需求爆发正当时直挂云帆济沧海

1、目录1、复盘稀土价格变化，多归因于供给端扰动，而本轮上涨为需求拉动 .- 6 -2、供给端：国内配额温和放量，海外矿山短期或难有增量.- 8 -、稀土供给集中：中国储量及产量全球第一，分离冶炼产品占全球供应近九成.- 8 -、国内：稀土配额稳定增长，六大集团均产能充足，或将受益于配额放开. -12 -2.3、海外：缅甸稀土矿品位下降，美澳矿山难有增量.- 15 -3、需求端：新能源领衔，下游需求多点爆发.- 19 -3.1、高性能钕铁硼永磁材料在稀土下游需求中占比最大.- 19 -、新能源汽车：行业迎来爆发式增长，贡献稀土需求最大增量.- 22 -、风电：新增装机量有望维持高位，直驱永磁风电电

2、机渗透率提升带来稀土需求增长.- 25 -、节能减排：双碳要求下，变频空调、节能电梯预计也将贡献较大需求增量.- 28 -、其他需求板块：传统汽车、智能手机、工业机器人多点开花.- 33 -4、相关重点公司.- 36 -、北方稀土：全球最大轻稀土产品供应商，产量及成本优势明显.- 36 -、包钢股份：国内重要钢铁工艺基地，世界最大的稀土工业基地.- 42 -、盛和资源：唯一同时布局海内外资源的国内稀土上市公司.- 46 -4.4、五矿稀土：最大的南方离子型稀土分离加工企业之一.- 49 -4.5、广晟有色：新矿放量审批进行，盈利增长可期.- 50 -4.6、正海磁材：卡位电车磁材，公司赢未来.

3、- 51 -4.7、金力永磁：多领域布局的高性能钕铁硼行业龙头.- 55 -4.8、中科三环：国内产能最大的钕铁硼磁材企业，产业链齐备盈利稳定.- 57 -4.9、英洛华：钕铁硼磁性材料和电机业务双轮驱动.- 59 -4.10、龙磁科技：致力于成为全球磁性材料行业主流制造商.- 61 -5、投资建议及风险提示.- 64 -5.1、投资建议.- 64 -5.2、风险提示.- 64 -图表目录图 1、氧化镨年初至今上涨 62.5%，氧化钕年初至今上涨 13.24%（截至 2021 年 8月 4 日） .- 6 -图 2、氧化镝年初至今上涨 34.37%，氧化铽年初至今上涨 5.48%（截至 202

4、1 年 8月 4 日） .- 6 -图 3、轻稀土价格走势复盘（单位：万元/吨） .- 7 -图 4、中重稀土价格走势复盘（单位：万元/吨） .- 8 -图 5、全球稀土储量分布（2020） .- 9 -图 6、全球稀土产量分布（2020） .- 9 -图 7、中国轻重稀土资源分布（2019） .- 9 -图 8、中国稀土资源地区分布（2019） .- 9 -图 9、中国轻稀土储量分布（2019） .- 10 -图 10、中国中重稀土储量分布（2019） .- 10 -图 11、稀土产业链 .- 10 -图 12、2019 年全球稀土冶炼分离产品产量（单位：吨，REO）.- 11 -图 13、

5、六大稀土集团稀土开采矿产品指标（REO，吨）.- 13 -图 14、六大稀土集团稀土冶炼分离指标（REO，吨）.- 13 -图 15、六大稀土集团稀土开采矿产品指标同比 .- 13 -图 16、六大稀土集团稀土冶炼分离指标同比.- 13 -图 17、稀土冶炼分离上市公司产能充足.- 14 -图 18、Mountain Pass 已基本满产，或难以贡献增量（单位：吨 REO） .- 17 -图 19、Lynas 稀土矿及镨钕氧化物产量（单位：吨REO） .- 18 -图 20、稀土下游需求一览.- 19 -图 21、稀土下游需求（2019 年） .- 20 -图 22、稀土下游需求新材料领域细分

6、（2019 年）.- 20 -图 23、钕铁硼永磁为第三代永磁.- 20 -图 24、预计到 2022 年全球永磁材料市场规模将达到 231.9 亿美元.- 20 -图 25、2018 年高性能钕铁硼磁材下游消费占比.- 21 -图 26、全球高性能钕铁硼对镨钕氧化物的需求量（单位：吨）.- 22 -图 27、2020 和 2025 年高性能钕铁硼不同下游需求占比对照.- 22 -图 28、2018-2025 年，国内外纯电和插电混动车产量.- 25 -图 29、2018-2025 年，中国和全球新能源车的镨钕氧化物需求.- 25 -图 30、2018-2025 年中国和全球风电新增装机量.-

7、 26 -图 31、直驱发电机转子结构.- 27 -图 32、2018-2025 年，中国和全球风电的镨钕氧化物需求.- 28 -图 33、20 年变频空调渗透率已经达到 53% .- 29 -图 34、2018-2025 年中国和全球空调销量.- 29 -图 35、2018-2025 年，中国和全球的变频空调镨钕氧化物需求.- 30 -图 36、2018-2025 年，中国和全球的节能电梯销量.- 30 -图 37、2018-2025 年，中国和全球的节能电梯的镨钕氧化物需求.- 32 -图 38、2018-2025 年，中国和全球汽车的销量.- 33 -图 39、2018-2025 年，中

