应对老龄化从“破 局”到“加速”

1、“延迟退休”背后的原因：“人口老龄化”加剧人口出生率持续走弱带动人口增长率回落。新中国成立以来，中国的生育政策经历了“由松到紧再转松”的变化。继 1971 年提出计划生育政策，80年代开始提倡生育一孩，人口出生率明显回落，与之对应的是人口自然增长率的趋势回落。在该背景下，进入 2010 年后，中国的生育政策出现了明显的调整：2011 年“双独二孩”、2013 年“单独二孩”、2015 年“全面二孩”逐步推出。但实际上，人口出生率仍进一步回落，自 2018 年起连续两年低于 1.1%，2019 年仅为 1.048%，由此带来的低人口增长率也处于同期全球较低水平。尽管政策有所调整，但生育率仍未明显

2、改善，其背后对应的可能是生育、抚养的经济、精力成本较高等一系列原因。图表 1：人口出生率持续走弱带动人口增长率回落图表 2：中国人口增长率在全球处于较低水平5.04.03.02.01.00.0-1.0中国人口出生率，%中国人口自然增长率，%三年自然灾害1971 年 ， 提出计划生育2011年“双独二孩”，2013年“单独二孩”，2015年“全面二孩”80年代开始，提倡生育一孩，1982年计划生育定位基本国策1959-1961年：49 54 59 64 69 74 79 84 89 94 99 04 09 14 193.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0人口增长率，%，201

3、9年保加利亚罗马尼亚日本意大利俄罗斯波兰 法国 韩国 德国 泰国 中国 捷克 朝鲜 美国 英国 缅甸 巴西 越南 阿根廷印度孟加拉国墨西哥印度尼西亚新加坡马来西亚土耳其 菲律宾 加拿大 澳大利亚新西兰 蒙古埃及巴基斯坦尼日利亚数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理自 2010 年起，劳动人口占比回落，老龄化加剧。自 2010 年起，中国劳动人口（15-64 岁）占总人口的比例开始由高点趋势回落，同期抚养比开始由低位回升，老龄化趋势加剧。对比 2010 年的第六次人口普查，2019 年，中国人口“纺锤型”年龄结构明显更趋于老龄化，且低年龄

4、（0-14 岁）人口数没有明显增长。图表 3：2010 年起，中国劳动人口占比趋势回落，同期抚养比趋势回升55%中国抚养比15-64岁人口比例，右轴76%50%45%40%35%74%72%70%68%66%64%30%90 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 18 1962%数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理图表 4：相较 2010 年第六次人口普查，2019 年中国“纺锤型”年龄结构更趋于老龄化95以上90-9485-8980-8475-7970-7465-6960-6

5、455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-4中国年龄结构，万人，2010，第六次人口普查女男95以上90-9485-8980-8475-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-2415-1910-145-90-4中国年龄结构，万人，2019，按抽样样本推算女男-8000 -6000 -4000 -200002000 4000 6000 8000-8000 -6000 -4000 -200002000 4000 6000 8000数据来源：CEIC，兴业证券

6、经济与金融研究院整理“人口老龄化”直接带来养老金缺口压力“人口老龄化”伴随着参保赡养率的上升，直接带来养老金缺口压力。中国养老体系发展时间相对较短，为“三支柱”模式：第一支柱为基本养老保险（覆盖城镇职工及城乡居民），第二支柱为企业年金，第三支柱为个人养老金账户。目前，中国养老金体系仍更多依赖第一支柱，实行“现收现付”、“统账结合”制度，且基本养老保险基金收入主要来自于保险费缴费。以参加基本养老保险的离退休人数/参加基本养老保险的总人数表征参保赡养率，可以看到两大基本养老保险的参保赡养率在 2011 年以后开始趋势上升，这就意味着从基本养老保险收支两端来看，收入增长斜率或不及支出，即养老金收支缺

