中外市场为何走势背离

1、17 月市场回顾：中外市场继续逆向，海外强势，A 股进入休整期自 4 月底以来，A 股延续了两个月的反弹行情后，进入 7 月份，整体进入休整期。上证指数、深证成指和创业板指 7 月分别回落 4.3%、4.9%和 5%，恒生指数更是回调 7.8%。海外股指则相对强势，除俄罗斯 RTS 单月回落 15.4%外，其余主要国家股指均现上涨，美国三大股指道琼斯工业指数、标普 500 和纳斯达克指数单 7月单月分别上涨 6.7%、9.1%和 12.3%。图表 1：全球主要国家股指表现指数名称最新点位周涨跌幅(%)7月涨跌幅2022年涨跌幅()纳斯达克指数12390.74.712.3-20.8标普50041

2、30.34.39.1-13.3法国CAC406448.53.78.9-9.8印度SENSEX3057570.32.78.6-1.2道琼斯工业指数32845.13.06.7-9.6澳洲标普2006945.22.35.7-6.7德国DAX13484.11.75.5-15.1日经22527801.6-0.45.3-3.4韩国综合指数2451.52.45.1-17.7巴西IBOVESPA指数103164.74.34.7-1.6英国富时1007423.42.03.50.5台湾加权指数15000.10.31.2-17.7上证指数3253.2-0.5-4.3-10.6深证成指12266.9-1.0-4.9-

3、17.4创业板指2670.5-2.4-5.0-19.6恒生指数20156.5-2.2-7.8-13.9俄罗斯RTS1137.8-2.0-15.4-28.7近两个多月以来，国内和海外市场呈现出明显的逆向走势。以上证综指和标普500 走势为例，近两个月来呈现出明显的负相关关系。根据对两者日度走势的相关性数据分析显示，自 6 月初以来两者相关性为-0.5%。为何中外市场近期会呈现明显反向？我们认为或主要与两者的主要影响因素相关。国内市场主要由基本面即盈利端决定，而海外则是流动性为主导因素，估值是决定其市场涨跌的主因。对于国内市场而言，流动性维续宽松，基本面是影响市场的主要因素，近期，大宗商品价格回落

4、、房地产断贷风险发酵、海外大厂半导体砍单等等引发市场对衰退担忧的加剧，因此，与经济关联度较高的周期行业和消费行业呈现较为明显的回落。7月份，房地产、商贸零售、医药生物、煤炭回调幅度均超 6%，非银金融、社会服务、银行、食品饮料、建筑材料跌幅更是超过 8%。仅环保（5.3%）、机械设备（5.2%）、汽车（5.1%）、公用事业（4%）、农林沐渔（3.6%）、通信（3.1%）和国防和军工（2.0%）、综合（1.9%）几个板块表现上涨，集中在低位成长、成本缓解和行业景气三个维度上。风格上，也符合我们此前，“基本面弱+流动性宽松”下成长股将相对胜出的判断，国证 2000 和中证 1000 在 7 月份分

5、别上涨 1.7%和 1.2%，而上证 50 和上证 180 单月回调则分别达到 8.7%和 7.5%。图表 2：近两个月，中美股指呈现相反走势海外市场，美联储加息节奏和流动性或是市场的主要影响因素。虽然美国通胀依然保持高位，6 月份甚至创下 9.1%的高位，但近期随着大宗商品价格回落和衰退预期上升，未来通胀预期有所减弱，美国密歇根大学 5 年通胀预期从 6 月份 3.1%回落至 7 月份 2.9%，通胀预期变化也从 6 月份 5.3 回落至 5.2%。通胀预期回落使得美债利率和美元指数均有所下行，风险偏好得以提升，美国在 7 月份走出反弹行情。图表 3：10 年期美债收益率近期走低（%）图表

6、4：美元指数与美股走势1101081061041021009896944.00美元指数美国:国债收益率:10年（右轴）3.503.002.502.001.501.000.50922022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-140.00图表 5：美国 CPI 创下新高（%）图表 6：美国通胀预期指数回落8 月市场展望：“衰退交易”或仍是主旋律，高端制造等主题投资或有望胜出如前文所述，我们认为当前市场的主要影响因素是基本面变量。而从当前基本面看，短期或仍难有较大幅度改善。根据最新公布数据显示，7 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，

