寻找下一个华为级的通信优秀公司之一

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250019 1、 复盘华为成长史-全球领先的 ICT 基础设施和智能终端提供商 4 HYPERLINK l _TOC_250018 、 全球领先的 ICT 基础设施和智能终端提供商，年收入达千亿美元 4 HYPERLINK l _TOC_250017 、 努力与机遇造就华为海外成功发展之路 5 HYPERLINK l _TOC_250016 、 香港市场：华为国际化初尝试 5 HYPERLINK l _TOC_250015 、 俄罗斯和拉美市场：华为真正走向国际化 6 HYPERLINK l _TOC_250014 、 东南亚及中东非洲市场：华为稳扎稳

2、打持续拓展 7 HYPERLINK l _TOC_250013 、 发达国家市场：华为努力寻找突破点 7 HYPERLINK l _TOC_250012 2、 华为国际化战略成功经验：“狼性文化”无处不在、创新高研发、聚焦主业拓展业务边界 8 HYPERLINK l _TOC_250011 、 狼性文化无处不在，实施“农村包围城市”战略 8 HYPERLINK l _TOC_250010 、 注重创新，持续投入研发 9 HYPERLINK l _TOC_250009 、 围绕 ICT，拓展业务边界 9 HYPERLINK l _TOC_250008 3、 通信板块有望触底反弹，寻找下一个华为级

3、的优秀公司 10 HYPERLINK l _TOC_250007 、 中国移动：700M 5G 成新边际，海外发展初见成效 10、 小米集团: 消费升级有望扩展额外市场，海外市场出货有望达超 1 亿 12 HYPERLINK l _TOC_250006 、 中际旭创：400G 光模块已实现规模出货，有望成全球第一厂 13 HYPERLINK l _TOC_250005 、 移远通信：全球通信模组龙头，受益车联网渗透率提升 14 HYPERLINK l _TOC_250004 、 和而泰：全球智能控制器龙头，汽车电子造就新起点 16 HYPERLINK l _TOC_250003 、 亿联网络：

4、SIP 王者，VCS 有望复制 SIP 成功 18 HYPERLINK l _TOC_250002 、 会畅通讯：专注云通信服务领域新秀，海外布局初见成效 20 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 相关推荐公司估值表 22 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险提示 22图表目录图 1： 2018 年华为营收首次达到千亿美元 5图 2： 2019 年华为营收主要来自消费者和运营商业务 5图 3： C&C08 是华为自主研发的第一台数字程控交换机 5图 4： 华为国际化路径采取“农村包围城市”战略 9图 5： 华为研发费用自 2008 年起稳步增长 9图 6

5、： 华为研发人员占比常年稳定在 45%以上 9图 7： 中国移动的 PB-Band 在 0.946-3.466 之间 11图 8： 5G 时代三大运营商的 ARPU 有望触底反弹 11图 9： 2020Q3 智能机市场份额小米首次超越苹果 12图 10： 小米 IOT 业务增长迅速 13图 11： 谷歌是中际旭创第一大客户 13图 12： 中际旭创重研发，2017 年开始研发支出逐年加大 14图 13： 蜂窝通讯模块市场前景广阔 15图 14： 全球车联网渗透率有望提升 16图 15： 万物互联打开智能控制器需求空间 16图 16： 和而泰国外营收占比一直超过 50% 17图 17： 博格华纳

6、近几年年营收超百亿美元 18图 18： 尼德科营收主要来自家电/车载领域（2020Q1） 18图 19： 汽车电子化应用广泛 18图 20： 公司在电信行业的大致市场定位 19图 21： 公司以 SIP 话机产品为主导（亿元） 19图 22： SIP 业务市场份额位居全球第一 19图 23： 研发人员与研发投入持续增加 20图 24： “大会畅”实现良好的协同效应 21表 1： 历经三十余年，华为逐步成长为全球领先的 ICT 基础设施和智能终端提供商 4表 2： 俄罗斯是华为真正国际化第一站 6表 3： 拉美地区是华为国际化的第二站 7表 4： 2000 年后华为在东南亚及中东非洲市场全面拓展

7、业务 7表 5： 华为与英国电信长期保持合作 8表 6： 目前华为形成消费者、企业、运营商、云平台四大业务板块 10表 7： 运营商形成“2+2”竞争格局 10表 8： 移远通信成为全球第一大物联网模组供应商 15表 9： 会畅通讯产品专注服务于云通信服务领域 20表 10： 会畅通讯与多家海外大型企业建立优质合作伙伴关系 21表 11： 相关推荐公司估值表 221、 复盘华为成长史-全球领先的ICT 基础设施和智能终端提供商、 全球领先的 ICT 基础设施和智能终端提供商，年收入达千亿美元华为是全球领先的 ICT 基础设施和智能终端提供商。华为成立于 1987 年，是全球领先的信息与通信基础

