知日鉴中制造业国家的碳中和之路

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250007 知日鉴中：制造业强国的碳中和及其投资机会 4 HYPERLINK l _TOC_250006 直击碳中和 6 HYPERLINK l _TOC_250005 日本碳中和对中国更具借鉴意义 12 HYPERLINK l _TOC_250004 投资启示 17 HYPERLINK l _TOC_250003 附录 18图表目录图表 1：人均二氧化碳排放量 6图表 2：人均二氧化碳排放量变化 6图表 3：单位 GDP 二氧化碳排放量 7图表 4：单位 GDP 二氧化碳排放量 7图表 5：日本温室气体排放结构（2018 年） 7图表 6：日本能

2、源的行业排碳结构（2018 年） 7图表 7：美国能源的行业排碳结构（2018 年） 8图表 8：英国能源的行业排碳结构（2018 年） 8图表 9：日本发电结构变化 8图表 10：日本化石能源发电结构变化 9图表 11：中美日英汽车二氧化碳排放量 10图表 12：中美日制造业占 GDP 之比 12图表 13：中美日第三产业占 GDP 之比 12图表 14：全球部分国家碳达峰时间表 13图表 15：中国与日本二氧化碳排放量 13图表 16：制造业增加值占现价 GDP 之比 14图表 17：非化石能源发电占比 14图表 18：日本发电结构 15图表 19：中国发电结构 15图表 20：中国能源的

3、行业碳排放结构（2016 年） 15图表 21：日本能源的行业碳排放结构（2016 年） 15图表 22：德国能源的行业碳排放结构（2016 年） 16图表 23：韩国能源的行业碳排放结构（2016 年） 16图表 24：美国能源的行业碳排放结构（2016 年） 16图表 25：欧盟（除德国）能源的行业碳排放结构（2016） 16图表 26：印度能源行业碳排放结构（2016 年） 16图表 27：南非能源行业碳排放结构（2016 年） 16 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 28：日本经济产业省2050 年碳中和绿色增长战略 18 HYPERLINK l _TOC_2500

4、01 图表 29：日本经济产业省2050 年碳中和绿色增长战略（续） 19 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 30：中国碳中和相关政策 20知日鉴中：制造业强国的碳中和及其投资机会自习近平主席于去年 9 月发布讲话后，中国便开启了碳达峰和碳中和进程，将其列入十四五规划和 2035 年远景规划内容中，并将启动 2030 年碳达峰规划（详见附录）。对于中国积极的碳中和规划，资本市场反响热烈，诸多碳中和概念股层出不穷，题材的启动更是先于政策的落地。通过对全球主要国家碳排放历程的研究和各国近期碳中和政策的汇总，我们总结了中国碳中和的宏观启示，具体如下： 碳达峰与碳中和目标不应牺牲经

5、济增长。在梳理全球主要国家的碳达峰过程中，我们总结出有两类碳达峰的国家：1）经济结构升级带来制造业外迁，而且对环保问题更加重视的国家；2）经济陷入衰退而被动实现碳达峰的国家。我们认为环保不应过度牺牲经济活动，中国的碳达峰与碳中和规划不宜过度激进。 碳中和目标具备更为深远的外交意义，这也使得政策短期仍存在一定不确定性。由于碳中和规划可能对经济活动造成一定的负面的外部性影响，具有一定的博弈因素，现在需要全球各国的共同努力。尤其对于拜登政府而言，若要实现环保目标，那么中国作为全球最大的碳排放国家势必不可缺席。考虑到后疫情时期错综复杂的全球外交和地缘政治环境，碳中和除经济意义外，还具备更为深远的外交意

6、义。但这也使得碳中和政策在短期存在不确定性。若国际外交环境出现变化，不排除短期内中国政府考虑修改或调整碳中和目标的可能性，进而加大二级市场相关题材的潜在波动率。相较中国已披露的规划纲要，日本经济产业省针对产业的规划指引更加明确。从知日鉴中的角度出发，我们认为研究日本碳中和政策或对中国具有如下启示： 碳中和政策应结合双循环战略，并注意保障本国供应链和能源安全。在此前的宏观报告中（中国“双循环”战略：从盖房到造芯，2020年 10 月 29 日），我们曾强调“双循环”发展战略旨在减少中国对部分关键高科技产品的进口依赖，并降低经济可持续发展对外需的依赖度。从日本的碳中和政策中，我们同样可以看到疫情后

