新能源车十年十倍

1、传统策略研究的三大任务，大势研判、行业配置和主题投资，应转变为主流赛道甄别、投资回报预测、长期趋势把握。好的策略分析师应该对主流大市值赛道做出比较完整的预测，这样才能估计权益投资的回报率，才能判断现在是不是牛市。东吴策略-赛道的天空系列报告，针对这一问题尝试给出答案。从白酒、医药到新能源、半导体，赛道投资越来越成为机构持仓主流。赛道投资关键在估值，估值取决于业绩，背后核心是成长空间。本系列报告重点不在宏大叙事，而是以 5-10 年维度，寻找影响行业空间及增速的核心因素，构建预测框架，讨论赛道长期估值中枢。系列一围绕新能源车产业链，我们判断新能源车企 2021-2025 年PE 中枢 60-90

2、 倍，电池企业 80-110 倍，2026-2030 年车企及电池 PE 中枢降至 17-32 倍。给出这一估值判断的核心因素包括：汽车销量（人口、保有量、经济增长），新能源渗透率（碳达峰、碳中和目标），电池需求量（电池技术突破），估值盈利匹配（针对不同增长阶段）。卖多少车：2030 年国内新能源车销量 10 倍增长空间新能源车“3x2”预测框架三个指标：动力电池需求=汽车销量*新能源渗透率*单车带电量；两大品类：乘用车、商用车。2021 年政府工作报告首次提及“碳达峰、碳中和”概念，承诺 2030 年前中国二氧化碳排放达到峰值后下降。汽车行业作为传统能源消耗大户，必将在未来 10年发生重大变

3、化，因此我们选择 2030 年作为预测时点，并以新能源车产业链中最关键的整车销量及动力电池需求作为落脚点，构建“3x2”的预测框架。具体来说，三为三个关键预测指标包括汽车销量、新能源渗透率、单车带电量；二表示汽车两大品类乘用车和商用车。我们将分别对乘用车、商用车的三大指标进行预测。图 1：新能源车销量及动力电池需求预测框架 乘用车 商用车 汽车销量未来10年乘用车总销量假设增速后测算2030年销量 总人口 2030年乘用车保有量 人均保有量 销量增速与GDP增速接近 未来10年报废量 使用年限10年 2020年乘用车保有量 假设为50% 假设为20% 长续航趋势下带电量提升 长续航趋势下带电量

4、提升 新能源渗透率 单车带电量 动力电池需求 数据来源：整理我们预计 2030 年国内新能源乘用车销量约 1500 万辆，10 年 10 倍，年化增速 29%新能源乘用车销量=乘用车总销量*新能源渗透率，我们对两个变量分别计算。我们预计 2030 年国内乘用车销量接近 3000 万辆，千人保有量达 150 辆。由于乘用车销售主要针对个人消费者，因此我们从人口总数入手，通过假设人均保有量，预测 2030年乘用车保有量总数，并根据报废节奏，倒推 2030 年销量情况。其中关键变量的预测如下，我们预计 2030 年国内人口 14.04 亿：我们假定每年出生人数与当年 25-29 岁主要适龄人口（我国

5、女性平均初育年龄 26.3 岁）比值稳中有降，每年去世人数与当年 60 岁以上人口比重同样保持稳定，则根据历史数据，我们推算国内人口将在 2025 年达到峰值，此后逐渐减少，我们预计 2030 年总人口约 14.04 亿人。我们假设 2030 年国内乘用车千人保有量 150 辆：乘用车人均保有量与经济发展水平、国民消费习惯及人口密度等因素有关，2020 年国内民用轿车千人保有量为 111辆，较消费习惯接近的日韩差距较大。我们根据 IMF 对中国 GDP 增速的预测以及我们对人口数量的预测，测算得到 2030 年中国人均 GDP 有望达到 2.4 万美元，分别对应日本 1990 年、韩国 201