7、比上月下降 1.2 个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落，与 6 月份相比，几乎所有分项指标均有所下行，其中价格的回落最为明显，也是拖累 PMI 的最主要因素；从企业规模看，在大中小企业继续分化的同时，大型企业也进一步降至荣枯线之下。此外，根据调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续 4 个月上升，7 月份更是超过五成，“市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。”图表 7：业绩预增指数跑赢市场（%）图表 8：预增指数上周表现远强于市场52PMI5150.950.45050.150.1 50.3 50.1 50.250.249.649.549.64

8、949.249.04847.44746PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格78.0073.0068.0063.0058.0053.0048.0043.002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0738.00图表 9：业绩预增指数跑赢市场（%）图表 10：预增指数上周表现远强于市场2022-072022-06生产PMI：大型企业52生产经营活动预期 65供货商配送时间 5545从业人员35原材料库存新订单51新

9、出口订单 5049在手订单 4847产成品库存PMI：小 PMI：中主要原材料购进价格出厂价格采购量进口型企业型企业2022-072022-06房地产或仍是当前经济的主要拖累项。6 月份房地产投资下滑 5.4%，但销售面积和销售金额分别大幅下滑 22.2%和 28.9%，土地购置面积和成交价款累计同比跌幅更是接近 50%。房地产行业当前或已进入预期回落、房价下跌、销售下行、投资疲弱的负向反馈中。图表 11：房地产投资是最大拖累项（%）图表 12：房地产销售表现（%）30.00 固定资产房地产制造业投资基建（不含电力）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00

10、80.00商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比60.0040.0020.000.00-20.00-40.002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06除房地产外，制造业投资受限与工业企业利润的增长或也难以高增，而

11、基建投资在“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”的表态下，也是独木难支，且基建资金来源也与房地产行业景气度高度相关，资金来源或也限制了基建行业的增长空间。事实上，不仅是投资，下游需求也呈现出较为疲弱的态势。即便是此前缺货的半导体价格也呈现较为快速的下行。显示终端需求不足的特征。图表 13：DIX 指数下行（%）图表 14：wafer 价格下降（%）44,000DXI指数42,00040,00038,00036,00034,00032,00030,000现货平均价:Wafer:256Gb TLC2.152.102.052.001.951.901.851.801.751.701.651.6

12、0因此，在基本面较为疲弱之下，市场或将更加追求确定性，我们建议关注以下几条主线：一是半年报预增及高景气赛道，如受益新能源量增的下游组件及储能以及同时受高景气和事件催化的国防和军工板块等；二是低位成长板块，如通信、环保、传媒、计算机等；三是上游涨价放缓，成本有所缓解的中游机械设备等高端制造板块；此外，避险情绪上升，美元指数下行，建议关注黄金、白银等贵金属板块投资机会。此外，在市场弱势之下，主题投资或更加受到市场青睐，7 月份，一体化压铸、机器人指数、光伏逆变器、充电桩、工业 4.0 等高端制造和新能源板块备受关注。我们建议继续关注高端制造和智能化等相关主题投资机会。图表 15：7 月份涨幅居前主

13、题投资（%）7月涨跌幅25.020.015.010.05.0汽车配件指数光伏逆变器指数铝产业指数能源互联网指数充电桩指数 钛白粉指数 特高压指数 机器视觉指数特斯拉指数 工业4.0指数预增指数工业母机指数机器人指数 工业金属指数光模块指数 光伏指数ST板块指数量子技术指数风力发电指数水电指数新能源指数 光伏屋顶指数节能环保指数锂电正极指数华为鸿蒙指数火电指数核电指数电源设备指数储能指数传感器指数猪产业指数饲料指数数字孪生指数航母指数专精特新指数高铁指数近端次新股指数鸡产业指数智能交通指数电子身份证指数无人驾驶指数0.0全球大类资产表现回顾全球概况股票、债券、商品、汇率市场图表 16：股市：纳斯

