美诺转债具有一体化优势的原料药龙头

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250005 转债基本要素 3 HYPERLINK l _TOC_250004 发行安排 3 HYPERLINK l _TOC_250003 基本要素分析 3 HYPERLINK l _TOC_250002 募集资金用途 4 HYPERLINK l _TOC_250001 中签率估算 4 HYPERLINK l _TOC_250000 正股基本面分析 4图表目录图 1：美诺部分产展示 5图 2：主营业务收占比 6图 3：主营业务毛占比 6图 4：主营业务毛利率变化 6图 5：营收与归母净利润增速 7图 6：盈利指标 7图 7：期间费用率水平 7图 8

2、：公司 OE变化 7图 9：杜邦分析 7图 10：Eand 8图 1：Band 8表 1：发行时间安排 3表 2：本要素 4表 3：募集资金使用计划 4转债基本素月 11 日美诺华发布可转债发行公，美诺转债发行模 52 亿元，主体与债项评级为 /。发行安排本转债设股东配及网上申，申购为1 月14 。每股配售345 元转，大股东未承诺认购；网上申购无定金，上限 100 万元。表 ：发行时间安排日期交易日发行安排.星期二.星期三.星期四2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路公告1日网上路演 原股东优先配售股权登记日刊发行提示性公告 原股东优先配售认购（缴付足额T日资金） 原有限售条件股东优先

3、配售认购（1:00前提交购资料并1:0 前全额缴纳认购资金） 网上申购（无需付申购资金） 确定网上申购摇号中签率.星期五.8星期一+1日刊网上中签率及优先配售结果公告 根据中签率进行上申购的摇号抽签刊网上中签结果公告 网上投资者根据中签号码确认认+2日购数量并缴纳认购（投资者确保资金账户在 +2日日终足额的可转债认购资金）.9星期二.星期三+3日保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配结果和包销金额+4日刊登发行结果公告资料来源：发行公告，信证研究心基本要素分析美转债转股价格 377 元，转股价值981 元1月 2 日收价 360 元），对正股及实际流通盘的稀释率为 928%/939

4、。发行期限为 6 ，对应票息利率分别为04、06%1%、15、1%20，到期赎回价为 110 元（含最后一期年度利息），面值对应的 TM为 45，票息保护一般。按 6 年期 中债企业债到期收益率 694%（1 月 11 日数据）的贴现率计算，债底为 70元。下修条款15/30，90%，赎回条15/0，3%，回售条0，0，条款中规中。表 ：基本要素转债名称美诺转债正股名称美诺华债券代码.H正股代码.H发行规模.2亿元所属行业医药生物债项评级AA-主体评级AA-存续期票面利率6年转股价格.%、.%、.%、.%、.%、.%.7到期赎回价转股时间0元（含最后一年利息）.0至.下修条款赎回条款回售条款存

5、续期内，/，%转股期内/最后两个计息年度，/资料来源：发行公告，信证研究心募集资金用途本次发行的募集资金总额（含发行费用）不超 52 亿元（含本数），扣除发行费用后将资于以下项目。元表 ：募集资金使用元序号项目投资总额 （万拟使用募集资金（万元）1高端制剂项目,.6,.02补充流动资金,.0,.0合计,.,.0资料来源：募集说明书安信券研中心中签率估算如果假设原有股东 7%参与配（大股东未承诺优先配售那么剩余近 16 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 00 万，平均单户申购金额为10 万元，预计中签在 00%附近。正股基本分析美诺华主要从事特色原料药、医药中间体、制剂的研发、生产与销。公司

6、长期专注于特色原料药及医药中间体的研发生产克服了重磅炸弹类药年销售额超 10 亿美极高的专利壁垒取得了 5 项授权专利及多项国际或国内领先的研究成公司的制业务以 MO业务为切入点进入快速发展通道，制生产基地通过中国、欧盟 GMP 认证。公坚持“医药中间体、原料药和制剂”一体化产业链升级的发展战略，在原料药既有优势下，完善制剂领域的产业链布局，坚持自主研发和战略合作研发并行公司也先后获得“国家级高新技术企业和省级药物研发中心技术中心“高成长企业“自主创新转型升级先进企业”等荣誉。社会老龄化及民众保健意识增强等因素推动全球医药行业增国内原料药市场迎来发展良机。根据 QIA的统计数据预计未来几年全球

7、药品销售额将保持每年 4-5的增，在国内医疗卫生服务需求也持续扩大卫生总费用从 2010 年的不足 2 万亿元到 018 年接近 6万亿元增长近 3 倍在化学原料药市场上我国目前是全球第一大原料药生产国与出口国，随着国际制生产重心转、跨国制药企业降低成本，世界化学制药的生产重心开始向发展中国家转移伴随我国市场医保扩容和带量采购政策的加速推进，未来 35 年我国化学原料药行业将继续保持稳步增长态。另一方面，我国药品监管、一致性评价等政策标准趋严，对原料药生产的质量水平提出更高要求，原料药产业壁垒呈快速上升趋势。顺应行业发，公司募投项目力布局国内市场多产品管。公司本次募集资金项目为高端制剂项目及补

