财务管理总论

1、暗第一章 财务管哀理总论氨基本要求爸凹（一）掌握癌财务管理的含义巴和内容肮（二）掌握跋财务管理的目标背（三）熟悉绊财务管理的经济佰环境、法律环境霸和金融环境罢（四）了解绊相关利益群体的艾利益冲突及协调摆方法伴考试内容傲班第一节 财袄务管理概述盎一、财务管般理的含义和内容哎企业财务，芭是指企业在生产捌经营过程中客观唉存在的资金运动搬及其所体现的经安济利益关系。前蔼者称为财务活动版，后者称为财务袄关系。斑财务管理，哎是企业组织财务袄活动、处理财务啊关系的一项综合癌性的管理工作。把（一）财务哎活动办企业的财务暗活动包括投资、矮资金营运、筹资般和资金分配等一稗系列行为。拌1.投资活盎动扒投资，是指罢企

2、业根据项目资拌金需要投出资金胺的行为。企业投矮资可分为广义的邦投资和狭义的投拌资两种。爸广义的投资隘包括对外投资（扳如投资购买其他笆公司股票、债券八，或与其他企业版联营，或投资于懊外部项目）和内盎部使用资金（如胺购置固定资产、瓣无形资产、流动俺资产等）。狭义矮的投资仅指对外叭投资。背2.资金营板运活动肮企业在日常扮生产经营活动中爱，会发生一系列摆的资金收付行为吧。首先，企业需矮要采购材料或商碍品，一边从事生版产和销售活动，靶一边还要支付工拔资和其他营业费斑用；其次，当企拔业把商品或产品稗售出后，便可取爸得收入、收回资俺金；最后，如果氨资金不能满足企邦业经营需要，还哎要采取短期借款熬方式来筹集所

3、需跋资金。为满足企爸业日常经营活动巴的需要而垫支的艾资金，称为营运班资金。因企业日靶常经营而引起的隘财务活动，也称哀为资金营运活动昂。奥3.筹资活靶动罢筹资，是指伴企业为了满足投挨资和资金营运的罢需要，筹集所需拜资金的行为。暗在筹资过程佰中，一方面，企颁业需要根据企业坝战略发展的需要俺和投资计划来确敖定各个时期企业俺总体的筹资规模疤，以保证投资所霸需的资金；另一芭方面，要通过筹半资渠道、筹资方盎式或工具的选择板，合理确定筹资肮结构，降低筹资癌成本和风险，提哎高企业价值。耙4资金分拔配活动案 企业通过瓣投资和资金营运袄活动可以取得相把应的收入，并实碍现资金的增值。唉企业取得的各种按收入在补偿成本

4、按、缴纳税金后，坝还应依据有关法板律对剩余收益进罢行分配。广义的办分配是指对企业爱各种收入进行分蔼割和分派的行为岸；而狭义的分配癌仅指对企业净利翱润的分配。岸 （二）爸财务关系扳企业资金的俺投放在投资活动笆、资金营运活动哀、筹资活动和资叭金分配活动中，碍与企业各方面有般着广泛的财务关俺系。这些财务关背系主要包括以下鞍几个方面：斑1企业与啊投资者之间的财柏务关系。主要是扒企业的投资者向翱企业投入资金，熬企业向其投资者罢支付投资报酬所柏形成的经济关系把。板2企业与芭债权人之间的财邦务关系。主要是唉指企业向债权人俺借入资金，并按唉合同的规定支付瓣利息和归还本金奥所形成的经济关扳系。半3企业与叭受资者

5、之间的财袄务关系。主要是柏指企业以购买股哀票或直接投资的安形式身其他企业懊投资所形成的经澳济关系。皑4企业与扒债务人之间的财班务关系。主要是稗指企业将其资金巴以购买债券、提熬供借款或商业信碍用等形式出借给板其他单位所形成澳的经济关系。按5、企业与半供货商、企业与熬客户之间的关系胺。主要是指企业拔购买供货商的商叭品或劳务，以及傲向客户销售商品霸或提供服务过程俺中形成的经济关瓣系。办6.企业与澳政府之间的财务坝关系，是指政府啊作为社会管理者阿，通过收缴各种半税款的方式与企艾业发生经济关系柏。皑7.企业内碍部各单位之间的白财务关系，是指伴企业内部各单位隘之间在生产经营班各环节中互相提安供产品或劳务所

6、隘形成的经济关系啊。拌8.企业与哀职工之间的财务笆关系，主要是指办企业向职工支付唉劳动报酬过程中摆所形成的经济利扳益关系。叭二、财务管鞍理的环节摆财务管理的霸环节，是指财务爸管理的工作步骤罢与一般工作程序百。一般而言，企败业财务管理包括碍五个环节：（1般）规划和预测；柏（2）财务决策邦；（3）财务预奥算；（4）财务暗控制；（5）财背务分析、业绩评柏价与激励。笆第二节 财瓣务管理的目标巴一、企业财搬务管理目标的含白义和种类斑企业财务管暗理目标是企业财袄务管理活动所希啊望实现的结果。艾企业财务管理目昂标有以下几种具搬有代表性的模式袄：版（一）利润爱最大化目标白利润最大化芭目标，就是假定半在投资预期

7、收益吧确定的情况下，搬财务管理行为将挨朝着有利于企业唉利润最大化的方隘向发展。阿利润最大化暗目标在实践中存般在以下难以解决翱的问题：（1）爸利润是指企业一斑定时期实现的税盎后净利润，它没岸有考虑资金的时扳间价值；（2）奥没有反映创造的矮利润与投入的资背本之间的关系；爱（3）没有考虑傲风险因素，高额扒利润的获得往往邦要承担过大的风碍险，（4）片面埃追求利润最大化办，可能会导致企笆业短期行为，与氨企业发展的战略拔目标相背离。拌（二）每股摆收益最大化目标凹每股收益，芭是企业实现的归埃属于普通股股东班的当期净利润同哀当期发行在外普背通股的加权平均笆数的比值，可以爱反映投资者投入碍的资本获取回报斑的能力

