碳交易开启在即CCER提供业绩弹性

1、目录索引一、全国碳交易平台上线在即，碳中和热度仍将持续 5（一）全国碳市场（配额）有望 6 月上线，CCER 及期货市场亦待开启 5（二）2021 年初至今碳中和投资热度不减，环保多领域预期受益 7二、对比欧盟碳交易制度，我国体系建设已较为完善 8（一）欧盟碳市场：十五年碳交易先行者，完善制度造就全球影响力 8（二）欧盟碳配额及 CER 市场回顾：配额合理供需为关建 9（三）充分吸纳欧盟及自身试点经验，中国碳交易体系或更加稳健 11三、CCER 增厚减排企业利润，理论规模 200 亿元/年 14（一）碳交易上线催化CCER 需求，理论最高规模可达 200 亿元/年 14（二）CCER 已累计供

2、应 0.52 亿吨，垃圾焚烧等环保项目为重要组成 15（三）CCER 提供利润增长点，垃圾焚烧运营利润弹性可达 1224% 17四、风险提示 18谢添元图表索引 HYPERLINK l _TOC_250011 图 1：中国碳交易体系政策演变情况 5 HYPERLINK l _TOC_250010 图 2：管理办法明确配额和 CCER 交易方式，垃圾焚烧有望纳入交易体系 6 HYPERLINK l _TOC_250009 图 3：Wind 碳中和指数 2 月至今显著跑赢沪深 300 7图 4：清洁供电及供热标的 3 月份行情率先启动 8图 5：碳汇及减排标的 5 月至今启动碳交易滚动行情 8 H

3、YPERLINK l _TOC_250008 图 6：欧盟缩减碳配额供应，近年配额累计盈余持续下滑 9 HYPERLINK l _TOC_250007 图 7：欧盟碳配额（EUA）价格及成交量回顾（2005 年至今） 10图 8：欧盟减排信用额度（CER）价格及成交量回顾（2008 年至今） 11 HYPERLINK l _TOC_250006 图 9：中国各碳交易试点平台历史保持稳健运营 14 HYPERLINK l _TOC_250005 图 10：中国 9 个碳交易试点省市累计交易碳配额 4.0 亿吨、CCER2.4 亿吨 14图 11：2019 年中国碳排放总量已达 101.75 亿吨

4、 15图 12：2019 年中国电力行业碳排放量占比达 45% 15 HYPERLINK l _TOC_250004 图 13：水利及风电项目CCER 减排备案数量及规模位于前列 16 HYPERLINK l _TOC_250003 图 14：除填埋气发电项目外，生物质及垃圾焚烧减排效率较高 16 HYPERLINK l _TOC_250002 图 15：垃圾焚烧减排效应突出，预计 2030 年可实现碳减排 1.55 亿吨/年 17表 1：中国碳配额初期交易以现货为主，CCER 与欧盟CER 本质及作用相似 6表 2：历经十余年，欧盟碳交易体系制度得以不断完善 9表 3：中国碳交易制度与欧盟后

5、期相似，更加成熟完善 12表 4：全国碳交易制度与区域试点制度对比 13表 5：假设 CCER 为 40 元/吨，全国理论最高CCER 收益可达 200 亿元/年 15表 6：生物质及沼气发电项目 2018 至 2020 年累计未备案减排量可超 2 亿吨 16表 7：垃圾焚烧碳减排量测算表：2030 年预计可实现 1.55 亿吨 CO2 减排 17 HYPERLINK l _TOC_250001 表 8：CCER 有望给垃圾焚烧带来 815 元/吨额外收入 18 HYPERLINK l _TOC_250000 表 9：40 元/吨叠加 0.4 吨单位减排量下，垃圾焚烧企业利润弹性达 24% 1

6、8谢添元一、全国碳交易平台上线在即，碳中和热度仍将持续6月底全国碳交易平台（配额）即将上线，电力行业成为首批纳入交易的行业，与此同时CCER交易平台的建设也备受关注，预计后续多个重点减排行业（如钢铁、石化等）和城市将参与到相关交易中来。2月份以来碳中和指数涨幅显著，包括节能增效、碳交易所、CCER等方向被市场追捧，我们预计下半年碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点，如CCER碳汇（垃圾焚烧、秸秆沼气）、循环再生（废塑料、废家电、废钢等）和清洁供热、环卫车电动化等领域投资。2021年2月至今广发环保团队已陆续发布碳中和系列深度报告三篇，对中国国情下碳中和减排路径、欧盟经验中碳