8、国和全球汽车的镨钕氧化物需求.- 33 -图 40、无线充电器发射部分X 光射线图.- 33 -图 41、2018-2025 年，中国和全球智能手机的销量.- 34 -图 42、2018-2025 年，中国和全球智能手机的镨钕氧化物需求.- 34 -图 43、15-64 岁人口占总人口比例不断下降.- 34 -图 44、工业机器人价格与制造业就业人员平均工资差距在减小（单位：万美元）.- 34 -图 45、2018-2025 年，中国和全球工业机器人的销量.- 35 -图 46、2018-2025 年，中国和全球工业机器人的镨钕氧化物需求.- 35 -图 47、公司主要业务.- 37 -图 4

9、8、公司发展历程梳理.- 38 -图 49、公司前十大股东情况（截至 2021 年 4 月 15 日）.- 39 -图 50、北方稀土子公司（截至 2020 年 12 月 31 日）.- 40 -图 51、2020 年北方稀土稀土氧化物产销情况（单位：吨）.- 41 -图 52、2020 年北方稀土盐类产销情况（单位：吨）.- 41 -图 53、2020 年北方稀土金属产销情况（单位：吨）.- 42 -图 54、公司主要业务.- 43 -图 55、公司稀土业务发展沿革.- 44 -图 56、内蒙古自治区人民政府为包钢股份实际控制人.- 45 -图 57、公司股权结构.- 46 -图 58、20

10、20 年公司主要产品产量、销量、库存量（吨）.- 49 -图 59、公司控股股东为五矿稀土集团有限公司（截至 2021 年 3 月 31 日）.- 49 -图 60、2020 年公司年冶炼分离产能（单位：吨）.- 50 -图 61、公司发展情况.- 52 -图 62、公司实际控制人为秘波海.- 53 -图 63、预计 2028 年公司钕铁硼毛坯产能达 3.6 万吨（单位：吨）.- 54 -图 64、2018-2020 正海磁材钕铁硼永磁材料产销情况 .- 54 -图 65、2018-2020 正海磁材钕铁硼永磁材料组件产销情况.- 54 -图 66、2018-2020 正海磁材新能源汽车电动驱

11、动系统产销情况.- 55 -图 67、公司产业链布局全景.- 55 -图 68、公司发展历程梳理.- 56 -图 69、公司股权结构（截至 2021 年 7 月 30 日）.- 56 -图 70、2018-2020 金力永磁钕铁硼磁钢成品产销情况.- 57 -图 71、中科三环实际控制人为中国科学院控股有限公司（截至 2021 年 3 月 31 日）.- 59 -图 72、英洛华控股股东为横店控股，持股比例为 39.38%（2020 年报） .- 60 -图 73、英洛华磁业烧结钕铁硼工艺流程.- 60 -图 74、2020 年公司营收结构.- 61 -图 75、2020 年毛利结构（单位：万

12、元） .- 61 -图 76、英洛华钕铁硼产销情况.- 61 -图 77、英洛华电机系列产销情况.- 61 -图 78、公司实际控制人为熊永宏和熊咏鸽（2020 年报）.- 61 -图 79、龙磁科技营业收入结构.- 62 -图 80、龙磁科技归母净利润.- 62 -图 81、龙磁科技毛利率.- 63 -图 82、龙磁科技毛利结构.- 63 -图 83、龙磁科技湿压磁瓦产销量.- 63 -图 84、龙磁科技湿压磁瓦产能及利用率.- 63 -表 1、稀土近期价格变化表.- 6 -表 2、稀土矿冶炼分离方法.- 11 -表 3、稀土元素分离提纯工艺技术.- 11 -表 4、六大稀土集团概况（截止

13、2020 年） .- 12 -表 5、2011-2021 年稀土行业相关政策.- 14 -表 6、2020-2021 年混合碳酸稀土矿进口量（单位：吨） .- 16 -表 7、2020-2021 年稀土金属矿进口量（单位：吨） .- 16 -表 8、海外新建稀土矿山项目多处于项目初期.- 18 -表 9、17 种稀土元素对应应用领域.- 19 -表 10、高性能钕铁硼应用广阔及优势.- 21 -表 11、电动车驱动电机简介 .- 23 -表 12、主流车企新能源车战略规划（截止 2021 年 7 月）.- 23 -表 13、2018-2025 年，中国和全球的新能源车镨钕氧化物需求测算.- 2

14、4 -表 14、直驱式电机与双馈式电机的区别.- 26 -表 15、直驱式与半直驱式的区别.- 27 -表 16、2018-2025 年，中国和全球的风电镨钕氧化物需求测算.- 27 -表 17、2018-2025 年，中国和全球的变频空调镨钕氧化物需求测算.- 29 -表 18、部分地区（北京、上海、广州）加装电梯补贴情况（截至 2020 年 10 月 30日） .- 31 -表 19、2018-2025 年，中国和全球的节能电梯镨钕氧化物需求测算.- 32 -表 20、全球对镨钕氧化物需求分领域汇总表.- 35 -表 21、全球镨钕氧化物供需平衡表.- 36 -表 22、公司发展重大事件.

