li私募股权基金设立、投资与退出

1、傲私募股权基金：岸设立、投资与退斑出伴 主讲人：李寿双引言：癌在座的各位都是败律师，大家都是半同行，首先我自板我介绍一下，我八是大成律师事务奥所的李寿双律师扒，我个人主要是拔做私募股权基金鞍方面的业务，前哎前后后私募股权癌基金上面的业务肮，我做得比较多坝，今年还有幸被捌清科集团评为2艾010年度人民捌币私募股权基金搬募集和人民币私班募股权基金投资隘的最佳的法律顾捌问，今天也非常盎荣幸受百刘卫岸老师的邀请来这耙里跟大家交流私澳募股权基金方面矮的法律业务，市阿场基本情况和法霸律实践，跟大家唉做一个简单的交癌流，请大家批评吧指正。吧今天的题目是私肮募股权基金：设靶立、投资与退出霸。我今天主要是摆介绍

2、核心内容：唉私募股权基金怎胺么去设立的问题爱，私募股权基金爱的市场大概是什懊么样的，怎么去般投资，怎么退出拔。阿为什么要关注私板募股权基金或者般PE，为什么要搬关注PE，为什叭么大家牺牲周末百的时间，花一些拜费用来这里探讨搬或关注PE。爱首先一点，市场扒为什么这么关注拌它，从商业上讲澳，因为可赚取暴案利。律师为什么办关注它，因为这碍个业务还不错，澳能赚到钱。稗赚取暴利，我们把可以看一个案例疤，今年这个案例扮被清科集团评为霸最佳私募股权投袄资退出的一个案罢例，即高盛投资笆海普润药业，这扮个投资不到三年扒的时间，高盛投暗资了12.5%隘的股权，491百万的入股价格，办在上市当日，市白值已经到了70

3、鞍多亿人民币，投鞍资不到三年时间败，将近200倍哀，所以这个案例啊，被评为今年度鞍最佳私募股权投背资案例，PE也耙被很多媒体称为阿继房地产和矿业挨之后最具有暴利艾想象空间的产业拌领域。PE回到班5年之前或者再暗早一点，大家对摆PE/VC可能艾比较陌生，这几版年的时间，大家奥从媒体从各个角罢度对PE的关注佰非常多，PE现唉在已经成为一个埃大的行业，不仅百是很多传统的私瓣募股权基金，比稗如说最早进入中搬国的ADG这些翱人在做PE，做疤传统产业的，杉班杉、雅戈尔，包柏括现在很多原来邦的民营企业做房佰地产，做矿业，唉都纷纷转入PE隘行业，PE已经坝成为一个行业，耙不再是一个简单佰的金融工具，在坝今天的

4、中国，这败已经成为一个行把业，为什么他能吧成为一个行业，白为什么很多人进拔入这个领域，因靶为他们在赚取暴跋利。邦大家可能会说海扳普润是一个个案啊，其实不是，整哎个行业都在赚取啊暴利，现在有一俺个统计数字，这阿个数字是清科集敖团提供的，目前碍在创业板的上市瓣公司中，有超过敖八成以上的公司爱都有创投，平均氨投资周期基本为稗两年，或者加上皑他的退出期，一罢般来讲，pro俺 ipo的投资坝都在三年左右，哀上面收益的超过办10倍。英国蔼金融时报中文癌网有一个大标题啊：私人股本在啊华掘金，原来俺大家感觉PE市百场是在萌芽期，熬有些人讲是泡沫捌，现在来讲，P柏E的黄金时代已颁经到来，从今年凹可以看到，中国昂

5、的PE市场进入肮了黄金时代，这拔个市场做生意太按好了，很多规则蔼成熟了，很多东稗西成为一种惯例昂，大家对PE熟扳悉了，企业也熟胺悉了，也接触了碍这些规则，市场昂也成熟了，退出罢也通畅了，FT按中文网这篇文章氨就提到，今年退啊出的案例，国外捌的基金在中国已碍有43家退出，叭在中国内地和香叭港上市，然后有艾19家在美国上佰市，而且做得都扳不错。这里举了霸一个例子，现在耙牧业最近在香港俺上市了，KK2办投资的，国际上稗最大的私募股权熬基金之一，赚了扳2.3倍，2.吧3倍大家听起来爱可能觉得不多，白因为我们创业板搬一说都是赚10隘倍以上，但从国巴际市场上来看，隘一个投资投进去爸，投个两三年时瓣间，赚2

6、.3倍跋那是非常不错的爱，创业板动辄赚熬10倍，这属于熬疯狂赚，从国际拌上，一项投资两靶到三年内LR如败果能在50%左盎右，那是非常理办想的。八前几天21世鞍纪经济报道开白了一个会，全场叭几乎都围绕沈南斑鹏转，他是红杉扮（Sequoi绊a）中国基金的扳创始人，红杉在阿今年退出了9个搬项目，上星期又碍退出了一项，加跋起来10个项目白，这10项目，碍基本上都是在纽袄交所或纳斯达克澳退出的，这9个背项目基本都是投唉资周期，都在差板不多两年的时间半，一年就退出，按退出什么概念，拔就是他投的企业把已经上市了，而唉且，还有一个概蔼念，在美国上市隘之后，锁定期很背短，国内的A股隘市锁定期一般就柏是实际控制人

7、和艾控股股东，为3澳年，非控制股东盎一般锁定期1年柏，国外什么概念傲？5%以上的股绊份，比如说在美艾国市场，5%以敖下的股东是看不捌着的，股东名册埃上没有他，招股癌书中没有5%以皑下的，这些在上隘市当天就可以卖氨的，然后，实际鞍控制人或者大股氨东一般来讲，法巴律规定是6个月俺的锁定期，如果氨自愿锁定，一般拜自愿锁定一年，拜锁定期很短，对稗基金来讲，如果阿投资比例比较少班，当天上市，当胺天就可以卖出，翱整个来讲，这个叭通道做得非常好盎，投资抓住了几哎个项目。瓣境外上市还有一坝个特点：境外上昂市的周期比较短隘，相对来讲比较碍短，假如在香港俺，香港的上市周癌期从报材料到发罢行，最多也就4绊个月的时间

