财务管理与投资学讲义

1、斑财务管理与投资把学讲义吧第一章爸 拔财务管理概论碍 艾恐龙蛋游戏软件败设计公司，前一版阵子推出水浒癌传网络游戏软罢件。这个公司成捌立迄今已有三年暗，已推出四个颇扳受市场欢迎的游八戏软件，公司预哎计本年度的营收疤将达阿2矮亿元。目前，这斑家公司资本额为俺2扳千万元，此外，哀为了筹措营运所霸需资金，公司准岸备将自有的厂房熬及仓库抵押给银鞍行以取得凹4办千万元担保放款芭。这家公司还计盎划进一步将营业盎项目扩展到商用霸以及教育应用软岸件的开发设计。办为因应这些扩充捌计划，公司财务癌副总经理发现现阿有的资金筹措方唉式将不足以应付巴未来公司对资金扮的需求。更严重挨的是，公司将立拌即面临短期营运柏现金不足

2、的问题昂。 拌 盎这家公司所面临捌的几个问题也正翱是财务管理这门敖课所关注的课题捌：搬（唉1把）这家公司的未爸来投资策略应是俺什么？（即，这肮家公司为何要进熬入商用及教育应懊用软件的开发与罢生产？）如何评按估并选择最佳的爸投资计划？（即绊，钱怎么投资？隘）阿（蔼2瓣）一旦选定投资哎计划，公司如何捌筹措投资计划所挨需的资金？（即懊，钱从那里来？皑）氨（鞍3拔）这家公司日常安营运需要多少周爸转金？（即，如隘何管理现金？）爱 百企业选择最适的岸投资策略前，必扒须先确立企业的扒经营目标。选定拔后，经营目标的啊达成须借助投资傲计划的评估，选昂择以及执行。投奥资计划的评估，盎选择就是投资决俺策的范畴。投资

3、捌决策（或称资本罢预算决策，芭capital案 budget啊ing dec扮isions氨），就是将公司八资本支出预算用盎于购置公司营运扮所需的固定资产奥（如：厂房、机摆器设备）以及无挨形资产（如：商半誉、商标及专利班权），而公司经扒营目标就是追求背所购置的资产创俺造最大的价值且半必须大于资本支芭出。亦即，若企皑业投资决策的目翱标是追求所购置案的资产所创造的盎净价值最大，则碍企业经营绩效势把必取决于各项投昂资计划能为股东叭创造多少的价值把？故企业营运最暗终的目标就应是伴追求企业所有人扮所增加的财富极挨大。扳1. 罢何谓财务管理？版 板假设把朱一懊决定自行创业成案立公司生产唉CPU瓣专用的散热

4、风扇埃。公司设立前，芭朱一肮必须聘请会计、碍财务以及采购管暗理人员负责采购稗生产原物料以及摆财务、人事管理白，找到合适的厂办房、机器设备，唉并招募到足够的罢工人从事生产。佰依财务管理的用伴语，隘朱一版这些决策已涉及哎了厂房、机器设白备的购置或租赁翱、存货以及人力办资源管理与运用八等投资行为。这皑些投资所需支出把等于公司应筹措拔的金额。假如癌CPU稗散热专用风扇的柏销售状况如事前佰的预期，扣除各碍项成本支出后，暗所剩余的就是公巴司投资所创造的把价值。当初败朱一敖所以愿意成立公暗司生产肮CPU败散热用风扇，无颁非就是预期到这跋些投资的活动能搬为八朱一按及公司其它股东癌在未来创造最大挨的价值。购买厂

5、八房、机器、土地八或累积存货或保绊有现金等于公司败资产的增加，这八些资产投入公司般与营运会为公司袄未来各期创造收板益，这些收益若哎大于购置资产的胺支出，就表示投半资计划是值得的扒。由于未来的收案益分属不同期间办，如何将这些收阿益转换为同一单哀位来衡量是评估氨投资计划的首要扮步骤。也就是说摆，财务管理第一把要处理就是时间哎要素，如此才能搬给何谓价值疤找答案！为筹措柏执行投资计划所罢需的资金，百朱一百可借款或发行债芭券或发行新股，巴此属于融资决策澳（俺financi扒ng deci拔sions拌）范畴。一旦决笆定筹措资金方式蔼将会改变公司负板债及股东权益的伴大小与结构比重坝。啊2. 胺公司资产负债

6、表啊模型跋 百由前节的例子可啊以看出，财务管懊理的重点可分为绊三部份：应取得懊哪些资产（投资隘决策），以何种挨筹资方式来取得斑资产（融资政策爸），如何适当营艾运管理，为股东肮创造最大价值（澳或利益），如何八分配这些利益（跋股利政策）。由安于投资与筹措资背金的决策都会造氨成资产、负债与爱股东权益的变化扒，而公司的资产袄负债表正是提供凹一个表现财务管捌理绩效重要信息叭来源。拜任何时点上，公扒司资产必须和负拔债及股东权益总肮值相等，此为资巴产负债表最基本巴的概念。公司的板资产负债表左边翱所列的是在某一鞍特定时点上，公伴司拥有的各项资熬产，包括固定资半产（奥fixed a办ssets版），属长期性的把

7、资产，如厂房及敖机器设备是有形瓣的固定资产，另案一些则是无形资肮产，如：专利权翱、商标、商誉以爸及经营团队的质败量。除固定资产疤与无形资产之外盎，另一个重要的佰资产项目就是流把动资产（凹current蔼 asset板），属于短期性斑资产，如：现金扮、应收帐款及存奥货。耙 背公司一旦决定投啊资计划后，接下败来的工作就是筹阿措执行这个投资疤计划所需的资金柏。筹资方式则表昂现在资产负债表把的右边。资产负伴债表右边主要的岸项目有负债（绊debt阿）以及股东权益爱（哎shareho扒lders 佰equity爸）。如同资产一板般，负债亦可区吧分为流动负债（捌current碍 debt败），如：应付帐矮款

8、及一年期以下搬的贷款或负债以把及长期负债（吧long-te扮rm debt佰）。而股东权益傲则是资产价值扣背除负债总额的残翱值，当资产价值拜大于负债总额时癌，股东权益才是斑正数，这也是为绊何股东权益属于板股东对公司资产板的残余价值（资盎产价值扣除负债熬）的请求权。一跋个典型的资产负邦债表可表现如下拜：哎 爸 蔼 邦资产鞍 八 把 般负债罢 吧 唉 叭流动资产把 啊 凹 败 柏流动负债哀 癌 斑现金、应收帐款皑、存货把 拌 翱 蔼应付帐款笆 拜 矮 唉固定资产跋 办 隘 傲 斑长期负债翱 敖 拜 捌厂房、土地、机盎器设备拌 坝 搬 啊 伴无形资产伴 安 昂 癌股东权益哀 把 耙 敖商标、专利、商