6、0 年水平，我们认为韩国对应的 2010 年时间更近，乘用车保有量数据参考性更强，2010 年韩国乘用车千人保有量 263 辆。但需注意中国人口分布较为集中，据我们测算胡焕庸线（黑河腾冲一线）以东人口密度达到 324 人/平方公里，接近日本水平，中国城市人口密度 2546 人/平方公里，远大于韩国城市人口密度 1924 人/平方公里，道路拥挤、部分城市限购都将影响国内乘用车保有量提升速度。我们认为至 2030年，平均每个家庭（以 7 人计算）拥有一辆乘用车是较为合理的假设，据此我们预计 2030年国内乘用车千人保有量为 150 辆。我们假设报废年限为 10 年，未来 10 年报废总量约 2 亿

7、台：我们根据民用轿车保有量与乘用车销量倒推出每年乘用车报废数量，过去 2 年每年报废数量与 10 年前新车 销量较为接近，此外国内二手车使用年限多集中在10 年以内，10 年以上的占比仅为9.9%，由于政策已取消家庭乘用车强制报废年限的规定，我们根据以上数据经验，假设乘用车 报废换新的平均年限为 10 年。结合上述 2030 年乘用车保有量预测及报废量预测，倒算出未来 10 年乘用车销量复合增速约 4%。据此，我们预计 2030 年国内乘用车销量将接近 3000 万辆。图 2：我们预计 2030 年国内总人口约 14 亿图 3：截至 2020 年我国民用轿车千人保有量达 111 辆143,00

8、0142,000141,000140,000139,000138,000137,000136,000135,000134,000中国:总人口（万人）140,37418,000105111968879696152443779 12 15 1823 3016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000保有量:民用轿车（万辆，左轴）民用轿车每千人保有量（辆/千人，右轴）120100806040200数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 4：我们预计 2030 年中国人均 GDP 突破 2.4 万美元图 5：日韩人均 GDP 达 2.4 万美元时乘用车千

9、人保有量分别为 260、280 辆24,26710.17.7 7.4 7.3 7.1 6.9 6.76.6 6.4 6.330,00025,00020,00015,00010,0005,0000中国人均GDP（美元，左轴）中国GDP名义增速（%，右轴）2030,000181625,000141220,00010815,000610,000425,00000人均GDP（美元，左轴）乘用车千人保有量（辆，右轴）28026310510,50023,08715024,26725,371中国:2020年中国:2030E韩国:2010年日本:1990年300250200150100500数据来源：Wind

10、，数据来源：Wind，图 6：中国城市人口密度远大于韩国图 7：国内二手车使用年限大多在 10 年以内254619241483475293243000250020001500100050002018年人口密度（人/平方公里） 10年以上, 96-10年, 21.33-6年数据来源：Wind， 注：日本、韩国最新数据截至 2018 年数据来源：Wind，我们假设 2030 年国内乘用车新能源渗透率将达到 50%，新能源乘用车销量接近 1500 万辆。我们认为从环保低碳及使用成本角度来看，新能源渗透率提升将是大势所趋。乘联会于 2021 年 4 月提出，相比一般工业品，汽车产品在碳达峰过程中具有较

11、大的特殊性；要确保 2030 年新能源车渗透率在 50%，同时控制传统车的油耗加速下降，才能实现汽车行业全面碳达峰。据中汽数据公司中国汽车低碳行动计划研究报告（2021）测算，2030 年前乘用车全产业链实现碳达峰，新能源渗透率需要在 50%以上。我们认为在碳达峰目标指引下，对新能源车发展的政策支持将持续强化，同时使用成本优势凸显，将使得 2030 年新能源渗透率达到 50%成为可能。在此假设下，我们预计 2030 年国内新能源乘用车销量将接近 1500 万辆，未来 10 年复合增速达到 29%。图 8：我们预计 2030 年国内新能源乘用车销量接近 1500 万辆20162017201820

