财务管理讲义

1、败财拔 拔务白 奥管艾 伴理跋 把学教材样稿靶烟台大学经管学啊院会计系财务管懊理组伴第二章 埃财务管理的价值吧观念稗在本章中你将学八到财务活动中无扒处不在的两大价肮值观念：资金时蔼间价值观念和投袄资风险价值观念氨。这两大价值观吧念是指导企业从蔼事财务管理活动笆的思想精髓。本百中重点介绍两大办价值观念的含义艾、表示方法和相拔关计算。败中英文关键词语叭对照矮资金时间价值 艾 Time V矮alue of柏 Money 暗；凹 投资风险价值癌 Risk 奥Value I败nvestme盎nt哎单利计息 八 Simple颁 Intere板st 挨；坝 复利安计息 Com案pound I翱nterest

2、吧资金现值 熬Present癌 Value 扒 伴 ；爸 资金罢终值 Futu耙re Vale氨年金 蔼 阿Annuity斑第一节 资金挨时间价值观念 巴任何公司的理财搬活动，都是在特澳定的时空中进行肮的。资金的时间拔价值观念，伴有助于正确反映皑不同时期的财务颁收支，正确评价爸公司盈亏，是公白司财务管理的基暗本依据。佰一、资金时间价袄值的概念背引例：耙现存入银行四万懊元，若存款利息哀率为10，在败单利计算下，则背五年末的资金价氨值为六万元。爸从引例中可以看半出，一定量的资拜金在不同的时间翱点有不同的价值扮体现，即现在的败资金价值为四万吧元，而未来第五癌年末的资金价值般为六万元，我们隘将这种现象

3、败称为绊资金时间价值。半因此，资金时间稗价值（Time隘 Value 绊of Mone笆y）是指资金在挨周转使用中随时跋间变动而形成的哀差额价值。在理半解资金时间价值阿时必须注意以下爸两点：（1）公佰司资金只有在投绊入周转使用中，啊如存银行、购置半各种资产等，才般能随时间变动产罢生资金增值。（哀2）资金价值的板变化随着时间变百化体现出来。俺资金在周转使用爸中为什么会产生绊时间价值呢？这阿是因为资金的所白有者将其享有的罢资金让渡给资金扮的使用者，资金斑的使用者随即获芭得利用资金创造爱新价值、实现资艾金增值的机会。肮资金使用者占用把资金时间越长，班所获得的利润越稗多，实现的增值巴额越大。同时，靶资

4、金使用者要将伴其获得收益拿出碍一部分分配给资阿金的所有者，作啊为占用他人资金靶的成本。因此，袄资金时间价值的哀实质是，资金周哎转使用后创造的拔新价值。摆资金时间价值的靶表示方法有两种氨：一种是绝对数扒表示法，即资金挨时间价值额，表傲现为资金周转一隘定时间后产生的敖增值额（利息额埃）。另一种是相耙对数表示法，即爱资金时间价值利办息率，表现为单瓣位资金周转一年坝后的增值额，简吧称为利息率。资阿金时间价值率的熬实质是扣除风险凹报酬和通货膨胀摆补偿后的社会平邦均资金利润率，拔实践中可以用无癌风险证券隘昂国库券的同期利疤息率近似代替。挨需要特别说明的跋是，日常生活中埃常见的银行存款班利息率、贷款利绊率、

5、各种债券利柏率、股票股利率澳都可以看做投资敖报酬率，百它们与时间价值癌率都是有区别的挨，只有在没有通版货膨胀和没有风阿险的情况下，资哎金时间价值率才邦与上述各报酬率瓣相等。笆综上所述，资金笆的时间价值是货坝币资金在价值运胺动中形成的一种按客观属性澳。百二、资金时间价扳值的计算跋资金时间价值计熬算中使用的计息靶方式有两种：单盎利计息和复利计安息。所谓单利计罢息（Simpl捌e Inter叭est）是指在巴计算资金时间价伴值利息率时，只袄有本金能带来利邦息增值。复利计叭息（Compo盎und Int爸erest）是啊指不但本金能生坝息，而且利息在熬下一期也要计算跋利息，即通常所癌说的唉“鞍利滚利岸

6、”稗。资金时间价值霸的计算一般都是罢按照复利方式进埃行计算的。伴（一）复利终值按和现值的计算肮资金现值即为资败金在现在时刻点蔼的价值（Pre敖sent Va跋lue），可简袄写为P。资金终奥值是指资金在未熬来时间点的价值跋体现（Futu翱re Vale爱），可简写为F澳。在理解资金现盎值和终值时，应翱先选择时间参照氨点（一般为决策邦点），在参照点盎前的时间点上资艾金价值为现值，傲相反在参照点后鞍的时间点上资金办价值为终值。把1复利终值的俺计算扳复利终值的计算靶是指已知一笔资拌金现在时点的价爱值，求其未来时昂点价值的计算，澳又称本利和（即熬已知P，求F）按。复利终值的计盎算可用下图表示绊：盎 颁

7、 俺 爱 图21 坝 复利终鞍值计算示意图胺计算过程如下表凹：凹时吧 昂间鞍期初本金佰期末本利和盎第一期（F澳1熬）挨P翱P 罢绊 （1i）氨第二期（F袄2把）案F氨1懊P 安邦 （1i）吧2扮第三期（F百3唉）澳F瓣2澳P 爸氨 （1i）柏3盎罢哎芭第n期（F邦n1办）爱F绊n1拔P 稗皑 （1i）碍n1翱第n期（F隘n叭）安F傲n敖P 芭白 （1i）败n捌因此，复利终值哎的一般计算公式靶为：把 F叭 = P 捌啊（1 + i）阿n 半 斑 案 扮 癌 翱（21）把式中：F皑 搬澳 跋资金在n期后复百利终值；八 P碍 唉拜 资金现值；按 i佰 翱巴 资金时间价值拔率（折算率）；稗 n阿 摆爱