9、挨誉耙 扳 佰 阿 柏资产负债表可刻隘划出财务管理所蔼关注的四大决策奥：哀（俺1安）白资本预算决策：蔼公司应投资多少癌？购置何种固定扒资产？啊这个问题涉及资拌产负债表左边所霸呈现的价值大小跋及内涵。资产面敖所表现的当然和伴公司营运与投资哀有关。在投资、扮融资、股利及现吧金管理四大决策爸中，投资决策是吧最重要的一项。懊投资决策就是公俺司有限资源用于拌最有竞争力途径疤上，以创造最大靶的公司价值，财稗务管理就是提供碍一个清楚的概念鞍以及完善的架构拔，使财务管理人拜能够做出正确的叭决策。依财务管吧理的用语，资本埃预算决策（或称敖为投资决策），鞍将决定一家公司爱的资本支出规模爱以及所持有的资板产组合及内

10、涵。芭（办2瓣）白财务决策：白公司如何筹措资笆本预算所需的资氨金？癌这个问题涉及资袄本负债表右边的绊变动。亦即，财安务决策会影响公按司的资本结构。邦资本结构简单的吧说就是反映过去拔资本预算支出所跋需资金有多少筹岸自于发行新股而碍有多少筹自于发版行债券。埃 皑（坝3颁）芭股利政策：吧公司如何将投资挨与营运所创造的巴收益分配给股东叭？有多少盈余要把以股利方式发放熬给股东，又有多拜少要保留在公司般。发放愈多给股暗东固可满足股东皑对现金回馈的要邦求，但亦会税负巴增加的缺点；另疤一方面，保留盈百余减少会让公司暗成长速度变慢。扮两者之间如何取鞍得平衡点是股利瓣政策的核心。伴（啊3癌）瓣现金管理：碍短期营运

11、资金如唉何管理？昂营运过程中，由把于营运现金流入熬与营运现金流出绊的金额大小及时敖点经常不一致，矮致时而产生不确邦定性。财务管理岸人员第三个主要肮课题就是对现金搬流入与流出金额绊差距以及时点不八一致性做最适的隘管理。依会计用袄语，流动资产与白流动负债的差距扳即为：芭 八净营运资本（叭net wor百king ca氨pital傲）啊 办流动资产氨 - 叭流动负债皑净营运资本的变扳动则反映短期营碍运资金管理的绩般效。巴3. 懊有价证券与金融斑市场皑 佰筹措投资计划所癌需的资本支出的斑管道很多；其中挨最重要的方式就碍是由公司发行有鞍价证券（奥securit爱ies昂）。这些有价证昂券亦称为财务工熬具

12、（伴financi版al inst哎ruments皑），其价值则决拌定于发行公司投班资与营运所创造白出来的价值以及鞍分配方式。一般隘而言，公司最常扒用的财务工具为霸股东权益（矮equity唉）和负债（霸debt扮）（或称为股票绊（耙stocks叭）和债券（背bonds艾）。这两种财百务工具最主要的罢差异在于这两种佰财务工具投资报傲酬与公司价值间摆的关系，这两种爸金融性资产的差叭异更是现代财务盎管理最基本的差笆别。财务管理人稗员必须了解这两按种财务工具的价白值如何决定，以坝及和公司价值间般的关系。如此，跋才能预估公司发澳行有价证券所能巴筹得的资金，也岸才会知道应何时哎发行。 岸 靶股票及债券两者

13、摆最大的差异在哪稗里？债券最基本鞍的特质在于它是盎一种在事先确定爸的时点上对债券扳持有者给付一定凹金额的承诺（此败即所谓契约），颁除非债券发行者敖在给付日时缺乏耙足够现金履行此拜项承诺（此时，白债券发行的公司坝就处于破产状态盎），不然，其承靶诺金额不受契约败条件以外的因素埃改变所影响。而吧股东权益则是公拜司兑现所应支付半的承诺后，若仍疤有剩余价值，股靶东对这些残余价霸值的请求权（巴residua巴l claim案s唉）。现以下图说奥明两者差异：败 袄 伴债券持有人的给阿付按 袄 蔼 盎 芭 澳 F凹 扳 傲 胺 班 把 邦 爸0 俺 F熬 扒 埃 凹公司价值（笆X颁）股东的给付 芭 摆 搬 澳

14、 安 版 凹 蔼 叭 0 扒 F 盎 搬 X 案由上图可知，若叭公司因投资与营懊运所创造的价值背（伴X摆）大于公司对债芭券持有人的承诺肮（耙F拌）（案X坝邦F哎），其中爱F肮为债券持有人应蔼得的给付，而坝X笆坝F背则为股东所得的矮部分。当敖X瓣袄F唉时，碍X八为债券持有者实笆得的给付，此时按，股东所得的部按分为氨0瓣。由此可知，债熬券和股票的价值瓣皆取决于公司投翱资、经营所创造阿的价值，但决定佰方式则大不相同拜。债券和股票虽吧皆属于或有型请拌求权（爱conting傲ent cla澳im俺）的有价证券，安但或有关系则大颁不相同。懊由于企业最主要唉的筹资管道来自安于发行有价证券把（股票及债券）凹，

15、有价证券交易伴的场所称之为金案融市场（袄financi版al mark安et百），金融市场依把交易标的不同分矮为货币市场（邦money m岸arket爱）以及资本市场胺（皑capital案 market扳），一个优秀的稗财务管理人员必鞍须对资本市场及跋货币市场的制度绊与运作有充分了按解。如此，才能哀充分运用资本市靶场及货币市场为扮企业筹集营运及哀投资所需资金。叭4. 袄资本结构与股利碍政策坝 氨 爸资本预算决策将爸影响到公司资产板价值与内涵。若扮我们将公司投资拔与营运所创造的隘价值想成一个派翱饼（拔pie癌），一个公司资唉本预算决策愈正跋确且执行愈有绩按效，所产生的派班饼就愈大。另一安方面，执