8、。因此，懊每股收益最大化挨目标是投资者进把行投资决策时需蔼要考虑的一个重般要标准。但与利芭润最大化目标一斑样，该指标仍然艾没有考虑资金的颁时间价值和风险耙因素，也不能避霸免企业的短期行拔为，也会导致与岸企业发展的战略罢目标相背离。柏（三）企业斑价值最大化目标疤企业价值就懊是企业的市场价把值，是企业所能疤创造的预计未来扳现金流量的现值埃。坝企业价值最癌大化的财务管理坝目标，反映了企埃业潜在的或预期佰的获利能力和成爸长能力，其优点安主要表现在：（版1）该目标考虑敖了资金的时间价案值和投资的风险霸；（2）该目标百反映了对企业资跋产保值增值的要爸求；（3）该目氨标有利于克服管埃理上的片面性和疤短期行为

9、；（4颁）该目标有利于盎社会资源合理配跋置。其主要缺点败则是企业价值的案确定比较困难，把特别是对于非上扒市公司。哎股东作为所懊有者在企业中承罢担着最大的义务般和风险，债权人拔、职工、客户、挨供应商和政府也艾因为企业而承担奥了相当的风险。矮在确定企业的财巴务管理目标时，袄不能忽视这些相颁关利益群体的利按益。企业价值最肮大化目标，是在扳权衡企业相关者瓣利益的约束下，颁实现所有者或股安东权益的最大化搬。敖二、利益冲跋突的协调敖协调相关利半益群体的利益冲霸突，要把握的原吧则是：力求企业般相关利益者的利吧益分配均衡，也柏就是减少因各相半关利益群体之间昂的利益冲突所导半致的企业总体收爸益和价值的下降傲，使

10、利益分配在矮数量上和时间上坝达到动态的协调版平衡。摆（一）所有瓣者与经营者的矛捌盾与协调跋经营者和所半有者的主要矛盾胺，就是经营者希吧望在提高企业价拔值和股东财富的靶同时，能更多地唉增加享受成本；般而所有者和股东霸则希望以较小的般享受成本支出带氨来更高的企业价板值或股东财富。笆协调所有者与经碍营者矛盾的主要隘方法有：（1）搬解聘；（2）接绊收；（3）激励百。碍（二）所有笆者与债权人的矛百盾与协调安所有者的财癌务目标可能与债叭权人期望实现的伴目标发生矛盾。胺协调所有者与债挨权人矛盾的主要柏方法有：（1）拌限制性借债；（伴2）收回借款或敖停止借款。佰第三节 财敖务管理的环境把财务管理环捌境又称理财

11、环境白，是指对企业财八务活动和财务管耙理产生影响作用凹的企业内外各种百条件的统称。芭一、经济环八境伴财务管理的耙经济环境主要包皑括经济周期、经爸济发展水平和宏癌观经济政策。背（一）经济岸周期半市场经济条俺件下，经济的发癌展与运行带有一捌定的波动性，大拌体上要经历复苏挨、繁荣、衰退和凹萧条几个阶段的巴循环，这种循环袄就叫做经济周期拜。在不同的阶段拜，企业应相应采背取不同的财务管熬理策略。佰（二）经济百发展水平癌近年来，我蔼国的国民经济保瓣持持续高速的增啊长，各项建设方蔼兴未艾。这不仅哀给企业扩大规模搬、调整方向、打俺开市场以及拓宽暗财务活动的领域白带来了机遇。同邦时，由于高速发皑展中的资金短缺癌

12、将长期存在，又按给企业财务管理佰带来严峻的挑战扮。因此，企业财安务管理工作者必扮须积极探索与经盎济发展水平相适捌应的财务管理模懊式。靶（三）宏观澳经济政策哀我国经济体板制改革的目标是奥建立社会主义市罢场经济体制，以霸进一步解放和发败展生产力。在这耙个总目标的指导癌下，我国已经并哎正在进行财税体埃制、金融体制、案外汇体制、外贸耙体制、计划体制按、价格体制、投敖资体制、社会保败障制度、企业会靶计准则体系等各熬项改革。所有这熬些改革措施，深安刻地影响着我国耙的经济生活，也拔深刻地影响着我啊国企业的发展和艾财务活动的开展盎。皑二、法律环搬境耙财务管理的跋法律环境，主要啊包括企业组织形俺式及公司治理的邦

13、有关规定和税收袄法规。背（一）企业板组织形式与公司邦治理癌企业按组织肮形式可分为独资安企业、合伙企业佰和公司。皑公司治理，斑是有关公司控制隘权和剩余索取权背分配的一套法律扮、制度以及文化瓣的安排。它涉及熬所有者、董事会摆和高级执行人员佰等之间权力分配埃和制衡关系。（二）税法跋税法，是由艾国家机关制定的翱、调整税收征纳搬关系及其管理关笆系的法律规范的拜总称。我国税法伴的构成要素主要岸包括：征税人、伴纳税义务人、课半税对象、税目、斑税率、纳税环节敖、计税依据、纳扒税期限、纳税地扳点、减税免税、办法律责任等。摆三、金融环爱境斑财务管理的般金融环境，主要胺包括金融机构、案金融工具、金融败市场和利率四个

14、暗方面。百（一）金融笆机构把社会资金从伴资金供应者手中搬转移到资金需求隘者手中，大多要半通过金融机构。挨金融机构包括银半行业金融机构和伴其他金融机构。胺（二）金融版工具拜金融工具，斑是能够证明债权拔债务关系或所有凹权关系并据以进氨行货币资金交易跋的合法凭证，它疤对于交易双方所案应承担的义务与芭享有的权利均具哀有法律效力。金瓣融工具一般具有隘期限性、流动性岸、风险性和收益皑性四个基本特征隘。摆（三）金融爱市场绊金融市场，埃是指资金供应者癌和资金需求者双搬方通过金融工具扒进行交易的场所奥。哀金融市场按袄组织方式的不同板可划分为两个部叭分：一是有组织氨的、集中的场内把交易市场即证券半交易所，它是证摆

15、券市场的主体和盎核心；二是非组板织化的、分散的啊场外交易市场，版它是证券交易所坝的必要补充。（四）利率半利率也称利按息率，是利息占八本金的百分比指搬标。从资金的借氨贷关系看，利率扳是一定时期内运哀用资金资源的交澳易价格。绊利率主要是靶由资金的供给与巴需求来决定。但矮除这两个因素之安外，经济周期、伴通货膨胀、国家肮货币政策和财政坝政策、国际政治蔼经济关系、国家艾对利率的管制程爱度等，对利率的唉变动均有不同程蔼度的影响。因此扒，资金的利率通皑常由三个部分组阿成：（1）纯利爱率；（2）通货暗膨胀补偿率（或敖称通货膨胀贴水巴）；（3）风险吧收益率般第二章 风险与啊收益分析 HYPERLINK l 0

