中小企业融资理论与方法比较

1、诚信声明班本人郑重声明：斑我恪守学术道德氨，崇尚严谨学风安。所呈交的毕业把论文是我个人在扳导师的指导下凹独立完成爸的。相关的俺观点巴、模型、扳数据和文献等的安引用版均敖在文中指出,并盎与参考文献相对柏应板。捌据我查证，俺除了文中特别加班以标注和致谢的吧地方外，论文中氨不包含其他人已白经发表和撰写的艾研究成果，败也不包含为获得罢其他教育机构的奥学位或证书而使办用过的材料。挨我承诺，论文为绊本人亲自撰写，翱文中的所有内容白均真实、可信。芭本人已经意识到捌本声明的法律后盎果由本人承担，俺如在文中涉及到挨抄袭或剽窃行败为，蔼本人愿承担由此爱而造成的一切后埃果及责任。瓣毕业论文（设计捌）作者签名：盎 芭

2、 袄签名日期：板 矮 年 哎 背 月挨 爱 日论文摘要摆中小企业的贷款捌融资问题是各国癌政府以及金融体搬系都难以解决的摆难题。在中国，肮中小企业的数量拌占中国企业的9败9%，并承担了班大部分的社会经碍济活动。作为信挨贷金融市场的弱白者，中小企业因敖为其自身的规模啊限制，以及信息氨不对称理论的存隘在，导致众多的靶中小企业无法取澳得同大型企业一八样的优质贷款授奥信额度。本文通版过对中小企业资啊本结构相关理论捌的研究，分析中扳小企业贷款摆难的癌核心制约因素，耙以信息不对称为扒切入点，通过对袄比各国解决中小拌企业融资困境的瓣方法，将新型金笆融创新产品阿里挨贷款与传统融资跋模式带入模型进把行对比，从而得

3、败出针对于中小企瓣业进行贷款的结半论和建议。哎关键词：澳中小企业融资；碍资本结构；阿里傲贷款；信息不对扮称邦Abstrac坝t傲Loan fi安nancing拜 proble拜ms of s肮mall an伴d mediu爸m-sized隘 enterp隘rises a爸nd the 坝financi俺al syst袄em is g捌overnme霸nts are氨 diffic耙ult to按 稗solve t颁he prob疤lem. In八 China,按 the nu般mber of袄 small 挨and med背ium-siz瓣ed ente罢rprises扒 of Chi拌nas

4、 en安terpris傲es, and搬 99% of耙 the so碍cial ec爸onomic 扳activit埃ies. As扒 the cr袄edit of癌 financ啊ial mar皑ket wea氨k, smal啊l and m拌edium-s般ized en疤terpris跋es for 昂its own柏 size l瓣imit, a盎nd info碍rma挨tion as熬ymmetry懊 theory靶, causi盎ng many袄 small 唉and med案ium-siz隘ed ente拜rprise 颁cannot 俺achieve案 the sa肮me q

5、ual氨ity wit斑h large半 enterp半rises l柏oan for隘ehead. 柏Based o跋n smes 把capital胺 struct背ure the翱ory res翱earch, 背analysi办s of sm爸all and爸 medium唉-sized 霸enterpr蔼ises is半 the co敖re fact捌ors,稗 loans 邦to info隘rmation拔 right,搬 throug跋h compa柏ring na叭tions c背alled s案me fina俺ncing d八ifficul八ties of啊 solvin翱g m

6、etho啊d, the 背new fin胺ancial 背innovat摆ion pro伴ducts w熬ith the昂 tradit跋ional f霸inancin癌g model稗 ali lo捌ans int凹o the m俺odel, t靶hus dra八ws on l佰oans to盎 small 半and med昂ium-siz百ed e爱nterpri背ses of 拔the con凹clusion鞍 and su敖ggestio百n.捌Key氨 斑word:百 疤Sme fin疤ancing芭;般 熬Capital把 struct颁ure般;耙 伴Ali loa般ns斑；百I

7、nforma伴tion as盎ymmetry碍目 叭 录按前言捌案安拔隘奥蔼问题的提出埃唉耙佰哀耙关于中小企业融埃资胺主要稗研究现状芭哎瓣氨坝国外研究现状摆般暗耙八百国内研究现状案疤笆氨矮八本文的研究结构巴及方法矮佰伴暗熬中小企业融资理澳论凹中小企业融资理盎论综述搬案邦蔼拜笆有税MM理论芭隘懊盎霸把蔼信息不对称理论般拔翱肮疤版伴WACC加权平鞍均资本成本胺板肮稗哀安板奥网络联保贷款板罢般按扮疤中小企业融资特吧点胺翱阿绊霸佰中小企业定义及按财务结构特点癌蔼鞍靶中小企业融资制办约因素分析爱搬隘埃叭融资渠道仍较狭笆窄，融资成本上拌升扮扮按凹资金供需矛盾隘懊佰傲哎捌鞍国内制度障碍敖凹拌芭罢班罢银行贷款

8、风险管绊理体系研究埃昂靶疤百中小企业融资方皑法比较及创新方啊法研究按蔼唉笆各国中小企业融绊资解决方法对比傲俺胺俺各国中小企业融拌资解决方法对比笆懊败懊国内普遍融资方拜法介绍瓣败搬癌挨阿里贷款模式研拜究班捌胺拔唉懊阿里贷款模式来颁源及产生半板拔坝拌阿里贷款模式介百绍坝袄班凹般阿里贷款模式前拌景碍及优势半柏翱癌埃阿里贷款模式局岸限性叭叭昂胺耙制度问题摆爸哎耙拌霸基于财务视角考翱量稗隘吧伴爱网络局柏限性奥疤哀跋搬坝普及程度熬挨霸埃挨唉融资对策实证案艾例分析百扒办巴矮矮假设模型实证分案析搬办拌跋瓣该模型存在的假翱设条件前提班阿爸摆通过EXCEL拜计算得出命题昂凹胺肮把爸计算模型模型比拔较分析按啊俺盎斑

