中国移动千亿投资打造5G资本生态

1、1核心观点中国移动股权投资构筑的5G生态圈，产融结合蕴藏巨大发展潜力。截止2020年11月，中国移动通过中移资本、中移投资等 主体，已参投项目40余个，权益性投资达到1500+亿元（截止2020年6月），年投资收益近130亿元，其投资的代表性公司 包括浦发银行、科大讯飞、中国铁塔、芒果超媒、小米集团、中国民航信息网络、亚信科技、优刻得、金山办公等。围绕 5G+战略的股权投资，中国移动的并购投资带来了两个维度的利好：（1）产业协同：5G建设加速，投资标的公司可带来中 国移动在云基建领域的“技术+行业解决方案+渠道能力”；在5G应用领域，运营商在2B需增强5G+AICDE平台能力，在2C 市场需增

2、强内容创新能力。（2）投资收益：移动投资的公司在5G建设的浪潮下取得了长足的发展。以浦发银行为例，浦发 银行的市值增长+分红收益为中国移动累计贡献了超300亿元的投资总收益。中国移动资本结构稳健，现金流充沛，当前市值具有较大想象空间。中国移动总市值约9734亿人民币（2021年3月5日数 据），总资产约17245亿人民币（2020年中报）。中国移动流动资产约6000亿元，而在流动资产中，现金及现金等价物、交 易性金融资产、其他短期投资这三类变现能力很快的现金类资产高达4905亿元，占总资产比例达到了30%。此外，在非流动 资产中，衡量对外投资总额的权益性投资高达1556亿元。中国移动现金类资产

3、与权益性资产即达到总市值的66%，公司核 心优质的经营资产价值未充分体现于市值中：2019年，中国移动经营性净现金流约2476亿元，净利润约1066亿元，自由现 金流约817亿元，中国移动商业模式优质，“造血”能力强劲。风险因素：中国移动参投公司行业竞争加剧及市场需求波动；投资收益不及预期；云基建建设速度不及预期；技术研发及产 品创新速度不及预期；中国5G建设不及预期；国内疫情影响超预期。投资建议：我们认为随着中国移动千亿跨界投资的完善，中国移动有望与各领域投资标在5G生态系统中实现良好产业协同， 并依托市值上升与分红收益从而收获规模庞大的投资收益。维持中国移动2020-2022年净利润预测分

4、别为人民币1084.90亿/1123.94亿/1165.06亿元。我们给予中国移动2021年1.2倍PB，对应目标价83.48港元，维持“买入”评级。CONTENTS目录2中国移动投资圈：打造5G为核心的产业协同5G基建投资：投资云与安全，夯实5G生态5G应用投资：紧抓流量红利，领跑优质赛道3中国移动投资圈：打造5G为核心的产业协同4中国移动投资公司成立于2016年12月，是中国移动通信集团有限公司的全资子公司，由中移资本控股有限责任公司和中 移投资控股有限责任公司2个实体组成2020年11月20日，在2020中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动董事长杨杰表示，将实施千亿产业的拉动计划，做活

5、合作方式，通过并购+参股+创投，力争未来5年并购参股规模达千亿元；同时，设立百亿级母基金，深化“直投+基金” 双线布局，打造融通发展的资本生态根据人民邮电报2021年2月文章：中国移动2020年投资决策规模超100亿元，完成出资超60亿元，股权投资收益对集团整 体利润贡献预计超130亿元，在管资产规模增长至近1700亿元，实现经营业绩“四连跳”，展现了赋能集团主业的资本 担当。2020年，中国移动投资公司发起设立专注5G产业发展的中移股权基金（5G基金），已完成8亿元投资，有效推动 了中国移动5G产业生态构建。建立100亿元规模的母基金平台中移和创，通过参投TMT相关领域的市场化头部基金及其项

6、 目等，推进全生命周期的产业投资布局。中国移动投资公司：坚守初心使命做强做优做大央企产业资本资料来源：人民邮电报注：人民邮电报文章链接/article/rmydb_15837_299479.html中国移动投资版图5中国移动资产及市值变化资料来源：Wind，中信证券研究部 注：市值与总资产为各报告期末数据中国移动资本结构稳健：现金类资产+权益性投资高达6460亿元，达到总市值的66%。中国移动总市值约9734亿人民币（2021年3月5日数据），总资产约17245亿人民币（2020年中报）。在中国移 动的总资产中，流动资产约6000亿元，占总资产比例约为35%，而在流动资产中，现金及现金等价物、