15、- 37 -表 23、北方稀土稀土开采、冶炼分离总量控制指标获分配情况.- 41 -表 24、公司重大事件.- 43 -表 25、2020 年白云鄂博铁矿尾矿库铁稀土多金属矿资源储量 （万吨）.- 45 -表 26、包钢股份稀土精矿产销情况.- 46 -表 27、公司重大事件 .- 47 -表 28、公司拥有的国内矿产资源.- 47 -表 29、芒廷帕斯公司产销情况.- 48 -表 30、科瓦内湾项目三个矿床合计资源量.- 48 -表 31、公司产能分布一览.- 48 -表 32、公司子公司情况（截至 2020 年 12 月 31 日）.- 50 -表 33、自有矿山的基本情况表（截至 202

16、0 年 12 月 31 日）.- 51 -表 34、正海磁材子公司情况.- 53 -表 35、公司依托中科院物理研究所发展而来.- 58 -表 36、中科三环子公司情况.- 59 -表 37、公司主要子公司及其业务范围（截至 2020 年年报）.- 62 -表 38、公司估值表（截至 2021 年 8 月 12 日）.- 64 -报告正文1、复盘稀土价格变化，多归因于供给端扰动，而本轮上涨为需求拉动今年上半年稀土均有不同幅度的上涨。轻稀土方面，氧化镨的均价为 48.83万元/吨、氧化钕为 56.68 万元/吨，同比上涨幅度分别是 55.37和 96.57，年初至今涨幅分别为 81.94和 22

17、.06，年初至最高点的涨幅分别为 81.94和 36.27；重稀土方面，氧化镝的均价为 256.83 万元/吨、氧化铽为 822.74万元/吨，同比上涨幅度分别是 41.11和 105.84，年初至今涨幅分别为40.05和 18.49，年初至最高点的涨幅分别为 59.69和 36.85。表 1、稀土近期价格变化表品种2020 年H1 均价（万元/吨）2021 年H1 均价（万元/吨）同比增长年初至今涨幅年初至最高点涨幅氧化镨31.4348.8355.37%81.94%81.94%氧化钕28.8456.6896.57%22.06%36.27%氧化镝182.00256.8341.11%40.05%

18、59.69%氧化铽399.70822.74105.84%18.49%36.85%金属镨64.1966.513.61%47.37%51.75%金属钕36.4470.6993.97%25.30%42.17%金属镝230.74329.5642.83%44.47%62.91%金属铽507.901041.95105.15%24.66%38.75%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图 1、氧化镨年初至今上涨 62.5%，氧化钕年初至今上涨 13.24%（截至 2021 年 8 月 4 日）图 2、氧化镝年初至今上涨 34.37%，氧化铽年初至今上涨 5.48%（截至 2021 年 8 月 4

19、 日）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 对稀土价格的变化趋势进行复盘，历史上稀土出现过多次脉冲式行情，急涨急跌，剖析背后的原因，更多是因为供给端的扰动，包括配额制的设立，打击黑稀土，进口受压制等因素。2008.1-2009.2:世界金融危机。2008 年发生的世界金融危机影响了稀土市场，世界稀土价格集体出现大幅下降。2009.11-2010.11:经济复苏。伴随着中国经济的繁荣，包括稀土在内的金属价格得以快速回升。2011.5:中国首次提出了“国家实施稀土战略储备”的正式意见，供给减少。2010 年中国稀土对美日禁止出口，并首次提

20、出战略收储政策。2011.8-2012.2：美国芒廷帕斯矿山再次开业，我国稀土产业开始、漫长的打黑之路，供给增加。美国芒廷帕斯矿山再次开业，这是上世纪稀土年产最大的企业，最高年产达 40 万吨。同时，我国稀土产业开始漫长的打黑之路，稀土价格由此见顶暴跌。这一轮稀土历史级别大行情自此结束。2013.6-2013.10：开展稀土整治行动，供给减少。8 月 8 日,工信部等八部委宣布于 8 月 15 日到 11 月 15 日为期三个月的稀土专项整治行动,2014.8-2015.3：稀土行业低迷的蔓延，给相关企业带来的压力还在持续。五矿稀土在公告中称，业绩预计亏损主要是因为期内稀土市场持续低迷，稀土产

21、品销售数量、销售价格、毛利率同比大幅下降。2016：稀土供大于求，价格始终在低位徘徊。2017.1-2017.6：稀土供给减少。2017 年稀土价格上涨原因主要为国家“打黑”行动的展开导致稀土产量的降低，稀土国家收储政策的实施以及新能源汽车发展带来的机遇。2017.7-2017.12：稀土供给增加。2017 年下半年，市场成交量少，商家对后市持悲观心态。下跌主要原因在于上游企业复产，稀土产量大幅增加，下游前期库存较大，所以基本没有采购，再加上政策面刺激不到位，商家对后市不看好，出货量大，导致市场价格不断下调。2019.5-2019.7：第二次贸易战，供给减少。2019 年 5 月我国开始禁止缅

22、甸进口稀土，正值第二次贸易战打响，国内普遍预期稀土反制大招。2020.11-至今：稀土下游需求受新能源汽车、风力发电机、空调电机景气影响而快速增加。汽车受汽车复苏周期影响销量产量上升，新能源车占比上升，新能源汽车电动化程度高，稀土永磁需求量高。同时对于供给方面，由于缅甸、越南等国进口我国的稀土量持续受阻，四川、江西分离厂近期出现停产减产，在产的分离厂也面临原料短缺的处境，图 3、轻稀土价格走势复盘（单位：万元/吨）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图 4、中重稀土价格走势复盘（单位：万元/吨）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理本轮稀土价格上涨逻辑出现变化，供给端仍有

23、扰动，但更多是由于需求端的快速增长。近年来，稀土的下游需求逐渐旺盛，新能源车快速放量，空调能耗标准提升，风电抢装潮余波仍在等因素从需求端持续拉动稀土价格。同时叠加海外疫情情况不容乐观，供给端缅甸、越南等地进口受阻，且短期难以恢复，供需错配之下，稀土价格迎来新一轮上涨行情。2、供给端：国内配额温和放量，海外矿山短期或难有增量、稀土供给集中：中国储量及产量全球第一，分离冶炼产品占全球供应近九成从储量看，2020 年全球稀土储量约 1.2 亿吨，中国稀土储量世界第一，为 4400万吨，占比 37%。越南稀土储量为 2200 万吨、占比为 18%，排名第二；巴西稀土储量为 2100 万吨、占比为 18