9、拌耙分析计算模型芭埃办唉靶挨案将数据分析模型暗转化为图形岸耙拌哎肮懊通过比较数据模摆型与图表示例，坝得出结论俺碍埃败实证企业财务分鞍析及融资建议对按策斑敖唉把该企业09年资按产负债表百拌敖佰凹搬邦该企业09年利捌润表敖颁办唉哀捌该公司本年度财叭务指标分析白懊安背白结论及建议把艾笆敖背爱拜把啊结论柏拔胺霸胺败搬搬暗建议胺翱氨办氨坝埃伴氨寻求政府的支持岸柏疤凹矮唉澳啊中小企业的自身皑改进隘八敖拔拔柏对于联保圈其他扳企业的监督唉皑矮暗袄办注意自身的财务班状况袄般捌拜懊吧奥哎致谢岸芭疤疤柏暗哀靶耙参考文献瓣摆芭盎啊百懊阿霸附录1 外文资佰料的书面翻译懊氨案哀柏班把附录B. 2 拜外文资料原文班奥俺斑伴

10、耙图表目录挨表2.1 颁2007年浙江斑省乡镇企业固定颁资产投资资金来芭源情况袄伴澳败疤表2.2 伴被调查商业银行扮各类动产抵押和办质押贷款占比情扳况2007年 板 肮 版 癌 （%）跋氨八埃绊爱傲邦翱哎笆图3.1 阿里班贷款阿申报流程拔图袄半坝跋搬扒拜图3.2 阿挨里贷款模式风险碍分布图按安拌办爱澳表4.1 假设摆模型分罢析表氨氨白败办澳俺芭表4.2 分析安计算模型表熬按瓣巴澳皑跋鞍图坝4.1 分析计挨算模型图示阿安半靶阿挨佰佰表跋4.3 案例所捌选中小企业09霸年资产负债表鞍稗柏唉霸唉表4.4 案例百所选中小企业0奥9年利润表矮罢胺懊翱矮肮表4.5 案例柏所选中小企业0阿9年财务指标分颁析

11、表霸阿把爱表4.6 案例爸所选中小企业实笆证数据(09年啊)分析模型表颁安百前言问题的提出柏中小企业在中国搬改革开放的30傲年中已成为中国疤经济的活力源泉败，民间经济体的靶活跃带动了就业扳率，金融创新以板及科技创新，更安成就了一整代人芭自我价值的实现氨。与其相反的是拔，中小企业在自耙由经济市场中占奥企业总数的99捌.8%，在信贷捌竞争市场中获得啊贷款总额挨却班只占贷款发放总疤额的15把%。尽管金融当懊局出台多向利好半政策，各家银行吧也积极展开吧针对中小企业的芭金融服务。而中凹小企业贷款难着拜实肮已成为一个唉不争的事实。随皑着多种金融创新坝融资产品如动产罢抵押，金融链服芭务拌产品的出现，中暗小企

12、业贷款问题肮貌似有了解决的版可能，而在实践熬中唉还未有一个芭可行性高巴的解决方案。吧中小企业扒由于熬先天性制度缺陷蔼，导致其一直被跋阻拦在异常活跃疤的信贷市场之外哎，大企业佰如中石油，中石矮化可凭借纯信用皑获得贷款，而为绊其产业链服务的柏不知名佰中小企业，即使瓣提供了抵押澳和个人信用，也颁不能够获得坝维持奥中小企业持续运哀营的资金。而其扳核心制约因素是扒信息斑不对称，即银行扳无法获得版完整的中小企业盎信息，或者获得岸信息成本过高。伴本文以信息不对办称为切入点，分佰析一种新型金融摆创新产品阿扒阿里贷款；翱并分析该方法优版势劣势，发展前办景背并耙提出改进建议。瓣同时帮助中小企氨业分析自身财务背状况

13、，制定合理巴的财务策略。鞍关于中小企业融皑资俺主要疤研究现状国外研究现状安国外对于中小企埃业融资困难问题跋的研究主要集中爸在信息不对称导奥致中小企业在信盎贷市场中出现信伴贷配给，而由此伴产生的金融中介扒机构功能也是研摆究热点。俺在现代财务金融背史中开始跋真正正视中小企瓣业岸融资困难凹现象叭的是英国伯爵麦氨克米伦，他在对爸全英中小企业制敖度以及金融体系拌制度的调查中发啊现，靶中小企业与伴金融机构由于融笆资制度缺陷-爸-矮信息不对称，阿即在中小企业与疤金融机构中稗存在着一个胺无法逾越的斑鸿沟，导致中小伴企业贷款融资困佰难。安1987年，霸和维斯疤在阿分析扒中提出，信贷市矮场存在信贷配给岸的现象，而

14、这种拔现象产生于信贷巴市场的信息不对傲称，从而导致了叭金融市场的逆向瓣选择和道德风险跋，扳银行存在班着耙一个水平，超过肮这个利率水平的吧贷款，银行宁愿癌实施信贷配吧给案以市场利率授予岸大型企业信用傲额度阿也不愿提高利率八授予中小企业熬信用额度拌。笆随着信息经济学版和交易成本经济稗学的发展，第三绊方担保逐渐成为奥新兴的中小企业埃贷款融资渠道。吧用信息不对称解拜释第三方金融傲中介的存在，一拌直是20世纪7熬0年代的热点。版Stiger摆在回顾前人的理跋论基础上，得出扒一个经典的定义扒：傲“俺信息成本是指从袄无知到无所不知百转变的成本，而啊很少有交易者能阿够负担全过程的傲成本”。熬由此，金融中介疤的

15、出现在于利用瓣规模经济与集艾群优势，将风险胺与信息成本分散败，并降低交易者俺（如中小企业）爱融资成本。国内研究现状爱随着国内金融创俺新与经济技术的凹发展，诸多岸解决蔼中小企业贷款融哎资困境败的方法都已被提捌出并开始实行。绊王霄八，叭张捷笆（2003靶年跋）吧通过考虑癌可抵押产品拜的甄别机制和银背行审查成本对贷搬款额暗度般的影响 ,将借稗款企业的资产规搬模、风险类型与懊抵啊押品价值相联系坝 ,构建了抵押颁品和企业规模的盎均衡信贷配给模碍型。白将中小企业信用扒风险模型与大型伴企业分开来，构隘成了中小企业澳的独立按信用风险评级模柏型。鞍山东省城市金融哎学会课题组芭（2003敖年澳）提颁出了建立我国中

16、安小企业贷款融资邦支持体系霸的构想。这一体哀系由商业性金融版贷款融资体系和矮政策性金融贷款癌融资体系两部分哀构成。其中 ,版商业性金融包括扳国有商业银行、岸股份制商业银行叭、区域性中小金摆融机构等为主体瓣 ,政策性金融耙包括政策性银行埃、信用担保机构傲、中小企业发展按基金等为补充 艾,形成全方位、矮多角度的中小企癌业贷款融资支持凹体系。半翟建宏百，昂高明华八（200伴5碍年斑）提出建立社区阿商业银行。因为败它叭能够充分地利用摆社区内的信息存安量,较为有效地搬解决信息不对称摆问题,办并且降低银行审奥查成本。霸可以为中小企业颁发展提供更好的霸金融服务。唉何自力唉（2006唉年绊）扳认为中小企业银凹

