医美大市场规模逼近2000亿医美机构是好的投资赛道吗

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250021 医美行业：消费市场规模庞大且持续增长，需求与时俱进 6 HYPERLINK l _TOC_250020 市场概况：市场规模迅速向 2000 亿逼近，未来仍具想象空间 6 HYPERLINK l _TOC_250019 发展历程：技术升级，服务优化，审美多样，医美行业不断向前发展 61.1 2. 发展现状：中国已成为第二大医疗美容服务市场，2019 年市场规模已达到 1769亿元 7 HYPERLINK l _TOC_250018 用户分析：消费人群基数庞大，高复购率+单客支出提升，需求后劲十足 8 HYPERLINK l _TOC_25

2、0017 用户画像：用户规模即将突破 1500 万人，群体呈现年轻化、高收入等特征 8 HYPERLINK l _TOC_250016 消费习惯：超过 90%的医美消费者选择“二次复购”，单客支出逐年提升 9 HYPERLINK l _TOC_250015 需求捕捉：“轻医美”份额将持续提升，新需求创造新机会 10 HYPERLINK l _TOC_250014 “轻医美”趋势：手术类诊疗规模仍占主导，但非手术类占比将持续提升 10 HYPERLINK l _TOC_250013 “痛点”剖析：面部整形撑起市场“半边天”，“抗衰”未来或成大众消费 12 HYPERLINK l _TOC_250

3、012 医美边界持续拓宽，植发、齿科等细分赛道迎来新的机会 14 HYPERLINK l _TOC_250011 一级市场：医美行业热度有所降低，投资重点逐渐转移 15 HYPERLINK l _TOC_250010 医美机构：大量资本前赴后继，盈利仍是普遍难题 18 HYPERLINK l _TOC_250009 行业格局：数量不断增长，市场格局分散，大型机构份额在 10%左右 18 HYPERLINK l _TOC_250008 整形机构数量不断增长，规模以中小型为主 18 HYPERLINK l _TOC_250007 医疗美容机构以私营为主，市场份额在 80%以上 19 HYPERLI

4、NK l _TOC_250006 盈利能力：毛利率高，运营成本同样高昂，小机构难以为继 20 HYPERLINK l _TOC_250005 医生资源紧缺且作用关键，价格高昂，成为医美机构的主要成本之一 20 HYPERLINK l _TOC_250004 竞争激烈医美机构投入大量营销，销售费用占比在 20-30%左右 23 HYPERLINK l _TOC_250003 政策支持：“黑作坊”、“黑医师”危害行业，监管重拳出击改善行业生态 24 HYPERLINK l _TOC_250002 重要标的梳理 26 HYPERLINK l _TOC_250001 华韩整形：大型整形美容医疗服务提供

5、商，旗下两家医院取得 5A 级资质 26 HYPERLINK l _TOC_250000 医美国际：打造“鹏爱”品牌，旗下拥有超过 20 个医美机构 28图表目录图 1：中国医美行业的发展历程及求美者审美趋势 6图 2：2015 和 2017 年医美人群消费动机变化 6图 3：2018 年大众对医美的态度 6图 4：2012-2023 年中国医美市场规模（十亿元） 7图 5：2018 年主要国家每千人中接受医疗美容诊疗的人数 8图 6：中国医美市场用户规模及预测 8图 7：医美平台注册用户的性别分布 8图 8：医美平台用户的年龄分布 9图 9：医美用户的城市等级分布 9图 10：医美消费者的学

6、历分布 9图 11：2019 年医美消费者的月收入分布 9图 12：医美二次复购率 10图 13：2020 年中国医美用户购买过的面部整形项目数量 10图 14：医美单客年均支出（元） 10图 15：2019 年医美市场规模占比 12图 16：按美容外科及非外科诊疗划分的中国医疗美容服务市场总收益明细（十亿元） 12图 17：中国医美消费诉求变化 13图 18：中美日三国医美总疗程分布 13图 19：中国头面部手术分布及增速 13图 20：2019 年订单增速最快的项目 TOP5 14图 21：2020 年订单增速最快的项目 TOP5 14图 22：2019 年中国医美行业植发消费市场年龄分布

7、 14图 23：2020 年女性植发需求迅速增长 14图 24：2018 年中国植发人群费用预算分布（元） 15图 25：历年融资金额占比 16图 26：2019 年融资金额占比 16图 27：医美产业链分布 18图 28：整形外科医院、美容医院数量 18图 29：2019 中国医美合法机构分布情况 18图 30：按公共及私营机构划分的中国医疗美容服务市场总收益（十亿元） 19图 31：2019 年中国医美机构的成本分布情况 20图 32：2020 年中国医美用户选择机构的考虑因素 21图 33：2020 年中国医美用户选择医生的考虑因素 21图 34：中国执业（助理）医生数量（人） 21图

8、35：2018 年全球主要国家/地区整形医生数量（人） 21图 36：2017 年主要国家每十万人口整形外科医生数量（人） 22图 37：中国整形医师缺口巨大（人） 22图 38：瑞丽医美旗下医师、医务人员月平均工资（元） 22图 39：瑞丽医美营业成本的构成（千元） 22图 40：2019 年华韩整形销售费用的构成（万元） 23图 41：华韩整形销售费用、销售费用率情况 23图 42：瑞丽医美销售费用（千元，%） 24图 43：2019 年瑞丽医美销售费用的构成（千元） 24图 44：合法/合规医美机构行业占比 24图 45：合法/合规医生行业占比 24图 46：华韩整形旗下主要医疗机构 2

