国企永续债密集发行消金ABS热度回升

1、国企永续债密集发行，消金 ABS 热度回升本文将重点关注 7 月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和 ABS 的债券市场动态，以供投资者参考。企业永续债一级市场：净融资规模回落，电力和建筑央国企密集发债7 月，市场新发企业永续债57 只，规模合计约676 亿元，环比增长9%；总偿还量升至518 亿元，最终净融入仅 158 亿元，环比小幅下滑。评级方面，7 月 AAA 高等级主体发行规模占比下降至 83%，AA+主体发行热度提升，AAA 和 AA+平均发行成本约 3.47%和 4.14%，较上月分别大幅下行 36bp 和上行 49bp

2、。高票息发行数量环比持平，但个别 AA+主体发行成本偏高，如民企红豆集团发行的 3+N 中票票面高达 7.8%。行业方面，7 月发行体量排在前三的行业为公用事业、城投和建筑装饰，建筑国企和电力央国企密集发债，城投行业发行体量仍维持前列。建筑类地方国企发债明显增多但融资成本不低，山西路桥集团、陕建控股、山西建投、安徽建工和湖南建工集团的融资成本均在 4.5%以上，其中山西路桥集团发行一只 3+N 私募债票面利率高达 5.95%。公用事业板块的华电、国电投、大唐、华能等电力央国企 7 月密集发债，合计融资 209 亿元，融资成本低至 3%左右。城投永续债 7 月共发行 12 只，规模环比提升至 1

3、29.5 亿元，山东和陕西各发行 20 亿元居前两位，河北、湖南和江苏也在 10 亿以上，AA+平台湖北澴川国投票息 4.75%为最高，其余均不高于 4%。从存量角度看，山东、四川、江苏和湖北依然为城投永续债存量大省，存续规模继续保持在 600 亿以上。图 1：7 月企业永续债净融入规模回落图 2：7 月 AAA 高等级主体永续债发行占比降至 83%(亿元)总发行量总偿还量净融资额2000150010005002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/0120

4、22/022022/032022/042022/052022/062022/070-500(亿元)AAA AA+ AA120010008006004002002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/070-1000图 3：7 月公用事业、城投和建筑装饰永续债发行位于前列图 4：7 月山东和陕西城投永续债发行居于前列(亿元)发行规模发行只数250200150100500(只)1

5、4121086420(亿元)发行规模发行只数2520151050(只)3210二级市场：收益率持续下行，成交热度明显提升7 月企业永续债收益率持续下行，高等级下行幅度普遍超 20bp。信用利差震荡收窄，5 年期 AAA产业永续收窄最多达 18bp，中高等级城投收窄幅度普遍在 10bp 左右；当前 1 年期、3 年期 AAA级产业、城投永续利差已分别压缩至 40bp、50bp 以下，进一步下探历史低位。图 5：7 月企业永续债收益率大幅下行图 6：7 月企业永续债信用利差震荡收窄(%)产业AAA:3年产业AA+:3年产业AA:3年城投AAA:3年6.02805.52305.04.51804.01

6、30城投AA+:3年城投AA:3年(BP)产业AAA:3年产业AA+:3年产业AA:3年城投AAA:3年城投AA+:3年城投AA:3年3.53.0802021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012

7、022-022022-032022-042022-052022-062022-072.530品种利差方面，7 月产业、城投永续债收益率下行幅度与普通信用债相当。资产荒行情持续演绎下，永续债紧跟普通信用债利差收窄步伐，不同等级、期限的永续债品种利差有升有降，波动幅度较小主要在 5bp 内，高等级永续利差收窄幅度较大。图 7：城投永续债品种利差小幅波动图 8：产业永续债品种利差小幅波动(BP) 140120100806040202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-1220

8、22-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070可续期城投债-城投债到期收益率(AAA:3年)可续期城投债-城投债到期收益率(AA+:3年)可续期城投债-城投债到期收益率(AA:3年)(BP)120100806040202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070可续期产业债-中票到期收益率(AAA:3年)可续期产业债-中票到