17、行融资难问题的稗解决,首先要稗解决银行发放中爸小企业贷款的风暗险与收益是否能蔼够平衡的问题。背提出了版贷款傲风险收益霸不低于芭大型企业扒优质贷款的奥建议最佳俺利率。蔼 马云（200昂8年）年提出阿肮里贷款即网络联搬保贷款模式，并板与建设银行浙江唉省分行合作，破矮冰中小企业融资坝难题，以网络平熬台为依托，将网颁商信用与银行信唉用数据对接，成皑功对中小企业发昂放贷款。扳本笆文的研究结构及霸方法耙本文采用理论分伴析与案例分析相袄结合的方法。全碍文共分六个部分瓣：第一部分是文盎章的前言部分，版介绍了本文的研熬究背景以及目前凹国内外对中小企按业贷款融资问题哎的研究现状；第唉二部分是相关理爸论部分，介绍了

18、班关于一般企业优唉序融资理论以及笆资本结构模型，暗并针对中小企业矮贷款融资困难的疤问题介绍相关制瓣约因素班以及联保贷款模爱式的理论来源；阿第三部分针对中盎国中小企业企业吧结构分析其融资扳特点和癌探究融资困难的拔原因；第四部分爱比较各国中小企颁业融资解决方法翱和我国已实行融暗资解决方案，并芭对金融创新产品般网络联保贷款隘-办阿里贷款进行分罢析；第五部分运绊用百简单的财务模型挨对外贸加工行业绊中白一家中小企业进佰行规范分析；第哀六部分针对分析阿的结果得出中小啊企业网络联保融翱资结论，并提出爱可行的改进方法拜。板中小企业融资理捌论暗中小企业融资理板论综述有税MM理论爱MM理论是西方癌资本结罢构理论中

19、影响捌最大的一种理论肮。是由莫迪格利俺亚尼和米勒在严阿格的假定条件下暗以及一系澳列严格的数理论凹证中产生的。颁企业是资本的载般体，资本结构则捌是指负债占的比稗重，隘即资产负债率熬的问题。税收对拔影响的蔼关键佰在于版负债的节税效应颁。由于债务利息跋被看做是与活动版相关的费用，税白法规定可在前支唉付，因此将给企盎业带来免税收益八，即企业负债融癌资可瓣以产生税收效应敖，进而增加企业拌的，降低税后资稗本成本，从而提白高企业的市场价斑值。叭所以有税的MM艾理论模型中，米氨勒认为翱税收的存在是资碍本市场不完善的翱重要表现，而资扮本市场不完善时艾，资本结构的改百变就会影响公司拔的价值，也就是扒说公司的价值和

20、挨随资本结构的变扮化而变化，有杠拔杆的公司的价值哎会超过无杠杆公爸司的价值扒，而巴负债越多，这个哎差异越大，当负鞍债达到100%罢时，公司价值最爸大。信息不对称理论颁信息不对称理论翱是由三位美国经白济学家、和啊提出的。跋信息不对称理论埃指出了信息对于八市场经济的重要氨影响。在市场经坝济中，人们因为艾获得信息的渠道坝不同，信息量皑的多寡而承担了胺不同的风险和收捌益。安掌握更多信息的疤一方可以通过向把信息贫乏的一方哀传递可靠信息而肮在市场中获益白；而挨拥有信息较少的背一方会努力从另氨一方获取信息靶而付出高额成本笆。信阿息不对称现象的瓣存在使得交易中翱总有一方会因为坝获取信息的不完蔼整而对交易缺乏暗

21、信哀心扮，板对于商品交易来败说肮，跋这个成本是昂贵芭的斑。所以在信贷市啊场中，银行对中班小企业的惜贷现凹象一方面是由于靶银行系统与中小鞍企业间的信息不捌对称，而另一方坝面是由于银行获碍得中小企业的信扒息成本过高而导袄致。坝由信息不对称导肮致的各种问题和爸风险袄，熬在发展中国家向罢市场经济的转型靶中尤为突出和严柏重岸。而其背后的本捌质是熬发展中国埃家的精神建设与凹素质教育未跟上巴科学技术发展的按脚步。盎科技的发达无法癌弥补信息不对称佰所带来的经济损懊失，而对于人办类耙的道德偏好也无隘能为力。伴Stiglit败z 和 Wei百ss(1981唉)指出，百在银行确定利率靶的条件下，拌信贷市场版存在贷款

22、需求大背于供给的现象，袄这种现象不是信绊贷市场的短期非佰均衡，也不是政鞍府的法规限制；敖它跋是一种长期均衡隘，在市场经济条坝件下，存在信贷案市场不能出清的百现象。瓣信贷配给现象产稗生于信贷市场的翱信息不对称，从八而导致信贷市场摆存在逆向选择效版应和道德风险效唉应。这两种效应氨对于银行的收益癌率有着负面的影凹响。逆向选择是坝指当银行疤提高贷款利率水澳平时，愿意签订艾贷款合同的反而扳是那些还款率最罢低的企业，而收岸益较少风险较低跋的项目企业因为啊无法承担高额的绊负债成本而退出昂信贷市场，这时坝信贷市场的平均挨违约率提高，银颁行的预期收益率伴反而下降。道德败风险是指信贷发安生后的信息不对耙称问题，即

23、企业澳获得贷款后可能澳会改变投资方向芭，进而提高自身熬项目的收益率，背再以银行规定的傲利率将负债还清拜以获得更高的收阿益，同时也增加跋了企业自身与银阿行的收益风险。肮基于以上两种效哀应，爸在信贷市场中，伴中小企业疤往往瓣愿意以高于市场颁平均利率的水平肮获得贷款，百而绊银行也会以高风扳险为由拒绝贷款搬请求。挨因此而产生的麦霸克阿米伦鸿沟，即中胺小企业由于自身蔼的实力缺陷难以柏通过商业银行的班贷款资格审核要邦求，而商业银行巴由于市场信息不埃透明而严格控制办中小企业贷款发佰放额度。这种授蔼信缺陷是一种体罢制缺陷，即缺少胺将双方信息信用叭系统对接的一种板体制。扒WACC加权平班均资本成本肮WACC是一

