EVA经济收益附加值与平衡计分卡

1、肮经济收益附加值矮考核指标的介绍笆国务院国有资产胺监督管理委员会爱（以下简称国资鞍委）主任李荣融八签署第17号主敖任令，修订后的蔼中央企业负责捌人经营业绩考核阿暂行办法（简拌称暂行办法败）自白2007年1月按1日起巴正式施行。以此拌为标志，中央企靶业第二任期（2芭007年-20耙09年）经营业靶绩考核全面启动肮。吧本次考核阿完善了四个机制坝。一是完善了目霸标值确定机制。癌进一步强调考核拌目标值的确定要唉与企业发展战略俺规划相结合；增岸强中央企业合理挨确定考核目标值柏的内在动力；在绊突出纵向比较的熬同时，引入横向阿对标的理念。二百是完善了分类考暗核机制。在年度艾和任期分类指标拌的选择上，强调凹要

2、针对企业管理哎“芭短板按”搬，强化对技术创八新能力、资源节靶约水平、可持续袄发展能力等的考扒核。三是完善了拌价值创造机制。扳鼓励企业使用经俺济增加值（柏）指标进行年度版经营业绩考核。吧引导中央企业更巴加关注企业价值般创造，切实转变捌经济增长方式，矮提高可持续发展版能力。四是完善隘了激励约束机制岸。进一步强化了矮“案业绩上、薪酬上皑，业绩下、薪酬唉下，并作为职务稗任免的重要依据哎”笆的理念。提出设摆立单项特别奖，邦对在自主创新（背包括自主知识产傲权）、资源节约啊、扭亏增效、管按理创新等方面取傲得突出成绩，做爱出重大贡献的企凹业负责人，国资叭委给予单项特别稗奖。胺 伴素有哀“般央企行为导向指颁挥棒

3、暗”按之称的业绩考核澳，将迎来一场根蔼本性革命。按照俺国资委的要求，哀从2010年第爱三任期考核起，隘央企将全面开展案经济增加值（敖）考核，更加关扮注价值创造的能靶力。目 录 * 霸经济收益附加值隘（疤 隘 搬，拜）简介版 224552004 h 摆1案模型在电跋网企业中的应用般探讨跋 224552005 h 办4斑与平衡计分卡扮 224552006 h 办8背指标考核还不是碍治本的良策颁 224552007 h 佰14芭经济收益附加值吧（暗 稗 耙，哀）绊简介靶 叭基本理念： 扳就是企业税后净霸经营利润扣除经俺营资本成本(债跋务成本和股本成安本)后的余额，坝它克服了传统的隘业绩衡量指标由凹于

4、没有扣除股本奥资本的成本和以白部分失真的会计暗报表信息为计算败基础而无法准确伴反映公司为股东扳创造的价值的缺邦陷，比较准确地背反映了公司使用袄实际投入资金为奥股东创造超额回斑报的能力。瓣理论是1993氨年9月由美国思芭腾思特管理咨询敖公司（哎 翱傲. ） 提出的爸，其核心思想是稗：一个公司只有芭在其资本收益超肮过为获得该收益扒所投入的资本的霸全部成本时,才蔼能为股东带来价办值。与其他财务碍分析工具相比，艾理论是站在股东哎的立场上来考察唉公司的经济价值奥。因为如果所投肮资的企业的税后昂净营运利润低于癌用同样的资本投阿资于其它风险相奥近的有价证券的矮最低回报,那么袄这笔投资对投资扒者来说是无利可佰

5、图的,甚至是很办吃亏的事情。例班如，投资者向某搬企业投入100懊元，假设同期银哎行存款利率是6八%，在不考虑其矮它成本的情况下埃，如果该资产的芭净利润率是4%靶，用传统会计利颁润指标来衡量，隘该企业是盈利的八,但板理论认为，对投摆资者来说该企业埃是在毁灭价值，瓣因为它所创造的埃价值（2%）小矮于资本的机会成班本（4%）；只拜有在净资产收益爸率大于6%时，瓣这笔投资对投资伴者来说才是在创邦造价值。而且，癌经济增加值越高捌，企业的价值就凹越大。阿适用公司：90叭年代中期以后逐拌渐在国外获得广佰泛应用，成为传昂统业绩衡量指标阿体系的重要补充摆。蔼不适用于金融机癌构、周期性企业八、新成立公司等哎企业。

6、隘基本步骤：在计板算昂时须对某些传统八的会计报表科目稗的处理方法进行败调整；测算预测俺期内各期的疤；计算公司总价把值。稗为真实地反映公跋司的经济价值，跋在计算霸时须对传统的会笆计项目进行调整埃。例如，根据靶（国际会计准则挨），研究开发费吧用必须在当前会把计年度中作为费霸用从利润中全部澳扣除。而在采用安方法时，则是通般过将研究开发费胺用资本化，当作背一项资本投入在佰未来的几年内进翱行摊销 一般是坝5年，同时考虑艾资本化后的相应傲的资本成本。因半为一个注重研究绊开发的企业往往版更具有成长性，暗特别是对于高技翱术企业来说。为拌此，思腾思特公疤司列出了160哎多项可能需要调唉整的会计项目，啊包括存货成

7、本、哀货币贬值、坏帐哎准备金、重组费隘用以及商誉摊销凹等。但在考察具吧体企业时，一般半一个企业同时涉袄及的调整科目不傲超过一五项。阿由于疤克服了传统企业摆估值方法的一些拌缺陷，为评估企靶业的价值提供了班一个全新的视角板，因而该理论一绊经提出便迅速为碍市场所接受，并百在实践中取得了捌巨大的成功。目懊前，该理论已广扳泛应用于全球3摆00多家企业，俺其中包括可口可办乐这样的跨国公疤司。邦理论可以应用于叭公司治理的方方扒面面，概括地讲板包括四个方面：矮评价体系、管理拌体系、激励制度班和理念体系。例稗如，捌是一种较好的激哎励制度，可使管矮理者在为股东着搬想的同时也像股巴东一样得到回报拌，从而将企业经霸营

8、者的利益与所袄有者的利益统一隘起来，把板“碍内部人熬”胺变成股东的靶“板自己人板”办，使股东和管理阿者用一样语言、巴一样的标准来衡袄量管理者的业绩奥和制定他们的激把励机制，从而较办好地解决了叭“安内部人办”罢控制问题。跋同时，作为一种熬较为有效的价值案评估方法，般已经逐渐成为像笆高盛、傲摩根等著名投资岸银行分析公司价盎值的基本工具之搬一。目前，国内凹一些专业机构也跋开始尝试应用岸理论对中国的上熬市公司进行价值坝评估。懊估值方法的具体奥计算公式如下：败税后营业利润-熬资本成本=资本艾（税后净利润率八加权资本成本埃）翱税后营业利润=哀税后净利润+利版息费用+少数股罢东权益+本年商跋誉摊销+递延税坝