7、交易性 金融资产、其他短期投资这三类变现能力很快的现金类资产高达4905亿元，占总资产比例达到了30%。此外， 在非流动资产中，衡量对外投资总额的权益性投资高达1556亿元。中国移动现金类资产与权益性投资即达到总市值的66%，公司各类经营性优质资产价值尚未充分体现于市值中。中国移动流动资产结构变化（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部注：2018年及以后交易性金融资产从其他短期投资科目中拆出。中国移动资本结构稳健，现金类资产+权益性投资达到总市值66%2612.05732.961560.0970006000500040003000200010000201520162017201820192

8、020H1现金及现金等价物 应收款项交易性金融资产其他短期投资 其他9781.7317245.1805,00010,00015,00020,000201520162017201820192020H1总市值（亿元）总资产（亿元）6中国移动经营性净现金流及占收比（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部中国移动现金流充沛，理论上私有化中国移动仅需5000亿人民币，而公司年经营性净现金流即高达2500亿元中国移动总市值约9734亿人民币，现金类资产高达4905亿元，即从理论上看，仅需5000亿人民币即可将中国龙 头运营商中国移动私有化。而中国移动每年经营性净现金流约2500亿元，净利润约1000亿元

9、，自由现金流约 800亿元，“造血”能力极强，投资回收期很短。中国移动自由现金流（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部注：自由现金流=经营性净现金流-资本开支中国移动现金流充沛，年经营性净现金流约2500亿元247641%36%33%35%36%33%28%33%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%05001000150020002500300020122013201420152016201720182019中国移动经营性净现金流中国移动经营性净现金流占收比1033401395664680391817-200020040060080010001200201220132-

10、0215420152016201720182019中国移动自由现金流7中国移动产业投资体系：以5G产业为核心的生态圈围绕5G+战略，移动聚焦以5G 为核心的新型信息基础设施和 能力、行业数字化应用和服务 等领域开展投资布局中国移动投资公司，包含中移 资本、中移投资两个主体，下 设全资子公司中移创投、母基 金平台中移和创截至2020年11月，中国移动参 投项目40余个，权益性投资达 到1500+亿元。此外，中国移 动投资公司还发起设立百亿级 规模的5G产业基金，参投6只 国家级基金，投资版图持续扩 大资料来源：中国移动公告，中信证券研究部金融科技智能工厂港口码头数字经济2B5G 80 流 量数

11、字 化5G应用边缘计算与 云计算60管道15终端 25雄 安 产智慧城市 电子政务投资企业：企业服务：金山办公、研随锐科技、青牛软件、院车联网中航信上金融科技：海联金汇、海产网联清算研金融服务：浦发银行、院钢铁仁和人寿、海达保险经成纪都医疗医疗健康：联仁健康产远程教育研院农贸2C/2H5G 20 流 量咪咕公司视频/VR/AR/高清 云游戏阅读/音乐 城市运营个人云/家庭云投资企业：文娱媒体：凤凰卫视、人民 网、芒果超媒智能硬件：小米、凌宇智控IDC云计算(I-PaaS)5G/4G/WIFI 6F5G数据传输苏州研发中心新 基 建投资企业：云计算：优刻得人工智能：海天瑞声、科大讯飞边缘计算数据

12、计算数据安全 数据存储安全基础设施投资企业：中国铁塔、中通服、泰国 TRUE、亚信科技8中国移动投资时间轴：2016年后产业圈布局渐明资料来源：中国移动公告，中信证券研究部2010及以前20132014201620182017布局人工智能加码基建领域布局金融科技持续拓展5G+Economic布局云基建，拓展2C市场20192020拓展云基建及周边产业9中国移动产业投资体系：对外投资一览表(1)被投资企业投资时间初始投资金额（亿元）持股对应市大致持股比例 值（亿元）2019年分 红收益被投资公司简介（亿元）浦发银行2010年4月39818.18579.51178.36总部位于上海的全国性股份制商

13、业银行TRUE Corporate2014年6月5518.0041.641.16泰国唯一一家本土移动运营商中国铁塔中国民航信息网络2014年7月2018年12月4020.2628.005.01506.9222.807.580.39主要从事通信铁塔等基站配套设施和高铁地铁公网覆盖、大型室内分布系统的建设、维护和运营中国航空旅游业信息科技解决方案的主导供应商芒果超媒2019年5月164.3751.680.08湖南广播电视台旗下统一的新媒体产业及资本运营平台科大讯飞2013年4月13.6311.74124.431.51智能语音和人工智能上市企业亚信科技2020年4月12.6420.0018.71NA