12、1920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E总人口（亿人）13.8313.9013.9514.0014.0414.0814.1214.1414.1614.1714.1614.1514.1214.0814.04yoy （ % ）0.530.380.330.300.270.260.190.120.04-0.03-0.12-0.19-0.26-0.31千人保有量（辆/千人）798896105109113117121125129133138142146150乘用车保有量（万辆）10876121851345114644156401589

13、1165161713017735183271890619467200122054121056乘用车报废量（万辆）10611165110195010181375145015491793197021112429247423672143乘用车销量（万辆）242924742367214320142094217822652356245025482650275628662981yoy （ % ）1.9-4.3-9.5-6.14.04.04.04.04.04.04.04.04.04.0新能源渗透率（%）1.42.34.45.06.010.414.819.223.628.032.436.841.245.650

14、新能源乘用车销量（万辆）3457105106120217322435556686825975113513071490yoy （ % ）69.584.40.813.480.648.135.027.923.420.418.116.415.114.0数据来源：Wind，2030 年汽车行业碳达峰目标下，新能源渗透率超 50%是关键假设。据中汽数据公司中国汽车低碳行动计划研究报告（2021），在不同减排情景下，电动车均为单位里程碳排放最低的车型，且呈现持续下降的趋势，而由于内燃机的特性，汽油车、柴油车和常规混合动力的减排效果在 2050 年后降幅很小，也就表明电动化将是中长期内推动汽车行业碳达峰、碳中

15、和的关键路径。截至 2020 年，国内乘用车生命周期（包含车辆周期、燃料周期）碳排放总量达到 6.7 亿吨 CO2e（占总量 6.8%），其中汽油车仍是排放大户，占比达到 94%，单位里程排放最低的纯电动车占比约 3%。据中汽数据测算，中度减排情景下，乘用车燃料周期（包含燃料生产、燃料消耗量管理、燃料使用）碳排放达峰时间在 2026 年左右，排放峰值约 5.8 亿吨CO2e；车辆周期（包含汽车制造、汽车再生）碳排放峰值已经在 2016 年出现；综合来看乘用车生命周期碳排放将在 2026 年达到峰值约 7-8 亿吨 CO2e。在中度减排情景下，要实现上述目标，2030 年国内乘用车销量中新能源渗

16、透率需超过 50%。2021 年 8 月 5 日美国总统拜登签署行政命令，提出“2030年美国乘用车及轻型卡车销量中 50%为零排放车辆（包括电池电动汽车、插入式混合动力汽车或燃料电池电动汽车）”，美国同样将 2030 年新能源渗透率目标设定为 50%。图 9：电动化是汽车行业实现碳达峰、碳中和的关键路径数据来源：中国汽车低碳行动计划研究报告（2021），图 10：2020 年汽油车贡献乘用车碳排放总量的 94%图 11：2020 年电动车单位里程碳排放远小于燃油车2020年不同燃料类型乘用车生命周期碳排放总量（亿吨CO2e）2020年不同燃料类型乘用车平均单位行驶里程碳排放（gCO2e/km

17、）混合动力车, 0.1, 1%柴油车, 0.1,2%纯电动车, 0.2,3%汽油车, 6.3,94%350300250200150100500331.3241.9211.1196.6146.5数据来源：中国汽车低碳行动计划研究报告（2021），数据来源：中国汽车低碳行动计划研究报告（2021），图 12：中度减排情景假设下乘用车生命周期碳排放总量将于 2026 年达峰图 13：中度减排情景假设下 2030 年国内乘用车新车销量中新能源渗透率超 50%数据来源：中国汽车低碳行动计划研究报告（2021），数据来源：中国汽车低碳行动计划研究报告（2021），我们预计 2030 年国内新能源商用车销量