8、 资金周转期限吧在上式中，（1摆 + i）按n挨 为复利终值系稗数（Futur跋e Value伴 Intere跋st Fact盎or），可从复蔼利终值系数表（拌附表一）中查得碍。该系数可用符翱号（霸F/P唉，凹i安，n拔或FVIFi矮，n）来表示，爱因此复利终值计柏算公式可以简化芭为：稗 F = P 八巴（叭F/P,i疤, n） 搬 瓣 拌 （22八）澳例21八 某公司现存拌入银行1 00埃0，银行年存款柏利息率8，三邦年后的存款本利胺和为多少元？蔼解：P = 1八 000 ， 佰 i = 8%靶 ， n =版 3 半F = P 挨稗（1 + i）白n 翱 1 0罢00 搬班（1 8）俺3 澳

9、 1 000坝 啊白1260岸 1 26爱0（元）败上式还可以简写氨为：澳F = P 拌矮（F/P熬，i爸,案 奥n ）= 1 伴000 版把（F/P，8癌 ,3）1 吧000 般罢 1260隘 1 26叭0（元）般2复利现值的袄计算霸复利现值的计算鞍是指已知资金未跋来时点的价值，翱求其现在时间点版价值的计算（即佰已知F，求P）柏。复利现值的计昂算公式可用倒求敖复利终值的方法胺计算，推导公式扮如下：瓣蔼 F = P按 暗摆（1 + i）哀n 蔼哀 啊 埃 拌 （23）蔼 瓣式中：P 阿摆 资金现值；疤F颁 胺 按捌 八资金在n期后复澳利终值；凹 袄i 伴翱 资金时间价值昂率（折算率）；胺 安

10、n 俺稗 资金周转期限艾。伴上式中 凹称为复利现值系伴数（Prese凹nt Valu胺e Inter跋est Fac翱tor盎）巴，可从复利现稗值拜系数表（附表二翱）中查得。该系碍数可用符号（靶P/F吧，斑i版，n癌或PVIFi办，n）来表示，氨因此复利现值计稗算公式可以简化百为：啊 般 板 P =稗 F按n败 跋摆 （P盎F版，i ，n） 袄 八 斑 （24）白例 22摆 某公司若计划爸在三年以后从银霸行提出1 00盎0元，年存款利碍息率为8%，则摆现应一次性存入按多少钱？把解：F1 0巴00 ，i =碍 8% ，n柏 = 3 哎 经查复利现凹值系数表得瓣 P =案 1 000 扮扒0793

11、8 疤= 7938办 (元)或简写为:瓣P F唉八（PF，i 安，n） 1 疤000罢邦（PF，8班，3）瓣1 000拌靶07938 伴 7938般 (元)皑（二）年金终值巴和现值的计算办年金（Annu百ity）是指在胺一定时期内每期扮都发生的一系列拔等额收付款项，肮可简写为A。例哎如：等额的学费鞍、租金、折旧、八利息、保险金和矮养老金等。按照案年金发生的时间办不同，年金可分斑为：（1）普通爸年金（Ordi霸nary An疤nuity）。稗普通年金也称为颁后付年金，是指斑发生在每期期末把的一系列等额资蔼金。以后，凡是蔼涉及年金的问题把，如不作特殊说哎明，均指普通年暗金。（2）先付氨年金（Ann

12、u拌ity Due巴）。先付年金是扮指发生在每期期败初的一系列等额鞍资金。（3）延耙期年金（Def爸erred A背nnuity）岸。延期年金是指般距今一段时间以翱后发生的一系列皑等额资金。（4安）永续年金（P耙erpetua俺l Annui白ty）。永续年办金是指无限期连奥续发生的等额资罢金。案1普通年金的袄终值和现值的计疤算碍（1）普通年金坝终值的计算耙普通年金终值的巴计算是指已知在扳特定时期内，求搬每期末都发生的把一系列般等额资金的复利敖终值之和（即已埃知A，求F）。凹普通年金的计算柏如下图。氨 靶 鞍 扳 肮图22 熬 年金终值扳计算示意图唉式中 盎为等比数列求和百，最终结果为：耙 跋

13、 吧 白 （2氨5）叭式中： F氨 巴 碍拌 拜资金在n期后复敖利终值；肮 颁A 把氨 年金；昂 白i 蔼懊 资金时间价值坝率（折算率）；氨 扒n 奥耙 资金周转期限柏。盎上式中 傲 啊称为年金终值系爸数（Futur拌e Value般 Intere捌st Fact摆or for 懊Annuity般），可从年金终啊值系数表（附表办三）中查得。该巴系数可用符号（绊F/A爸，i ，n凹或FVIFAi凹，n）来表示，吧因此年金终值计芭算公式可以简化拔为：哀 唉 叭 F =败 A 霸靶 （F/A ，拜i ，n） 办 扮 （邦26） 白 碍 坝例23 笆某公司租用设备八一台，租期三年安，按要求每年年搬末交

14、纳定额租金翱30 000。案若资金利息率为斑10，则三年傲内支付租金的累癌计和为多少？氨解：已知A3捌 000 ， 般i = 10%罢 ，n3 坝经查年金终值系柏数表得艾 F3啊 000耙埃3310 傲 9 930（般元）或简写为败 F 半 A 澳搬（FA，i,昂n） 300哀0拔翱（FA，10耙,3） 3扒000版挨3310 昂 9 930昂元疤（2）普通年金白现值的计算搬普通年金现值的办计算是指已知在唉特定时期内，求败每期末都发生的奥一系列矮等额资金的复利埃现值之和（即已吧知A，求P）。班普通年金现值的版计算公式可由普稗通年金终值计算颁公式推导出，推笆导过程如下： ；唉 懊 捌 盎 （27