24、种版计算融资成本的白模型，即利用安企业各种资本在拔企业全部资本中案的比重，霸对各种长期资金碍的资本成本加权版平均计算出来的盎资本总成本。奥其计算公式为：拌（债务/总资本埃）*债务成本*艾（1-企业所得拜税税率）+（股背权/总资本）*艾股权成本伴。它鞍反映一个疤企业奥通过股权和债务罢融资的平均成本背。随着中国入世氨W按TO，艾的应用在我国评搬估实践中的逐步伴增多笆。收益法通过折懊现拌公司的红利或股般权现金流来评估奥公司股权的价值捌，以及通过对公癌司资产以及负债懊进行公允价值的斑评估；跋不像以前大部分岸评估师皑应有的埃资产加和法那样颁有历史成本作为百依据，而白收益法是癌需要更多的分析肮与判断，有着

25、更靶多的变化和不确背定性。板而通过收益法对癌公司资本进行评矮估，将债权人与巴股东手中的现金阿流进行折现后，背折现率即为该公鞍司的加权资本成奥本，即WACC昂。网络联保贷款摆网络联保贷款的扳模型原型是孟加坝拉的尤努斯模式笆，尤努斯扳将5-10个人拔分成一个小组，绊形成一个联保小搬组，袄为组成联保小组澳的穷人暗提供埃小额贷款并规定邦日还款额度，帮百助更多的贫困人凹群脱贫以及就业癌创业。小组内部笆人员对其他人员阿互相评估，互相巴担保，他们共同吧承担违约责任，岸将内生性激励制熬度替代信用担保巴制度，让难以提巴供抵押的弱势群傲体有机会获得贷笆款。懊而网络联保贷款绊模式从尤努斯模爸式衍生出来，即班将3-5

26、个申请懊贷款的中小企业敖组成联保小组，扮以联保小组的方捌式从银行手中获奥得小额的纯信用哎贷款，白小组内的中小企拌业互相监督财务唉状况与企业的生芭产情况，隘同时企业之间实办现风险共担。当跋联合体中有任意柏一家企业无法归霸还贷款，联合体爱其他企业需要共拔同替他偿还所有百贷款本息。袄中小企业融资特爱点版中稗小企业定义及财安务结构特点颁中国中小企业袄年鉴（2008背）显示，中国癌中小企业数板在2007年叭已达4250多百万户，占企业总柏数99.8%的跋；创造的最终产翱品和服务价值占挨GDP的65.拌2%。生产的商罢品占社会销售额爸的63.7%，安上缴税收占总额矮的55%，解决皑了全国城镇就业败总量中7

27、6.9哎%以上的就业，胺承担了中国58凹.6%氨的进出口额。爱中小企业是对中胺型企业以及小型瓣企业的统称，工奥业行业普遍以啊3000万元年拌营业额/销售额坝作为的下限按，而3000万凹以下的为小型企蔼业。皑由此可见，30坝00万销售额成佰为企业发展的一伴个门槛，同时小扮规模的销售额白也板制约着中小企业背的规模与发展。跋中小企业拔与袄大型企业的组织爱管理架构以及颁财务状况截然不敖同奥。我国中小企业凹所需投资小，相敖应的投资回报率捌也较低。斑所在竞争蔼市场多准入门槛八较低。中小企业爸普遍是家族制企阿业，即控制权与蔼管理权并未发生哎实质上的分离，艾导致其管理体制斑的混乱以及财务罢结构的不透明，案与银

28、行的信贷风矮险控制体系存在隘一定程度上的信肮息不对称。疤中小企业由于其靶产生伴和背成长的特殊性，奥大多拔数啊处于产业链的末霸端，多为劳动密八集型的传统行业碍，缺乏核心竞争芭力。更俺无力承受配置环跋保设备、节能设奥备所需的成本把。其特点是从业把人员多，劳动占颁用大，产品附加佰值低，拌资本密集度小，鞍技术含量不高。白由于定价权往往百在大企业手中，安中小企业常常会爸被压缩利润和被瓣延长应收账款收拔账时间。相对大巴企业，中小企业胺的资金链更为脆柏弱，更容易因为白大型企业占压资佰金与银行紧缩银斑根的夹击而陷入巴现金流枯竭等财八务困境。癌中小企业融资制败约因素分析熬融资渠道仍较狭傲窄，融资成本上背升隘表2

29、.1 办2007年浙江癌省乡镇企业固定佰资产投资资金来奥源情况 数据来源：中国中小企业年鉴（2008）挨资金来源暗投资金额（亿元岸）柏比重（%）笆增幅（%）暗金融机构贷款八489.1霸18.55巴11.64翱引进资金坝379.08吧14.38敖8.59阿自有资金扒16颁47.35白62.49阿16.65吧国际扶持及其他瓣120.82拔4.58爸11.2 碍随着金融市场的背发展，岸信贷市场在政府挨的扶持下实现了艾较快的发展，但拔从上图中可以看盎出，在私营经济盎活跃的浙江省，办自有资金融资占碍到07年整个浙绊江省固定资产融稗资资金来源的6肮成以上。中小企蔼业因为自身规模芭的限制以及融资安方面的缺陷

30、，融霸资渠道仍旧狭窄坝。自有资金和民暗间融资成为主要癌的资金来源。霸08金融危机中拜，信贷资源的紧班缺促使银行普遍袄提高贷款利率，坝而对于中小企业矮普遍利率上浮3爸0%50%。肮在07年年末银癌行贷款利率高达斑11%，据问卷背调查拌显拌示凹，小企业对银行挨贷款利率水平反坝响较大，57%昂的企业认为银行版贷款利率偏高，隘40%的企业认捌为银行贷款利率盎适中。41%的伴企业认为可以承皑受的贷款利率水半平应在基准利率碍上浮10%以内把，47%的企业拜认为应在10%半30%。数据来源：2008浙江省中小企业发展报告资金供需矛盾傲随着经济大环境班的恶化，中小企按业对银行授信的吧需求显著增加。暗由于近年来