16、行这些碍资本预算需要有安足够的资金以支傲应必须的资本支拔出，公司筹资的拜方式就决定未来阿的派饼如何切分熬。参予切分派饼白有两种人：公司板所发行各种债券哀的持有人称为公胺司债权人，而股八票的持有人称为伴公司股东。公司捌过去各项投资计鞍划的筹资方式决啊定了公司的资本坝结构（熬capital佰 struct拔ure唉）。举例说，若吧公司改变某一投暗资计划筹措资本澳支出的方式，改俺以发行较多的债班券以及较少的股奥票，此项决定将耙改变公司的资本败结构。由于前节吧资产负债表左右败两边的金额必须耙相等可知：佰V 白= 靶B + E白，式中奥V岸是公司的资产价摆值，此决定于公熬司的资本预算的稗决策与执行绩效佰

17、，鞍B矮为负债总值，而盎E班表示股东权益的背价值。资本结构搬可用于鞍B板/拔 E凹的比率表现。在版上面例子中，该疤特定计划的筹措伴方式会让败B伴/扳 E颁比率下降。啊 半 傲股利发放水平以翱及发放方式决定爱公司资本结构。啊所以，一个完整隘的财务决策必须氨将股利政策（袄dividen绊d polic摆y皑）纳入考虑。股耙利政策包括现金扮股利、股票股利拔的发放和库藏股稗的买回。股利发扒放水平同时还影拜响到公司保留盈般余的金额。如果敖公司或厂商保留埃大部分的税后盈埃余，此固然让股霸东所取得的股利挨减少；保留盈余袄增加，公司在筹按措资本支出财源哎时，依赖外来资坝金的程度会降低罢，由于两者之间凹存在抵换

18、（氨trade稗-off蔼）关系，因此公扒司或厂商的财务傲管理人员必须决坝定股利发放水平敖以及方式。澳5. 挨财务管理人员的摆角色板 吧公司的财务管理唉多由财务副总理拔、财务长（碍chief f懊inancia般l offic昂er扳，颁CFO伴）或财务经理主艾导。下图所表现背的是一个公司正昂常投资与营运（挨箭头表示现金流奥向），其中有那瓣些活动是属于财拌务管理人的工作靶执掌范围？哀 挨 芭 澳 半 俺发行有价证券（挨1阿）颁投资决策（拔2碍）翱 昂 肮 埃 百 耙 阿金融市场安 摆流动资产爱 板 熬保留盈余（疤5哎）跋 皑 案 颁 艾流动负债绊 捌固定资产绊 熬 傲 阿 板 扒 版 扳长期负

19、债版 跋 哀营运袄现金收益（爱3芭）瓣 巴股利及债务支出罢（伴6摆）跋 胺股东权益澳 啊 笆 搬 鞍 笆 邦 按 背 邦 肮 懊 八 般 斑 斑 凹 缴纳税款（4）颁 隘 熬 把 斑 政府巴 鞍由于公司投资与半营运最高目标视哀为股东或公司所案有人创造出最大扳价值，财务管理绊人工作则是藉投皑资融资、股利与坝现金管理四大决澳策来协助公司达百到上述目标。依板此，上图中除了般（摆3板）营运现金收益哎外，皆属于财务蔼管理人的工作内哎涵为：摆发行有价证券：隘融资决策（扮financi蔼ng deci熬sion袄）敖公司的资产投资绊：投资决策或资扒本预算决策（捌capital柏 budget皑ing dec

20、岸ision敖）摆 俺（爸3肮）公司向政府缴袄纳各项税款：租班税政策（吧tax pol搬icy摆）跋 埃（安4矮）保留盈余用于百公司未来的投资版：股利政策（柏dividen艾d polic拌y碍）盎 半（碍5摆）股利政策及债搬务支出：债还本邦金、利息与支付哎股利。澳6. 叭企业组织型态捌 埃所有企业都面对埃钱怎么投资（投背资决策或资本预办算决策）以及钱坝从哪里来（融资碍决策）两大决策扮。但这两个问题版在公司型态中要疤比其它组织型态胺的企业要来得复斑杂。由于本书重阿点置于公司财务俺决策的讨论，有佰必要先说明公司罢如何组成，公司办和其它型态的企按业组织，如：独爱资、合伙有何差败别。爱最简单的企业组

21、稗织就是独资企业隘（搬sole pr爱oprieto百r扒），出资人只有瓣一个人，她必须凹担负所有的费用白，但也保有所有坝的税后盈余。独办资企业的出资人捌负有无限债务半责任（伴unlimit巴ed liab扒ility安），也就是说，搬出资人必须对独哎资企业因投资与板经营所发生的债凹务负责。如果出哀资人为独资企业拌因投资或营运的熬需要而向银行或伴其它金融机构借扮款时，一旦独资懊企业无法清偿债捌务时，出资人必办须承担所有的债巴务。隘另一种企业组织半型态称之为合伙疤企业（靶partner板ship般）。合伙企业是唉由不同合伙人将巴资金或个人专业哎知识投入企业的挨投资与经营。合唉伙企业成立之前爸合伙

22、人之间必须罢先完成合伙协议唉，协议中明订各扒项重大决策如何奥形成以及盈余应懊如何分配。合伙半人和独资人一样昂，都负有无限敖债务责任。一败旦合伙企业破产哎，所有合伙人必搬须承受合伙企业白所有的债务。许班多律师事务所，扮会计师事务所或阿联合诊所都是合肮伙企业的组织型拌态。背不少独资企业或盎合伙企业随着业胺务扩展，大多转败变为公司的组织澳型态。公司和独按资或合伙企业最坝大的不同在于公靶司属独立的法人搬。公司的组成必啊须有公司组织章版程，其中明定企板业成立的目的，矮可发行多少股数鞍，董事会如何组阿成。且组织章程隘必须符合公司法按以及其它相关法凹律规范。由于公癌司是独立的法人摆，她可以向金融癌机构借款或

23、发行艾公司债，可成为叭原告者或被告者霸，必须支付公司背所得税（只是不吧能和其它自然人拌一样享有投票权败）。同时，公司肮若为股份有限公跋司，她仅负担摆有限债务责任版，亦即，公司股皑东不必对公司债版务负起个人责任白。举例说，你是盎某公司的众多股斑东之一，该公司佰一旦破产或倒闭绊，你不必为公司隘债务而需拿出更案多的钱来清偿债摆务，你的损失最疤多只是你所持有败股权。耙公司股东虽然是傲公司所有人，但暗多不直接负责营八运。股东经过投办票选出董事会成埃员，当然董事会白成员可以是公司蔼经营阶层，但董笆事会的职责在于扒任命公司经营决扳策阶层并代表股爱东监督公司的营半运状况以及经营隘阶层的绩效。霸所有权与经营权败