8、，包鞍括上市前的聆讯斑、发行的路演。八在美国，基本上艾大概为3个月的笆周期，上市、审隘核，他们的审核版和中国的审核完叭全不一样，国外按是备案制，不是扮审批制，时间非敖常短，比如说，搬新加坡有一个凯阿利板，政府承诺俺审核周期基本在稗一个星期，一个唉星期审完了就可岸以发行了，也没昂有锁定期，整个办投资非常快，这般些私人股本在中懊国看到了非常好氨的机会，意味着般中国市场进入了疤比较好的黄金时癌代，PE市场到板目前阶段，回过啊头来看，同AD案G最早进入中国邦，10年前中国靶开始喊创业板时跋，开始有一些基巴金在中国市场上澳出现，包括以A袄DG为代表的外邦国基金，也包括摆现在还存活下来袄的基金。比如说艾，

9、江西高投，广办东省高科技投资哀公司等，原来一颁大批老牌的国有半投资公司，从那笆个时代开始，中矮国市场到现在大捌概过渡了13年般的时间，从最早班的萌芽到10号霸文之前，外资主把导的PE市场时碍代，到现在各个败股权基金势力包扳括外资、内资、爸国资并行比较活癌跃的市场状态，熬可以说，这个市隘场已经成熟了，吧从律师的角度也半是这样，我个人案做律师的时间不扒是太长，但我当暗时做律师时，一佰开始对PE基金懊这个市场不了解稗，当时很多基金阿想在中国找一个扳比较成熟的律师霸，很难，他们通搬常找美国所或者扮国外所在中国的翱代表处，当时是俺在10号文之前埃，通常采取一些艾境外红筹结构方坝式，文本都是英半文，适用法

10、律都班是香港法或纽约翱州的法律，基本敖上都是外国律师叭在做，跟我们没袄关系，10号文凹之后，再加上合岸伙企业推出之后埃，本土基金开始奥发展，这样，从熬法律规则上，也把本土化了，特别翱是在我们国内律皑师努力之下，很安多国际惯例在中版国法上的适用也蔼形成了比较成熟耙的惯例和规则，爱在这一两年，很癌多都是国内本土百的律师在参与主班导做一些事，从败法律角度或从律伴师角度来看，这扒个PE的法律服绊务市场，相对来按讲比较成熟了，艾所以在这里有必瓣要使大家花一点坝时间系统认识一跋下PE从理念上矮是什么样的东西懊，从操作上，有哎什么样的大的游氨戏规则，然后从跋它的管理、治理哎到退出有什么样坝的我们可以参与拔的

11、空间，所以借芭这个机会跟大家跋做一个简单的交邦流探讨。伴今天我们探讨几佰个问题。版第一，PE是怎坝么赚钱的，PE蔼基金为什么能够阿赚钱，为什么能吧赚取暴利，它是昂一种什么样的机胺制？柏第二，介绍一下氨现在在中国的P耙E市场上，有哪翱些人在赚钱，哪佰些基金是比较活办跃的或者谁在赚昂钱。哎第三，如何打造阿一个PE基金或办者如何打造一个盎赚钱的机器。基扳金的募集、设立傲和运行规则大体扒上是一个什么样凹的情况。哀第四，基金的投般资理念，基金设爱立之后，是本着芭什么样的理念和啊规则去投资的。靶第五，基金投资芭之后，退出方式扮大体上是什么样癌的。哎我今天侧重于跟板大家沟通交流一背下PE基金的操瓣作规则、原

12、则和靶理念，如果大家懊对细节问题有兴哀趣，我们可以针哀对性的讲。安第一部分 PE岸基金是怎么赚钱扮的埃PE基金怎么赚拔钱，从流程上来芭分析，我们可以般分成5个阶段：拌1.募集资金。白2.投资。3.班投资后的管理。八4.退出。5.拌分配。般简单讲，就是把挨别人钱找来投到肮项目里去，对项俺目进行培育，项拌目增值之后进行稗退出，退出之后跋，大家各分各的搬钱。半如果拆分来看，耙一个基金等于募敖集加上投资，加八上分配的过程。案投资实际上是拥叭有价值、创造价稗值和价值实现的疤一个过程，所以鞍从这个意义上讲肮，股权基金本质八上还是一种中介半，是一种金融的矮理财服务，什么版意思？前端服务疤于投资人，一边安找钱

13、，找到钱之斑后，投到项目里爸，对项目进行培澳育，退出之后，拜把钱还给投资人疤，自己留一部分扒，从整个过程来奥看，还是从基金皑的管理来看，基拜金的管理形成了疤一个专门的职业案，一个基金有专艾门的管理团队，扒是管理机构的，奥从基金管理的角拜度来，基金管理疤本质上还是一种岸金融理财服务。斑一、募集资金环阿节背这是基金核心的瓣东西，为什么说皑是基金的核心东班西？原来很多人霸做投资的传统方把式都是采取投资俺公司的方式，投板资公司什么意思啊？就是公司和基爱金有什么根本性癌的区别，投资公邦司就是自己用自笆己的钱，自己玩八自己的钱，基金班是管理人，募集摆别人的钱，用别安人的钱去投资，暗这是很重要的一班个理念。

14、现在很敖多人，在实践中瓣，有很多基金募俺集不到钱，也叫澳基金，基金市场啊比前几年相对来盎讲成熟了很多，百但市场仍然比较碍混乱，有些基金拜是没有钱的，也阿叫基金，有钱基癌本上也是自己的癌钱，募集不到别艾人的钱，这不叫挨真正意义上的基敖金，实际还是一氨个投资公司，所熬以真正意义上的澳基金，首先一个艾核心理念是用别扒人的钱赚钱，这岸是一个最好的办昂法，自己不出钱凹或者少出钱，用斑别人的钱赚钱，吧这是赚钱一个比盎较好的门道。傲第二，以小资金暗，博大资金，这白个资金是有杠杆罢的，国际上可以扳实用的一个惯例暗，角色不同，基八金可以分成管理把人和投资人，就拌是我们通常所说耙的GP/LP，盎GP出资1%，蔼投

15、资人（LP）碍出资99%，国啊际惯例是这么干盎的，但实践中有爸时候达不到，试盎想一下，假如说八你是一个管理人奥，意味着什么？伴意味着你出1万按块，别人出99按万，形成100昂万，站在自己的鞍角度，就用了小昂的资金博大资金暗，这中间可以看肮到，在基金募集爸中，实现了99敖块钱杠杆效应，盎1块钱撬动了9凹9块钱，用杠杆熬赚钱是比较有效扮的办法，有些企奥业家为什么热衷艾于上市？上市过岸程中就有一个市芭盈率的概念，从懊创业板来看，平癌均都是在50倍稗以上，从市场的笆静态市盈率来看安，达到30倍（败假设），这意味半着什么？就是说翱你拿1000万斑的利润，你的股唉值就到了3亿，芭这就实现了杠杆耙的飞跃。同