7、口压力可能会上升。图表 5：中国城镇基本养老保险参保赡养率趋势上升33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%参保赡养率：城镇基本养老保险参保赡养率：城乡居民养老保险89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 6：中国养老保险基金累计结存仍在增加图表 7：养老保险基金滚动余额占比 GDP 结束增长态势60,00050,00040,00030,00020,00010,000年末养老保险基金

8、累计结存，亿元企业职工基本养老保险基金年末滚动结余/GDP城乡居民基本养老保险基金年末滚动结余/GDP6%5%4%3%2%1%城镇职工基本养老保险城乡居民基本养老保险企业年金02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190%03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19数据来源：人社部，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理基准假设下，养老金缺口压力或进一步上升。在该背景下，若不考虑延迟退休、缴费率提升等其他政策变化，按照中国社科院中国养老金精算报告 2019-2050

9、的估算，全国城镇职工基本养老保险基金可支付月数将趋势下降，2028 年降至 10 个月以下，2035 年则降为 0。同时，即使引入中央调剂制度，各省市间的养老金余额差别仍明显，且经估算，城镇企业职业基本养老保险基金可支付月数处于警戒线以下省市数量也在趋势上升。图表 8：养老保险基金可支付月数趋势下降图表 9：养老保险基金可支付月数预警省市数量上升全国城镇职工基本养老保险基金可支付月数（2019年之后为中国社科院预测）171818181816151414131002035年降至0个月2028年降至10个月以下20181614121086420全国城镇企业职工基本养老保险基金可支付月数的省市分类，

10、个警戒线以下（可支付月数小于3个月）基准线与警戒线之间（可支付月数3-9个月）579991010121213119654353321616171819191717171732基准线以上（可支付月数不小于9个月）28242016128402019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028数据来源：中国社科院中国养老金精算报告 2019-2050，兴业证券经济数据来源：中国社科院中国养老金精算报告 2019-2050，兴业证券经济与金融研究院整理与金融研究院整理“人口老龄化”也拖累中长期潜在经济增长中枢劳动力因素或拖累中长期潜在经济增长中枢。“人口老

11、龄化”意味着劳动人口占比的减少以及其增速的放缓。一般来说，测算中国中长期潜在经济增速有两种方法：滤波法和生产要素法。以生产要素法为例，可以分解为劳动力、资本、TFP 等因素进行估算。可以看到，截至 2019 年，中国经济增长的三大拉动均有所回落，其中劳动力对增长的拉动自 2010 年起降至 1个百分点以下，2019 年仅为 0.44 个百分点。其中，劳动力方面可能受到以下四方面的影响：人口年龄结构、劳动参与率、城镇化对劳动力的影响以及人力资本等。往后看，尽管人口劳动参与率仍在高位上升，同时城镇化率或继续上升，但假设生育率未明显提升，按照目前的人口年龄结构趋势外推，中国的有效劳动力增速或进一步回

12、落，一定程度将从劳动力角度拖累中长期潜在经济增速。图表 10：中国经济增长主要拉动均有所放缓图表 11：中国有效劳动力增速趋势回落有效劳动力增速，%中国经济增长拉动：劳动力，%中国经济增长拉动，%16.014.012.010.08.06.04.02.00.0劳动力TFP资本92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 184.54.03.53.02.52.01.51.00.50.079 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19数据来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理数

13、据来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理图表 12：中国劳动参与率高位上升图表 13：中国城镇化率或继续上升88中国劳动参与率，%中国城镇化率，%日本城镇化率，%，后移58年，1956年对应2014韩国城镇化率，%，后移35年，1979年对应2014908680847082608050784076307490 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 182080 84 88 92 96 00 04 08 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48数据来源：Wind，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，C

