美国“禁投令”带来长期买入时点

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 美国禁投令影响几何？ 1 HYPERLINK l _TOC_250003 指数调整带来的资金影响有多大？ 3 HYPERLINK l _TOC_250002 长期看，中国优质资产的基本面受冲击较小 5 HYPERLINK l _TOC_250001 从三大运营商美股退市看禁令影响 6 HYPERLINK l _TOC_250000 展望未来，投资禁令范围或将进一步扩大 7风险因素 8插图目录图：全球TF资产管理规模及数量 3图：截至0年2月1日全球追踪主要指数的TF产品规模 4表格目录表：已被美国财政部列入黑名单的中国企业和上市主体 1表：

2、已被剔除指数公司的被动资金卖出情况 4表：近期美国针对中国企业的禁令梳理 5表：已经被剔除公司0年的非中国大陆营收占比 5表：三大运营商R占总股本份额较低 6表：部分持股超过%的子公司及其可能的被动流出规模 7表：被剔除主要指数的公司控股%以上子公司的非中国大陆营收占比 8美国“禁投令”影响几何？0 年1 月2 日，美国时任总统特朗普签署行政令，禁止美国向疑似中国军方持有及控制的中国公司投资根据禁令要求，美国投资公司养老基金以及其他类型的投方将不能购买被美国财政部列为疑似中国解放军控制的企业。根据这项指令从1年1月1日起美国投资者将不能购买被纳入名单上的公司股票而为沽清这些资产所作的交易最晚可

3、以持续到1年1月1日截止到1年 1月0日，上述名单共包含5家中国企业，其中不乏中芯国际海康威视中国中车等行业龙头。英文全称中文全称A股代码港股代码Ao Eine英文全称中文全称A股代码港股代码Ao Einetion fina中国航发动集团限公司AiationItytion f ina AI)ina AcmyfchVcle TecloyAT)ina AsceSciece d Istytion AI)ina AsceSciece d Tecloytion ina mmctios中国交建设团有公司.SH.Kina sttionTecloy . t. T)ina Elctcstion E)ina El

4、ctcsTcloy Gp tion ET)ina Gl cler .ina IttiolEining slting .E)ina ile mmctios中国移通信团有公司.Kina tiol mcl tion mina tiol mclEining Gp , t.中国化工程份有公司E).SHina tiol cler .中国核业集团ina tiol fse Oil. O)ina th Istis Gp tion inco G)ina clerEining sttion tion中国航工业团有公中国运火箭术研院 中国航科工团有公中国航科技团有公sttion my)中国建技术团有公司 中国电信息业

5、集有限中国电科技团有公中国广集团限公司 中国国电子务中心Gp中国化集团限公司中国海石油团有公司中国兵工业团有公司 中国核业建股份限公英文全称中文全称A股代码港股代码E)ina ilystctiontion ) ina SipilingItytion SI)ina SthItiesGp tion SG)中国铁建设份有公司.SH.K中国船重工团公中国兵装备团ina Scst中国东红卫股份限公司.SHina Stte ttion Gp., t.ina Stte tion SS)中国建集团限公司中国船工业团公司ina Telcmmctios .中国电集团.Kina The Gs tionmitdina

6、 itd tk mmictiosGp o td三峡集团中国联通.SH.KC .中国中车.SH.King Ifmion IstyoS) u ikision 曙光信产业份有公司.SHTecloyTecloy, t. kisio)i华为Isr Gp浪潮集团Pa Elcts Gp南京熊猫.SH.KSmctr fting Ittiol. SI)中芯国际.SH.KSincm Gp o td中国中集资料来：美财政、中证研究部随着美国财政部对“黑名单上中国公司的投资禁令的发布全球主要指数公纷纷宣布将上述被美国制裁的中国企业从其旗舰指数中剔除，具体来看：（0年2月9日标普道琼斯指数公（PoJsIndcs宣布将共

7、计1家中资企业从其股票和债券指数中剔除，包括海康威视和中芯国际。0家中企证券将被认定为没有资格纳入相关股指，2月1日开盘前生效。该公司还会在其固定益指数中剔除另外1家中企的证券，1年1月1日开盘前生效。（0年2月1日英国富时罗素公（TEssl从包括富时全球股票指数系列在内的相关产品内剔除8家中国公司的股票这8家企业包括海康威视中国建中国航天卫星中国交通建设股份有限公司中国核工程建设集团有限公司中国中车股份有限公司、曙光信息产业有限公司和中国化工股份有限公司但富时罗素方面也示，在制裁解除之日起2个月后，会考虑重新将这些中国公司纳入标准富时罗素指数。21 年1 月7 日，富时罗素在一份声明中表示，