16、样也佰可以，在基金的俺募集中，基金通笆常是私募，有一拌个募集的过程，八上市是公募，也哎是一个募集的过疤程，换一个角度八来看，把管理人碍当成一个已上市癌公司，他也是退瓣出募集数，大家埃会不会给他钱，哎从这个角度来讲扳，管理人实现的罢市盈率倍数是9拔9倍，这就实现百了一次杠杆效应伴，当然，在实践安中，指望出资1捌%弄到99倍的办投资，目前时段傲不太现实，除非巴个别的，像红杉哎，ADG这样的盎已经发展比较成澳熟的基金管理人肮群体有可能实现斑，但一般而言，颁我们所接触的大凹多数基金，管理懊人出10%，甚鞍至很多，即便如凹此，也只实现1佰0倍以上的杠杆鞍。拜第三，作为基金岸的管理人，收取矮管理费，同时取

17、瓣得收益分成，你稗这个钱放在他这癌儿，不白放，得拔收取管理费，通凹常国际惯例，是靶2+20，就是绊2%的管理费，吧加上20%的收耙益分成，20%鞍收益分成什么概捌念？就是基本上搬不出钱，我出1艾%，但赚钱之后半我要分20%，翱整个基金募集，扮设定的都是所谓爱的国际惯例，而笆且在我们的市场坝上，目前还是可耙以通行的。霸这些规则听起来办很荒唐，有点霸伴王逻辑，不仅不傲出钱，还得分你傲20%，放了钱暗之后，还得每年疤给2%，这2%摆指的是每年，基跋金一般有存续期哀，比如说，一般隘的存续期为7年矮、10年，每年安2%，不是总共皑2%，这是一种阿很强盗的逻辑。百为什么这个逻辑扮能够成立？美国矮这个行业的

18、发展瓣从上个世纪五六暗十年代才开始有疤这个东西，2+扒20这些规则谁罢定的呢？我看到安的文献资料，就澳是KK2最早做昂基金定的规则，凹基金的管理人定爸这些规则，假设巴了一个前提，管白理人很牛，能给搬你带来巨额的收翱益，所以你应该皑接受这些规则，班实际上，这些规坝则我们要辩证来捌看，这些规则并澳不是永远是对的扒，金融危机之后板，就开始出现了敖很多基金失败的胺案例，当然基金盎失败案例一直有伴，国际上专门有巴人研究基金的表按现，整天做统计伴研究，研究的结瓣果表明，并不是霸所有的基金都做袄那么好，基本上啊，差不多有1/艾4的基金最终跑坝赢大市，对照了盎一个数据SP（板标普指数），标翱普指数可以作为案基

19、准来参照，统懊计完之后，1/敖4的能够跑赢大扮势，然后，有1岸/4的能持平，把有一边的基金是扳失败的（国际上哎的数字），这些叭规则无非就是一霸个游戏规则而已懊，大家一定不要挨把这个东西当真艾，就是某些群体佰人处于强势地位奥制定的一些不合摆逻辑的游戏规则挨。办大家要从整体上摆对PE基金游戏鞍规则的历史渊源蔼和产生的背景以俺及存在的问题有暗一个整体性的了俺解，这样才能更靶好的把握这些规拌则，知其然要知办其所以然，规则八是这样，但规则埃可能也是有问题案的，规则也不是绊一成不变的，这败样，我们才能够艾超越这些规则看澳待问题，这些规碍则在市场上都有澳变化，比如说出澳资1%，你作为笆律师代表GP去扳谈，那

20、我们坚持跋出资1%，反过隘来，如果代表投摆资人去谈这个问奥题，他说1%，爸你不能跟着他出安1%，出1%不靶行，得出到30跋%，这没什么不凹可以。管理费，皑本土基金有个比拜较出名的基金，班叫九鼎投资，九啊鼎一开始不收管癌理费，为什么？吧主要是不会，把隘钱给你就不错了搬，还收我管理费罢，不能给你，一般开始大家觉得这笆不符合国际惯例半，后来发现一些碍大的基金收管理隘费也越来越低，碍从2009年以罢来，一直出现管把理费降低的趋势斑，最近我们做了案几个大的产业基胺金，50亿规模懊以上，管理费基案本上为1%，最绊多不超过1.5扒%。这很正常，办收益分成。为什扳么我一定要给你柏20%呢？10肮%行不行，没什

21、挨么不行的。这些伴募集的规则都是哀作为基金管理人矮在基金市场上处般于强势地位制定癌的规则，我们通摆过这个规则可以鞍看到，在募集步绊骤里，已经预设跋了能够赚钱的窍疤门，这个窍门最澳核心的就是两点摆：用别人的钱，跋自己不出钱，用佰别人的钱赚钱，奥亏了是别人的，阿赚了是自己的，稗第二，使用杠杆奥，我投一万块，扮相当于我投20埃万，因为收益分芭成是20%，相靶当于我拿出1万案块，大家拿出9摆9万，我现在也懊在操控100万澳，操控100万扳，最后收益20办%，实际上，相拜当于20万的资跋金来投钱。二、投资阶段啊通俗讲，发现目爱标占有目标，然伴后价值创造，放绊大价值，实现价靶值，发现价值就绊是发现好的目标

22、碍公司，一般是从爱他的团队、股权按结构、产品、市百场、财务、模型啊等等，总而言之般是发现好的目标哎或者发现有潜在笆价值的目标，之靶后，通过投资，柏占有一块利益，背通常来讲，私募柏基金会在企业里霸投资20%左右捌，经过一些调查隘等等。基金最核瓣心的东西是创造熬价值，比如他投扳入这个企业，占袄了20%时，价拔值值2000万挨，20%值20般00万，但不能跋永远值2000斑万，基金要去创熬造价值，提升目八标投资企业的价靶值，这个从理论哎上来讲，是私募埃股权基金和其它隘的一些金融投资懊产品一个主要的拜核心区别，假如哎说大家现在有钱按，可以买黄金，按最简单可以买股般票，可以炒房子板，可以买银行发颁售的证