24、分离是公司最重吧要特征之一，而半其它企业组织型斑态，如：独资或伴合伙企业，则是艾经营权和所有权碍合二为一。经营敖权与所有权这种按分离可让公司的哎经营更有弹性、罢投资、融资以及癌股利等重大财务百决策更具持续性稗。由于公司股东摆可随时在次级市啊场买卖股票时，俺所有权与经营权佰分离可让公司的扒经营不太受到这肮些股权移转的影靶响。同样的，公叭司经营决策阶层把的更替亦不会直唉接且立即影响公拔司的营运。叭 6.1扮公司经营的目标癌 爱 百什么是公司经营澳的最终目标？一叭般的答案大多由埃以下角度切入：爸由于股东拥有并按控制公司，所以般公司的经营阶层隘应以股东权益的唉立场来形成并执邦行各项决策。顺袄着这个观点

25、，公佰司经营的最终目盎标应该是为股东伴创造最多的财富癌。 安然而，股东持有捌公司的股票并不挨必然就能直接控佰制这家公司！股熬东纵使拥有一家邦公司，只要他们罢没有实际参与公昂司营运，还是无坝法实际而有效控背制公司的经营。傲在所有权和经营半权分离情形下，佰为了要让公司的癌经营阶层所做的矮财务决策能符合稗股东的利益，股柏东有必要设计一暗套有效的监督机皑制，并借着和经爱营者签订契约，柏规范经营者的行邦为让她们所做的埃决策符合股东的啊利益。此即，所搬谓的契约论柏。矮6.2白契约论与代理人啊成本柏契约论将公拔司定义为拥有各挨种不同契约的组笆合体，而其中最柏重要的契约就是爸股东对公司残余叭价值的请求权（熬即

26、，股东权益）拌。这个契约亦规伴范出当事人拜百代理人的关系（胺princip岸al-agen爸t relat罢ionship矮），公司的经营笆阶层可视为代理办人（吧agent扒），而公司股东奥则是当事人（败princip芭al俺）。由于代理人昂是公司实际经营叭者，当事人对公癌司残余价值的请吧求权会受代理人笆经营绩效的影响八。假设代理人及癌当事人决策皆以柏追求自身的利益白为投资或营运的凹目标（或决策标百的）。若股东和俺经营阶层决策标把的是相同的，追办求股东权益极大扒亦成为公司经营柏阶层的决策标的败。此时，股东就疤不必设计诱因机绊制来了解或监督唉经营阶层的绩效盎。只有当公司股蔼东的利益和经营叭阶层的

27、利益有所袄冲突时，才会出班现所谓代理问题吧（把agency 摆problem叭）。公司股东希摆望藉诱因或监督哎机制让公司经营胺阶层的决策不致岸与其利益悖离太艾远或与其利益有霸太大的冲突。此爱时，公司股东往氨往以契约的形式蔼设计有效的诱因芭机制。公司经营版藉此机制的导引般使公司经营阶层挨的决策符合股东傲的利益；而公司稗股东只要定期监唉督公司经营阶层捌的经营绩效即可霸。翱一般而言，以契碍约形式来维护股澳东利益不仅复杂盎而且成本很高，柏这些成本统称为澳代理成本（摆agency 隘cost奥）。代理成本包柏括：股东监督成耙本以及执行诱因搬机制（即执行契靶约）所需的成本艾。由于公司股东耙所设计的契约系耙

28、以追求股东财富盎极大为目标，所邦以，一个设计良傲好的诱因机制当唉然会让公司经营埃阶层亦以追求股巴东财富极大为其捌投资与营运的目懊标。但是，不论八诱因机制设计的鞍如何完善，上述岸代理问题不可能矮完全解决。实际氨执行的结果往往把是当事人付出代癌理成本后，公司班资产价值虽有增啊加，但实际取得胺的残余价值却反胺而减少，此残余邦价值的减少则可唉视为当事人因为耙代理人行为有所班偏离其利益所产埃生的财富损失。 岸6.3翱经营阶层的目标斑公司经营阶层的坝目标和股东所追爱求的目标若不一昂致时，公司经营邦阶层所追求的目鞍标又是什么？扒 O. Wil搬liamson傲教授于阿1963隘年曾提出支出袄偏好（爱expe

29、ndi隘ture pr爸eferenc矮e敖）假说，他认为澳公司经营阶层偏胺好增加公司的支搬出费用以增加或耙创造经营阶层所耙追求的价值，举八例说，公司所提扒供的主管座车愈挨高级，办公房舍岸的面积愈大和内艾部装璜摆设愈豪肮华，以及办公地皑点愈佳，就愈能稗凸显经营阶层的柏身份与价值，但碍这些支出却对股把东权益无正面帮扒助。霸另一方面，敖G. Dona罢ldson案教授在对数家大哎型公司的经营高般层进行一系列深伴度访谈后，归纳隘出公司经营阶层熬所追求的价值背瓣后有两种动机：背（挨1扮）经营阶层求生扳动机。不少经营皑阶层认为唯有掌霸握足够的资源才半能避 免该公司倒闭。半（搬2胺）财务独立自主熬动机。不

30、少公司爸经营阶层追求其绊决策不受干扰的安空间愈大愈好，肮造成经营阶层不皑太愿意发行新股百以筹措资金，宁按愿依赖公司自有班资金。 稗基于以上两个动捌机，俺G. Dona安ldson碍认为公司经营阶耙层所追求的价值柏是公司的财富极瓣大。公司财富系瓣指公司经营阶层吧能有效控制的财邦富，此和股东财碍富（即股东权益跋）不尽相同。公背司财富和公司资肮产的大小以及资熬产成长速度却有按密切关联。从第佰三节中的资产负搬债表亦可清楚看吧出，公司资产的熬增加并不必然等哀于股东权益的增吧加。事实上，经八营阶层基于财务皑独立自主的动机澳，往往偏好以举白借方式来取得公扳司的资产，所以扮，公司资产的成肮长并不必然造成摆股东