8、从富时全球股票指数系列(GI)、富时全球中国A 股包容性指数以及相关指数中剔除中国移动、中国电信和中国联通香港（0年2月5日MI明晟表示将把七家中国公司从其全球指数中剔除，这是继美国限制持有这些公司之后第三家这样做的主要指数发行商被删除的公司包括芯国际中国交通建设股份有限公司和杭州海康威视中国铁建中国航天中国中车和曙光信息产业。自1月5日交易结束后生效。此外，1月8日，MI 明晟再次宣布旗下指数剔除三家中国电信运营商。（）美国证券交易所纳斯达克”（s）在0 年2 月11 日公开表示，为了因美国限制购买股票的政策将中芯国际中国铁建中国交通建设中国中车等4家美国政府列为黑名单的中资企业从该指数中删

9、除。指数调整带来的资金影响有多大？结合主要指数的声明我们认为指数供应商的举动在一定程度上体现了美国政府对于中国企业投资禁令的实质影响。特朗普政府在0 年2 月8 日强化了这项行政命令，美国财政部在该声明中表示1月颁布的行政命令同样适用于指数股票型基（TF指数基金。近年来随着人民币国际化的进程不断加快内地资本市场在境外的影响力也逐扩大外资除了通过陆股通购买内地股票外购买离岸市场的发行产品也成为外资投资中国的重要一环一般来说离岸市场产品分为追踪指数的被动型基（TF/T以及金衍生品而这两者的区别在于被动型基金产品的申购和赎回往往涉及到对所追踪指数成份的资金流动（目前离岸市场TF产品主要追踪的指数包括

10、沪深0、MI Cia以及富时，资金的流动侧面反映了外资对于内地市场的风险偏好。从全球范围看TF/TP产品的管理规模取得了质的飞跃截至0年三季度根据TGI的数据显示全球TF/TP规模达到9万亿美元环比增长%同时在20年8月，全球TF/TP市场管理规模首次突破7万亿美元大关。过去十年（-）全球TF 资产管理规模的复合增长率约为%，近年来的高速发展可见一斑。从数量上来看，9 年末，全球共有0 支TF 产品，同样创历史新高（8 年末为 4只。图：全球TF资产理规及量资产管理模十亿元）ETF/ETP数（右）,.,.,.,.,.,.,.35791357,0,0,0,0,0,0,0,0,00资料来：EFG，

11、中证券部美国政府通过此次行政令制裁相关中国企业将导致资金的被动流出近年来随着内地资本市场的发展境外通过TF产品购买内地资产的产品种类更加多样化成交也更加跃。因此我们认为美国政府通过此次行政令制裁相关中国企业将首先体现在指数型基由于调整带来的资金被动卖出。根据我们的测算截至0年2月1日全球TF主要产品中追踪MIACWI和mgMkt 指数基金管理规模分别超过0亿美元和0亿美元追踪Mna和MI CiaA股的指数基金规模则相对较小，分别为6亿美元和1亿美元。此外全球追踪富时罗素新兴市场指数富时罗素中国0以及富时罗素中国0的TF产品规模分别是7亿美元、3亿美元和0亿美元。图：截至0年2月1日全球追踪要指

12、的TF产品（百万元）0资料来：Blomb，中信证研究部指数剔除被列“黑名单的中国公司将进一步带动被动资金对于个股的一次性流出。根据我们的测算，目前已被剔除的中国企业中中国移动作为被动资金追踪规模最大的市公司，料将导致超过0亿美元的被动资金一次性流出。表：已被剔指数司的动金卖出况股票代码公司简称流出规模（百万美元)日均成交额（百万元）日均成交额占比（）.SZ海康威视.3,.7.%.K中芯国（）.7,.4.%.SH中芯国（）.0,.0.%.SH中国建（）.9,.6.%.SH中国铁（）.1.6.%.K中国铁（）.6.0.%.K中国电（）.9.4.%.K中国移（）.7,.8.%.SH中国联（）.7.4

13、.%.K中国联（）.5.2.%.SH中国中（）.1.5.%.K中国中（）.7.6.%.SH南京熊（）.3.1.%.K南京熊（）.0.6.%股票代码公司简称流出规模（百万美元)日均成交额（百万元）日均成交额占比（）.SH中国化学.4.0.%.SH中科曙光.6,.6.%.SH中国卫星.1,.9.%.SH中国核（）.9.4.%.SH中国交（）.1.8.%.K中国交（）.1.4.%资料来：Bmb，中信证研究部长期看，中国优质资产的基本面受冲击较小与此前美国商务部公布“实体清单不同特朗普于 0年 1月 2日签署的行政命令未对公司在美业务做出任何限制此次的行政命令仅禁止了美国投资公司养老金及其他类型的投资

14、方购买这些公司的股票和相关的指数基金从公司业务层面上看，国企业主要受限于美国商务部所发布出口管制条例和实体清单。这些条例主要针对出口管制和经济制裁，对相关公司在美国开展投资未做出明确规定。表：近期美针对国企的令梳理签署者发布日期具体限制措施行政令美国总统0年1月2日禁止美投资司、老基及他型的投方买5家于中国相公司的票和关的数基。扩大中国俄罗斯及委内拉军最终途或最用户品的口、在口和内转移美国商部0年4月8日美国企向清上所举公销产需要申许可，许证审由个分析”改为推定绝”。的出口制对出管制例重大修改禁止向单中业出美国产技术美国商部0年5月5日或软件产的国产。资料来：美财政官网美商务部网，信证研究部当