18、约 170 万辆，10 年 14 倍，年化增速 30.5%新能源商用车销量=商用车总销量*新能源渗透率我们预计 2030 年国内商用车新能源渗透率达 20%，销量 170 万辆，未来 10 年复合增速 30.5%。商用车从概念来看，包含所有载货汽车和 9 座以上客车，分为客车和货车两大类，因此从终端需求来看主要针对与人货运输相关的经济活动。从历史经验来看， 2005-2020 年国内商用车销量复合增速 7.3%，同期 GDP 复合增速 12.3%，2015-2020 年商用车销量复合增速 8.2%，同期GDP 复合增速 8.6%，两者较为接近。因此，我们假设未来 10 年国内商用车销量与 GD

19、P 增速继续保持吻合，据此测算 2030 年国内商用车销量为 855 万辆。根据罗兰贝格预测，2030 年国内商用车新能源渗透率可能达到 20%，以此作为参考，我们预计 2030 年国内新能源商用车的销量有望达到 171 万辆，未来 10年复合增速 30.5%。图 14：我们预计 2030 年国内新能源商用车销量接近 171 万辆数据来源：Wind，装多少电池：2030 年国内动力电池装车量 20 倍增长空间长续航、大容量是趋势，我们预计2030 年国内动力电池装车量总计1300-1700GWh。目前国内主要新能源车型续航里程在 170km 至 610km，对应单车带电量 14kWh 至100

20、kWh。我们预计随着技术的不断进步，长续航、低电耗是较为确定的趋势，单车带电量呈提升趋势。根据电池联盟数据，2021 年 6 月纯电动乘用车单车平均带电量 48kWh，纯电动客车平均带电量 212kWh。中性假设下，2030 年新能源车平均带电量若升至 2021年中等水平 60kWh，根据新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）中提出的“2025年纯电动乘用车新车平均电耗降至 12kwh/km”，则对应续航里程 500km，考虑 2030 年电耗可能继续降低，续航里程有望达到 600km；乐观假设下，2030 年新能源车续航里程有望与燃油车持平（平均约 800km），则平均带电量将升至

21、 80kWh。关于商用车带电量，我们假设提升幅度与乘用车一致，则 2030 年有望提升至 250-330kWh。2021 年上半年，90%的国内动力电池装车量集中在纯电动乘用车（80.9%）和纯电动客车（6.4%）领域。我们假设 2030 年动力电池装车均为纯电动乘用车和商用车，则结合上文我们对新能源乘用车、商用车销量的预计（1500 万辆、170 万辆），测算 2030 年国内动力电池装车量将达到 1322-1757GWh，未来 10 年复合增速 35%-39%。考虑海外市场新能源渗透率同样具有提升空间，国内动力电池企业未来增长空间更加广阔。图 15：国内新能源乘用车/客车单车带电量 48/

22、212kWh图 16：动力电池装车量集中在纯电动乘用车及客车2021年6月我国新能源汽车单台车平均装车电量（kWh)2021年上半年动力电池装车构成（%）25020015010050插混专用车,0.1插混客车, 0.1插混乘用车,6.1纯电动专用车,6.2燃料电池乘用车, 0.0燃料电池客车,0.1燃料电池专用车, 0.1212998875484023200纯电动客车,6.4纯电动乘用车, 80.9数据来源：Wind，数据来源：Wind，表 1：不同价位新能源车续航与燃油车里程对比车型续航(km)百公里电耗(kWh/100km)单车带电量(kWh)五菱宏光 MINIEV1709.314新能源车

23、燃油车长城欧拉-黑猫35110.2-13.6 33上汽荣威Ei542013.2 53广汽埃安S51013.1 59广汽埃安V60014.8 80比亚迪-汉EV60514.1 77特斯拉-Model 360513.6 77理想 ONE18820.2 41小鹏P756216.0 81蔚来ES661017.4 100车型满油行驶里程（km）百公里油耗（L/100km）油箱容积（L）宝骏 3105885.1 30吉利帝豪8205.8-6.1 50广汽本田飞度7145.2-5.6 40一汽大众速腾8935.5-5.6 50广汽本田雅阁8126-6.9 56上汽大众帕萨特10226.3-6.7 69奔驰C

