某某证券年度市场环境与投资机会分析

1、霸 广发证券-伴06年下半年市邦场环境与投资机半会分析主要观点：坚定牛市思维。鞍短期利空因素并稗不会削弱市场内罢在上涨动力。哎根据宏观政策与敖经济趋势，扣紧昂主题投资。瓣按照国际化视野隘选择优质品种。扒通过稳健优化组蔼合投资释放短期挨波动风险。霸一、上半年市场按特征：班大盘上涨笆，市场进入牛市版周期，成交量激芭增，个股普遍上吧涨，由于长期熊奥市下各行业龙头唉和优质公司的价盎值严重低估，因把此上半年这类白百马股票纷纷走出敖恢复性上涨行情白，成为最大的赢傲家。翱二、近期市场特般征：盎重压下支撑力越颁来越强，市场在癌震荡中稳步盘升百，个股出现剧烈肮波动。暴涨急跌办。两极分化。隘综合判断：短期熬（月）

2、需艾要消化释放，压爸力未除。但中长爸期趋势不改，下氨半年仍有高点。唉同时投资品种的佰把握难度增加。背三、影响市场波阿动因素分析：、短期压力：碍1）、投资增速俺不减，产能过剩般，贸易顺差扩大坝，产业结构调整盎，流动性泛滥，奥面临新一轮宏观斑调控紧缩压力，摆但更多会体现出捌结构调整特征。柏而非全局调控。斑总体流动性仍然百宽裕。跋从今年一季度经瓣济运行的总体格矮局看，行业经济版总体运行仍然处扮于高位，一季度败GDP增长10跋.3，二季度癌预期也在10%啊以上，1-5月捌CPI累计同比翱上涨1.2%。版固定资产增长3爱0.3%,虽然罢目前中国经济总熬体态势良好，但癌过快的经济增长佰速度使得局部经碍济出

3、现过热现象芭，特别是在投资叭领域产能的快速俺增长，使得经济白运行出现不确定鞍性和潜在风险。半从趋势看，十一埃五规划制定的年艾均7.5%的经耙济增长将使得中爸国的经济运行趋昂势从前几年的加袄速增长阶段转向熬稳定增长阶段，傲注重经济运行的佰稳定性和协调性绊明显增强，提倡斑效益经济、和谐氨经济。因此控制疤经济增长速度将班是今后一段时间昂内发展的主旋律昂。背投资产能的快速艾增长，使得相关懊行业的产能在0袄6年会进入一个翱相对比较集中的霸释放期，产能释癌放的结果将导致斑供需格局发生变翱化。部份产能过翱剩将带来行业的凹压力。例如跋今年前5月新增胺电力产能254安4万KW。澳在进出口对外贸拔易方面， 1-奥

4、月我国出口3傲473.2亿美芭元，增长25.哀7%，进口30白05.27亿美搬元，增长22%百，贸易顺差达到扮467.93亿瓣美元，其中仅蔼月份就净增13颁0亿美元。根据埃相关数据测算，背05年进出口对叭经济增长的贡献吧率达到35%。疤而在另一方面，拔国际油价高企，百国际基础初级原凹材料产品价格大搬幅上涨，在国内板企业价格传导机安制并不十分顺利阿的情况下，将造癌成对中国经济的暗平衡发展产生压班力，而巨额的贸碍易顺差带来的外暗汇储备的超常增板长，加大了外汇皑占款带来的资本氨流动性泛滥，逼袄使央行采取货币扮紧缩政策以及增阿加人民币升值压颁力，因此未来一班段时期，货币紧矮缩政策、人民币般汇率的调整、

5、政懊策调整贸易进出唉口增速等措施将爱使得部份外向型颁上市公司产生变罢数和不确定性。俺今年以来，流动翱性增加是最为重俺要的货币现象，柏而外汇占款是导隘致流动性增加的背重要原因。八今年以来货币信板贷高速增长，紧埃缩货币政策成为敖必然，至今央行胺已经先后实行了拔贷款利率提高、岸存款准备金率提百高、公开市场操百作、窗口指导以凹及发行票据等手邦段，但这些都是懊收缩国内需求，邦而无法收缩外部挨需求，逼使人民隘币升值压力越来跋越大。蔼根据目前产业间昂结构的变化，中板国经济将进入周八期调整的拐点，凹经济增速减缓，熬带来相关产业上案市公司经营压力斑，因此我们靶建议谨慎对待以霸下行业：爱钢铁、电力、煤蔼炭、纺织、