9、6图 47：华韩整形旗下主要医疗机构地域分布 26图 48：华韩整形旗下医院荣获全国 5A 级医疗整形美容机构 26图 49：华韩整形的品牌升级 27图 50：公司医院的地域分布 28图 51：鹏爱医院 28图 52：公司营业收入情况 29图 53：公司净利润情况 29图 54：公司毛利率情况 29图 55：公司经营活动现金流情况 29表 1：2018 年全球主要国家医疗美容服务市场对比 7表 2：医疗美容服务四大类别 11表 3：手术类、非手术类医美项目代表 11表 4：2020 年更美用户的抗衰选择 14表 5：2020 年医美行业一级投资项目 16表 6：2019 年医美行业投融资时间

10、17表 7：2019 年中国医疗美容机构竞争格局 19表 8：资本市场主要的医疗美容机构 20表 9：2019 年华韩整形和利美康的员工分布（人） 22表 10：医美市场不同营销方式比较 23表 11：医美行业的相关政策 25表 12：华韩整形财务数据 28医美行业：消费市场规模庞大且持续增长，需求与时俱进市场概况：市场规模迅速向 2000 亿逼近，未来仍具想象空间发展历程：技术升级，服务优化，审美多样，医美行业不断向前发展我国现代整形手术起源于 1929 年。1997 年，民营医疗开始介入整形美容市场，我国医美行业开始进入发展期。2015 年，受颜值经济的影响，医美行业发展加速，随着中国整形

11、外科技术的逐步成熟，以及玻尿酸、肉毒素等原材料价格逐步降低，光电类设备不断升级，求美者可以享受到的服务业更加高质。与此同时，越来越多的男性也加入了医美的大军。图 1：中国医美行业的发展历程及求美者审美趋势资料来源：艾瑞咨询，整理医美人群消费动机“轻松化”，超 6 成民众对医美持积极态度。对比来看 2015 年、2017 年针对医美人群所做调查，2015 年医美的动机主要在于“工作需要”，占比约 49%，其次是“取悦另一半”，占比 23%；而到了 2017 年，医美出于“取悦自己”这一动机占比提升至 51%，出于“工作需要”占比降至 26%。医美消费动机显得更加“纯粹”，仅是出于对于美的追求。这

12、也与大众对于医美态度的转变。整形美容曾经备受争议，而随着医美市场的发展以及教育， 2018 年 37%的人愿意微调，24%的人持欣赏态度，5%的人愿意尝试手术类项目。大众对于医美的改观是促进市场进一步发展的基础。图 2：2015 和 2017 年医美人群消费动机变化图 3：2018 年大众对医美的态度取悦自己工作需要取悦另一半 改变命运弥补天生缺陷可接受微整欣赏中立不理解可接受手术16%24%5% 2015 49%51% 2017 18%37% 资料来源：艾瑞， 资料来源：新氧，发展现状：中国已成为第二大医疗美容服务市场，2019 年市场规模已达到 1769 亿元中国医疗美容服务行业已步入快速

13、发展阶段。根据弗若斯特沙利文报告，随着收入水平提高及医疗美容观念的转变，越来越多人开始利用医疗美容技术保持年轻美丽，对医疗美容服务产生巨大需求。另一方面，私人资金进入市场设立更多的医疗美容机构。因此中国医疗美容服务行业已步入快速发展阶段：2018 年，中国已成为第二大医疗美容服务市场，占全球医疗美容服务市场约 13.5%的市场份额。此外，预计 2018 年至 2023 年中国医疗美容服务市场将以 24.2%的复合年增长率增长，成为全球前十大市场中增速最快的市场。表 1：2018 年全球主要国家医疗美容服务市场对比2018 年医疗美容服务市场国家2018 市场规模排名预计 2018-2023 年

14、增长率规模（百万美元）（%）美国131,376.003.70%中国218,379.3024.20%巴西314,653.505.30%韩国47,466.107.00%俄罗斯54,923.108.30%资料来源：弗若斯特沙利文，2019 年中国医疗美容市场规模达到 1769 亿元，同比增长 22 %。2012 年以来，医美行业发展迅速，尤其是 2013-2017 年，大量结构涌现，且受到互联网“网红文化”的影响，整形美容需求大幅增加，驱动行业规模从 2013 年的 378 亿元迅速扩张至 2017 年的 112.4 亿元，复合增速超过了 30%。2018 年开始，“野蛮生长”时代告一段落，由于竞争

15、激烈，大量的中小型医美机构盈利困难，行业发展放缓。2019 年，中国医美行业市场规模达到了 1769 亿元，同比增长 22%。预计 2023 中国医美市场规模将拓展至 3115 亿元。图 4：2012-2023 年中国医美市场规模（十亿元）35030025020015010050020122013中国医疗美容市场规模（十亿元）同比增速（%）201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：艾瑞咨询，从另一角度来看，中国的医疗美容服务渗透率仍然很低，具备增长潜力。根据弗若斯特沙利文报告，与其

16、他发达国家相比，中国的医疗美容服务渗透率仍然很低，2018 年每千人中接受医疗美容诊疗的人数仅为 14.5 人，而美国则为 52.2 人，韩国为 89.2 人，因而具有可观的发展空间。尤其是低级别城市（主要指北上广深及其他主要省会城市以外的城市）的渗透率预计将快速上升，进一步提高中国市场的整体渗透率。图 5：2018 年主要国家每千人中接受医疗美容诊疗的人数每千人接受医疗美容诊疗的人数1009080706050403020100韩国美国巴西日本中国资料来源：国际美容整形外科协会、世界银行、弗若斯特沙利文，用户分析：消费人群基数庞大，高复购率+单客支出提升，需求后劲十足用户画像：用户规模即将突破