14、达克以 12.3%涨幅领跑（月度）图表 17：股市：上周海外市场普遍上涨（周度）12.39.18.98.66.75.75.55.35.14.73.51.2 -4.3-13-9.8-1.2-9.6-6.7-1-3.4-1.60.5-10.6-134-28.7.9-19.6-17.4-17.7-17.75.1.3-20.8-15.-7.8-5.0-4.9全球主要股指最新点位月涨跌幅(%)2022年涨跌幅(%)纳斯达克指数12,390.7标普5004,130.3法国CAC406,448.5印度SENSEX3057,570.3道琼斯工业指数32,845.1澳洲标普2006,945.2德国DAX13,4

15、84.1日经22527,801.6韩国综合指数2,451.5巴西IBOVESPA指数103,164.7英国富时1007,423.4台湾加权指数15,000.1上证指数3,253.2深证成指12,266.9创业板指2,670.5恒生指数20,156.5俄罗斯RTS1,137.8纳斯达克指数12,390.7-1.6-13-9.8-9.6-1.22.3-6.70.5-10.3-0.4-0.5-1.0-2.0-2.2-2.4-3.4-10.6-13-19.6.9-28.7-17.4-17.75.1-17.7.3-20.81.72.02.42.73.03.74.34.34.7全球主要股指最新点位周涨跌幅

16、(%)2022年涨跌幅(%)巴西IBOVESPA指数103,164.7标普5004,130.3法国CAC406,448.5道琼斯工业指数32,845.1印度SENSEX3057,570.3韩国综合指数2,451.5澳洲标普2006,945.2英国富时1007,423.4德国DAX13,484.1台湾加权指数15,000.1日经22527,801.6上证指数3,253.2深证成指12,266.9俄罗斯RTS1,137.8恒生指数20,156.5创业板指2,670.5图表 18：国债市场：除越南外利率普降（月度）图表 19：国债市场：除土、越外利率下行（周度）越南俄罗斯日本 中国 巴西 印度 英国

17、 南非 意大利美国澳大利亚西班牙 德国法国 葡萄牙土耳其希腊3.69.10.22.813.07.32.110.43.22.73.22.10.91.41.917.93.03.49.10.22.813.17.52.310.63.43.03.72.61.52.02.518.53.70.2-0.0-0.0-0.1-0.1-0.1-0-0-0-0.6-0.6-0.6-0.6-0.5-0.5-0.5-0.3.2.2.2主要债市利率（ %）2022/7/292022/6/30变化土耳其越南 英国 日本 中国 俄罗斯印度 美国 德国 南非 法国澳大利亚意大利 希腊西班牙葡萄牙巴西17.93.62.10.22.

18、89.17.32.70.910.41.43.23.23.02.11.913.016.83.42.10.22.89.17.42.81.110.51.63.43.43.32.42.213.6.20.0-0.0-0.0-0.0-0.1-0.1-0.1-0.2-0.2-0.2-0.3-0.3-0.3-0.3-0.701.1主要债市利率（ %）2022/7/292022/7/22变化图表 20：商品市场：大宗商品普跌（月度）图表 21：商品市场：铁矿石、大豆领涨（周度）1.51.10.4-0.1-0.8-1.4-2.6-4.0-4.0-4.6-7.-1.614.92.90.8-2.516.00.18.5

19、335.3.10.27.5-2-1-70.73.7-1-10.0-1-16.0-9.98.78.21主要大宗商品最新点位月涨跌幅(%)2022年涨跌幅(%)LME铝2,482.5CBOT大豆1,473.5CBOT玉米 622.3COMEX白银 20.3CZCE白糖5,805.0COMEX黄金1,782.7DCE铁矿石 782.0DCE聚丙烯8,141.0LME铜7,925.0ICE布油 104.0NYMEX原油 98.3CBOT小麦 811.8SHFE螺纹钢3,996.0SHFE热轧卷板3,969.0CZCE棉花14,920.0DCE铁矿石 782.06.96.36.15.74.64.43.8

20、3.20.60.3-0.1114.92.95.38.50.130.2.13-2.50.81.67.5-2-10.7-7-13.7-1-10.06.09.210.312.017.8主要大宗商品最新点位周涨跌幅(%)2022年涨跌幅(%)CBOT大豆1,473.5CBOT玉米 622.3COMEX白银 20.3CBOT小麦 811.8LME铜7,925.0DCE聚丙烯8,141.0ICE布油 104.0SHFE热轧卷板3,969.0SHFE螺纹钢3,996.0NYMEX原油 98.3COMEX黄金1,782.7CZCE白糖5,805.0LME铝2,482.5CZCE棉花14,920.0图表 22：