14、EIC，兴业证券经济与金融研究院整理在此背景下，货币、财政政策不会大开大合中长期来看，财政政策或更多向民生领域倾斜，也需货币政策的配合。从人口角度来看，无论是直接的养老金缺口需要更多补充收入端（企业职工基本养老保险基金收入中财政补贴维持在 14%15%），还是从降成本鼓励生育等角度需要财政的支持，均意味着财政政策或更多向民生领域倾斜。在这个过程中，也需要货币政策的配合。同时，从中长期逻辑来看，存量债务的存续问题也意味着政策利率有下行的诉求。整体来看，在当前背景下，货币、财政政策不会大开大合。图表 14：养老保险基金收入主要来自保费缴纳图表 15：财政支出更向民生领域倾斜45,00040,000

15、35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000企业职工基本养老保险基金收入，亿元基本养老保险费 财政补贴利息其他20142015201620172018201913%12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%财政支出中的占比社会保障及就业卫生健康2007200920112013201520172019数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 16：中长期来看，存量债务的存续问题也意味着政策利率有下行的诉求中国实体部门杠杆率：%GDP居民部门中央政府 实体经济部门非金融企业部门地方政府270.1

16、0239.30141.2030025020015010050093 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理老龄化应对“破局”：鼓励生育通过鼓励生育，扩大中国的人口基数，一方面人口老龄化可以得以缓解，另一方面，在一定程度上可以增加中国的劳动力要素，延长中国人口红利释放的持续性。我国目前总和生育率与经济发展水平不符。根据联合国人口基金会2020年度世界人口报告指出，全球平均总和生育率约为 2.4。其中区域生育率高低与经济体发达程度

17、呈反比，发达经济体总和生育率为 1.6，欠发达经济体为 2.6，最不发达经济体为 3.9。中国 2020 年总和生育率为 1.7，在发展中经济体中属于较低水平，甚至低于部分发达经济体比如美国、法国等。图表 17：中国目前总和生育率低于大多数发展中经济体2020年总和生育率，分经济体类型发达经济体发展中经济体美国1.8中国1.7日本1.4俄罗斯1.8英国1.7印度2.2德国1.6巴西1.7法国1.8南非2.4韩国1.1菲律宾2.5新加坡1.2越南2.0意大利1.3巴基斯坦3.4加拿大1.5赞比亚4.5注：总和生育率表示平均每个妇女在育龄期生育的孩子数量数据来源：联合国人口基金会（UNFPA）20

18、20 年度世界人口报告，兴业证券经济与金融研究院整理2001 年以来生育政策逐渐放开，但效果并不显著。中国经历了 80-90 年代严格的计划生育政策，2001 年以来正在逐渐放开生育政策，从 2001 年“双独二孩”到 2013 年“单独二孩”再到 2015 年以来的“全面开放二孩”。然而，中国的人口出生率并没有出现显著的增加。究其原因，主要为育龄女性人口的减少以及当代青年生育意愿的下降。育龄女性人口的减少：从中国目前的人口结构来看，中国正经历自2009 年以来的育龄女性人口的下降。目前处于育龄的人口大多数为计划生育年代出生，育龄女性人口的下滑一定程度上会对出生率造成影响。生育意愿的下降：除育

19、龄女性人口数量的因素外，生育意愿的下降也直接导致了生育率低的现状。与几十年前相比，当前抚养孩子经济压力的上升、时间精力成本的上升等问题也在阻碍当代青年人的生育意愿。十四五规划纲要强调“推动实现适度生育水平”。十四五规划纲要提出了全方位的鼓励生育路线图。从生育的角度，“改善优生优育全程服务，加强孕前孕产期健康服务，提高出生人口质量。”从育儿的角度，“加强对家庭照护和社区服务的支持指导，增强家庭科学育儿能力。探索实施父母育儿假。”国家将从长期发展战略上优化生育政策，促进人口长期均衡发展。1949-1953鼓励生育1954-1977提倡节制生育1978-2001严格计划生育2001年中华人民共和国人