15、然需要指出的是目前被列“黑名单的相关中国企业大部分同样被列“实体清单”中，但这些公司的海外业务占比较低，绝大部分公司的海外业务不包括北美地区。包括三大运营商在内的公司0年非中国大陆营收占比不足%即使部分公司的非中国大陆营业收入占比相对较高，但其中主要包含的是中国香港与澳门地区的业务少数司的业务覆盖亚太地区。表：已经被除司0年的非中国陆营占比%)非中国大陆营收占比非中国大陆营收占比（）（）海康威视.%中国中车.%中芯国际.%南京熊猫.%中国建筑.%中国化学.%中国铁建.%中科曙光.%中国电信.%中国卫星.%中国移动.%中国核建.%中国联通.%中国交建.%资料来W，中信证研究部总体来说，我们判断该

16、行政命令更多会对公司股价造成短期冲击，并不会对公司基面造成长期实质性影响。同时，由于被动资金的一次性调仓行为造成的股价下跌有望在时间内被市场充分反映，中长期看股价调整将提供更好的配置时点相关的优质中国资将更加具备投资性价比。从三大运营商美股退市看禁令影响继1月2日特朗普签署行政令宣称将制裁疑似中国军方持有及控制的中国公司交所于1 年1 月6 日表示确定将于1 月1 日启动对中国电信、中国移动和中国联通三家电信业务运营商的摘牌程序根据公告纽交所将于1年1月8日凌晨0暂停三大运营商美国存托股份的买卖，存管信托及结算公司（TC）按照8 日执行的交易进行结算且纽交所将于1月1日上午0起禁止任何美国人士

17、与三家公司之间的证券交易或投资。持有三家中国电信商美股 DR的美国投资人将面临三个选择在1月8日收盘前卖出相应股票；）将所持有R 转为中国香港市场的普通股后继续交易；）退市后美股TC（场外交易）市场继续进行交易。但需要注意的是，TC 市场的流动性相对差，股票估值亦会受到影响。中国三大运营商美股 R退市影响或有限。）三大运营商美股R占比较小，退市对交易面影响或有限。根据三大运营商年报，截至0 年一季度末前后，中国移动、中国电信和中国联通 R 数量分为 4 万、55 万和 03 万份，分别对应,9/55/300万股股票其R对应股票占总股本的比例分别仅有%和%。表：三大运商AR占总份额较低公司AR数

18、量（万）每份AR对应股票数AR总股数（）总股数亿股）AR占总股本额中国移动,45,2.5.%中国电信,3.2.%中国联通,3,0.8.%资料来大运商年美W中信券研部通组 注中国动AR数量截至0年3月1日国信AS数量截至0 年4 月3 日；中联通AS 数量截至0 年4 月5 日。 注：中国电非流较多，AR 占全部通股的额为 .。运营商现金流强劲账上现金充足上市后并无在美国融资记录美股上市几无融资功能在当前中美博弈下风险加大美股融资的意义越来越小三大运营商业务基全在国内海外业务收入占比极低，在美国的收入几乎可忽略不计该退市程序对其经方面几乎无影响股价表现看尽管1月1日消息传出后三大运营商股价短期受

19、到冲击，但后续快速回升。1 月 1 日-0 日间，中国电信、中国联通及中国移动港股表现分别为 .1%-/-6.1%，可见美股退市对其影响相对较小。综合来看纽交所启动三大运营商退市对其交易、业务及融资等层面影响较小此信号意义更大于实际意义另外倘若三大运营商正式退出美国股票市场其港股与A受外资影响的效果将减弱公司的估值有望回升在美国发行的R受美国政府的监管亦有望在退市后节省每年披露信息的相关费用因此通过分析三大运营商美股退市情况我们认为若现已被制裁的企业子公司同样受到制裁甚至被要求退市，其影响将亦可控。展望未来，投资禁令范围或将进一步扩大随着事件的不断发酵我们认为未来拜登政府上台将很难改变特朗普政

20、府对于中国企业的投资禁令。0 年2 月8 日，美国再次扩大投资中国企业禁令，包括富时罗素在内的主要指数公司再度表示因美国财政部相关公告可能将在全球指数中剔除更多中国公司主要包括被认定为疑似中国军方拥有或控制的中资企业的子公司美国财政部2月8 日还声明，考虑进一步对于名单内企业%以上控股的子公司出具同样的一份清单以限制相关投资者的购买。我们对于被列入“黑名单的中国企业以及控股子公司进行进一步梳理筛选出部持股比例超过%的上市主体，具体公司名单如下：表：部分持超过的子公及其可的被流出模公司代码公司简称流出规模（百万美元）日均成交额（百万元）日均成交额占比（）.SH中国核电.9.0.%.SH中国卫通.8.2.%.SH长江电力