17、 1500 万人，群体呈现年轻化、高收入等特征中国医美市场用户规模预计将突破 1500 万人，潜在用户基数庞大。根据 iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示， 2018 年中国医美市场用户规模达到 740 万人，预计 2020 年将达到 1520万人。2020 上半年，受新冠疫情影响，行业到店服务客户明显减少。但随着疫情逐步好转恢复，行业有望在 2020 下半年迎来反弹，医美行业将持续保持稳步发展态势，预计 2020年中国医美用户规模将达到 1520 万人。女性用户占比在 90 %左右，男性用户比例在逐步提升。综合新氧和更美 APP 两大平台数据， 2019 年 1 月更美 AP

18、P 注册用户中男性占比约 6.6%，这一比例在 2020 年提升至 13.5%。对比新氧平台，2019 年年末男性的注册用户数量占比约为 10%。对比全球来看，根据 IS 数据，2016-2017 年，全球男性医美用户占比分别为 13.8%、14.4%。整体来看，在医美市 场中，女性用户占绝对的优势，然男性用户的医美消费需求依旧有被挖掘的空间。图 6：中国医美市场用户规模及预测图 7：医美平台注册用户的性别分布160014001200100080060040020002016用户规模（万人）同比增速（%)2017201820192020E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0

19、%男性女性0%20%40%60%80%100% 资料来源：艾媒数据中心， 资料来源：艾媒，新氧，更美 APP，整理医美用户呈现年轻化趋势，90 后、00 后成为消费主力。新氧大数据显示，2019 年中国医美消费者平均年龄 24.45 岁。根据极光大数据，2018-2020 年，16-25 岁医美用户占比从 48%提升至 61%，26-35 岁用户占比从 45%降至 30%。20-30 岁的人群正处于追求精致外表并且具有较强消费能力的阶段，因此成为医美消费市场的主力军。此外，随着对医美态度的改变，越来越多的父母支持自己的小孩接受医美项目，因此中国医美消费市场有进一步年龄下沉的趋势。一、二线城市仍

20、是医美消费的主要市场，市场培育成熟。根据新氧数据显示，2018 年超过 65%的医美消费用户来自一线、新一线城市，2019 年这一比例提升至 70%以上。当前中国医美市场正处于从高线到低线城市慢渗透的过程。一二线城市的消费者更加成熟，对医美知识了解也较多，消费转化率高，三四线城市目前仍处于市场教育阶段，消费转化率较低。2019年新氧平台使用私信的用户量是消费用户量的 4.31 倍。图 8：医美平台用户的年龄分布图 9：医美用户的城市等级分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%16-25岁26-35岁36-45岁46岁及以上45%40%35%30%25%20%15%10

21、%5%0%2018年消费用户 2019年消费用户 2019年注册用户一新二2018年2019年2020年城线城城城 城市城市市市 市0%线一线市三以 四线下 线资料来源：极光大数据， 资料来源：新氧，超过 80%的医美消费者学历在本科及以上，且具备可观的收入水平。根据更美 APP 数据， 40%的消费者月收入在 10,000-20,000 元之间，14%的消费者收入在 20,000 元以上，具备可观的消费能力。但同时，也有 36%的消费者月收入在 5000-10000 元之间，由于医美服务类型的持续丰富，且随着医美机构持续涌现，部分医美产品价格更加亲民，可为广大消费者所接受。图 10：医美消费

22、者的学历分布图 11：2019 年医美消费者的月收入分布高中及以下大专本科硕士及以上5k及以下5k-10k10k-20k20k及以上7% 1%15%14%10%36%40%77%资料来源：艾瑞， 资料来源：更美 APP，消费习惯：超过 90%的医美消费者选择“二次复购”，单客支出逐年提升医美消费具备一定的“成瘾性”，二次复购率超过 90%。根据更美平台数据，平台消费者的二次复购率达到了 93%，而根据另一医美平台新氧公布的数据，该平台的二次复购率为 92%，且购买 6 次以上的用户占比达到了 27%。对于普遍“不可逆”的面部整形而言，根据艾瑞统计，2020 年购买面部整形的用户平均购买过 3.

23、14 个项目，购买过 2 次及以上的用户占比达到了 67%。图 12：医美二次复购率图 13：2020 年中国医美用户购买过的面部整形项目数量用户比例（%）购买6次及以上（新氧）二次复购率（新氧）二次复购率（更美APP）0%20%40%60%80% 100%35%30%25%20%15%10%5%0%1项2项用户占比（%）3项4项5项6项+ 资料来源：新氧，更美 APP， 资料来源：艾瑞，人均医疗美容服务开支逐年提升。根据弗若斯特沙利文报告，按医疗美容服务市场总额除以中国总人口计算，2015 年至 2019 年，中国医疗美容服务人均开支从人民币 46 元增至人民币 103 元，复合年增长率为

24、21.9%。未来 5 年，考虑到美容服务需求及购买力不断增长，中国医疗美容服务人均开支预计将于 2024 年达到人民币 223 元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 16.8%。从重点城市来看，杭州市人均医疗美容服务开支从 2015 年的人民币 169 元增至 2019 年的人民币 340 元，预计于 2024 年达到人民币 662 元；上海市人均医疗美容服务开支从 2015年的人民币 154 元增至 2019 年的人民币 338 元，预计于 2024 年达到人民币 804 元。图 14：医美单客年均支出（元） 单客开支单客开支（杭州） 单客开支（上海）90080070060050