9、期收益率(AA+:3年)可续期产业债-中票到期收益率(AA:3年)产业永续债方面，7 月各行业永续信用利差全面收窄，收窄幅度在 10bp 左右。其中，电气设备行业平均利差最多收窄 16bp，商业贸易、公用事业也收窄 12bp 幅度偏大；收窄幅度最小的为建筑装饰和房地产行业，仅收窄 2bp。城投永续债方面，除重庆外各省永续信用利差也全面收窄，幅度同样集中在 10bp。重庆永续利差平均走阔 1bp，但中位数小幅收窄 3bp；陕西和湖南均收窄 15bp 为最高，山东、江苏和四川收窄 12bp 次之，福建、广东利差压缩较少。图 9：各行业永续债信用利差水平及变动情况(单位:bp)全部产业债2022/7

10、/29 较上月末 2022/7/29 较上月末利差平均数 利差变化利差中位数 利差变化AAA2022/7/29 较上月末 2022/7/29 较上月末利差平均数 利差变化 利差中位数 利差变化AA+2022/7/29 较上月末 2022/7/29 较上月末利差平均数 利差变化 利差中位数 利差变化电气设备157-16146-25采掘157-866-13145-1366-13非银金融110-8104-4110-8105-7房地产107-2890105-375-12综合96-859-591-856-8211 -23141 -6商业贸易95-1286-1087-1385-10交通运输85-976-9

11、81-1163-1095 -886 -13钢铁84-570-584-570-5建筑装饰78-260-466-551-61273105-5公用事业71-1239-1142-1138-11213-26122-131休闲服务67-466-567-466-5有色金属66-1064-566-1064-5化工58-753-958-753-9建筑材料53-949-852-948-9机械设备53-949-1153-949-11注：1）筛选出企业永续债券，剔除有担保债券，选择剩余期限0.510年的债券作为样本，将样本券中债估值到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率，得到样本券每天的信用利差；2)以样本

12、券信用利差的中位数和平均数来代表产业债各行业的信用利差整体水平；3）剔除了总样本量小于5只的情况；4）AA等级样本券较少未在表中列示图 10：各省份城投永续债信用利差水平及变动情况-68-1212全部城投债2022/7/29 较上月末利 2022/7/29AAAAA+(单位:bp)较上月末利 2022/7/29 较上月末利 2022/7/29 较上月末利 2022/7/29 较上月末利 2022/7/29 较上月末利利差平均数差变化利差中位数162-15162130192113-311782-57481-125780-126575-76374-156074-95867-97059-105858

13、-125550-1050差变化-1-3-11-8-12-12-11-35-7-8-10-12-11利差平均数差变化利差中位数125 -24123差变化-40利差平均数差变化利差中位数差变化陕西重庆福建广东山东江苏湖北湖南河南浙江江西四川北京1631131-3188117-12-1178566265-5-11-13-1073545658-9-12-15-617999132-33-1191187112862535550-11-10-11-1054575450-12-9-12-1173 -772 -6注：1）筛选出城投永续债券，剔除有担保债券，选择剩余期限0.510年的债券作为样本，将样本券中债估值

14、到期收益率减去当天相同剩余期限的国开债到期收益率，得到样本券每天的信用利差；2)以样本券信用利差的中位数和平均数来代表城投债的信用利差整体水平；3）剔除了总样本量小于5只的省份；4）AA等级样本券较少未在表中列示。7 月企业永续债二级成交活跃度大幅提升，成交总规模 2075 亿元，环比增长 21%，月换手率8.09%，环比提升 1.32pct。成交主体仍以城投和公用事业行业为主，其中城投永续债成交 466 亿 元，环比增长 23%，热度回升；公用事业行业成交 431 亿元紧跟其后，综合和建筑装饰行业次之。城投公司中，交运类主体陕西交控集团、山东高速集团和湖南高速成交规模居前三位；产业公司 中，

15、煤企成交热度整体稍减退，但晋能煤业、陕西煤化工等成交量仍居前五，上月成交量登顶的 潞安集团大幅缩量，新债发行成交放量助力国电投居于榜首。图 11：7 月企业永续债换手率环比大幅上升图 12：7 月电力央企永续债成交重登榜首(亿元)成交额换手率2500200015001000500010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%(亿元)807060504030201007 月未新增企业永续债未被赎回事件。截至目前，未被赎回的企业永续债主要发行于 2018 年以前，且发行人多已发生实质性违约，如海航集团、美兰机场等；发行人多为产业主体，今年 5 月债券代码债券简称发行人简称起息日原定赎回日期限发行