8、设施和智能终端提供商。公司致力于把数字世界带入千行百业，构建万物互联的智能世界。历经三十余年发展，公司从电信设备商逐渐成长为年收入超千亿美元的科技巨头。目前华为约有 19.4 万名员工，业务遍及 170 多个国家和地区，服务 30 多亿人口。年份大事件表1：历经三十余年，华为逐步成长为全球领先的 ICT 基础设施和智能终端提供商1987 年创立于深圳，成为一家生产用户交换机（PBX）的香港公司的销售代理1992 年开始研发并推出农村数字交换解决方案1997 年推出无线 GSM 解决方案，并于 1998 年将市场拓展到中国主要城市2001 年在美国设立四个研发中心；加入国际电信联盟（ITU）20

9、03 年与 3Com 合作成立合资公司，专注于企业数据网络解决方案的研究2005 年成为英国电信（简称 BT）首选的 21 世纪网络供应商2007 年成为欧洲所有顶级运营商的合作伙伴2011 年发布 GigaSite 解决方案和泛在超宽带网络架构 U2Net2012 年发布业界首个 400G DWDM 光传送系统2013 年400G 路由器商用方案规模投入商用在全球 9 个国家建立 5G 创新研究中心；承建全球 186 个 400G 核心路由器商用2014 年2015 年网络；为全球客户建设 480 多个数据中心与欧洲运营商共同建设全球首张 1T OTN 网络；与英国电信合作完成业界最高速率

10、3Tbps 光传输现网测试2016 年华为无线家庭宽带解决方案（WTTx）覆盖全球 3000 万家庭在全球签署超过 350 个 NFV 和 380 个SDN 商用合同；推出首款加载人工智能芯2017 年2018 年2019 年片的手机 HUAWEI Mate10全年销售收入首超千亿美元；发布全球首个覆盖全场景人工智能的 Ascend(昇腾)系列芯片以及基于 Ascend（昇腾）系列芯片的产品和云服务帮助全球 35 家已商用 5G 的运营商打造 5G 精品网；华为云已上线 200 多个云服务以及 190 多个解决方案资料来源：华为公司官网、开源证券研究所2018 年公司营收首超千亿美元。近年来，

11、华为聚焦 ICT 基础设施和智能终端，持续研发投入，坚持为客户创造价值，提升消费者体验，持续提高经营质量。公司 2018 年实现营业收入 1051.91 亿美元，首次超过千亿美元；2019 年实现营业收入1229.72 亿元，同比增长 16.90%。从 2019 年公司收入构成来看，公司营收主要来自消费者业务和运营商业务，二者合计占比近 9 成。图1：2018 年华为营收首次达到千亿美元图2：2019 年华为营收主要来自消费者和运营商业务1400120035.00%30.00%0.60%10.45%34.55%54.41%100025.00%80020.00%60015.00%40010.00

12、%2005.00%0201520162017201820190.00%营业收入（亿美元）同比消费者业务运营商业务企业业务其他数据来源：华为公司公告、开源证券研究所数据来源：华为公司公告、开源证券研究所、 努力与机遇造就华为海外成功发展之路通信市场竞争巨变促使华为走上国际化道路。1995 年，我国通信市场竞争格局发生巨变。国际市场需求下滑，中国企业在国际市场拓展乏力，跨国通信设备巨头纷纷转入方兴未艾的中国市场攫取更多利润，叠加通信设备的较低关税导致国内市场和国际市场竞争日趋激烈。在此背景下，华为逐渐走上国际化道路。、 香港市场：华为国际化初尝试香港是华为迈出国际化步伐的第一落脚点。1987 年，

13、华为是一家生产用户交换机（PBX）的香港公司的销售代理。1996 年，华为与长江实业旗下和记电讯合作，提供以窄带交换机为核心的“商业网”产品。经过香港市场的初步尝试，华为的 C&C08机成功进入香港市话网，并开展多项新业务。香港成为华为海外布局的第一个战略要地和迈出国际化发展步伐的第一落脚点。图3：C&C08 是华为自主研发的第一台数字程控交换机资料来源：华营管理服务香港电讯和华为紧密合作引领香港移动市场演变。2014 年 5 月，香港电讯成为全港首家电讯服务商，为 4G 客户提供 VoLTE 服务，华为是该服务的全球首家解决方案供应商，提供基于 3GPP R10 标准的 VoLTE 商用服务

14、。2015 年 4 月，香港电讯与华为联手发布全球首个 LTE-A 450 Mb/s 解决方案，450 Mb/s 的峰值下载速率打破当时 4G 网络速度世界纪录。同年，华为无线网络解决方案屡获全球顶级奖项。其中，在国际电信行业权威机构 Informa 举办的 2015 年 LTE 全球峰会上，华为联合香港电讯荣获“最佳 VoLTE 创新”大奖，获得业界广泛肯定。、 俄罗斯和拉美市场：华为真正走向国际化俄罗斯成为华为真正国际化的第一站。1997 年，俄罗斯陷入经济低谷，卢布大幅贬值，NEC、西门子等国际巨头撤资给华为带来了历史性机遇。1998 年，华为在俄罗斯乌法市建立了第一家合资公司：贝托华为