7、交易对减排产业的作用及垃圾焚烧、危废资源化等相关产业做出细致分析。本次“碳中和系列深度四”基于全国碳交易市场即将上市的契机，通过整合欧盟及中国试点运行发展经验得出：我国碳市场准备更充分、制度亦更完善，预计碳交易市场成功落地有望加速激发企业减排动力；伴随CCER制度完善，减排企业后续有望获得减排指标增厚利润。（一）全国碳市场（配额）有望 6 月上线，CCER 及期货市场亦待开启全国碳交易市场有望6月上线，以电力行业内部碳配额交易为主。早在今年2月底生态环境部部长赴湖北省、上海市调研碳市场建设工作时就强调：全国碳市场建设已到关键阶段，需确保今年6月底前启动上线交易，作为首批试点企业，2000多家电

8、力行业（纯发电和热电联产）企业将获准参与交易。且随着碳交易市场开启时间临近，近期生态环境部近一步明确碳排放影响评价纳入环境影响评价体系，此外八部委也发文鼓励北京设立全国自愿减排等碳交易中心、广州碳期货交易亦在推进中。预期伴随着碳配额、CCER及期货市场建立，碳交易促进减排效用有望充分发挥。图 1：中国碳交易体系政策演变情况谢添元数据来源：发改委，生态环境部，Wind，CCER 可用于抵销应清缴碳配额的 5%，是全国碳交易市场的重要补充。碳排放交易管理办法（试行）规划出全国碳交易体系全貌：（1）首先生态环境部明确全国碳配额总量，并将碳配额分配至各个“重点排放单位”；（2）“重点排放单位”核算当年

9、实际排放量与分配获得的碳配额差额/盈余，并通过全国碳排放权交易系统购买/出售碳配额，使得在手碳配额总量大于等于当年实际排放量；（3）生态环境部根据实际排放量等额清缴“重点排放单位”碳配额，而“重点排放单位”可通过购买CCER 抵减应缴碳配额的 5%。图 2：管理办法明确配额和CCER交易方式，垃圾焚烧有望纳入交易体系数据来源：发改委，生态环境部，Wind，中国碳配额初期交易以现货为主，CCER 与欧盟 CER 本质及作用相似。欧盟作为全球碳交易体系的引领者，我国碳交易体系与其有众多相似之处，均已形成碳配额为主，信用减排机制（中国 CCER，欧盟 CER）为辅的交易体系。其中 CCER 信用抵销

10、机制作为国内参考欧盟“清洁发展机制（CDM）可产生 CER 用于抵销欧盟当年应缴碳配额”而产生，CCER 本质与 CER 相似，均可给予减排企业减排抵销指标获得额外收益。表 1：中国碳配额初期交易以现货为主，CCER 与欧盟 CER 本质及作用相似种类碳配额（中国）碳配额 EUA（欧盟）CCER（中国）CER（欧盟）重点排放单位需使用碳配额去重点排放单位需使用碳配额去可以使用 CCER 抵销碳排放配可以使用 CER 抵销碳排放配使用方式清缴对应的实际碳排放量清缴对应的实际碳排放量额的清缴额的清缴不得超过应清缴碳排放配额的不得超过应清缴碳排放配额使用限制无无5%的 10%左右生态环境部明确配额总

11、量，省级欧委会明确碳配额总量，谢添元分配到对我国境内可再生能源、林业碳欧盟对海外发展中国家的如何产生部分发放至每个重点排放单位成员国内每个重点排放单位上汇、甲烷利用等项目的温室气体CDM 项目减排效果进行量化上减排效果进行量化核证并登记成 CCER。并登记成 CER。在建设中现货+期货市场，以期货为主尚在建设中现货+期货市场，以期货为主交易品种现货交易即将开启，期货市场尚当前价格试点平均价格 2040 元/吨价格已超 120 欧元/吨试点平均价格 2040 元/吨价格不足 1 欧元/吨市场现状区域试点运行稳健，交易量较小将开启续走高台持续萎缩，已退出主流市场舞区域试点运行稳健，全国市场即运营十

12、五余年，近年交易价格持数据来源：低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系，欧盟委员会，（二）2021 年初至今碳中和投资热度不减，环保多领域预期受益碳中和不断推进催化投资热度，2021年初至今碳中和指数最高涨幅达37%。自2020年9月习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上明确中国“二氧化碳力争2030年前碳达峰，争取2060年前实现碳中和”目标后，碳中和相关政策不断落地并催化投资热度：通过复盘碳中和指数（8841429.WI）我们发现：2021年2月至今碳中和指数涨幅达19.48%，跑赢沪深300指数22.48PCT，对应期间最高涨幅可达36.68%。图 3：Wind碳中和指数2月至今显著