24、 级9436.1-7 66奥迪A6L8807.5-8.3 73数据来源：汽车之家，图 17：我们预计 2030 年国内动力电池装车量达 1322-1757GWh2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E新能源乘用车销量（万辆）3457105106120217322435556686825975113513071490yoy （ % ）69.584.40.813.480.648.135.027.923.420.418.116.415.114.0中性假设新能源乘用车单车带电

25、量（kWh）403948495152535556575960乘用车动力电池需求（GWh）4247104159220289366451546651767894乐观假设新能源乘用车单车带电量（kWh）403948525559626669737680乘用车动力电池需求（GWh）42471041662393264275436768279991192新能源商用车销量（万辆）16.319.619.514.411.922.734.447.161.176.492.8110.4129.3149.5171.0yoy （ % ）20.2-0.5-26.0-17.490.351.437.229.724.921.519

26、.017.115.614.4中性假设新能源商用车单车带电量（kWh）139137213217221225229233238242246250商用车动力电池需求（GWh）20164874104138175216262313368428乐观假设新能源商用车单车带电量（kWh）139137213226239252265278291304317330商用车动力电池需求（GWh）20164877113154202258321393474564国内动力电池总需求（GWh）中性假设626415323332442654166880896311341322yoy （ % ）2.3139.752.939.031.

27、526.823.521.119.217.716.5乐观假设6264153243352480629801997122014731757yoy （ % ）2.3139.759.644.636.331.027.324.622.420.719.3数据来源：Wind，3.给多少估值：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030 年车企及电池降至 17-32 倍3.1. 中性假设：2021-2025 年车企 60-90 倍、电池 80-110 倍；2026-2030 年 17-32倍中性假设下，2021-2025 年新能源车企（含乘用车、商用车）估值 60-90

28、倍，电池企业 80-110 倍，2026-2030 年产业链（含乘用车、商用车、电池）估值降至 17-32 倍。根据上文中性假设下预测结果，未来 10 年国内新能源车销量及动力电池装车量复合增速将达到 30%以上，其中 2021-2025 年新能源乘用车销量、新能源商用车销量、动力电池装车量复合增速分别为 42%、45%、56%；2026-2030 年三项指标复合增速依旧可以保持在 20%左右。我们以行业空间增速来代替盈利增速，高成长往往意味着高估值，以苹果产业链及龙头立讯精密为例，2014-2021 年预测 PEG 中枢为 0.8 倍，最高可升至 2倍以上。2021/01-2021/08 新

29、能源车板块整体PEG 水平在 1-2 倍，龙头宁德时代 PEG 始终保持在 1 倍以上。考虑到未来几年产业链高速增长，我们认为 2021-2025 年产业链 PEG有望保持 1.5-2 的较高水平，对应预测PE 车企达到 60-90 倍（见表 2，取乘用车、商用车估值区间并集，并四舍五入到十位，下同），电池企业达到 80-110 倍；2026-2030 年考虑到产业链增速普遍降至 30%以下，我们预计 PEG 将降至 1-1.5 的水平，则对应产业链PE 17-32 倍。乐观与悲观假设：讨论估值的上下限乐观假设下，2021-2025 年车企、电池企业 PE 估值 70-110 倍、100-13

30、0 倍，2026-2030年估值降到 18-38 倍。乐观假设下，我们将框架中所有指标均设定为乐观情景，即2021-2030 年国内乘用车（商用车，下同）销量复合增速 5%（6%）、2030 年新能源渗透率 60%（30%）、单车带电 80kWh（250kWh）。则乐观假设下 2021-2025 年国内新能源乘用车销量、新能源商用车销量、动力电池装车量复合增速分别为 48%、56%、67%， PEG 同样假设为 1.5-2，则对应估值车企 70-110 倍、电池企业 100-130 倍；2026-2030年上述三项指标复合增速分别降至 18%、20%、25%，PEG 假设降至 1-1.5，则对