21、汇率市场：美元指数延续上涨（月度）图表 23：汇率市场：美元指数两周回落（周度）英镑兑美元 1.2澳元兑美元美元指数 美元兑新台币美元兑离岸人民币新西兰元兑美元 美元兑港币英镑兑美元美元兑瑞郎美元兑加元美元兑日元欧元兑美元0.7105.830.06.80.67.91.21.01.3133.21.01.21.11.00.90.80.0-0.0-0.4-0.-3.8-8.10.7-10.01.2-10.1-2.5-1.862022年涨跌幅(%)月涨跌幅（ %）现价主要汇率15.74.46.18.310.31.40.90.90.50.10.0-0.1-10.0-3.8-8.1-10.10.71.2-

22、2.1-1.0-0.9-0.715.74.410.36.18.3主要汇率现价周涨跌幅（ %）2022年涨跌幅(%)澳元兑美元 0.7新西兰元兑美元 0.6美元兑新台币 30.0欧元兑美元 1.0美元兑港币 7.9美元兑离岸人民币 6.8美元指数 105.8美元兑加元 1.3美元兑瑞郎 1.0美元兑日元 133.2重要债券市场美债及中债图表 24：美债收益率：继续小幅下行图表 25：中债收益率：持续下行图表 26：中美利差持续反弹，重要权益市场美股、港股与 A 股图表 27：美股概况：股指持续反弹，波动率下行图表 28：美股风格：纳指表现略胜一筹图表 29：美股行业：能源与公用事业板块领涨图表

23、30：恒生指数：周跌幅 2.20%证券简称恒生能源业 恒生原材料业恒生公用事业恒生金融业恒生地产建筑业恒生综合企业 恒生电讯业恒生工业恒生必需性消费 恒生非必需性消费恒生医疗保健业 恒生资讯科技业最新点位7,489.555,734.546,264.233,142.012,447.531,536.681,094.961,432.1321,091.662,867.5112,628.3710,725.36周涨跌幅（%）2.021.070.460.380.320.19-0.64-1.8-2.1-2-7.12-5.97.9381证券简称最新点位周涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）科创501,088.910

24、.36-22.12上证综指3,253.24-0.51-10.62深证成指12,266.92-1.03 -17.44沪深3004,170.10-1.61-15.59创业板指2,670.45-2.44 -19.63证券简称最新点位月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）科创501,088.91-1.52-22.12上证综指3,253.24-4.28-10.62深证成指12,266.92 -4.88 -17.44创业板指2,670.45 -4.99 -19.63沪深3004,170.10 -7.02-15.59标普500能源标普500公共事业标普500工业标普500非必需消费标普500信息技术 标普500

25、房地产标普500材料标普500金融标普500通信设备标普500医疗标普500必需消费598.74375.65808.281,281.512,522.61277.49491.31560.04192.551,541.88773.50 10.3043.2809.6950.44.087.44.874.554.083.752.913.852.498.011.95-6.211.62-3.87-2-1-1-1-1-2-455.55.76.461.63最新点位周涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）证券简称图表 31： AH 溢价：溢价指数略有回落图表 32：港股行业：能源业领涨，资讯科技业领跌年初至今涨跌幅（%）

26、16.4-17.7417213276423-20.7-6.9-18.41.55.9-23.7-12.3-22.8-23.0-24.6图表 33：A 股指数：沪深 300 领跌（月度）图表 34：A 股指数：仅科创 50 上涨（周度）图表 35：A 股风格：亏损微利及低价股上涨（月度）图表 36：A 股风格：中低价与小盘股上涨（周度）亏损股指数微利股指数低价股指数小盘指数 新股指数 中价股指数中市净率指数高市盈率指数中盘指数中市盈率指数低市净率指数高市净率指数低市盈率指数高价股指数 大盘指数绩优股指数3,080.92,308.411,228.14,849.43,946.13,180.94,375