16、翱百基本要求霸（一）掌握百资产的风险与收白益的含义背（二）掌握胺资产风险的衡量靶方法矮（三）掌握埃资产组合总风险斑的构成及系统风巴险的衡量方法把（四）掌握霸资本资产定价模肮型及其运用柏（五）熟悉碍风险偏好的内容矮（六）了解颁套利定价理论奥皑考试内容办暗第一节风险与白收益的基本原理拜一、资产的搬收益与收益率扳资产的收益扮，是指资产的价澳值在一定时期的肮增值。一般情况扒下，有两种表述板资产收益的方式坝：一是以绝对数百表示的资产价值叭的增值量，称为绊资产的收益额；坝二是以相对数表邦示的资产价值的白增值率，称为资背产的收益率或报拌酬率。傲资产的收益伴额通常来源于两般个部分：一是一败定期限内资产的颁现金

17、净收入；二绊是期末资产的价靶值（或市场价格岸）相对于期初价背值（或市场价格吧）的升值。前者皑多为利息、红利敖或股息收益，后靶者则称为资本利哀得。唉资产的收益艾率通常是以百分跋比表示的，是资案产增值量与期初案资产价值（或价白格）的比值，该版收益率也包括两扮个部分：一是利佰（股）息的收益矮率；二是资本利埃得的收益率。稗二、资产的八风险鞍从财务管理巴的角度看，风险傲是企业在各项财败务活动中，由于佰各种难以预料或把无法控制的因素案作用，使企业的跋实际收益与预期矮收益发生背离，扮从而蒙受经济损蔼失的可能性。摆资产的风险翱，是指资产收益坝率的不确定性，拜其大小可用资产案收益率的离散程板度来衡量。资产拌收益

18、率的离散程哀度，是指资产收凹益率的各种可能暗结果与预期收益按率的偏差。袄（一）风袄险的衡量爸衡量风险的佰指标主要有收益啊率的方差、标准跋差和标准离差率耙等。扮1.收益率埃的方差（氨2阿）跋收益率的方凹差用来表示资产芭收益率的各种可案能值与其期望值板之间的偏离程度暗。其计算公式为傲： HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank 半式中，E（唉R）表示预期收霸益率，可用公式 HYPERLINK t _blank 暗来计算；P捌i拔 是第i种可能拌情况发生的概率挨；R癌i靶是在第i种可能板情况下资产的收安益率。埃2.收益率瓣的标准差（）百标准差也是挨反映资产收益率般的

19、各种可能值与邦其期望值之间的伴偏离程度的指标背，它等于方差的袄开方。其计算公胺式为： HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank 版标准差和方吧差都是用绝对指罢标来衡量资产的俺风险大小，在预半期收益率相同的八情况，标准差或八方差越大，则风罢险越大；标准差奥或方差越小，则笆风险也越小。标翱准差或方差指标敖衡量的是风险的傲绝对大小，因而般不适用于比较具白有不同预期收益唉率的资产的风险巴。碍3.收益率芭的标准离差率（搬V ）板标准离差率皑，是资产收益率半的标准差与期望八值之比，也可称氨为变异系数。其耙计算公式为： HYPERLINK t _blank 艾标准离差率翱是

20、一个相对指标罢，它表示某资产佰每单位预期收益鞍中所包含的风险埃的大小。一般情八况下，标准离差板率越大，资产的叭相对风险越大；瓣相反，标准离差疤率越小，资产的吧相对风险越小。扒标准离差率指标熬可以用来比较预板期收益率不同的颁资产之间的风险蔼大小。敖上述三个表皑述资产风险的指版标：收益率的方翱差（碍2埃）、标准差（扒）和标准离差率摆（V ） ，都哎是利用未来收益皑率发生的概率以翱及未来收益率的摆可能值来计算的搬。耙当不知道或颁者很难估计未来邦收益率发生的概班率以及未来收益摆率的可能值时，啊可以利用收益率邦的历史数据去近阿似地估算预期收爱益率及其标准差挨。其中，预期收霸益率可利用历史笆数据的算术平均

21、按值法等方法计算八，标准差则可以佰利用下列统计学败中的公式进行估笆算： HYPERLINK t _blank 唉式中，R稗i柏 表示样本数据氨中各期的收益率摆的历史数据；R哎是各历史数据的按算术平均值；n叭 表示样本中历百史数据的个数。翱（二）风险蔼控制对策昂1.规避风凹险胺当资产风险稗所造成的损失不盎能由该资产可能艾获得的收益予以般抵消时，应当放罢弃该资产，以规矮避风险。叭2.减少风霸险昂减少风险主哀要包括两个方面傲：一是控制风险百因素，减少风险坝的发生；二是控癌制风险发生的频佰率和降低风险损矮害程度。叭3.转移风瓣险案对可能给企般业带来灾难性损翱失的资产，企业爸应以一定的代价笆，采取某种方

22、式隘转移风险。八4.接受风班险巴接受风险包氨括风险自担和风捌险自保两种方式跋。风险自担，是碍指风险损失发生肮时，直接将损失扮摊入成本或费用颁，或冲减利润；柏风险自保，是指岸企业预留一笔风傲险金或随着生产隘经营的进行，有拜计划地计提资产埃减值准备等。氨三、风险偏邦好叭根据人们对皑风险的偏好将其办分为风险回避者吧、风险追求者和熬风险中立者。白1.风险回案避者八风险回避者般选择资产的态度背是：当预期收益胺率相同时，偏好芭于具有低风险的斑资产；而对于具碍有同样风险的资版产，则钟情于具鞍有高预期收益率佰的资产。暗2.风险追俺求者耙与风险回避案者恰恰相反，风芭险追求者通常主佰动追求风险，喜伴欢收益的动荡胜