14、国内电信软件产品及相关服务市场的领军企业华宇软件2020年11月9.075.038.13NA深耕智慧政法、智慧政务等领域通用软件产品凤凰卫视2006年6月NANA-NA拥有电视、出版及互联网等媒体之多频道平台人民网2010年6月NA1.472.830.40互联网上最大的中文和多语种新闻网站之一海联金汇2016年11月NA2.391.680.04主营业务含金融科技产业和智能制造产业小米集团2018年1月约6.5亿约0.189.28NA以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司优刻得2018年6月NA5.5710.270.01国内领先的云计算服务平台随锐科技2019年2月NA9.9915.27

15、NA专业视频会议方案和高效商务沟通平台资料来源：各公司公告、中国移动公告、C114，中信证券研究部测算 注：市值按2021年3月5日收盘价估算；估计投资总收益=被投资公司当前市值*中国移动持股比例+分红收益-初始投资金额10中国移动产业投资体系：对外投资一览表(2)资料来源：各公司公告、中国移动公告、C114，中信证券研究部被投资企业投资时间持股比例初始投资金额主营业务招商仁和人寿2017年7月20.0013.2亿联仁健康2020年10月49.509.9亿青牛软件2017年12月11.434114万金山办公2019年11月约0.70NANOLOVR2019年12月NANA网联清算2017年8月

16、NANA积分联盟2017年7月NANA华勤通讯2020年9月NANA金融保险服务平台提供公共卫生、临床诊断、科研服务、保险创新、精准医疗、互联网医院、医药研发、 健康管理、医学教育等多种数据服务。中国领先的企业云服务提供商(SaaS),致力于融合网络技术研究和产品开发。国内领先的办公软件和服务提供商专注于空间定位技术的创新型公司,基于计算机视觉等前沿技术,提供精确的机器人室 内定位解决方案。非银行支付机构网络支付清算平台的运营机构，主要处理非银行支付机构发起的涉及银行账户的网络支付业务，实现非银行支付机构及商业银行一点接入。面向全球的“数字积分商业生态联盟”(简称畅由平台)，打造一个全新的、可

17、持续的、 可循环的数字积分生态系统。手机电脑研发商，主要为企业用户提供数码产品委托设计代工服务。11中国移动投资概况：权益性投资超1500亿，投资综合收益上百亿中国移动2015年后投资规模显著提升资料来源：Wind，中信证券研究部 注：权益性投资指的是采用权益法对联营公司、共同发展公司或不参与合并报表子公司的投资1555.65180016001400120010008006004002000权益性投资（亿元）中移资本成立中国移动主要投资公司收益核算浦发银行科大讯飞中国铁塔中航信芒果超媒优刻得随锐科技亚信科技按持股比例折算的市值变动（亿元）102.9572.27-18.782.8037.54NA

18、11.036.57按权益法核算的所有者权益变动（亿元）795.639.1515.120.300.78NA0.45分红收益（税前，亿元）178.361.517.580.390.080.01资料来源：Wind，中信证券研究部注：市值变动截至2021年2月19日收盘价；所有者权益变动截至2020年三季报。港股均按当日汇率折算为人民币；按持股比例折算的市值变动是指自中国移动投资以来，中国移动的持股比 例*被投资公司市值变动；按权益法核算的所有者权益变动是指自中国移动投资以来，中国移动的持股比例*被投资公司所有者权益变动。中国移动对非交易性上市公司投资规模0.030.350.445.875.137654

19、3210以公允价值计量且变动计入其他综合收益 的权益投资（亿元）20152016201720182019资料来源：中国移动年报，中信证券研究部。注：根据年报附注，该科目主要为非交易性上市公司权益投资。中国移动投资概况：年投资收益超百亿，占利润比例近12%资料来源：中国移动年报，中信证券研究部中国移动按权益法核算的投资收益自2015年后上升中国移动投资收益占股东应占利润的比例稳步上升3.5%4.5%6.0%7.6%7.5%7.9%8.7%10.8%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1400120010008006004002000201120122013201

