证劵投资 战略篇 第四章：集中投资

1、.：.；第四章：集中投资 “假设他拥有40个妻子，那么，他对每一个都无法透彻了解只需当投资者对所投资的公司一无所知的时候，才需求分散投资。“把一切的鸡蛋放在一个篮子里，然后亲密关注这个篮子。有人说要“多样化，不要把一切的鸡蛋放在一个篮子里。然而，美国最伟大的投资者沃伦巴菲特等人又会说：“不要多样化，要把一切的鸡蛋放在一个篮子里，然后亲密关注这个篮子。最好是把它紧紧抓住。他所掌控的波克夏，奉行的重点教条之一是，下注金额要大，但次数要少。是冒险还是保守？关于集中投资，查理。芒格笼统地比喻为“当胜利概率最高时下大赌注。聪明的人会在世界提供应他这一机遇时下大赌注。当胜利概率很高时，他们会下大赌注，而其

2、他的时间他们那么按兵不动，事情就这么简单。巴菲特的长期协作者芒格精辟的总结道：“人们应该在即将发生的事情上下注，而不是在应该发生的事情上下注。 “他需求去努力寻觅价钱错位的赌注。然后用多种原那么去衡量一下，假设他是处于有利位置，那就表示曾经是一流的股票。 “我们采取的是防止我们堕入规范的分散投资教条。许多智者能人能够会因此说这种战略一定比更加流行的组合投资战略的风险大。我们不赞同这种观念。我们置信，这种集中投资战略使投资者在买入股票前既要进一步提高调查公司运营情况时的谨慎程度，又要提高对公司经济特征的称心程度的要求规范，因此更能够会降低投资风险。“在股票投资中，我们期望每一笔投资可以有理想的报

3、答，由于我们将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势、并由才干非凡、老实可信的经理人所管理的公司股票上。假设我们以合理的价钱买进这类公司时，投资损失发生的概率通常非常小，确真实我们管理伯克希公司股票投资的38年间扣除通用再保与政府雇员保险公司的投资，股票投资获利与投资亏损的比例大约为100：1。 “假设他拥有40个妻子，那么，他对每一个都无法透彻了解提示“分散投资的错误巴菲特挖苦了多元投资组合的错误，他以为：多元投资组合只是起到维护无知的作用。假设他想让市场对他不产生任何坏作用，他该当拥有每一种股票，这对于那些不知如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。巴菲特的投资组合总是相当

4、反传统的，在上世纪60年代中期，当华尔街的基金管理者们纷纷把几百种不同的股票塞进本人的证券组合之中时，巴菲特却将他大部分的资金，仅仅投到5种股票上美国捷运、伯克希尔和另外的三种。巴菲特置信，只需当投资者对所投资的公司一无所知的时候才需求分散投资，假设他是一个知情的投资者，可以从经济意义上去了解公司，并且公司有长期的竞争优势，那么传统的分散投资对他来说没有任何意义。假设他拥有一个最出色的有着最低财务风险和最正确长期开展前景的公司，把钱都集中到它身上，就意味着最正确的收益。“当我们以为我们曾经仔细研讨而且可以有吸引力的价位买入时，以我们的财务虚力，我们可以在这少数几只股票上大规模投资。雷尔、罗斯曾

5、经这样描画过度分散投资存在的问题：假设他拥有40个妻子，那么，他对每一个都无法透彻了解。终究应该关注哪些投资风险集中投资的短期收益率动摇大，能否意味着高风险集中投资的收益率：短期收益率动摇大，但长期收益率高。“我们宁愿波浪起伏的15%的报答率，也不要四平八稳的12%的报答率。集中投资既能降低风险又能提高报答，何乐而不为，业绩动摇大些又何妨？许多价值投资巨匠出众的投资业绩以及大量实证研讨都支持集中投资可以继续战胜市场的结论。贝塔值估计风险大小的错误“在评价风险的时候，贝塔值的纯粹主义者根本不屑于思索公司消费什么产品、公司的竞争对手有什么举动、或者这家公司运用的贷款是多少等等一切背景资料。他甚至不

6、想知道公司的名字。他独一注重的是公司股票价钱的历史走势。相反，很高兴我们根本不想知道公司股票价钱的历史走势，而是尽心去寻觅那些可以使我们进一步了解公司业务的一切信息。因此，在我们买了股票之后，即使股市停盘了两三年，我们也不会因此而有一点点烦恼。对于我们在喜诗和HH布朗公司所持有的100%的股份，我们不需求用每天的报价来证明企业的良好运营。那么，为什么我们非得时辰知道我们持有可口可乐公司的7%股权的股票行情呢？在他们盼望用单一的统计来衡量风险时，他们忘记了一条根本的原那么：模糊的正确胜过准确的错误。衡量股票投资风险的五种要素1可以评价的企业长期经济特性确实定性；2以评价的企业管理确实定性，包括他