7、日本对本国供应链安全的考量，例如日本要求到 2040 年风电设备零部件的国内采购率应提升到 60%。碳中和涉及经济的方方面面，决策者在政策制定和实施过程中需注意保障本国供应链和能源供应的安全。 碳中和对科技进步依赖度高，也需考虑本国技术路径。在保障经济发展的前提下实现碳中和，势必需要加大对科技领域的投入。这一过程中，日本很大程度上考虑了本国当前的技术路径，例如在能源领域加大氢能源的投入，且在汽车领域加大对氢燃料电池和固态电池的投 入。日本希望借力碳中和，进一步扩大本国在相关科技领域的领先优势。 中国的碳中和目标实现期虽然较晚，但仍需提早加大对碳中和技术的投入。在尽量减少对经济负面影响的前提下，

8、碳中和路径势必需要更强的科技进步来推动。越早实现在绿色建筑新材料、节能减排和碳循环利用等领域的技术突破和商用化，就越容易在本轮全球碳中和浪潮中建立先发优势。伴随全球碳减排、碳中和趋势带来的新增市场空 间，这种优势将实现新一轮的产业迭代，具有碳中和技术先发优势的国家将更易从技术和产品出口中获益，从而冲抵国内节能减排对经济的负面影响。即使中国计划在 2060 年实现碳中和目标，但考虑到先开启碳中和的国家未来将会拥有碳中和领域的技术先发优势。现在全球主要国家均站在碳中和技术的起跑线上，中国应趁此机会，在追逐碳达峰目标的同时提前推动开展碳中和技术的升级和商用化。结合上述观点，借鉴日本碳中和规划，我们对

9、国内二级市场碳中和题材的投资启示如下： 碳中和题材虽空间广阔，但题材落地时长较长，投资者需高度关注其天然的不确定性。对于主题投资而言，市场往往倾向空间广阔且落地迅速的成长股。但中国规划的碳达峰时间为 2030 年，碳中和时间为2060 年，题材落地时间过长，在很大程度上削弱了题材的吸引力。我们建议投资者需高度关注碳中和题材因投资回报期过长而带来的较高的不确定性。 当前市场格局未定型，因此专注龙头的策略不如战略性配置全产业链。对于碳中和主题而言，不仅相关领域的产业链格局尚不明朗，而且国内政策也尚处于规划阶段。因此在高速变化的行业中，当前行业龙头的未来表现充满不确定性。专注于当前行业龙头的配置容易

10、错失个股的成长红利。我们建议投资者基于产业链视角进行全产业链相关个股的战略配置，可参考当前市场占有率进行加权配置，并随行业变化随时调整个股的配置比例。 碳中和的更大空间在技术进步，而非影响经济活动的单一减产。正如前文所述，我们认为碳中和题材的主线仍将聚焦科技进步。短期来 看，周期股虽然存在如碳交易等红利带来的结构性机会，但中长期仍将受制于更严格环保要求而加大的资本投入，其表现难以持续。我们建议投资者关注碳中和相关科技行业的成长性。 随着新兴科技产业的增长空间被放大，投资者应基于自身资产的久期结构，适当放宽对估值的容忍度。在经历过去两年的上涨之后，消费医药和科技行业估值均已大幅超出历史均值。即使

11、是在今年一季度的调整之后，前期热门行业的估值仍相对偏高。我们认为，对于高速变革的行业而言，历史估值的参考意义显著小于周期行业。对碳中和带来的科技进步的需求之下，新兴科技产业的增长空间被放大，投资者应基于自身资产久期及业绩考核期，适当放宽对估值的容忍度。综上所述，我们建议投资者加大对新能源、新能源车、储能、智能制造、绿色建筑及建筑材料升级等领域的投资机会，并加大关注未来数年日本相关领域技术进步和商用化的进程。直击碳中和日本于 2020 年底提出碳中和政策路径规划日本首相菅义伟 2020 年 10 月 26 日在执政后的首场演讲中，承诺日本将争取在 2050 年实现“碳中和”。同年 12 月 25

12、 日，日本经济产业省发布2050 年碳中和绿色增长战略（日本2050 年碳中和绿色增长战略涉及的 14 个领域规划细则见附录）。作为全球碳排放量第五大的国家，2019 年日本碳排放量占全球 3.3%。日本的碳中和路径对于促进全球环保目标的达成颇为重要。日本的碳中和政策公布晚于中国，但从产经省的规划路径中看，其对于 14 个减排脱碳领域的规划要细于中国。（中国迄今的碳中和政策见附注）全球碳排放现状碳排放总量与国家的经济体量息息相关。在经历了过去 20 年的发展后，中国已成为全球最大碳排放国家，其排放总量约为第二名美国的两倍。除经济总量外，经济结构和环保节能技术也是影响碳排放的重要因素，例如制造业