25、040030020010002015年2019年2024E资料来源：弗若斯特沙利文，需求捕捉：“轻医美”份额将持续提升，新需求创造新机会“轻医美”趋势：手术类诊疗规模仍占主导，但非手术类占比将持续提升医美项目类型包括手术类和非手术类。手术类主要包括隆鼻、双眼皮、垫高下巴及面颊部、隆胸、提升或缩小乳房、拉皮及抽脂等；而非手术类可主要分为注射类和能量类，常见项目主要包括玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩肤、热玛吉、超声刀等等。手术类医美项目一般来说疗程价格较高，风险较大，恢复周期较长，效果明显且永久，具备一定的不可逆性。而非手术项目单疗程价格一般较低，创伤较小，部分属于无创性，因此风险较小。但效果一般

26、持续时间在 6 个月-2 年之间，之后需要再次消费以维持效果，因此，非手术类医美项目具备较高复购率。表 2：医疗美容服务四大类别大类内容典型案例美容外科服务微创美容服务皮肤美容服务其他医疗美容服务主要包括美容外科诊疗，该诊疗是为了改变面部或身体各个部位的外形而进行的侵入性外科诊疗，例如眼睑及鼻子等主要包括微创诊疗，其涉及最大限度地减少进入人体组织，从而在限期内改变面部轮廓且无诊疗切口。主要包括能量型诊疗，使用激光、射频、强脉冲光及超声波等各种形式能源的设备进行主要包括牙齿美容服务、化学换肤、针灸等。(i)丰胸，其中包括隆胸、提升或缩小乳房；(ii)面部及头部塑形，其中包括隆鼻、双眼皮、垫高下巴

27、及面颊部；及(iii)身体塑形，其中包括拉皮及抽脂。注射神经毒素，例如 A 型肉毒杆菌毒素（包括BOTOX）及透明质酸等皮下填充剂。去除粉刺及色素、嫩肤、皮肤提升及紧致牙齿美容服务包括矫齿、牙齿植入及牙齿美白等。化学换肤术采用果酸温和去角质、抑制痤疮杆菌生长，达致润滑及清洁皮肤的效果。针灸是一种传统的中国医疗美容服务，透过刺激穴位放松身心、保持青春。资料来源：瑞丽医美招股书，表 3：手术类、非手术类医美项目代表手术类项目项目介绍项目价格（元）眼部手术改变眼睛，眼皮的形状或外观3,800-19,800鼻子手术/隆鼻通过添加填充剂或软骨改变鼻子的形状或外观6,800-48,000隆胸旨在放大/缩小

28、或改变乳房的形状19,800-69,800抽脂通过抽吸以去除身体特定部位的多余脂肪组织9,800-39,800非手术类-微创项目项目介绍项目价格（元）身体/面部塑形 除皱注射 BOTOX，透明质酸、脂肪和其他物质进入面部和身体，减少皱纹的出现身体/面部塑形 注射注射 BOTOX，透明质酸、脂肪和其他物质进入面部和身体，以改变形体880-12,8001,500-29,800非手术类-能量项目项目介绍项目价格（元）身体/面部提线在皮肤表面下插入特殊螺纹，以提升面部和身体的目标区域9,800-39,800脱毛使用基于能量的技术譬如极光，来去除多余毛发300-1,600紧肤、提拉、焕肤使用激光来加热皮

29、肤表层下的胶原蛋白，使得皮肤收缩和治疗以减少皱纹和皮肤不规则1,500-29,800皮秒使用基于能量的处理去除色素沉着的斑点包括老年斑，胎记和痣380-2,000资料来源：医美国际招股书，鼻部和眼部是手术类整形的重点。从整个医美市场细分赛道规模来看，鼻部整形、眼部整形、轮廓骨骼整形合计份额超过 50%。图 15：2019 年医美市场规模占比鼻部整形 眼部整形 轮廓骨骼 瘦身美体 注射美容 抗衰紧致 自体脂肪牙齿美容 胸部塑身 皮肤美容 私密整形 毛发管理 口唇整形 其他2%1%3%3%3%4%4%2%20%7%8%12%14%17%资料来源：更美 APP，手术类诊疗目前仍占主导地位，但因美容非

30、外科诊疗恢复期短，在中国越来越受欢迎。根据弗若斯特沙利文报告，2019 年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的，达到人民币 836 亿元，而 2015 年为人民币 388 亿元，2015 年至2019 年的复合年增长率为21.1%。近年来，美容非外科诊疗因其恢复期短，在中国越来越受欢迎。美容非外科诊疗市场从 2015年的人民币 249 亿元增至 2019 年的人民币 600 亿元，复合年增长率为 24.6%，占 2019 年总市场约 41.8%，增幅较同期的美容外科诊疗更大。截至 2024 年，中国美容非外科诊疗市场预计将达到人民币 1,443 亿元，占市场总额约 45.3%。注射美容