13、跑赢沪深300碳中和指数(%)沪深300(%)30%20%10%0%-10%-20%2021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/1数据来源：Wind，备注：收盘时间更新至 2021/6/7；碳中和指数代码为 8841429.WI全国碳交易平台上线临近，新增“碳汇及减排”领域标的滚动行情。而从碳中和细分领域来看，伴随生态环境部部长明确的“全国碳市场需于今年6月底前启动上线交易”时间节点日益逼近，碳汇及碳减排（可获得CCER指标）概念相关的各细分领域标的亦启动滚动行情：从林业减排的福建金森、填埋发电减排的百川畅银、生物质发电减排的长青集团到农业养殖减排的兴源环境，

14、四者5月至今最大涨幅达153%、 76%、29%和25%，对应日成交额分别创近期新高，碳减排概念行情表现突出。谢添元图 4：清洁供电及供热标的3月份行情率先启动图 5：碳汇及减排标的5月至今启动碳交易滚动行情300%长源电力华银电力杭锅股份双良节能 福建金森百川畅银长青集团兴源环境200%230%150%160%100%90%50%20%0%-50%2021-022021-032021-042021-052021-06-50%2021-022021-032021-042021-052021-06 数据来源：Wind，数据来源：Wind，全国碳交易平台将上线，碳交易、重点行业减排等成为重点。碳减

15、排被确立为我国的基本国策，针对我国国情，节能环保+循环再生是碳减排的必由之路。6月底全国碳交易平台（配额）即将上线，电力行业成为首批纳入交易的行业，与此同时CCER交易平台的建设也备受关注，预计后续多个重点减排行业（如钢铁、石化等）和城市将参与到相关交易中来。通过梳理历史试点情况及对比欧盟制度及发展历程可以看到：我国碳市场准备更充分、制度亦更完善，预计碳交易市场成功落地有望加速激发企业减排动力。2月份以来碳中和指数涨幅显著，包括节能增效、碳交易所、CCER等方向被市场追捧，我们预计下半年碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点，如CCER碳汇（垃圾焚烧、秸秆沼气）、循环再生（废

16、塑料、废家电、废钢等）和清洁供热、环卫车电动化等领域投资。二、对比欧盟碳交易制度，我国体系建设已较为完善（一）欧盟碳市场：十五年碳交易先行者，完善制度造就全球影响力欧盟碳市场：制度完善叠加配额供应收紧，十五年发展造就全球影响力。欧盟碳交易体系（EU-ETS）自2005年正式启动以来取得了瞩目的成绩，现已成为全球最活跃、最具影响力的碳交易体系。而回顾其发展历史，作为碳交易的先行者，EU-ETS在早期摸索过程中由于制度不完善曾出现过配额过量、政策频繁变动等问题，导致早期市场价格发现机制失灵以及减排效果不及预期。例如：（1）早期配额总量确定采用成员国自行确定并加总的NAPs模式，各国陷入努力将本国配

17、额总量最大化的 “囚徒困境”中，使配额总量过剩；（2）早期免费配额大多基于“历史法”，违背 “污染者付费原则”，惩罚早期减排者、奖励高排放者，降低减排意愿；（3）CER信用抵销机制滥用（CER为中国CCER前身，两者本质相同），CER供应过剩叠加使用比例限制较低，碳配额市场亦受到冲击。EU-ETS通过欧盟统一确定配额总量、加入有偿拍卖机制、免费配额发放采用“基准法”以及限制CER使用等方式完善碳交易制度，后续碳交易市场持续回暖。谢添元表 2：历经十余年，欧盟碳交易体系制度得以不断完善第一阶段（20052007 年）第二阶段（20082012 年）第三阶段（20132020 年）交易品种碳配额（

18、EUA）碳配额（EUA）、减值信用额度（CER、ERU）碳配额（EUA）、减值信用额度（CER、ERU）“国家分配计划”（NAPs，成员国自行确定本“国家分配计划”（NAPs，成员国自行确配额总量确定方式国的配额总量和分配方式，各国配额之和便定本国的配额总量和分配方式，各国配欧盟层面统一确定是 EU-ETS 配额总量）额之和便是 EU-ETS 配额总量）配额分配免费分配为主免费分配为主免费分配+有偿拍卖免费配额发放方式“历史法”（又称“祖父法”，根据各个单位历史排放情况决定其配额）“历史法”（又称“祖父法”，根据各个单位历史排放情况决定其配额）“基准法”（根据基准平均排放比例及公司历史产能计算