13、占 GDP比例相对较高的日本和德国的人均碳排放量均相对偏高，但其中可再生能源比重更高的德国的排碳量低于日本。从人均二氧化碳排放量水平来看，中国仍明显低于发达国家。2019 年中国的二氧化碳排放量约为 7.1 吨/人，较 10 年前增加 1.4 吨，增速较 2000-10 年间明显放缓（2000 年：3.1 吨）。当前中国人均二氧化碳排放量远低于美国等发达国家和俄罗斯。图表 1：人均二氧化碳排放量图表 2：人均二氧化碳排放量变化吨/人181614121086420 吨/人中国日本德国韩国美国25201510520002001200220032004200520062007200820092010

14、2011201220132014201520162017201820190资料来源：Our World in Data、资料来源：Our World in Data、中国的单位 GDP 二氧化碳排放量自十二五期间至今持续下行。这反映了中国成功的经济转型和产业升级的影响。2019 年中国的单位 GDP 二氧化碳排放量为 0.9 吨/美元，低于俄罗斯和印度，但远高于美国、日本和德国等发达国 家。图表 3：单位 GDP 二氧化碳排放量图表 4：单位 GDP 二氧化碳排放量吨/美元1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0吨/美元中国日本德国韩国美国1.81.61.41.210

15、.80.60.40.2200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190资料来源：Our World in Data、资料来源：Our World in Data、不可忽视的是，碳中和政策虽有利于环境保护，但对于经济增长本身有一定的负外部性。对于制造业依赖度较高的国家而言，碳中和政策对经济所带来的压力显著更大。在当前错综复杂的国际外交环境之中，由于不同国家之间产业结构的差异，排碳量本身存在较为悬殊的差异，国家间的“博弈”也不利于碳中和政策的落地和实施。碳中和政策影响面广且影响时间较长

16、，题材体量庞大且投资机会众多。但投资者需注意，中国等国家的碳中和政策可能会带有较为浓厚的“外交色彩”，其进展和落地进度很可能受到全球外交环境变化的较大影响。从日本当前的排碳结构看日本碳中和路径由于其制造业在经济活动中的占比偏高，日本制造业的排碳量相对较大，这一点与多数发达国家不同，但与德国较为相似。2018 年日本能源的行业排碳结构中，制造业和建筑业（第二产业）占比高达 24%，能源行业（主要为发电等）占比 44%，交通运输占比 19%。相比英国和美国等发达国家，日本能源的制造业与建筑业的排碳比例显著更高，同时交通运输的排碳占比明显偏低。图表 5：日本温室气体排放结构（2018 年）图表 6：

17、日本能源的行业排碳结构（2018 年）农业工业过程和产品使用3%能源89%8%其它行业13%交通19%能源行业44%制造与建筑行业24%挥发性排放物(来自燃料) 0%资料来源：Wind、资料来源：Wind、图表 7：美国能源的行业排碳结构（2018 年）图表 8：英国能源的行业排碳结构（2018 年）其它(未另指定) 4%其它行业10%挥发性排放物(来自燃料) 6%能源行业35%其它(未另指定) 0%其它行业25%挥发性排放物(来自燃料)3%能源行业26%交通33%资料来源：Wind、 制造与建筑行业12%交通33% 资料来源：Wind、制造与建筑行业 13%能源业是日本减排计划的重点领域日本

18、的 14 个碳中和路径行业中，4 个涉及能源行业，占比例最高。由于日本资源储备贫乏，其经济发展严重依赖于资源品进口。不论从战前的海外米糖殖民，还是战后至今对中东等地区石油运输的依赖，均反映出这一点。由于当前能源行业的排碳占比最高，日本的碳中和规划的核心也是针对能源领域。能源业占比最重的是发电，而日本的发电结构历史上多次因事件冲击而出现较大变迁。1973 年以前，日本发电严重依赖石油发电机组，70 年代化石能源发电占比一度超 80%，其中 70%为石油发电。但随着三次石油危机对全球油价的强烈刺激，日本在 70-90 年间大量启动了其他发电方式的建设，其中包括化石燃料领域的煤炭和天然气以及核电。然