7、们实现公司一切潜能的才干以及明智地运用现金流的才干；3管理人员值得依赖可以将报答从企业导向股东而不是管理人员确实定性；4公司的收买价钱；5未来税率和通货膨胀率，二者将决议投资者获得的总体投资报答的实践购买力程度的下降程度。这些要素很能够会把许多分析师搞得晕头转向，由于他们不能够从任何一种数据库中得到以上风险要素的评价。但是，准确量化这些要素的困难却不能否认它们的重要性。打桥牌的启示其实巴菲特判别股票投资胜负概率的高超技巧主要于他最大的喜好打桥牌。他一星期大约打12小时的桥牌。他经常说：“假设一个监狱的房间里有3个会打桥牌的人的话，我不介意永远坐牢。他的牌友霍兰评价巴菲特的牌技非常出色，“假设巴

8、菲特有足够的时间打桥牌的话，他将会成为全美国最优秀的桥牌选手之一。巴菲特以为打桥牌与股票投资的战略有很多类似之处：“打牌方法与投资战略是很类似的，由于他要尽能够多地搜集信息，接下来，随着事态的开展，在原来信息的根底上，不断添加新的信息。不论什么事情，只需根据当时他一切的信息，他以为本人有能够胜利的时机，就去做它。但是，当他获得新的信息后，他应该随时随地调整他的行为方式或他的做事方法。巴菲特谈到桥牌时说：“这是锻炼大脑的最好方式。由于每隔10分钟，他就得重新审视一下局势在股票市场上决策不是基于市场上的局势，而是基于他以为他理性的事情上桥牌就好似是在权衡博得或损失的概率。他每时每刻都在做着这种计算

9、。在才干范围内的集中投资一个人的知识和阅历绝对是有限的，因此在任何给定的期限里，我个人以为有资历将我全部的自信心置于其中的企业数量，很少会有超越两家或三家以上。对投资的企业了如指掌对于集中投资，巴菲特警告说，他必需求在本人的才干范围内运作，找到优势方面，然后朝此方面投资，全力出击。巴菲特以为他的投资行为是与一家企业如何运营有关的。假设人们不是被企业运营而是被某些浅薄的了解吸引到一场投资中去的话，他们更有能够在刚一看到某些不对或损失的苗头时就吓跑了，这种打一枪换一个地方的投资人很难有什么出息。而投资者胜利与否，是与他能否真正了解这项投资的程度成正比的。在理想的情况下，假设巴菲特能找到50种同等“

10、优秀的股票的话，他一定会乐意将投资分散开来的。但在现实世界中，他发现找有限的几种“优秀股票他都要费尽力气。不论处于何种股权位置，巴菲特都很了解这样的“优秀股票所代表的企业的运营过程，了解它的赢利、费用、现金流量、劳工关系，以及公司的资本需求、分配与运用情况。这些了解来源于公开、正当的渠道所获得的信息和他的头脑对这些信息的判别和整理。巴菲特讪笑那些实际着多元化投资的基金管理者们对他们所选择的证券了解浅薄，因此顶多能获得市场平均的收益率，而不会有任何更好的建树。巴菲特对他投资的企业有深化了解，源于他任务的勤劳和超群的记忆力。巴菲特所投资的盖可公司的董事长拜恩表示，巴菲特任务相当勤劳，是他见过的人当

11、中记忆力最好的人，某个人也许提到一家名不见经传的小公司，但是巴菲特对这家公司的了解，很能够让他瞠目结舌，他会通知他，这家公司流通在外的股数，以及他们在明尼亚波里的店面有多少平方呎。盖可声称，他一向亲密留意保险业的一举一动，但是巴菲特还是经常可以提出一些在某个公司的年报上看到的重要资料，而盖可根本完全忽略了这些资料。高人一等的智商能够是巴菲特最大的胜利要素，但是他的勤劳也不容忽视，和他一同任务的人都表示，他集中留意力的才干非常惊人，可以专心努力于手上正在进展的任务，一位波克夏的职员表示，他专心努力于目前手上正在做的事，完成之后，再将留意力移转到下一件事。寻觅超级明星股聪明的巴菲特将人类追求婚姻幸