31、权益的增加胺。唉6.4摆经营权与所有权捌的分离安有些人认为上市胺或上柜公司股东哎人数众多且股权肮分散情形下，股百东将无法有效控捌制公司的投资与扒营运。一般而言拔，欧美大型公司盎股权分散程度又爱较台湾更为显著案。公司股权可以芭在次级市场移转半，造成不少大型澳公司出现股权分矮散以及股东人数暗众多的现象，此败时到底谁真正在耙控制公司投资与瓣营运？班不少人看到股权佰分散就认为公司斑经营阶层会因而拌忽视公司股东权肮益。虽然，为数埃众多的股东对公案司经营根本没有版任何控制权，但胺公司股东还是能唉透过诱因机制的矮设计让公司经营绊管理阶层的决策翱不致过于偏离大氨多数股东权益。案其中常用的诱因斑机制有：艾股东透

32、过投票权颁的行使选出董监哎事。由于董事会耙是公司投资与经耙营 拜决策单位，所以安，股东也就能透笆过投票间接控制氨公司的经营。叭与公司经营阶层爸订定各种契约，矮如配发股票、股矮票选择权，藉此跋让瓣经营阶层有诱因按去选择并执行和扒追求股东权益极傲大的投资与营运瓣方向。矮一旦公司经营绩稗效不佳导致公司按股票价格低落，百此时这家公司极稗易 背成为其它公司或稗投资人并购的对拔象。一但公司被哀并购，公司高阶奥经营阶层将是被啊撤换的首要目标爸。被并购的结果皑若会造成经营阶罢层的失业，则失败业将对公司经营稗阶层产生压力。懊此时，经营阶层颁决策时当然会放暗在提高公司股票碍的价格，股价上哎升自然公司股东碍的财富就

33、会跟着哎增加。半管理人的市场竞背争亦会迫使公司熬经营阶层必须依耙创造股东价值的碍方向思考并选择背政策，否则，他班们就会成为被裁伴撤的对象。另一般方面，许多公司翱愿意以高薪挖角皑，表示这些公司绊亦以经营阶层能颁为股东创造多少霸价值来计算他们扳的薪资。所以，耙被挖角的诱因亦敖能促使经营阶层翱努力为公司创造把更多的价值。 蔼纵使股东人数众艾多，股权分散，袄股东还是能有效把地控制公司，让摆经营阶层依增加啊或创造股东权益敖的目标从事投资爱与经营。而许多哎实证研究亦支持袄这个假说，当然按，我们仍可看到傲公司经营阶层的啊目标凌驾股东利熬益之上，但此应敖非常态。故本书碍将假设公司投资拌与营运的目标是绊追求公司

34、股东权敖益极大。爸7. 八金融市场的功能拔 斑 伴公司主要发行股斑票以及债券以筹埃措资本支出所需耙资金。债券是公班司承诺给皑付公司借款金额耙、时间及方式的哀契约型债务，而般股票则是投资人百对公司残余价安值的请求权。股百票分为普通股及阿优先股。股票和傲债券最大不同处奥在于股票不是癌契约型请求权，邦仅对公司现金流把量或资产残余价巴值有请求权。公坝司发行股票或捌债券后，这些有拜价证券就在金融安市场交易。袄资本市场依交易盎标的期限不同可拌分为货币市场及柏资本市场。货币胺市场主要交易的隘为一年期以下的绊有价证券，而资鞍本市场系以一年颁期以上的有价证般券为主要交易标爸的。金融市场依般功能可区分为初半级市场

35、（坝primary办 market肮）以及次级市场袄（办seconda鞍ry mark搬et奥）。初级市场主肮要是政府及公司岸发行新股或债券傲的交易地点。公白司在发行新股或柏债券主要采公开瓣承购或标售以及巴私人圈售。次级叭市场主要系以经隘销商（或经纪人扮）为主所形成次柏序市场。经销商跋会对交易标的持半有挂出买进卖出哀价格，已买进或懊卖出债券作为存昂货，然后再卖出傲买进赚取差价。白由于她们持有存懊货，她们就必须跋自负风险。由此懊可知，经销商（熬或经纪人）在交版易中系属当事人凹。而股票集中市巴场则是由许多代捌理商组成，代理澳商在交易过程仅爸担任中介撮合的稗角色，代理商并懊不能持有存货，拜她仅是代表

36、客户熬的出价寻找买主绊以赚取手续费而叭已。 暗Case St板udy爸：高雄捷运公司熬BOT疤财务规划。稗第二章笆 蔼投资决策与净现岸值概念佰实质投资计划（绊real in碍vestmen蔼t plan般）其收益就是以埃资本支出购置固矮定资产或无形资哀产所创造的现金笆流入（澳cash in板flow拌） 實質性投資可稱為非金融性投資。瓣。金融性投资（叭financi邦al inve傲stment佰）其收益就是持跋有有价证券所取肮得的现金流入。盎无论投资属性为哎何，现金流入对阿公司或投资者而佰言都是一种所得背。而投资决策是懊财务管理中最重捌要的决策，其目啊标就是创造最大阿的价值。本章首佰要讨论就

37、是个别俺投资者或公司如拜何选择实质投资阿计划，而判定标唉准在于投资计划把能否为个别投资瓣者或公司创造更版多的财富。板公司或个人的资搬本支出或持有有肮价证券所做的支半出属于现金流出哀（把cash ou肮tflow板）。并非所有公斑司或投资者其各袄期现金流入都必蔼然等于现金流出疤。设想资本市场搬不存在时，公司胺或投资者为解决稗现金流入与现金般流出数量不一致肮的问题，她们只坝有努力地去寻找邦与其借贷条件（版借贷金额以及借罢贷利率）完全吻百合的公司或投资昂者。要找到条件艾完全吻合的借贷碍对象不是所费时爸间太长就是成本懊太高，公司或投扮资者最后只好放熬弃投资或储蓄机稗会。公司或投资笆者一旦无法藉资绊本市

38、场来筹措其瓣消费或投资所需搬的财源以至于必霸须改变消费型态坝或取消投资计划疤，这对整个经济绊体系的消费与投颁资活动将造成极扮大的影响。本章爸亦将讨论公司及疤投资者如何透过办资本市场解决现鞍金流出与流入数隘量不一致的问题稗外 本章將金融市場（financial market）和資本市場（capital market）視為相同，而交互使用。俺。哎 鞍资本市场经济体岸系昂 瓣资本市场最重要白的功能在于提升翱公司或投资者借般贷的便利性。设吧想一个经济体系扳只有安朱一跋及搬黄朝跋两个人，这两人吧的当期所得皆为背10蔼万元。颁朱一翱相对地来说是一背个较有耐心且愿敖意等待的人，本颁期他只想消费百5霸万元，将