23、皑于喜欢收益的稳搬定。他们选择资稗产的原则是：当袄预期收益相同时芭，选择风险大的百，因为这会给他昂们带来更大的效版用。芭3.风险中疤立者懊风险中立者唉通常既不回避风佰险，也不主动追挨求风险。他们选柏择资产的惟一标凹准是预期收益的盎大小，而不管风阿险状况如何。疤第二节 资翱产组合的风险与氨收益分析奥一、资产组哎合的风险与收益爱（一）资产埃组合巴两个或两个挨以上资产所构成霸的集合，称为资扮产组合。如果资皑产组合中的资产肮均为有价证券，绊则该资产组合也瓣可称为证券组合佰。啊（二）资产稗组合的预期收益氨率E（R爸P昂）鞍资产组合的般预期收益率，就扒是组成资产组合罢的各种资产的预暗期收益率的加权背平均数

24、，其权数按等于各种资产在八整个组合中所占跋的价值比例。即摆：背 HYPERLINK t _blank 败 哎式中，E（R袄i百）表示第i项资颁产的预期收益率唉；W叭i版表示第i项资产搬在整个组合中所吧占的价值比例。昂（三）资产笆组合风险的度量澳1.两项资昂产组合的风险斑两项资产组案合的收益率的方熬差满足以下关系拔式： HYPERLINK t _blank 暗 式中，氨P啊表示资产组合的阿标准差，衡量资碍产组合的风险；胺靶1柏和 绊2艾分别表示组合中啊两项资产的标准胺差；W斑1稗和W皑2按分别表示组合中叭两项资产所占的稗价值比例；P奥1,2搬反映两项资产收啊益率的相关程度班，即两项资产收扒益率之

25、间相对运懊动的状态，称为案相关系数。理论笆上，相关系数处敖于区间一1，翱1内。啊当P阿1,2斑=1时，表明两疤项资产的收益率岸具有完全正相关奥的关系，即它们岸的收益率变化方敖向和变化幅度完哀全相同，这时斑2哀P昂=（W俺1拔爱1八+W疤2懊佰2按）岸2绊，即拌2般P暗达到最大。由此阿表明，组合的风澳险等于组合中各吧项资产风险的加背权平均值。换句扳话说，当两项资澳产的收益率完全柏正相关时，两项熬资产的风险完全版不能互相抵消，奥所以这样的资产斑组合不能降低任安何风险。斑当P鞍1,2蔼=1时，表明翱两项资产的收益绊率具有完全负相版关的关系，即它挨们的收益率变化百方向和变化幅度败完全相反。这时埃俺2耙

26、P败=（W罢1把哎1霸W颁2耙爸2百）稗2暗，即稗2版P昂达到最小，甚至白可能是零。因此板，当两项资产的百收益率具有完全蔼负相关关系时，疤两者之间的风险拜可以充分地相互斑抵消，甚至完全办消除。因而，由坝这样的资产组成疤的组合就可以最矮大程度地抵消风扮险。背在实际中，拔两项资产的收益翱率具有完全正相懊关或完全负相关八关系的情况几乎扳是不可能的。绝安大多数资产两两半之间都具有不完蔼全的相关关系，邦即相关系数小于唉1 且大于一1霸 （多数情况下叭大于零）。因此凹，会有0班P搬（W背1熬笆1八+W爱2氨绊2半），即资产组合哀的标准差小于组俺合中各资产标准艾差的加权平均，袄也即资产组合的癌风险小于组合中

27、般各资产风险之加叭权平均值，因此碍资产组合才可以叭分散风险。资产扒组合所分散掉的拜是由方差表示的皑各资产本身的风安险，而由协方差把表示的各资产收癌益率之间相互作阿用、共同运动所袄产生的风险，是佰不能通过资产组跋合来消除的。佰2.多项资艾产组合的风险把一般来讲，佰由于每两项资产叭间具有不完全的板相关关系，因此拔随着资产组合中翱资产个数的增加搬，资产组合的风暗险会逐渐降低。埃但当资产的个数艾增加到一定程度搬时，资产组合的捌风险程度将趋于半平稳，这时资产板组合风险的降低按将非常缓慢直至板不再降低。安那些只反映袄资产本身特性，疤由方差表示的各坝资产本身的风险白，会随着组合中肮资产个数的增加爱而逐渐减小

28、，当爱组合中资产的个摆数足够大时，这笆部分风险可以被皑完全消除。我们般将这些可通过增邦加组合中资产的傲数目而最终消除胺的风险称为非系傲统风险。碍而那些由协搬方差表示的各资耙产收益率之间相敖互作用、共同运八动所产生的风险盎，并不能随着组版合中资产数目的矮增加而消失，它蔼是始终存在的。霸这些无法最终消斑除的风险被称为埃系统风险。熬二、非系统摆风险与风险分散胺非系统风险安，又被称为企业耙特有风险或可分板散风险，是指由办于某种特定原因八对某特定资产收捌益率造成影响的把可能性。它是可颁以通过有效的资唉产组合来消除掉疤的风险；它是特爱定企业或特定行奥业所特有的，与柏政治、经济和其翱他影响所有资产澳的市场因

29、素无关叭。对于特定企业案而言，企业特有拜风险可进一步分艾为经营风险和财摆务风险。经营风稗险，是指因生产扮经营方面的原因碍给企业目标带来拔不利影响的可能胺性。财务风险，邦又称筹资风险，扳是指由于举债而班给企业目标带来盎不利影响的可能敖性。背在风险分散袄的过程中，不应板当过分夸大资产拌多样性和资产数板目的作用。实际坝上，在资产组合癌中资产数目较少拔时，通过增加资搬产的数目，分散扮风险的效应会比邦较明显，但当资搬产的数目增加到斑一定程度时，风背险分散的效应就敖会逐渐减弱。埃三、系统风癌险及其衡量熬系统风险，叭又被称为市场风爸险或不可分散风八险，是影响所有百资产的、不能通盎过资产组合来消澳除的风险。这

30、部凹分风险是由那些隘影响整个市场的扒风险因素所引起案的。这些因素包扳括宏观经济形势巴的变动、国家经佰济政策的变化、癌税制改革、企业俺会计准则改革、拌世界能源状况、埃政治因素等。疤单项资产或笆资产组合受系统扒风险影响的程度邦，可以通过系艾数来衡量。矮（一）单项拔资产的系数绊单项资产的懊系数，是指可把以反映单项资产爱收益率与市场平邦均收益率之间变摆动关系的一个量扳化指标。它表示瓣单项资产收益率奥的变动受市场平扒均收益率变动的安影响程度。换句邦话说，就是相对爱于市场组合的平爸均风险而言，单八项资产系统风险昂的大小。叭系数的定笆义式如下： HYPERLINK t _blank 版式中，P傲im阿表示第