20、口与计划生育法允许实施 “双独二孩 “政策2021年十2015年中 四五规划纲2013年关 共中央关于 要“推动实于调整完善 制定国民经 现适度生育 生育政策的 济和社会发 水平”，提 决议开放 展第十三个 出增强生育 “单独二孩” 五年规划的 政策包容性，政策建议实施推动生育政“全面二孩” 策与经济社会政策配套衔接。图表 18：中国生育政策经历了“松-渐紧-紧-渐松”的阶段数据来源：中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理图表 19：中国总和生育率 2000 年以来持续较低图表 20：中国育龄女性人口正在逐渐减少6.05.0中国总和生育率400,000350,000中国15-49岁女性人口，

21、千人4.0300,000节制生育严格计划生育逐渐放开计划生育1.73.0250,0002.0200,0001.0150,0000.070 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18100,00050 56 62 68 74 80 86 92 98 04 10 16数据来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：UN，兴业证券经济与金融研究院整理老龄化应对“加速”：延迟退休延迟退休近年来被频繁讨论，2021 年政府工作报告强调“逐步延迟法定退休年龄”。延迟退休可以有效缓解养老金的支付压力，减轻国家财政负担。中国人口预期寿命持续增加，且

22、接近 OECD 经济体平均水平。自 1981 年有数据以来，中国人口预期寿命持续上升。2018 年，中国人口预期寿命为77.0 岁，同期OECD 经济体、全世界的平均人口预期寿命分别为 80.0 岁72.6 岁，中国则介于中上收入经济体 75.0 岁及高收入经济体 81.0 岁之间但全球对比来看，中国退休年龄偏低较为显著。目前，中国仍然延续 1978年以来的退休政策，即现行的法定退休年龄为男性 60 周岁，女干部 55 周岁，女工人 50 周岁。而 2018 年，OECD 国家男性平均退休年龄为 64.2 岁女性则为 63.5 岁。对比 OECD 统计的 36 个经济体，2018 年，仅土耳其

23、退休年龄低于中国，其男性、女性正常退休年龄分别为 51 岁和 48 岁，其他经济体的男性、女性退休年龄基本均在 61 岁及以上。图表 21：中国人口预期寿命持续增加图表 22：全球对比来看，中国法定退休年龄明显偏低中国人口预期寿命，岁 预期寿命:男 预期寿命:女2018年OECD经济体正常退休年龄澳大利亚81.070墨西哥挪威79.0卢森堡匈牙利德国美国西班牙冰岛意大利77.075.073.0拉脱维亚斯洛伐克65捷克女性退休年龄韩国60希腊斯洛文尼亚法国日本英国奥地利智利爱尔兰新西兰荷兰瑞士以色列瑞典 葡萄牙丹麦芬兰71.069.067.065.05550 中国 土耳其45爱沙尼亚加拿大波兰比

24、利时立陶宛5055606570男性退休年龄数据来源：CEIC，经济与金融研究院整理数据来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理图表 23：中国近年来对延迟退休进行过相关提议和讨论时间会议延迟退休相关提议2018 年全国政协总工会界别小组会议党政机关、人民团体和事业单位中的正、副处级女干部，具有高级职称的女性专业技术人员，可以年满 60 周岁退休。部分可能要延长超过 60 岁,建议部分岗位职工可自我选择。有委员建议，企业干部可以参照政府部门的规定予以优先解决，而对于职工，则允许其自我选择是否愿意延迟退休。2019 年人社部答问2017 年 7 月公布的人力资源和社会保障事业发展“十三五”规划

25、纲要提出，在“十三五”期间（即 2016-2020 年）应制定出台渐进式延迟退休年龄方案。如果按照该要求，那么明年即 2020 年应当是最后期限。2020 年中国养老金融50 人论坛首届峰会在我国人口老龄化加速，并进入深度和重度老龄化的背景下，延迟退休或者延迟领取养老金可能是不得不面对的选择。但是，在延迟退休制度设计上，不能硬性规定退休年龄，而要把退休的决策权交还给个人。2021 年国新办发布会人社部正在会同相关部门研究延迟退休具体的改革方案。两会适当延迟高水平教师自愿退休年龄。建议企业女科学家、女科技骨干退休年龄延迟到 60 岁，科研院所女教授退休年龄延迟到 63 岁，工龄计算从研究生学历教