19、其配额）CER 使用比例进行限制；缩减项目范信用抵销机制不可使用CER 使用比例进行限制，各国平均比例约为 10%围，只认可最不发达国家产生 CER项目，而历史中、印等五国占比 90%以上的份额，因此此举意味着 CER不再重要。数据来源：低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系，欧盟委员会，图 6：欧盟缩减碳配额供应，近年配额累计盈余持续下滑年碳配额供应量（亿吨CO2e）碳配额累计盈余量（亿吨CO2e）200820092010201120122013201420152016201720182019 4.9 13.9 16.5 16.5 16.9 17.8 20.7 21.0 17.0 9.4 2.

20、1 25252020151510105500-5-5数据来源：欧盟委员会，Wind，（二）欧盟碳配额及 CER 市场回顾：配额合理供需为关建碳排额（EUA）：历经动荡后价格逐步回暖，2021年突破120欧元/tCO2e。从欧盟碳配额的价格及交易量的演变趋势来看，由于制度不完善及配额规划经验欠缺，2005年至2018年碳配额供应过量导致碳配额价格波动大、价值低。伴随欧盟采取各种措施降低碳配额的供应量，供应过剩情况缓解下，碳配额价格持续回暖，并于2021年突破120欧元/tCO2e，高碳配额购置成本使得企业加大节能减排投资意愿增强。第一阶段（20052007年）后期碳配额价格崩溃：作为碳交易体系摸

21、索阶段，碳配额分配以“祖父法”为主，并且由于没有可靠的历史碳排放数据，导致最终根据估计数设定的碳配额供应量过多。根据低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系披露，第一阶段设定的碳配额总量较实际排放量超出1.11亿吨CO2e，叠加第一期未谢添元使用配额不能跨期储存，导致后期市场价格崩溃。第二阶段（20082012年）碳配额供应依旧过剩：第二阶段制度基本沿用第一期，叠加期间全球经济危机与欧债危机爆发以及大量CER减排指标供应冲击碳配额市场，第二阶段碳价格依旧持续走低。第三阶段（20132020年）碳配额价格逐步回暖：第三阶段进行制度改革，取消NAPs模式直接制定总量目标，引入有偿付费的拍卖机制并将免费

22、配额发放法由“祖父法”调整为“基准法”，延续但限制使用CER抵销机制，后期延迟配额拍卖及加大配额储存来缓解配额盈余对于市场价格的冲击。依靠制度的完善下，第三阶段碳配额价格呈现稳步复苏趋势，欧盟碳交易逐步走向正轨。第四阶段（20212030年）碳配额价格持续上升：在第三阶段完成碳交易体系修订与完善后，欧盟碳交易体系逐步买入成熟阶段，并第四阶段开始加速缩减碳配额供应量，碳配额总量下降速率由第三阶段的1.74%提升至2.20%。碳配额供应收紧下，其配额价格亦持续走高，企业减排动力得以进一步激发。图 7：欧盟碳配额（EUA）价格及成交量回顾（2005年至今）欧盟排放配额(EUA)期货成交量(百万tCO

23、2e,右轴）欧盟排放配额(EUA)期货结算价(欧元/tCO2e,左轴）阶段一：NAPs分配制度下，碳配额过剩并无法跨期使用，期末价格归零。阶段四：进一步缩减碳配额供应量，碳配额年下降速率由阶段三的1.74%提升至2.2%，并加大盈余碳配额的储备。阶段二：全球经济危机导致碳排放低于预期，碳配额依旧过剩，叠加CER泛滥冲击碳配额市场，碳配额价格持续下行。阶段三：启动拍卖制度并存储盈余碳配额。完善碳配额制度收紧供应，碳配额价格稳步回暖。601504812036902460123002005/4/222008/4/222011/4/222014/4/222017/4/2202020/4/22数据来源：

24、低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系，EU-ETS，欧洲气候交易所，Wind，备注：结算周期为天，截至 2021 年 6 月 4 日减排信用额度（CER）：供应泛滥冲击配额市场，政策收紧下退出主流舞台。CER源自京都议定书下的清洁发展机制（CDM），本质为鼓励发达地区投资欠发达地区的减排项目，促进发展中国家低碳经济转型。并为了鼓励此类CDM项目，其产生的核证减排量（CER）可用于抵销碳排放。但从实际情况来看，由于欧盟早期对 CDM项目管理宽松，导致市场上CER供应量严重过剩，泛滥的CER直接冲击了碳配额市场，因此欧盟不断增加CER使用限制，CDM项目逐步退出欧盟碳交易的主流舞台。我国CCER正