31、i项资产板的收益率与市场办组合收益率的相吧关系数；蔼i艾是第i项资产收埃益率的标准差，奥表示该资产的风绊险大小；罢m凹是市场组合收益吧率的标准差，表八示市场组合的风矮险；颁im阿 、熬i安 和 盎m伴三个指标的乘积拜表示第i项资产蔼收益率与市场组芭合收益率的协方百差。昂（二）市场柏组合及其风险的搬概念昂市场组合，翱是指由市场上所案有资产组成的组坝合。它的收益率鞍就是市场平均收靶益率，实务中通半常用股票价格指凹数的收益率来代把替。而市场组合疤的方差则代表了啊市场整体的风险蔼。由于包含了所般有的资产，因此埃市场组合中的非绊系统风险已经被阿消除，所以市场柏组合的风险就是败市场风险。巴当某资产的阿系数

32、等于1 百时，说明该资产安的收益率与市场拜平均收益率呈同拌方向、同比例的隘变化，即如果市班场平均收益率增傲加（或减少）1板 % ，那么该办资产的收益率也疤相应的增加（或吧减少）1 % 扒，也就是说，该拔资产的系统风险癌与市场组合的风艾险一致；当某资岸产的系数小于哎1 时，说明该笆资产收益率的变笆动幅度小于市场挨组合收益率的变敖动幅度，因此其癌系统风险小于市靶场组合的风险；败当某资产的系背数大于1 时，袄说明该资产收益搬率的变动幅度大傲于市场组合收益鞍率的变动幅度，氨因此其系统风险肮大于市场组合的熬风险。隘绝大多数资叭产的系数是大瓣于零的，即绝大疤多数资产收益率奥的变化方向与市扳场平均收益率的拔

33、变化方向是一致隘的，只是变化幅拌度不同而导致笆系数的不同；极皑个别资产的系埃数是负数，表明巴这类资产的收益鞍率与市场平均收案益率的变化方向疤相反，当市场的癌平均收益增加时翱，这类资产的收懊益却在减少。般（三）资产搬组合的系数凹对于资产组袄合来说，其系统熬风险的大小也可背以用系数来衡哀量。资产组合的安系数是所有单啊项资产系数的背加权平均数，权盎数为各种资产在暗资产组合中所占拜的价值比例。其板计算公式为： HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank 埃式中，傲p澳是资产组合的 啊系数；W伴i般为第i项资产在百组合中所占的价半值比重；艾i哀表示第i项资产扒的系数。笆由

34、于单项资摆产的系数不尽般相同，因此通过凹替换资产组合中拜的资产或改变不邦同资产在组合中般的价值比例，可爸以改变资产组合哎的风险特性。百第三节 证鞍券市场理论艾在市场机制癌的作用下，证券半市场自发地对各凹种证券的风险与鞍收益进行动态调案整最终实现风险安和收益的均衡状颁态，并由此产生把了证券市场理论拔。般一、风险与叭收益的一般关系艾对于每项资霸产，投资者都会氨因承担风险而要佰求获得额外的补澳偿，其要求的最翱低收益率应该包班括无风险收益率岸与风险收益率两霸部分。因此，对氨于每项资产来说把，所要求的必要岸收益率可以用以佰下的模式来度量哀：佰必要收益率芭无风险收益率埃风险收益率败式中，无风般险收益率（通

35、常疤用R版f肮表示）是纯利率叭与通货膨胀补贴罢率之和，通常用百短期国债的收益八率来近似的替代叭；风险收益率则皑表示因承担该项笆资产的风险而要叭求获得的额外补拜偿，其大小则视艾所承担风险的大板小以及投资者对坝风险的偏好而定碍。按风险收益率哀可以表述为风险耙价值系数（b）佰与标准离差率（扒V）的乘积。即俺：盎风险收益率翱bV因此巴必要收益率坝（R） = R版f矮+bV败风险价值系俺数的大小取决于昂投资者对风险的白偏好，对风险的耙态度越是回避，吧风险价值系数的办值也就越大；反氨之则越小。标准版离差率的大小则爱由该项资产的风碍险大小所决定。柏二、资本资笆产定价模型矮（一）资本巴资产定价模型（癌CAPM

36、）板1.资本资矮产定价模型的基扮本原理背资本资产定邦价模型的主要内斑容是分析风险收翱益率的决定因素班和度量方法，其罢核心关系式为：霸RR熬f懊（R拜m耙一R疤f笆）绊式中，R表瓣示某资产的必要安收益率；表示摆该资产的系统风啊险系数；R懊f碍表示无风险收益伴率，通常以短期敖国债的利率来近敖似的替代；R胺m斑表示市场平均收疤益率，通常用股翱票价格指数的平半均收益率来代替澳。凹公式中的（啊R摆m拜一R哀f癌）称为市场风险板溢酬，它是附加扮在无风险收益率瓣之上的，由于承啊担了市场平均风办险所要求获得的奥补偿，它反映的安是市场作为整体拌对风险的平均“熬容忍”程度。对拜风险的平均容忍败程度越低，越厌邦恶风

37、险，要求的啊收益率就越高，背市场风险溢酬就澳越大；反之，市按场风险溢酬则越白小。霸某项资产的佰风险收益率是该叭资产的系数与拜市场风险溢酬的靶乘积。即：跋风险收益率跋（R拜m按一R稗f办）吧2.证券市瓣场线（SML）扳如果把资本澳资产定价模型核罢心关系式中的系靶统风险系数（班）看作自变量，癌必要收益率（R按）作为因变量，叭无风险利率（R安f般）和市场风险溢拌酬（R白m按一R爱f艾）作为已知系数耙，那么这个关系矮式在数学上就是疤一个直线方程，俺叫做证券市场线拌，即关系式R袄R瓣f唉（R版m爱一R耙f隘）所代表的直线芭。该直线的横坐坝标是系数，纵熬坐标是必要收益邦率。癌证券市场线扳上每个点的横、八纵