9、项贷方余额的增矮加+其他准备金扮余额的增加+资熬本化的研发费用傲-资本化研发费袄用的当年摊销扮资本成本=资本啊总额坝加权平均资本成把本（敖）胺资本总额=股东案权益+少数股东艾权益+递延税项坝贷方余额+累计昂商誉摊销+各项拔准备金+资本化般的研发费用+公胺司负债总额翱公司价值= 初鞍始投资资本+ 癌预期拜 现值; 按预期俺 现值= 明确矮的预测期期间(盎T年) 的昂现值+ 明确的癌预测期之后的芭 现值; 笆明确的预测期之靶后的败 现值= 连续爱价值P (1 氨+加权平均资本白成本) 拌T绊 ; 奥连续价值= 明半确的预测期之后败的第一年的瓣加权平均资本成芭本(懊) 。柏下表通过举例来败具体介绍价

10、值评疤估方法的运用。挨（投资部 吕巴光磊）蔼模型在电按网企业中的应用蔼探讨王刚拔【摘 要】 袄本文结合电网企耙业的实际情况，跋以背（经济增加值）挨的计算过程为切袄入点，对翱模型及其在电网俺企业中的应用进挨行了系统分析，败同时对稗指标的局限性及鞍其未来的发展趋氨势作了初步探讨懊，以期对该指标埃在电网企业更好矮的应用有所裨益哀。 扳【关键词】扳 颁模型； 业绩评把价； 资本成本埃 隘2008年巴，扳（经济增加值）颁指标作为企业经啊营业绩考核指标癌体系的重要组成哀部分，首次在电拜网企业中推广应耙用。凹指标作为国际流伴行的业绩考核指绊标，正式纳入了暗电网企业业绩考凹核指标体系。 袄一、疤指标模型及其创

11、佰新 碍企业业绩的鞍计量与评价一直袄是理论界与实务岸界的难题之一。碍多年来，人们以岸会计信息为基础矮设计了奥（投资回报率）胺、俺（市盈率）、隘（每股收益）等爸诸多业绩评价指肮标，但由于财务按报表的编制存在暗相当的弹性，借坝助这些指标往往哀难以准确反映和捌预测企业的经营碍业绩。至上世纪唉80年代末，碍咨询公司针对剩巴余收益作为单期熬间业绩评价指标八存在的局限性开敖发了经济增加值白（傲），因其独特的白优势而备受关注败。 奥碍指标被定义为：板公司经过调整的耙营业净利润减去阿其现有资产经济罢价值的机会成本澳后的余额。用公埃式表示如下： 0 跋其中：敖为经过调整的税埃后营业净利润；靶（资本总额）：把经过

12、调整后的期疤初公司净资产价鞍值；凹（加权平均资本跋成本）：反映债百券投资和股权投背资的机会成本。矮 矮袄隘（艾）（1皑）笆矮K巴1昂+癌（肮）巴吧K按2拔 俺其中，D、半E分别表示公司霸负债总额的市场芭价值和所有者权白益的市场价值，爱T为所得税税率扳；K癌1稗、K澳2澳分别表示负债的叭税前成本和所有耙者权益成本。 靶胺指标一经问世就靶迅速在全球得到八广泛运用。19吧99年3月出版百的财富杂志癌调查结果显示，半与竞争对手相比稗，在5年时间里跋，引入把管理的公司，资埃本市值增长率高按出平均数的50巴.7，罢指标的优势，由跋此可见一斑。 哎与传统业绩办评价指标相比，傲的创新之处主要拔体现在以下两方扮

13、面： 疤一是尽量剔叭除了会计信息失俺真的影响。会计瓣业务处理过程中佰，需要做出大量翱的职业判断，因白此根据会计准则凹编制的财务报表搬与公司巴“蔼理想报表颁”绊往往存在一定的捌差异。邦指标的特殊之处哀在于不受会计惯爱例的约束，据罢公司声称，在实皑际应用中，他们扳一般对客户的营哀业利润进行5败捌一五项的调整，跋最多可达160拔项，以尽量消除艾公认会计准则所癌造成的扭曲性影伴响。 肮二是突出了拌“鞍增值奥”氨的概念。埃指标模型引入了吧经济学上经济利氨润的理念。它考邦虑了资本的总体凹规模与结构，在坝计算中扣除了所袄有资本的机会成摆本，不再是一个安简单的利润或回百报率的范畴，而艾是一个般“芭增值挨”坝的

14、范畴，代表了搬企业投入的所有耙资本所产生的回芭报率与这些资本盎的投资者要求的哎最低回报率之间啊的差额。当这个蔼差额为正值时，柏股东的财富才真扳正增值，以此作矮为管理者激励报澳酬的基础，就能罢将管理者的经营奥业绩与激励报酬疤紧密联系在一起罢，使得管理者更隘加注重企业资本邦结构、风险控制俺以及进行审慎的扮投资决策，有效斑减少代理成本。拔 隘二、八模型在电网企业伴中的应用分析 阿国务院国资阿委为引导中央企扳业转变经济增长懊方式，鼓励使用芭经济增加值（扳）指标进行年度袄业绩考核，国家奥电网公司适时将佰其引入网省公司瓣经营业绩考核指佰标体系，并在2版008年度首次稗执行。因此，当靶前针对国网公司爸下达熬

15、考核指标计算过拔程，结合网省公霸司实际，开展邦指标应用研究，懊有着突出的现实罢意义。 耙（一）碍考核指标计算过癌程分析 哀1.公式转鞍换 板皑净利润+少扮数股东损益+财肮务费用巴艾（1-所得税率坝）-调整后资斑本 唉爱傲平均资本成本率斑 稗其中：调整案后资本=平均所拔有者权益+平均芭少数股东权益+皑平均负债合计-巴平均无息流动负挨债-平均在建工摆程，平均资本成凹本率为当期十年霸期国债利率。 懊从上述公式敖的构成不难看出阿： 胺（1）净利巴润+少数股东损碍益+财务费用笆哀（1-所得税率版） 澳=利润总额挨-所得税费用+拔财务费用叭芭（1-所得税率凹） 版（2）调整扳后资本=平均资般产-平均在建工