31、诊疗及能量美容诊疗的快速发展。随着技术的创新，越来越多的客户趋向安全无痛的医疗美容服务。由于客户普遍关注与整形诊疗有关的风险，注射美容诊疗及能量美容诊疗的恢复时间较短及并发症风险相对较低，可以更好地满足客户对医疗美容服务的需求，如光子嫩肤。在不久的将来，更多的客户将倾向于选择注射美容诊疗及能量美容诊疗以改善其外观，这将促进该等医疗美容诊疗的快速发展。图 16：按美容外科及非外科诊疗划分的中国医疗美容服务市场总收益明细（十亿元）350300250200150100500美容非外科诊疗美容外科诊疗2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E2021E 2022E2023E

32、2024E资料来源：弗若斯特沙利文，“痛点”剖析：面部整形撑起市场“半边天”，“抗衰”未来或成大众消费头面部变美依旧是当前医美主要诉求，“抗衰”走向大众市场。根据新氧大数据披露，在当前医美消费的诉求中，头面部变美仍占据主导地位，占比接近 50%。与此同时，2019 年“抗初老”相关消费同比增长 92.64%。“抗初老”的诉求主要来自于“90 后”，根据更美 app 数据，“90 后”在 2019 年最喜欢的项目前五分别是热拉提、超声刀、埋线提升、瘦脸针、吸脂，排名前三的项目皆与“抗初老”息息相关。且未来十年，“90 后”将全部迈过 30 岁，“抗老”诉求将逐步提升，或成大众消费。图 17：中国

33、医美消费诉求变化60%50%40%30%20%10%0%头面部变美抗初老20182019瘦身塑形脱毛问题修复资料来源：新氧 APP，“面部”是手术类医美的重点，面部手术的比例超过日美。根据新氧数据，2019 年中国线上头面部手术消费量预计超过 73.88 万例，在所有疗程中占比约 20.55%，这一比例高于日本、美国。就数量而言，面部手术主要集中在面部脂肪填充、隆鼻、眼睑手术这三类，从增速来看，隆鼻、眼睑手术、吸脂、面部提升增速明显，综合来看，隆鼻、眼睑手术现在以及未来仍将是面部整形的重点。图 18：中美日三国医美总疗程分布图 19：中国头面部手术分布及增速手术之面部手术之胸部手术之身体与四肢

34、非手术之注射非手术之面部年轻化非手术之其他35%30%25%20%15%10%5%0%手术数量分布增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%20%40%60%80%100%隆眼面鼻睑部手提术升下唇眉吸面巴部毛脂部提脂升肪填充资料来源：IS， 资料来源：新氧，根据 IS 数据，就非手术之面部年轻化占比，中、美、日三国的份额分别为 5% 、14%、10%，还具备提升的潜力。就平台订单量而言，热玛吉、嗨体、热拉提、线雕订单量领先，最受到消费者欢迎。表 4：2020 年更美用户的抗衰选择类别项目平台订单量占比维持时间疗程热玛吉45%1-2 年单次，6 个月后可再次治疗光电欧洲之

35、星3%1 年左右3-5 次一疗程，每次间隔 28 天热拉提18%3-6 个月单次，6 个月后可再次治疗超声刀2%6-12 个月单次，6 个月后可再次治疗针剂嗨体19%6-12 个月3 次一个疗程，每次间隔一个月手术线雕13%1-2 年单次，2 年后可再次治疗资料来源：更美 APP，医美边界持续拓宽，植发、齿科等细分赛道迎来新的机会植发订单连续两年维持高增，大众对于口腔健康和美观的需求旺盛。根据更美 APP 数据，综合 2019 年、2020 年平台订单同比增长最快的项目TOP5，植发在两年内分别同比增长了 79%、141%，需求增长强劲。同时，大众对于口腔健康和美观的需求也在快速提升，2019

36、年牙齿矫正项目订单量同比增长 75%，2020 年洗牙项目订单量同比增长了 214%。图 20：2019 年订单增速最快的项目 TOP5图 21：2020 年订单增速最快的项目 TOP5120%100%80%60%40%20%0%2019年同比增速私密整形热拉提植发牙齿矫正祛痘300%250%200%150%100%50%0%2020年同比增速热玛吉洗牙植发光子嫩肤脱毛资料来源：更美 APP， 资料来源：更美 APP，90 后成为植发市场消费主力，女性的植发需求迅速增长。根据艾媒数据，目前中国医疗美容产品的男性消费群体越来越多，其中植发项目的消费最为突出，而 90 后男性是植发医疗服务的消费中

37、的主力军：从2019 年中国医美行业植发消费市场年龄分布来看，90 后占比57%， 80 后占比 29%。根据新氧数据，2020 年平台女性消费者的植发需求也增长迅速，比例从 2019年的 5%大幅提升至 2020 年的 40%。图 22：2019 年中国医美行业植发消费市场年龄分布图 23：2020 年女性植发需求迅速增长90后80后70后其他6%7.10%100%90%80%70%60%50%40%女性男性29%57%30%20%10%0%2019年2020年资料来源：阿里巴巴， 资料来源：新氧，植发价格高昂。植发是一项需要人工操作的医疗美容技术，费用计算一般是移植毛囊数量与不同的植发技术

38、单价相乘得出，价格通常在 1-4 万左右。根据艾媒数据显示，2018 年中国植发人群预算在 0.5-1.5 万元之间的人群占比约 44%，预算在 1.5-2.5 万元之间的消费者占比 28%，仅有 5%的消费者预算在 3.5 万元以上。目前中国消费者对于植发项目的价格接受程度整体仍有待提升。图 24：2018 年中国植发人群费用预算分布（元）350009%5%14%28%44%资料来源：艾瑞，一级市场：医美行业热度有所降低，投资重点逐渐转移根据动脉橙数据库的数据显示，截止 2020 年底，2020 年医美行业融资事件数为 16 起，与2019 年的 19 起、2018 年的 23 起相比，融资