25、是改版CER而出现的产物，在充分认知到抵销机制对平衡地区利益作用的同时，需吸取欧盟的经验教训，严控CCER供应泛滥的情况发生。谢添元第一阶段（20052007年）未启动CER交易。第二阶段（20082012年）开启CER交易，供应泛滥、价格下行：EU-ETS在第二阶段中正式将CER加入交易品种内，并且早期CER价格基本与碳配额保持一致。而后期由于对项目申报及可使用比例的管控不足（所有发展中国家的CDM项目产生的 CER都可使用，且NAPs机制下CER可抵销比例由各个国家自行设定，导致整体抵销比例过于宽松），大规模CER逐步涌入欧盟冲击碳交易体系，碳配额及CER价格均呈现显著下滑，后期CER价格

26、已经不足1欧元/tCO2e。第三阶段（20132020年）加大CER使用限制，但供应量依旧过剩：第三阶段欧盟依旧延续抵销机制，允许将第二阶段存量CER转换为第三阶段配额并继续使用，而对于新增项目明确只认可最不发达国家的CDM项目，历史占比90%以上的中、印等五国项目被排除在外，并且降低可抵销比例限制CER使用。但根据低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系披露，第二阶段未使用CER达5.5亿tCO2e、第三阶段新增量达3.5亿tCO2e，合计CER供应量将达9亿tCO2e。政策收紧下，CER供应依旧严重过剩，第三阶段期间价格始终低于1欧元。第四阶段（20212030年）CER或将逐步退出欧盟碳市场

27、舞台：根据欧盟委员会官网披露，欧盟目前不打算在2020年后继续使用CER等信用抵销机制来满足碳交易体系的需求，CER或将逐步退出欧盟碳交易的舞台。图 8：欧盟减排信用额度（CER）价格及成交量回顾（2008年至今）欧盟核证减排量(CER)期货成交量(百万tCO2e,右轴）欧盟核证减排量(CER)期货结算价(欧元/tCO2e,左轴）25阶段二：CER价格变动趋势与碳配额保持一致；CER及20碳配额同时供应过剩下，价格持续下降。15105阶段三：新增CDM项目收紧叠加欧盟开始严控CER使用比例。供过于求下CER市场开始崩溃，价格常年不足1欧元/tCO2e。30阶段四：欧盟明确目前不再 25打算20

28、20年后继续使用CER。CER或将逐步退出欧 20盟碳市场舞台。1510502008/3/142011/3/142014/3/1402017/3/142020/3/14数据来源：低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系，EU-ETS，欧洲气候交易所，Wind，备注：结算周期为天，截至 2021 年 6 月 4 日（三）充分吸纳欧盟及自身试点经验，中国碳交易体系或更加稳健中国碳交易制度已经基本完善，核心细则与欧盟后期成熟阶段相似。从中国角度来看，通过吸纳海外欧盟碳交易体系的发展教训以及自身试点的经验积累，生态环境部2021年1月发布的碳排放权交易管理办法（试行）及3月发布的碳排放权交易管理暂行条例（

29、草案修改稿）相较于欧盟早期阶段，在配额总量如何确定、免费配额如何分配、信用抵销机制如何执行以及配额跨期如何执行等核心领域考虑更为周全。中国碳交易整体采谢添元 用的制度与欧盟后期成熟阶段相似，我们认为充足的准备下，中国碳配额及CCER交易市场或更加稳健，将有效避免欧盟早期问题。表 3：中国碳交易制度与欧盟后期相似，更加成熟完善种类属性欧盟早期欧盟后期中国影响各国努力将自身配额总量最大化，导致欧盟总配额量过剩避免各国陷入“囚徒困境”，使得碳配额总量设定更加合理避免各省陷入“囚徒困境”，使得碳配额总量设定更加合理配额总量设定国家分配计划 NAPs（成员国自行确定方式本国的配额总量和分配方式，各国配额

30、之和便是 EU-ETS 配额总量）欧盟层面统一确定生态环境部明确配额总量，省级部门执行当地配额分配方式免费分配免费分配+有偿分配免费分配为主，适时映入有偿分配，并逐步扩大有偿比例配额分配影响碳交易启动初期采用免费分配，降低企业排斥度，更好实现制度推广中期引入有偿分配增加覆盖企业减排积极性，同时各国可用配额拍卖收入投资节能减排，进一步促进低碳产业发展。前期免费分配降低企业排斥度，加速推 广；中后期引入有偿分配，加速低碳产业发展“祖父法”（又称“历史法”，根据各个单位方式免费配额分配影响违背“污染者付费原则”，降低减排意愿； “鞭打快牛”迟滞减排行动，惩罚早期减排者，而奖励当前高排放者。单位生产规

