其中：国132001325013750154501575016150169501875020750211502120021200207550国内三元材料对应氢氧化锂需求 437842715362574363186949785388741002711331128041446898376氢氧化锂出口量 63314880476957076106653469917480800485649164980584336氢氧化锂进口量 1443622852002002002002002002002002265国内其他领域对应氢氧化锂需

35、求 16501650165016501650165016501650165016501650165019800缺口 855245323312635187612176569461269-195-2217-45237303全球氢氧化锂供需平衡测算三元材料对应氢氧化锂需求 8544862210440121831340114741163631816320161223792484027573197410其他领域对应氢氧化锂需求 26182618261826182618261826182618261826182618261831416缺口 383838102492244920311291469769117

36、1-547-1958-469111124内供应总计（对应三元前驱体口径）资料来源：整理与测算短期来看，一方面，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。另一方面，氢氧化锂新产能的投放已于 2020 年四季度放量完毕，2021 年仅剩部分新增产能或于下半年投放，但考虑到认证周期，全年新增产能贡献有限。氢氧化锂供需结构逐渐走强，价格进入快速上行区间。截至 2021 年 6 月 11 日，亚洲金属网电池级氢氧化锂价格为 9.1 万元/吨。图 7、电池级氢氧化锂与碳酸锂价格及价差走势资料来源：亚洲金属网，整理长期来看，我们分别测算了氢氧化锂的终端及一级供需平衡

37、情况。依据现有氢氧化锂厂家的产能扩张计划，我们预计 2021、2024、2025 年氢氧化锂需 求增量显著大于供给增量，且 2025 年氢氧化锂冶炼产能将会出现明显缺口。供给端来看，我们测算 2021-2025 年氢氧化锂产量将由 22.8 万吨69.3 万吨，复合增长率为 32.04；需求端来看，我们预计 2021-2025 年电池终端对应氢氧化锂的需求将由 14.75 万吨49.27 万吨，复合增长率为 35.2；正极ALB33,00033,00033,00033,00033,00083,000赣锋锂业27,28059,50079,50081,00081,00081,000天齐锂业5,00

38、04,8005,0005,0005,0005,000雅化集团8,10020,40025,00050,00075,00085000天宜锂业5,00021,40038,90045,00045,00045,000容汇锂业1,50012,00016,00016,00016,00016,000致远锂业3,0008,00015,00015,00015,00015,000广西天源5606,70012,00018,00025,00025,000瑞福锂业1,1506,0006,0006,0006,0006,000能投鼎盛2,0102,7005,0005,0005,0005,000Livent-江苏工厂14,40

39、014,95014,95014,95014,95014,950融捷股份-2,3008,00010,00010,00010,000中矿资源-1,5008,00012,00015,00015,000飞宇新能源-5001,0001,0001,000江特电机-2,0002,0002,0002,000唐山鑫丰-2,3005,0005,0005,0005,000燕山钢铁-5,2009,00010,00010,00010,000永杉锂业-1,00010,00015,00015,00015,000材料对应氢氧化锂的需求将由 19.73 万吨68 万吨，复合增长率为 36.25。表 8、氢氧化锂分企业冶炼产量预

40、测（单位：吨）企业20202021E2022E2023E2024E2025E中国工厂ALB-20,00050,00050,00050,000SQM10,00014,90018,00023,00048,00080000Livent9,6009,60012,00015,00020,00030,000Orocobre-7005,0008,00010,00010,000赣锋-Sonora-5,00012,00020000赣锋-Mariana-3,0008,00010000Posco-10,00030000天齐锂业-奎纳纳-1,00012,00024,00024,00024,000供给合计（不含苛化）1

41、20,600227,950359,850471,950560,950692,950海外工厂资料来源：整理与测算表 9、据测算，2025 年氢氧化锂将出现显著缺口2021E21Q121Q221Q321Q42022E2023E2024E2025E全球氢氧化锂产量（实物吨万吨）22.84.456.37.13647.256.169.3三元材料对氢氧化锂0.480.480.480.480.480.480.480.480.48需求系数终端对氢氧化锂需求总量（实物吨，万吨）电池对氢氧化锂需求14.752.793.43.974.5920.7727.536.1849.27玻璃陶瓷行业对氢氧10.250.250.