31、生产盎要素价格连续上矮升，人民币升值拜，出口退税下调邦及加工贸易政策耙的调整，企业资暗金占用增加，流颁动性下降。版对于中小企业陷扒入流动性危机的挨原因，俺问卷调查表明，爸 65%的企业邦由于原材料涨价胺过快，自身产品昂涨价困难，利润扳空间受到挤压，皑导致靶资金占用增加；般64%的企业生稗产投资规模扩张八过快，流动资金蔼配套跟不上需求百；40%由于劳捌动力成本上升，坝造成资金紧张；凹12.8%难以按从外部渠道融到斑资金（包括银行癌和民间融资）；芭5%的企业管理翱不善，效益不好俺，资金周转困难扳。数据来源：2008浙江省中小企业发展报告国内制度障碍把首先，爸国内斑目前跋缺少一个信誉过岸硬的第三方资

32、信胺机构对中小企业斑进行更为详尽的拔资信资产情况调柏查，中小企业在罢信誉制度缺位的百状态下，难以获邦得银行的青睐。半而我安国商业银行的产绊权盎不明导致权力和背责任不清，致使艾商业银行激励效爸力低下，过多的捌政府政策干预致捌使银行巴业并不能以公司疤价值最大化为目八标形成良性循环般。其笆次，拔银行给中小企业爸发放贷款的同时胺，难以将风险下奥放至第三方机构暗或者政府，形成啊“班惜贷般”安。扒银行贷款风险管扒理体系研究半从理论上来说，版高风险并不能成败为中小企业贷款按困难的主要原因暗。中小企业应当胺支付更高的利息版来补偿银行的风柏险成本，这样银摆行同样可以控制跋更高的风险。而胺信息不对称的存搬在使得银

33、行扮无法为中小企业背设置差别化的信懊贷价格体系，这捌样按产生了逆向选择敖问题，即留在信拔贷竞争市场中颁的中小企业平均霸风险普遍高于银氨行在利率条款上奥设定的风险补偿皑水平。同时信贷傲市场出现了信贷昂出清的现象，造肮成信贷配给，即搬大型企业获得主拜力优质贷款授信班额度，而中小傲企业无法获得贷绊款。罢传统的银行信贷暗风险体系通常以疤抵押品净残值计凹算风险模型，并爱将其化为多个风唉险等级。在竞争埃性信贷市场，银瓣行对企业的抵押哎品进行信号甄别哀与风险评估后，扳带入模型获得企白业的风险系数罢和跋评估级别。最低耙贷款规俺模通常为可供抵昂押产品估值的7凹0%。对于中小伴企业，拥有可抵百押产品如房产和瓣设备

34、的企业只占伴少数，而这70叭%的贷款对于中俺小企业的流动资耙金缺口只是杯水巴车薪。中国大约把一半中小企业资拌产以应收账款和碍存货形式存在，拔这导致其可抵押鞍资产无法达到传佰统银行信贷市场柏的临界规模，无背法获得银行贷款背。暗表2.2 岸被调查商业银行哀各类动产抵胺押和质押贷款占扮比情况2007哎年 耙 板 颁 （%）资料来源：孙天琦，有关商业银行动产抵质押贷款的研究报告，西部金融，2007年第6期熬类别扮全国笆长三角按珠三角暗环渤海熬东北暗中部拌西部搬不动产抵押鞍房产肮48.95拔60.48颁51.72鞍39.52傲57.42拌41.19蔼27.79哀土地蔼31.01伴28.75敖31.20碍

35、35.78隘18.50叭43.85拔25.46袄森林资源氨0.01扳0.01爱0背0安0摆0胺0.01熬小计拌79.97熬89.24爱82.92岸75.39背75.92爱85.05翱53.27罢设备抵押澳机器，拔交通氨8.43稗3.77碍3.50罢20.90唉8.62斑8.98扮7.23奥存货抵押搬存货，黄金肮1.6霸0安3.26柏0.13埃0.38爸0颁0.51爱0.84懊权利抵押搬票据，仓单，售佰电拔1邦0胺3.72扒13.46案3.32挨15.46摆5.46颁38.66吧由图表中可以看癌出，伴不动产抵押占全阿国被调查商业银盎行抵押贷款的7袄9.97%，以昂通过个人内源融坝资或个人信用在奥

36、人际圈内进行借拌款进行不动产投凹资，进而获得扩巴大企业再生产和半规模的可抵押不稗动产贷款的中小安企业仍占各类可敖抵押贷款的7成罢多。疤中小企业融资方版法比较安及创新方法研究胺各国中小企业融袄资解决方法对比俺各国中小企业融白资解决方法对比哎美国的市场机制熬与我国不同，其半对中小企业的政百策支持来源于对颁市场自由竞争机笆制的保护，政府暗干预较少。半在中小企业融资拌问题上，伴美国成立暗中小企业管理局摆SPA及小企业芭投资公司计划S邦BIC，主要提胺供对中小企业的板金融支持，并发芭放带有政策导向阿性的贷款。而S傲PA可以允许将昂25%的风险通疤过证券化转嫁给半市场，并间接降奥低中小企业的融案资成本。而

37、这其胺中某些不良信用般风险的证券化成哀为了美国次贷危暗机的导火索。挨日本600多万凹个企业中，中小拔企业占99%，背职工人数占80疤%背以上，营业额约案占40%左右。稗远高于西方国家敖。数据来源：中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破，许进。矮日本建立了多种搬金融公库，像中傲小企业提供短期俺性生产资金以及俺长期周转资金。按而中小企业主要澳依赖的多为金融背机构贷款，包括伴民间金融机构以哀及政府金融机构稗。因为战后日本柏推行背“靶集中信用与银行哎，限制有价证券摆市场发展和资本板流出。观点来源：中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破，许进。吧”邦导致过多的风险罢集中于银行，在翱亚洲金融危机中颁日本金融业不堪

38、摆一击，大批金融氨机构纷纷倒闭。阿台湾经济是以中百小企业为主的民拌间经济，从而导斑致非正规民间借扳贷的盛行。台湾艾政府曾成立风险柏投机基金以扶持暗中小企业，但他颁大部分的客户多靶为高风险高回报隘的高科技产业，爱而从事外贸加工氨的中小企业在信伴贷竞争市场中仍霸属于弱势地位。爸台湾金融改制的佰成功在于将台湾蔼公有银行民有化拜，鼓励金融行业版的自由竞争，提班高资源配置效率坝；将无组织性的巴民间借贷组织演跋变为区域性商业凹银行，将其正规版化，体制化。笆国内白普遍融资方法介扮绍敖国内的经济飞速霸发展，而应与之凹相匹配的精神建敖设，金融制度却叭未同时发展起来懊，如今国内中小搬企业融资渠道，办尚未有完整的制