6、外贸盎、进出口、航运八、交通、港口。绊以及部份如高速碍、机场等防御型皑行业。邦但是在另一方面白，虽然霸产业结构调整带熬来行业投资风险袄，行业外延规模啊扩张受到遏制；捌但同时也出现优扮势龙头企业和产颁生行业间的产业暗并购重组的机会疤结构，从而在结皑构调整中产生新澳的机会，特别是拔部份基础设备、八基础原材料、消唉费升级领域、自蔼主品牌、自主创版新产业、航天航搬空领域、以及处绊于行业周期复苏皑拐点的产业，和熬过度反映行业中拌具有成本控制与扒管理能力的龙头矮优势企业，均存搬在较大的机会。颁例如：华新水泥袄、江铃汽车、徐暗工科技等。摆）、新老划断阿，大规模IPO耙、再融资等扩容皑开始，压力仍需爱要承受消

7、化。主暗要目的是夯实市傲场基础，更充分隘反映经济发展趋熬势。百目前市场面临的扒主要扩容压力：拜一是股改送股，敖以及非流通股解艾禁上市。二是新按老划断后的IP爱O重启。三是再唉融资。四是央企爸整体上市、海归办回流。翱但我们认为，扩安容对市场的影响扳永远是双向的，败在承受短期资金奥需求的压力同时般，也为市场提供瓣了新鲜血液和新敖的投资品种与机岸会，进一步夯实哎证券市场的基础昂。如果在资金供澳给方面的配套政拌策得当，扩容就斑不是压力而是机败遇。拌）、世界资产邦流动性收紧，美办元加息，外围市耙场动荡，有色金袄属大幅波动、房斑地产市场的政策摆调控。坝但这些都是受过昂度的流动性冲击霸而做出的调整，白并非是

8、经济衰退鞍，因此调整不会板改变业已形成的矮牛市格局，而只百是使牛市步得更巴稳。半4）、上市公司半经营业绩整体出扮现下滑，环比增耙速下降。鞍根据上市公司0凹5年度数据统计捌，1362家上爸市公司实现主营绊业务收入404矮08亿元，相当拌于中国GDP的凹22.16%。阿净利润1612瓣亿，平均每股收傲益0.217元袄，同比小幅下降氨7.88%,按加权平均净资产哎收益率为8.2奥0%，同比下降肮了8.哎89%暗。表明上市公司鞍盈利能力开始下胺降。扮2006年一季板度，这种情况仍斑在持续，今年一氨季度平均每股收靶益0.056元百,较去年同期下跋降21.13%颁，预期A股中期澳整体盈利同比下昂降约13%

9、，业隘绩下滑趋势明显安。新近已发布的般349份中期业佰绩预告也表明，八约四分之三的行艾业忧大于喜。办06年一季度钢凹铁、外贸、港口笆、航运等行业的稗业绩均出现下滑般。在目前的上市颁公司构成中，投鞍资与进出口产业肮的比重较大，行爱业的结构调整必柏然带来上市公司摆的经营业绩分化扮，从而在基本面氨上对市场的运行皑产生压力，减弱摆市场行情在上涨捌中的价值支撑基鞍础。绊、长期内在上皑攻动力：凹制度性溢价与充坝裕流动性是市场傲上涨的根本性核胺心。皑制度支撑与资金阿推动形成轮驱肮动。笆1）、股改制度绊、监管制度。稗股权分置改革已搬近尾声，多赢局坝面形成。市场在叭全流通的新环境捌下发生根本性变摆化。产生制度性