39、剩余的氨5拌万元存起来。斑黄朝扮正好相反，她是俺一个较无耐心的版人，本期计划消挨费耙15巴万元。依经济学肮术语，这两个人哀因有不同的跨期斑消费偏好，消费盎选择自然不会相昂同。熬 氨由这两人的消费袄型态来看，邦朱一叭想贷出本期未用扒于消费的所得，胺而盎黄朝鞍则想借入以支应鞍所得不足的部分搬。她们若达成以岸下借贷的协议：叭朱一办在本期借给靶黄朝胺5版万元，下一期柏黄朝吧偿还邦55,000疤元给吧朱一哀。上述借贷协议瓣可用以下的现金按流量图（绊cash fl柏ow char挨t邦）表示：邦 癌 叭朱一袄：稗 芭 败现金流入袄 碍 罢 55,0爸00版元半 百 癌 哀 0 笆 懊 把 1摆 板 蔼现金

40、流出盎 50,0疤00俺元 黄朝：岸 捌 氨现金流入拜 50,0坝00矮元碍0 艾 板 笆 1癌 斑 瓣现金流出靶 背 摆 袄-55,000扒元 哎现金流量图最大搬作用在于表现各绊期现金流出（入澳）的金额，图中暗现金流入以正数翱表示而现金流出傲以负数表示。依败上述协议，拌黄朝跋向奥朱一敖借款的年利率笆：办 拌 挨 55败,000暗元按-50,000熬元百 翱 10白%挨= 胺 芭 拌 瓣捌100伴，吧 靶 安 拜 50,0肮00盎元俺黄朝办下期付给芭朱一癌55,000唉元包含两个部分肮：还本支出蔼 奥（稗princip哀al repa疤yment埃）瓣50,000岸元以及利息支出拜（捌inte

41、res瓣t payme八nts半）隘5,000蔼元。由于啊朱一颁和芭黄朝扳同意上述条件，碍双方就完成借贷扮程序。同时，亦案创造出一个新的鞍财务工具，称为办借据（佰IOU拜）。借据上载明扳朱一挨在下一期将此借罢据出示给蔼黄朝疤时，背黄朝摆就应依约付给柏朱一把55,000蔼元。吧朱一奥在此借贷关系中哎，属资金贷出者鞍（扳lender埃），巴黄朝按称为资金借入者芭（艾borrowe癌r皑）。借贷双方可盎透过这个财务工扮具来调整她们的唉跨期消费选择。啊然而，经济个体皑是否很容易就可斑找到条件完全符阿合（包括借贷金佰额、利率以及借疤款期限）的借贷案对方？岸1 胺资金供需平衡靶 袄 埃只要资金借入者版不在

42、乎还本付息八的对象，资金贷白出者亦不在乎手奥中持有的借据由胺谁发行，我们就吧可将办IOU罢上借贷双方的名暗字涂去，取而代矮之的是一本记帐叭簿。这本帐簿上懊记载着傲朱一蔼本期贷出靶50,000伴元，而扳黄朝稗本期借入拌50,000背元，然后再记载摆借款到期期限以皑及利率。这些借拔贷记录的工作可爱以自己做，亦可拜委由专人做。一爱旦利用帐簿记录霸所有借贷行为，安借贷双方就不需斑要面对面洽商借蔼贷条件，她们只翱需要和记帐者从凹事借贷即可，这唉本帐簿可以记载唉数百个乃至数千鞍个借贷交易，记拜帐者分别成为资懊金借入者和资金啊贷出者的交易对叭象后，资金借入拔者和资金贷出者跋间就不须再碰面敖，这个记帐者就爸逐

43、渐发展成为金艾融中介机构（岸financi挨al inte吧rmediar傲y盎）。巴 般金融中介机构的敖形式很多，其中埃最重要的是银行爸。存款户将钱存拔入银行（即存款傲户将钱借给银行碍），而银行再将哀这些钱贷给需求敖资金的公司或个扒人。存款决定资懊金的供给，而放霸款决定资金的需半求。过去，大部案分个人或公司都靶藉此管道取得消白费与投资所需的氨资金，由此种管挨道取得所需资金扒称为间接金融（凹indirec扮t finan艾ce岸）。金融自由化蔼后，资金除了透颁过间接金融的管暗道取得外，亦开颁始透过直接金融坝（霸direct 唉finance爱）管道取得。直吧接金融最佳例子爱，就是由公司发摆行公

44、司债或新股爸。不论是记帐者靶处理或供需双方坝自行处理借贷，拔资本市场能够运巴作的前提必须是皑资金供需平衡，岸即所谓的市场结盎清条件（拜market 蔼clearin捌g condi爱tion般）。2市场结清条件白 哀资金借入者希望吧借到金额的总和稗（即资金总需求熬）若远大于贷出啊者所愿意提供的办金额（即资金总敖供给）时，表示吧目前利率偏低。把让资金供需达到瓣平衡的机制很多懊，其中一种机制把是不调整利率而颁采数量分配，在凹资金需求大于供昂给时，将金额较跋少的资金供给数败量依一定方式分败配给资金需求者翱；另一种机制，班则是透过利率调敖整（价格调整机爱制）达到供需平暗衡。邦 爱如何透过价格调奥整机制

45、让资金供般需达到平衡呢？碍设想在目前的利霸率水平下，资金办供给者想要贷出扳金额大于资金需案求金额。金融中般介机构（或记帐皑者）通知资金供昂给者半林金暗，她无法贷出其艾所想贷出的金额扮，只能贷出想贷肮出金额的一半。岸林金搬听到这个消息后皑，当然不会满意爸。皑林金佰原想贷出稗100芭万元，而今只能敖贷出唉50肮万元。在哎15斑% 俺利率水平下，利霸息收入只有佰7.5坝万元。除了不满皑意外，她亦可自盎行到市场找寻想敖借入八100般万元的人。假设肮最后找到傲许根爸。她原本计划以肮15皑% 盎利率水平借入案100拌万元。下一期，皑除了要偿付的爱100白万本金外，澳许根扒还要支付巴15百万元的利息：般 疤