16、时票息(%)最新票息(%) 是否为违约主体新增房地产行业宝龙地产；涉及的城投平台仅 2 家，分别为青海国资和吉林交投。图 13：企业永续债未行使赎回权历史统计101900860.IB19 宝龙 MTN002宝龙地产2019-6-262022-06-263+N7.610.1101769001.IB17桑德MTN001启迪环境2017-1-112022-01-115+N5.78.4101669034.IB16桑德MTN003启迪环境2016-11-142021-11-155+N4.24.2101660037.IB16青国投MTN001青海国资2016-9-22021-09-025+N5.05.01

17、01761049.IB17凤凰MTN002三亚凤凰国际机场2017-12-202020-12-213+N8.010.2是101578004.IB15中城建MTN002中国城建2015-11-232020-11-235+N5.48.5是101560067.IB15青国投MTN002青海国资2015-11-52020-11-055+N4.67.7101761024.IB17美兰机场MTN001美兰机场2017-10-232020-10-233+N7.29.6是101779001.IB17鲁晨鸣MTN001晨鸣纸业2017-7-122020-07-133+N6.89.0101761022.IB17凤

18、凰MTN001三亚凤凰国际机场2017-6-222020-06-223+N8.09.8是101564020.IB15郑煤MTN001郑煤集团2015-6-112020-06-115+N7.59.8101769005.IB17津航空MTN001天津航空2017-4-142020-04-143+N7.08.7是101767003.IB17新华联控MTN001新华联控股2017-4-112020-04-133+N6.09.7是101661036.IB16美兰机场MTN001美兰机场2016-12-292019-12-303+N6.59.3是101651054.IB16天津航空MTN004天津航空20

19、16-11-42019-11-043+N5.38.8是101660073.IB16中四仪MTN001中国四联2016-11-42019-11-043+N6.09.5101664057.IB16吉林交投MTN001吉林交投2016-9-282019-09-293+N4.68.0139205.SH16海集02海航集团2016-8-232019-08-233+N6.28.7是101758019.IB17祥鹏MTN001祥鹏航空2017-5-52019-05-052+N7.29.9是139082.SH16海集01海航集团2016-4-142019-04-153+N7.09.2是101651019.IB

20、16天津航空MTN001天津航空2016-3-312019-04-013+N6.59.9是101664005.IB16海南航空MTN001海航控股2016-3-92019-03-113+N5.28.5是101564049.IB15海南航空MTN001海航控股2015-10-212018-10-223+N5.48.8是101560002.IB15森工集MTN001森工集团2015-2-42018-02-053+N7.110.6是金融永续及次级债一级市场：国股行缺席发行缩量，城农商行发行热度较高金融永续债方面，7 月一级发行环比继续恢复，发行 7 只合计融资 280 亿元，环比增加 16%，同期无

21、到期，净融入环比增加 28%，整体平均票息继续下探至 3.76%。海南银行和青岛银行各发 1只永续债分别融资 10 亿元、40 亿元；AA+级海南银行 5+N 票息偏高为 4.8%。券商发行 5 只永续债合计融资 230 亿元，主体评级均为 AAA，票面利率在 3.6%左右。7 月 AMC 无新发永续债。图 14：7 月金融永续债一级发行环比继续恢复图 15：7 月银行永续债发行仅 2 家城商行参与(亿元)银行证券AMC16001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021

22、-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(亿元)国有行股份行城商行农商行民营行16001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070图 16：7 月新发金融永续债主要为 AAA 级(亿元)AAAAA+AAAA-A+ 160

23、01400120010008006004002000次级债方面，7 月共发行 16 只规模合计 338 亿元，总偿还 270 亿元，最终净融入 68 亿元，国有大行发行缺席致使融资规模大幅回落。银行二级资本债发行 12 只融资 311 亿元，其中上海银行单只次级债融资 200 亿元，票面利率 3.56%，华融湘江和长城华西各自融资 15 亿元、10 亿元，其余 9 只均为农商行发行，融资成本多在 5%以上。券商次级债方面，华创和大同证券各发行 1 只，大同证券票息高达 6%。利安人寿发行 1 只资本补充债规模 10 亿成本 4.8%；中信期货发行 1 只 3年期次级债票面利率 3.03%。整体