24、%，排名第三；俄罗斯稀土储量为 1200万吨，占比为 10%，排名第四，前四大稀土储量国的储量占世界总储量的 83%，资源的分布非常集中。从产量看，2020 年全球稀土产量约 24.3 万吨，中国稀土产量世界第一，为14 万吨，占比 58%。美国稀土产量为 3.8 万吨、占比为 16%，排名第二。缅甸稀土产量为 3 万吨、占比为 12%，排名第三。澳大利亚稀土产量为 1.7 万吨，占比为 7%。前四大稀土产量国的产量占世界总产量的 93%，产量的分布也十分集中。图 5、全球稀土储量分布（2020）图 6、全球稀土产量分布（2020）4%3%6%37%10%18%18%中国 巴西 越南 俄罗斯印

25、度澳大利亚格陵兰岛美国南非 加拿大马拉维马来西亚美国3%16%7%12%58%澳大利亚巴西缅甸中国印度马达加斯加马来西亚 俄罗斯泰国 越南 布隆迪资料来源：USGS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：USGS，兴业证券经济与金融研究院整理中国稀土资源呈现北轻南重的特点。从资源量看，2019 年已查明轻稀土资源量 1.23 亿吨（91%），重稀土矿 1203万吨（9%）。北方地区轻稀土资源丰富，主要分布在内蒙古，其资源量为1.02 亿吨，占稀土总资源量的比例为 75.22%。南方地区以离子吸附型中稀土、重稀土矿为主，其中广东省的重稀土资源最为丰富，有 389 万吨，占稀土总资源量的 2.88

26、%。从储量看，中国具有轻稀土储量 5732 万吨（97.62%），中重稀土储量 131万吨（2.38%）。其中内蒙古的白云鄂博矿区的轻稀土储量最大，为 4600 万吨，占比 86%。江西赣州和广东粤东的中重稀土储量较大，分别为 57 万吨、50 万吨，占中重稀土总储量的比例为 44%、38%。重稀土,9%轻稀土,91%2%3%5%3%10%75%图 7、中国轻重稀土资源分布（2019）图 8、中国稀土资源地区分布（2019）内蒙古山东 广东 四川 江西 广西 福建 其他资料来源：AM 稀土资源开发报告 2020，中国稀土矿资源开发研究报告 2020，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：AM

27、稀土资源开发报告 2020，中国稀土矿资源开发研究报告 2020，兴业证券经济与金融研究院整理图 9、中国轻稀土储量分布（2019）图 10、中国中重稀土储量分布（2019）7% 1%6%86%白云鄂博微山湖 冕宁赣州永州江华广西赣州粤东1%2%6%9%44%38%龙岩长汀三明永州江华广西资料来源：AM 稀土资源开发报告 2020，中国稀土矿资源开发研究报告 2020，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：AM 稀土资源开发报告 2020，中国稀土矿资源开发研究报告 2020，兴业证券经济与金融研究院整理我国具有完整的稀土产业链。稀土产业链上游是稀土精矿的开采，中游为分离得到稀土氧化物以及进一

28、步冶炼得到稀土金属，下游是稀土氧化物及金属的应用，包括稀土磁性材料，光学玻璃，光导纤维等材料的生产加工，其中稀土磁材的占比最大，约能占到总需求的 30-40%。图 11、稀土产业链资料来源：中国稀土矿资源开发研究报告 2020，兴业证券经济与金融研究院整理中国稀土冶炼分离产品产量占全球 88%以上。安泰科数据显示，2019 年全球稀土冶炼分离产品产量合计约 17.6 万吨（REO），同比增长 21%。其中，中国产量约 15.5 万吨，占比 88.2%，中国总产量包括六大稀土集团计划内产量和利用进口矿以及化合物生产的冶炼产品产量；澳大利亚 Lynas 作为中国以外最大的稀土冶炼分离产品供应商，其

29、位于马来西亚的关丹稀土分离厂产量稳步提升，2019 年产量约 1.87 万吨，占比 10.6%。图 12、2019 年全球稀土冶炼分离产品产量（单位：吨，REO）186941726418556155450119872125120200000180000160000140000120000100000800006000040000200000201720182019中国马来西亚其他资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理我国具有领先全球的稀土冶炼分离技术，构筑行业壁垒。并且在实现高效稀土冶炼分离的同时，兼顾环境保护；以上构成了我国稀土冶炼分离行业壁垒。矿山 冶炼分工业生产主要方法优缺点适

30、用条件绿色冶炼分种类 离方法离研究进展表 2、稀土矿冶炼分离方法浓硫酸焙烧法：浓硫酸焙烧水浸氧化镁除杂P204 萃取优点：工艺流程简单、连续作业、废渣少、稀土回收率高、成功实现了从混合型稀土精矿品位硫酸焙烧 分组盐酸溶解转型P507 萃取分离单一稀土的第三代硫 硫酸溶液中回收稀土。达 50% 就可以通过混合型矿 法、烧碱分 酸法冶炼工艺（包头白 解法、氯化云鄂博混烧碱分解法：将混合型精矿经盐酸洗去钙离子，再经过烧碱缺点：会产生硫酸镁、硫酸钙等含杂质元素的废水，致使萃取分离效率和硫酸法进行冶炼。最终产品质量受到严重影响。合型稀土 法、碳酸钠 分解、水洗除杂工序，最后通过盐酸优溶法得到氯化稀土优