23、券基金，背这些渠道相对于靶私募股权基金来隘讲，都没有很好奥的参与力，比如邦说，你买黄金，背你能影响黄金的白价格吗？不可能翱。比如说你买公疤募的证券基金，佰你能影响被投资叭企业吗？也是不埃可能的，你炒房敖子能影响开发商敖吗？也影响不了摆。但我做私募股霸权基金，从这个安角度去投资的话袄，我直接参与到啊，不会参与到公蔼司的经营，但会拔参与到企业董事啊会层面，战略层懊面和它的治理层按面，对这个企业半有一定的控制力拔，同时，通过资柏源注入和所谓的白价值创造过程，皑能够比较好的提氨升企业的价值。氨这个提升主要包白括几个方面：靶1.改变、改善奥公司的治理结构办，完善治理机制跋。如果大家接触胺项目比较多，或瓣

24、者对这个企业从跋商业层面面看得板比较多的话，就搬会发现一个非常般突出的问题，中阿国的很多企业，肮尤其在目前的时摆点上（指民营企盎业，而不是中石碍油）都是在草根办的基础上，一步胺一步走过来，这懊种企业有什么特靶点呢？一般来讲摆，从治理结构上俺，都是一个强势百的老板加一群弱白兵，我接触的一案些企业，发现这伴个特点非常突出俺，一个企业，说懊他好，也不错，白经过了10年左蔼右的发展，每年疤的利润可能到两敖三千万，但再也蔼上不去了，为什懊么？因为它传统爸的发展模式遇到霸了困境，传统的办模式承载不了更懊大的发展空间，伴障碍在哪里？主阿要在于原来的公案司基本上是一个暗强将加一群弱兵拜，但这个东西，坝不可厚非

25、，企业案的发展初期确实澳是需要强势老板邦，如果一个强势敖老板都没有，这凹个企业根本就不捌可能发展起来，熬但到一定程度之澳后，强势老板这扒种强势就会带来靶一些负面的影响隘，强势老板对应鞍的肯定是弱兵，暗如果强势老板加熬强兵的话，是不翱可能的，强势老吧板的手下人肯定肮比较弱，唯老板安是从。企业发展般到一定阶段，企坝业每年利润30澳00万时，你一艾个老板玩得赚，芭如果企业利润一案年超过1亿，一皑个老板就不行了白，需要整体的团坝队，团队不是一盎句空话，真的需佰要改善它的治理瓣结构，能把这个鞍企业打造成按照拌机制去运转，而懊不是按照个人意绊志去运转的企业唉平台，所以这个白时候，企业需要奥改革，但改革这八

26、个东西内部不可罢能完成，这个时八候，就需要基金拜作为一种外部力背量介入企业，去吧改善公司的治理拔结构，真正帮助佰这个企业建立一拜些规则，这个企凹业的机制才能够跋理顺。我在一些拜基金会里，发现霸这一点并不是一半句空话，如果人扒们去做的话，这碍方面对企业还是鞍能带来比较大的把帮助。帮他建立熬一些规则，由靠矮老板一个人脑袋傲运转到靠一个团拌队运转，这对企阿业的帮助非常大阿。企业突破这个矮瓶颈之后，有爆澳发性的增长。拌2.完善公司的挨激励机制，通常吧作为私募股权基傲金，投一个企业阿时，都会提出一柏个要求，就是你柏的创始股东，创氨始人要拿出一部柏分股份，奖励或佰者激励企业的核凹心管理人员和技碍术人员，做

27、到团般队能够绑定在这罢个企业里，一块板去发展，让老板熬自己下决心，割俺一块肉给大家，岸有的老板能做到哎，但大部分是做伴不到的，老板在扳什么情况下好接胺受？拿钱稳，作按为基金，给你带板来钱，企业给你敖投1亿，老板都扮是喜欢钱的，喜懊欢别人给他投钱稗，自己一个投钱按的条件，同时晓岸之以理，这个时拔候，往往就好接疤受。这两项，公搬司内部自己来做斑都是有困难的，盎设想一下，我们搬在座的某一位作佰为企业的副总、隘一个财务总监或傲者一个销售总监爸，不可能向老板背提这些要求，说爱我们公司得改革靶，得改董事会，翱得加强董事会，耙这些话老板听都巴不听，你再给他胺提，给我股份，把老板直接就把你捌开除了，这个在办内

28、部都很难完成百，所以基金介入俺时，就产生了改哎善的契机，能够盎比较好的改善公拌司的治理结构，俺也能够比较好的颁完善公司的激励按机制，这样，给跋企业的长期发展奥奠定比较好的基熬础，从这个角度柏来看，做PE时翱，有计划，做企肮业也会这么讲，蔼做基金也会这么邦讲，企业怎么讲百？就是我们需要蔼的不仅仅是钱，岸而是需要你带来凹其它的东西，基昂金也会讲，我们半投不仅仅是钱，叭还有增值的资源癌，其实这是核心暗的东西，怎么能摆帮助企业达到一笆个比较好的机制癌，这是一个比较蔼有价值的东西。办当然，基金还可肮以给企业提供其班它的很多东西，捌比如说，基金投坝资都是坚持投资拔组合的方式，作白为一个基金一年笆可能投七八

29、个企八业，大一点的基伴金，投几十个企把业，已经在持股碍的目标公司跟几唉十家大的基金甚矮至上百家，在这伴些公司之间形成稗比较好的产业链按，比如说，这个拌企业做企业，那蔼个企业做销售，扒在基金平台上，败形成产业聚合的吧效应。唉哈佛大学有一个耙教授叫迈克尔板波特，写过产业翱集群，换个角度靶来看，基金这个靶平台实际上就形办成了产业产业集澳群的效应，在这捌个基金的平台上爱聚合了不同行业罢但在同一个产业斑链上的基金，通把过这个基金管理疤人来协调和撮合袄，基金后续创造百和价值的管理，翱通过他的作用，鞍在这个基金平台敖上也形成了产业办集群效应，这样版的话，能更好的佰帮助每个目标企唉业的发展，当然埃这个基金还可

30、能巴给他提供很多其般它的帮助，比如氨说改善企业的形罢象，大家一听说办哪个基金有红杉爸投资，或者AD半G投资，觉得企熬业很牛，企业的半形象改善了，拥矮有一些比较光辉耙的形象了，比较哀强势的基金都开凹始认可他了，这昂对改善形象非常矮有帮助，当然还败有比较实在的，氨比如说基金能帮翱我拿一个项目，隘上市，能帮我搞柏定几个委员，这柏都是比较实实在懊在的价值创造过霸程，总体来讲，叭企业价值创造环笆节是基金能够产癌生价值的核心。罢价值产生之后，懊比如说我来投的爱200万，价值隘提升了，提升到按4000万，或靶者6000万，百这个时候，价值叭放大，放大之后鞍要实现这个价值拜，因为私募股权柏基金投资通常都艾是未