24、看，国有大行发行缺席致使融资规模大幅回落，但农商行发行数量明显增多。图 17：7 月金融次级债发行规模大幅回落图 18：7 月城农商行发行规模大幅增加(亿元)银行二级资本债券商次级债保险资本补充债2000180016001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(亿元)国有行股份行城商行农商行外资行2000180016001

25、400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070图 19：7 月金融次级债发行主要为 AAA 级(亿元)AAAAA+AAAA-A+AA- 200018001600140012001000800 6004002000二级市场：信用利差收窄，换手率小幅下滑永续债方面，7 月金融永续债信用利差继续收窄。证券、银行 AAA 永续债利差分别收

26、窄 12bp、 11bp，银行 AA+收窄幅度偏小仅 4bp。具体看各类商业银行，月内利差收窄趋势持续，最终城商行利差大幅收窄 21bp，国有行次之为 16bp，股份行和农商行也收窄 8bp。目前银行永续债 1 年期和 3 年期 AAA 级利差现已下探至 3040bp 区间的历史低位。图 20：7 月金融永续债利差继续收窄图 21：7 月城商行和国有行利差收窄较多(BP)证券(AAA)银行(AAA)银行(AA+)(BP)国有商业银行股份制商业银行250200150100502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-

27、092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070300250200150100500城市商业银行农商行图 22：7 月各期限银行永续债利差均大幅下行2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07(bp)11010090807060504030商业银行永续债AAA-:1年商业银行永续

28、债AAA-:3年商业银行永续债AAA-:5年 次级债方面，7 月银行和券商次级债利差持续收窄而保险持平，AAA 级银行和券商均收窄 9bp， AA+级银行则显著收窄 18bp。具体看各类商业银行，农商行、城商行分别大幅收窄 31bp、21bp，而国有行和股份行均收窄 9bp。分期限看，各期限利差收窄幅度均超 10bp，短久期收窄幅度偏大， 1 年期最多收窄 14bp。图 23：7 月 AAA 金融次级债利差银行及券商下行，保险持平图 24：7 月 AA+金融次级债利差银行及券商下行，保险持平(BP)银行二级资本债保险资本补充债券商次级债1301201101009080706050402021-

29、012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0730(BP) 银行二级资本债保险资本补充债券商次级债2202001801601401201002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0

30、62022-0780图 25：7 月城农商行次级债信用利差大幅收窄图 26：7 月银行次级债各期限利差均大幅收窄(BP)城市商业银行股份制商业银行国有商业银行农商行400350300250200150100502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(BP)1201008060402021-012021-022021-032021-042021-052021-06202

31、1-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0720银行二级资本债AAA-:1年银行二级资本债AAA-:3年银行二级资本债AAA-:5年二级成交方面，7 月银行、证券公司、AMC 永续债成交规模分别为 2599、44 和 32 亿元，月换手率分别为 13.23%、2.41%和 6.99%，成交规模小幅提升但换手率略下滑。具体来看，农行和中行等国有行成交规模依旧居于前列，股份行中和民生银行成交规模较大，城商行中青岛银行交易热度提升较多。图 27：7 月金融永续债成交量提

32、升但换手率小幅下滑图 28：7 月国股大行永续债成交规模较高成交额(亿元)银行证券AMC换手率(%)(亿元)500040003000200010002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070银行(右轴)证券(右轴)AMC(右轴)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6005004003002001000次级债方面，7 月成交规模和换手率均小幅下滑，银行二

33、级资本债、券商次级债和保险资本补充债成交规模分别为 4789、29 和 142 亿元，月换手率分别为 15.07%、0.82%和 4.46%，保险资本补充债和其他机构次级债交易热度回落。建行、农行、工行次级债成交规模依旧位列前三。图 29：7 月银行二级资本债成交额和换手率回落图 30：7 月建行、农行、工行次级债成交规模位列前三成交额(亿元)银行二级资本债券商次级债换手率(%)(亿元)800070006000500040003000200010000保险资本补充债银行二级资本债(右轴)券商次级债(右轴)保险资本补充债(右轴)30%25%20%15%10%5%2021-012021-02202