31、优点：分解过程较为清洁，无有害气体产生。适用于处理稀土品位焙烧法和矿） 电解法等 溶液和优溶渣。优溶液可以经溶剂萃取分组或分离回收稀土，缺点：工艺流程中必不可少“酸洗除钙”这一工序，既增加了生产成本，达 60% 以上的混合优溶渣可以作为二次资源采用硫酸焙烧进一步分离回收低品 又影响精矿分解率和稀土浸出率。位稀土和固化溶渣里的钍资源。稀土精矿。氧化焙烧酸浸法：氧化焙烧硫酸浸出工艺处理氟碳铈矿，优点：碳酸钠盐法回收铈的优点是工艺简单、二氧化铈品位高。硫酸钠盐使四价铈、钍、氟等元素扩散入硫酸溶液中，后续再采用碳 法回收铈的优点是投资小。溶剂萃取法分离铈工艺简单、选择性大。酸钠盐法、硫酸钠盐法、溶剂萃

32、取法等工艺从硫酸浸出液中 缺点：碳酸钠盐法酸碱用量大、在低温条件下碳酸浓度过高会产生结晶现酸法、碱法分离回收铈。象。硫酸钠盐法稀土回收率低、生产工序多、产品品位低。溶剂萃取法分离铈萃取过程中会产生氟化稀土沉淀，严重影响萃取率和回收率。等湿法冶 碱法冶炼分离技术：利用氢氧化钠溶液在低温下焙烧精矿，金技术以 将生成的氢氧化物水洗过滤后，经浓盐酸溶解氨水中和得 优点：焙烧和浸出过程中除去氟、稀土产品回收率高。氟碳铈矿 及电解法、到稀土氯化物溶液，再经浓缩、结晶后最终得到混合稀土氯 缺点：浸出酸度较高、生产成本高、碱土金属杂质影响氯化稀土品位。加碳氯化 化物。浓硫酸低温焙烧烧碱法相比于酸法， 体系、碳

33、酸钠焙要求精矿的品位更高 烧硫酸浸出工艺、氢氧化铝法等火法火法冶炼分离技术-电解法：对氟碳铈矿酸洗净化后形成的熔优点：工艺简单，能耗小，成本低。烧碱混合焙烧工艺、高品位精矿冶金技术。融态稀土盐进行电解回收稀土的冶炼分离技术。缺点：不能分离混合金属中的钍，对于单一稀土的分离十分困难，目前尚未在工业上推广。酸浸碱溶工艺等。火法冶炼分离技术-加碳氯化法：采用盐酸高温制备无水氯化 优点：工艺也十分成熟。稀土熔盐，再经过电解法得到混合稀土。缺点：对氟碳铈矿精矿品位要求非常高、电解熔盐寿命短、对于钍和氟的回收也不合理，目前此工艺已停止工业生产。优点：不破坏山体、植被，可以有效针对矿体渗透性且有假底板的稀土

34、矿山进行稀土回收，能合理利用资源。第三代沉淀技术硫酸铵浸出碳酸氢铵沉淀法，原地浸出不 缺点：浸出电解液的耗量大、浸出液易泄露、对矿体渗透性差的稀土矿浸需要破坏地表植被，直接将浸取剂注入矿体进行浸出，进而 出率低。实际生产中硫酸铵原地浸出风化壳淋积型稀土矿时，大量硫酸铵风化壳淋 传统浸取 得到含稀土离子的浸出液。积型稀土 工艺、清洁浸取剂侧渗到土壤中，导致地表植被受到不同程度破坏，同时浸出过程中原矿土壤中的营养元素钙、镁、钾等流失进入浸出液，会影响后续稀土的矿浸取工艺铵盐浸出法：用磷酸铵镁沉降法对高浓度氨氮废水中的氨氮分离提纯，尾矿也因此难以修复。进行了最后一步的脱除。镁离子和磷酸离子可以与废水

35、中的 优点：处理能力大、适用范围广、浸出率高、生产效率高。氮发生络合反应，反应生成的络合物是一种农业化肥，可以 缺点：氨氮废水对环境破坏。回收再利用。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理工艺技术特征优势劣势表 3、稀土元素分离提纯工艺技术化学沉淀法元素之间因溶解度不同，经结晶和沉淀分离设备简单，操作容易，投资少回收率低，分离效果差，药剂耗量大溶剂萃取法利用组分在有机溶剂中溶解度的差异分离元素选择性好，处理量大，连续作业，产品纯度高有些有机溶剂污染较大，成本高，能耗高离子交换法采用离子交换树脂吸附分离分离效果好，产品纯度高，污染小生产周期长，处理量小，成本高萃取色层法元素因在固液两相

36、不同分配系数，实现分离选择性好，效率高萃取剂易脱落，柱负载量小，分离过程复杂液膜分离法经选择性透过膜将物质从低浓度向高浓度扩散效率高、方法简便、节能设备复杂，膜溶胀问题萃取沉淀法(新工艺)萃取沉淀剂定量萃取金属离子生成萃合物沉淀无需挥发性有机溶剂做稀释剂，富集物沉淀尺寸大，萃取 沉淀剂合成困难分离速度快，溶解度低，循环使用资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、国内：稀土配额稳定增长，六大集团均产能充足，或将受益于配额放开我国稀土采取开采指标配额制度，国内供应量由配额政策决定。尽管我国的稀土资源储量丰富，但是由于早年盲目地过度开采，加之许多稀土生产商为了维持微博的利润，以低廉的价格大