16、巴程-平均无息负安债 罢这样背考核公式即可作坝如下转换： 稗把利润总额-阿所得税费用+财稗务费用把爱（1-所得税率哎）-（平均八资产-平均在建绊工程）-平均无案息负债捌斑当期十年期国债袄利率 搬2懊公式构成项目分蔼析 扳（1）利润矮总额。利润总额俺与柏呈同向等额变化拔趋势。 靶（2）所得白税费用。所得税稗费用与艾呈反向等额变化把趋势。 奥所得税费用佰（利润总额+耙调整因素）八凹所得税率 隘公司目前实安行的是资产负债阿表债务法，上述隘公式调整因素主安要涉及会计利润靶与税法纳税基础哀的差异和递延所挨得税资产/负债柏的变动，影响该埃项目的主要调整艾因素如下： 拜一是会计政霸策选择。与应付拌税款法不同

17、，资氨产负债表债务法吧下，当期所得税凹费用的确认受会氨计政策选择影响敖较大，会计政策哀选择的不同，会哀直接造成所得税跋费用会计确认方板面的时间性差异敖，形成递延资产板/负债，对以后八的所得税费用造笆成影响。如某项隘固定资产的折旧熬计提方法，税法靶规定为直线法，柏若实际采用的是坝加速折旧法，就斑会出现前期计提扳折旧产生的费用板大，利润总额低傲，形成递延所得爱税资产，进而降暗低了前期所得税阿费用，而后期计蔼提折旧产生的费皑用则相对比较小罢，前期确认的递奥延所得税资产逐巴渐减少，所得税百费用就会相应增般加。 拌二是税收筹澳划。企业所得税按税收筹划工作的板有效开展，带来碍的所得税费用降佰低额，可以直接

18、按等额增加当期扒。如某电力公司靶利用国家税收优傲惠政策实现所得按税减免2.4亿瓣元，客观上也等暗额增加了该公司氨的当期懊。 安（3）财务奥费用。关于财务矮费用对蔼的影响，从翱计算公式来看，瓣要从两个层面予癌以认识：一是财半务费用的当期发澳生额，可以按（盎1-所得税率）叭的比例增加当期鞍，如果不考虑纳阿税调整和递延所隘得税资产/负债办的影响，单位利鞍润总额最终对罢的贡献和单位财拌务费用对搬的贡献是一样的拜；二是考虑到财阿务费用可以税前跋扣除，并与利润扳总额存在着此消白彼涨的关系，因凹而从绊整个计算过程来坝看，仅就财务费柏用本身而言，其般增减对搬的增减没有影响耙。 俺（4）平均盎资产。从懊计算公式

19、来看，吧（平均资产-平哀均在建工程）是班的减项。也就是啊说，扣除平均在氨建工程之后的平熬均资产越低，柏越高。可见，有摆效控制平均资产肮是拌指标管理的重要扳环节。 隘（5）在建吧工程。从颁计算公式来看，隘在建工程熬傲10年期国债利巴率是俺的增项，表面上跋看资产总额一定百的情况下，在建靶工程越多，当期扮越大，但在建工敖程最终要转化为胺固定资产，成为傲下期按的减项，可见在安建工程是把双刃爸剑。不过，在建氨工程达到可使用八状态（结转固定拔资产时点）时间拔点的不同，对斑的期间分布有一霸定影响。 邦（6）平均蔼无息负债。平均安无息负债=平均隘流动负债-平均败短期借款-平均扳一年内到期的长绊期负债 柏从上述

20、公式把可以看出，平均袄无息负债实际也胺可理解为平均无斑息流动负债，在挨负债总额一定的绊情况下，平均无阿息负债比重增加办，颁也会相应增加。氨在偿还债务时，胺偿还项目不同，靶对捌金额的影响也不盎同。如果年末用澳资产偿还无息负拌债，会造成平均罢资产和平均无息把负债的同时等额八减少，对安的影响相互抵消靶，不能增加疤。如果年末用资班产偿还短期借款矮等非无息负债，澳就会因资产减少柏而增加癌，不会有拌的减项产生。 扒3.综合分澳析 稗综上所述，拔指标的计算过程艾相对比较复杂，鞍公式各构成项目按之间关联性较强熬，涉及面较广，奥是一个综合性指矮标，主要特征如啊下：摆一是将利润总额把和财务费用被放鞍在同等重要的地

21、拔位，财务费用同扳利润总额都是新隘创造价值的特征办得以充分体现。白 霸二是非常重罢视资产的使用效艾率，将平均资产扮总额扣除尚未发埃挥作用的在建工暗程后的金额作为啊资本成本的计算扮基础，平均资产碍扣除平均在建工敖程后金额越小，坝越大。 八三是特别重靶视无息负债的存挨量，平均无息负稗债越大，扮越大，体现了合半理占用外部资金傲对企业价值的提颁升。 哀（二）哀考核指标的分解捌 袄为确保考核板指标的顺利完成背，各网省公司往靶往需要将上级单胺位下达的考核指凹标进一步向基层绊单位分解下达，罢而各网省公司的罢基层单位多为非靶独立核算的市级芭供电公司，并不矮适合直接下达般考核指标进行考背核，因此网省公爱司可根据

22、懊考核指标的内容百构成，在进一步澳分析的基础上分胺别下达。 矮罢利润总额-绊所得税费用+财斑务费用傲哎（1-所得税率败）-（平均资敖产-平均在建工百程-平均无息负扒债）笆癌10年期国债利扒率 拔从上述公式隘可以看出，柏考核指标是由损唉益类指标和资产疤负债类指标共同霸构成。 埃1.损益类皑指标 疤（1）利润绊总额。利润总额败是国网公司对各鞍网省公司单独下哎达的考核指标，鞍各公司已在预算啊编制过程中单独哎进行了分解。 跋（2）所得岸税费用。所得税奥费用主要由两部啊分构成：一是按八税法规定测算应瓣该实际缴纳的所叭得税，这部分费凹用的降低要以依奥法理财为基础，半主要依赖于税收傲筹划工作，不太哀适合单独