20、420152016201720182019 2020H1股东应占利润（亿元）投资收益占利润的比例11.8% 11.9%按权益法核算的投资所付款项按权益法核算投资的股息43.0656.8570.6382.4880.986.3699.49138.61126.4160%40%20%0%-20%59.98-40%-60%-80%-100%-120%160140120100806040200201120122013201420152016201720182019 2020H1按权益法核算的投资的收益（亿元）同比95.083.7624.511.683.751.61100908070605040302010

21、0201420152016201720182019购买按权益法核算的投资所付款项（亿元）24.7619.448.476.9122.9905101520253020142015201620172018201912按权益法核算的投资的股息（亿元）28.42135G基建投资：投资云与安全，夯实5G生态14中国移动投资新基建，夯实基础设施建设中国移动在私有云/混合云/企业网侧重点发力： 运营商作为大行业，对私有云/企业网厂商有带 量采购且增长迅速，私有云/企业网厂商有运营 商亟需的“技术+行业解决方案+渠道能力”， 互补度高5G进入全面推广后对信息安全的需求凸显：针 对移动应用和其通讯数据的攻击是运营

22、商必须 解决的安全难题，运营商需要专业的安全厂商 提供云网软硬一体的解决方案复杂的国际局势和新一轮流量爆发背景下产业 链协同技术创新重要性显现：美国逐渐将中国视为科技领域的潜在竞争者，担忧中 国动摇美国在该领域的全球领导地位。打压中国高科 技领军企业，已经成为美国对华科技战略的重要着力 点据思科预测， 2022年全球/中国IP流量将分别达到 396EB/月、93EB/月，分别为2018年 的2.5倍、3.1倍云计算(I-PaaS)5G/4G/WIFI 6F5G数据传输苏州研发中心新 基 建投资企业：云计算：优刻得人工智能：海天瑞声、科大讯飞 信息安全：梆梆安全边缘计算数据计算数据安全 数据存储

23、安全基础设施IDC投资企业：中国铁塔、中通服、泰国TRUE、亚信科技国内运营商网络（Internet）大型企业私有云交换机服务器路由器基站存储防火墙设备BAT等互联网公有云防火墙设备海底光缆企业/园区/办公楼网络路由器交换机交换机交换机交换机路由器路由器美国运营商网络（Internet）无线网络海量|路由器|路由器 海量|交换机海量|服务器海量|安全设备设备模型海量| 存储BAT等互联网公有云路由器交换机服务器存储大型企业私有云企业/园区/办公楼网络国内运营商网络美国运营商网络海底光缆路由器路由器无线网络基站资料来源：中国移动公告、中国移动官网，中信证券研究部15运营商云化重构电信网络投资案例

24、1：亚信科技（IT领域）云化趋势利好IT设备商：未来的网络将构建在以通用硬件为主的云计算基础设施之上，打开海量IT设备需求空间亚信科技：依托强大技术能力的IT设备和服务提供商。亚信科技拥有500多种高可靠性、高稳定性、高可用性的 “电信级”软件产品组合，并通过了CMMI 5级（软件能力成熟度模型集成五级）国际认证。（截止2020年9月， 中国移动国际控股持有公司1.82亿股，占比19.92%）亚信科技参与中国移动5G OSS 核心平台与系统的建设，合作建设了中国移动第一个5G网络切片，亚信科技为中 国移动提供了集团一级的5G网络切片业务管理系统，客户覆盖南方电网、海口机场、三一重工等为代表的多

25、个垂 直领域2020年亚信科技净利润爆发式增长资料来源：Wind，中信证券研究部运营商新网络名称网络重构目标美国AT&TDomain2.02020年实现75网络功能虚拟化西班牙电信UNICA网络架构2016年已实现30数据中心云化中国电信CTNet20252025年实现80网络功能虚拟化中国联通CUBE-Net2.0以数据中心为基础重构网络体系中国移动NovoNet资料来源：各运营商公告，中信证券研究部到2020年，规模应用NFV技术，推动网络 重构，网络虚拟化比例超过502.07328.97350300250200150100500-5043210-1-2-3-420152016201720

26、1820192020H1归母净利润（亿元）同比（ ）16中国移动与优刻得业务互补效应明显上云需求明确：新基建政策催化，发改委推进“上云用数赋智”行动，数字基建市场将是率先爆发的行业。优刻得：优刻得是国内领先的第三方云计算服务商，提供公有云、私有云、混合云三种模式服务，坚持由云计算（Cloud Computing）战略、大数据（Big Data）战略、人工智能（AI）战略组成的“CBA”发展战略。优刻得与中国移动合作共建5G生态成果丰硕：（截止2020年9月，中移资本持有优刻得5.57%的股份）洛阳中部云计算基地：推动洛阳市大数据产业园建设，加速落实政务上云、企业上云。广东高速视频云app：实现