15、合资公司，由俄罗斯贝托康采恩、俄罗斯电信公司和华为三家合资。1999 年，华为从俄罗斯国家电信局获得国际贸易第一单。2001 年，华为在俄销售额首次突破 1 亿美元。此后，华为在俄罗斯连获重要订单，迈出国际化第一步。年份华为大事件表2：俄罗斯是华为真正国际化第一站1999 年在“亚欧分界线”的乌拉尔山西麓军事重镇俄罗斯乌法市建立了第一家合资公司：贝托-华为合资公司2000 年获得乌拉尔电信交换机和莫斯科 MTS 移动网络两个项目与俄罗斯电信部门签署上千万美元的 GSM 设备供应合同；在俄销售额突破 1 亿2001 年2002 年2003 年美元与俄罗斯国家电信部门签署上千万美元 GPS 设备供

16、应合同；取得 3739 公里超长距离国家光传输干线订单在独联体国家销售额超 3 亿美元，位居独联体市场国际大型设备供应商之首；成为俄罗斯市场的主导电信品牌2011 年在俄销售额突破 16 亿美元中标俄罗斯最大电信运营商 RostelecomDWDM 第一条国家级干线项目；承建的2013 年2014 年2015 年俄罗斯主要移动运营商 CCB 的 CDMA450 移动通信网正式商用；华为智能手机、平板电脑在俄共售出 60 万台与俄罗斯公司签订为期 7 年合约，总价值达 6 亿美元，涵盖用于网络建设和更新换代的设备，以及软件和维护服务投资 850 万美元用于发展俄罗斯业务；与 RT-Inform

17、公司在“信息技术服务于军工综合体”会议框架下签署合作协议资料来源：电子说、开源证券研究所拉美是华为国际化第二站。1997 年开始，华为积极开拓拉美市场，巩固和发展同周边国家友好合作关系，促进华为拓展拉美市场的顺利开展。1999 年，华为在巴西和厄瓜多尔分别开设了海外代表处。2004 年 2 月，华为获得巴西 NGN（下一代网络）项目，合同金额超 700 万美元。2011 年到 2013 年，华为在拉美多地投资建设多个配送中心。2015 年，华为智能手机全球出货量高速增长。根据华为消费者 BG 披露的数据显示，2015 年华为智能手机全球发货量超 1 亿台，其中拉美地区贡献 12%。年份华为大事

18、件表3：拉美地区是华为国际化的第二站1997 年在巴西投入 3000 多万美元建立合资企业1999 年在巴西、厄瓜多尔开设拉美海外代表处获得巴西 NGN（下一代网络）项目；与委内瑞拉电信管理委员会签署约 2.5 亿美2004 年2011 年元的合作意向书宣布在巴西投资 3 亿美元建设研究中心；被拉美地区 Nextel 品牌的母公司美国NII 控股公司选中，共同合作在巴西、墨西哥市场推广应用“下一代网络”技术2012 年在巴西圣保罗州索罗卡巴市投资 6000 万美元建立公司在拉美最大的配送中心2013 年宣布将在巴西建立智能手机生产厂及多个配送中心华为消费者业务在拉丁美洲的智能手机发货量突破 1

19、200 万台；在拉丁美洲成功2015 年上市 G7、Mate7 以及 P8 等多款旗舰产品资料来源：电子说、开源证券研究所、 东南亚及中东非洲市场：华为稳扎稳打持续拓展2000 年后，华为开始在其他地区全面拓展，包括泰国、新加坡、马来西亚等东南亚市场以及中东、非洲等区域市场。2001 年华为在曼谷成立泰国分公司，帮助泰国最大的移动电信公司泰国现代电信公司在两年时间里将移动用户发展到 1200 万，占全国用户的 60%。2007 年以后，华为在新加坡和马来西亚先后承接多项大型网络业务项目。2000 年华为进入南非，依靠技术和品牌优势，成为南非所有主流运营商的合作伙伴。2005 年，华为开始在纳米

20、比亚和尼日利亚等地投资，与主流运营商建立深厚合作关系。华为拥有丰富的网络部署经验，成为中东、北非地区市场份额最大的通信设备供应商。国家华为大事件表4：2000 年后华为在东南亚及中东非洲市场全面拓展业务泰国新加坡2001 年在曼谷成立华为泰国分公司；帮助泰国泰国现代电信公司在两年时间里将移动用户发展到 1200 万，占全国用户的 60%。；华为泰国分公司独家提供 1-2-CALL（预付费用户）；为泰国现代电信公司提供网络平台和移动智能网；华为泰国分公司 2002 年在泰销售额达 30 亿铢2007 年后在新加坡开始承接大型网络业务项目，包括 Starhup（新加坡电信运营商）的整个 3G 网络

21、等；2008 年，开始承接马来西亚电信委托的 NGN 项目；2009 年，获得马方 FTTH 合同、MSAN 合同、Metro Ethernet 三年合同、BRAS 三年合同南非2000 年进入南非，依靠技术和品牌优势成为南非所有主流运营商的合作伙伴2005 年，开始在纳米比亚投资，与纳米比亚电信及移动运营商 MTC 建立稳固供应纳米比亚尼日利亚链，签订长期技术支持服务合同；与纳米比亚公共广播公司 NBC 在数字电视项目建设方面进行合作2004 年，开始与尼日利亚第一大 GSM 运营商 MTN 合作；2015 年，与尼日利亚联邦政府签订谅解备忘录，将为尼日利亚培养 2000 名信息和通信技术人