38、坐标分别对应捌着每一项资产（扳或资产组合）的皑系统风险系数和拔必要收益率。因把此，任意一项资芭产或资产组合的扒系统风险系数和拌必要收益率都可傲以在证券市场线唉上找到对应的一熬点。奥3.资产组扳合的必要收益率耙资产组合的把必要收益率也可坝用证券市场线来袄描述：搬资产组合的哀必要收益率=R安f艾艾p矮（R把m按一R盎f奥）癌式中，把p安是资产组合的系拔统风险系数。搬（二）资本般资产定价模型的埃应用爱1.证券市霸场线对证券市场坝的描述胺市场风险溢叭酬（R袄m昂一R盎f拜）反映的是市场班整体对风险的偏扳好，如果风险厌埃恶程度高，则市袄场风险溢酬的值扳就大，那么当某挨项资产的系统风办险水平（用表袄示）稍

39、有变化时爸，就会导致该项傲资产的必要收益袄率以较大幅度变翱化；相反，如果肮多数市场参与者奥对风险的关注程颁度较小，那么资艾产的必要收益率跋受其系统风险的笆影响则较小。般当无风险收皑益率上涨而其他澳条件不变时，所背有资产的必要收拜益率都会上涨同靶样的数值；反之背，当无风险收益唉率下降且其他条摆件不变时，所有伴资产的必要收益暗率都会下降同样暗的数值。袄2.证券市鞍场线与市场均衡肮资本资产定版价模型认为，证啊券市场线是一条阿市场均衡线，市啊场在均衡的状态柏下，所有资产的斑预期收益都应该爱落在这条线上。耙也就是说，在均傲衡状态下，每项袄资产的预期收益搬率应该等于其必佰要收益率，其大败小由证券市场线扳的

40、核心公式来决隘定。翱由于在资本爱资产定价模型的靶理论框架下，假板设市场是均衡的哀，因此资本资产矮定价模型还可以般描述为：疤预期收益率摆必要收益率跋R办f坝（R唉m傲一R昂f罢）耙3.资本资奥产定价模型的有般效性和局限性唉资本资产定埃价模型和证券市矮场线最大的贡献哀在于它描述了风耙险与收益之间的板数量关系，首次皑将“高收益伴随跋着高风险”的直拔观认识，用简单拔的关系式表达出半来。疤但在实际运暗用中，该模型仍摆存在着一些明显瓣的局限，主要表熬现在：（1）某跋些资产或企业的碍值难以估计，艾对于那些缺乏历哎史数据的新兴行拔业而言尤其如此爸；（2 ） 即拜使有充足的历史昂数据可以利用，袄但由于经济环境傲

41、的不确定性和不皑断变化，使得依懊据历史数据估算啊出来的值对未斑来的指导作用大昂打折扣；（3）败资本资产定价模绊型和证券市场线靶是建立在一系列白假设之上的，其版中一些假设与实靶际情况有较大的邦偏差。啊三、套利定背价理论隘套利定价理爱论（APT ）扒 ，也是讨论资叭产的收益率如何耙受风险因素影响坝的理论。所不同笆的是，套利定价班理论认为资产的拜预期收益率并不背是只受单一风险岸的影响，而是受拜若干个相互独立捌的风险因素，如奥通货膨胀率、利暗率、石油价格、坝国民经济的增长暗指标等的影响，皑是一个多因素的绊模型。皑该模型的基稗本形式为：颁E（R）绊R碍f芭*隘b伴1搬昂1拜b傲2凹办2半b安i袄伴i版b

42、哀n叭办n肮式中，E（搬R）表示某项资按产的预期收益率埃；R盎f败*爱表示不包括通货跋膨胀因素的无风阿险收益率，即纯拌利率；b安i敖表示风险因素i皑对该资产的影响按程度，称为资产懊对风险因素i 败的响应系数；半i坝表示风险因素i凹的预期收益率，胺即该资产由于承跋担风险因素i而袄预期获得的收益啊率。埃第三章资金敖时间价值与证券霸评价搬鞍基本要求啊（一）掌握阿复利现值和终值昂的含义与计算方百法疤（二）掌握哀年金现值、年金伴终值的含义与计氨算方法岸（三）掌握八利率的计算，名斑义利率与实际利拌率的换算百（四）掌握吧股票收益率的计捌算，普通股的评澳价模型傲（五）掌握疤债券收益率的计挨算，债券的估价按模型

43、搬（六）熟悉百现值系数、终值啊系数在计算资金昂时间价值中的运班用靶（七）熟悉半股票和股票价格半（八）熟悉皑债券的含义和基鞍本要素昂瓣考试内容蔼第一节资金懊时间价值癌一、资金时挨间价值的含义肮资金时间价袄值，是指一定量跋资金在不同时点案上的价值量差额稗。资金的时间价拔值来源于资金进唉入社会再生产过安程后的价值增值熬。通常情况下，爸它相当于没有风芭险也没有通货膨扳胀情况下的社会案平均利润率，是碍利润平均化规律皑发生作用的结果安。肮根据资金具肮有时间价值的理袄论，可以将某一阿时点的资金金额斑折算为其他时点捌的金额。暗二、现值与隘终值的计算碍现值，是指叭未来某一时点上傲的一定量资金折奥算到现在所对应昂

44、的金额，通常记扳作Po 终值又安称为将来值，是板现在一定量的资绊金折算到未来某芭一时点所对应的版金额，通常记作昂Fo扮现值和终值凹概念可以适当推按广。对于所分析俺的任意一段时间啊，资金在起始时吧刻的价值量都可百以称为现值；资啊金在终了时刻的半价值量都可以称绊为终值。一定量扮资金的终值与现拌值的差额即为资伴金的时间价值；斑连接现值和终值霸并实现两者相互癌折算的百分数称霸为折现率。现实般生活中“本金”耙、“本利和”的疤说法相当于资金叭时间价值理论中拌的“现值”和“搬终值”概念，利熬息和利率类似于败资金时间价值的叭绝对数和相对数坝形式，利率经常坝被当作折现率使盎用。现值和终值跋对应的时点之间暗可以划

45、分为若干扮个计息周期。奥（一）现值按和终值的基本计皑算邦利息的计算叭有单利和复利两版种方式，在不同奥的计息方式下，搬现值和终值之间爸的数量关系不同败。通常情况下，白资金时间价值采鞍用复利计息方式氨进行计算。按1 .单利奥计息方式下现值绊与终值的关系 HYPERLINK t _blank 或者 HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank 安（二）年金隘现值和年金终值熬的计算奥如果多期发澳生现金流，则每耙期现金流均按现氨值和终值的基本案公式计算。多期袄现金流的一种特啊殊情况是，现金捌流入（或者流出矮）间隔的时间相笆同、金额相等，扒这种类型的系列蔼现金流称为年金伴，每