34、1-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070%90080070060050040030020010007 月新增 1 起金融次级债未赎回事件。延边农商行公告将不行使赎回选择权，票面利率均维持 5.5%不变。图 31：金融次级债未行使赎回选择权历史统计债券代码债券简称发行人简称起息日原定赎回日期限发行时票息(%)最新票息(%)1721044.IB17延边农商二级01延边农商行2017-08-252022-08

35、-255+55.505.501721043.IB17黄石农商二级黄石农商行2017-07-032022-07-045+55.805.801721040.IB17颍东农商二级01阜阳颍东农商行2017-06-282022-06-285+55.505.501721033.IB17广饶农商二级01山东广饶农商行2017-06-062022-06-065+55.205.201721031.IB17滨海农商二级01天津滨海农商行2017-05-222022-05-235+55.005.001720025.IB17晋城银行二级山西银行2017-05-152022-05-165+55.005.0017210

36、25.IB17铜陵农商二级01铜陵农商行2017-04-282022-04-285+55.505.501721020.IB17安丘农商二级山东安丘农商行2017-03-292022-03-295+55.505.501721017.IB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行2017-03-212022-03-215+55.705.701721014.IB17莒县农商二级山东莒县农商行2017-03-172022-03-175+55.005.001721015.IB17齐河农商二级山东齐河农商行2017-03-162022-03-165+54.704.701720007.IB17营口银行二级营口银行2

37、017-03-032022-03-035+54.804.801721002.IB17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行2017-01-252022-01-255+55.305.301621065.IB16大通农商二级青海大通农商行2017-01-032022-01-045+55.005.001621064.IB16东港农商二级辽宁东港农商行2016-12-292021-12-295+54.804.801621063.IB16辽东农商二级辽阳辽东农商行2016-12-282021-12-285+54.804.801621057.IB16六安农商二级01六安农商行2016-12-202021-12-2

38、05+24.804.801621061.IB16滨海农商二级01天津滨海农商行2016-12-202021-12-205+54.504.501620063.IB16抚顺银行二级抚顺银行2016-12-132021-12-135+54.504.501621044.IB16郓城农商二级山东郓城农商行2016-12-062021-12-065+54.704.701623007.IB16长安保险长安保险公司2016-12-012021-12-015+56.507.501621047.IB16潜江农商二级湖北潜江农商行2016-11-302021-11-305+54.704.701621050.IB16

39、张店农商二级山东张店农商行2016-11-292021-11-295+54.604.601620056.IB16丹东银行二级丹东银行2016-11-212021-11-225+54.404.401621048.IB16禹城农商二级山东禹城农商行2016-11-212021-11-225+54.604.601621049.IB16唐山农商二级河北唐山农商行2016-11-212021-11-225+54.204.201621034.IB16莱州农商二级山东莱州农商行2016-10-132021-10-135+54.454.451621028.IB16庐江农商二级安徽庐江农商行2016-08-23

40、2021-08-235+54.804.801620028.IB16朝阳银行二级朝阳银行2016-06-292021-06-295+54.904.901621019.IB16襄阳农商二级湖北襄阳农商行2016-06-212021-06-215+55.155.151621017.IB16咸宁农商二级湖北咸宁农商行2016-05-262021-05-265+55.305.301621002.IB16诸城农商二级山东诸城农商行2016-02-022021-02-025+55.505.501523008.IB15幸福人寿幸福人寿2015-12-292020-12-295+54.005.001523010

41、.IB15天安人寿天安人寿2015-12-292020-12-295+56.257.251520078.IB15包商银行二级包商银行2015-12-282020-12-285+54.804.801521020.IB15大连农商二级大连农商行2015-12-142020-12-145+55.095.091523004.IB15天安财险天安财险2015-09-302020-09-305+55.976.971520033.IB15石嘴山银行二级石嘴山银行2015-07-242020-07-245+56.106.101521007.IB15桐城农商二级安徽桐城农商行2015-05-282020-05-