42、250.251.031.061.091.12化锂需求润滑剂行业对氢氧化1.830.460.460.460.461.891.9522.06锂需求医药行业对氢氧化锂0.310.080.080.080.080.320.330.340.35需求其他行业对氢氧化锂3.140.790.790.790.793.243.333.433.54需求总量全球氢氧化锂需求总17.893.574.184.765.382430.8439.6152.8量材料对应氢氧化锂需求（万吨)-一级平衡正极材料对氢氧化锂19.732.764.035.477.4628.6138.5652.468需求一级对应总需求22.873.554.8

43、26.268.2531.8541.8955.8471.53氢氧化锂平衡（不考虑苛化）终端需求对应平衡一级需求对应平衡4.9-0.10.80.90.80.21.501.7-1.2124.116.45.316.50.316.5-2.2氢氧化锂平衡（考虑苛化）苛化量1.20.20.30.30.41.2111终端需求对应平衡6.111.11.82.113.217.417.517.5一级需求对应平衡1.11.10.40.3-0.75.36.31.3-1.2供需增幅对比供给增幅9.740.611.280.8113.1911.218.913.2终端需求增幅7.440.610.570.626.116.848.

44、7713.19供需差2.3-0.010.710.197.084.370.130.01一级需求增幅10.71.271.441.998.9810.0413.9515.7供需差-0.96-0.67-0.16-1.184.211.17-5.05-2.5资料来源：整理与测算4、锂精矿与氢氧化锂逻辑相辅相成，长期将成为锂行业高景气度核心支撑点随着锂盐价格快速回升，同时全球地缘政治风险加剧，市场对锂矿紧缺情绪逐渐凸显，精矿价格开始回升。亚洲金属网锂辉石精矿（5，中国到岸）均价自 2020 年年初开始下降并跌破 400 美元/吨，此后价格不断出现跳涨，截至 2021 年 6 月 11 日价格回调至 650 美

45、元/吨。二季度多家矿山的长单价格已突破 700 美金/吨，银河资源公告称， Mt Cattlin 预计将在 5 月和 6 月分别执行 3.3 万吨、1.5 万吨锂精矿的协议销售，并且协议价格将远高于 600 美元/干吨（CIF）。锂精矿持续去库，且在产矿山对市场现货供应有限，全球优质锂原料稀缺。2017 年锂精矿紧张主要系矿山产能有限，在产矿山 Talison、Mt Cattlin、MT Marion 合计产能约为 133 万吨。2017-2019 年，随着新开矿山陆续投产，锂精矿产能由偏紧转为过剩，锂价持续走低。2019 年 Q4，多家矿山陆续停产、减产以及推迟扩建计划，全球锂精矿产能集中度

46、明显上升。全球锂精矿散单稀少，市场仅剩融捷及 Pilbara 剩余部分现货可供出售。图 8、锂辉石精矿(5 ,中国到岸)价格（单位：美元/吨）图 9、锂精矿自 2019Q4 进入持续去库状态资料来源：亚洲金属网，海关网，测算表 10、西澳锂辉石精矿包销协议公司矿山下游冶炼厂包销协议量（吨）时间ALBALB-四川雅化122018-2025Galaxy ResourcesMt Cattlin瑞福锂业-盛新锂能63 年MRL/GFLMt MarionGFL全部19.252017-20192020-MRL19.252020-GFL16+15-容汇锂业12-Pilbara MineralsPilgang

47、oora天宜锂业7.52020-2025长城22019 年起 6 年Posco合资建厂-GFL72019-2021永杉锂业4 2020Altura MiningPilgangoora62022-2026盛新锂能52020-2025瑞福锂业3.52019.7-2024.6MRL/ALBWodginaALB-Tesla253 年Kidman ResourcesMt HollandMitsui152 年Core LithiumFinniss四川雅化7.52019-2023Talison LithiumGreenbushes天齐锂业全部销售给天齐锂业和-资料来源：公司公告，整理 注：Altura 当前

48、已被Pilbara 收购，包销协议已暂停履行全球地缘政治出现不稳定因素，锂资源供应安全性得到强调。当前澳大利亚锂辉石精矿为锂盐企业重要原材料来源，根据 USGS 最新统计数据全球锂储量约为 2100 万吨金属量（11130 万吨 LCE），其中澳大利亚约占全球锂资源储量的 22。同时，作为当前全球最主要的锂原料来源地，2020 年澳大利亚锂原料产能占比全球 56，产量占比全球 43。中国作为全球最大的锂消费国，近年来自澳洲进口锂原料占比均超过 90以上。表 11、中澳关系事件梳理国家时间事件澳大利亚2018 年 8 月 23 日澳大利亚政府在 23 日以国家安全担忧为由，禁止中国公司华为和中兴