19、而 2011 年福岛核电站事故导致日本被迫关停国内 54 个核反应堆机组。虽然后续陆续有小批量机组重启，但社会质疑等因素使得日本在过去十年间的核能发电量极小。图表 9：日本发电结构变化福岛核电站事故及后续影响大幅降低核电发电占比%水力发电量占比核能发电量占比非化石能源合计占比6050403020100资料来源：Wind、图表 10：日本化石能源发电结构变化%煤炭发电量占比石油发电量占比天然气发电量占比日本石油发电的原料主要依赖进口，三次石油危机导致油价剧烈波动，并促使日本电力市场结构变化80706050403020100资料来源：Wind、在较高的环境保护压力，尤其是发电原材料严重依赖进口威胁

20、国家能源安全的背景之下，日本针对能源领域的碳中和路径主要有二： 对现有能源体系的改造：在提升现有化石能源发电机组的运转效率要求之下（效能从 41%提升至 43%，经济产业省 2021 年 4 月 9 日公布的目标），现有清洁能源发电量占比将大幅提升。例如，核能产业制定了针对 SMR 技术的技术与市占率规划要求以及在 2040-2050 年间开展聚变示范堆建造和运行等。 对新能源的研发：日本计划到 2030 年安装 10 GW 海上风电装机容量，到 2040 年达到 30-45 GW，同时在 2030-2035 年间将海上风电成本削减至 8-9 日元/千瓦时；到 2040 年风电设备零部件的国内

21、采购率提升到 60%；到 2030 年，实现氨作为混合燃料在火力发电厂的使用率达到 20%，并在东南亚市场进行市场开发，计划吸引 5000 亿日元投资；到 2050 年实现纯氨燃料发电。此外，在日本技术路径依赖度较高的氢能发电领域，日本计划到 2030 年将年度氢能供应量增加到 300万吨，2050 年达到 2000 万吨；力争在发电和交通运输等领域将氢能成本降低到 30 日元/立方米，2050 年降至 20 日元/立方米。对氢能的规划离不开其他领域的协同，如日本计划在核电领域开展利用高温气冷堆高温热能进行热解制氢的技术研究和示范，到 2050 年将利用高温气冷堆过程热制氢的成本降至 12 日

22、元/立方米，协助扩大氢能在未来能源体系中的占比。交通行业预计将配套发力电能载具由于原材料及能源严重依赖进口，在“节约意识”的驱动下，日本车以节油闻名全球。这使得日本交通行业的碳排放较其他主要发达国家有优势。若采用交通行业总二氧化碳年排放量/本国当年汽车保有量来计算，截止 2015 年，日本本国的每台车平均年碳排放量仅为 2.7 吨，这一水平令排放标准颇为严格的欧盟也为之汗颜（英国 2015 年为 3.1 吨/辆每年），更不用提单车排放量极高的美国（2015 年为 6.6 吨/辆每年，高于同年国六标准实施之前的中国）图表 11：中美日英汽车二氧化碳排放量吨/辆每年英国中国日本美国10987654

23、3220082009201020112012201320142015资料来源：Wind、配合全球汽车行业电动化的浪潮，日本汽车业和电池产业也同样做出了颇为激进的规划。日本计划到 21 世纪 30 年代中期实现新车销售全部转变为纯电动汽车（EV）和混合动力汽车（HV）的目标，并实现汽车全生命周期的碳中和目标；到 2050 年将替代燃料的经济性降到低于传统燃油车价格的水平。除此之外，船舶和航空业也在碳中和路线图的规划中。日本计划在 2025-2030 年间开始实现零排放船舶的商用，到 2050 年将现有传统燃料船舶全部转化为氢、氨、液化天然气（LNG）等低碳燃料动力船舶。同时日本将推动航空电气化、

24、绿色化发展，到 2030 年左右实现电动飞机商用，到 2035 年左右实现氢动力飞机的商用，到 2050 年航空业全面实现电气化，碳排放较 2005 年减少一半。制造业和建筑业减排将与产业升级相结合在尽量减少对经济负面影响的前提下，碳中和路径势必需要更强的科技进步来推动。越早实现在绿色建筑新材料、节能减排和碳循环利用等领域的技术突破和商用化，就越容易在本轮全球碳中和浪潮建立先发优势。伴随全球碳减排和碳中和趋势带来的新增市场空间，这种优势将推动实现新一轮的产业迭 代，具有碳中和技术先发优势的国家将更易从技术和产品出口中获益，从而冲抵国内节能减排对经济负面影响。由于稠密的人口密度以及较高的制造业占