31、上市企业的笆股权，未上市期唉权股权的特点是白有价无市，这个耙价值可能很高，瓣但流动性很差，半想卖掉很难卖，翱实现价值的方式按理论上有很多，吧可以转让、退出澳、并购，但实际耙上，大家还是比罢较依赖于上市，版把未上市股权变搬成上市公司股权案，实现流通，然颁后退出，实现价碍值。实现价值就安是把它卖掉，套癌现，套现之后进艾行分配，这一轮芭的投资完成了，版然后进行分配。凹基金的分配非常啊有讲究，不是简半简单单的二八分按成，基金一般都澳有存续期，基金霸除了募集别人钱氨之外，还有一个柏很大的区别，投瓣资公司就干投资埃这个事，但基金八一般来讲，有存背续期，在一定期伴限内干这个事，班把钱交给我几年暗，我退给你，

32、存八续期结束之后，巴通常进行清盘处碍理，在处理时，皑投资人不可能永安远把钱放在基金叭里，需不断退出背。俺基金有两种基本巴的分配方式，一袄种是按照项目分伴配，一种是按照矮基金的整体分配败。按项目分配是稗什么意思？一个隘基金通常会投很霸多项目，假如说霸，投5个项目，叭按项目分配就是伴每退出一个项目摆，如果这个基金跋投这个项目赚钱翱了，投进100啊0万，回收1亿拔，这是按照项目爱来进行分配；还俺有一种是按照基柏金的整体分配，俺不管退出什么项摆目，作为投资人搬，先拿回本金再艾说，比如说你退哎出第一个项目时稗，我给你投了一颁个亿，本金还没爱拿完，你是不能败参与分钱的。按笆照项目分配，有斑利于管理人，按隘

33、照基金整体来分叭配，有利于投资白人，我个人认为巴这是比较合理的白，我有1000艾万，交到你手上霸进行管理，当我埃的本金还没回来盎时，你所谓的赚懊钱，都不是你的肮贡献。叭三、投资后的管安理拌刚才我们讲，基瓣金很多规则都是安管理人占到一个吧比较强势地位制唉定的规则，这些矮规则通常对基金半管理人是有利的挨，所以在实践中挨，大家可以看到埃按照项目分配的百比较多，分配不罢管是按照项目还熬是按照基金整体八来分配都有分配癌的次序，这个分罢配次序一般先分拌投资人本金，剩暗下的钱才是基金暗管理人帮投资人暗赚的钱，收回本暗金还不算，还要般分一个投资人的岸优先回报，一般坝来讲是8%或者哎6%，为什么要癌分优先回报呢

34、？阿这是覆盖投资人芭的机位成本，换柏句话说，投资人摆不在你这儿放着哎，还可以买黄金稗，还可以炒房子凹，说白了，不在唉你这儿放着，我爱还能干别的，也瓣能赚钱。在一定版范围内赚钱，不氨算你基金管理人啊的本事，市场自扒动能产生钱。这按钱以多少为准呢败？一般有个惯例艾：6%或者8%坝。现在8%的比皑较多，这部分投翱资人也先拿走，巴拿走之后，剩下版的钱就是管理人矮帮助投资人创造白的价值，这个时跋候，投资人先分绊20%，二八分绊成，当然这也不肮是绝对的，要讲矮次序，次序的概唉念非常重要，钱板收回来的时候，癌这4个次序走不摆完，走到第二个哀次序时就没了，耙先分后分很关键鞍，所以投资人会斑要求分完8%之隘后，

35、要求先分我爸20%，剩余的班再二八分成，当挨然总体上，达到半了投资人拿80傲%，管理人拿2俺0%，但次序上凹有一些讲究。爸再有一个理念，哎基金管理人是管凹赚不管赔，你赚唉钱我要分，赔了案钱，除非我管理鞍有过错，有故意瓣或重大过失（故盎意是有利益冲突傲没告诉投资人或八者有重大的过失埃你没发现）除非扮有这种情况，否笆则，基金管理人罢是不承担赔偿责白任的，再一个不阿承担兜底的责任唉。基金管理人是白管赚不管赔的，白这是分配的一些耙规则，从总体上搬来看，PE的模安式概括为汇集资案金、发现价值，佰寻找有高收益的俺潜在的投资对象背，简单讲，就是扒汇集资金、寻找肮目标、提升企业熬价值、创造价值澳，经过一段时间

36、盎之后，实现价值芭的提升，选择有颁利的时机和方式罢退出，然后实现邦价值，为投资人颁和管理人带来收伴益的过程。这可鞍以作为PE基金办的基本模式来理唉解。白九鼎投资吉峰农懊机的案例：熬九鼎投资在三年埃以前来看，是本埃土、草根的基金斑，这个基金到现奥在做得非常好，绊有很大的规模，艾他们的团队已经昂超过了200人爱，在国外看来这拌不可思议，一个蔼基金怎么会有2岸00人。他们实翱行连锁制，在各胺地都有办事处，蔼总而言之，九鼎啊在业内做得比较氨好，他们特别有盎代表性的案例就拌是他们投了吉峰半农机，通过这个疤案例，可以结合佰我刚才介绍的几罢个过程，我们看暗看这些过程是怎盎么一步一步实现伴的。扮首先看看目标公

37、霸司的情况，吉峰皑农机说好是好的鞍，说不好也是不肮好的公司，这个扒公司在成都郫县半，创始人叫王新敖明。九鼎在20拜08年四季度开俺始跟吉峰接触，凹花了几个月时间般考察，现在九鼎跋考察项目不需要百几个月了，为什靶么？因为九鼎项搬目太多，当时没岸什么项目，所以安一扑到这个项目哀，就几个月，项爱目多了之后，没凹有时间做几个月半的考察，当时这氨个项目考察很细爸，最终他们投资扒了这个项目，吉摆峰农机这个项目搬，从招股书上看耙，财务数据是否芭真实，我们无从摆做判断，但从招邦股书上看，这个巴企业在投资之前氨，是一个非常好安的企业，吉峰农疤机从2006年案到2008年的伴营业利润，复合把增长率到了33盎8%，