42、285+56.506.501521005.IB15贵阳农商二级贵阳农商行2015-05-132020-05-135+56.406.401521002.IB15九台农商二级九台农商银行2015-04-132020-04-135+56.306.301420043.IB14南粤银行二级广东南粤银行2014-12-092019-12-095+56.006.001420039.IB14临商银行二级临商银行2014-11-282019-11-285+56.106.101421007.IB14鄞州银行二级债宁波鄞州农商行2014-08-252019-08-265+56.856.851321001.IB13滨

43、农商二级天津滨海农商行2013-07-262018-07-265+56.506.501220029.IB12贵阳银行债贵阳银行2012-12-282017-12-285+56.506.501220030.IB12天津银行债01天津银行2012-12-282017-12-285+55.905.90Wind,ABS一级市场：整体发行显著下滑，消金 ABS 热度回升资产证券化市场 7 月共发行 121 单 ABS 项目，发行规模合计 1160 亿元，环比下降 50.5%，同比下降 46.9%，各市场 ABS 发行显著回落。基础资产方面，小额贷款和消金 ABS 热度回升，消金 ABS 单月发行规模重回

44、首位，腾讯系、美团系、平安财险系资产发行居于前列，中原消金于 7 月发行首单 ABS 产品，发行规模 9.73 亿，债券期限较短均在 0.8 年以内，平均票面利率在 2.6%以内，次级档占比 20.87%，评级披露静态池 12 期平均累计违约率为 3.83%。供应链和应收账款 ABS 主要发行主体为保利、中电建、中国中铁等。在多数基础资产类别 ABS 发行规模环比下滑时，有限合伙份额 ABS 基本同上月持平，发行主体涉及华电集团、象屿、建发、成都交投和杭州金投。城投 ABS 方面，7 月城投 ABS 融资约 99 亿元，ABS 类型涉及供应链、CMBS、收费收益权等；其中，嘉兴城投和华润置地联

45、合发行购房尾款 ABS 项目；两家河南市级 AA+平台 1 年期供应链项目发行利率偏高均在 5%以上。图 32：7 月 ABS 发行显著下滑图 33：消金和租赁 ABS 发行居于前列(亿元)信贷ABS ABN 企业ABS 40003500300025002000150010005000202207发行规模 202207发行单数(亿元)(单) 35180160140120100806040200302520151050CNABS,CNABS,1地产 ABS 方面，7 月地产 ABS 共融资约 150 亿元，以供应链项目为主；保利、珠海华发融资规模处于前列。从融资成本看，短久期项目中，美的置业 1

46、 年期债券票息较高约 4.6%左右。图 34：7 月地产 ABS 发行明细（亿元）简称供应链购房尾款类Reits 有限合伙份额总计平均融资成本(%) 平均融资期限(年)保利49.749.72.651.018.03.018.03.01.01.01.00.91.01.01.01.02.65.39珠海华发21.6象屿15.015.04.50光大15.015.05.80建发10.010.03.80绿城9.49.43.00中海宏洋7.47.42.70招商蛇口7.37.32.59美的5.05.04.60首开股份3.53.53.15金融街2.62.62.80广州城建2.42.42.59华润置地1.11.12

47、.79债项评级方面，7 月 ABS 项目仍以高等级为主，AAAsf 级债券发行规模占比近九成。AAAsf 级 1 年以内的债券平均发行利率在 3%以内，1-2 年的平均利率约 3.08%，平均利率较 6 月基本持平。图 35：7 月各等级债项发行规模及成本详情发行规模平均发行利率规模（亿元）占比（0-0.5（0.5-1（1-2（2-3AAAsf1005.986.7%2.50%2.88%3.08%3.59%AA+sf82.47.1%3.86%3.71%4.24%AAsf2.10.2%4.32%AA-sf及以下1.50.1%3.80%注：上述统计剔除了尚未披露发行评级或发行利率的债项；计算各发行期

48、限平均发行利率时，将CMBS/类 REITs项目按照行权期限3年进行统计。二级市场：收益率持续下行，二级成交小幅回暖7 月 ABS 到期收益率持续下行，较 6 月末而言，各期限各等级收益率普遍下行超 20bp。信用利差方面，中短端利差较 6 月末普遍收窄 5-8bp，长端收窄约 14bp 以上。目前，高等级各期限债券利差下行空间有限，尤其是 3 年期 AAA 级债券利差已降至 22bp。图 36：7 月 ABS 到期收益率持续下行图 37：7 月各期限各等级信用利差收窄5.004.504.003.503.002.50(%)AAA:3年 AA:+3年 AA:3年(bp) AAA:3年 AA+:3