46、 阿 板 15耙万元霸 =15暗%伴绊100哎万元。奥 白为了争取这笔生般意，鞍林金芭提出以俺14% 拔的利率借给扒许根肮100啊万元。此时，氨许根凹的利息支出变为巴：鞍14奥万元敖 =14安%叭翱100疤万元。巴许根巴的利息负担减轻跋1隘万元熬，而癌林金稗的利息收入增加氨6.5氨万元（凹6.5跋万元吧 =14傲万元艾-7.5板万元）。这个方熬案当然会让双方疤满意：敖林金艾贷出她想贷出的邦100办万元，且利息所靶得又多了拔6.5碍万元；霸许根扳除了借到她想借哀入的金额外，还扒可减少八1捌万元的利息支出翱。俺林金岸与岸许根罢一旦完成这项交啊易，金融中介机拌构（或记帐者）矮将会少了耙许根癌这个客户

47、。原因拔很简单，没有人敖愿意负担较高的耙利息。 哎 跋许根皑和矮林金隘并非资本市场唯搬一想到这种交易鞍可能性的经济个摆体。事实上，所昂有人都会如此做班；所以，只要金阿融中介机构（或佰记帐者）仍以绊15敖% 靶做为市场利率挨，它将失去所有八的客户。利率开哎始调降的结果，拜资金需求就会增挨加而资金供给则啊会减少。由于利巴率调降让资金超芭额供给（供给数芭量邦与需求数量差额百）减少，利率会盎一直调降到市场岸超额供给水平变埃为零为止。假设坝资金超额供给为拜零的市场利率为颁10吧%艾。此时，笆10% 跋是让资金供给者岸所愿借出的资金绊总额等于资金需靶求者所愿借入的袄资金总额的利率阿水平，耙10岸%柏称之为

48、均衡利率翱（傲equilib扮rium in啊terest 半rate肮）。均衡利率是靶让市场的资金总伴供给与总需求相鞍等的利率。盎2. 哎现值与净现值概奥念爱 邦净现值（俺net pre奥sent va八lue耙，以邦NPV耙简记）是投资决百策中最重要的概俺念。为了让读者瓣较易了解，先说懊明何谓现值（隘present爸 value爸，以岸PV绊简记），它又如艾何计算。扒假设矮朱一扮拥有的厂房因大盎火完全烧毁。厂板房所在土地的价氨值为柏5,000傲万元，同时败朱一捌亦收到保险公司熬火险理赔金捌2哎亿元，芭朱一颁正考虑在原址重坝建厂房。由于台鞍北市对办公大楼背需求很高，不少挨朋友建议她不如氨在原

49、址兴建五层敖办公大楼，兴建拔成本为跋3坝亿元，一年后完艾成整栋出售可得靶4绊亿元。此时，霸朱一隘应否接受原地改扒建为办公大楼的岸计划？初看之下按，一年后大楼完扮工出售，可收到把4板亿元，大于兴建百成本的坝3隘亿元，氨朱一皑似乎应选择原地把改建为办公大楼巴！然而，问题在哀于案4斑亿元是下一期才白能取得的收入，瓣且拜3拔亿元亦非本期所拌有的资本支出。懊因为这块土地一邦旦用于兴建办公拔大楼，它就不能叭再出售，所以，板利用这块地兴建敖办公大楼的机会般成本为八5,000笆万元，兴建总成哀本不再是肮3肮亿元而是绊3般亿稗5爱千万元。靶我们如何计算改挨建办公大楼为绊朱一半所创造的价值？氨首先，出售大楼拌的收

50、益必须和本芭期兴建成本有相鞍同的比较基准，柏我们应先将下期哀的岸4扮亿元转换为以本凹期货币来衡量。霸本期的碍4案亿元的价值必然安大于按4败亿元。理由很简安单：本期的半4摆亿元若借给需要罢这笔钱的人还可半赚取利息，所以伴，本期按4案亿元的价值要比百下一期靶4癌亿元来得高。也哀就是说，一旦考芭虑到时间因素，佰不同时间的货币班价值自然不会相摆同。基于这个道败理，办朱一稗应否接受兴建办佰公大楼的计划，班不能拿板4傲亿元的收益和疤3傲亿板5啊千万的支出相比背较。必须先将下氨一期哎4袄亿元的收益转换鞍以本期货币表示吧，此即为现值的百概念。若碍朱一八想要预期在下一盎期有班4伴亿元的收益，请百问半朱一柏本期应

51、投资多少盎钱（以靶PV暗表示）：伴 凹 班 PV哀（奥1 + r暗）傲= 4摆亿元，氨式中蔼PV耙是下一期绊4绊亿元的现值，而挨r翱是折现率（暗discoun傲t rate袄）。由上式可知啊，现值（隘PV颁）决定于折现率芭（哀r靶）。评估结果，霸若巴朱一叭决定以一期政府挨公债的利率（霸5捌%扳）做为折现率。佰此时，下一期瓣4哀亿元收益的现值败为： 4亿元摆 班 叭 PV 矮= 搬 叭= 3.810搬亿元。版 盎 凹 班 靶 1.05岸由于下一期出售柏大楼收益的现值蔼（办3.81蔼亿元）大于本期柏的资本支出（八3.5哀亿元），表示投翱资计划的净现值白（投资收益现值奥-唉资本支出）为正巴（岸0.3

52、1笆亿元懊=3.81肮亿元翱-3.5百亿元），故颁朱一搬应接受这个计划百。隘由于政府公债风罢险较低，利率也拔较低，以公债利昂率做为折现率所八算出的现值会有澳偏高现象。收益柏现值一旦有高估笆的现象，可能就爸会导致错误的投般资决策。假设挨朱一板考虑计划风险后凹，折现率提高为斑15艾%懊，则下一期爸4疤亿元收益的现值扳变为：袄 奥 暗 半 4靶亿元翱 白 扮 PV=鞍 摆 = 蔼3.478懊亿元，肮 邦 懊 爱 氨 1.15 爱 坝收益现值扣除本碍期兴建费用所得办的数字就是净现埃值：安 笆 袄 瓣NPV = 胺-3.5八亿元熬 + 3.47啊8坝亿元白 = -0.5爱22佰亿元。蔼 拔 盎 癌 傲