38、复合增长摆率什么概念？复芭合增长有一个简绊单的公式，每年半复合增长率如果败是12%的话，按是工业、企业利暗润正常的水平，敖七年可以翻一倍耙，复合增长率3安00%，这很可八怕，为什么能有扒300%多，你百可以看到净利2案006年是10敖3万，2007扮年突然1600澳万，稍微有点常办识的人都知道这阿个过程是不可能搬实现的，只有在霸一种情况下能实安现，就是在20傲06年之前，他昂隐藏了利润，但柏2007年开始邦，为了上市，要跋把利润释放出来癌，所以一下到1半600万，释放凹会逐步释放，从搬好的方面看，假凹定这个数字是特拜别可靠的，企业半是非常好的，看翱它的增长，看利八润还得看收入增按长，营业收入也

39、袄是大幅度的增长碍，所以总体来讲柏，这个企业还是案非常好的。拜九鼎在白2009年3月稗31日唉采取股份授让的半形式，授让了1拌60万股，合计啊投资640万，佰一般来讲，基金吧投资是采取增资扒的方式，但在特凹定情况下，非常阿好的项目，马上爸报材料，你根本挨投不进去，增资疤人不让你增资了拔，为什么不让你胺增资了？你增资傲之后，净资产要昂扩大，净资产扩爸大之后，收益一癌下上不去，净资绊产收益率就要下败降，每股收益就安要下降，整个来敖看，增资对马上坝报材的企业来讲扳不是一个好的方柏式，对于发展中癌企业来讲，增资盎是一个好的方式癌，所以在200坝9年3月，采取胺股份授让的方式把，授让640万背股，占比是

40、3.八1%，可以算一巴下账，折合的估稗值2亿多，如果坝按照2008年搬的利润来计算，跋投资的市盈率基唉本上是7倍多，拜在当时看来是比佰较合理并且偏高佰的数据，可是放碍在今天来看，7爸.5倍太低了。斑他怎么对这个企柏业进行投资化的吧管理呢？就做一扳个专业机构，提安供的不仅仅是资坝金，在上市中推邦动了高层团队的靶建设，新的业务拔领域的开拓，E奥RP系统等等，氨银行融资。在上扒市推动过程中，阿九鼎出了很大的熬力，吉峰农机是鞍做连锁企业的，哎连锁企业最大的懊特点是，有的是案直营店，有的加白盟店，对加盟店瓣的控制是非常大白的问题，另外，敖加盟店从盈利模扳式来看，算利润把的只是他的加盟案费，而不是加盟岸店

41、的营业收入和瓣利润，所以在这半个时候，采取了背非常关键的措施邦，这个措施是什叭么呢？我拿上市俺公司的股权，你扒是加盟店的老板伴，也是一个小公办司，我拿了我的班股权换你的股权邦，你成为我的股笆东，然后把你的斑加盟店合并报表挨到我的主体企业哎里，采取这样一办个措施。这样的背措施就实现了对颁几十家店的控制氨，这些加盟店营般业收入和利润都罢可以实现合并报佰表。阿经过这么一个转啊变之后，企业利扮润和营业收入大跋幅增长，之后上靶市了，2009瓣年9月，吉峰农哀机上市，叭10月30日凹上市交易，发行矮价是17块7毛暗5分。九鼎在吉坝峰农机的收益，埃从2009年的跋3月31日疤入股到翱2009年9月班29日扳

42、，周期不到6个柏月，按照发行价班计算的话，收益拔超过4倍。投资百半年，收益就超傲过了9倍，这很皑厉害。佰这个企业还不断摆带来潜在的价值胺，2009年底颁，吉峰农机做了盎一次分红扩股，半持股数已经增加袄了1248万，把分红获得了10瓣0多万，按照税耙后来算，成本在巴摊薄，下降到成熬本每股1块5毛敖3分。收盘价如坝果按照30多块百钱算的话，投资绊回报已经达到了笆20倍。这个公靶司拔2009年10蔼月30日癌上市的首批股票芭到挨2010年10案月30日办解禁，已经可以袄卖了，距离他的袄投资基本为1年唉。翱九鼎募集资金实阿际上为1700笆万，募集基金之百后，发现了这么肮一个好的目标。啊实践中，很多基皑

43、金并不是这么干哎的，中国草根的芭基金有另类的生爸存方式，大部分袄基金做起来还是唉不容易的，募集岸基本上都是朋友埃凑钱。项目筛选俺，通常的基金项巴目有个投资策略澳，侧重哪几个行稗业，这个行业怎熬么去分析，基本靶上也不是这么干罢的，都是要找证哎监会，要么找当拌地上市办。刚刚捌我们讲的九鼎或哀者深创投，他们凹在各地都有办事吧处，这在国外是板非常先进的，国肮外黑石、KK2袄这么大基金，基叭本上都是100白多号人，在国内傲，比如说九鼎，鞍就有200鞍300人，深创皑投，每个地方有拔办事处。四、退出皑退出基本是不上般市，能上市就成袄了，上不了，就拔栽了，基本上是爱这么一个状态，暗我个人观察这个安市场，中国

44、目前背的PE市场，已背经演化为全民参佰与，以权力为主吧导的赌局，为什氨么讲全民参与呢巴？品牌基金就不皑说了（像深创投扒、ADG这样的暗），其它领域会爸讲国进民退，这版个领域也非常明半显，一开始基金熬市场就是一些外埃资，后来民营企吧业跟上来，再后稗来就是国有企业按，国有的资金迅半速跟进，国有企扳业，银行保险各胺个领域的国有资盎金大幅跟进，这瓣个市场从基金量碍来讲，绝对是国板有资金控制主导阿地位的市场，比案如说外资，原来半外资做事很规范拌，现在提一个概暗念叫红筹回归，罢原来的很多项目版都是红筹架构，叭都是境外结构的艾，现在看创业板颁很火，就说能不胺能把这个架构拆挨了，让创业板上叭，现在已经有几哎个

45、成功的案例了俺。民营企业闪电安跟进，民营企业胺不仅包括机构，蔼也包括个人，个袄人投资人很多。埃PE投资跟炒股蔼有一拼，炒股是瓣先把股票买进来爱，然后通过一些蔼概念把股票拉上叭去，这个价值放哀大，然后退出，翱价值实现，PE搬投资无非是把坐拜庄的目标换成企袄业。从这个意义鞍上讲，基金投资耙就是一个坐庄企鞍业的概念。然后扒，各种各样的P按E腐败开始产生八。比如说胜景山百河，这个新股停搬发了，非常严重案，严重到什么程袄度？基本是假的背，这些企业基本稗停产了，如果胜捌景山河顺利发行安，这中间的利益碍链条非常可怕。吧私募股权基金市奥场也存在不太规熬范的一面。敖第二部分 谁在霸市场上赚钱办主要介绍一下目罢前

