研究框架：少即是多

1、3分析师是什么职业？是这个？资料来源：觅元素，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4或者是这个？资料来源：虎嗅网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明预判市场很难：市场不完全可知三体：“射手假说”、“农场主假说”。寓言故事：盲人摸象哈耶克：“市场十分复杂，取决于众多个体行为，可能有许多情况，几乎不可能 全部充分了解和计算。”1974年诺贝尔奖演讲5资料来源：三体，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明预判市场很难：人只是有限理性左图：哪条黄线长？右图：碗盘正面朝上还是背面朝上？6资料来源：堆糖，简书（听雨聆声），海通证券研究所请务必阅读正文之后的信

2、息披露和法律声明人与市场的关系织田信长：令其鸣！丰臣秀吉：诱其鸣！德川家康：待其鸣！杜鹃不鸣，何如？寓意：认为人可以按照自己 的意志控制市场。（坐庄模式）寓意：认为人可以通过诱导的方式操纵市场。（忽悠模式）寓意：认为人应该根据客观 的规律顺应市场。（我们的选择）资料来源：海通证券研究所整理7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明让历史预测未来马克吐温：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。”黑格尔：“我们从历史中得到的唯一教训就是我们从没有从历史中得到过教训。”8资料来源：投资最重要的事,周期,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明学习历史，敬畏市场中国证券市场历史：闲不住的手、

3、荣辱二十年。美国证券市场历史：伟大的博弈、似火牛年。9资料来源：荣辱二十年,闲不住的手,伟大的博弈,似火牛年, 海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明知轻重，懂取舍：少即是多市场无法被完全认知，我们只能无限接近市场的本质。基本面分析：价值投资、成长投资 技术面分析：价量指标、波浪理论 行为金融学：心理预期都是接近真实市场的方法知轻重：抓主要变量，聚焦大概率事件。懂取舍：守住能力圈，不做什么和做什么一样重要。10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明戒、定、慧戒：有所为有所不为。定：目标专一。慧：精进技术，由术到道。青泽：“你要成为一个投资家，你必须是一个投资思想家。”11资料来源

4、：股票大作手回忆录,澄明之境,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1、认识市场，认识自己2、辨识宏观，尊重趋势3、深耕产业，长久之计4、恪守纪律，知行合一12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明为什么研究策略？“夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜少算，而况于 无算乎。”孙子兵法策略研究什么？“变化者，进退之象也。”易经策略研究什么？买还是卖买什么，卖什么资产配臵行业和风格配臵主题投资资料来源：海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：The Investment Clock，海通证券研究所，右表为1974-2004美国各

5、类资产年化收益美林The Investment Clock2004/11/10首次提出利用宏观经济周期进行资产配臵的方法以经济增长、通胀将经济周期分为：复苏（Recover）、过热（Overheat）、 滞胀(Stageflation)、衰退（Recession）过去运用最广的框架：美林投资时钟14债券股票大宗商品现金衰退9.8%6.4%-11.9%3.3%复苏7.0%19.9%-7.9%2.1%过热0.2%6.0%19.7%1.2%滞胀-1.9%-11.7%28.6%-0.3%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所，右图为2001-12年中国大类资产轮动情况

6、，前三列为 对应指数年化涨跌幅，第四列为存款利率中国的运用：2001-12年基本符合根据2001-12年经济增长和通胀数据划分中国经济周期阶段，大类资产轮动基本符合投资时钟规律。经济 周期中债综 合指数上证 综指CRB指数1年期存 款利率衰退7.4%-33.8%-21.8%2.8%复苏8.0%34.6%16.7%2.2%过热1.7%46.3%25.0%2.4%滞胀0.7%-43.8%9.8%2.9%过热EPS，PE 滞涨EPS，PE衰退EPS，PE复苏EPS，PE 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1512年-14年中巷战，无效果：经济走平，股市区间波动。14年下半年增量趋势市，看不懂：经