22、才资料来源：学头条、开源证券研究所、 发达国家市场：华为努力寻找突破点在发达国家市场，华为的产品与解决方案广泛应用于英国、法国、德国、西班牙和荷兰等欧洲国家，并相继取得规模突破。2006 年，华为在全网络领域顺应技术要求，成为法国电信（FT）、意大利电信（TI）、荷兰皇家电信（KPN）、Telefonica、英国电信（BT）等多家全球一流运营商的合作伙伴。其中，KPN 是荷兰最大的移动及固网运营商。KPN 并购 Telfort 后，面临空前的运营支出压力。华为成为 KPN 在荷兰的核心网独家供应商后，成功帮助 KPN 将收购的 Telfort 网络与自身的GSM/WCDMA网络进行整合，以统一

23、的核心网服务 KPN 用户和Telfort 用户，在降低运营维护成本的同时，满足发展新业务的需要，提高网络运行维护效率。华为与英国电信深度合作多年。2004 年，华为欧洲地区总部新技术研发中心在英国贝辛斯托克落成。2005 年，华为成功通过英国电信（BT）的严格认证，进入英国电信价值百亿英镑的 21 世纪网络改造和建设大单“优先供应商短名单”，成为华为在英国市场里程碑式的突破，也是华为首次突破欧美主流市场的标志性事件。自此，华为与英国电信长期保持深度合作，并荣获多项英国知名奖项。年份华为大事件表5：华为与英国电信长期保持合作2006 年2009 年2010 年2011 年华为入选英国电信（BT

24、）全球八家战略供应商之一，提供接入和传输领域产品与解决方案，支持“21 世纪网络”建设和部署获英国金融时报颁发的“业务新锐奖”；成功签约英国 Virgin Media 管理服务项目获英国经济学人杂志 2010 年度公司创新大奖；率先在英国成立安全认证中心，成为华为全球端到端网络安全保障体系中关键一环应英国外交部邀请参加伦敦“网络空间大会”；与客户 MegaFon 共同荣获Informa2011 年度“基于流量管理的最具创新性业务”大奖2012 年与英国运营商合作推出 Ascend P1 LTE；在融合机顶盒领域进入英国高端市场 在英国伦敦成立全球财务风险控制中心，监管华为全球财务运营风险，确保

25、财经业2013 年2014 年2015 年2017 年2019 年务规范、高效、低风险运行联手业界在英国启动全球首个 5G 通信技术测试床，加速推动 5G 研究进程；与英国电信联合完成 3 Tbps 超高速传送速率现网测试；在英国实现业界首个增值业务云化商用部署；帮助英国电信承建业界首个 100G 和 200G 速率可调的 OTN 弹性波分网络与英国电信合作完成业界最高速率 3Tbps 光传输现网测试；助力英国电信开通全球最大规模 G.fast 试商用局；与英国 Surrey 大学等相关高校合作建设承载欧洲地区第一个 5G 空口测试外场积极参与英国政府工业战略制定，就如何推动英国下一代数字基础

26、设施、全光纤以及 5G 网络的快速发展提供建议与英国电信运营商共同参与产业政策制定，与监管机构 DCMS、Ofcom 保持沟通和研讨资料来源：华为公司公告、开源证券研究所2、 华为国际化战略成功经验：“狼性文化”无处不在、创新高研发、聚焦主业拓展业务边界、 狼性文化无处不在，实施“农村包围城市”战略华为是“农村包围城市”战略的典型代表。华为从 1997 年开始正式向国际市场迈进，面对具有更强市场竞争力的国际通信设备巨头，华为作为新进入者，利用价格优势，灵活采用“农村包围城市”的发展战略，通过对于基础通信设施水平较差的发展中国家的投资建设，扩大了在发展中国家的市场影响力，有力占据投资对象国市场，

27、赢得宝贵的海外市场份额。图4：华为国际化路径采取“农村包围城市”战略资料来源：中国与全球化智库、开源证券研究所、 注重创新，持续投入研发华为研发费用稳步增长，占营业收入比近年稳定在 14%以上。创新是华为三十余年 生存和发展的根基。华为研发费用从 2008 年的 104.69 亿元，稳步增长到 2019 年的 1316.59 亿元，CAGR 为14.33%；研发费用率从2008 年的8.4%增长到2019 年的15.3%，近些年稳定在 14%以上；研发人员占公司总人数自 2014 年以来保持在 45%以上。得 益于长期研发投入，华为在众多技术领域持续领先，保持竞争优势。图5：华为研发费用自 2

28、008 年起稳步增长图6：华为研发人员占比常年稳定在 45%以上140012001000800600400200018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%12108642020142015201620172018201960.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%研发费用（亿元）研发费用率研发人员（万名）占比数据来源：华为公司公告、开源证券研究所数据来源：华为公司公告、开源证券研究所、 围绕 ICT，拓展业务边界围绕主业，持续拓展业务边界。华为以电信设备起家，坚持在正确的赛道中不断拓展业