27、了广东省内高速公路沿线、收费站、服务区、ETC门架等视频监控设备资源汇聚。中国移动与优刻得互为重要客户（单位：万元）资料来源：优刻得招股说明书，中信证券研究部资料来源：优刻得招股说明书，中信证券研究部投资案例2：优刻得（云计算领域）中 国 移 动基础电信资源异地多活、 Paas、分布式 存储等核心产品技术700060005000400030002000100002016201720182019H1优刻得向中国移动采购金额优刻得向中国移动销售收入17投资案例3：科大讯飞+海天瑞生（人工智能领域）中国移动与科大讯飞：围绕智能语音及人工智能领域积极开展合作，科大讯 飞智能语音及人工智能技术在中国移动

28、的相关产品中有广泛应用（截止2020 年10月，中移投资持有科大讯飞11.74%的股份）中国移动与海天瑞声：在To B业务上，共同打造DICT整体解决方案，促进运 营商数字化转型；在 ToC业务上，提高终端、客服等方面服务质量，全面提 升通信业务附加值（截止2020年6月，中移投资持有海天瑞声12.01%的股份）人工智能的应用领域将逐步扩展预计我国人工智能市场2016-2024CAGR将达到48.97%资料来源：依图科技招股说明书（含预测），中信证券研究部资料来源： IDC 人工智能基础架构市场跟踪报告（2020年上半年）搭载科大讯飞智慧家庭语音服务平台的中国移动“魔百盒”70%60%50%4

29、0%30%20%10%0%90008000700060005000400030002000100002016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E市场规模（亿元）yoy185G应用投资：紧抓流量红利，领跑优质赛道195G应用投资需求：5G+Economic需要提前布局垂直行业，锁定用户2B市场格局未定，运营商需增强5G+AICDE平台能力：在2B市场，设备商、互联网厂商与运营商竞合关系微 妙，互联网公司从2C步入2B，以云为本投资为翼打造生态；设备商从私有云升级到智能云，赋能5G千行百业。 互联网公司和设备商都在抢占2B市场，因此运营商需要提前布局

30、5G+垂直行业，锁定用户2C市场内容为王，运营商需借力内容方做大市场：内容产业是5G带来最大边际变化的市场，未来内容消费将迎来“体验时代”，体验除了内容创新，交互方式的改变是最大变化2C/2H5G 20 流 量数 字 化咪咕公司视频/VR/AR/高清 云游戏阅读/音乐城市运营个人云/家庭云投资企业：文娱媒体：凤凰卫视、人民 网、芒果超媒智能硬件：小米、华勤技术、凌宇智控金融科技智能工厂港口码头2B5G 80 流 量雄 安 产智慧城市 电子政务投资企业：企业服务：金山办公、研随锐科技、青牛软件、院车联网中航信上金融科技：海联金汇、海产网联清算、小移环保、研积分联盟院钢铁金融服务：浦发银行、成仁和

31、人寿、海达保险经都医疗纪产远程教育医疗健康：联仁健康研院农贸咪咕+芒果TV全球首场5G跨年演唱会资料来源：中国移动公告、中国移动官网、咪咕官网，中信证券研究部20投资案例1：浦发银行+招商仁和人寿（金融领域）浦发银行：浦发银行与中国移动联合研发推出SIM盾。SIM盾以移动SWP SIM卡为安全认证载体，将安全认证数 据植入到手机SIM卡中，用户通过手机银行进行对外转账时，验证SIM盾密码则可完成交易，具有安全性高、携 带方便、适用性强的特点（截止2020年3季度，中国移动持有浦发银行18.18%的股份）招商仁和人寿：中国移动与仁和人寿共同探索大数据业务合作，建立“保险大数据联合创新实验室”“金融大数 据研究中心”，研究“大数据+保险”；通过科技手段形成线上+线下协同、场景营销、新零售创新等协同成果， 开展“通信+保险”创新合作（截止2019年末，中国移动持有招商局仁和人寿保险股份有限公司20%的股份）中国移动5G+生态圈在金融领域的应用资料来源：中国移动公告、招商局