7、济向下、股市向上？资料来源：Wind，海通证券研究所冲击：12年-14年，无效果到看不懂-9%-5%-1%3%7%11%0%4%8%12%16%20%24%00/0100/1001/0702/0403/0103/1004/0705/0406/0106/1007/0708/0409/0109/1010/0711/0412/0112/1013/0714/04工业增加值:当月同比PPI:当月同比(右轴)（左轴）1634003200300028002600240022002000180036004000600080001000012000140001600008/1209/0609/1210/0610

8、/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/12证券交易结算资金余额（亿元，左轴） 上证综指（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所改进版投资时钟17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明改进版投资时钟：股票牛市开始于衰退后期，结束于过热期。今年是弱版07年、强版10年大类资产历史对比-20210326资料来源：Wind，海通证券研究所，截至21/06/18，统计时间为04/12-21/06改进版投资时钟更符合中国现实18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明经济阶段平均资产表现（对应指数年化涨跌幅，%）债券（以中债总全价指数

9、刻画）股票（以万得全A刻画）商品（以南华商品指数刻画）衰退前期（）11-60-38衰退后期（）528-12复苏前期（）35012复苏后期（）-38013过热期（）-47221滞胀前期（）0-2529滞胀后期（）-4-37-5追根溯源，历史会告诉你答案牛 市回顾二战后美、英、德、日、中国香港、中国台湾、A股历史，以DDM模型为框 架，追溯影响股价的核心变量。海内外牛市基因探秘系列1-3Rf利率下行或低位是牛市必要条件G盈利改善可以来自经济增长， 也可依靠改革转型、技术创新Rm股市制度建设推升风险偏好资料来源：海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1：流动性往往是故事的开端资料来

10、源：海通证券研究所流动性经济增长通胀投资时钟缺少流动性纬度，流动性通常是个领先指标。量：M1、M2、社融总量增速、新增信贷。价：存贷款利率、国债利率、回购利率、理财信托利率。20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明案例：11Q4、14Q2高分红类股见底企稳，预示股市吸引力上升。拨云见日2014年中期A股投资策略2014062418002200260030003.54.04.55.03.011/01工商银行上证综指（右轴）3000260022001800大秦铁路上证综指（右轴）8.530007.526006.522005.5180011/0111/1012/0713/0414/01资料来源：W

11、ind，海通证券研究所，以上各图左轴为股价（单位：元/股）11/1012/07长江电力13/0414/01上证综指（右轴）1800220026003000567411/0111/1012/0713/0414/01109876511/0111/1012/0713/0414/01中国石化上证综指（右轴）利率是资产轮动的动力21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22历史上市场底有两个盘面信号：一是高股息类传统价值股领先指数3-6月企稳， 二是白马股补跌30%左右。案例：19/1/4，上证综指2440点市场反转。现在类似2005年-20190217资料来源：Wind，海通证券研究所，左图为05年1

12、月-7月累计收益率-10%-20%20%10%0%30%40%05/0105/0205/0305/0405/0505/0605/07累计收益率（05/01-05/07） 上证综指长江电力招商银行 宁沪高速股票区间内最大跌幅（%）2005/3-2005/6贵州茅台-26.9万华化学-40.9云南白药-25.8苏宁易购-26.42013/9-2014/6歌尔股份-36.6海康威视-33.8云南白药-30.3伊利股份-27.42018/6-2019/2贵州茅台-35.8美的集团-41.3恒瑞医药-40.2伊利股份-34.3密切关注高股息率股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23资料来源：海通证券

13、研究所股市微观资金供求以史为鉴：牛市的资金入市节奏-20190703分析牛市资金入市情况，每周一立体策略数据周报跟踪高频数据。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2：盈利是股市的根基营收增速毛利率费用率净利润增速所得税及其他总需求（GDP、工业增加值）变动较小财务费用率资金成本价格水平（PPIRM、PPI、CPI）销售、管理费用率相对刚性24资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所，左图截至21/04，右表统计时间为00/02-21/06企业盈利与库存周期对应，工业企业利润、PPI都可以高频跟踪。如何预测跟踪盈 利趋势？-2019091