49、年 AA:3年200180160140120100806040200图 38：7 月 ABS 二级成交规模小幅回升图 39：7 月各基础资产类型二级成交规模和笔数(亿元)(笔)(亿元)银行间 上交所 深交所200.04507000180.0400160.03506000140.03005000120.0250400080.0200300060.015040.010020.05010000.07 月 ABS 二级成交小幅回暖，有限合伙份额 ABS 成交维持首位。7 月二级成交规模合计 1248 亿 元，环比增长 6%，同比下降 20%。基础资产方面，有限合伙份额 ABS 成交规模维持首位，规模

50、占比约 13.5%，华电集团、象屿和建发成交规模在 10 亿以上。供应链和租赁 ABS 延续成交热度，供应链 ABS 中，晋能煤业成交规模超 40 亿处于首位。折价成交方面，以成交净价（全价）偏离 中债估价净价（全价）来计算折价幅度，折价幅度在 30%以上的主体均为地产行业，涉及龙光、 时代控股、中骏等主体。100.02000有限合伙份额供应链融资租赁个人汽车贷款RMBS CMBS应收账款小额贷款个人消费类贷款特定非金债权类Reits其他收费收益权补贴款债权未知购房尾款保理融资PPP-ABS保单质押贷款不良贷款票据资产CLO00图 40：债券违约与逾期信用债回顾：净融资回正，短久期利差走阔负面

51、信息监测最新债项/主体评级2022.7.25-7.31债券违约与逾期事件摘要债券名称债务主体发生日期本周无Wind，图 41：主体评级或展望下调发生日期债务主体2022.7.25-7.31主体评级或展望下评级机构调的企业最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望2022/7/28郑州煤炭工业(集团)有限责任公司大公国际资信评估有限公司BBB+负面A负面2022/7/28文投控股股份有限公司信用评级有限责任公司AA-负面AA负面2022/7/29苏宁易购集团股份有限公司信用评级有限责任公司AA稳定AA+2022/7/29汝州市鑫源投资有限公司资信评估股份有限公司AA负面AA稳定2022/7

52、/28六盘水市开发投资有限公司信用评级有限责任公司AA负面AA稳定2022/7/29辽阳辽东农村商业银行股份有限公司评估股份有限公司A负面A+稳定2022/7/29毕节市安方建设投资(集团)有限公司资信评估股份有限公司AA-稳定AA稳定Wind，图 42：债项评级调低的债券2022.7.25-7.31债项评级下调的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级2022/7/2617汉当科MTN002武汉当代科技产业集团股份有限公司大公国际资信评估有限公司CCCC2022/7/2817文投MTN001文投控股股份有限公司信用评级有限责任公司AA-AAAA-2022/7/

53、2815郑煤MTN001郑州煤炭工业(集团)有限责任公司大公国际资信评估有限公司BBB+ABBB+2022/7/2920苏宁易购MTN001苏宁易购集团股份有限公司信用评级有限责任公司AAAA+AAWind，图 43：海外评级或展望下调2022/7/26设管理公司新城发展控股有限公司房地产穆迪2022/7/26国任财产保险股份有限公司金融穆迪2022/7/27弘阳集团有限公司房地产惠誉Wind，”，展望由“稳定”下调至“负面”。2022.7.25-7.31海外评级或展望下调统计发生日期企业名称所属行业评级机构下调内容2022/7/25中国太平保险集团（香港）有限公司金融标普确认中国太平保险集团

54、（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司的长期发行人信用评级为“BBB+”，并将两家公司的展望由“稳定”下调至“负面”。2022/7/26金地（集团）股份有限公司房地产标普确认金地（集团）股份有限公司及其子公司辉煌商务有限公司的长期发行人信用评级为“BB”，展望由“稳定”下调至“负面”。2022/7/26昆明市公共租赁住房开发建房地产惠誉确认昆明市公共租赁住房开发建设管理公司的长期外币和本币发行人违约评级为“BB+将新城发展控股有限公司的企业家族评级由“Ba2”下调至“Ba3”，同时将由新城环球有限公司发行并由新城发展提供担保的债券高级无抵押评级由“Ba3”下调至“B1 ”；评级展望调整为“