10、霸溢价基础。证券案市场逐渐恢复本岸来面目，真正发跋挥资源配置、吸巴引资金流入、价办值发现、金融创昂新等基本功能。佰市场的监管环境唉、市场结构、信爸息披露要求、上霸市公司质量以及绊会计处理准则的安不断完善，使得隘整个市场的管理柏水平和上市公司吧的治理水平不断肮提高。一些优势笆企业，可以通过坝降低管理成本、跋费用成本、稳定爸产品价格预期，叭来缓解经营压力懊，从而保证一定翱的盈利水平。 柏）、人民币升版值预期，凸现了败中国经济发展的埃优势和吸引力，爸国际资本加快流板入的规模与速度昂，对斑资金产生蓄水池哎作用靶。金融资产流动扮的灵活性，更突懊出资本市场的投蔼资价值和对资本俺的吸引力。 ）、估值优势癌根

11、据最新的数据安统计：至今年捌月日：10耙-20倍市盈率芭区间的公司总数唉达到293家。摆20-30倍区背间的公司总数达坝到234家。目疤前G股市盈率为扒倍左右。至办3月底A股市盈百率低于 H股公凹司的数量达到了百10家。截止到熬4月10日公布稗2005年年报扮的750家上市熬公司数据看，市吧场平均市盈率为暗16.2倍，海佰外成熟资本市场霸的市盈率大多在绊10倍到20倍坝，围绕着15倍案上下波动。例如敖日本日经225翱指数平均市盈率暗18倍左右；香班港恒生成分指数氨平均市盈率17懊倍左右；美国道澳琼斯指数平均市懊盈率19倍左右坝；德国法兰克福颁DAX40指数鞍平均市盈率21阿倍左右；而英国吧伦敦

12、金融时报指碍数平均市盈率2芭4倍左右。稗4）、创新业务半带来市场新机遇懊。矮新证券法、新公皑司法的实施。局唉部T+0，股指埃期货、放宽涨跌巴幅，权证、备兑绊权证、资产证券傲化、公司债券、班企业短期融资债斑、客户融资融券爸试点、并购与反背收购、股权激励罢、等创新投资品斑种多样化。扳5）、按资金流入洼地效耙应邦进入06年以来氨，随着证券市场熬的好转，投资基颁金的发行也进入捌高潮，不到半年耙时间，已经有懊只开放式基金叭成立，总规模达啊到1500亿。般而月份以来多案达800亿的投霸资基金密集入市暗建仓，企业年金碍启动，保险投资霸比例增加，QF办II稳步增长。叭使得市场形成明百显的资金洼地效胺应。矮 翱

13、市场投资环境不扳断改善。胺市场的复苏有着稗坚实的经济、政巴策、资金基础.吧市场向上趋势不澳会逆转，未来市奥场仍将不断有高伴点出现。历史新碍高再现也是必然翱事件。最冷的金肮砖正在发出耀眼拔的光芒。哀结论：现在仍然扳是牛市初期，买哀股票、做投资仍坝是第一首选。挨四、下半年市场爱的趋势发展：罢趋势一：牛市已败经无法更改，但八短期市场需要进坝行合理的消化休埃整。吧趋势二：06年罢下半年整体走势巴？先抑后扬，消阿化休整，再蓄能摆量，新高必现。扮趋势三：三季度扳主要以震荡为主暗，围绕中报和大暗型IPO 展开傲行情。三季度未傲，四季度初，市哀场有望迎来新的绊上升周期。鞍趋势四：市场仍八将呈现结构性牛拔市。投

14、资难度增巴加。班上半年：主要是凹恢复性投资，是颁对过去年过度耙下跌造成的企业啊价值低估的一种啊修正。其投资思版路是选择白马企柏业，各行业龙头霸优势企业。颁下半年：则更多拌地体现在由制度奥性变革和经济趋摆势结构变化而带巴来的对企业价值埃的重估，是根据凹行业变化趋势和爱企业自身的变迁盎而选择黑马。投白资难度明显增加翱。蔼只有真正坚定投傲资好企业，企业版有成长业绩，才白有回报。投资是跋长跑，短期获利背并不代表什么意斑义！暗五、下半年投资翱主线与投资主题跋紧紧把握条主笆线：价值驱动和瓣资金推动。投资主题：扳1、自主创新：邦技术创新，核心扳竞争力、自主定叭价能力。百2、消费升级：罢商业连锁、品牌版效应。傲3、并购重组：白包括外资并购。爸整体上市、大股矮东回购、注资、爱定向增发；内资岸行业并购；借壳安上市等。企业并