14、9根据经济周期分析盈利拐点25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各项周期/指标平均回升持续时 间本轮低点 位臵本轮回升持 续时间上市公司净利润累计同比1.5年左右20Q112个月上市公司ROE（TTM）1.5年左右20Q29个月工业企业产成品库存累计同比2年左右19/1118个月工业企业利润累计同 比2年左右20/0215个月35302520151050-502/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/02工业企业:产成品存货:累计同比（%）

15、自上而下估算盈利数据根据影响盈利的宏观变量得出回归函数，估算盈利预测数据。季度数据公布后，根据季度盈利占比，校正估算全年数据。资料来源：Wind，海通证券研究所26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16%20%24%28%32%一季度A股净利润占全年比重（%）一季度GDP占全年比重（不变价，%）-551525354550403020100-10-2003/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/03A股营收累计同比（%，左轴） 名义GDP累计同比（%，

16、右轴）重视结构性的变化自下而上，综合各行业的盈利预测得出总体盈利值。转型期各行业占比动态变化，行业集中度不断提高。当前中国对比1980年代美国系列（1-3）-18年5月 资料来源：Wind，海通证券研究所270%20%40%60%80%100%CR5CR5CR5CR5CR5CR5CR5公用事业能源可选消费 基础化工 医疗保障 日常消费房地产中美部分消费和周期行业最新集中度对比美股A股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明100%80%60%40%20%0%CR3CR3CR10CR3CR3CR3CR3CR2CR4CR5CR4CR10起 空 水 国 挖 黄 冰 液 白 化 煤 地 尿 重 调 泥

17、产 掘 金 箱 体 酒 肥 炭 产 素 机 熟 轿 机奶 农料 车药CR4我国部分消费和周期性行业集中度提高2010年行业集中度2019年行业集中度资料来源：Wind，海通证券研究所，截至21/07/023：风险偏好测试市场热度风险溢价率（股价回报减无风险利率）、股债收益比等。28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.00.205/1006/0907/0808/0709/0610/0511/0412/0313/0214/0114/1215/1116/1017/0918/0819/0720/0621/05沪深300股息率/十年期国债收益率 均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差逆向 0.4排

18、0.6序0.81.005/0806/0707/0608/0509/0410/0311/0212/0112/1213/1114/1015/0916/0817/0718/0619/0520/0421/03A股风险溢价（%）均值+1倍标准差均值均值-1倍标准差-3-2逆-1向0排1序2345资料来源：Wind，海通证券研究所,截至21/07/02人性变化慢，情绪周而复始情绪指标：换手率、涨停公司占比、基金仓位、融资交易占比、分级基金溢价率 等。立体策略数据周报29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2000300040005000100%300%500%700%900%15/0615/1016/0

19、216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/06周换手率（左轴）上证综合指数（右轴）450040003500300025002000500019%17%15%13%11%9%7%5%3%13/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/05融资交易额/总交易额(左轴） 上证综合指数（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所，虚线

20、为Wind一致预期值今年仍处于投资时钟过热期30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明876543210-1-217/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/06 E21/09 E21/12 E通胀（PPI两年复合增长率，%）复 苏 前 期经济增长（实际GDP两年复合增长率，%）衰退前期衰退后期复苏后期过热期11512012513013530003500400045005000550017/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/061

21、9/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/12股票市场（万得全A，左轴2）债券市场（中债总全价指数，右轴）200019001800170016001500140013001200商品市场（南华商品指数，左轴1）6000资料来源：Wind，海通证券研究所牛市起于流动性宽松但高点不同步05/6-07/10牛市：06年8月后流动性变紧，上证综指继续上涨。08/10-10/11牛市：09年10月后流动性变紧，中小板指继续上涨。31请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明101214161820225001500250035004500550065000