29、务边界，从运营商市场逐步走向消费以及企业级市场，从国内走向海外。近年来，公司基于“构建万物互联的智能世界”这一愿景，形成了消费者、企业、运营商、云平台四大互相联动的业务板块。业务产品服务表6：目前华为形成消费者、企业、运营商、云平台四大业务板块消费者业务手机、笔记本、平板、智慧屏、VR、穿戴、音频、路由器、EMUI 等企业业务企业网络、企业光传送与接入、数据中心、智能协作、机器视觉等运营商业务无线网络、固定网络、云核心网、服务与软件、数字能源、AND 解决方案等云平台业务计算、存储、网络与 CDN、数据库、IOT 物联网、华为云 Stack 等资料来源：华为公司官网、开源证券研究所3、 通信板

30、块有望触底反弹，寻找下一个华为级的优秀公司3.1、 中国移动：700M 5G 成新边际，海外发展初见成效2021 年预计建设 700M 基站超 40 万站，实现全国覆盖带来 5G 从可用到好用变革。根据工信部数据显示，2021 年将新建5G 基站60 万站以上（除去700M 基站建设外）；根据 C114 通信网数据显示，中国广电宣传 2021 年预计将新建 700M 基站数量超 40万站，使得 2021 年全年基站建设数量有望突破百万量级，5G 基站建设进入关键时期。根据湖南省有限电视网络股份有限公司方案显示，未来中国广电 5G 可将 700M作为打底网，利用 2.6GHz 增强网络能力，4.

31、9GHz 作为城市内容量补充。由于 700M基站较中国移动 4G 时期建设的 900M 基站覆盖半径增加了 20%30%，覆盖面积增加了 44%70%，而所需站点减少了 3040%，参考中国电信的 800MHz 建设，通过四年的两个阶段建设共完成了 46 万个基站，基本实现了全国的覆盖。推测可得，40万中国广电 700MHz 基站有望覆盖全国 90%以上的行政村，实现 5G 真正意义上的广覆盖，实现信号下沉解锁 2C 端无限潜力，实现 5G 网络“可用”到“好用”的变革。合作方式运营商5G 频段号带宽5G 频段表7：运营商形成“2+2”竞争格局中国移动+中国广电中国移动中国广电n41160MH

32、z2515-2675MNzn79100MHz4800-4900MHzn282*30/40MHz700MHz n7960MHz4900-4960MHz中国电信+中国联通中国电信n78100MHz3400-3500MHz中国联通n78100MHz3500-3600MHz资料来源：工信部、开源证券研究所限于板块轮动、中美贸易摩擦和疫情等不确定性因素，中国移动 PE 处于十年较低区域。中国移动尚且低于 10.0，反观其他通信同行的PE，中国联通 26.4，T-mobile 52.1， Verizon 12.9，中国移动估值已处于明显低估值区间。图7：中国移动的 PB-Band 在 0.946-3.46

33、6 之间180.000160.000140.000120.000100.00080.00060.00040.00020.0000.000收盘价3.466X2.836X2.206X1.576X0.946X 数据来源：Wind、开源证券研究所价格竞争对于运营商的边际效益走弱，中国移动 ARPU 可能回升，2021 年收入有望显著增加。由于取消漫游费，三大运营商可以跨地市抢夺客户，实施价格竞争。目前三大运营商自主形成一定的定价默契，温和竞争。存量经营阶段，三大运营商驱动力转向ARPU 值，发展新用户的成本很高，价格竞争不再是主流策略。图8：5G 时代三大运营商的 ARPU 有望触底反弹8070605

34、04030201002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年E中国移动中国电信中国联通数据来源：Wind、开源证券研究所随着 5G 的普及，ARPU 预计将有较大增长空间。（1）：目前中国移动 60%的用户是 50 元以下的套餐，11%的用户是 120 元以下的套餐。而未来 5G 套餐的定价在 128-600元之间。随着 5G 用户的增加和渗透，客户每月消费有望增加。由于 5G 在第四季度发展起来，所以 2020 年 5G 用户对 ARPU 值的贡献率很有限。根据台积电预计，2021年 5G 终端用户的渗透率会达到

35、30%以上，这是提升 ARPU 值的主力。2020 年 5G套餐入网 1-2 年的正处于 7 折打折期，之后会恢复原价。ARPU 的提升将是水到渠成。（2）：中国移动目前正在积极清理低价套餐，20 元以下的套餐是重点取消对象，待这些用户的合约期到期后，会对其进行消费升级。因此 49.1 的ARPU 可能是未来几年最低的值。中国移动海外发展初见成效。在新兴市场方面，公司持续扩大国际业务，加速国际化进程，深化完善国际海缆、跨境陆缆、PoP 点等国际基础资源建设布局。公司 LTE漫游覆盖保持全球领先，建立CMLink、iConnect、iSolutions 三大国际业务品牌，发展初见成效。2019