12、福的秘诀运用到追求本人投资幸福中，他竭力反对多元化的分散投资，强调将投资集中于“最了解、风险最小、并且利润潜力最大的公司，他将它们比喻为世界上最好的宝石、像乔丹那样的超级明星。“我们一直在寻觅那些业务明晰易懂、业绩继续优良、由才干非凡并且为股东着想的管理层来运营的大公司。这种目的公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价钱上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是，这种投资方法寻觅超级明星给我们提供了走向真正胜利的独一时机。“我们的收益于一群由企业经理人组成的超级团队的努力，他们管理的公司运营着看起来非常普通的业务却获得了非常寻常的业绩部分拥有一颗希望之星the

13、Hope diamond，世界上最大的深蓝色宝石，重达45.5克拉，远远胜过100%拥有一颗仿制的金刚钻rhinestone。我们拥有的公司谁都会很容易地看出来确实是稀有的珍贵宝石。最侥幸的是，虽然我们受限于只能拥有这类优秀企业的少数股分，但却相应拥有了一个不断增长的投资组合。“作为一名投资者，他的目的该当仅仅是以理性的价钱买入他很容易就可以了解其业务的一家公司的部分股权，而且他可以确定在从如今开场的5年、10年、20年内，这家公司的收益实践上一定可以大幅度增长。在相当长的时间里，他会发现仅仅有几家公司符合这些规范，所以，一旦他看到一家符合以上规范的公司，他就该当买进相当数量的股票。偏执专注的

14、个性个性偏执的人通常具有一种超乎寻常的力量，目的单一者，其提高的速度也相当明显。巴菲特就是一个典范，他将毕生精神悉数投人股市，寻觅值得投资的股票。他很喜欢他所做的事，巴菲特以爱吃汉堡和牛排出名，他在改喝可口可乐前，只喝百事可乐，不喝别的饮料，这似乎很奇异。格兰特经纪公司的马歇尔。温伯格对巴菲特注重概率估计确定性的程度深有感触。他回想起与巴菲特两次一同吃午饭时的情景：有一次他们俩在曼哈顿的一家餐馆吃午饭，巴菲特觉得火腿加乳酪的三明治味道很好，额外又吃了一个。几天后，他和巴菲特又要一同出去吃午饭。巴菲特说：“我们还去那家餐馆吧。温伯格说：“但是，我们前几天刚刚到那儿吃过一次。巴菲特说：“是啊。所以

15、我们为什么还要冒险去别的地方？还是去那家吧。在那儿我们一定能吃到我们想吃的东西！这件事让温伯格认识到巴菲特在生活中运用的是与在投资中一样的“确定性原那么：“这也是巴菲特寻觅股票的方式，他只投资于那些盈利概率决不会让他绝望的企业。“在与商学院的学生交谈时，我说，当他们分开学校后可以做一张印有20个洞的卡片。每次做一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打的洞较少的人将会更加富有。缘由在于，假设他为大的想法而节省的话，他将永远不会打完一切20个洞。巴菲特参与慈悲活动也多少有点儿像搞投资。他回绝“多样化，宁可把钱投到某些“高效率的事上，获得最大的社会效益。而且他希望能监视他的捐款，由于他以为多数捐款的

16、一部分都被管理人花在午餐上了。80：20法那么，最多的利润于最少的股票组合的专栏马克。赫尔伯特根据有关数据进展的检验阐明：假设从巴菲特的一切投资中剔除最好的15项股票投资，其长期表现将流于平庸。凯恩斯的集中投资战略使他管理的切斯特基金在1928年1945年的18年间平均投资报答率以规范差计算的动摇率为29.2%，相当于英国股市动摇率的12.4%的2.8倍，但其18年中年平均报答率为13.2%，而英国股市年平均报答率只需0.5%。终究应集中持有多少只股？“对于每一笔投资，他都该当有勇气和自信心将他净资产的10%以上投入此股。巴菲特对本人集中投资的股票数目限制在10只，对于普通投资者集中投资股票的

17、家数建议最多20只。现实上，他集中投资的股票数目平均只需8.4只左右见表，而占投资组合的比重平均为91.54%。伯克希尔公司1977年2003年股票投资组合中主要持股情况年份主要持有股票数目占组合比重投资收益率1977976.81%93.46%1978874.18%73.87%19791388.51%90.12%19801893.94%66.50%19811596.44%83.69%19821196.40%126.52%19831098.62%130.44%19841097.06%114.80%1985797.67%336.85%1986598.05%185.95%198730.20%185.71%198850.32%176.95%198950.35%180.95