22、5/0105/0305/0505/0705/0905/1106/0106/0306/0506/0706/0906/1107/0107/0307/0507/0707/0907/1108/0108/0308/05上证综指（左轴）M2:同比（%，右轴）10年期国债收益率*4（%，右轴）14182226303000200040006000500070008000中小板指（左轴）M2:同比（%，右轴）10年期国债收益率*6（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所牛市高点与盈利高点更相关股指高点与ROE高点相关性更强，05-07年、08-10年牛市指数高点与ROE高点基 本同步。32请务必阅读正文之

23、后的信息披露和法律声明04/1210/1212/1260005000沪深300指数全部A股RO（左轴）E（TTM，整体法，%，右轴）18161200010000400014800030001260002000104000100082000005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0611/0611/1212/0660161514131211109805/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/12中小板指数（左轴）中小板

24、ROE（TTM，整体法，%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所，虚线为万得一致预期值本轮盈利高点在今年底明年初低基数效应下，表观数据显示21Q1是本轮盈利高点。用归母净利增速的两年平滑 和ROE看真实盈利趋势，高点在今年底明年初。33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30-10103050709005Q105Q406Q307Q208Q108Q409Q310Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q3 E归母净利润累计同比增速(%)全部A股全部A股（两年年化复合增速）05Q105Q406Q307Q208Q

25、108Q409Q310Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q3 E全部A股ROE（TTM，整体法，%）181614121086资料来源：Wind，中国人民银行，海通证券研究所，左图截至2021/06/30长期：A股从交易走向配臵随着居民资产配臵结构变化，未来A股将类似过去房市：长牛中间夹杂小熊。3401000200030004000500002000040000600008000010000012000008/0108/1009/0710/0411/0111/1012/0713/0414/0114/1015/0

26、716/0417/0117/1018/0719/0420/0120/10北上深一手房均价（元/平方米，左轴） 北上深二手房均价（元/平方米，左轴） 上证综指（点，右轴）59%24%35%21%5%24%14%37%36%54%2%18%35%0%20%40%60%80%100%中国美国日本欧元区请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2019年各国居民资产配臵情况住房其他实物资产固收类金融资产9%股票+基金8%20%目录1、认识市场，认识自己2、辨识宏观，尊重趋势3、深耕产业，长久之计4、恪守纪律，知行合一35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所A股每轮行情主导品种不同

27、，源于时代变迁。十年一片天：产业周期跨越股市牛熊-20160225认清时代，顺应趋势03-04：全球化制造五朵金花05-07（09）：城镇化加速地产链12年至今：转型新兴行业91-93：短缺经济百货96-01：城市消费升级家电36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明每轮牛市中十倍股的行业分布背后是产业更迭。十倍股有哪些特别基因？-20160830十倍股是铁打的营盘流水的兵302520151050十倍股分布靠前行业占比（%）90/12-93/296/1-01/605101520十倍股分布靠前行业占比（%）05/6-07/10资料来源：Wind，海通证券研究所3708/10-09/812/12-

28、15/6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美股领涨行业也是十年一片天资料来源：Bloomberg，海通证券研究所1950 -60制造业变迁费雪德州仪器、摩托罗拉1970 -80消费转型 巴菲特华盛顿邮报、可口可乐1980 -90消费升级彼得林奇福特汽车、 克莱斯勒1990-2000信息高速公路 比尔米勒 戴尔、微软美国投资大师成名作因时而变。38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：联合国人口署，World Population Prospects 2019，海通证券研究所趋势1：逃不开的人口周期中老年人口占比快速上升，90后新兴消费群体崛起。养老产业系列1-3、如何应对加速的老