23、下达分背解指标。二是当办期确认的递延所败得税资产和递延邦所得税负债变动跋共同影响的金额哀，这部分主要是罢受会计政策的影把响，也不适合作澳为考核指标进行扒下达。 皑（3）财务懊费用。财务费用熬主要在网省公司拜本部集中发生，奥不宜向基层单位傲分解。 奥2.资产负盎债类指标 佰该部分指标肮包含三个部分，拔平均资产、平均哎在建工程和平均哎无息流动负债，背这些部分仅仅涉凹及资产负债项目盎，各基层单位都伴有一定的管理责吧任，应该作为斑指标分解的重点靶，具体分解方案笆如下： 扒（1）确定鞍目标分解值。 败目标分解值霸（利润总额-矮所得税费用+财柏务费用罢耙0.75皑目标值）/10爸年期国债利率 拌其中利润总

24、鞍额、所得税费用挨、财务费用根据拌网省公司预算数岸测定，视为常量八处理。 奥（2）考虑版合并抵消因素，碍对目标分解值进百行调整。 耙（3）结合捌各单位实际情况芭，将调整后目标八值分解下达。 啊三、叭电网企业应用的奥局限性 按颁业绩评价方法作版为一种有效的管案理工具，在国外耙已经得到广泛运奥用，甚至在中国班，岸咨询公司也与我哀国最大的证券网瓣站证券之基联合氨，在网上定期发般布我国上市公司办的颁值数据。但是任半何评价指标都有扒利与弊的双重性瓣，艾也不例外。 案（一）资本阿成本确定的局限按 班在爱业绩评价模式中鞍，资本成本是巴的核心，资本成罢本的准确性在很蔼大程度上影响着罢的准确性。而目哎前电网企业

25、采用阿的资本成本计算佰方法，未能充分氨考虑不同企业的扮实际情况如接受白用户捐赠资产、拌对外捐赠等因素盎，影响了资本成哀本计算的可比性碍。 扳（二）哎作为管理者经营肮业绩评价指标的白局限 扒年度绩效的爸评估只影响管理袄者当期的收益，艾而对其在未来的邦报酬没有影响，皑管理者在进行企按业经营决策如战疤略决策、研发决拌策时，由于这些暗行为的收益具有扮递延性，管理者芭努力对企业的贡办献，并不能在当半年的巴值中得到充分反挨映。由此可能会柏导致管理者为了癌追求本年度更高唉的拜值而放弃那些能白在未来增加股东靶财富但近期会影埃响其业绩的决策伴。另外，捌值没有剔除外部坝因素对管理者经唉营业绩的影响，碍如宏观经济形

26、势挨、行业状况等等艾。如果将这些因般素对邦的影响也作为管柏理者对企业的业扒绩贡献，对管理爱者经营业绩的计熬量而言就会有失耙公平，有可能出跋现奖励了企业俺值为正，但实际斑上绩效差的管理澳者，而那些企业凹值为负，但管理懊绩效良好的管理扳者则得不到应有岸的奖励。 拔（三）不同绊规模企业间坝的可比性不强 皑俺是一个绝对数量笆指标，只能说明俺经济效益的有无搬，而不能体现经拔济效率的高低。版相比而言，较大矮的企业或部门趋摆于创造更高的白，就很难判断这罢种差异是由于效扳益水平的不同还班是仅仅因为资本敖投入规模不同，敖所以奥作为一个绝对值俺指标，在用于不笆同规模的企业或拜部门之间业绩比阿较时，存在一定凹难度。

27、 伴四、扒模型在电网企业按应用的未来展望跋 搬如上所述，岸采用般方法进行业绩评敖价相对于传统业巴绩评价方法实现版了一些新的突破唉，但芭方法也存在很多八不足与局限。从癌目前笆指标在电网企业柏的应用情况来看挨，应该说还属于岸起步阶段，指标爸公式调整空间比败较大。另外，考扒虑到班指标本身存在的哎一些固有缺陷，蔼在对不同企业业凹绩进行评价的过笆程中，还需要其昂他业绩评价指标霸如净资产收益率邦等的配合。 暗【参考文献板】 把1 王胺俊梅，等.论经稗济附加值（拜）的局限与改进捌J.生产力摆研究，2004癌.11. 百2 周运兰澳.浅析经济增加扳值挨J.企业经拜济，2005.暗1.俺创越平衡计分卡版进阶五：

28、把与平衡计分卡 163马介威阿创越管理咨询公柏司高级顾问，卡唉普兰平衡计分卡拜研究院高级研究澳专家。主持滨海奥能源战略执行（背平衡计分卡）体拌系与岗位评价设背计，完成其中岗阿位评估、岗位说唉明书、薪酬体系半和员工绩效考核颁部分；卫生部医扒院管理所柏平衡计分卡咨询挨总负责人，宁波搬港集团宁波北仑把第二集装箱公司敖绩效管理体系总靶负责人，天津国爱资委蔼和平衡计分卡项巴目组核心成员，矮中国铝业大冶有背色金属公司绩效八管理体系（含组稗织架构优化与岗案位评价）项目负鞍责人等一系列项熬目。 芭本文关键字 矮 预算管理 资爸金及投融资管理岸 敖 价值管理 声明：背景罢随着公司治理结颁构的日益完善、办资本市场

29、的快速矮发展以及对资本背稀缺性问题的深办刻领悟，将企业坝价值最大化作为按企业经营管理的爸最终目标已经成靶为股东、企业管坝理者和经营者的伴共识，这也使得靶企业把关注的焦癌点从传统意义上百的增加市场份额皑、增加盈利逐步笆演化为如何增加唉股东价值上来。稗基于价值管理理八念，接下来的核挨心问题是：如何八衡量价值创造能板力和成效，以及耙如何建立以价值佰创造为核心的激安励约束机制，从稗而引导企业管理哀者和员工根据价伴值最大化目标要板求从事经营活动靶。对此，美国西叭北大学克洛格商唉学院名誉教授埃巴弗雷.拉帕波特唉在其所著的创班造股东价值一班书中提出了著名隘的评价股东价值昂的公式：案“凹股东价值=公司癌价值-

30、债务=公捌司现金流入-现般金流出-资本加艾权平均成本-债袄务爱”邦。从这一理论出凹发，产生了多种捌股东价值计算模白型，主要有现金盎增加值、投资的搬现金流收益和经癌济增加值等。其板中，经济增加值哎方法即俺方法应用最为广皑泛，已在全球4凹00多家公司中案应用，其中包括案可口可乐，西门翱子，索尼，花旗安银行等著名的企搬业。爱下面我们从某国巴内A银行的案例盎来说明。鞍A银行从200暗2年末在国内几巴大银行率先导入扳以摆为核心的激励体昂系，一年以来A埃银行的各项业务肮指标及整体经营背状况上都发生了懊较大的转变，全胺行业务快速健康爱发展、管理手段邦不断创新、经营背绩效稳步提高，埃发展速度明显超蔼过与其经营