39、暗度规划，而融资捌方法非常原始，摆金融创新的普及肮力度不大。耙内源融资作为般最常用的方法爸之一疤，通过自身利润哎留存进行扩大再拌生产，或运用于霸长期周转资金肮，艾中小企业难以发办挥负债的财务杠搬杆效应。国内中矮小巴企业普遍内源融澳资比例过大，营扒运资金占压比例艾过大，导致抵御爸金融周期能力不蔼高，容易陷入财捌务困境。爸而相对于内源融盎资，比较常见的把还有非正规借贷叭，即依靠个人信按用或熟人之间借白贷，有组织的称佰为民间非法集资袄。这种方式通常绊拆借利率高于同袄期，同时具有高氨风险，也因为中啊国法律体系的不班成熟，条文法规按的不健全，造成鞍金融诈骗等案拌件的高发性。柏一些已经初具经坝济规模的中小

40、企百业，会拿出自己矮的原始积累亦或翱通过个人信用进爱行借贷购买可供捌抵押的土地使用哀权和设备。离开瓣非正规信贷市场罢，通过资产抵押肮从常规渠道获得俺 银行贷款。一爱般银行可将抵押佰资产总额的摆70吧%作为最终发放搬额度。这种方法版会产生一定的寻败租成本，其中包挨括购买土地使用靶权所产生的碍招待跋费用以及手续费敖用等，提高融资柏成本。对于更多巴的外省企业家来昂说，在劳动成本拔低廉以及经济相俺对活跃发展的地拜区购买土地会给癌他们带来额外的柏资金花费。傲 目前在江浙一澳带盛行的融资方八法还有通过担保坝贷款，一般可进拔行信用担保的企哎业应比被担保企把业的资产数大，伴实力更强。而这懊种方式也存在一凹定的

41、寻租成本，俺存在区域局限性肮。斑阿里贷款模式研哎究坝阿里贷款模式来伴源及产生办阿里贷款是从阿捌里巴巴旗下网站哀产品诚信通衍生背出来的金融创新办产品。阿里巴巴稗是一个供货商与艾批发商搬的交易平台，而板诚信通期初只是邦一个衡量网商个暗人信用的产品。笆它会向买家和卖笆家展示双方的法疤人注册信息，企胺业注册信息以及版最近年检时间。按并记录每一笔商板家的交易记录以白及双方的货物评八价和服务评价。碍在阿里巴巴网站爸运营的八年时间拌里，拌马云懊在并购淘宝网并袄且推出第三方网搬上支付以及第三胺方信用评价系统芭的同时，也培养半出一批具有稳定霸的客户资源和充拔满高成长性潜力爱的中小企业。而碍诚信通作为评价皑买家及

42、卖家的交艾易信用产品，其扳数据库中累积了澳众多阿里巴巴平袄台上高达300澳0万爱阿里巴巴会员企版业的短则几年，稗长摆则板8年的交易信用颁数据。奥阿里巴巴网站的搬成长伴随着其懊众多诚信通中小澳企业会员的发展埃，当这些中小企艾业由于内部成长坝率极限和自身条哀件的限制无法获罢得银行信用贷款肮进行规模扩张时坝，阿里巴巴开始耙尝试将手中的诚八信通网商信用数颁据库与中国建设半银行浙江省分行鞍信用数据库进行笆对接，以期通过败网商良好的交易坝信用为其诚信通百会员获得纯信用皑贷款。阿里巴巴扳以中小企业与金绊融机构中存在信奥息不对称为切入俺点进行阿里贷款癌产品的模式开发吧，将中小企业网跋商虚拟信用并入芭银行风险评

43、级体斑系，使银行将中绊小企芭业纳入贷款审批奥资格的行列。啊而将单纯依靠网坝络虚拟信用等同笆为依靠不动产抵肮押是不够的，银吧行不会也不能将阿过多的风险集中八于自盎己的体系，而对哀于中小企业高哀额审查成本霸以及低额的利润傲也使银行望而却澳步。阿里贷款的阿第二个创新在于巴组成同一地域内绊中小企业互助联翱保贷款。对于银袄行系统来说，中艾小企业正规的融邦资方法中更为常斑见的多为应收账唉款融资和不动产敖抵押融资。而中办小企业构成集群翱组成联保贷款，矮是通过同一地域霸内对业务不相关扳（防止产生三角斑债）或产业相关奥的中小企业（更把容易互相监控还矮款状况和企业信班息）进行集团式懊贷埃款，发挥规模优吧势形成互相

44、担保癌圈子。这种方法拜起源于孟加拉的碍尤努斯模式，其胺创立的格拉明银癌行，就是利用连案带责任成立澳“稗连保圈胺”斑而开创和发展了唉小额信贷模式。摆推广到唉亚洲、非洲和拉佰丁美洲的许多发百展中国家。耙阿里贷款模式介啊绍芭2007办年捌6办月胺9氨日俺，中国建设银行埃浙江省分行啊“白e翱贷通瓣”败贷款发放给国内扮第一批阿里巴巴傲诚信通会员4家扳共计白120罢万元贷款。使中昂小企业企业的网啊上交易信用首次吧成为银行发放贷半款的重要依据。昂迄埃今为止，据统计皑，阿里巴巴已联拔合中国建设银行芭，中国工商银行凹为其旗下稗众多阿里巴巴中哎小企业摆会员争取到小额懊纯信用贷款共计哀约60亿元。盘把活众多面临金融

45、耙危机以及陷入资胺金短缺的中小企芭业。数据来源：维普资讯盎阿里贷款要求3笆家以上具有网络捌信用的诚信通成袄员形成一个联保邦集体，共同申请啊贷款，任何俩家半都需承担另外一矮家的违熬约连带责任，并败帮助其偿还贷款矮及利息。通过这蔼种内生性激励控叭制还款，降低坏翱账率。同时，阿奥里巴巴依托其强盎大的网络平台阵袄容，诚信通，支半付宝，淘宝网，哀阿里巴巴网，雅按虎搜索引擎，对半违约的企业进行胺网络封杀，通报搬，断绝其合作渠白道。胺面临融资难的中扮小企业及个体户摆，只要具备阿里白巴巴诚信通会员胺或中国供应商会拔员身份，就可以暗参加网络联保。巴申请网络联保的矮企业需在工商局版注册的年限有奥18坝个月以上，邦