36、年，中国移动国际业务收入增长 31.4，规模不断增加。、 小米集团: 消费升级有望扩展额外市场，海外市场出货有望达超 1亿小米集团积极布局高端智能机市场，2020 年 Q3 出货量首超苹果，直逼华为。小米集团近年频出高端高配手机，同时红米业绩在印度大幅增长，全球手机份额占有率连年增长，在 2020Q3 更是首次超越了苹果的销量，获得了全球智能机市场 13.1%的份额，位列第三，仅次于华为（14.6%）和三星（22.7%）。图9：2020Q3 智能机市场份额小米首次超越苹果25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

37、2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3三星华为小米苹果vivo数据来源：国际数据公司、开源证券研究所小米集团“高端机”初现效果，2020 年 Q2 ASP（平均售价）同比上升 11.8%。小米集团积极提升手机配置，致力打造“高端手机”，有望与低端机形成互补，进一步抢占市场。2019 年末公司推出售价近 2 万的小米 mix alpha，打出环绕屏概念+纳米硅基锂离子电池概念。第一手机界研究院与旭日大数据指出：在 3000 元-3999 元机型中，小米 10 以 169 万部的销量排名第三；在 4000 元+畅销机型T20 中，小米 10Pro位列第 13 名。在京东 618 购

38、物节期间，小米 10 获得 3500 元-4500 元价位段销量冠军。小米 10 至尊纪念版在 8 月 16 日的首次贩卖中，10 分钟销售额便已突破 4 亿元。2020 年小米11 基础款售价已经达到了4000。2019 年，小米手机ASP 同比上升2.2%。2020 年第一季度，ASP 同比上升 7.2%。2020 年第二季度，小米中高端手机销量占比再度提升，ASP 同比上升 11.8%。IOT（小米万物互联平台）增长迅速，有望成公司护城河。小米 IoT 开发者平台面向智能家居、智能家电、健康可穿戴、出行车载等领域，开放智能硬件接入、智能硬件控制、自动化场景、AI 技术、新零售渠道等小米特

39、色优质资源，与合作伙伴一起打造极致的物联网体验。通过生态链企业和小米手机用户积累，小米已经具备完善的打造IoT 爆款产品的能力。在2019 年，IoT 产品收入已经达到集团收入的30.1%，未来这个比例还将持续提升，并且大幅提升其加盟的智能家居厂商的市场竞争力。图10：小米 IOT 业务增长迅速70035.00%60030.00%50025.00%40020.00%30015.00%20010.00%1005.00%0201520162017201820190.00%IOT销售额（亿）IOT销售占比数据来源：国际数据公司、开源证券研究所、 中际旭创：400G 光模块已实现规模出货，有望成全球第

40、一厂公司发布业绩预告，预计 2020 年公司扣非净利润同比增长约 74%。公司预计 2020年实现归母净利润 7.80-9.05 亿元，较 2019 年同期增长 51.90%-76.24%，净利润增长中值约为 8.43 亿元，同比增长中值约 64%；预计实现扣非归母净利润 6.85-8.10 亿元，较 2019 年同期增长 59.49%-88.59%，扣非净利润增长中值约为 8.425 亿元，同比增长中值约 74%。公司的高速增长主要受益于大型云公司（例如 Google，Amazon， Facebook，Microsoft）的资本开支增长和 400G 光模块升级。与华为国际化业务类似，中际旭创

41、历年维持较高的海外业务营收占比。2019 年中际旭创海外收入达到 34.56 亿，占总收入的 72.65%，同年华为的比例约为 41%。中际旭创的客户主要在北美和中国，合计达到 90%。中际旭创的客户不仅包含像华为、中兴通讯、大唐电信等国内大型设备厂商，而且还有 Google、Amazon、Facebook等全球云计算中心的领头企业。其中，Google 自 2013 年以来一直是中际旭创第一大客户，同时中际旭创是Google 资本在中国的第一笔风险投资，它不仅是苏州旭创的客户和投资方，也在光模块领域与其联合开发，形成了长期稳固的供应关系。图11：谷歌是中际旭创第一大客户Optowiz, 5.1

42、5%华三, 6.15%其他, 26.90%谷歌, 47.56%Arista, 6.55%中兴通讯,7.69%数据来源：中际旭创公司公告、开源证券研究所注重研发，公司有望成全球光模块第一厂，800G 数通产品已送样测试，有望带来新的盈利增长点。光通信行业是技术密集型行业，以较低成本实现较高技术能力显得至关重要。大量的研发投入使得苏州旭创的研发团队开发了高精度耦合平台和自动耦合设备，保证了产品精度和大规模量产的速度。根据 LightCounting 的报告显示， 2020 年中际旭创有望成为全球第一的光模块厂商，未来随着 800G 产品检测通过，公司整体竞争优势进一步增强，市占率或将进一步提升。8

43、00G 数通产品之外，公司的 CFP2 DCO 系列的相干光模块产品采用最新 7nm 相干DSP、高性能硅光技术有望成 2021 年第二个期待点。图12：中际旭创重研发，2017 年开始研发支出逐年加大5.0010.00%4.008.00%3.006.00%2.004.00%1.002.00%0.002014年2015年2016年2017年2018年2019年0.00%研发投入金额（亿元）研发投入占营业收入比例（%）数据来源：Wind、开源证券研究所中际旭创 5G 布局完备，增量电信市场也可带来新机遇。3G 时代公司就有提供电信光模块，并在 4G 市场的 10G 中长距离光模块占据了一定的市场