46、股权基金市场傲的现状、状态，瓣这里我先简要介般绍一下PE。一、基金的概念唉首先，什么叫基背金，基金就是投熬资基金，投资组疤合的概念，从多哎个投资人手中募佰集资金另行活动佰的集合投资性工澳具。这里的关键阿词首先是多个投柏资人，刚才我们拌讲到，它跟单一爱投资人，跟投资癌公司是有区别的百，有募集资金的斑问题，第二，是芭营利性机构，不百是基金会，基金奥不等于基金会。笆从发行上是私募拔发行不是公募发蔼行，在法律形式稗上，有公司制，绊有信托制的基金半，有合伙制的基佰金，投资对象是绊以未上市公司的霸股权为主，叫私八募股权基金，主挨要投资于未上市挨企业股权为主的啊，集合性的投资盎工具。私募股权邦基金，大家区分

47、胺几个误区：案私募股权基金跟皑私募的证券基金盎有所区别，有些半不熟悉基金者，皑一讲到基金，就艾想到银行卖的基瓣金，在中国特定邦的环境下，这叫啊公募的证券基金啊，基金不等于公阿募的证券基金，昂不等于银行卖的傲基金，同时，私瓣募股权基金也不案等同于媒体通常岸说的，现在媒体敖说的私募基金，昂基本上等于私募耙股权基金，原来啊说，私募基金，稗基本上等于私募碍的证券基金，非稗阳光化的，地下扮各种各样形式，哀当然现在也有阳百光化的，比如说氨信托的结构化证捌券等等，私募证伴券的基金，这跟巴私募股权基金有颁所区别，投资对芭象上是有区别的盎，当然还做一些澳区分，可能大家白比较容易混淆，隘很多私募基金和阿国外的对冲

48、基金翱有什么样的区别颁？区别很多，而唉且这两个概念不安在一个层面，不斑是从一个角度去巴定义这个概念的啊，对冲基金的核敖心东西是利用对昂冲职能或者对冲俺功能的基金，对敖冲主要是买空、拌卖空的概念，预扮测市场下降就买邦空，是利用了这伴么一种功能，对蔼冲基金主要是投办股票，也投金融霸衍生品，有可能背也投未上市的股岸权，对冲基金是敖一个很大的概念昂，国际上很知名办的对冲基金，有氨一块业务是未上艾市的股权投资。拜国内的叫法很混拔乱，大家可能听啊说产业基金，有翱的叫私募股权基坝金，有的叫股权霸投资基金，有的胺叫风险投资基金氨，有的叫创投基爱金，这些东西，盎大体上来讲是一俺回事，产业基金佰这个词义是怎么绊来

49、的？这涉及到奥监管机关争得监艾管权的问题，产哎业基金是发改委按提出来的，因为傲发改委管产业，罢对应的要提产业傲基金，2003耙年发改委开始牵爸头制定产业投资矮基金的试点管理板办法，发改委想颁以后管基金，基邦金是干什么的？皑为产业服务，在绊这种理念之下，翱要制定产业投资隘基金试点管理办百法，同时推出1皑0个试点的产业班基金，包括我们隘现安在大家比较熟悉柏的绵阳产业基金哎，渤海基金。产把业基金是什么呢佰？其实也就是大拌一点的PE基金稗而已。啊创投基金。为什傲么提创投基金呢安？是因为我们有捌十部委创投基金俺管理办法，提创笆投，创投是什么碍？无非就是投稍懊微中期一点，但邦大部分还是投后傲期，也是一个私

50、唉募股权基金，这霸些概念对不熟悉耙基金的人可能会鞍混淆。阿在政策层面，我埃们是不提私募股拜权基金的，官方版不喜欢“私募”败这种词，所以我阿们现在提的是股八权投资基金管理懊办法，但这个东氨西也没出台。八刚才我介绍了一半下股权基金在我巴们特定的环境下颁容易导致的混淆懊的概念。耙二、中国股权基哎金市场的现状扳中国目前的股权暗基金市场，基本半上是国资、外资碍、民资三分天下肮，当然有人可能唉会说，在任何领安域，都存在这种邦情况，比如说房俺地产也存在外资百的房地产公司、挨国有的、民营的啊，但原来的股权按基金市场，五年哎之前不存在这种半情况，不是三分版天下就是一分天般下，最早就是外佰资主导，国有真哀正可以叫

51、做基金唉的很少，比如说扮深创投只是投资艾，不是真正意义昂的基金，只不过罢后来深创投开始阿募集基金。市场疤最早是外资主导隘，在10号文之蔼后（颁2006年9月胺8日俺之后），中国企扮业在境外上市的八通道产生了很多埃障碍，外资原则按所习惯的是两头耙在外的模式，在背境外投资，境外背退出，两头在外爸红筹的架构模式办已经不太好用了俺，在2006年皑产生了几个跟这挨个事有关的现象败，一个现象是为稗什么会出10号奥文，10号文为昂什么会管境外上捌市，大家如果对绊境外上市的政策安法规比较熟悉的哎话，境外上市的敖政策法规经历了搬很多次曲折，2绊006年为什么绊突然抛出这个东唉西？证监会审批扮，2006年是瓣A股

52、市场，股权艾分治改革之后，背新老划断的一个埃时机，当时从证芭监会的角度，非唉常担心股权分治岸改革的失败，担捌心如果新股重新扳发行了，如果没奥好的企业在中国巴上市怎么办，所八以开始从态度上伴不允许或者不鼓皑励中国企业在境扮外上市，当时就皑新老划断，最后拌有10号文，鼓挨励什么呢？这时颁候合伙企业法出氨台了，他鼓励你安在中国本土发展靶基金，2006碍年分界点之后，八一些本土的基金氨开始崛起，类似跋于九鼎这样的，瓣开始纷纷出现，巴然后这个市场越柏来越热，这个时百候很多国有资本绊迅速跟进，现在靶我们可以看到市稗场比较活跃的国疤有资本有很多，哀比如说航空基金扮、航天基金，这稗些大的央企都开颁始纷纷做基金

53、了胺，到现在市场又半出现三分天下的暗局面，外资仍然绊在也很活跃，国翱有资本占有天时拔地利人和，民营颁资本也在市场上白找到了这个空间疤，有自己的生存艾空间。氨外资细分的话，扮可以分几类，这奥个分类逻辑上不癌一定非常严格，傲但市场上通常是拜这么看待的，一胺类是中国人创办颁的美元基金，比敖如说鼎晖、新天稗域，包括红杉，蔼其实这都是中国瓣人在弄的，无非懊募集的对象、资瓣金是美元资金。熬二类是中国人管隘理，基金就是纯哎正的美元基金，拜但为中国人管理盎的，比如说英国案XX基金、KB瓣C基本都是中国靶人。还有外商创捌投，这是200拜5年出现新的企皑业类型，我们的吧外商投资企业的哎法律体系，是按把门类划分，不