39、数量呈现逐年下降的趋势。从融资总额来看，医美行业从 2016 年的约 16 亿元融资总额的高峰后一直下降到今年的约 8 亿元左右。2020 年医美行业获得最大一笔融资的项目为“爆发生物”，公司主要提供治疗脱发生发解决方案，获得 AD-VC 公司 3 亿元的A 轮融资。除此之外，Menxlab 漫仕作为一家主要针对 20-45岁男性人群的防脱生发、皮肤护理等问题的男性健康管理平台，也获得了 SIG、高榕资本合计数千万元的 Pre-A 轮的融资。口腔健康领域同时也是一级市场投资的重点。2020 年，隐形正畸品牌“微适美”获得 1000万元天使轮融资，专业从事口腔正畸生物材料的研制开发和生产销售的“

40、瑞通生物”获得数千万元的 B+轮融资，口腔医疗器械研发商“朗呈医疗”获得数千万元的 B+轮融资。表 5：2020 年医美行业一级投资项目企业主要业务融资时间融资轮次融资金额投资方颜丫丫新零售服务提供商，为用户提供医美、大健康等相关产品2020 年 1 月天使轮-三生智本爆发生物提供治疗脱发生发解决方案的2020 年 1 月A 轮3 亿元AD-VC朗呈医疗生物科技公司口腔医疗器械研发商2020 年 1 月B 轮数千万元国中创投聚焦医美、齿科、眼科等消费尚承嘉寻投资、完颜医疗行业的品牌在线业务运营服务商2020 年 3 月A 轮数千万元投、箭征投资纽睿医美医美一体化智能管理平台2020 年 3 月

41、天使轮1000 万元广州初心洪泰普施康微流控凝血企业2020 年 4 月B 轮数千万元元生创投、国药方圆资本中科微针微针给药平台2020 年 4 月Pre-A 轮数千万元重庆中科盈晖基Menxlab漫仕男性健康管理平台，主要针对20-45 岁男性人群的防脱生发、2020 年 5 月Pre-A 轮数千万元SIG、高榕资本零一创资本、金微适美皮肤护理等问题隐形正畸品牌2020 年 7 月天使轮1000 万元顺为资本、变量资本专业从事口腔正畸生物材料的瑞通生物研制开发和生产销售的高科技企业2020 年 7 月B+轮数千万元KIP 资本、海达资本如是美大美业互联网定制平台2020 年 8 月A 轮20

42、00 万元金美达样美严选医美 MCN 机构2020 年 8 月Pre-A 轮数百万元高樟资本朗呈医疗口腔医疗器械研发商2020 年 9 月B+轮数千万元投控东海医美行业内参全维度医美产业创新服务平台2020 年 11 月天使轮数百万元樱桃资本等达晨财智、弘晖资本、AMIRO光电美容品牌2020 年 11 月B 轮1 亿元凯尔特亚洲、奥牛资本、顺为资本领健消费医疗 SaaS+供应链平台2020 年 12 月C2 轮2 亿元新氧科技、光速中国、经纬中国资料来源：动脉网，对比 2019 年及历年医美行业融资情况，医美机构是投资的重点，但投资的重心在逐步转移。根据 IT 桔子和医美深见数据，2018

43、年以前，在一级市场的投资中，医美机构是最受青睐的赛道，融资额占整个行业融资额的 48%，互联网平台次之占比 43%。2019 年格局发生了一定的变化，医美机构融资额占比缩减至 33%，机构运营/服务占比 41%位居第一。2020 年，由于疫情的影响，线下医美机构经营遇到一定困难，医美机构的融资额占比进一步缩小。图 25：历年融资金额占比图 26：2019 年融资金额占比互联网平台机构运营/服务上游产品医美机构互联网平台 机构运营/服务 上游产品医美机构新兴技术48%4% 5%43%33%3%1%22%41% 资料来源：IT 桔子，医美深见， 资料来源：IT 桔子，医美深见，企业经营范围融资轮次

44、融资时间投资机构美立方医疗医疗美容医院A 轮2019 年 2 月晨晖资本美呗高端医美在线咨询服务B+轮2019 年 3 月四川省健康养老产业股权投资基金/四川表 6：2019 年医美行业投融资时间愿美平台医美 O2O 平台Pre-A 轮2019 年 3 月省电子商务产业股权投资基金产业上游企业启迪禾美护肤品研发商天使轮2019 年 3 月清华长三角研究院/雅康博生物领健医美 SaaSC 轮2019 年 4 月朗玛峰创投/泰康人寿美丽链医疗美容全产业链生态项目并购2019 年 4 月百美泰熬夜护肤细分场景品牌天使轮2019 年 5 月-美丽链医疗美容全产业链生态项目战略投资2019 年 5 月B

45、itblock Capital/飞亚资本你今天真好看轻美业连锁服务品牌天使轮2019 年 6 月九宜城美大夫医疗美容互联网平台天使轮2019 年 6 月-启迪禾美护肤品研发商Pre-A 轮2019 年 7 月人保远望禾肽电子美容护肤社交新零售电商平台天使轮2019 年 8 月艾林投资美立方医疗医疗美容医院并购2019 年 9 月朗姿股份怡脂吸脂塑形瘦身服务提供商A 轮2019 年 9 月长岭资本/新氧女魔头驾到全明星医美脱口秀Pre-A 轮2019年10月亦合资本/睿信顺盈投资基金In Beauty 因美单体美容院整合平台种子轮2019年10月德迅投资肌肤管家 SkinRun肌肤管家 Skin