31、应产业链PE 降至 18-38 倍。悲观假设下，2021-2025 年车企、电池企业 PE 估值 40-70 倍、60-80 倍，2026-2030年估值降到 15-23 倍。悲观假设下，我们将框架中所有指标均设定为悲观情景，即2021-2030 年国内乘用车（商用车，下同）销量复合增速 3%（4%）、2030 年新能源渗透率 40%（10%）、单车带电 50kWh（220kWh）。则悲观假设下 2021-2025 年国内新能源乘用车销量、新能源商用车销量、动力电池装车量复合增速分别为 35%、26%、40%， PEG 同样假设为 1.5-2，则对应估值车企 40-70 倍、电池企业 60-8

32、0 倍；2026-2030 年上述三项指标复合增速分别降至 15%，PEG 假设降至 1-1.5，则对应产业链PE 降至 15-23倍。龙头公司估值空间展望龙头优势更加突出，外资或推动龙头估值溢价超预期抬升。2021 年 8 月 2 日报告“重制造”大势所趋中提到，我们认为未来中国发展战略将明显向“制造业”倾斜。 过去半年，权益市场上的国内资金已逐渐注意到制造业的重要性。外资后续是否会增配 制造业值得关注。传统意义上的海外资本配置中国资产，主要集中在港股和中概股。其 配置的行业以服务业为主，互联网金融和消费占据了海外资本配置中国资产的绝大部分。如果中国先进制造业在政策暖风支持下快速成长，原本大

33、幅超配消费服务业的海外资本，一旦向制造业倾斜，龙头估值是否会类似 2017 年消费、医疗类龙头出现超预期的估值 溢价，这值得我们进一步观察和讨论。图 18：苹果产业链及立讯精密预测 PEG 变动图 19：2021/01-2021/08 新能源车及宁德时代预测 PEG4.03.53.02.52.01.51.00.50.0预测PEG:立讯精密预测PEG:苹果指数预测PEG:宁德时代预测PEG:新能源车654321014/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0121/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08数据来源：Wind，数据来

34、源：Wind，单车带电量167GWh10%428GWh商用车电池20%新能源渗透率910GWh30%新能源车销量760万辆708GWh855万辆汽车销量1322GWh2030年动力电池需求919万辆2484GWh单车带电量541GWh40%894GWh乘用车电池50%新能源渗透率60%1574GWh新能源车销量2706万辆2981万辆汽车销量3280万辆图 20：2030 年国内新能源车销量及动力电池装车量预测框架及关键假设21-25年PEG/26-30年PEG 67%/25% 1.5-2/1-1.5 48%/18% 1.5-2/1-1.5 56%/21% 1.5-2/1-1.5 42%/17

35、% 1.5-2/1-1.5 40%/15% 1.5-2/1-1.5 35%/15% 1.5-2/1-1.5 乘用车PE估值电池PE估值21-25年PEG/26-30年PEG21-25年CAGR/26-30年CAGR21-25年PE/26-30年PE21-25年CAGR/26-30年CAGR21-25年PE/26-30年PE53-70/15-2360-80/15-2363-84/17-2684-112/21-3272-96/18-27101-134/25-38乐观预测中性预测 56%/20% 1.5-2/1-1.5 悲观预测 45%/17% 1.5-2/1-1.5 26%/15% 1.5-2/1

36、-1.5 68-90/17-26商用车PE估值21-25年PEG/26-30年PEG21-25年CAGR/26-30年CAGR21-25年PE/26-30年PE39-52/15-2384-112/20-30数据来源：Wind，表 2：新能源车估值中枢预测悲观假设中性假设乐观假设新能源乘用车销量2021-2025 年 CAGR（%）3542482026-2030 年 CAGR（%）151718主要预测 新能源商用车销量2021-2025 年 CAGR（%）2645 562026-2030 年 CAGR（%）1517 20 动力电池装车量1968万辆1490万辆1082万辆80kWh60kWh50