49、为其规划中的 5G 移动网络供应设备。中国2018 年 11 月 19 日中华人民共和国商务部对原产于澳大利亚的进口大麦进行反倾销调查澳大利亚2020 年 5 月 18 日澳大利亚在世卫组织网上会议中提交了针对新冠病毒源头开展独立调查的提案中国2020 年 5 月 18 日中国暂停手里四家澳大利亚肉类屠宰场 2020 年 5 月 12 日起运的输华肉类产品进口申报。中国2020 年 5 月 12 日将自 5 月 19 日起对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。其中，反倾销税率为 73.6 ，反补贴税率为 6.9，合计加增关税 80.5，征收期限为 5 年。中国2020 年 5 月

50、20 日中国海关总署公告称，从 6 月 1 日起，将现行的对铁矿石逐批进行检验调整为按企业申请实施，并强调在必要时，中国将实施监督检验、开展有毒有害元素含量监测。澳大利亚2020 年 7 月 9 日澳大利亚 7 月 9 日表示，将暂停与香港的引渡条约，以回应中国在香港实施新的国家安全法。澳大利亚2020 年 7 月 23 日7 月 23 日，澳大利亚常驻联合国代表向联合国秘书长致信，拒绝承认中国在南海的领土主权，宣称其“不符合国际法”。中国2020 年 8 月 18 日商务部发布了 2020 年第 34 号公告，决定即日起对原产于澳大利亚的进口装入 2 升及以下容器的葡萄酒进行反倾销中国202

51、0 年 9 月 1 日海关总署发布消息，撤销澳大利亚 CBH GRAIN PTY LTD 企业输华大麦注册登记资质，并暂停对该企业的大麦进口。中国2020 年 11 月 6 日外媒报道，中国已下令停止进口 7 个类别的澳大利亚大宗商品煤炭、大麦、铜矿石及铜精矿、食糖、木材、红酒和龙虾等中国2021 年 3 月 26 日商务部发布 2021 年第 6、7 号公告，公布对原产于澳大利亚的相关葡萄酒反倾销和反补贴调查的最终裁定，决定自 2021年 3 月 28 日起对原产于澳大利亚的相关葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为 116.2-218.4。澳大利亚2021 年 4 月 21 日澳大利亚外

52、长 4 月 21 日宣布撕毁中方同澳大利亚维多利亚州政府签订的“一带一路”备忘录和框架协议中国2021 年 5 月 6 日基于澳联邦政府当前对中澳合作所持态度，国家发展改革委决定，自即日起，无限期暂停国家发展改革委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动。资料来源：商务部，整理图 10、全球锂资源分布情况（2020 年）图 11、中国进口锂精矿超过 90来自于澳大利亚资料来源：USGS2021，整理资料来源：公司公告，整理图 12、澳大利亚锂原料产能占比全球 56（2020 年）图 13、澳大利亚锂原料产量占全球 43（2020 年）资料来源：USGS，整理资料来源：USG

53、S，整理澳洲投资难度加大，精矿扩产计划集中于 2022-2023 年放量。2021 年澳洲锂精矿新增产能主要包括 Altura 复产预期；我们预计更多矿山将于 2022-2023年大规模建成放量，包括 Core 的新增产能、Alita 复产预期、Pilbara 技改项目的投建、Pilbara 二期项目的投建等。冶炼企业资源多以国内盐湖、四川锂精矿及江西锂云母为布局重点。此外，海外龙头盐湖企业 SQM 有积极的扩产计划。公司方式资源种类矿山资源所在国股份储量（LCE 万吨）权益量Mt Marion澳大利亚50.00242.00121Pilbara澳大利亚5.96693.0041.3AVZ-Man