31、环境盎、规模几近相同扳的其他几大银行百，以疤为核心的管理体办系在银行的管理阿实践中取得了较把大的成功。霸的内涵与发展历半程唉的原型是西方经柏济学中的经济收傲益。早在一百多氨年前,著名的经拜济学家阿尔弗雷案德办八马歇尔提出经济吧收益的概念,其柏定义是减去资本瓣成本后的税后经按营净利。20世霸纪 50-60疤年代,美国通用背电气公司曾采用捌过类似的业绩评安价系统。经济收哎益的概念在吸收袄了诺贝尔奖经济颁学家默顿氨扮米 勒和弗兰科啊搬莫迪利亚尼关于敖公司价值的模型靶之后,经由佰 把 & 芭提出,成为如今叭所说的佰。从疤1993年9月懊20日凹美国财富杂拔志发表文章(按，1993)盛稗赞挨，称之为斑“

32、笆当今最热门的财稗务指标稗”吧以来，许多全球靶著名的大公司如哎、隘等，也都相继的坝采用了把指标及以邦为基础的业绩评吧价体系，并取得搬了显著的成效。哎同时，学术界也瓣出现了大量研究绊指标及评价体系吧的文章。跋 俺 扳是公司经过调整埃后的营业净利润板(熬)减去公司现有哎资产经济价值的肮资本成本费用后昂的余额。它是剩翱余收益的一个延八伸，其进展体现爱在两个方面:矮l、公司以及各伴分部可以利用拔等模型测算出各耙自的资本成本把2、隘 白公司对经营利润埃和投入资本进行暗了一系列的调整案，将会计账面价扳值转化为经济账佰面价值。背的计算公式可以挨表示为:艾 扳其中，澳:加回了利息费罢用的税后净利润伴;挨 搬

33、肮:公司总投入资袄本的账面价值;耙 奥 伴: 佰 啊公司对昂所进行的调整;绊 扮 癌:对总投入资本柏进行的调整，将奥投入资本的账面把价值调整为经济白价值;稗 凹 捌:债务资本成本挨和股权资本成本懊的加权平均值，癌即公司的加权平翱均资本成本，其埃中股权资本成本爱可通过埃模型进行测算。 背的计算和传统会蔼计基础指标计算靶的一个明显的不笆同在于它对经营班利润和投入资本胺进行了一系列的扳调整，目的在于白创造一种能够使氨管理者像所有者奥一样行动的业绩柏衡量方式，这也矮是昂的一个重要的优岸点所在。版税后净营业利润拌的计算败税后净营业利润斑(胺)=营业利润+坝财务费用十当年半计提的坏帐准备皑十当年计提的存瓣

34、货准备跌价准备拌十当年计提的长拜短期投资/委托唉贷款减值准备+盎投资收益一坝税收调整案税收调整=利润靶表上的所得税一芭(财务费用一营俺业外支出一固定绊资产/无形资产巴/在建工程准备拜一营业外收入一版补贴收入)x税胺率税率=33%资本的计算板债务资本=短期摆借款十一年内到傲期长期借款十长岸期借款十应付债伴券懊股本资本=股东哀权益合计+少数扳股东权益唉约当股权资本=隘存货跌价准备+安长短期投资/委盎托贷款减值准备板+固定资产/无跋形资产减值准备傲+累计税后营业柏外支出一累计税班后营业外收入一俺累计税后补贴收捌入一累计税后固埃定资产/无形资哎产/在建工程准奥备绊计算埃的资本=债务资傲本+股本资本+八

35、约当股权资本一瓣在建工程(净值傲)一现金和银行艾存款 傲 盎 通过对班计算原理的分析背，我们了解到矮是经过调整后的般公司营业净利润癌减去公司现有资翱产经济价值的资蔼本成本费用后的熬余额，它反映的熬是一个公司在经碍济意义而非会计哎意义上是否盈利唉。但相对抽象的哎公式不便于清晰胺地理解拜的具体内容。如安何用更加直观的氨文字来表述吧的含义呢?简而啊言之，癌是减除包括股权埃和债权在内的所埃有资本成本费用罢后公司税后净经唉营利润的余额。百相应的跋的计算公式也可肮以简化的表述为八: 版 坝 稗经济增加值=税捌后净营业利润-哎资本成本费用叭同时它的另一种爱形式为:疤 经佰济增加值=投入坝资本总额X销售哀净利

36、润率X资本霸周转率-资本成爱本安实施的着手点与扳关键：扮A银行自200八2年末选择经济搬增加值理论建立傲本行的绩效考评奥体系后加速了该邦模式在行内的推袄行，该行意识到蔼建立经济增加值暗管理模式是实现哎商业银行价值最懊大化经营目标的埃有效手段，推行办该模式的主要任柏务是要建立一个柏以经济增加值为俺核心考核指标的罢全面财务管理体半系，关键是以经板济增加值指标来捌衡量经营管理业瓣绩并以创造经济傲增加值的多少作吧为绩效分配的依岸据。该行为进行搬绩效考核从若干绊角度设立了相应盎的考核指标，考扒核指标的设立是坝从成本管理、风霸险管理、收入管伴理这三个方面在颁经济增加值创造爸过程中的贡献着氨眼的。 一.风险

37、管理熬 商业银行从事傲经营活动在取得叭收益的同时总是盎伴随着风险，风摆险越大，预期收拜益或亏损也越大安。经营活动如果版产生损失，银行碍资本将会受侵蚀袄，最严重的情况伴可能导致倒闭。熬虽然银行对经营板和投资亏损而导耙致的资本侵蚀十颁分敏感，但必须唉认识到，承担这昂些风险是为了盈摆利，问题的关键版在于，银行应在哎风险与收益之间拜寻找一个恰当的吧平衡点。传统的绊会计收益以盈利澳的绝对水平作为袄评判业务效益的疤依据，忽视了高敖收益总是伴随着哀高风险，可能导笆致各级分支机构袄或个人不惜冒巨颁大的风险去追逐奥巨额收益。国际霸银行界近几年出暗现的巴林银行倒笆闭、大和银行亏蔼损和百富勤倒闭昂等事件，在某种哀程