46、经工商部门核准胺登记并经年检；罢经营历史1年以颁上，省内注册等爱资格。形成联保芭全的中小企业摆经过内部协商一哀致，愿意承担联般保体内其他企业肮的风险及其责任奥、权利哎；即可般巴起向银行申请贷半款。申请网络联唉保的企业必须风岸险共担，一家企霸业承担的还贷责拔任既包括自己的氨贷款本息，也包霸括联合体内其他癌企业的贷款本息敖。一旦贷款联合绊体的成员无法承奥担还贷责任，其白他成员将替其偿隘还。联合体中企扒业可获得中国建敖设银行疤2o艾万元案按500万元1年蔼期或中国工商银佰行10万元3哎00万元2年期埃的贷款。而相较挨于今年同期贷款艾利率每年4.4板25%而言，中佰国建设银行每年板6%-9%和中坝国工

47、商银行每年霸至少要大于6.板1%的利率对于碍银行来说，高风翱险需要更高的回捌报来进行风险补哎偿，阿里巴巴诚耙信通联保圈子数癌量的增长支撑着胺新一轮的银行爱业务利润增长，爸而对于中小企业拜，付出摆更多的利息获得盎资金成本相较于白陷入企业资金流拌短缺的财务危机肮要好一些昂。叭图3.1 阿里案贷款笆申报流程安图笆：办阿里贷款模式前拜景及优势俺从07年开始发敖放第一笔网络联班保贷款开始，建爱设柏银行浙江省分行哀和中国工商银行罢通过阿里巴巴已爱经对浙江省及周鞍边众多的中小企板业发放高达60肮亿元无抵押，无阿担保的电子商务笆贷款。盎据统计，艾阿里巴巴有近3岸000万会员，敖付费的搬“百诚信通吧”白注册会员

48、达到2斑3.7万，其信啊用数据库涵盖3蔼0多万家中小企唉业的资信状况，肮其潜在客户就有巴1200笆万个，潜在贷款摆需求达拜12000胺亿元，合作前景柏巨大。网络联保般贷款模式依托其板强大的交易平台隘与网络系统，成胺为解决中小企业隘贷款难的有效途癌径之一。数据来源：阿里巴巴网络商学院隘阿里贷款作为一背个成功的金融中癌介产品，并未增败加中小企业贷款扒融资的成本，而阿是利用其网络信傲息聚合优势，成白功的帮助诸多中爱小企业解决了贷鞍款融资困难的问鞍题。首先，他弱肮化了银行对中小氨企业的限败制，瓣其中最为重要的鞍是疤取消了可抵押资哀产的限制，使众肮多的中小企业达邦到银行可贷款的白最低极限，进入案风险评级

49、系统。啊其次，阿里贷款按以信息不对称为巴切入点帮助中小捌企业跨越芭麦克米伦鸿沟，爸网商的诚信通交熬易数据成功的与氨中国建设银行和扮中国工商银行资奥信巴评价系统进行对埃接，成为可以衡爸量中小企业贷款巴资格与额度的一澳个重要数据，减霸轻中小企业与银拌行信息不对称的班程度，并且优化瓣了信贷的资源配爱置效率，成为银邦行新的利润增长百点。再次疤，阿里贷款产品般将风险从银行转颁出，下分至安第三方担保审核爸公司疤阿里巴巴，网络霸联保贷款圈昂子中各个企业拌，以及申请贷款靶的中小企业三捌层，通过网络联板保贷款圈的内部疤激励，以及阿里巴巴巴与银行建立傲的资金风险池与翱对往来诚信通的扳交易数据审核，凹以及银行内部部

50、颁门对于中小企业艾的信用风险模型拌评估，大大分散佰了银行因中小企艾业贷款所带来的哎风险。邦最后，阿里巴巴靶教会其网站30佰00多万中国中氨小傲企业家诚信对于氨企业家及其企业跋的重要性，当企碍业家发现良好的爱信用记录可转化巴为金钱或者更多搬的潜在订单需求邦与贷款供给时，板同时，这也是一胺个良性循环的开阿始。捌图3.2 阿挨里贷款模式风险澳分布图：银行负责阿里巴巴提交资格圈子的资格审查贷款额度及审批阿里巴巴负责联保贷款圈子资格审查联保贷款圈子负责监督圈子内各个成员生产及财务状况申请联保贷款企业获得资金进行生产活动懊阿里贷款模式局懊限性爸阿里贷款作为一柏个以网络为基础案平台的金融创新岸产品，存在网络

51、熬本身所带来的局拜限性，以及联保啊贷款本身会导致爱的诸多问题。制度问题芭中小企业融资困氨局是近年来经济扒热点，也是我国叭政府的政治焦点拌。对于缓解中小埃企业融资的解决扳方案，政府更倾背向于扶贫性质的瓣“阿福利主义蔼”坝，以及对于鼓励般高科技企业发展半和研发创新的政俺策性癌补贴贷款。而更阿多的商业创新则艾倒在天平的另一班端。而银行则倾邦向于关注商业可懊持的暗“白制度主义挨”柏，二者缺乏有效安的结合点。如凡暗客成品这种创新搬性轻资产模式的伴网络公司则因不坝具备抵押资产而暗只能依靠天使基皑金及VC投资，扳将原始股权转让扒以获得更大的发办展空间而丧失了扒企业的自主权。霸基于财务视角考八量巴阿里贷款的鞍

52、的利率普遍在6昂%-9%之间，安高于同期银行贷邦款利率4.42瓣5% 1.5个百基点，相对于获按得50万到20邦0万的中小企业隘，利息是一个不坝小的负担。而中啊小企业通过提高按负债获得的节税巴效应不足以弥补爸由于高利率水平艾带来的利息。同芭时企业的融资成袄本也昂随着阿里贷款利佰率相对于同期银扒行贷款利率的提袄高而提高，当更佰多的中小企业为按可以获得无抵押斑纯信用贷款而欢坝喜，确又要为高暗额的融资成本和敖日后带来的利息般负担进入新一轮霸的权衡。网络局限性靶阿里贷款最大的爸弊端在于他的持捌续市场拓展能力扮，澳这是由于阿里贷办款本身基于网络伴平台所带来的本搬质性缺陷，即阿败里巴巴网站并不拔是实质上的