29、龄化？-2020052739请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明科技改变生活，互联网+正在蔓延，手机发红包、微信聊天。成长股研究系列1-4资料来源：海通证券研究所趋势2：挡不住的技术渗透40请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明互联网：4G智能终端： 智能电视、大数据、 可穿戴设备云计算娱乐需求社交需求医疗信息化商业模式工作需求互联网金融O2O资料来源：中国政府网，海通证券研究所“十四五规划纲要”：构建现代产业体系。中国智造系列1-5趋势3：少不了的产业政策41请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明49025418016112083545251494635170100200300400500

30、“十四五规划纲要”中关键词出现次数（次）资料来源：Wind，海通证券研究所020004000600080001000012000城镇居民家庭人均年总收入（元）1997年，人均年收入突 破5000元140120100806040160城镇家庭彩电保有量（台/百户）1990-2000年：消费制造时代1990年初建立市场经济体制，日用消费品需求旺盛，90年代中收入提升推动城 乡居民消费升级，家电普及。42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所前半段百货，后半段家电91-93年的牛市中，百货商品得到了广泛青睐。96-01年牛市中，家电相关产业是 龙头。595.2395

31、.4232.795.5141.4367.6260.551.37006005004003002001000四川长虹春兰股份深康佳A青岛海尔（1994年上市） （1994年上市） （1992年上市） （1993年上市）1992-1999年股价区间涨跌幅（%）同时期上证综指区间涨跌幅（%）43500%450%400%350%300%250%200%份氯碱化 海立股 豫园商 金枫酒 大众交 国新能 仪电电 爱使股 中毅达 神奇制工份城业通源子药化工家电商贸食品饮 交运电力电子 料综合机械医药1992/11/16 -1993/2/16：涨幅前十个股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind

32、，海通证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016进出口金额同比2000-2010年：工业制造时代2001年12月加入WTO，融入全球分工，工业制造大发展，城镇化加速，房地产 需求爆发。44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10100706050403020城镇化率（%，左轴）城镇化率变化率（%，右轴） 765432资料来源：Wind，海通证券研究所前半段出口，后半段地产入市带动进出口企业收益，如上海机场等。05-07年、

33、08年底-09年牛市，地产 产业链全面发酵。-50050100150200深赤湾A上海机场海油工程中集集团贵州茅台上证综指2001年12月-2005年6月涨幅前5个股（%）2098.51523.91343.21074.8883.8830.2799.873.7139.8139.871.6139.8120.6139.876.881.0050010002000150025002000-2017年股价区间涨跌幅（%）同时期上证综指区间涨跌幅（%）贵州茅台 格力电器万科A恒瑞医药五粮液海螺水泥 上汽集团 工商银行（2001年 （1996年 （1991年（2000年 （1998年 （2002年 （1997

34、年（2006年上市）上市）上市）上市）上市）上市）上市）上市）45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2010年以来：先进制造时代资料来源：Information Technology and the U.S. Economy (DW Jorgenson,2001)，Wind，海通证券研究所美国：从要素驱动切换到创新驱动，2009年推出创新战略1.0、2015年2.0。中国： 2015年中国制造2025，创新是引领发展的第一动力。46请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.532.521.510.50199619971998199920002001200220032004200520062

35、00720082009201020112012201320142015201620172018中国:占GDP比重:研发支出（%） 美国:占GDP比重:研发支出（%） 日本:占GDP比重:研发支出（%）资料来源：Wind，海通证券研究所智能手机引爆移动互联浪潮智能手机普及带动了TMT走牛：10-12年硬件设备、13年游戏内容、14-15年互 联网。2010-2017年股价区间涨跌幅（ %）同时期上证综指区间涨跌幅（%）140 01223.4120 01000841.7800597.9600494.44002000.924.50.98.60大华股份海康威视歌尔股份东方财富（ 2008年上市） （