15、）败式中：P搬 拌敖 办资金现值；氨 芭A 坝奥 年金；百 i 扮安 资金时间价值搬率（折算率）；胺 办n 熬版 资金周转期限佰上式中，稗 办称为年金现值系熬数（Prese白nt Valu吧e Inter绊est Fac捌tor for叭 Annuit蔼y），可从年金吧现值系数表（附坝表四）中查得。氨该系数可用符号凹（颁P/A笆，i ，n凹或PVIFAi矮，n）来表示，颁因此年金现值计隘算公式可以简化扮为：版 柏 按 P =班 A白靶 （P/A ，奥i ，n） 矮 懊 （28拜）芭例 24 挨某公司设立职工扳培训基金，为期把3年，每年支付半的培训费为3 跋000元。若银案行存款利率为1澳0，求

16、公司现笆应存入多少钱来背满足培训需要。白？凹解：A3 0矮00 ，i =斑10 ，n 疤3 盎经查年金现值系柏数表得奥P3 000吧埃2 487翱7 461（元按）或简写为：扳 PA佰百（PA ，i百 , n）3佰000蔼疤（PA ，1隘0 , 3）蔼 3搬000拜叭2487 癌 7 461（哎元）爸2先付年金的埃终值和现值的计邦算佰（1）先付年金瓣终值的计算板先付年金终值的疤计算是指已知在敖特定时期内，求拌每期期初都发生唉的一系列等额资背金的复利终值之霸和。氨先付年金终值的岸计算公式可由普摆通年金终值计算矮公式推导出，如败下图。疤 盎 邦 搬 图23 岸 先付年熬金与普通年金区爸别示意图巴从

17、图中看出，先肮付年金和普通年摆金的区别仅在于安第一年和第n年肮，其余时间两类埃资金相同。所以挨，先付年金终值敖的计算公式的推背导可在普通年金背终值的计算公式版的基础上加以调安整得出，具体步板骤如下：坝百F皑先付 拌 F岸普通澳 A案败（1i）胺n澳A疤 A翱扳 A俺叭（1i）捌n般A A矮 A柏啊案（1i）矮 = F版普通笆哎（1i）袄傲 F邦先付挨 F爱普通颁白（1i） 把 爱 伴 （2佰9）安例25蔼 某校大学生甲扒在四年的学习期吧间中，每年年初埃缴纳学跋杂碍费6 500澳元。若银行存款奥利息率为3，柏则甲学生家庭对熬其大学期间累计邦的教育投资额为把多少？碍解：版已知A拜6袄 懊5把00

18、， i 摆= 瓣3拜% ，n坝4罢 F斑先付埃F捌普通佰 敖百（1i） 岸 案 A 瓣拔（FA，i,稗n）懊搬（1笆i懊）奥 澳65瓣00伴邦（FA，半3斑,按4把）般半（1扮3爸）案 绊65哀00熬班4蔼绊180白凹（1罢3搬）摆27耙 9啊851疤（元）搬例 26叭若在例23 败中，租金的缴纳凹改为奥每年年初，其他背条件均不变，则鞍三年内支付租金颁的累计和为多少斑？巴解：已知A3芭 000 ， 疤i = 10%挨 ，n3绊 F阿先付氨F板普通癌 叭班（1i） 半 岸 9 930败挨（110）班10 923搬（元）百（2）先付年金跋现值的计算蔼与先付年金终值艾的计算同理，先扒付年金现值的计胺

19、算可以在普通年八金现值的基础上芭调整而来。故先矮付年金现值的计拜算公式为：扮P稗先付氨 P岸普通白 班叭（1i） 斑 哀 埃 瓣 （2摆10）搬例 27 背若在例 24扒中，若培训费的背支付变更为每年唉年初，其他条件爱均不变，则公司半现应存入多少钱阿来满足培训需要捌？白解：P佰先付挨 P拜普通捌 摆懊（1i）霸 哀 7 46爱1阿拔（110）翱82071熬（元）隘3延期年金的瓣计算扒延期年金的最大凹特点是一系列等背额资金推后一段肮时间才发生，其隘现金流量图如下半：鞍 败 俺 白 图24 爱 延期年金计唉算示意图癌从图中可以看出蔼，0m期没有拜年金的发生，从败m1期开始到肮mn期有等额疤年金，共

20、n期。鞍延期年金现值的胺计算可以有多种肮方法，其中最常碍用的是，先将n背期年金A都折算胺到m时间点，求捌其现值之和，公案式为：啊P耙m癌A按柏（PA,i,埃n）A暗隘然后将P搬m矮 折算到0时刻邦点，公式为：邦PP班m唉肮（P/F，i 罢, m）P办m芭背。俺例 28板某公司以贷款购八置一新设备。新奥设备建设期为两耙年，两年后投入耙使用并当年实现摆收益。公司以新癌设备的收益等额哎偿还银行贷款，扒每年偿还5 0哀00元，共八年版。若银行贷款利八率为10，求胺该公司贷款的现扒值。澳解：A5 0芭00 ，m2埃 ，n8，i俺10PPm鞍 A矮矮搬 5 捌000凹肮按 5 俺000八昂5 335颁碍0

21、826坝 22斑 03355半（元）百4永续年金的扳计算岸根据永续年金的傲定义可知，永续鞍年金是在普通年绊金的基础上加上胺一个特殊的条件般，即期限n趋向罢于把颁。在实际工作中耙，永续年金是不摆存在的，但通常安期限很长的年金矮可作为永续年金霸处理，如优先股翱股利（优先股股叭票无到期日，且凹每期发放的股利岸固定）。永续年吧金现值的计算可挨在普通年金现金败的基础上推导出耙来。推导过程如艾下：袄这属于安败捌熬，因此分子分母袄均除以（1i隘）稗n氨，其结果如下：昂 皑 白 般 扮 吧（211） 靶例 29耙若某公司欲持有埃A公司优先股，碍该优先股每年发皑放优先股股利0般.1元，若利息办率8，则该公伴司愿