37、kWh276万辆171万辆76万辆330kWh250kWh220kWh2021-2025 年 CAGR（%）4056672026-2030 年 CAGR（%）152125 新能源乘用车:PEG2021-2025 年 1.5-253-7063-8472-962026-2030 年 1-1.515-2317-2618-27估值（PE） 新能源商用车:PEG 2021-2025 年 1.5-239-5268-90 84-1122026-2030 年 1-1.515-2317-26 20-30 动力电池:PEG2021-2025 年 1.5-260-8084-112101-1342026-2030 年

38、 1-1.515-2321-3225-38数据来源：Wind，开放问题：框架强假设是什么、行业盈利高点在哪里渗透率是强假设，正向驱动来自电池成本下降新能源渗透率是强假设。本篇报告中涉及较多变量假设，但由于框架中各变量均为相乘关系，传统敏感性分析作用不大，我们对其进行简单的类敏感性分析。在上文中性假设基础上，保持其他变量不变，分别将 2030 年国内乘用车销量、乘用车新能源渗透率、乘用车单车带电调高（低）100 万辆、10pct、10kWh，则对应动力电池需求 2021-2030年 CAGR 分别变动 0.3、1.7、1.5pct；分别将 2030 年国内商用车销量、商用车新能源渗透率、商用车单

39、车带电调高（低）50 万辆、5pct、40kWh，对应动力电池需求 2021-2030年CAGR 分别变动 0.3、1.1、0.7pct。该方法认知下，新能源渗透率即 2030 年乘用车 50%、商用车 20%属于较强假设，2020 年该指标仅 6%、2.3%，即便按照匀速提升计算，2025年乘用车、商用车渗透率将分别提升至 28%、11.2%，提升幅度较大。渗透率持续提升的关键在于新能源车较燃油车综合使用成本更低。根据国际清洁交通委员会中国电动汽车成本收益评估（2020-2035），2020 年电动汽车价格仍比燃油车高出 5000-17000 美元，此后差距会逐渐缩小，2025 年短里程电动

40、车价格率先实现与燃油车平价，此后逐渐扩展至长里程电动车，至 2030 年两种车型基本实现平价。在 2030年之前，电动车在燃料费用、养护费用方面也具有明显优势，可为用户节省不菲花费。技术进步：电池成本下降带动整车价格下行。实现新能源车价格下降需要有效控制动力电池系统成本，动力电池在整车成本中占比达到 30-40%。根据彭博新能源经济（BloombergNEF），动力电池包均价已由 2013 年 668 美元/kWh 降至 2020 年 137 美元/kWh，降幅达到 80%，但是边际降幅出现趋缓。未来动力电池成本的继续下降将依赖于电池技术的进步以及制造工艺和生产规模的提升。动力电池价格能否持续

41、下降，进而带动整车价格下降，是未来几年新能源渗透率能否按假设快速提升的关键，需要密切跟踪。图 21：新能源渗透率是本文强假设图 22：动力电池价格下降幅度边际趋缓2.01.51.00.50.02030年关键指标较中性假设变动对应动力电池需求2021-2030年CAGR变动（pct）1.71.51.10.70.30.3电池均价（美元/kWh）电池包均价（美元/kWh）乘乘用用10pct车率 车万 销新100辆 量能源渗透乘商商商66859238429522118115713740kWh10kWh用用用用5pct车车率 车车辆单销新单50车量能车带源带电渗电万透数据来源：Wind，数据来源：BloombergNEF，图 23：燃油车和电动车价格对比预测图 24：电动车与燃油车持有成本差异预测数据来源：国际清洁交通委员会， 注：BEV 表示纯电动车