36、2010年上市） （ 2008年上市） （ 2010年上市） 39.560.80 66.2069.30 74.5081.0085.80 90.1095.1096.3010090807060504030201008765432102008200920102011201220132014201520162017手机网民数量（亿人，左轴）网民中使用手机上网人数占比（%，右轴）47请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所，注：左图数据为中国/美国，中国采矿业、卫 生保健文化娱乐及酒店增加值为2018年数据新兴行业天空仍广阔比尔盖茨：“人们总是高估新技术出现的第一个五年，

37、但会低估第二个五年。”新时代新产业系列1-348请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.00.40.81.21.62.02020年中美行业增加值对比1525203040353.54.55.56.5200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017先进制造GDP占比（计算机+医药+电气，%，左轴） 传统制造GDP占比（制造业合计-先进，%，右轴）我国人均GDP达到1万美元，人口年龄平均数接近40岁，消费进入升级阶段。1970-90年代美日品牌声名鹊起。中国居民消费服务占比相当于美国1960年代末。资料

38、来源：Wind，海通证券研究所，截至2020年末消费升级：品牌化、服务化49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明655545352575中国城镇居民消费支出结构商品支出占比（%）服务支出占比（%）30405060701929193419391944194919541959196419691974197919841989199419992004200920142019美国个人消费支出结构商品消费占比（%）服务消费占比（%）5G应用将面向VR/AR、智慧城市、智能工厂、自动驾驶等诸多领域。资料来源：World Economic Forum，海通证券研究所制造升级：信息化、智能化50请务必阅读正文

39、之后的信息披露和法律声明2019202020212022202320242025极限移动宽带固定无线接入智能工厂（实时远程控制）公共安全通信消费VR/AR（零售）智能家居医疗保健中 的AR/VR自动驾驶 汽车实时银行业务库存管理和追踪能源与公共 事业智慧城市和智慧农业高密度城市城市/郊区乡村速度：1-5 Gbps延迟：20 ms速度：10 Gbps延迟：10 ms可靠性：99.99% 延迟：5ms可靠性：99.999%延迟：内容 软件应用场景，技术创新扩散中。 中国智造系列1-5智能制造：政策红利、技术红利02004006008002011201220132014201520162017201

40、82019请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国普通高校毕业生数（万人）STEM专业(科学、技术、工程和数学教育专业)非STEM专业04080120160200“十四五”规划建议中关键词出现次数（次）目录1、认识市场，认识自己2、辨识宏观，尊重趋势3、深耕产业，长久之计4、恪守纪律，知行合一58请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明股票市场没有新鲜事资料来源：Wind，人性论，海通证券研究所牛顿：“我可以预测天体运动的轨迹，却无法预测人性的贪婪。”大卫休谟人性论：“人类永远无法克服自身或者他人狭隘的灵魂，人人短 视近利，只顾眼前。这就是人性，不要妄想去更改。”59请务必阅读正文之后的信息披

41、露和法律声明2年59倍13个月35倍16个月2.8倍6个月8倍010203040506070郁金香泡沫密西西比泡沫南海泡沫科网泡沫历次泡沫上涨倍数A股波动更大，先活下来资料来源：Wind，世界银行，ICI2021Factbook，海通证券研究 所沃伦巴菲特：“第一不要亏损，第二永远记住第一条！”凯恩斯：“市场保持非理性的时间，比你保持不破产的时间更长。”60请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%50%100%150%200%250%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

42、2020万得全A历年振幅均值万得全A振幅=70%标普500均值振幅=33%721%109%228%32%800%700%600%500%400%300%200%100%0%全部A股2020年全部美股2018年A股权益类基金 2020年美股权益类基金2020年换手率丹尼尔卡尼曼，第一位获得诺贝尔经济学奖的心理学家，开创了行为经济学。利用非直觉系统（慢思考）对直觉系统（快思考）进行理性检验。理性人假设不可靠61资料来源：思考，快与慢,“错误”的行为,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明认知陷阱：错误的心理倾向承诺与一致陷阱：对已经作出的决策，“屁股决定脑袋”。小数定律陷阱：从少量信息得出结论，“逢八危机”=守株待兔？