22、意以多少钱把来购买？翱解：A0.1伴 ，i =8敖 PA半/i 0.1胺81.2耙5元拔通过本节学习，伴我们应深刻理解啊资金时间价值观摆念的精髓，即静氨止的资本永远不搬会带来额外的财伴富。就像雪球一拌样，只有在滚动拌中才会越来越大矮。因此，无论企办业还是个人，当哀有闲置资金时应佰积极运用，从而般创造更多财富。懊不过需要特别说凹明的是，在使用佰资金过程中应注吧意权衡风险与收板益的关系。熬第二节 投俺资风险价值鞍在上节课，为了百分析的方便，我啊们是在假设没有扳风险和通货膨胀版的条件下，研究按资金随时间的变暗化。然而现实生扒活中，公司的任碍何理财活动都不啊可避免地受到外八部和内部各种不板确定因素的影

23、响班，因此，所有理鞍财活动背后都隐佰藏着一定的风险啊。往往公司追求岸的经营收益越大爱，可能遇到的风拔险也越高。故而胺，公司在进行各癌项财务决策时，肮必须考虑收益和敖风险之间的关系啊。蔼一、风险与投资暗风险价值袄（一）风险的概搬念熬风险是一个比较哎难掌握的概念，板其定义和计量也把有很多争议。一鞍般来说，风险是八指在某一特定时唉间内，某一事件爱的预期结果和实扒际结果的偏离程昂度，即投资收益挨的不确定性。也阿就是说，若预期昂结果和实际结果背一样，则风险为癌0，该事件为无按风险事件；若预摆期结果偏离实际颁结果，则该事件罢为风险事件，且板偏离程度越大，哀事件所蕴含的风叭险越高。例如，埃投资者欲将10耙万

24、元资金存银行皑，两年后资金收稗益的预期结果为拜存款本金与银行爱规定的两年利息般之和。该预测结蔼果和两年后的实霸际存款结果相比啊较，偏离程度不八大，除非银行由凹于某种原因变更昂存款利息率，所罢以此投资者的投吧资收益风险较小拔。若该投资者将氨10万元资金进胺行股票投资，投挨资期为两年，则皑两年后资金收益柏的预期结果为资翱本利得和股利收办入。该预测结果搬和两年后的实际巴结果相比较，偏暗离程度较大艾，因为无论是资按本利得还是股利奥收入都会受到诸艾多不确定因素影板响，背投资者很难准确百预测股票投资两柏年后的实际收益百，所以此投资者翱的投资收益风险隘较大。埃需要大家注意的盎是，风险本身是疤一个中性词，仅暗

25、表达预期结果和般实际结果的偏离凹程度。具体而言把，在收益预测时爱，既可能给投资啊者带来高于期望氨的收益，也可能敖给投资者带来低盎于期望收益的摆经济稗损失。对于这两叭种情况，投资者邦更关注低于期望袄收益的损失。因案此，在日常经济叭工作中，风险常颁指不确定因素给澳投资者带来的损熬失的可能性。办（二）确定性决吧策和风险性决策俺按照风险特性的癌不同，市场经济爸中的决策活动可坝分为以下三种类昂型：碍1确定性决策胺。确定性决策也绊称为无风险决策百。这类决策活动案的典型特征是其八预测结果和实际扒结果相一致，风矮险为0。现实生般活中无风险决策奥事件非常少，如凹购买政府发行的班国库券。由于国奥库券往往是以国百家

26、财政资金作为蔼担保而发行的债邦券，债券到期投败资者都能如约收捌回本金取得利息跋收益。氨2风险性决策笆。风险性决策活敖动的典型特征是凹，决策者对未来按的实际结果不能安完全确定，但能扒确定各种决策结般果，而且每一种傲结果出现的可能奥性可以进行衡量傲。例如某公司欲背引进新设备扩大班产品A的生产能败力。已知该项目胺在A产品畅销的哀市场状况下，项熬目收益率为20拔；在A产品销按售状况一般的市鞍场状况下，项目岸收益率为10板；在A产品滞销摆的市场状况下，罢项目收益率为：爱5。现根据各拌种资料分析，未半来出现A产品畅盎销的可能性为3挨0，A产品销叭售一般的可能性靶为40，A产拜品滞销的可能性般为30。这种伴

27、决策便属于风险扮性决策。板3不确定性决鞍策。不确定性决跋策活动的典型特矮征是，决策者对哎未来的实际结果凹以及各种结果出安现的可能性都难暗以预测。例如某蔼公司研发新型材拜料。若研发成功爱可获得50的拌高收益，但若研捌发失败则将发生翱亏损。至于能否哀如期开发出新材捌料，成功与失败艾的可能性各为多百少都难以预料，败这种决策就属于肮不确定性决策。懊在财务实践中，办完全的确定性决罢策活动很少见，氨绝大多数活动都肮存在一定的不确扳定性。而对于不霸确定性决策活动百来说，由于对各般种决策结果出现鞍的可能性都不清皑楚，所以无法对隘其进行定量研究凹。因此，在财务般管理中主要研究蔼对象为风险性决矮策活动。奥（三）投

28、资风险笆价值的概念扮投资风险价值（翱Risk Va绊lue Inv敖estment拌）也称为风险报鞍酬，是指投资者哀由于冒着风险进霸行投资而获得的碍超过资金时间价拜值的那部分额外癌价值。 财务管理学，第三版，43页，北京，中国人民大学出版社，2002年。爱 投资者评价投艾资项目时，耙若该项目所蕴含艾的风险越大，则案投资者要求的风霸险报酬（或称为搬风险补偿）越高扮。胺这也就是人们常拌说的：高风险高背收益，低风险低拌收益。柏风险报酬的表示拔方法有两种：风半险报酬额和风险扮报酬率。柏风险报酬额以绝阿对数形式表示，安指投资者由于冒颁风险进行投资而办获得的超过资金鞍时间价值的那部白分额外收益。风百险报酬

29、率是以相笆对数形式表示，拌指投资者因风险暗而获得的超过时靶间价值率的那部伴分额外报酬率。澳在日常财务实践凹中通常使用相对按数拜表示法，即风险八报酬率。笆综上所述，如果芭忽略通货膨胀因爱素，投资者在投八资过程中所获得拜的投资收益率就拔是由两部分组成疤：资金时间价值艾（或无风险报酬唉率）和风险报酬疤率。其关系如下疤式：霸投资收益率资笆金时间价值（或熬无风险报酬率）癌风险报酬率俺因此，投资者的敖投资收益的多少疤取决于资金周转翱时间的长短和投鞍资所冒风险的高捌低。袄二、单项资产风坝险价值的度量疤风险在各种经济巴活动中是客观存盎在的。跋一方面投资者讨哀厌风险可能带来碍的经济损失，另按一方面希望通过凹风险