25、比，东亚国家的第二产业碳排放占比远高过除德国外的主要发达国家。日本政府在这一领域的碳中和路径规划如下： 制造业碳中和：经济产业省目前已出台了关于半导体和通信产业的碳中和规划，计划将数据中心市场规模从 2019 年的 1.5 万亿日元提升到2030 年的 3.3 万亿日元，届时实现将数据中心的能耗降低 30%；到2030 年半导体市场规模扩大到 1.7 万亿日元；2040 年实现半导体和通信产业的碳中和目标。 建筑业碳中和：日本计划到 2050 年实现住宅和商业建筑的净零排放。其中重点任务包括：1）针对下一代住宅和商业建筑制定相应的用能、节能规则制度；2）利用大数据、人工智能、物联网（IoT）等

26、技术实现对住宅和商业建筑用能的智慧化管理；建造零排放住宅和商业建筑；3）先进的节能建筑材料开发；4）加快包括钙钛矿太阳电池在内的具有发展前景的下一代太阳电池技术的研发、示范和部署；5）加大太阳能建筑的部署规模，推进太阳能建筑一体化发展。 资源循环和碳循环规划：日本计划发展碳回收和资源化利用技术，到2030 年实现二氧化碳回收制燃料的价格与传统喷气燃料相当，到2050 年二氧化碳制塑料实现与现有的塑料制品价格相同的目标。日本碳中和对中国更具借鉴意义日本作为制造大国，是发达国家中第二产业排碳量比例最高的国家之一。日本与中国同属东亚国家，且因福岛事件，其当前的能源结构同样对化石燃料发电有较高依赖性。

27、此外，日本计划的碳达峰时间在发达国家中属于较晚的行列，且碳排放量较大。若日本 2021 年正式开启碳中和，那么未来几年日本的产业变化和技术突破对中国有较高的借鉴意义。图表 12：中美日制造业占GDP 之比图表 13：中美日第三产业占 GDP 之比%中国日本美国353025201510520042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%中国日本美国757065605550454035200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201930资

28、料来源：Wind、资料来源：Wind、日本碳达峰时间晚于其他发达国家若将二氧化碳排放量最高值的一年视作碳达峰标志，那么发达国家的产业升级和部分国家经济陷入衰退都可能是碳达峰的原因。1965 年至 2019 年间，全球二氧化碳排放量以年化 2.1%的速度逐年增长。在这一过程中，发达国家和经济陷入衰退的国家陆续实现碳达峰。其中，第三产业占比相对较高的英国和法国于上世纪 70 年代便已达峰；发达国家中制造业占比相对较高的日本在 2008 年才实现达峰，但同为制造业大国的德国早已在上世纪 70 年代实现碳达峰。图表 14：全球部分国家碳达峰时间表1987年波兰碳排放达峰2005年意大利碳排放达峰200

29、8年日本碳排放达峰百万吨二氧化碳排放量:世界40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001973年英国、法国、德国碳排放达峰2007年美国和西班牙碳排放达峰2012年以色列碳排放达峰1984年前苏联地区碳排放达峰2001年瑞士碳排放达峰资料来源：BP、相较日本的 GDP 增速，日本的碳排放量增长速度显著更快。90 年代初泡沫破裂后，日本的碳排放量仍稳步上涨，直到金融危机前才达峰。1990 年至 2008 年间，虽然日本实际 GDP 年化增速仅为 1.1%（期间世界银行统计的全球实际 GDP 年均增速为 3.7%），但其二氧化碳排放量的年化增速

30、达到 1.3%（期间全球二氧化碳排放量年均增速为 1.9%）。图表 15：中国与日本二氧化碳排放量百万吨日本中国（右轴）百万吨1,4001,2001,00080060040020012,00010,0008,0006,0004,0002,000196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201900资料来源：BP、我们认为造成上述现象的主要原因是日本在发达国家中，制造业占比相对偏高，使得其排碳量相对更大。按照世界银行的统计，

31、全球高收入国家的制造业增加值占比平均约 14%，而日本高达 20%，甚至超过了中等收入国家的平均水平（18%）。此外，东亚人口稠密，碳排放需求相对更大。图表 16：制造业增加值占现价 GDP 之比%3027252015102019181514111050中国日本德国中等收入国家全球高收入国家美国英国资料来源：Wind、世界银行、，除全球和高收入国家数据外均为 2019 年数据，全球及高收入国家为 2018 年数据其次，日本虽然对节能减排一直非常重视，但在能源等领域的绿色科技使用上相对偏保守。德国作为高制造业占比的国家，早在上世纪 70 年代便逐渐实现碳达峰，远远领先于日本。早在 1971 年德