31、模下各企业可获得的碳配额相等，意味着减排企业可获得配额盈余、高排企业存在配额缺口，激发产业减排动力单位生产规模下各企业可获得的碳配额 相等，意味着减排企业可获得配额盈余、高排企业存在配额缺口，激发产业减排动力历史排放情况决定其配额）“基准法（” 根据基准平均排放比例及公司历史生产量计算其配额）“基准法”（根据基准平均排放比例及公司历史生产量计算其配额）方式CER 使用限制低延续但限制使用 CER明确 CCER 抵销比例，完善项目申报机制信用抵销机制影响导致 CER 泛滥，未实现平衡各地区利益同时，冲击了碳配额市场。通过收紧 CDM 项目认可范围和 CER 可抵销比例，欧盟正逐步弱化 CER 在

32、欧盟碳交易的重要性，甚至或将取消。仍明确 CCER 是中国碳交易体系的重要组成，通过明确抵销比例以及完善项目申报审查制度保障市场有效性。方式覆盖行业范围内的所有设施年碳排放低于 2.5 万吨项目可以不纳入只纳入年碳排放大于 2.6 万吨的重点排放单位覆盖范围影响EU-ETS 第一阶段最大 7%的设施排放的温室气体占总量的 60%，而最小 14%设施的碳排放仅占 0.14%，众多小型设施耗费大量管理成本，经济性差小型设施暂不纳入碳排放管控范围，减排经济性更高小型设施暂不纳入碳排放管控范围，减排经济性更高方式一阶段配额不可跨期配额可有条件跨期使用配额可结转使用配额跨期影响降低市场有效性，使得碳配额

33、价格期末出现剧烈波动。保障市场的连续性及有效性保障市场的连续性及有效性数据来源：低碳经济转型下的中国碳排放权交易体系，生态环境部，欧盟委员会，Wind，全国碳交易制度源自试点经验总结，区域碳交易正平稳过渡至全国碳市场。从最新的全国碳交易制度与历史区域各试点制度项目，我们发现除全国碳交易当前仅覆盖电力行业外，其余制度与区域试点高度重合。此外为配合全国碳排放权交易市场建设需要，2021 年 6 月深圳发布深圳市碳排放权交易管理暂行办法（征求意见稿），保障深圳碳市场符合全国碳市场纳入条件的管控单位平稳过渡到全国碳市场，拟助力全国碳市场顺利开启。谢添元表 4：全国碳交易制度与区域试点制度对比全国深圳广

34、东北京上海湖北天津重庆出台日2021/1/52021/6/102014/1/172014/7/12013/11/202014/3/232013/12/262014/5/4排放单位重点排放单碳排放管控单重点排放单纳入碳排放权配额管理单控排企业和单位排放单位报告企业名称位位位交易企业位覆盖行业电力全行业工业等全行业工业、交通等全行业-碳排放标年排放2.6年排放0.3 万年排放1 万年排放0.5年排放1 万-准万 tCO2etCO2etCO2e万 tCO2etCO2e碳配额、适时碳排放配额、碳排放配额、碳排放配额、碳排放配额、碳排放配额、碳排放配额、碳排放配额、交易标的引入 CCERCCER 等CC

35、ER 等CCER 等CCER 等CCER 等CCER 等CCER 等等产品协议转让、单现货交易、拍卖公开竞价、协议转公开竞价、协公开竞价、协议电子竞价、网络符合法律、法公开竞价、协交易方式向竞价等等让等议转让等转让等撮合等规方式议转让等配额总量市发展改革市发展改革生态环境部市生态环境局省人民政府市人民政府-省发展改革委设定委委配额总量排放企业配额+排放企业配额+排放企业配额+-组成储备配额储备配额储备配额基准线法、历史排基准线法、历基准线法、历史配额确定基准线法基准线法历史排放法历史排放法历史排放法放法等史排放法等排放法等免费分配为免费+有偿分配免费+有偿分配额分配主，适时引入免费+有偿分配-