37、量将富有战略价值的稀土出口到国外，导致我国的稀土资源储量逐步减少。为了保护珍贵的稀土资源，2007 年起，国土资源部收回对稀土的探矿、采矿权；2009 年起，暂停对稀土颁发新的探矿权和采矿权许可证，并颁布保护性开采的特定矿种勘查开采管理暂行办法，对特定矿种的勘探、开采实行统一规划、总量控制和综合利用的政策。目前国内稀土开采指标集中在六大稀土集团手中。工信部 17 年牵头制定了稀土大集团组建方案，将国内的稀土资源和企业集中整合，共整合稀土矿山 22家，冶炼分离企业 54 家，最终形成六大稀土集团。包括北方的北方稀土，重点覆盖内蒙古自治区和甘肃的稀土资源与企业，主要产品以轻稀土为主；南方的南方稀土

38、、中国铝业（中国稀有稀土股份有限公司）、五矿稀土、厦门钨业、广东稀土，重点覆盖江西、湖南、广东、福建、云南、广西、江苏、山东、四川等地的稀土资源与企业，主要产品以重稀土为主。远景资源储量现有资源储量主要整合区域资源类型相关上市公司六大稀土集团表 4、六大稀土集团概况（截止 2020 年）中国五矿五矿稀土湖南、广东、福建、云南重稀土轻稀土 14 万吨，中重稀土 1 万吨200 万吨中国铝业中国稀土（港股）盛和资源、创兴资源（子公司）、安泰科技（母公司）广西、江西、四川、山东重稀土轻稀土 690 万吨，中重稀土 3 万吨900 万吨北方稀土北方稀土、包钢股份内蒙古、甘肃轻稀土轻稀土 4600 万吨

39、5400 万吨厦门钨业厦门钨业福建重稀土中重稀土 20 万吨400 万吨南方稀土江西铜业（子公司）江西、四川重稀土、轻稀土轻稀土 66 万吨，中重稀土 57 万吨1000 万吨广东稀土广晟有色、广晟健发(新三板)、中色股份广东重稀土中重稀土 50 万吨1000 万吨资料来源：各公司公告，中国稀土行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理从近年的稀土配额变化来看，2016-2020 年全国稀土开采指标和冶炼分离指标呈增长趋势，CAGR 分别为 7.49%和 7.91%。2016 年全国矿产品指标 10.49万吨，冶炼分离产品指标 9.96 万吨，2020 年全国矿产品指标为 14 万吨、冶炼分离产品

40、指标为 13.5 万吨，分别同比增长 6.06%、6.3%，2016-2020 年矿产品指标CAGR 为 7.49%，冶炼分离产品指标CAGR 为 7.91%。根据历史的配额变化以及国家战略维稳的角度考虑，预计未来的配额将温和放量，增速控制在 8-12%，不会爆发式增长。 从稀土配额的分配来看，2016-2021 年，北方稀土具有最大的稀土开采和分离指标，其次为南方稀土，2018 年中国稀有稀土超过广东省稀土产业集团排名第三。2020 年北方稀土的矿产品指标为 73550 吨,冶炼指标为 63784 吨，南方稀土的矿产品指标 41250 吨、冶炼指标为 27112 吨，稀有稀土的矿产品指标为

41、17050 吨、冶炼分离指标为 23879 吨。图 13、六大稀土集团稀土开采矿产品指标（REO，吨）图 14、六大稀土集团稀土冶炼分离指标（REO，吨）8000070000700006000060000500004000030000200001000050000400003000020000100000201620172018201920202021第一批0201620172018201920202021第一批中国稀有稀土股份有限公司五矿稀土集团有限公司中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司厦门钨业股份有限公司中国南方稀土集团有限公司广东省稀土产业集团有限公司中国稀有稀土股份有限公司五矿稀土

42、集团有限公司中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 厦门钨业股份有限公司中国南方稀土集团有限公司广东省稀土产业集团有限公司资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理图 15、六大稀土集团稀土开采矿产品指标同比图 16、六大稀土集团稀土冶炼分离指标同比300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%20172018201920202021第一批 中国稀有稀土股份有限公司 五矿稀土集团有限公司 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 厦门钨业股份有限公司 中国南方稀土集团有限公司 广东省稀土产业集团有限公司 合计-右轴30%25

43、%20%15%10%5%0%-5%500%400%300%200%100%0%-100%20172018201920202021第一批中国稀有稀土股份有限公司五矿稀土集团有限公司中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司厦门钨业股份有限公司中国南方稀土集团有限公司广东省稀土产业集团有限公司合计-右轴30%25%20%15%10%5%0%资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：工信部，兴业证券经济与金融研究院整理稀土行业分离产能利用率普遍较低，主要是受到指标制约，若指标增加，有利于相关公司产量得到进一步提升。稀土冶炼分离上市公司的稀土氧化物（REO）产能均超过其冶炼分离配额及其稀土氧

44、化物产量。北方稀土的稀土氧化物（REO）产能、配额及产量分别为 8 万吨、6.38 万吨、1.71 万吨，是五家上市公司最大的。广晟有色的产能、配额及产量分别为 1.4 万吨、0.7 万吨、0.39 万吨。盛和资源的产能、配额及产量分别为 1.5 万吨、0.7 万吨、1.16万吨。五矿稀土的产能、配额及产量分别为 1.2 万吨、0.46 万吨、0.4 万吨。厦门钨业的产能、配额及产量分别为 0.5 万吨、0.4 万吨、0.4 万吨。图 17、稀土冶炼分离上市公司产能充足9000080000700006000050000400003000020000100000盛和资源五矿稀土广晟有色厦门钨业北

45、方稀土产能（吨，REO）配额（吨，REO）产量（吨，REO）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理政策打黑持续进行，“黑稀土”退出历史舞台。黑稀土即未获得政府开采批准而违法采获的稀土产品，根据中国稀土行业协会统计，2014 年全国共生产钕铁硼永磁材料 14.5 万吨，其中新生产的在 12 万吨左右，据此测算可得当年中国黑稀土产量在 4 万吨以上，约占合法开采量的一半左右，严重阻碍了稀土行业的健康发展。2017 年以来国内持续加大打黑力度，2018 年工信部发布十二部门关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知，将打黑常态化、制度化，并形成了联合督查制度。2021 年稀土管理条例（征求意见稿）