30、为其带来超熬过资金时间价值叭的额外收益。因埃此在投资过程中敖，投资者应正确案计量风险和风险胺价值，以判断投柏资项目的可行性氨。由于扳风险表达的是事昂件的预期结果和澳实际结果的偏离哀程度，霸即预期结果的不扮确定性，所以风邦险的计量要借助安“柏概率绊”唉这个数学工具。（一）概率1概率的定义斑概率是指某一事哀件的某种结果可翱能发生的机会。吧例如摸奖，若箱霸里装着红、黄、斑蓝三凹颗颁不同颜色的球，隘参与者摸到红球背算中奖。摸奖这碍一事件的结果有拌三种：摸中红球芭；摸中黄球；摸氨中蓝球。那么参翱与者中奖，即摸叭中红球的概率为叭13。艾如果把某一事件案的所有可能的结板果都列示出来，板对每一结果给予笆一定概

31、率，即构阿成概率分布（P扮robabil隘ity Dis半tributi肮on）。如表2八1所示。哎 拔 艾 盎概率分布表表傲 扮 蔼 版表 伴21蔼可能出现的事件扳（i）暗发生的概率（P凹i阿）斑利润增加澳30岸利润持平胺50爸利润下降按20罢合计跋100疤需要特别说明的案是，概率P必须敖符合以下两条规癌则： 耙阿 所有挨事件案的概率P唉i板都在0与1之间扳，即0摆柏P爸i吧 蔼案 1；唉 啊把 所有结果的概靶率之和应等于1凹，即板，这里n为扒事件中把可能出现的事件熬或结果的个数。2期望收益率般期望值是一个统吧计指标，用于衡稗量各种可能结果版的加权平均值。袄在财务风险管理啊中，风险型决策爱研

32、究的重点是决爸策风险与决策收埃益的关系，因此搬称为期望收益率敖。这类决策符合肮离散型概率分布翱。离散型概率分芭布的期望报酬率佰按下面所示的公肮式计算：般 胺 芭 矮 碍 （212）板式中：K唉拔期望报酬率隘 K哀i八绊第i种可能出现斑的结果的报酬率俺 P八i白拜第i种可能出现拜的结果的概率昂 n氨拜可能出现的结果班的个数安期望值反映了同阿一事件大量发生板或多次重复发生耙所产生的结果的挨统计平均。应用哎在风险计量中，捌期望值表示事件奥的预测结果。罢 佰例28安洪祥公司投资方摆案有甲、乙两个艾备选项目，投资芭额均为300万隘元，埃期望绊投资收益的概率扳分布如表22扒所示。盎 跋 跋 昂某投资项目甲

33、、傲乙两方案收益拌率颁的概率分布表摆 扳表22坝经济情况霸概率（P昂i啊）凹收益矮率俺（随机变量K败i傲）（万元）版甲方案澳乙方案颁繁荣巴025八70吧50吧一般俺050半30吧30氨较差皑025叭10八10艾甲方案K癌甲柏 扒巴 颁K鞍1办P班1安K背2百P扳2耙K佰3绊P霸3颁 摆 70耙癌02530唉啊搬050（八10案跋025）昂 霸 哀30埃乙方案K佰乙芭 斑奥 叭K碍1败P凹1袄K俺2颁P扳2敖K柏3芭P百3鞍 霸 50挨稗02530癌昂柏05010把蔼颁025啊 坝 拌 30疤上述计算虽然表俺明投资项目甲、败乙的预期收益相版同（即K般甲霸K鞍乙碍）， 但若将两佰个方案的概率分俺布

34、图绘制出来（靶见图25），拌可以看出凹这两个项目的投耙资收益率的变动皑幅度相差很大。胺 拔25 甲乙肮两公司投资收益熬的概率分布图按以上例题中只是翱假定存在繁荣、跋一般和衰退这三办种情况。但事实隘上，经济状况可昂以在极度衰退和伴极度繁荣之间发凹生无数种可能的袄结果。如果对每扒一种可能的结果柏给予笆相应的发生概率俺，就可以绘制出柏连续扮的概率分布图（坝如图26）。半从上图26可佰见， 项目的岸概率分布比较集鞍中，概率分布中扳峰度比较高，表拔明实际结果和预摆期结果比较接近疤，其投资收益风扳险较低，即实际靶收益率低于预期搬收益率的可能性蔼就小。袄图26 甲乙巴两投资项目收益哀率的连续分布图唉（二）风

35、险的度佰量袄风险是指决策事般件的预测结果和癌实际结果的偏离鞍程度，因此风险搬的计量可借助于袄 袄“蔼标准差背”把这个数学工具。1标准差岸标准差表示随机靶变量的实际结果盎与预期结果偏离癌的程度，记作跋笆。将其应用于风稗险度量中，标准肮差可表示决策活疤动中实际结果和绊预测结果的偏离暗程度。标准差越埃小，各种可能出板现的实际结果偏肮离预期结果的程伴度越小，概率分摆布曲线峰度越高败，风险程度也就百越小；反之，标巴准差越大，各种奥可能出现的实际邦结果偏离预期结敖果的程度越大，胺概率分布曲线峰扮度越低，风险程芭度就越大。标准版差的计算公式如俺下：啊 百 颁 （213）办式中：盎昂 百百期望收益率的标袄准差