32、国便公布了环境规划方案，并于 1986 年正式成立环境、自然资源保护和核安全部。德国对环保的重视程度远高于日本，且对新技术如光伏和风电等的运用策略也更为积极。在清洁能源利用上，德国的发展也远比日本更加激进。例如，在福岛核事故后，德国大力发展太阳能和风电等非核电能源，有效维持了本国非化石能源发电的占比。图表 17：非化石能源发电占比%德国日本6050403020102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200资料来源：Wind、IEA、但从人均碳排放和单位 GDP 碳排放

33、量来看，德国和日本的碳排放水平相当。2019 年日本人均二氧化碳排放量为 8.7 吨，同期德国为 8.4 吨；同年日本和德国的单位 GDP 二氧化碳排放量均为 0.18 吨。这一水平远低于同期的美国和欧盟，说明制造业国家也可在科技投入的配合下实现更好的环保结果。日本碳排放结构与中国更相似从能源结构上来看，日本与中国相同，发电仍以化石能源为主。这主要是受福岛核事故的影响，日本原本发展迅速的核电遭遇了重大打击。与中国不同的是，日本的发电原料主要来自进口，对外依赖度极高。这使得日本对可再生能源发电技术的升级和产业化需求更加急迫。图表 18：日本发电结构图表 19：中国发电结构%日本：化石能源发电日本

34、：水电及地热发电日本：核能发电%中国：化石能源发电中国：风力及水力发电中国：核能发电10090807060504030201020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202001009080706050403020102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200资料来源：Wind、资料来源：Wind、中国能源的行业碳排放结构与日本类似。两国能源行业（主

35、要为发电）的碳排放占比均为最高，制造业与建筑业占比次之。由于 2014-2020 年中国汽车保有量累计增长 41%，考虑到更加严苛的排放标准，预计当前中国交通碳排放比例可能出现低于 40%的增长。这使得中国的能源行业碳排放结构与日本的相似度更加趋同。与其他制造业国家中的德国相比，中国的交通排碳占比明显偏低，因此中国汽车行业的减排压力可能相对较小；与韩国相比，中国在汽车和发电领域具有更明显的减排优势（韩国发电对煤电依赖度较高，且中国的汽车减排控制更严格）。图表 20：中国能源的行业碳排放结构（2016 年）图表 21：日本能源的行业碳排放结构（2016 年）制造及施其他,制造及施其他, 23.9

36、%建筑 , 4.5%工 , 24.4%建筑 , 9.3%13.1% 工 , 14.7% 运输, 16.0%电力及热力, 39.9%运输, 7.3%电力及热力, 47.0%资料来源：Our World in Data、资料来源：Our World in Data、图表 22：德国能源的行业碳排放结构（2016 年）图表 23：韩国能源的行业碳排放结构（2016 年）建筑 , 16.0%其他, 13.3%制造及施工 , 10.6%运输, 19.1%建筑 ,7.3%其他,17.5%制造及施工 , 10.3% 运输,14.3%电力及热力, 41.0%电力及热力, 50.5%资料来源：Our World

37、 in Data、资料来源：Our World in Data、其他,20.7%,%电力及热力, 31.7% 图表 24：美国能源的行业碳排放结构（2016 年）图表 25：欧盟（除德国）能源的行业碳排放结构（2016其他,19.7%制造及施工 , 7.3%制造及施工 , 10.4%建筑 , 8.3%运输, 28.7%建筑12.7运输,24.5%电力及热力, 36.0% 资料来源：Our World in Data、资料来源：Our World in Data、图表 26：印度能源行业碳排放结构（2016 年）图表 27：南非能源行业碳排放结构（2016 年）其他, 38.0%建筑 , 3.4

38、%制造及施 工 , 16.4%运输, 8.1%电力及热力, 34.1%建筑 ,4.1%其他,20.4%制造及施工 , 9.8%运输, 10.8%电力及热 力, 54.8%资料来源：Our World in Data、资料来源：Our World in Data、投资启示自习近平主席于去年 9 月发布讲话后，中国便开启了碳达峰和碳中和进程，将其列入十四五规划和 2035 年远景规划内容中，并将启动 2030 年碳达峰规划（详见附录）。对于中国积极的碳中和规划，资本市场反响热烈，诸多碳中和概念股层出不穷，题材的启动更是先于政策的落地。相较中国现已披露的规划纲要，日本经济产业省针对产业的规划指引更加