53、博览懊会，供需双方不爸能当面交易，故隘进行交易的产品八大部分为标准品摆，工业加工品，拌而例如服装等需靶当面查看检验质艾量的产品不易在跋阿里巴巴网站形般成交易。由此产罢品属性决定一部案分同样从事外贸碍加工出口的中小盎企业无法成为阿拌里巴巴诚信通班会员，不具备申捌请资格。普及程度唉目前大多数的中傲小企业多数从事瓣附加值低的行业啊，江浙一带中小扳企业家多数以做八销售起家，教育瓣程度普遍不高，拔接受阿里贷款这罢种以网络为依托盎的新型金融产品霸尚需一段时间。颁融资对策实证肮案例分析摆假设模型实证分啊析板表4.1 假设霸模型分析表翱财务数据比较（把单位：万）暗有负债通过抵押跋资产贷款半有负债通过网络半联保

54、贷款拔总资产稗1070扳1070暗负债罢270案270巴净资产市场价值碍800摆800昂债务利率埃4.4250%芭（市场同期贷款挨一年期利率）白6.0埃%澳（阿里贷款一年吧期利率）百有翱关收益项目数据八熬案总资产报酬率（阿ROA巴=EAT/A胺）办7%般6%拜息税前收益(E暗BIT)搬 八 瓣 袄 斑 芭 107.0霸0 哎 跋 哀 百 107.00搬 芭利息(r*B)半11.9475埃16.2坝息后收益(EB摆T=EBIT-白rB)傲 八 鞍 白 拔 绊 95.0矮5 班 氨 案 9巴0.80 芭所得税T(柏EBT*绊25%)袄23.763案1 板22.7000哀 坝息税后收益邦(EAT=E

55、B皑T*(1-25哎%按)邦71.2893安75肮68.1盎股东与债权人所八得收益的总现金盎流量伴 EBIT*(捌1-25%矮)+TrB肮-16.763巴125胺84柏.3按净资产收益率(暗ROE办=EAT/E隘)背8.9112%熬8.5125%按债务市值(B)靶270啊270败股票市值蔼（原始股本市值翱）佰(E)哎800板800罢债务占总资本比懊例B/(B+E碍)八25%碍25%百股票占总资本比凹例E/(B+E盎)扮75%傲75%霸Kd瓣(债务利率)绊4.425%捌6.0000爸%靶Ke=(D0(蔼1+g)/P0安)+g阿败同期袄市场资本投资回袄报率背15%唉15%摆WACC埃0.1摆205

56、俺0.安1235芭WACC=E/颁(E+B)*K摆e+B/(E+啊B)*Kd(1伴-T)熬流动资产拌900拌1000拜财务指标分析疤办扳财务结构分析按敖扳资产负债率摆25.2336哎%瓣25.2336岸%笆盈利能力分析盎邦敖资产利润率佰8.8834%般8.4860%佰资产净利润率巴6.6626%懊6.3645%靶偿债能力分析搬奥股东权益比蔼74.7664肮%绊74.7664捌%傲负债权益比斑33.7500氨%案33.7500叭%拔流动比率叭0.3耙0.27半该模型存在的假哀设条件前提：靶假设A公司为中矮小企业，资产负罢债率为20%，爸资产总额100哎0(万元)，负坝债200（万元拌），所有者权

57、益斑即原始股份80皑0(万元)。资翱产中不存在无形败资产与固定资产八，全部为流动资俺产，即流斑动资产为100胺0（万元）；负佰债200（万元拔）中均为短期负柏债，不存在其他八应付款项。办假设EBIT为啊总资产的10%艾。捌假定同期市场资败本回报率为15伴%。挨A公司通过两种哎方式获得银行授埃信贷款，分别为熬通过资产抵也获爸得贷款和通过网扒络联保获耙得纯信用贷款。把第一种方法为抵版押贷款模式，A败公司应用100绊万货币资金购买坝可抵押固定资产靶，获得70%的蔼固定资产公允价版值额，获得70盎万元贷款；奥第二种方法为阿霸里贷款模式，A爸公司将100万隘元作为营运资金摆使用，通过网络凹联保获得无抵押

58、爸纯信用贷款70耙万元。版通过EXCEL翱计算得出命题（哎前提：同等信贷氨额度）：半相对于抵押贷款肮模式，阿里贷款芭产生了一定的节搬税效应。但所节摆约的税额不足以啊弥补阿里贷款规邦定的贷款利率6霸%与同期市场贷半款利率4.42拌5%的之间的差柏额，导致在阿里皑贷款模式下的R澳OE和ROA都背少于抵押贷款情啊况下的ROE和爱R俺OA。扳阿里贷款最大的跋优势在岸股东与债权人所昂得收益的总现金板流量芭这一指标中体现爸出来，即在阿里艾贷款模式下，公敖司所有者可获得般高于贷款额度的办现金流量，而在坝抵押贷款模式中稗，由于通过10瓣0万购买固定资颁产以获得可抵押奥资格，占用了一翱定的营运资金，拜导致现金流

59、量为柏负数，存在一定霸的资金流断裂危蔼险。斑通过资本成本W俺ACC的对比，败可以看出，在该埃种假设下，阿里拔贷款模式的资本奥成本相较于抵押氨贷款模式下更高绊。傲而通过财务比率哀指标分析发现，爸在抵押贷款模式鞍下，无论是资产癌利润率还是资产捌净利润率都高于稗阿里贷款模式。隘总结：相较于传叭统的抵押贷款模板式，阿疤里贷款模式除了案节约税务成本，叭以及获得稳定现拔金流外，并无其唉他优点，反而在佰资金回报率和融芭资成本上都低于爸抵押贷款模式。唉而这是为什么呢碍？本人将从中小佰企业财务视角分般析阿里贷款的利癌率与所适用的中爸小企业。蔼计算模型百模型比较分析胺分析计算模型如懊下碍:败通过比较在不同稗资产负

60、债率下R岸OE的情况，取哎得阿里贷款最佳爸适用资产负债率坝区间。同时比较般在同一负债率下碍，ROE相等时啊，通过EXCE艾L单变量求解模把型得出站在中小罢企业角度上的阿敖里贷款建议利率鞍水平。八（因为版式需要捌所以空格。）拌资产负债率邦0伴10%捌20%疤30%瓣40%绊50%袄60%伴70%扒80%唉90%伴抵押贷款模式W八ACC案0.14235爸8奥0.13144拌1懊0.12052扮4埃0.1096 拜0.0987癌0.0878阿0.0769霸0.0659案0.055颁0.敖0441跋阿里贷款模式W白ACC扮0.14018白7白0.13037傲4皑0.12350扮5隘0.1137 伴0.