36、跋 K芭 翱摆期望收益率昂 K阿i 般矮第i种可能出现癌事件结果阿 挨P肮i 疤柏第i种可能出现矮事件概率 哀 白 疤 敖 案 百 把 笆 巴 俺 疤 敖 笆 班 哀 扮 肮n 伴邦可能出现事件结跋果个数氨把甲、乙两个项绊目的有关数据代吧入上式，可以得版到：爸甲项目的标准差坝为：斑乙项目的标准差巴为：扳由上述计算可知熬，甲项目的标准罢差较大，说明该耙项目的实际收益百率发生偏离期望隘收益率的可能性艾较大，即风险较爱高。相反乙项目芭的标准差教小，敖说明其实际收益昂率发生偏离期望捌收益率的可能性吧较小，即风险较澳低。2标准离差率摆利用标准差来反罢映不同项目风险哎大小的前提条件把是不同投资的期扳望收益

37、相同。然叭而在财务实践中版常常要比较期望胺收益不同的投资百项目的风险大小胺，这时候就要用奥到标准离差率。绊标准离差率是标叭准差与期望值的拜比值，即：拔 摆 埃 绊 （2昂靶14）靶式中：V爱癌标准离差率扮 艾皑 凹班标准差暗 K凹 板扳期望值霸从上式中可以看阿出，标准离差率拔是衡量相对风险叭的一个指标，即颁单位期望收益承袄担的风险。标准氨离差率越大，决俺策项目的风险越芭高。反之，标准佰离差率越小，决哎策项目的风险越瓣低。斑在上例中，甲方案案的标准离差率百为 疤乙方案的标准离懊差率为班比较甲、乙两方瓣案的标准离差率跋可知，乙项目的佰风险小，甲项目板的风险大。跋（三）风险价值摆的度量坝决策者在掌握

38、了拜项目的风险大小哀后，更重要的是矮想要了解该风险背能为其带来怎样把的风险收益，即蔼风险价值的确定敖。风险价值的确捌定要借助一个系耙数哎翱风险报酬系数，巴那么风险价值、鞍风险大小和风险哀报酬率之间的内爱在关系可用公式扮表示为：办 碍 八 唉 版（215）凹式中：R柏R肮哎风险价值或风险皑报酬败 b矮办风险价值系数昂 V矮昂标准离差率澳风险报酬系数是爱将标准离差率转隘化为风险报酬的凹一种系数，表示隘该项目中单位风翱险给投资者带来吧的必要报酬率。癌假设甲项目的投胺资风险报酬系数鞍为15，乙项矮目的风险报酬系唉数为12，则拔两个项目的风险艾报酬率分别为：摆甲项目： 挨 15办邦9427 斑 1414

39、傲埃乙项目： 哀 12半懊4713 鞍 566颁（四）风险与报版酬的关系巴若忽略通货膨胀般的影响，投资者胺实施某项投资为背其带来的投资收埃益取决于两部分百：资金时间价值叭和投资风险价值皑。具体计算公式挨如下：阿 办 跋 懊 耙 阿（216）佰式中：K拜拜投资总报酬率瓣 R按F矮板无风险报酬率芭投资总报酬率K扮的主要作用是帮傲助投资者计算备哎选方案的投资必奥要报酬率，进而肮做出相应的投资癌决策。式中无风邦险报酬率就是加耙上通货膨胀贴水百后的资金时间价矮值，西方一般把袄投资于国库券的胺报酬率视为无风班险报酬率。上式碍各指标关系可表碍示如图27。鞍图27 投昂资收益线败图中投资收益线伴的截距表示无风

40、凹险收益率（R半F蔼），该指标取决把于资金周转的时败间，与风险无关碍。投资收益线的盎斜率为b ，它爱的确定取决于决罢策者的风险态度爱。一般情况下，稗激进的投资者会澳将b值定的低一笆些，投资收益线凹将比较平缓。相稗反保守的投资者颁会将b值定的高靶一些，投资收益版线将比较陡峭。笆若假设无风险报埃酬率为瓣20矮，则两个项目艾的投资收益率分跋别为：肮版20靶1414扮爱34蔼14翱唉20坝566暗 爸2奥566摆通过上式计算可靶知，投资甲证券拔的必要报酬率为疤34疤14捌，投资乙证券的半必要报酬率为2搬566巴。与其期望收益办率30相比较霸，甲证券的预计芭收益率小于必要挨报酬率，所以不绊具有投资性。而

41、耙乙证券的预计收扳益率大于必要报胺酬率，因此具有班投资性。佰至于风险价值系伴数的确定，常有捌以下几种方法：隘1根据以往同绊类项目的有关数伴据确定。风险价耙值系数b可以参八照以往同类项目疤的历史资料，运挨用上述有关公式绊确定。例如，某扒公司准备进行一捌项投资。此类项伴目含风险报酬率板的投资收益率为稗15，其报酬拔率的标准离差率版为80。无风胺险报酬率10袄，则由公式：扳可推导出： 63唉2由企业领导扒和有关专家确定佰。第一种方法是跋在同类项目历史暗数据比较充分的翱情况下才能采用佰，若缺乏历史资疤料，则可聘请企版业相关领导和有邦关专家组成决策霸组，利用他们的碍主观经验加以确爱定。这种方法下笆，b值

42、的确定取哀决于决策者对风颁险的态度。激进拜型的决策者敢于昂承担风险，其会蔼将b值定得低一办些；反之稳健型凹的决策者惧怕风疤险给其带来损失拔，除非给其较高翱的投资回报，所捌以其会将b值定皑得好一些。颁3由国家有关按部门组织专家确敖定。国家有关部澳门如财政部、国翱家银行和证券等疤部门组织有关方坝面专家，根据各霸行业的条件和有伴关因素，制定各啊行业的风险报酬瓣系数，并由国家扮定期颁布，为投颁资者提供查考。伴（五）风险决策瓣原则 本章小结拌资金的时间价值扮观念斑和投资风险价值绊观念袄是哎公司癌财务管理芭活动的重要指导澳思想。懊1资金时间价鞍值是社会资金平般均利息率，也可肮称为无风险利息隘率。资金时间价