44、地位。后由于数通光模块的需求市场广阔、毛利率高，公司将发展重心移到数通市场，4G 产品逐步停产。当前 5G 市场将带来空前的市场需求，中际旭创早期就开始布局，目前已形成覆盖前传、中传、回传的 5G 基站光模块产品系列。2020 年 2 月 14 日，中际旭创公告拟收购成都储翰 56%股份，战略补齐电信市场中低端产能，完善产业链布局，助力公司打造数通、电信双龙头，双方公司完成整合后将带来显著的业务协同效应。公司电信级光模块已在华为、中兴通讯取得较大突破，有望在电信市场挤入头部供应商序列，经营业绩有望迎来高增长态势。、 移远通信：全球通信模组龙头，受益车联网渗透率提升通信模组龙头，全球化布局。公司

45、于 2010 年 10 月成立，随后公司积极拓展国内外业务及办事处，建立巴西工厂、合肥研发中心及实验室；2015 年，公司市占率跃居全国第一；2018 年公司总出货量突破 1 亿片大关，多款 NB-IoT 新品实现量产；2019年公司推出全球第一款 5G 模组及业内领先的车规级等模组产品。公司所在蜂窝通信模块行业市场规模逐年增加。随着蜂窝通信网络的逐步完善，远距离通信的无线支付、智慧能源和智慧城市等新兴市场崛起，下游应用的多样性及复杂性将进一步推动蜂窝通信模块市场规模扩大。图13：蜂窝通讯模块市场前景广阔100806040200201520162017201820192020E35%30%25

46、%20%15%10%5%0%蜂窝通信模块市场规模（百万片）YOY数据来源：Techno Systems Research、开源证券研究所类似华为国际化战略，公司已成长为全球第一大蜂窝物联网模组供应商，继续巩固龙头地位。根据 2020 年 Berg Insight 发布的调研结果显示，2019 年，移远通信超过加拿大公司 Sierra Wireless 成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。2020 年公司持续加大研发投入，在多个细分领域陆续推出多款具备较强市场竞争力的产品并应用于全球多个场景，进一步巩固其国际化战略及全球龙头地位。表8：移远通信成为全球第一大物联网模组供应商CompanySale

47、s(US$m)ChangeMarketshareShipments(m)Quectel57452%18%72Sierra Wireless477-17%15%16Thales44010%14%22Sunsea AloT395-1%13%58Telit399-11%11%22数据来源：移远通信公司公告、开源证券研究所公司作为车载模组龙头厂商，将受益车联网渗透率提升。2020 年全球汽车销量约 1亿台，整体保持 2%-3%速度稳定增长。2020 年全球网联汽车约 4,000 万台，车联网渗透率约 40%。未来车联网的渗透率将逐步提升，到 2024 年车联网渗透率有望接近 70%。图14：全球车联网

48、渗透率有望提升14000120001000080006000400020000201820192020E2021E2022E2023E2024E50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%全球汽车销量全球网联汽车销量全球汽车销量增速全球网联汽车增速数据来源：移远通信公司公告、开源证券研究所、 和而泰：全球智能控制器龙头，汽车电子造就新起点全球智能控制器龙头，万物互联打开智能控制器需求空间。随着 5G 为移动终端带来超越光纤的传输速度，实现万物互联，各种设备日益朝数字化、功能集成和智能化方向发展，智能控制器的渗透性进一步增强，应用领域

49、日趋广泛，下游家电、泛家电等家庭用品产品对智能控制器的要求不断提高，智能控制器产品的技术含量和附加值不断提高。和而泰深耕智能控制器领域二十载，始终坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营方针，产品线涵盖家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具等众多产业门类。图15：万物互联打开智能控制器需求空间传统家电行业自身增长新型家电的出现消费型小家电更新换代传统行业智能化智能控制器需求增长传统家电向智能家电的更新换代资料来源：中国产业信息网、开源证券研究所类似于华为的全球化发展战略，公司在海外的营收一直占比超过 50%，并与伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海

50、尔、苏泊尔等全球著名终端厂商建立良好合作关系。2003 年公司与伊莱克斯合作登上国际舞台，在随后的十几年里海外营收占比一直超过 50%。公司定位大客户战略，2019 年前五大客户营收占比 59%，近年来公司在主要客户中的份额稳健提升，为公司业绩增长提供基础。图16：和而泰国外营收占比一直超过 50%30.0080.0025.0020.0070.0060.0050.0015.0040.0010.005.0030.0020.0010.000.002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年0.00国外收入国外收入占比(%)数据来源：Wi