39、明确。从知日鉴中的角度出发，我们认为研究日本碳中和政策对中国具有如下启示：1）碳达峰与碳中和目标不应牺牲经济增长；2）碳中和目标具备更为深远的外交意义，这也使得政策短期仍存在一定不确定性；3）碳中和政策应结合双循环战略，并注意保障本国供应链和能源安全；4）碳中和对科技进步依赖度高，也需考虑本国技术路径；5）中国虽碳中和目标实现期较晚，但需提早加大碳中和技术的投入。结合上述观点，借鉴日本碳中和规划，我们对国内二级市场碳中和题材的投资启示如下：1）碳中和题材虽空间广阔，但题材落地时长过长，投资者需高度关注其天然的不确定性；2）当前市场格局未定型，因此专注龙头的策略不如战略配置全产业链；3）碳中和更

40、大空间在技术进步，而非影响经济活动的单一减产；4）随着新兴科技产业的增长空间被放大，投资者应基于自身资产久期，适当放宽对估值的容忍度。我们建议投资者加大对新能源、新能源车、储能、智能制造、绿色建筑及建筑材料升级等领域的投资机会，并加大关注未来数年日本相关领域技术进步和商用化的进程。附录图表 28：日本经济产业省2050 年碳中和绿色增长战略序号行业目标1海上风电产业到 2030 年安装 10 GW 海上风电装机容量，到 2040 年达到 30-45 GW，同时在 2030-2035 年间将海上风电成本削减至 8-9 日元/千瓦时；到 2040 年风电设备零部件的国内采购率提升到 60%。 重点

41、任务：推进风电产业人才培养，完善产业监管制度；强化国际合作，推进新型浮动式海上风电技术研 发，参与国际标准的制定工作；打造完善的具备全球竞争力的本土产业链，减少对外国零部件的进口依赖。氨燃料产业氢能产业核能产业计划到 2030 年，实现氨作为混合燃料在火力发电厂的使用率达到 20%，并在东南亚市场进行市场开发，计划吸引 5000 亿日元投资；到 2050 年实现纯氨燃料发电。 重点任务：开展混合氨燃料/纯氨燃料的发电技术实证研究；围绕混合氨燃料发电技术，在东南亚市场进行市场开发，到 2030 年计划吸引 5000 亿日元投资；建造氨燃料大型存储罐和输运港口；与氨生产国建立良好合作关系，构建稳定

42、的供应链，增强氨的供给能力和安全，到 2050 年实现 1 亿吨的年度供应能力。到 2030 年将年度氢能供应量增加到 300 万吨，到 2050 年达到 2000 万吨。力争在发电和交通运输等领域将氢能成本降低到 30 日元/立方米，到 2050 年降至 20 日元/立方米。 重点任务：发展氢燃料电池动力汽车、船舶和飞机；开展燃氢轮机发电技术示范；推进氢还原炼铁工艺技术开发；研发废弃塑料制备氢气技术；新型高性能低成本燃料电池技术研发；开展长距离远洋氢气运输示范，参与氢气输运技术国际标准制定；推进可再生能源制氢技术的规模化应用；开发电解制氢用的大型电解槽；开发高温热解制氢技术研发和示范。到 2

43、030 年争取成为小型模块化反应堆（SMR）全球主要供应商，到 2050 年将相关业务拓展到全球主要的市场地区（包括亚洲、非洲、东欧等）；到 2050 年将利用高温气冷堆过程热制氢的成本降至 12 日元/立方米；在 2040-2050 年间开展聚变示范堆建造和运行。 重点任务：积极参与 SMR 国际合作（如参与技术开发、项目示范、标准制定等），融入国际 SMR 产业链；开展利用高温气冷堆高温热能进行热解制氢的技术研究和示范；继续积极参与国际热核聚变反应堆计划（ITER），学习先进的技术和经验，同时利用国内的 JT-60SA 聚变设施开展自主聚变研究，为最终的聚变能商用奠定基础。到 21 世纪