46、Run皮肤测试技术和美业数据化服务皮肤测试技术和美业数据化服务Pre-A 轮2019年10月凯洛斯资本领投，泽厚资本Pre-A 轮2019年10月嘉定创投资料来源：IT 桔子，医美深见，医美机构：大量资本前赴后继，盈利仍是普遍难题行业格局：数量不断增长，市场格局分散，大型机构份额在 10%左右医美行业的上游是器械及药品的制造商。中游主要系服务机构，服务机构可分为公立机构与民营机构。当前全国公立机构中，较为著名的是上海九院、北京八大处、四川华西医院。公立机构提供多样化的医美服务，相较于私立机构，公立医院更侧重于治疗型美容术，例如烧伤后整形外科诊疗。私立机构较为著名的有广州曙光医院、华韩整形、美莱

47、整形、伊美尔等 等，许多私营机构意图发展为连锁医疗美容集团，以便实现连锁运营及业务扩张。图 27：医美产业链分布资料来源：艾媒网，整形机构数量不断增长，规模以中小型为主整形、美容医院数量不断增加，合法医疗机构数量约在 1.3 万家。根据中国卫生和计划生育统计年鉴数据，2010-2019 年中国的整形医院数量增长缓慢，从 38 家增至 53 家，期间数量略有波动。与之相对的，美容医院数量不断增长，从 2010 年的 82 家快速增至 2019 年的 477 家。根据企查查等数据统计，2019 年我国拥有医疗美容合法资质的机构大致在 13000家左右，其中医院类（包括公立医院整外科室、整形外科医院

48、、医疗美容医院）占比约 29%，合计数量在 3800 家左右，门诊部类（含整形外科、皮肤美容）占比约 33%，诊所类占比 38%。图 28：整形外科医院、美容医院数量图 29：2019 中国医美合法机构分布情况600500400300200100整形医院数量美容医院数量38%医院类门诊部类诊所类02010年2012年2014年2016年2018年29%33% 资料来源：中国卫生和计划生育统计年鉴， 资料来源：卫生统计年鉴，企查查，艾瑞，医疗美容机构竞争格局分散，中小型机构占据主要份额。根据艾瑞数据，按照体量来分，中 国医疗美容机构可以分为大体量、中小型、小微型三类。其中，大体量机构占据的份额在

49、 6-12%之间，代表机构有美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽都整形、华韩整形等。这些机构基本以连 锁方式开展运营和扩张，同时拥有大中型医院、门诊、诊所等多种形态，客流量在 50-200 之间，配合 10-15 位主治医生数量。中小型机构目前是市场上的主体，占据了 70-75%的市 场份额，主要有医院和门诊部两种形式，在经营面积、主治医生数量、客流量等方面皆与大 体量机构有明显差距，代表机构有北京长虹、四川华美紫馨、上海薇琳、成都西婵、杭州时 光等，分布较为分散，地域性明显。小微型机构占据了 16-22%之间的份额，数量在 8000 家以上，由于规模较小，进入门槛较低，是目前“黑”诊所最容易出现的地

50、方。表 7：2019 年中国医疗美容机构竞争格局类别营收份额经营面积全职主治医生客流量代表机构机构特征数量大体量3000 平米美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽为连锁机构，且同时拥有大中型医院、6-12%以上10-15 位50-200 个/天都整形、华韩整形门诊部、诊所等多种形态的医疗美容机构中小型70-75%500-30003 位左右（助手20-100 个/天北京长虹、四川华美紫馨、上海包括医院和门诊部两种形式平米6 位左右）薇琳、成都西婵、杭州时光等小微型16-22%500 平米以主诊医生 1 位10-30 个/天北京欧华、西安华旗、扬州美贝包括门诊部和门诊部两种形式下（助手 2-3 位）尔等资

51、料来源：艾瑞，医疗美容机构以私营为主，市场份额在 80%以上中国的大部分医疗美容机构均为私营机构，因此私营机构在收益方面占据医疗美容服务行业相当大比重。根据弗若斯特沙利文报告，2019 年，私营机构收益占市场总收益的 83.1%左右，达人民币 1,193 亿元，而 2015 年为人民币 496 亿元，2015 年至 2019 年的复合年增长率为 24.5%。受不断增长的医疗美容需求以及公共机构服务不胜负荷的推动，私营机构医疗美容服务市场收益到 2024 年预计将达到人民币 2,815 亿元。另一方面，近年来公共医疗美容服务市场增长相对缓慢。自 2015 年至 2019 年，公共机构的医疗美容服

52、务市场规模从人民币 142 亿元增至人民币 243 亿元，复合年增长率为 14.4%。截至 2024 年，预计公共医疗美容服务市场收益将达到人民币 370 亿元。图 30：按公共及私营机构划分的中国医疗美容服务市场总收益（十亿元）公共机构私营机构3503002502001501005002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E资料来源：国际美容整形外科协会、弗若斯特沙利文，盈利能力：毛利率高，运营成本同样高昂，小机构难以为继医美机构毛利率普遍较高，均值接近 60%。目前资本上主要的医美机构有新三板的华韩整形（4303