51、nd、开源证券研究所公司收购NPE，加速全球化布局。2018 年 11 月收购了DeLonghiAppliancesS.r.l（. DLA）全资子公司 NPE55%股权，NPE 的主要客户为 BSH（博世西门子家电）、德龙、伊莱克斯等全球著名公司。目前公司在意大利和越南都建有生产基地，近期准备进军罗马尼亚建厂。全球化的生产基地布局不但可以避免贸易摩擦和避免汇率波动而且还可以更及时响应客户需求更好的服务客户。2019 年开始，公司与博格华纳以及尼德科签订订单，开始进军汽车电子控制器领域。博格华纳创立于 1928 年，是全球领先的汽车动力总成供应商。公司在 19 个国家的67 个地区拥有生产和技术

52、设施，全球员工数量约 2.9 万名，2020 年实现营收 101.65亿美元，归母净利润 5 亿美元。博格华纳主要为美系、欧系汽车制造商提供引擎（包括涡轮增压器、电子增压器、正时系统、排放系统、热管理系统、点火系统、车舱加热器等）及传动系统（包括电机、电驱动桥、离合器、全时四驱系统等）两大产品线。尼德科成立于 1973 年，是全球领先的电动机制造企业，在全球已拥有近 300家集团企业，根据 Nidec 官网信息，Nidec 每年生产超过 30 亿只马达，无刷直流马达全球市占率高，全球市占率排名第一的产品包括硬盘驱动器主轴马达（85%）、光盘驱动马达（90%）、手机振动马达（40%）、汽车电动助

53、力转向系统（EPS）马达（30%）等。图17：博格华纳近几年年营收超百亿美元图18：尼德科营收主要来自家电/车载领域（2020Q1）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00营收（亿美元）归母净利润（亿美元）营收同比(%)归母净利润同比(%)数据来源：Wind、开源证券研究所资料来源：尼德科官网图19：汽车电子化应用广泛资料来源：盖世汽车研究院向产业链上游延伸，公司进军 IC 设计领域。铖昌科技主营业务为微波毫米

54、波射频芯片的设计研发、生产和销售；主要产品包括功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片以及 GaN 宽带大功率芯片等。微波组件主要应用于军事和民用两个市场，军事领域主要应用于雷达和电子对抗，民用市场主要包括通信、卫星、ADAS 辅助系统等。目前铖昌科技从卫星起家，主要的收入来源于遥感卫星和通信卫星两个细分领域，未来将向雷达和电子对抗领域渗透。、 亿联网络：SIP 王者，VCS 有望复制 SIP 成功亿联网络是一家面向全球的通信上市公司。公司集研发、销售和服务一体，并通过外协加工的方式，向全球 140 多个国家和地区提供国际领先的企业通信终端设备和解决方

55、案，其中 SIP 话机市场占有率高居市场第一位，是细分行业的领军企业。图20：公司在电信行业的大致市场定位资料来源：亿联网络公司公告聚焦主业，SIP 市场份额保持全球第一位置，并重点发力高端市场。公司以 SIP 话机产品为主导，产品占营业收入比例为 70.63%。根据 Frost & Sullivan 的报告显示，亿联网络 SIP 话机业务 2018 年的市场份额为 27.3%，位居全球第一。公司将目标客户定位于数量众多的中小企业客户，并逐渐向大型、高端客户延伸，客户包括美国电信运营商 AT&T、Verizon，德国电信、法国电信、英国电信等大运营商，近年来公司率先与微软形成战略合作伙伴关系，

56、推出全新系列 Teams 话机，与 Teams 系统协同使用，较好的保障了用户体验。图21：公司以 SIP 话机产品为主导（亿元）图22：SIP 业务市场份额位居全球第一20.00Yealink, 27.30%其他,53.90%Poly, 18.80%15.0010.005.000.0020152016201720182019SIP统一通信桌面终端VCS高清视频会议系统 DECT统一通信无线终端 配件及其他数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Frost & Sullivan、开源证券研究所公司长期深耕企业通信领域，产品结构多元化，提供一站式整体解决方案。硬件上，公司 SIP 系列主要有

57、四大类，分别为会议电话，T5 系列话机，T4 系列话机，T2 系列话机。软件上，有中小企业、企业语音自建、一站式方案等几大解决方案，从硬件和软件双方面发力满足市场需求。随着视频会议系统和终端系统的建设，公司切入视频和云服务赛道。在视频会议领域，目前公司拥有领先的云计算、音视频及图像处理等核心技术专利，提出以“云+端”为基础，云端协作提供极致的音视频体验，为客户提供一站式整体解决方案。公司成立以来坚持以科研作为核心竞争力，坚持长期研发高投入。研发涉及算法、工业设计和材料等，需要长期的投入形成行业的技术优势。2019 年公司研发投入金额为 1.9 亿，占比持续提升，2019 年占比 7.72%，同比上升 0.5%。公司研发和技术服务人员占比近 50%。公司产品涉及多学科：云、交互、人工智能技术及应用、音视频编解码、处理算法、通信协议、人机交互等，相关技术积累丰富。 持续科研投入有效保障了客户需求的及时满足及市场机会的把握。图23：研发人员与研发投入持续增加6005004003002001000201720182019研发人员数量（人）研发投入占营业收入比例7.80%7.60%7.40%7.20%7.00%6.80%数据来源：Wind、开源证券研究所3.7、 会畅通讯：专注云通信服