55、负面”。维持国任财产保险股份有限公司“Baa1”的保险财务实力评级（IFSR），展望从稳定调整为负面。将弘阳集团有限公司及其子公司弘阳地产集团有限公司的长期发行人违约评级和高级无抵押评级由“B-”下调至“CC”，回收率评级为“RR4”；此外，惠誉将所有评级均从评级观察名单中移除。图 44：重大负面事件事件摘要相关债项债务主体发生日期2022.7.25-7.31信用债重大负面事件2022/7/25大理海东开发投资集团有限公司德兴市投资控股集团有限公16大理海东债 公司公告称，2022年7月，公司新增3条被执行信息，合计被执行金额1.19亿元。日前公司收到上交所监管警示函，公司于“20德兴01”、

56、“20德兴02”、“21德兴02”等债券存续期内，存2022/7/27司福建阳光集团有限公司2022/7/27中国泛海控股集团有限公司2022/7/28宝塔石化集团有限公司2022/7/28长治市财通投资控股集团有限公司2022/7/2720德兴0119福建阳光MTN00118泛海F114宁宝塔MTN00121长治02在募集资金使用违规行为，包括未按照募集说明书约定用途使用募集资金和未及时披露募集资金变更事项，上交所对公司予以书面警示。公司公告称，未能在4月30日前披露公司债券2021年年度报告且截至目前仍未披露，公司及董事长被采取行政监管措施。公司高度重视上述问题，目前正积极整改，力争于8月

57、31日前披露2021年年度报告。公司公告称，公司控股子公司泛海控股股份有限公司通过司法拍卖网络平台查询获悉，公司持有的泛海控股部分股份将由北京市第二中级人民法院于8月18日10时至8月19日10时止（延时的除外），在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖（一拍）。公司公告称，公司所持有的宝塔实业股份被司法轮候冻结，公司持有宝塔实业股份398,415,924股，占宝塔实业总股份的34.99%，其中累计被司法冻结的股份数为398,415,924股，占宝塔实业总股份的34.99%。公司公告称，公司于7月26日收到山西证监局行政监管措施决定书关于对长治市财通投资控股集团有限公司采取出具警示函措施的决定

58、。公司信息披露事务负责人郭瑞于7月26日收到山西证监局行政监管措施决定书关于对郭瑞采取出具警示函措施的决定。公司公告称，关于“自然人杨金柱以公司控股子公司泛海控股股东大会决议效力确认纠纷为由，将泛海控股诉至2022/7/29中国泛海控股集团有限公司20泛海G119如意科技北京市东城区人民法院”一案，7月25日泛海控股收到北京二中院送达的民事裁定书（2022）京02民终 4660号。公司公告称，公司于6月28日收到山东证监局行政监管措施决定书，因公司作为债券发行人，未按规定在4月30Wind，2022/7/29山东如意科技集团有限公司MTN001日前披露2021年年度报告，违反了相关规定，山东证

59、监局决定对公司、邱亚夫、岳呈方采取出具警示函的监管措施并记入证券期货市场诚信档案数据库。一级发行：净融资回正，取消发行减少上周信用债净融资规模回升。上周信用债一级发行回升至 2,479 亿元，总偿还量约 2,228 亿元，最终净融入约 251 亿元，扭转前一周净融出态势。取消发行规模减少。上周统计到 1 只取消/延期发行的债券，规模 4 亿元，较前一周减少约 17 亿元。取消发行涉及的主体为 AA+城投公司遵义新蒲发展。一级发行成本方面，AA/AA-级中票发行成本大幅上行、AA+级发行成本基本持平。上周发行成本普遍上行，AA/AA-级发行成本大幅上行124bp 至5.29%，AAA 级小幅上行

60、约2bp 至3.14%，、 AA+级发行成本基本持平。图 45：信用债净融资规模回正图 46：低等级中票发行成本大幅上行600050004000300020001000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)(%) AAAAA+AA/AA-7.006.005.004.003.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0620