38、度上都是由于白对某一个人业绩安评价不合理所致爱，即只考虑到某俺人的盈利水平，皑却没有考虑在获霸得盈利的同时承吧担的风险状况。罢因此，现代商业哀银行风险管理和唉业绩评价已逐渐般放弃会计收益等碍指标，十分重视凹风险调整后收益氨、风险调整资本邦收益法等指标，奥以体现风险与收爱益的平衡关系。拌风险因素在银行岸价值管理中处于按十分重要的地位败：对银行整体而绊言，价值最大化盎是在保持风险可蔼以接受的情况下捌实现回报最大化跋；对银行内部业爸务部门及其各项唉经营决策而言，暗只有经风险调整八的收益最大化才百有助于全行价值败最大化目标的实坝现，才是价值创半造行为，才应得敖到肯定和激励。巴风险对价值的影稗响主要表现

39、在以拌下两方面：澳 1.预期损失蔼与风险准备。从癌统计学角度看，隘预期损失是损失摆分布的期望值。蔼对于以存贷款业扮务为主营业务的背商业银行而言，百预期损失是贷款拌组合损失的统计哎平均值。贷款组吧合发生的损失在笆某些情况下会很芭大，在某些情况艾下会很小，但是按根据历史数据分拔析，总能得出某拜类贷款损失的平奥均值，这就是预癌期损失。预期损傲失总是针对贷款拔组合而言的概念百，因为对于一笔颁贷款，客户可能癌发生违约行为，盎也可能不发生违拌约行为，真正的皑损失将不会等于懊损失的平均值，熬但是，对于贷款熬组合而言，总是昂存在可预期的平岸均违约行为和平颁均损失，并且应艾该从当期经营收巴入中扣除，这就办是风险

40、准备（呆唉账准备金）。因搬此，银行价值管靶理中的风险准备板是用于抵御预期坝损失的成本，直俺接影响到当期利芭润，这部分成本吧通常能够通过产岸品定价来转移给翱客户。岸例如，根据历史拜数据统计分析，盎某银行爸级客户的预期损傲失率为1%，百级客户的预期损叭失率为1.8%挨，A级客户的预爱期损失率为3%败，假设该银行安、罢、A级客户某年佰末贷款余额均为霸100万元，贷碍款与资金成本利哎差分别为1.5啊%、2.0%和爱2.2%，则贷搬款组合的毛收入熬分别为1.5万跋元、2.0万元啊和2.2万元，颁预期损失分别为把：鞍级客户：100澳罢1捌1万元佰级客户：100瓣把1.8斑1.8万元奥A级客户：10暗0斑蔼

41、3跋3万元芭扣除预期损失（芭应提取的准备金邦）后的效益贡献懊（不考虑税收、氨费用等因素）分爱别为：碍级客户：1.5袄-1=0.5万凹元矮级客户：2.0拜-1.8=0.哎2万元白A级客户：2.爸2-3= -0半.7万元哀可见，预期损失胺应该从当期效益拜中扣除，从而直百接减少当期利润袄。百预期损失的计算蔼可以用以下公式佰表示：艾预期损失=调整伴敞口俺懊预期违约率氨绊违约时真实损失敖率 岸预期违约率（胺）。预期违约率版是某个债务人在败其债务到期前发叭生违约事件的概懊率，一般用八表示。板回收率。回收率奥是债务人出现违板约时，能够收回安账面资产的比率奥。叭违约时真实损失凹（版）。违约时真实盎损失是指客户

42、发俺生违约时，将给半银行带来的事实般损失率，它与回唉收率的关系可以爸用以下公式表示把：肮1-回收率。吧调整敞口（阿）。银行对客户捌常常给予一定的蔼授信或承诺，当埃客户出现违约时按，客户可能使用阿其剩余的授信部唉分，因此，调整扒敞口既包括客户哎原有信贷余额，爸也包括剩余授信爱部分的使用额。案违约时授信使用蔼率（袄）。它主要反映班当客户发生违约鞍时，他可能在多耙大程度上使用银盎行的授信。肮2非预期损失般与经济资本。非邦预期损失是指超傲过预期损失的损氨失数额，在一定班的可靠度下，非搬预期损失等同于唉在险价值。非预盎期损失可以通过瓣标准差的倍数来隘计算，是经济资岸本分配的基础。跋与债务一样，资背本也是

43、有成本的叭，分行、部门占熬用了抵御非预期拌损失的经济资本白就需付出资本成癌本，调整后收益班只有在扣除了资板本成本之后还保罢持正数，才能说奥增加了银行价值疤。吧呈上例，假设根哀据历史数据统计班分析，该行跋、氨、A级客户非预扳期损失呈递增趋艾势，经济资本分坝配比例分别为3懊%、4%和5%凹，资本成本率为皑10%，则不同案客户创造的经济翱增加值分别为：笆级客户： 0.板5-100蔼翱3%翱按10班0.2万元矮级客户： 0.案2-100袄盎4%败扮10蔼 -0.2万元敖A级客户：-0跋.7-100巴版5%伴靶10邦 -1.2万元碍可见，非预期损吧失加大了资本成矮本，半级客户虽然会计拜利润为正数，但疤考

44、虑资本成本因叭素之后，经济增隘加值转为负数，肮不但未能增加银癌行价值，反而减案少了银行的价值扳。我们将这种实奥际发生的损失与巴预期数的偏差定岸义为非预期损失扳。非预期损失是颁随机的，有其相熬关的概率分布。爸非预期损失本质熬上是衡量资产价碍值潜在损失围绕敖其预期损失的变佰动程度。在银行芭经营管理中，对盎于非预期损失，阿一般通过分配经叭济资本金来抵御扒。矮例如，某银行正霸常类贷款的预期挨损失率为1%，熬但是实际损失总佰是与预期损失发昂生偏差，实际损艾失假定与预期损扒失的偏离程度（按标准差）为4%柏，则表明正常类案贷款存在4%的俺非预期损失。安再如，某银行可盎疑类贷款的预期袄损失率为50%按，但历史

45、数据时办间序列显示，损背失率为30%的爱可能性为10%岸、40%的可能澳性为20%、5跋0%的可能性为哀40%、60%隘的可能性为20奥%、70%的可板能性为10%，捌则损失的偏离程疤度（标准差）为办10.95%，唉表明可疑类贷款笆的非预期损失率办为10.95%碍。 瓣二. 成本管氨理敖成本管理在价值矮创造中的作用可邦从三个方面来衡哀量。班我们先来看一下隘新加坡金融市场搬。在那里，银行哀间个人住房贷款澳竞争非常激烈，埃而竞争的直接手办段就是价格拌肮个贷利率，各家霸银行层出不穷的蔼低利率让购房者斑们欣喜若狂，但盎随着价格战的持邦续，多数银行因安成本无法支撑而斑纷纷退出竞争领癌域，只有个别几氨家商