53、35）、利美康（832533），港股的香港医思医疗集团（2138.HK）、瑞丽医美（2135.HK），以及美股的医美国际（AIH.O）。从以上公司 2019 年的毛利率来看，毛利率最高的是香港医思医疗集团 89%，最低的是利美康 33%，均值为 58.72%。与高毛利率相对应的，是医美机构的净利率普遍较低。从以上公司来看，香港医思医疗集团、医美国际、华韩整形三家公司作为具备一定规模的中大型医美机构，净利率大致在 10%16%左右。相比之下，利美康、瑞丽医美 2019 年营收规模不及 2 亿元，利美康在 2019 年出现了大幅的亏损，瑞丽医美净利率仅 5%。由 此可见，小体量的医美机构盈利更加困

54、难。2019 年营2019 年20192019代码简称经营范围收规模（亿 归母净利毛利净利 元）规模（万率（ %） 率（ %）元）430335.OC华韩整形连锁整形美容医院 8.047369.9050.6610.32832533.OC利美康提供整形美容服务的民营三级专科 1.53-6919.1932.88-45.232138.HK香港医思医医学美容服务提供商 18.0026184.4688.9315.752135.HK瑞丽医美浙江省的领先医疗美容服务提供商 1.91989.7052.865.37AIH.O医美国际外科美容治疗、非外科美容治疗及 8.6913630.9068.2515.92表 8

55、：资本市场主要的医疗美容机构医院疗集团其他美容服务资料来源：Wind，choice，医美机构之所以净利率低，主要系获客营销、药品耗材、医疗服务（包括医生培训、机构认证等）合计成本/营业收入的比重大致在 50%-90%之间，压缩了盈利空间。图 31：2019 年中国医美机构的成本分布情况资料来源：艾瑞，制图医生资源紧缺且作用关键，价格高昂，成为医美机构的主要成本之一机构的资质、知名度以及任职医生的情况成为医美用户选择机构的重要因素。根据艾瑞咨询数据，2020 年中国医美用户选择机构的考虑因素中，68%、67%的用户看重“机构资质”、 “知名度”，51%的用户看重任职医生、和机构使用的药品、产品、

56、仪器等。而在选择医生时，用户会重点考察医生的口碑与评价、执业资质、经手成功案例等，从而选择合适自己的机构。图 32：2020 年中国医美用户选择机构的考虑因素图 33：2020 年中国医美用户选择医生的考虑因素2020年中国医美用户选择机构的考虑因素0%20%40%60%80%2020年中国医美用户选择医生的考虑因素0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%资料来源：艾瑞， 资料来源：艾瑞，医生作为医美行业的重要资源，数量不断增长，但仍有较大的缺口。2018 年我国整形医院与美容医院医生约 7419 位（包括整形外科、皮肤科、中医科、口腔科部分医生），与新氧 2018 年底记

57、录的 31701 位差距较大，其差距主要来自医美门诊部、诊所、口腔机构及生活美容等领域。与全球其他国家相比较，我国的整形医生数量位居全球第三，但与排名第一位、第二位的美国、巴西相比，存在较大的差距，考虑到我国庞大的消费人口基数，人均整形外科医生数量远远不足。图 34：中国执业（助理）医生数量（人）图 35：2018 年全球主要国家/地区整形医生数量（人）80007000600050004000300020001000执业（助理）医生数量8000700060005000400030002000100002018年整形医生数量02015201620172018美巴中日韩国西国本国印俄墨意德度罗西大

58、国斯哥利资料来源：中国卫生和计划生育统计年鉴， 资料来源：IS，我国人均整形外科医生数量远远不足。2017 年我国每十万人口整形外科医生数量仅 0.3 人，对比韩国在 2016 年就有 9.3 人，巴西、意大利、日本、美国每十万人口整形外科医生数量都在 2人以上。根据艾瑞统计，按照行业标准需求，我国的医生数量（非多点执业情况下）应达到 10.6万人，然而目前实际从业医生数量（且在多点执业情况下）仅 3.9 万人，医师缺口庞大，资源紧缺。同时，培养一位优秀医美医生需要 8-10 年左右的时间（5 年本科，3 年硕士/3 年博士，3 年住院医生/专科培训后，还需各地卫生部批准主诊医师资格证）。因此

59、，在医美需求旺盛的今天，催生了大量无证人员非法上岗，引发行业乱象。图 36：2017 年主要国家每十万人口整形外科医生数量（人图 37：中国整形医师缺口巨大（人）2.62.52.12.11.40.3主要国家每十万人口整形外科医生数量109.39876543210韩巴年 国西2016） （意 日 美 德 中大 本 国 国 国利120000100000800006000040000200000数量10639239343生 行数 业 执 量 标业 （ 准） 非 需多 求点 医生 行数 业 业 量 实） （ 际多 从点 业从 医资料来源：艾瑞，IS， 资料来源：艾瑞，医师资源的紧缺、资源的重要性、以及

60、培养医生的难度，共同决定了医生资源的昂贵。根据瑞丽医美的招股书显示，2017-2019 年，执业医师的月薪水平在 2.1-2.3 万元之间，医务人 员月薪水平较低，在 4000-8000 元之间，且呈逐年上升趋势。从整个公司角度来看，员工成本是营业成本的重要组成部分，2017-2019 年员工成本从 1490 万元增至 3579 万元，占营业成本的比重大致在 39-40%之间。图 38：瑞丽医美旗下医师、医务人员月平均工资（元）图 39：瑞丽医美营业成本的构成（千元）2500020000150001000050000医师平均月薪医务人员平均月薪23,70021,10021,5006800790