36、免费+有偿分配-（拍卖）配辅有偿分配跨期使用-可跨期可跨期可跨期可跨期不可跨期可跨期可跨期销比例一定比例10%10%一定比例5%10%10%5%CCER 抵配额不足罚款标准2-3 万元超额排放量 3倍罚款扣除未足额清缴部分 2 倍配额+5万元-510 万元3 倍差额罚款+2 倍扣除下年-配额数据来源：生态环境部，各（省/市）级生态环境部、发改委、人民政府官网，Wind，中国区域试点运行状况良好，增强全国碳市场发展信心。回顾中国碳交易市场发展历程，2011 年基于逐步建立全国碳交易市场的目标，发改委发布关于开展碳排放权交易试点工作的通知，陆续启动北京、天津等九个试点区域碳市场并积累丰富经验。通过

37、国内碳排放交易市场现状及碳金融模式初探统计，截至 2020 年 8月，碳配额与 CCER 自启动以来累计交易量分别为 4.0 和 2.4 亿吨，其中各交易市场碳配额价格约为 2040 元/吨，CCER 价格约为 3040 元/吨。各试点运营状况良好，并给全国碳市场的建立提供宝贵经验，进一步增强全国碳市场的发展信心。谢添元图 9：中国各碳交易试点平台历史保持稳健运营各碳交易区域试点日成交均价（元/tCO2e）60深圳上海广东湖北4836241202017/1/92017/7/92018/1/92018/7/92019/1/92019/7/92020/1/92020/7/92021/1/9数据来源

38、：Wind， 备注：图中以深圳、上海、广东及湖北碳交易市场行情为例图 10：中国9个碳交易试点省市累计交易碳配额4.0亿吨、CCER2.4亿吨配额成交量（万吨CO2e）CCER成交量（万吨CO2e） 15680 7669 5711 397 3669 101083 1009 10105924961876802184106 5086146320000160001200080004000088上海北京天津湖北48广东深圳重庆四川福建数据来源：国内碳排放交易市场现状及碳金融模式初探陈云波，备注：为试点自启动以来至 2020 年 8 月统计量三、CCER 增厚减排企业利润，理论规模 200 亿元/年（一

39、）碳交易上线催化 CCER 需求，理论最高规模可达 200 亿元/年2019 年中国碳排放总量已超 100 亿吨，提供充裕 CCER 抵减空间。根据 Global Carbon Project 披露，2010 年中国碳排放总量已经达 101.75 亿吨，占全球碳排放量的 28%，是体量最大的碳排放主体。根据 CEADs 披露，2019 年全国碳排放中电力行业占比达 45%，合计规模超 45 亿吨。根据碳排放交易管理办法（试行）规定，重点减排单位可使用 CCER 抵销不超 5%的碳配额清缴量，超 100 亿的中国碳排放市场提供充裕抵减空间。谢添元7%9%39%图 11：2019年中国碳排放总量已

40、达101.75亿吨图 12：2019年中国电力行业碳排放量占比达45%1251007550250中国碳排量总量（亿吨，左轴）中国碳排放占比（%，右轴）30%24%18%12%6%0%45%电力工业地面交通住宅航空数据来源：Global Carbon Project，数据来源：CEADs，Wind，假设 CCER 为 40 元/吨下，理论最高 CCER 收益可达 200 亿元/年。根据生态环境部官网披露，本次碳交易市场纳入的电力行业的重点排放单位涉及碳排放量超 40亿吨 CO2e，我们按照 5%的最高 CCER 抵销量和 2050 元/吨的 CCER 交易价格测算得出：本次电力行业理论最高 CC

41、ER 年需求量为 2 亿吨/年，对应减排企业可获得收益总规模达 40100 亿元/年。此外我们以 100 亿吨/年的全国碳排放量为基准，测算得出中国 CCER 理论最高需求量为 5 亿吨/年，对应 40 元/吨价格下的收益总规模达 200 亿元/年。表 5：假设 CCER 为 40 元/吨，全国理论最高 CCER 收益可达 200 亿元/年覆盖范围CCER 价格（元/吨）20304050仅电力行业CCER 年需求量（亿吨）2.002.002.002.00（碳排放 40 亿吨/年）CCER 收益（亿元/年）40.0060.0080.00100.00全国CCER 年需求量（亿吨）5.005.005

42、.005.00（碳排放 100 亿吨/年）CCER 收益（亿元/年）100.00150.00200.00250.00数据来源：生态环境部，Global Carbon Project，CEADs，Wind，碳交易上线打开 CCER 需求，申报暂停下或将出现短期供需剪刀差。生态环境部2020 年 12 月完成全国 2019-2020 年发电行业碳配额的分配方案，并明确 2021 年6 月底前碳交易市场将上线交易。伴随着后期排放核查及配额清缴的开启，电力行业重点排放单位对于 CCER 需求或大幅提升。考虑到新版温室气体自愿减排交易管理办法仍在推进及新项目申报周期较长等因素，我们预计未来短期 CCER