27、.21,217.44,217.24,421.85,657.32,256.26,046.24,299.03,723.06,924.33.01.10.2-0.1-0.4-0.5-1.2-2.0-6.5 -15.8-6.1 -13.3 -20.1-6.7 -15.1 -15.8 -14.5 -19.3-6.3 -14.9-8.9 -15.6 -15.2 -19.3-9.2-7.4-7.2-6.9-5.7-5.6-4.23.62022年涨跌幅(%)月涨跌幅(%)最新点位A股风格指数中价股指数亏损股指数小盘指数 低价股指数新股指数中市净率指数低市净率指数低市盈率指数微利股指数 中盘指数中市盈率指数高市盈

28、率指数高市净率指数大盘指数高价股指数绩优股指数3,180.93,080.94,849.411,228.13,946.14,375.25,657.36,046.22,308.44,217.24,421.81,217.42,256.23,723.04,299.06,924.31.31.10.70.50.30.1-0.1-0.4-0.4-0.-0.-6.7-6.5 -13.3-6.1 -20.1 -15.1-6.3-8.9 -15.8 -14.5 -19.3 -15.8 -14.9 -15.2 -15.6 -19.3-2.8-2.1-1.7-1.6-1.3762022年涨跌幅(%)周涨跌幅(%)最新

29、点位A股风格指数图表 37：A 股行业：环保、机械与汽车领涨（月度）图表 38：A 股行业：地产汽车及周期领涨（周度）环保机械设备汽车公用事业农林牧渔通信国防军工综合电力设备钢铁计算机 纺织服饰有色金属基础化工美容护理家用电器建筑装饰电子石油石化传媒交通运输轻工制造房地产 商贸零售医药生物煤炭非银金融社会服务银行食品饮料建筑材料2,018.61,573.06,802.32,406.03,651.61,977.61,612.42,738.411,818.42,610.33,928.61,616.95,524.34,604.27,365.07,127.92,121.84,001.02,232.75

30、42.92,312.02,335.33,087.52,758.99,031.12,913.41,472.09,478.73,121.723,378.16,792.05.35.25.14.03.63.12.01.9-0.4-0.6-1.0-1.6-1.6-2.-2.-2.-2.-10.91.7-8.5-1.850.4-5.7043-3-41-5.2-27.2-8.1-25.6-5.6-19.7-8.4-10.6-20.721.0-21.4-14.2-11.5-13.6-16.8-9.7-9.3-9.2-8.1-7.9-7.5-7.1-6.3-5.6-4.9-4.4-3.6-3.68522-13.

31、0-8.0.9-12.-24.-13.-18.-9.2-12.0-10.1申万行业指数最新点位月涨跌幅(%)2022年涨跌幅(%)房地产汽车 机械设备煤炭 石油石化家用电器有色金属农林牧渔计算机 轻工制造美容护理综合电子建筑材料基础化工纺织服饰国防军工银行钢铁环保公用事业传媒商贸零售电力设备通信非银金融建筑装饰交通运输社会服务食品饮料医药生物3,087.56,802.31,573.02,913.42,232.77,127.95,524.33,651.63,928.62,335.37,365.02,738.44,001.06,792.04,604.21,616.91,612.43,121.72,

32、610.32,018.62,406.0542.92,758.911,818.41,977.61,472.02,121.82,312.09,478.723,378.19,031.12.82.32.22.11.61.61.51.41.30.70.70.60.50.40.30.0-0.3-0.4-0.5-0.5-0.8-1.1-1.2-1.2-1.2-1.6-2.0-2.2-2.2-2.81.7921.01-3-1.847-40.4-27.2-16.8-8.0-12.3-18.5-11.5-13.0-12.0-8.5-25.6-10.6-5.7-9.2-21.4-5.2-5.6-14.2-13.6-20.7.0-19.-24.9-13.-8.1-8.4-3.8-10.申万行业指数最新点位周涨跌幅(%)2022年涨跌幅(%)资本市场资金流动跟踪全球美元流动美元指数继续回落，共同基金持续净流出图表 39：美元指数：继续回落，整体趋势上行图表 40：长期共同基金：持续净流出图表 41：国际资本流动 TIC：私人部门买入中长期国债外资流入流出北向资金处于