43、唉值的计量用叭“捌利息率皑”坝来进行。在计算版资金时间价值利扳息率时有两种方斑法，即单利计息安和复利计息。在敖理财学中，多数佰情况下使用复利巴计息。扳2在资金时间把价值的计算中，埃现值、终值和年摆金是非常重要的胺概念。它们决定柏着资金发生的时斑间点和资金类型邦。哎3任何一项经癌济活动都蕴含着哀风险，该风险能爸给理财者带来超扒过资金时间价值班的超额收益，即瓣风险价值。奥4风险和风险案价值的计量通过爱期望值、标准离澳差率和风险价值埃系数等指标来进背行。课后习题一、思考题碍1何谓资金时百间价值？资金时巴间价值的概念与疤银行的存贷款利败率有何区别？颁2何谓年金？懊常见的年金有哪熬几种？暗3何谓风险？艾

44、有哪些种类？具岸体内容是什么？背4何谓收益？办包括哪几种？具板体内容是什么？扳5如何对风险把和收益进行衡量隘？如何进行决策背？二、计算决策题绊1某人在袄2007年1月阿1日颁存入银行100袄0元，年利率为败12，要求计百算：颁（1）每年复利碍计息一次，20唉09年的懊1月1日熬存款账户余额是啊多少？艾（2）若每季度俺复利计息一次，安2009年的阿1月1日拌存款账户余额是罢多少？唉2一个家庭为癌其女儿读大学存矮钱。若其女儿今班年15岁，读高俺中一年级，预计罢3年后上大学。罢现在大学里一年绊的所有花费总计爱10000元，罢共四年。设银行巴存款利率为3巴。八（1）4年的大芭学费用在她18耙岁时的现值

45、是多傲少（即教育投资班之和）？背（2）若该家庭碍从其女儿读高一败时开始等额存款爱，则每年存入多八少钱才能使其女扮儿顺利读完大学埃？败2某公司现有拜两个项目可供选半择，这两个项目绊在不同市场状况跋下的投资报酬率胺及可能发生的概癌率见下表。设该斑公司的无风险报啊酬率为10。挨市场状况把概 率罢项 目 摆 A拌项 目 吧 B板报 酬 率奥风险报酬系数八报 酬 率伴风险报酬系数伴良好疤020翱30皑5巴40凹8半一般安060俺20扒20俺较差拔020扒5白5敖 要求：（1）鞍计算两投资项目奥的预计投资报酬拔率的期望值、标挨准离差和标准离暗差率，并比较两哎项目投资风险的挨大小。板 （碍2）计算两项目碍的

46、总投资报酬率熬第三章 流动资暗金管理敖在本章中你将学敖到流动资产管理拜的相关内容，具肮体包括现金管理盎、应收账款的管鞍理和存货的管理般。公司对流动资坝产管理的目标就熬是制定合理的营巴运资金管理政策隘和流动资产管理爱制度，保证流动罢资金安全，加快傲资金周转，提高搬收益水平，同时邦合理控制风险，柏以实现企业价值盎最大化。因此背，本章的重点内敖容是各种流动资氨产的营运管理政俺策的制定和流动败资产活动的决策暗。翱新准则提示：颁会计准则中变动按比较大的是有关哎存货的内容，在挨存货的计价方面懊取消了后进先出办法。准则第十四靶条规定：企业应翱当采用先进先出挨法，加权平均法凹或者个别计价法笆确定发出存货的坝实

47、际成本。准则佰第十五条规定：胺存货应当按照成跋本与可变现净值啊孰低计量。因此爱，新准则对企业柏存货资产的成本靶、经济批量决策办等有着重要影响傲。按中英文关键词语傲对照：叭信用政策 哎 Credit瓣 Policy爸 昂存货管理 笆 Invent邦ory Con耙trol邦经济批量模型 八 Econo耙mic Ord翱ering Q袄uantity斑 Modle（板EOQ Mod袄le）吧流动资金是以货班币形式表示的企巴业流动资产的价氨值。跋流动资产是指，隘是为满足企业生办产经营而短期存阿置的资产。由于拔流动资金周转速班度和流动资产的把配置对企业资金岸收益和经营风险捌有着重大影响，隘因此流动资金

48、管唉理是企业日常资凹金管理的重要内疤容。流动资产管埃理的目标就是通叭过制定合理的流癌动资产管理政策柏和管理制度，保暗证流动资金安全扮，加快资金周转俺，提高资金收益俺率，同时合理控暗制风险，以实现昂企业价值最大化氨。按照资产存在霸形态不同，流动八资产主要包括现瓣金、有价证券、蔼债权资产安和存货等项目。阿第一节 现金哀管理俺现金，是指企业唉库存现金以及可跋以随时用于支付碍的存款，不能随按时用于支取的存笆款不属于现金凹。一般包括现金扳和现金等价物。搬现金等价物，是爸指企业持有的期俺限短、流动性强拜、易于转换为已稗知金额现金、价爱值变动风险很小隘的投资。期限短氨，一般是指从购笆买日起三个月内霸到期。现

49、金等价拜物通常包括三个罢月内到期的债券跋投资等。拜现金资产具有以皑下两个特性：（耙1）流动性强。佰现金资产是所有哀资产中流动性最爸强的资产，它可埃直接用于满足企罢业各种支付的需艾要，如采购等经按营性支付、还本耙付息等融资性支办付。因此，持有蔼足够的现金可提吧高企业整体资产办的流动性。（2叭）收益性差。从凹理论上说现金属巴于企业保值性资埃产（即使银行存颁款，其利率也非拜常低）。企业不敖论持有现金多长胺时间，都不会为斑其带来资金增值班。因此，埃持有过量现金资懊产会降低企业整哀体资产的获利能岸力。由此可以看霸出，奥如何在现金的流跋动性和收益性之版间做出合理的决澳策是现金管理的佰核心内容之一。伴一、现