54、ono非洲刚果-宁都河源中国江西省100.0010.0010Avalonia爱尔兰55.00勘探中-Cauchari-Olaroz阿根廷51.002458.001253.58表 12、国内公司积极布局盐湖、云母及四川锂精矿资源参股&包销锂辉石赣锋锂业Mariana阿根廷86.25519.60448.16一里坪盐湖中国青海省49.00249.15122.08黏土Sonora墨西哥100.00882.00882参股& 自有在建锂辉石Talison澳大利亚51.00878.00447.78矿山四川雅江县措拉中国四川省100.0063.00 63自有在建矿山锂辉石卤水海外锂辉石天齐锂业扎布耶盐湖中国西

55、藏省20.00183.0036.6Atacama智利25.864551.001176.89AMG-Mibra巴西-Pilbara澳大利亚-AVZ-Manono非洲刚果8.171632.11133.34参股卤水包销天华超净锂辉石参股中矿资源包销锂辉石、透锂长Arcadia津巴布韦-透锂长石Bikita津巴布韦-参股&包销锂辉石Core澳大利亚1028.692.87自有在建矿山锂辉石李家沟锂辉石矿中国四川省37.25126.6147.16自有在建矿山锂辉石业隆沟矿中国四川省7527.5620.67包销Mt Cattlin澳大利亚-自有在建矿山锂辉石李家沟锂辉石矿中国四川省62.75126.6179

56、.45Mt Cattlin澳大利亚-国内锂辉石雅化集团盛新锂能川能动力融捷股份自有在产矿山锂辉石甲基卡锂辉石矿中国四川省100101.88101.88ST 藏格察尔汗盐湖中国青海省100170.00170科达制造自有盐湖卤水察尔汗盐湖中国青海省100726.00726西藏矿业扎布耶盐湖中国西藏省80183.00146.4南氏锂业自有在产矿山锂云母宜春钽铌矿中国江西省49-盐湖锂云母永兴材料花桥矿业中国江西省7066.8846.81江特电机自有在产矿山锂云母狮子岭矿区中国江西省10088.9988.99SQMLivent表 13、南美四大盐湖公司扩产计划扩产计划计划公司到 2021 年年底产能达

57、到 12 万吨碳酸锂和 21500 吨氢氧化锂的计划仍在按计划进行；计划 2022 年底产能达到 18 万吨碳酸锂和 30,000 吨氢氧化锂此外，公司将在未来几年内与 Wesfarmers 一起设计，将 Mt Holland 总产能从 50,000 吨提高到 100,000吨。同时公司会尝试在智利以外的锂业务中寻找机会计划分四个阶段将阿根廷的碳酸锂项目年产量从 2017 年的 1.5 万吨扩大到 2025 年底的至少 6 万吨。在 2025 年年底前在多个地点将氢氧化锂产能扩大至约 5.5 万吨。OrocobreOlarde Olaroz 二期 2.5 万吨工业级碳酸锂将于 2023 年开始

58、投产，2026 年达产。La Negra III/IV 4 万吨碳酸锂产能将于 2021 年中期开始投产。Kemerton 5 万吨氢氧化锂产能将于 2021 年末期开始投产。ALBALB/MRL JV2 期 5 万吨氢氧化锂将于 2022 年开始投产。Silver Peak 产能扩充一倍（约 0.6 万吨）将于 2025 年前建成投产。Salar De Atacama 于 2021 年开始扩建，扩建产能占原产能 30，约合 3 万吨。资料来源：公司公告、整理表 14、西澳锂矿石产能分布（万吨）所属公司冶炼厂/矿山名单位201620172018201920202021 E2022 E2023

59、E2024E2025E万吨707070135135135135135195 230Talison LithiumGreenbushes万吨LCE8.28.28.215.915.915.915.915.922.9 27.1Mineral ResourcesWodgina（精矿）万吨000257575757575 75222.6222.6222.6222.6222.6222.6222.6182.1182.100万吨万吨LCEMt CattlinGalaxy Resources455.3455.3455.3455.3455.3455.3455.3455.3455.300万吨万吨LCEMT Mario

60、nMineral Resources万吨LCE0002.98.88.88.88.88.8 8.8Pilbara MineralsPilgangoora万吨00323232378585125 125445.2445.2445.2222.6222.6222.6222.6222.60000万吨Pilgangoora万吨LCEAltura Mining万吨LCE003.83.83.84.4101014.7 14.7AlitaBald Hills万吨0015.5181818181818 18万吨LCE001.82.12.12.12.12.12.1 2.117.52.0617.52.0617.52.060