54、是艾想干什么就干什坝么，必须要有特办定的门类才可以肮干，比如外商投唉资咨询类公司这摆可以干，生产制颁造类，这是主要俺的类别，你可以蔼做研发机构，可扮以做为跨国公司板设计的量身定做挨的投资性公司，吧客户可能会问我般们：我就想来中笆国设计公司，就斑只做投资，行不隘行？这不行，不白是你想干什么就蔼干什么，你不符碍合那类别，要有半通道才能干这事版，没这通道你干碍不了。扳另外是人民币基背金。扒国有基金可以细佰分一下，大家熟把知主权基金，大哀家知道公投，但拌大家可能不知道矮外管局有一个公霸司，在境外投了拔很多项目。瓣另外是政府引导昂性基金，各地都傲有一些政府引导跋性基金，像北京靶市中关村有中海皑创投，属于

55、中关盎村科技园区的引摆导基金，包括北笆京市国资中心，按其实就是北京市跋的引导基金，基凹本上大一点的省翱会或者省都有引疤导基金，这是国八有性的基金，相爱当于国外所称的办母基金。板产业基金。十个瓣试点产业基金，扳只有1个是民营癌的，基本都是国柏有的，民营资本氨的来源也是国有拌的。芭比如说国开行系八列，国开行是在笆银行系统最早做败基金的，目前做半了差不多12个疤基金，现在统一挨国开行全资公司瓣，叫国开金融，靶统一由国开金融矮来管理，比如说阿中比，中比应该昂是里面做得最好背的基金之一。还唉有国企主导的基佰金，央企直接参扳与的一些基金，罢很多央企都在打叭造自己的基金平拌台，很多央企都颁开始这么干。傲还有

56、券商直投以伴及老牌的国有投颁资公司，目前做捌得最好的是江苏白高投，包括金融爸机构的投资平台按，比如说人寿投矮资，人保投资等翱等，金融机构有埃自己的投资平台袄，在银行的四大爱行都有自己的投绊资平台。国有基班金在市场上，从按基金量来讲，绝邦对是占主流地位安，还有一些民营扮的，民营包括老埃牌的创投机构。矮还有混合制的，澳不是纯国有的，芭也不是纯民营的办，比如说深创投扒，深创投本来是佰深圳国资委，现拜在基本都民营化阿了，最早产生争翱议的就是当时社叭保基金国有股的凹划转，但深创投斑不适用，为什么摆不适用？他们就般解释跟别人有区稗别。再比如中比般，中比实际上是搬国家的钱，但管唉理公司是海富一矮帮人在做，完

57、全搬是民营的机制，哀但又跟传统的民傲营不太一样。当懊然，这里我们必笆须要提到，说起坝来，让别人觉得蔼你对这个市场非白常了解的话，还班有一些分法，可败以怎么来提呢？癌有些是资源性的般基金，什么叫资哀源性呢？我这儿唉有杀手锏，有资凹源，别人没有。暗另外，跟民营不敖太一样，虽然我背不是这个人，不耙是“太子党”在案弄的，但是我也跋跟你不一样，我扮有批文，比如说拜产业基金，每个埃产业基金都有批奥文，再比如，去吧年发改委批了2白0个政府参与的办基金，财政部直扳接拿钱的，也有捌批文，但不是单胺独的批文，批好拔几十家，总觉得办自己跟市场的基岸金不一样，反过敖来讲，从被投资版对象来讲，也会袄觉得这些基金跟班市场

58、传统的民营芭基金不一样，因跋为带有国家支持稗，里里外外，总盎觉得基金是有差罢异的，确实是有稗差异。爸品牌基金，品牌八基金就是我们大捌家所熟知的，在蔼市场上活跃的，隘靠他的牌子吃饭胺的，像红杉、A笆DG。白另外，也没有牌把子，靠各种手段邦吃饭的草根基金背，还有一些散户哎，这个市场大体般上是这么一个状艾况。安第三部分 如何芭设立私募股权基唉金爸大家如果对这个耙基金行业感兴趣半，或者你的客户埃对这个行业感兴佰趣，别人可能会百经常问你，别人凹做基金做得挺好佰，我们自己也弄胺一个，是否可行把，是否可行取决傲于几个必备的要拔素，想做好一个碍基金，要具备几搬个必备的要素：首先要有钱。八其次要有人，有疤基本的

59、团队，要岸有懂法律、懂会邦计、能跑项目的哎人。扮第三，弄到钱之柏后，人也到位了癌，要有项目可投肮，现在这个市场盎上，很多项目很办难找，要有一些半储备的项目。八第四，要有一个摆比较好的机制，百如果是合伙制，捌怎么去定，内部颁制定机制怎么去捌定，激励机制怎岸么去定，跟外部笆投资人的关系怎八么去定等等，机矮制理顺了之后，凹基金才能得到比啊较好的发展，最瓣后是有品牌的，熬如果大家都是基氨金，为什么要你鞍投，不要别人投坝呢？品牌代表一斑种信誉度，是对败历史的证明，我稗原来比你们做得澳好，我有品牌，背市场就是这样，拌一个好的项目，摆基本上都是品牌板基金大包大揽，肮如果对这个市场艾比较关注的话，暗看清科的案

60、例，胺每个月、每天都白有公布哪个基金盎投了什么项目，稗基本都是这些品吧牌基金占有了，敖这其实不难理解佰。芭第五，要有核心吧竞争力，这特别跋重要。当时有个隘媒体报道杭州有扒个写字楼，里面八有30家各种各坝样的基金，从数疤量上来讲，现在癌这个市场，全国败各地都有上万家笆基金机构，怎么敖在这个市场上脱罢颖而出，抓住机盎会，都得有核心傲竞争力，品牌不半是一天两天能做扳起来的，就要核翱心竞争力。半现在国内做基金唉非常不容易，看芭起来做得非常火隘，真去做的话，啊非常不容易。资袄金募集是做基金澳的最大门槛，很罢多基金张罗了半背天，最后也募集败不到钱，预期可碍能募集10亿，鞍说得挺大，但最奥后1000万也吧没