46、期流入（或昂流出）的金额用霸A表示。年金按胺其每次收付发生背的时点不同，可按分为普通年金、跋即付年金、递延把年金、永续年金稗等。皑1 .普通蔼年金的现值和终扮值的计算耙普通年金又岸称后付年金，是案指从第1期起，挨在一定时期内每办期期末等额收付捌的系列款项。普阿通年金有时也简捌称年金。巴（1）普通阿年金的现值计算哎公式与现值系数 HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank 背2.即付年吧金现值系数和终胺值系数挨即付年金又蔼称先付年金，是巴指从第1 期起邦，在一定时期内埃每期期初等额收败付的系列款项。拌即付年金与普通昂年金的区别

47、在于巴，即付年金的收扳付行为发生在每敖期期初，而普通疤年金的收付行为瓣发生在每期期末奥。扮即付年金现班值系数（1+摆i）普通年金佰现值系数邦即付年金终拜值系数（1+扒i）普通年金扒终值系数柏3.递延年搬金拔如果在所分稗析的期间中，前巴m 期没有年金哎收付，从第m 哎+1期开始形成拌普通年金，这种柏情况下的系列款稗项称为递延年金案。计算递延年金版的现值可以先计摆算普通年金现值拌，然后再将该现癌值视为终值，折捌算为第1期期初板的现值。递延年颁金终值与普通年耙金终值的计算相胺同。澳4.永续年岸金扮普通年金的俺期数n 趋向于爱无穷大时形成永捌续年金。永续年邦金不计算终值。 HYPERLINK t _b

48、lank 安（三）现值昂与终值系数表鞍显然，现值百、终值系数的所瓣有公式都只需要扳三个因素：计息佰方式、每期利率扳和期数。在复利挨计息方式下，由暗不同利率i和期搬数n 的组合计爸算出各种情况下按的现值和终值系蔼数，并依照一定坝顺序排列成复利懊现值系数表、复芭利终值系数表、百年金现值系数表氨、年金终值系数唉表等。在计算资颁金的时间价值时癌，只需要根据i澳，n 两个因素俺查相应表格，即埃可获得有关现值斑系数和终值系数爸。熬三、利率的百计算芭（一）复利搬计息方式下利率摆的计算昂利率、现值唉（或者终值）系颁数之间存在一定瓣的数量关系。已俺知现值（或者终扮值）系数，则可艾以通过内插法公邦式计算出对应的把

49、利率： HYPERLINK t _blank 摆式中，i为昂所要求的利率；耙B为i对应的现矮值（或者终值）肮系数； 、 为颁现值（或者终值颁）系数表中与B背 相邻的系数；哎 、 为 、 靶对应的利率。蔼1.若已知摆复利现值（或者佰终值）系数B 挨以及期数n可以昂查“复利现值（颁或者终值）系数般表”，找出与已捌知复利现值（或叭者终值）系数最般接近的两个系数绊及其对应的利率凹，按内插法公式斑计算出利率。拜2.若已知懊年金现值（或者瓣终值）系数B 败以及期数n，可扳以查“年金现值昂（或者终值）系扮数表”，找出与佰已知年金现值（案或者终值）系数扒最接近的两个系皑数及其对应的利败率，按内插法公暗式计算出

50、利率。 HYPERLINK t _blank 哀邦第二节 普通股败及其评价哎一、股票与袄股票收益率挨（一）股票哀的价值与价格傲股票，是股霸份公司发行的、矮用以证明投资者霸的股东身份和权癌益，并据以获得阿股利的一种可转背让的有价证券。哀1 .股票翱的价值形式瓣股票的价值板形式有票面价值跋、账面价值、清埃算价值和市场价八值。癌2 .股票佰的价格摆股票价格有摆广义和狭义之分傲。狭义的股票价埃格就是股票交易靶价格；广义的股办票价格则包括股傲票的发行价格和奥交易价格两种形扮式。股票交易价般格具有事先的不扳确定性和市场性败特点。稗3 .股价板指数般股价指数，拔是指金融机构通凹过对股票市场上摆一些有代表性的

51、案公司发行的股票按价格进行平均计吧算和动态对比后昂得出的数值，它坝是用以表示多种敖股票平均价格水澳平及其变动，并坝权衡股市行情的俺指标。股价指数矮的计算方法有简爸单算术平均法、霸综合平均法、几邦何平均法和加权瓣综合法等。版（二）股票啊的收益率吧股票的收益哎，是指投资者从跋购入股票开始到耙出售股票为止整鞍个持有期间的收安入，由股利和资巴本利得两方面组盎成。隘股票收益率瓣是股票收益额与挨购买成本之比。靶为便于与其他年肮度收益指标相比笆较，可折算为年白均收益率。股票瓣收益率主要有本摆期收益率、持有把期收益率两种。伴本期收益率巴，是指股份公司鞍上年派发的现金捌股利与本期股票肮价格的比率，反芭映了以现行

52、价格叭购买股票的预期班收益情况。 HYPERLINK t _blank 百式中，年现扮金股利是指上年扳发放的每股股利白；本期股票价格板是指该股票当日罢证券市场收盘价爱。矮持有期收益爱率，是指投资者八买入股票持有一哎定时期后又将其芭卖出，在持有该败股票期间的收益敖率，反映了股东懊持有股票期间的邦实际收益情况。白如投资者持半有股票的时间不背超过1 年，不坝考虑复利计息问百题，其持有期收耙益率可按如下公扳式计算： HYPERLINK t _blank 傲二、普通股爸的评价模型坝普通股的价袄值（内在价值）奥是由普通股产生柏的未来现金流量耙的现值决定的，阿股票给持有者带哀来的未来现金流阿入包括两部分：傲

53、股利收入和股票吧出售时的收入。埃其基本计算公式袄是： HYPERLINK t _blank HYPERLINK t _blank 扮（三）三阶瓣段模型俺在现实生活瓣中，有的公司股瓣利是不固定的。扒如果预计未来一般段时间内股利将捌高速增长，接下盎来的时间则为正盎常固定增长或者暗固定不变，则可蔼以分别计算高速芭增长、正常固定胺增长、固定不变按等各阶段未来收板益的现值，各阶八段现值之和就是绊三阶段模型的股挨票价值。 HYPERLINK t _blank 岸（四）普通股隘评价模型的局限绊性扒1.未来经拜济利益流入量的癌现值只是决定股敖票价值的基本因般素而不是全部因佰素，其他很多因岸素（如投机行为奥等）

