国信证券-成品油调价报告

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2、able_KeyInfo DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT 2021年06月1日动态报告石油天然气Table_IndustryInfo废品油调价报告引荐维持评级Table_Title短期炼油压力加大 盈利中枢得到改善分析师：严蓓娜yanbnguose析师：李晨lichenguose件：Table_Summary国家发改委宣布从2021年6月1日起下调废品油价钱，汽油220元/吨，柴油230元/吨，调整后的汽柴油出厂价钱分别为每吨7190元和6460元，航空燃油下调220元/吨，评论：“废品油价钱下调+原油高价本

3、钱短期炼油压力加大由于近一个月的原油价钱大幅下跌，与4月14日调价时的基准原油价钱相比，曾经下跌了5美圆/桶，曾经超越4%的幅度，曾经具有了调整废品油价钱的条件。此次调价幅度为220-230元/吨，相当于盈亏平衡点下降了2.3美圆/桶。中石化的炼油原油本钱6月份大涨超越5美圆，到达83美圆/桶。5月炼油盈亏平衡，估计6月中石化的炼油盈利会出现下滑。估计7月的本钱压力会有所纾缓，下降至77美圆/桶。短期炼油的盈利压力有所添加，6月盈利下滑超预期的主要缘由是库存损失。中石油的炼油原油本钱根本与国际原油价钱相差一个月，炼油本钱与废品油价钱一同下降。大幅提升实际炼油毛利此次废品油价风格整的幅度仅为22

4、0-230元/吨，下调的幅度偏少，基准原油价钱下跌5美圆计算，意味着实际炼油毛利上升了2.2美圆/桶，曾经与去年中期的最高位接近。一旦原油价钱出现企稳上升，炼油EBIT也会恢复到09年上半年3-4美圆/桶的程度。此次调价的时点也有所提早，原油基准价钱刚跌破4%，并没有等到下次的时间窗口就进展调整，这其实是件好事，按照如今的原油价钱不变，到6月中旬时基准价钱将下跌超越10%，因此利用现有较低的原油价钱，减少实际的炼油毛利，为炼油恢复到正常盈利提供了时机。原油价钱下跌是把双刃剑不断以来，我们以为对于受控制的炼油企业，原油价钱下跌是有利的；假设这是废品油价钱被严厉控制，坚持不变的情况是如此的，但实践

5、上在可控的调整价钱的现行机制下，库存损失依然会对企业的盈利产生较为负面的影响。从近期的国家调整废品油的步伐来看，上涨时多涨一点，下跌时少调一些，正在逐渐理顺和恢复实际的炼油毛利，也就是恢复炼油盈利的中枢。因此短期的炼油盈利虽然会略微差一点，但应该了解为正面的政策信号。原油价钱下跌的过程中，其他油源价钱曾经出现了下降，废品油不进展官方调整，也不一定能完全实行现行最高价，这点在中石油此类废品油营销才干相对较弱的公司身上表现得更强。从盈利的稳定性看，依然是中石油的表现更好一些，上下游一体化，盈利下降程度也小一些。但是一旦废品油价钱出现企稳甚至上涨，炼油盈利会迅速加强，毕竟盈利中枢曾经大幅改善，中石化

6、将是比较好的投资标的。从政策释放的积极信号看，我们维持行业的“引荐评级。图1：国内石油价钱幅度方向根本符合规那么图2：实际炼油毛利大幅上升资料来源：国信证券经济研讨所资料来源：国信证券经济研讨所图3：废品油炼油的库存收益图4：中石化炼油毛利短期下降资料来源：国信证券经济研讨所资料来源：国信证券经济研讨所国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级引荐估计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎引荐估计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性估计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间逃避估计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级引荐估计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎引荐估计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10之间中性估计6个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间逃避估计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺：作者保证报告所采用的数据均合规渠道，分析逻辑基于本人的职业了解，经过合理判别并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完好性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对运用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损