43、 或将出现供需剪刀差，推动价格上升。（二）CCER 已累计供应 0.52 亿吨，垃圾焚烧等环保项目为重要组成 历史CCER累计备案减排量0.52亿吨CO2e，以水利、风力发电等项目为主。2012年 6月发改委发布温室气体自愿减排交易管理暂行办法，正式启动了CCER（国家谢添元核证自愿减排量）项目试点工作。暂行办法执行5年后，为进一步完善和规范温室气体自愿减排交易，2017年发改委启动暂行办法修订，并暂缓CCER备案申请。在执行五年期间，共审批备案通过CCER项目减排指标250余次，包括风力、光伏、垃圾焚烧、农村沼气发电、生物质发电等项目，其中水利发电及风力发电的累计备案减排量分别达0.13和0

44、.12亿吨CO2e，合计占总累计减排的49%。除填埋气发电项目外，其他项目单位MW年减排量规模达0.080.27万吨CO2e/年/MW。我们对各类项目的单位MW年减排量进行测算，除填埋气发电项目由于减排主要通过处理甲烷而非发电实现外，其余项目的单位装机年减排量规模相近，达0.080.27万吨CO2e/年/MW，其中生物质发电及垃圾焚烧发电项目单位装机容量年减排量可达0.27和0.23万吨CO2e/年/MW，位于各类项目前列。图 13：水利及风电项目CCER减排备案数量及规模位于前列累计备案减排量（百万吨CO2e/年，左轴）项目数量（个，右轴）13.0712.2010.98907.52 40 3

45、.23 48 3.1416180.890.79450.011 32 15129630100806040200数据来源：中国自愿减排交易信息平台，Wind，图 14：除填埋气发电项目外，生物质及垃圾焚烧减排效率较高1.57单位MW年减排量（万吨CO2e/年/MW)0.270.230.220.150.130.120.0821.61.20.80.40数据来源：中国自愿减排交易信息平台，Wind，仅考虑生物质及沼气发电项目，2018至2020年累计未备案减排量可超2亿吨。我们根据中国自愿减排交易信息平台统计的单位MW年减排量及生物质发电（含垃圾焚烧）与沼气发电的历史装机容量综合进行测算。预期2018至

46、2020年生物质发电及沼气发电累计未备案减排量分别可达1.77及0.30亿吨CO2e，减排属性突出。伴随后续单位 MW 年减排量当年新增装机容量（MW）2018-2020 年未备案减排量（万吨 CO2e/年/MW)201820192020（万吨 CO2e）生物质发电（含垃圾焚烧）0.2717810225402520017657沼气发电1.575006207903005合计18310谢添元231602599020662CCER项目申报再次开放，有望增厚环保减排项目利润水平。表 6：生物质及沼气发电项目 2018 至 2020 年累计未备案减排量可超 2 亿吨细分领域数据来源：中国自愿减排交易信息

47、平台，Wind，（三）CCER 提供利润增长点，垃圾焚烧运营利润弹性可达 1224%垃圾焚烧减排效应突出：预计 2030 年可实现碳减排 1.55 亿吨/年。以垃圾焚烧行业为例：根据广发环保团队2020-4-15：“国补”逐渐明朗化，多加公司预期迎来投产高峰测算，预计 2030 年全国垃圾焚烧产能将达 149 万吨/日。结合碳排假设参数，2030 年预计发电量可达 1876.40 亿度/年，对应的碳减排量可达 1.55 亿吨/年。具体测算公式及假设参数如下：2017201820192020E2030E垃圾焚烧产能（万吨/日）33.1441.2052.1759.14148.66产能利用率（%）8

48、5%83%78%78%85%运行天数（日）330330330330330垃圾焚烧处理量（万吨）9321.5011226.2413491.7015222.6441697.84吨发电量（度/吨）365370375380450发电量（亿度）340.23415.37505.94578.461876.40垃圾焚烧 CO2 排放量（万吨）11.2613.5716.3018.3950.38对应燃煤 CO2 排放量（万吨）2827.353451.734204.354807.0015592.91垃圾焚烧碳减排量（万吨）2816.093438.174188.054788.6115542.52碳减排量=对应燃煤当量*单位煤 CO2 排放量 实际垃圾焚烧 CO2 排放量 表 7：垃圾焚烧碳减排量测算表：2030 年预计可实现 1.55