46、更是明确指出建立稀土产品追溯信息系统，明确非法开采、分离冶炼、购买销售稀土产品处罚措施等，监管力度更上层楼。随着黑稀土在严监管下逐渐淡出历史舞台，稀土供给将更具刚性。时间政策名称政策发布单位相关内容表 5、2011-2021 年稀土行业相关政策2011 年 5 月 10 日2011 年 7 月 25 日2012 年 6 月 13 日2012 年10 月 11 日国务院关于促进稀土行业持续国务院健康发展的若干意见关于开展全国稀土生产秩序专工信部项整治行动的通知稀土指令性生产计划管理暂行工信部办法关于核查整顿稀土违法违规行工信部为的通知用 12 年时间，建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场

47、流通秩序，资源无序开采、生态环境恶化、生产盲目扩张和出口走私猖 獗的状况得到有效遏制；基本形成以大型企业为主导的稀土行业格局，南方离子型稀土行业排名前三位的企业集团产业集中度达到 80%以上。建立稀土战略储备体系。通过专项整治，对稀土矿山和冶炼分离企业无计划、超计划生产，收购和销售非法开采的稀土矿产品等违法违规行为依法进行查处，维护正常的生产和流通秩序，促进稀土行业持续健康发展。提出下一年度稀土开采、生产和出口计划。明确了稀土矿产品生产企业申请计划应具备的条件，企业未获得计划指标，不得从事稀土矿产品和稀土冶炼分离产品的生产。进一步加强部门间的协调配合，落实稀土管理责任，结合核查整顿中发现的问题

48、，研究制定打击、防范稀土违法违规行为的有效措施，建立长效机制，及时发现和处理出现的问题，切实规范稀土市场秩序。要求加强 2016 年度稀土矿和钨矿开采总量控制指标管理，对无证盗采2016 年 3 月 23 日严打无证盗采稀土行为福建省国土资源厅稀土矿行为，一经发现，国土资源部门要依法严厉查处，100上报县级政府关闭；对以各类工程建设为由，未经批准擅自回收利用稀土资源的，一律按无证开采予以查处并取缔关闭。2016 年 4 月-2017年 12 月八部门联手开展打击稀土违法违规行为专项行动工信部，公安部等专项行动时间为 2016 年 12 月至 2017 年 4 月。将严厉打击稀土非法开采。重点查

49、处无证勘察开采等违法违规行为，坚决取缔非法开采矿点，及时拆除非法开采的地面设施，没收采出的矿产品和违法所得。2018 年10 月 30 日八部门关于组织开展稀土行业秩序整顿专项督查的通知工信部，发改委等督察整顿工作部署落实情况，稀土企业政策落实情况，举报线索查处情况。2018 年 11 月 3 日禁止缅甸所有资源类商品进口云南腾冲海关2019 年 5 月起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国2018 年 12 月 10日十二部门关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知工信部，发改委等对私挖盗采，加工非法稀土矿产品等扰乱行业秩序的突出问题，加大查处、惩戒力度。2019 年 2 月 14 日全面停止稀土有关

50、的化工原材料出口到缅甸2019 年 6 月 1 日对美国部分商品加征关税清单2019 年 6 月 14 日稀土产品的包装、标志、运输和贮存出口许可证管理货物目录云南腾冲市政府全面停止稀土有关的化工原材料出口到缅甸，覆盖面包括腾冲滇滩口岸、以及国家一级口岸猴桥与周边口岸。国务院稀土金属矿加征 25%关税工信部要求在稀土产品的包装、标志、运输和储存标准中，增加原料溯源性的标志。对外贸易经营者出口目录内所列货物的，应向商务部或者商务部委托的地方商务主管部门申请取得中华人民共和国出口许可证（以下2020 年 1 月 1 日（2020 年）商务部海关总署自然资源部关于推进矿产资源简称出口许可证），凭出口

51、许可证向海关办理通关验放手续。2020 年实行许可证管理的出口货物总计 43 大类，其中包含 65 种稀土相关产品。严格控制协议出让，稀土、放射性矿产勘查开采项目或国务院批准的2020 年 1 月 9 日管理改革若干事项的意见（试行）包头稀土产品交易市场管理办自然资源部重点建设项目办法为全国首个关于稀土交易市场管理的政府规范性文件，全面系统2020 年 3 月 13 日法（试行）包头市人民政府地对稀土交易市场的原则、市场主体、交易行为、争议的处理、监督管理等作出了明确规定。本标准规定了稀有稀土金属冶炼排污单位排污许可证申请与核发的基2020 年 3 月 27 日排污许可证申请与核发技术规范 稀

52、有稀土金属冶炼稀土行业复工复产相关支持政生态环境部本情况填报要求、许可排放限值确定、实际排放量核算、合规判定的方法以及自行监测、环境管理台账与排污许可证执行报告等环境 管理要求，提出了稀有稀土金属冶炼排污单位污染防治可行技术要求。请各稀土企业积极与中国有色金属工业协会、中国稀土行业协会对接，2020 年 4 月 30 日策汇编工信部获取相关政策信息，准确把握申报要求，争取政策支持，促进稀土产业链顺畅运行，共同推动行业平稳健康发展。按照“十三五”高耗能行业节能监察全覆盖的安排，对炼油、对二甲苯、纯碱、聚氯乙烯、硫酸、轮胎、甲醇等石化化工行业，金冶炼、2020 年 5 月 18 日2020 年工业