8、充流动资金，拟通过此项目主要研发生产抗肿瘤类产品投资财务内部收益率为 243%投资回收期为6 （含建设期项目建成后预计产品总年生产能力达到约 10万支（片、颗。较美国市场而言，目前我国的仿制药渗透率不足通过一致性评价提升仿制药整体水平以及医保政策对于药品价格的控制有助于加速国产仿制药的进口替08年抗肿瘤药在样本医院的市场规模为 21 亿元，增速为1%，预计全国抗肿瘤市场规模接近100 亿。本项目符合市场需求和行业政策趋。且公司主营业务市场主要集中在欧洲市场，在国内市场规模偏，本项有助于公司实现技术商业化，提高制剂的研发生产能力优化产品结构拓展抗肿瘤药物市场客户更好地开发中国市并进一步提升盈利的

9、稳定。图：美诺华部分产品展示资料来源：公司官网、信证研究心自主研发和战略合作双管齐公司技术产业链优势明。公司与 RA 等国内外制剂企业合作，引进制剂技术，完成多个制剂产品技术转移并通过药监部门现场检查，实现商业化生依“原料药制剂一体化优势公可拓展更多 MO 客户资带动司制剂收入和原料药业务快速增。公司有较为完善的研发管理体系，在全国各地有多家原料药和制剂研发机构，拥有国内授权专利 15 项，有着丰富的产品种类和具有竞争力的产品结构，通过抢占利润率较高的前期市场，形成自己的产品组合，逐步形成差异化的竞争优势美诺华通过十多年的努力，已经成为国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，根据欧洲规范市场

10、药品质量管理的相关规定制剂产品上市时需将其所用原料药产品及生产厂商信息一同上报并接受审查，制剂厂商对供应商的选择挑剔、严格且慎重，一旦确定便不轻易更换，两者从而形成稳定的合作关系，公司目前拥有包括 R、GDON RICHTR PLC.在内的稳定国外大客户，产品可以直销欧洲市场。分业务看公司主要收入来自产销售的产和医药流通业务收。各主营业务收入占比均在 98以上包括自产销售收入和医药流通业务入其中自产销售是指公司采购原材料后经过进一步加工完工后实现销售医药流通业务是指公司采购商品后无需进一步加工即对外实现销售公司主要产品在心血管类和中枢神经，其中抗高血压类产品收入占比逐年提升，公司 2017 年

11、、208 年、2019 及 220 年 16 月抗高血压类产品销售收入分别为22,666.5 万元33,85.1 万元55,96.4 万元及 4,15469 万元占主营业务收入的比例分别为 37.68、39.86、47.51及 61.83。公司的海外业务销售占比较高，主要客户有 A、ayer G（德国拜耳公司）等其中公司对 RA的营业收入占总营收比例均在 60以上，关系稳固。图 2：主营业务收入占比图 3：主营业务毛占比55174 6 3 9867自产销售贸易业务中枢神经类等其他售务中枢神经类等其他3465370004资料来源：Wi安信券研中心资料来源：Wi安信券研中心图：主营业务毛利率变化自

12、产销售贸易业务中枢神经类等其他药品经销及其他678资料来源：Wi安信券研中心2072203，公司营业收入分别为 65 亿元、89 亿元10 亿和 98 亿，总体趋势保持增28 年公司自产产品销售收入增幅明显主要由于客户对沙坦类产品及神经类产品需求增加，同时沙坦类产品销售单价亦有所增加公司营业成本增长幅度与营业收入的变动趋势基本一致，公司自产产品受主要原材料市场价格波动影响较大。公司主要原材料均为市场报价制剂生产主要基于产业链的下游延伸原料采购基本为内部采购在毛利率方面，公司的客户群体稳定、产品需求稳步增加，主营业务毛利率呈上升趋势随着公司经营规模的扩大规模效应逐渐体现销售费用占营业收入比例逐渐

13、下降208 年29 年公司为激励核心团队，股份支付费用较高导致管理费用较高财务费用方，公司为满足业务规模扩张需求，银行借款增加，导致利息支出上升。图 5：营收与归母净利润增速图 6：盈利指 营收（亿元）归母净利（亿元）毛利率净利率（右轴）420864%2%0%A A A A A A 1 资料来源：Wi安信券研中心资料来源：Wi安信券研中心图：期间费用率水平销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1%.%资料来源：Wi安信券研中心现金流量指标方面，公司的现金收入比一比 100%略，主营业务获取现金的能力较为稳定营运能力指标方，公司总资周转率小于1 且逐年降低，可能是由于公司正处于快速发展期建设许多长线研发基地，同时这也导致公司非流动资产占比逐年上。负债结构上，公司整体偿债能力良好28 年209 年公司流动比率及速动比率有所下资负债率增加主要系负债总额增加所致，与公司的销售规模增长趋势匹配。 ROE 维持在 1%附近主要受销售净利率主导。图 8：公司 OE变化图 9：杜邦分析E