44、30 年代中期时，实现新车销量全部转变为纯电动汽车（EV）和混合动力汽车（HV）的目标，实现汽车全生命周期的碳中和目标；到 2050 年将替代燃料的经济性降到比传统燃油车价格还低汽车和蓄电池产的水平。 重点任务：制定更加严格的车辆能效和燃油指标；加大电动汽车公共采购规模；扩大充电业基础设施部署；出台燃油车换购电动汽车补贴措施；大力推进电化学电池、燃料电池和电驱动系统技术等领域的研发和供应链的构建；利用先进的通信技术发展网联自动驾驶汽车；推进碳中性替代燃料的研发降低成本；开发性能更优异但成本更低廉的新型电池技术。5半导体和通信产6业将数据中心市场规模从 2019 年的 1.5 万亿日元提升到 2

45、030 年的 3.3 万亿日元，届时实现将数据中心的能耗降低 30%；到 2030 年半导体市场规模扩大到 1.7 万亿日元；2040 年实现半导体和通信产业的碳中和目标。 重点任务：扩大可再生能源电力在数据中心的应用，打造绿色数据中心；开发下一代云软件、云平台以替代现有的基于半导体的实体软件和平台；开展下一代先进的低功耗半导体器件（如 GaN、SiC 等）及其封装技术研发，并开展生产线示范。资料来源：产经省、图表 29：日本经济产业省2050 年碳中和绿色增长战略（续）序号行业目标7船舶产业在 2025-2030 年间开始实现零排放船舶的商用，到 2050 年将现有传统燃料船舶全部转化为氢、

46、氨、液化天然气（LNG）等低碳燃料动力船舶。 重点任务：促进面向近距离、小型船只使用的氢燃料电池系统和电推进系统的研发和普及；推进面向远距离、大型船只使用的氢、氨燃料发动机以及附带的燃料罐、燃料供给系统的开发和实用化进程；积极参与国际海事组织（IMO）主导的船舶燃料性能指标修订工作，以减少外来船舶 CO2 排放；提升 LNG 燃料船舶的运输能力，提升运输效率。交通物流和建筑8产业到 2050 年实现交通、物流和建筑行业的碳中和目标。 重点任务：制定碳中和港口的规范指南，在全日本范围内布局碳中和港口；推进交通电气化、自动化发展，优化交通运输效率，减少排放；鼓励民众使用绿色交通工具（如自行车），打

47、造绿色出行； 在物流行业中引入智能机器人、可再生能源和节能系统，打造绿色物流系统； 推进公共基础设施（如路灯、充电桩等）节能技术开发和部署；推进建筑施工过程中的节能减排，如利用低碳燃料替代传统的柴油应用于各类建筑机械设施中，制定更加严格的燃烧排放标准等。打造智慧农业、林业和渔业，发展陆地和海洋的碳封存技术，助力 2050 碳中和目标实现。 重点任食品、农林和水务：在食品、农林和水产产业中部署先进的低碳燃料用于生产电力和能源管理系统；智慧食品供应链产产业的基础技术开发和示范；智慧食品连锁店的大规模部署；积极推进各类碳封存技术（如生物固碳），实现农田、森林、海洋中 CO2 的长期、大量贮存。9航空

48、产业碳循环产业下一代住宅、商业建筑和太阳能产业推动航空电气化、绿色化发展，到 2030 年左右实现电动飞机商用，到 2035 年左右实现氢动力飞机的商用，到 2050 年航空业全面实现电气化，碳排放较 2005 年减少一半。 重点任务：开发先进的轻量化材料；开展混合动力飞机和纯电动飞机的技术研发、示范和部署；开展氢动力飞机技术研发、示范和部署；研发先进低成本、低排放的生物喷气燃料；发展回收 CO2，并利用其与氢气合成航空燃料技术；加强与欧美厂商合作，参与电动航空的国际标准制定。发展碳回收和资源化利用技术，到 2030 年实现 CO2 回收制燃料的价格与传统喷气燃料相当，到 2050 年 CO2

49、 制塑料实现与现有的塑料制品价格相同的目标。 重点任务：发展将 CO2 封存进混凝土技术；发展 CO2 氧化还原制燃料技术，实现 2030 年 100 日元/升目标；发展 CO2 还原制备高价值化学品技术，到 2050 年实现与现有塑料相当的价格竞争力；研发先进高效低成本的 CO2 分离和回收技术，到 2050 年实现大气中直接回收 CO2 技术的商用。到 2050 年实现住宅和商业建筑的净零排放。 重点任务：针对下一代住宅和商业建筑制定相应的用 能、节能规则制度；利用大数据、人工智能、物联网（IoT）等技术实现对住宅和商业建筑用能的智慧化管理；建造零排放住宅和商业建筑；先进的节能建筑材料开发；加快包括钙钛矿太阳电池在内的具有发展前景的下一代太阳电池技