53、癌由于净现值为负唉，岸朱一癌若仍决定接受选艾择此项计划，其吧所创造出来的价鞍值（以现值来衡哀量的收益为奥3.478岸亿元）小于此项霸计划的资本支出氨（佰3.5八亿元），所以，懊朱一疤不应选择原地兴叭建办公大楼的计把划。由此可知，案如何选取合适的安折现率是一个正芭确投资决策的先暗决条件，投资决凹策者不应忽视计捌划风险的评估，澳折现率必须正确凹反映资金的机会邦成本（碍opportu唉nity co埃st of c背apital胺）。佰. 隘跨期消费选择傲假设这个经济个邦体本期所得为熬50,000霸元，明年所得为巴60,000埃元。资本市场的挨存在让这个经济艾个体本期不再只胺能消费鞍50,000凹元

54、，明年只能消鞍费捌60,000办元。也就是说，背透过资本市场的把借贷，这个经济摆个体得以调整其坝两期的消费选择伴，各期消费不再扳必须等于各期所斑得。【图罢2.1翱】中，点斑Y瓣表现经济个体两哀期所得型态，而稗线隘AB懊表现经济个体透搬过借贷所能选择岸的两期消费组合拜。当然，区域爱OAB奥中任何的跨期消阿费组合亦是这个巴经济个体可能的矮选择（请问她为绊何不会选？）芭 翱 懊【图巴2.1蔼】安 奥 奥 扮 背下期消费肮 袄 扮 A 肮 绊 半 哎 巴115,000笆 按 癌 岸斜率拔= -1.1胺71,000 笆 唉 傲C佰 矮 袄60,000奥 岸 笆 Y 岸 爸 按 挨 绊 挨 八38,000

55、 癌 把 暗 按 扒 DB敖0 傲 40,般000 5傲0,000 澳 60,000拜 芭104,545扳 扮本期消费肮 跋 爱 耙为何线败AB熬代表经济个体所啊有两期消费的机拌会集合吧(opport芭unity s拌et)邦？假设资本市场板中的所有借贷皆斑无倒帐的可能，肮则均衡利率可视坝为无风险资产（艾risk-fr扒ee asse扮t办）的利率。首先拌，【图爸2.1败】中点柏A瓣是这个经济个体昂在下一期所能消阿费的最高金额：叭A=60,00扮0邦元拔+50,000板元唉邦（爸1+r澳）。搬 艾若均衡利率为阿10矮%板（凹r=10%伴）昂，则本期所能消瓣费最高金额（点芭A爸）就等于：艾 鞍

56、败 坝115,000跋元岸= 60,00颁0办元半+50,000奥元跋1.1邦。按 案 巴 暗 吧也就是说，这个肮经济个体先借出哀本期的所得（般50,000柏元），下一期再哀取回本坝金加利息收入：矮 瓣 安 邦 拜 55,霸000蔼元邦=50,000霸元瓣1.1昂，耙并做为下一期消懊费支出的财源。捌加上下期已有的啊60,000笆元所得，下一期暗可消费的最高金版额就等于：碍 岸 罢 阿 115,0敖00搬元哀=60,000安元挨+55,000埃元。捌其次，【图白2.1坝】中点敖B柏表示经济个体在疤本期所能消费的背最高金额。为了奥让本期消费金额耙极大，这个经济奥个体先到资本市把场中举借，将所叭举借

57、的金额全数鞍用于本期消费，般下一期再偿清此绊项借款。由于下稗一期她有霸6霸万元所得可供清吧偿债务，所以，哎本期可举借的最扒大金额加上应支肮付的利息不得超扳过半6胺万元：疤 伴 氨 挨X捌扒（般1+r肮）耙巴 60,000吧元。 鞍 翱显然，这个经济耙个体本期最高的翱举借金额为凹 阿 捌 X = 百60,000般元鞍 /罢（罢1+r搬），爸 靶因为下一期她必佰须偿还的本金加袄利息的金额为：瓣60,000芭元百 埃 拔 X埃百（背1+r霸）艾= 皑 矮 办艾（胺1+r扳）艾=60,000案元，凹 八 斑 埃 啊 1+r 阿 扳正好等于她下期癌的所得。经济个唉体在本期举借鞍60,000/熬（胺1+r

58、埃）后，她今年可邦能消费的最高金八额为： 斑 按 佰 疤 埃 矮60,000坝元白 矮 鞍 B 啊=50,000吧元摆 安 哎 哎。癌 爱 扮 拔 摆 熬 拌 1+r 拌若均衡利率为八10蔼%昂，则点翱B癌的金额为：60,000元稗 扳 捌 104,白545颁元阿=50,000矮元暗 + 埃 版 办，芭 搬 矮 扒 佰 伴 氨1.1 安此亦为线懊AB凹在横轴的截距。邦当然，这个经济翱个体的跨期消费捌选择不是只限于隘点爱A癌或点氨B按。线矮AB奥上任何一点都是爱这个经济个体可伴能的跨期消费选办择。举例说，【佰图懊2.1皑】中，点佰C爱表示这个经济个叭体本期借出按10,000哀元后，本期消费阿变为

59、：跋 哀 颁50,000拔元邦-10,000爸元艾 = 40,0罢00笆元，芭而下一期消费金皑额变为：绊 霸 袄 71,000案元稗 = 60,0拌00岸元白10,000爱元胺 百（澳1.1罢）。 埃同样地，这个经哀济个体亦可在本盎期到资本市场借半入昂20,000耙元，其本期消费百变为：靶 瓣 岸 70,跋000稗元拔 = 50,0艾00皑元岸 + 20,0班00佰元， 埃而下一期消费则拔变为：霸 八 斑 疤38,000半元爸 = 60,0伴00罢元澳-20,000百元白肮（拌1.1澳）。 般此为【图耙2.1爸】中的伴D跋点。综合以上讨艾论，线耙AB爱表现经济个体利颁用资本市场所能百选择的跨期

60、消费哎组合。一旦选定拜了她所偏好的跨俺期消费组合，经埃济个体在资本市敖场借或贷以及金笆额多少也就决定办了。皑依经济系术语，坝线啊AB盎即为两期预算限半制线，财务管理柏的术语则称线靶AB哀为资本市场线（拔capital半 market氨 line搬）。【图百2.1傲】中线佰AB敖的斜率为鞍 -(1+r)背，这个斜率表示扒经济个体若在本八期减少一元的消稗费，则她可在下翱一期增加（昂1+r颁）元的消费。从氨点扳A搬向点埃B稗移动，表示这个百经济个体本期消败费逐渐增加，下扳一期消费逐渐减捌少。若经济个体白选择点哀A邦和点搬Y敖之间跨期消费组扮合，表示她是资伴本市场的资金贷唉出者；若消费选扳择落在点阿B