26、育开始。数据来源：中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理其他商业保险第三支柱个人商业养老保险个税递延型商业保险老龄化应对“加速”：养老金融积极发展养老金融，一方面有助于减轻国家财政负担，实现二三支柱对第一支柱的有效替代；另一方面可以充分发挥资本市场的作用，盘活养老金结余资金，实现养老金的良性运转。我国目前养老金体系仍不平衡。作为第一支柱的基本养老保险占据主导地位（2020 年占比 83%），使得国家财政压力大。第二支柱企业年金尽管规模正在扩张，但在覆盖范围、企业参与率上仍然有较大的发展空间。我国第三支柱的商业养老保险发展较为滞后，目前正处于试点阶段，规模较小人民群众对养老保障的多样化需求仍待

27、满足，未来市场空间大。对比美国美国的养老金体系主要由二、三支柱构成，第一支柱占比不到 10%。资本市场及金融机构在养老金的管理上起到了重大的作用。职业年金第二支柱 年金养老保险企业年金企业职工基本养老保险基金第一支柱 基本养老保险城乡居民基本养老保险基金图表 24：中国养老金体系由三个支柱构成中国养老金体系数据来源：世界银行，中国政府网，兴业证券经济与金融研究院整理图表 25：中国养老金主要由第一支柱构成图表 26：美国养老金主要由第二、三支柱构成中国养老金体系，2019年美国养老金体系，2020年第二支柱第一支柱第三支柱第二支柱第一支柱数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源

28、：ICI，兴业证券经济与金融研究院整理中国养老金收益率波动控制仍需加强。社保基金主要由社保基金理事会管理，社保基金年均收益率较稳定，为 8%左右。中国企业年金的投资管理机构主要为基金和证券公司。从企业年金的平均收益率来看，中国企业年金受益率波动较大，甚至出现过负收益率。企业年金投资的稳定性还需加强近些年来，中国出台了多个政策鼓励养老金二、三支柱的发展，不断健全中国养老金体系。图表 27：中国养老金收益率波动较大图表 28：中国企业年金投资管理机构多为基金和保险企业年金加权平均收益率，% 社保基金年均收益率，%，右轴中国养老金投资收益率，%121086420916148.512108867.54

29、2中国企业年金投资金额，分管理机构，千亿元-27111213141516171819200基金保险证券201420152016201720182019数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 29：中国近年来密集出台政策鼓励养老金二三支柱发展时间文件详细内容2016国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要完善统账结合的城镇职工基本养老保险制度，构建包括职业年金、企业年金和商业保险的多层次养老保险体系，持续扩大覆盖面。实现职工基础养老金全国统筹。完善职工养老保险个人账户制度，健全参保缴费激励约束机制，建立基本养老金合理调整机制。推出税收递

30、延型养老保险。2016关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见发展适老金融服务。稳步推进养老金管理公司试点，按照国家有关规定，积极参与养老金管理相关业务，做好相关受托管理、投资管理和账户管理等服务工作。2017“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划完善养老保险制度。制定实施完善和改革基本养老保险制度总体方案。完善社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度，构建包括职业年金、企业年金，以及个人储蓄性养老保险和商业保险的多层次养老保险体系。推进个人税收递延型商业养老保险试点。2018关于建立城乡居民基本养老保险待遇确定和基础养老金正常调整机制的指导意见完善待遇确定机制。建立基础养老