54、可能会导致拔股票的市场价格氨大大偏离根据模颁型计算得出的价懊值。岸2.模型对办未来期间股利流袄入量预测数的依澳赖性很强，而这唉些数据很难准确芭预测。股利固定罢不变、股利固定爸增长等假设与现佰实情况可能存在拌一定差距。澳3.股利固懊定模型、股利固鞍定增长模型的计拜算结果受D0 柏或Dl 的影响八很大，而这两个按数据可能具有人八为性、短期性和哀偶然性，模型放爱大了这些不可靠拜因素的影响力。隘4.折现率芭的选择有较大的霸主观随意性。懊办第三节债券及拜其评价疤一、债券及绊其构成要素班债券，是债癌务人依照法定程拔序发行， 承诺般按约定的利率和巴日期支付利息，碍并在特定日期偿拜还本金的书面债耙务凭证。笆一

55、般而言，碍债券包括面值、捌期限、利率和价暗格等基本要素。肮二、债券的斑评价哀（一）债券碍的估价模型埃债券的估价盎是对债券在某一伴时点的价值量的跋估算，是债券评矮价的一项重要内鞍容。对于新发行埃的债券而言，估版价模型的计算结叭果反映了债券的埃发行价格。胺1 .债券按估价的基本模型矮债券估价的绊基本模型，是指俺对典型债券所使把用的估价模型，把典型债券是票面吧利率固定，每年昂年末计算并支付般当年利息、到期捌偿还本金的债券坝。这种情况下，叭新发行债券的价拌值可采用如下模扒型进行评定： HYPERLINK t _blank 案（二）债券懊收益的来源及影摆响收益率的因素昂债券的收益扳主要包括两方面昂的内容

56、：一是债搬券的利息收入；安二是资本损益，俺即债券卖出价（爱在持有至到期的扒情况下为到期偿凹还额）与买入价半之间的差额，当巴卖出价高于买入芭价时为资本收益摆，反之为资本损癌失。此外，有的案债券还可能因参盎与公司盈余分配罢，或者拥有转股拌权而获得额外收埃益。霸决定债券收背益率的因素主要半有债券票面利率挨、期限、面值、吧持有时间、购买绊价格和出售价格敖。奥（三）债券芭收益率的计算伴1 .票面暗收益率邦票面收益率拌又称名义收益率熬或息票率，是印奥制在债券票面上版的固定利率，通胺常是债券年利息白收入与债券面值捌的比率，其计算扮公式为： HYPERLINK t _blank 凹本期收益率般反映了购买债券叭

57、的实际成本所带八来的收益情况，哀但与票面收益率埃一样，不能反映爱债券的资本损益熬情况。翱3 .持有翱期收益率隘持有期收益半率，是指债券持般有人在持有期间傲获得的收益率，澳能综合反映债券斑持有期间的利息凹收入情况和资本版损益水平。其中斑，债券的持有期版是指从购入债券挨至售出债券或者坝债券到期清偿之鞍间的期间，通常肮以“年”为单位霸表示（持有期的坝实际天数除以3凹60）。根据债百券持有期长短和板计息方式不同，笆债券持有期收益昂率的计算公式存哀在差异。债券持傲有期收益率可以肮根据具体情况换霸算为年均收益率奥。唉（1）持有肮时间较短（不超艾过1年）的，直澳接按债券持有期吧间的收益额除以懊买入价计算持有

58、半期收益率： HYPERLINK t _blank 般第四章项目投埃资唉跋岸 基本要求巴（一）掌握敖企业投资的类型绊、程序和应遵循靶的原则板（二）掌握摆单纯固定资产投凹资项目和完整工巴业项目现金流量霸的内容挨（三）掌握耙流动资金投资、扒经营成本和调整懊所得税的具体估扳算方法芭（四）掌握俺净现金流量的计绊算公式和各种典跋型项目净现金流挨量的简化计算方芭法暗（五）掌握凹静态投资回收期哀、净现值、内部翱收益率的含义、拌计算方法及其优芭缺点芭（六）掌握熬完全具备、基本敖具备、完全不具岸备或基本不具备拔财务可行性的判盎断标准和应用技氨巧氨（七）掌握叭净现值法、净现颁值率法、差额投斑资内部收益率法俺、年等

59、额净回收邦额法和计算期统伴一法在多方案比隘较决策中的应用班技巧和适用范围埃（八）熟悉般运营期自由现金癌流量和经营期净扳现金流量构成内埃容；熟悉项目资啊本金现金流量表癌与项目投资现金肮流量表的区别埃（九）熟悉板动态评价指标之澳间的关系安（十）了解胺互斥方案决策与拔财务可行性评价柏的关系；了解多靶方案组合排队投蔼资决策啊敖翱考试内容捌靶第一节 投资概艾述埃一、投资的哎含义和种类搬投资，是指疤特定经济主体（扒包括国家、企业皑和个人）为了在懊未来可预见的时昂期内获得收益或哀使资金增值，在胺一定时机向一定靶领域的标的物投暗放足够数额的资绊金或实物等货币熬等价物的经济行隘为。从特定企业敖角度看，投资就哎是

60、企业为获取收疤益而向一定对象颁投放资金的经济搬行为。盎投资按不同凹标志可分为以下扒类型：柏1.按照投盎资行为的介入程扒度，分为直接投氨资和间接投资。唉2.按照投扒入的领域不同，叭分为生产性投资袄和非生产性投资啊。啊3.按照投半资的方向不同，耙分为对内投资和柏对外投资。氨4.按照投胺资的内容不同，皑分为固定资产投凹资、无形资产投艾资、其他资产投霸资、流动资产投白资、房地产投资哀、有价证券投资邦、期货与期权投案资、信托投资和按保险投资等多种啊形式。半拌二、投资的程序稗企业投资的凹程序主要包括以敖下步骤：（1）氨提出投资领域和敖投资对象；（2靶）评价投资方案白的财务可行性；百（3）投资方案背比较与选