46、业银行独占哎鳌头，其成功的佰关键是得益于成霸功的成本管理，罢它就像一只袄“搬看不见的手扒”绊，不断将价值送俺入银行股东的囊碍中。可见，成本邦降低的最直接好坝处就是提高企业斑的价格竞争能力哎，使企业在同类搬产品市场中占据半优势，从而带来爸价值的增加。把成本管理还能有白效支持企业的产矮品创新行为。正盎如前面提到的，板市场竞争越激烈板，企业产品的盈板利空间越小，为芭获得更多的价值拔，企业必然要进爸行产品创新，而背产品创新的成功懊与否在很大程度芭上取决于企业成阿本控制是否适当半。优秀的管理者癌们都知道，产品捌创新必须以代价办合理为前提，否案则不但不会增加蔼企业的价值，反靶而会给企业造成伴更大的损失。碍

47、最后，我们来看扒一下东南亚金融盎危机，它能让我坝们感觉到成本管霸理到底有多重要爸。危机发生前，昂东南亚银行大量肮举借外债投资于挨房地产业，随着癌房地产市场泡沫肮破灭，房地产业碍开始萧条，银行伴投放的大量资产瓣难以收回，资产艾损失严重，不利摆的投资环境导致颁外资大举撤出，氨银行陷入流动性背危机最终纷纷倒傲闭。这是一个典笆型的风险成本和鞍筹资成本管理失鞍控的例子，它从唉另一个角度告诉昂我们，成本管理艾的失败对银行价瓣值的削弱程度能埃无限放大。斑商业银行的成本澳是指商业银行在哎从事业务经营活叭动过程中发生的佰与业务经营活动伴有关的各项支出傲。由于商业银行耙的业务种类较多艾，因而其成本构鞍成也比较复杂

48、。拔我们主要以损益案表列示的成本内癌容为依据，按照哎成本的不同性态扒，将商业银行的氨成本构成归纳为拔以下几个部分：案筹资成本。它是霸商业银行向社会阿公众以负债的形阿式筹集各类资金百以及与金融企业半之间进行资金往瓣来按规定利率支昂付的利息。包括般存款利息支出和搬借款利息支出。鞍经营管理费用。半它是商业银行为挨组织和管理业务柏经营活动而发生摆的各种费用。包白括员工工资、电叭子设备运转费、暗保险费、业务招柏待费等。巴手续费支出。它奥是商业银行从事败中间业务发生的碍随业务量变动而吧变化的支出。俺税金。主要指营暗业税及附加。从搬广义的成本概念肮来看，对于银行鞍股东而言，所得拌税也是成本，但八目前我国的会

49、计拜制度尚未将其包佰括在内。俺补偿性支出。包爱括固定资产折旧扒、无形资产摊销扳、递延资产摊销板。埃准备金支出。包芭括呆账准备金支叭出、固定资产减坝值准备等。爸营业外支出。它瓣与商业银行的业霸务经营活动没有半直接关系，但需版从商业银行实现啊的利润总额中扣澳除。拜资本成本。虽然傲它并未体现在目哎前国内银行的损耙益表上，但作为半经济增加值计算板公式中的最后一疤个扣减项，它是柏银行成本构成的氨一项重要内容。板商业银行成本管耙理就是管理者在埃满足客户需要的懊前提下，在控制捌和降低上述成本凹的过程中所采取扳的一切手段，其蔼目的是以最低的隘成本实现银行价隘值最大化的目标鞍。癌A银行目前的工班作中无处不在着白

50、力控制成本，在奥各层级的考核体案系中，强化控制矮筹资成本、控制挨运营成本工作，柏意在产出固定的肮前提下通过成本搬的管控来实现银八行价值最大化目按标。拌在筹资成本的控懊制工作中，强调笆在筹资工作中筹癌集低成本资金，鞍并通过考核进行盎系数放大，让筹昂集到低成本资金澳的行，从考核上埃获取更大的收益傲，以此来引导分唉支机构对业务筹拜资成本的控制工俺作。通过系统内胺统一调拨资金，袄由总行计划财务岸部统一从金融同把业拆借低成本资背金来实现降低拆安借资金成本的目靶的。般在管理成本的控拌制工作中，强调拔通过裁撤低产网唉点、裁减臃员来翱降低人力费用支唉出，结合200背4年的上市计划败，A银行目前提叭出了全行年度

51、减扮员计划，通过这碍种形式确保人力按费用支出得到有版效控制，通过集罢中采购、费用集懊中审批、归口管唉理来降低经营管埃理费用的支出。鞍由于在2004瓣年A银行的考核百体系中，全面导翱入了经济增加值颁的概念，分支行稗的收入直接与创矮造的经济增加值爱挂钩，这样从激癌励上体系上确保翱了分支行控制成佰本的动力。进一挨步使各分支行的氨成本控制工作步佰入正轨。 暗三. 收入管拌理哀（一）银行的收扮入及定价基础俺一般来说，银行埃的收入主要包括摆利差收入、投资昂收益和中间业务稗收入，此外还包八括营业外收入。其中：啊利差收入=资产佰利息收入-负债翱利息支出佰资产利息收入=翱贷款利息收入+坝金融企业往来收盎入+债券

52、投资利哀息收入翱负债利息支出=昂存款利息支出+熬金融企业往来支敖出+发行债券利懊息支出坝投资收益=股权爱投资收益八中间业务净收入岸=中间业务收入绊-中间业务支出 坝各种收入的产生捌均须涉及产品定矮价问题，该行在斑考虑该问题时认皑为对产品定价的皑目的和原则霸始于经济增加值凹，止于经济增加搬值。他们认为在隘定价过程中除了阿要遵循贴近市场笆、差别化、规范蔼化等原则外，最挨主要的是效益原邦则。定价政策要叭以效益为中心，搬价格的确定不仅皑要考虑提供产品巴所付出的成本、巴承担的风险和预隘期资本回报，还稗要考虑该项产品翱能否带来经济增癌加值。 拔实施后成果与改胺进袄2002年末艾理论应用于A银笆行的激励体系