31、金正常调整机制。建立个人缴费档次标准调整机制。建立缴费补贴调整机制。实现个人账户基金保值增值。2020关于促进社会服务领域商业保险发展的意见积极发展多样化的商业养老年金保险、个人账户式商业养老保险。完善个人税收递延型商业养老保险政策，支持养老保险第三支柱发展。研发价格适当、责任灵活、服务高效的老年人专属保险产品。2021关于开展专属商业养老保险试点的通知( 征求意见稿)新型专属商业养老保险开始在北京和浙江进行试点。为新业态群体提供养老保障，提供建设养老保险第三支柱的重要方向。2021中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要健全养老保险制度体系，促进基本养老保险

32、基金长期平衡。完善划转国有资本充实社保基金制度，优化做强社会保障战略储备基金。发展多层次、多支柱养老保险体系，规范发展第三支柱养老保险。20212021 年政府工作报告推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险。数据来源：中国政府网，十三五规划纲要，十四五规划纲要，2021 年政府工作报告，兴业证券经济与金融研究院整理他山之石美国第三支柱 IRA 的兴起和发展。IRA 是对退休金的一种投资工具，是美国养老金体系的第三支柱的主要组成部分。IRA 最早于1974 年由雇员退休收入保障法（The Employee Retirement Income Security Act, ERISA）成立，

33、旨在通过税收优惠，鼓励没有参加公共及雇主养老金计划的个人进行退休储蓄，同时，当员工有工作变动或退休，允许将雇主养老金计划的资产转入 IRA。近二十年来，美国 IRA 资产规模扩张迅速，2020 年已超过 11 万亿美元。美国养老金第三支柱 IRA 总资产占比 37%，已经成为了美国养老金体系的重要组成部分。图表 30：美国 IRA 近二十年来发展迅速12,000IRA资产规模，十亿美元10,0008,0006,0004,0002,000074798489949904091419数据来源：ICI，兴业证券经济与金融研究院整理美国第三支柱类型多样化。IRA 主要有以下几种类型：传统 IRA Rot

34、h IRA，SEP IRA 和 SIMPLE IRA。传统 IRA 和Roth IRA 针对个人纳税人，SEP IRA 和 SIMPLE IRA 则针对小型公司雇主。传统 IRA 采取税前缴费的模式，而Roth IRA 为税后缴费，收益积累阶段免税和提取时免税。投资者可以根据自己的偏好选择合适的 IRA类型。图表 31：美国个人养老账户有两种可选方案Roth IRA传统 IRA缴纳限额（年度）5500 美元，50 岁以上 6500 美元缴纳类型税后缴费税前缴费税收优惠账户积累阶段免税，符合标准的提取时免税账户积累阶段税收递延，缴纳时免税提取时的税收提取时不需要交税，账户积累期间产生的收益不需要

35、交联邦税提取时需要交缴纳金的税，以及账户积累期间产生收益的税年龄要求没有限制70.5 岁以下收入要求收入影响了缴纳的额度（调整后的总收入需要低于美国税务局的相关规定）（详见图表10）收入不影响缴纳的额度提前提取的惩罚59.5 岁之前提取需要缴纳产生的收益的税以及 10%的罚金59.5 岁之前提取需要缴纳10%的罚金最晚提取要求（RMDs）没有最晚提取要求，身故后可以继承给他人最晚必须在 70.5 岁之前开始提取数据来源：IRS，兴业证券经济与金融研究院整理美国 IRA 账户管理机构灵活，投资者可以根据自己的风险偏好选择。根据美国国内税收法（US Internal Revenue Code），符合要求的第三方金融机构（银行、投资公司、保险公司、证券经纪公司公募基金等）均可为客户开设、管理 IRA 计划。从历史趋势来看公募基金和证券经纪公司已取代银行成为 IRA 资产管理的主流。从 1974 年 IRA 诞生到现在，IRA 的资产管理历程经历了主要投资银行存款到主要投资公募基金。70 年代银行是 IRA 账户管理机构的主流，占 70%以上的 IRA 总资产。而 80 年代开始，公募和证券公司管理的 IRA 资产占比迅速上升，2020 年公募和证券公司共管理了 90%左右的 IRA 总资产，而银行在I