53、节能监察重点工作计划国务院关税税则委员会关于第工信部稀土冶炼加工、铝合金、铜及铜合金加工等有色金属行业，建筑石膏、烧结墙体材料、沥青基防水卷材、岩棉、矿渣棉及其制品等建材行业，糖、啤酒等轻工行业等细分行业（见附件 1）的重点用能企业开展强制性单位产品能耗限额标准执行情况专项监察。自 2020 年 5 月 19 日至 2021 年 5 月 18 日从美国进口稀土金属矿将不2020 年 5 月 12 日二批对美加征关税商品第二次排除清单的公告外商投资准入特别管理措施国务院再加征 25%关税本次修订按照只减不增的原则，进一步缩减外商投资准入负面清单。2020 年 6 月 23 日（负面清单）（202

54、0 年版）发改委、商务部其中，在稀土相关领域，“禁止投资稀土、放射性矿产、钨勘查、开采及选矿”仍列为外商投资特别管理措施。在稀土相关领域，资源税法明确规定，中重稀土实行固定税率，税率2020 年 8 月 26 日中华人民共和国资源税法全国人大由原来的 27%降至 20%；轻稀土实行幅度税率，税率为 7-12%。幅度税率由省级人民政府确定具体税率。2020 年12 月 25 日稀土行业标准 19 项工信部规范了关于稀土行业中高纯金属镱、六硼化镧等 19 项标准明确稀土管理职责分工，稀土开采、冶炼分离投资项目核准制度，稀2021 年 1 月 15 日稀土管理条例（征求意见稿）工信部土开采和冶炼分离

55、总量指标管理制度等，并强调加强稀土全产业链管理，强化监督管理。资料来源：国务院，工信部等政府机关网站，兴业证券经济与金融研究院整理、海外：缅甸稀土矿品位下降，美澳矿山难有增量从进口数据可以明显看出缅甸和美国难有增量。国内进口稀土矿主要通过两大渠道，轻稀土矿大部分从美国进口，中重稀土矿大部分从缅甸进口。自 2012年起，美国部分海外大型矿山陆续投产复产，同时缅甸高品位中重稀土矿也在逐渐放量。由于我国稀土矿存在总量指标限制，增长一直较为缓慢，甚至还可能出现指标减少的情况。因此海外的进口稀土矿一直是作为稀土矿供应的一大补充来源，大约占国内供应总量的 20%左右。短期来看，受疫情影响，缅甸稀土矿进口受

56、阻；长期来看，缅甸矿石品位受前些年盲目开采影响逐渐下滑。工信部打黑后，国内稀土黑色产业链逐渐瓦解，为了满足下游需求，我国开始从缅甸等地进口稀土矿，尤其是重稀土矿。 2020 年缅甸占混合碳酸稀土矿进口总量的 70%。2021 年上半年缅甸进口混合碳酸稀土矿仅 272.5 吨，同比减少了 86.29%，主要是因为受到疫情影响，缅甸封关，陆路运输受阻。长期来看，缅甸的高品位矿石此前由于掠夺式开采导致品位下降严重，叠加政局动荡，未来或难提供增量。此外，尽管越南和泰国在缅甸稀土进口骤减的时候提高了供应，但后续的增量或也有限。合计缅甸奥地印度澳大利亚泰国尼日马来西亚越南俄罗斯哈萨克斯爱沙尼法国利利亚坦亚

57、2020 年 1-2 月 1132.0622.038.021.0448.03.02020 年 3 月 586.0565.021.02020 年 4 月 473.0364.0109.02020 年 5 月 479.0436.021.022.02020 年 6 月 0.02020 年 1-6 月 2670.01987.00.080.0130.00.00.0448.00.00.00.022.03.02020 年 7 月 0.02020 年 8 月 914.2421.2493.00.02020 年 9 月 1011.4766.421.0224.02020 年 10 月 606.8546.240.620

58、.02020 年 11 月 698.1614.142.042.02020 年 12 月 540.2172.921.0293.053.32020 年小结 6440.74507.80.0164.0130.00.00.0965.0493.0135.90.042.03.02021 年 1 月 503.2112.2250.597.043.52021 年 2 月 506.542.0409.155.42021 年 1-2 月 1009.742.0112.2659.6152.443.52021 年 3 月 88.585.53.02021 年 4 月 459.521.0160.0278.52021 年 5 月

59、1287.4126027.42021 年 6 月 267.4187.059.421.00.02021 年 1-6 月 3112.5272.559.484.00.0126027.4272.2938.0155.443.50.00.01-6 月同比变化 16.57%-86.29%5.00%-99.99%-39.24%表 6、2020-2021 年混合碳酸稀土矿进口量（单位：吨）小结小结资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理美国矿山已基本满产，未来增量有限。2021 年上半年进口稀土金属矿合计35708 吨，同比减少6%，其中来自美国的部分为35558 吨，占99.58%。MountainP

60、ass 是美国主要在产矿山，其稀土矿主要通过盛和资源包销回国。截止 2020年，Mountain Pass 拥有以探明及潜在储量 150 万吨稀土氧化物，平均品位 7.09%。其产能为 4 万吨REO，此前一直处于停产，于 2018 年复产并于 2020年产能爬坡达到基本满产，且短期矿山并无扩产规划，因此后续带来的增量有限。合计美国布隆迪澳大利亚马来西亚2020 年 1-2 月15737157372020 年 3 月74277352752020 年 4 月395939592020 年 5 月750875082020 年 6 月32423120100222020 年 1-6 月小结3787337