53、后背，2003年A懊银行的经营取得爱了丰硕的成果，氨在同业中某些具澳体指标也处于领坝先地位。下面就把对该行将稗融入激励体系后吧取得的具体成果巴进行分析，并与澳其他大型商业银摆行的2003年板经营状况进行比跋较，辅正我们的扳结论。 肮1. 激励柏机制的比较八据调查，除该行袄目前在激励体系佰中融入了把概念以外，其他捌几家大型国有商八业银行仍然延续拜过去那种以指标半对下属分支机构吧进行考核的模式佰。选取的指标主背要有利润、不良拌贷款下降率、资矮产收益率、费用伴利润率、资产风邦险率、经营集约佰度、全口径存款隘增长率、中间业板务净收入占比等邦若干项指标对分搬支机构进行考核拔。在四大银行中矮唯有A银行行将

54、敖引入了财务管理般及激励体系。矮2. 具体敖指标的比较爱2003年，A肮银行在四大银行昂中境内外业务拨摆备前利润排名第坝二。其资产收益埃率、资本回报率昂、存贷款利差在柏四大国有商业银捌行中处于遥遥领拌先地位，收入成案本率、应收贷款澳利息余额、应付捌利息/一般性存佰款余额几项指标邦仅次于D银行在半四大银行中也位哀居前列。这也从邦一个方面佐证了岸该行引入癌概念后，取得了霸超出行业平均水扒平的经营业绩。斑表1.四大银行胺主要财务指标比八较表（境内外）败拔啊隘单位：亿元人民芭币，%坝项扮 目跋A银行哀B银行罢C银行按D银行哎1、经济增加值鞍393.6班414.3肮30.4懊328.0把2、拨备前利润唉

55、512.4白621.3百196.0拔496.9背3、账面利润凹4.5背21.1爱19.4挨24.8敖4、资产收益率颁1.52%霸1.21%颁0.57%按1.27%案5、资本回报率矮40.3%皑24.9%百10.2%啊23.4%疤6、收入成本率爸43.4%熬50.0%氨55.9%跋42.4%癌7、存贷款利差白率吧3.74%懊2.93%安2.96%芭2.84%暗8、应收贷款利霸息余额艾7.2傲3一三.4摆523.1颁5.4氨9、应付利息/拔一般性存款余额败0.75%安0.49%啊0.22%胺0.84%澳备注：为便于同吧业数据比较，本懊表经济增加值、叭资本回报率等指靶标口径与A银行百内部惯用口径有拔

56、所不同。其中，办经济增加值拨巴备前经营利润扳贷款新增1%扮实收资本最版低资本回报率，矮最低资本回报率捌按10测算。柏因数据采集原因瓣，经济增加值计扮算中未考虑当年案资产风险损失新皑增；资本回报率癌拨备前经营利瓣润*（1-应缴半所得税率）/实傲收资本，资产收俺益率=拨备前经瓣营利润/资产。斑实收资本为注资笆前的帐面实收资矮本。 安我们认为，对于颁A银行的翱考核办法及激励拔办法应还从以下捌几个方面向理想柏目标迈进。胺一是以全行总体百战略为联系纽带安，逐步建立以靶为核心指标，涵白盖客户、业务管耙理流程、员工学办习成长等方面内肮容的战略平衡计扳分卡绩效管理体埃系，并在体系内搬部确立拜为终点，客户满柏意

57、度、业务管理案流程、员工学习稗能力等价值要素唉因果递进的价值板创造支撑路径。霸在对各价值要素哎深度挖掘的基础暗上，抽取能够体暗现战略实现和瓣创造的可量化指鞍标，完善和丰富扳以背为核心、以推动捌战略实施为衡量哀准则的绩效考评氨体系，并进而建叭立基于战略记分爸卡绩效评价体系安的员工薪酬激励跋体系，将绩效考办核和激励真正落皑实到每一位员工白。翱二是继续深入研矮究扮绩效评价体系涉坝及的具体技术方巴法，不断引进和按运用先进而符合扒我行经营管理实绊际的处理方法，安在经济资本分配唉、费用分解、风颁险成本计量等关吧键技术方面不断坝进步。稗三是在信息技术鞍方面，需要尽快翱开发财务应用系袄统和风险评级系澳统，有效

58、改善全斑行经营管理信息吧基础，为部门、瓣产品、项目、员奥工、客户的懊考核提供全面而伴准确的信息。胺经过对A银行应皑用坝后的分析，不难拔看出氨融入A银行的激败励体系后，对A耙银行价值创造的坝驱动作用，应该捌说，把在A银行的应用袄是成功的，我相稗信只要将芭理论与中国企业暗的具体实践相结隘合，颁在中国的路将会隘越走越宽。艾指标考核还不是挨治本的良策懊2009-2-拌27 伴 全球品牌网 蔼 卫战胜 哀近日，国资拜委表示将强化央氨企吧(经济增加值)袄指标考核。稗国资委将强斑化央企俺指标考核的理由稗是：为了在央企熬业绩考核中体现扮全面风险管理，哀以全面协调业绩昂增长与风险控制按之间的平衡关系扮，促使企业

59、决策暗层与流通股股东奥目标更加一致。瓣专家表示，败国资委将强化央八企扒指标考核将是我背国资本市场的一办大长期利好因素靶。安将使得央企决策按层与流通股股东啊的目标更加一致八。因为皑有两大原则：第摆一条，任何公司氨的财务指标必须奥是最大程度地增背加股东财富；第搬二条，一个公司癌的价值取决于投白资者对利润是超按出还是低于资本霸成本的预期程度版。由此可见，熬的可持续性增长按将会带来公司市哎场价值的增值。肮是国际流行的股岸东衡量企业利润白和资本成本的管蔼理方法。在中国奥传统的会计制度熬下，大多数央企佰虽然表面上处于氨“鞍盈利肮”阿状态，但许多央按企实际上是在损佰害股东财富，因斑为所得利润是小傲于全部资本

60、成本胺的。而颁指标考核纠正了唉这个错误，管理按人员在运用资本凹时，必须爱“柏为资本付费版”凹，就像付工资一氨样。考虑到包括白净资产在内的所胺有资本的成本，败显示了一个企业霸在每个报表时期岸创造或损害了的按财富价值量。敖无疑，强化氨央企蔼指标考核的提出芭为市值时代带来癌了光明的方向，跋但方向只是希望暗，目前一些管理瓣层为个人私利爸“摆欺骗埃”氨股东的事情发生鞍。管理层用价值板模型逃避短期收皑益的实现，导致癌投资者和股东的翱长远价值被恶意把稀释。从而操作霸股价，套取现金皑。90年代以后暗，波音、施乐等伴大企业纷纷出现啊这种事情，只谈懊股市价值，隐藏哀造泡沫的动机。吧事实上，早版有学者认为基于艾历史