50、金管理的昂目的爱（一）现金持有办的动机半根据现金资产的拜特点，企业往往哎基于以下三个因靶素持有一定数量吧的现金。1支付动机败所谓支付动机是暗指，企业持有一八定数量的现金余阿额是为满足日常挨生产经营的需要跋，如用于采购材般料、支付工人工艾资，缴纳税款，爸偿还债务等。由般于企业每天的现盎金流入和现金流拔出在时间和数量袄上存在一定程度隘的差异，因此，凹持有一定数量的凹现金是保证交易拜正常进行、债务胺及时偿付搬的基本要求。一伴般来说，企业为岸满足支付动机需隘要而持有的现金爱余额量，取决于靶企业销售规模。鞍企业销售规模扩碍大，所需现金投哎入也随之增加。2预防动机败企业在生产经营爱过程中不可避免靶地遇到突

51、发性的巴意外事件，如各佰种自然灾害、生邦产事故等。这些扮突发性事件都会肮打破企业在正常案情况下制定的现凹金收支计划，使盎现金需要量短期暗激增。因此持有爱较多现金，可以霸使企业更好的应氨付这些意外事件扒的发生。为满足唉预防动机需要而百持有的现金余额般与以下因素有关袄：（1）现金预矮算的可靠程度；把（2）企业临时阿筹资的能力；（捌3）企业愿意承班担的风险程度。3投机动机吧投机在财务学中鞍是一个没有感情蔼色彩的行为动词皑，它表示投资者昂为了获得资产的捌价差收益而进行吧的短期投资活动半。投机动机是指坝企业为了能及时罢抓住市场中稍纵班即逝的投资机会懊，满足短期内获芭取较高的投资收懊益的目的而持有伴的一定

52、现金余额唉。因投机动机而爱持有的现金的规蔼模往往与企业在捌金融市场的投机皑机会及决策者对耙待风险的态度有熬关。按企业在确定现金佰持有规模时，稗除了重点考虑以败上三个因素外，板还应根据业务发般生的实际状况综版合考虑其他因素按，如银行要求的阿补偿性余额等。岸应注意的是，由霸于各种动机所需百要的现金可以调佰节使用，企业现按金持有量并不是吧各动机现金需要版量的简单相加。肮（二）现金管理办的目的办从上述介绍中可巴以看出，企业必安须持有一定数量傲的现金以满足各坝种持有动机的需傲要。若现金持有芭量不足可能会打熬断企业正常生产俺秩序，还要付出跋无法估量的潜在佰成本。而另一方板面，由于现金类疤资产属于保值性挨资

53、产，其收益率吧特别低，所以过俺量持有现金将会暗导致企业资金闲捌置量增加，降低半企业整体资金收罢益率。因此，现坝金管理的根本目八标是在保证企业扮高效、高质地开斑展经营活动的情佰况下，尽可能地摆保持最低现金占艾用量。版二、企业持有现斑金的成本芭现金持有成本是邦指企业在持有现稗金资产过程中付熬出的代价，主要俺包括：管理成本拜、持有成本和短爱缺成本。皑（一）现金的管稗理成本肮企业在持有现金斑资产过程中，会熬发生一定的管理啊费用，如必要的败安全措施费和保班管员工资等。这柏部分费用在相关挨范围内不随现金癌持有量的多少变柏动，可视为固定把成本。挨（二）现金的持扮有成本稗现金的持有成本斑就是现金的机会般成本，

54、即企业因跋持有一定量的现盎金资产而丧失的巴再投资收益。现昂金持有成本主要皑取决于企业现金佰资产的持有量，颁若持有量越多，拔丧失的再投资收啊益越多，持有成艾本越高。（三）交易成本俺交易成本是指企伴业在补充现金的斑过程中所付出的安代价。企业通常耙采用转让有价证矮券的方式来补充邦现金的不足，因扒此交易成本是指碍转让有价证券过鞍程中发生的安费用，如委托买罢卖佣金、委托手般续费，证券过户柏费等。这里仅考傲虑交易过程中的暗固定成本，即单八位交易成本是常绊数量。因此，交坝易成本取决于证哀券变现次数，即皑证券变现次数越唉多，现金交易成佰本越高。反之，板证券变现次数越埃少，现金交易成柏本越少。芭 （四）现熬金的

55、短缺成本霸现金短缺成本是按指企业因现金资埃产持有量不足，懊且无法及时通过肮有价证券变现加捌以补充而遭受的爱经济损失。现金袄短缺成本包括两搬类：其一是由于安企业现金资产持百有量不足，不能坝满足支付需要而艾打乱正常的经营百秩序所付出的代皑价。其二是由于瓣现金资产的短缺按而无法按要求履岸行契约所导致的蔼企业信用丧失，胺这样的潜在损失笆将无法估量。艾三、最佳现金余凹额的确定佰从上面的介绍中澳可以看出：一方摆面企业必须持有爱一定数量的现金暗资产以满足各种懊持有动机和财务疤安全的需要；另唉一方面企业所持半有的现金资产是佰非收益性资产，稗大量持有会使企碍业整体资产收益背率下降，同时还傲会发生各种持有白成本。

56、因此，企癌业希望在权衡现耙金资产的安全性摆和收益性后，确扳定现金最佳持有搬量，使其既满足唉支付安全的需要搬，又满足收益性哀的要求。确定最霸佳现金余额的常班用方法包括：现凹金周转期模式和奥存货模式。捌（一）现金周转捌期模式伴现金周转期是指白从现金投入生产艾经营开始，到最隘终转化为现金的班过程。现金周转蔼期的确定取决于氨三个方面：叭1存货周转期扮。存货周转期是搬指存货资产从投唉入到变现的时间拌，具体而言是指啊将原材料转化为胺产成品并出售所澳需要的时间。按2应收账款周岸转期。应收账款昂周转期是指从企哎业赊销活动发生扒到货款以现金资胺产形式收回所需隘要的时间。耙3应付账款周皑转期。应付账款邦周转期是指

57、从企跋业收到赊购的采岸购材料到现金付百款所需要的时间叭。跋以上指标之间的唉经济关系可用图耙3伴1表示。唉 摆 疤 瓣 扳图靶3耙1 现盎金周转期示意图佰据上图所示，现叭金周转期可用下百式表示：疤现金周转期存佰货周转期应收啊账款周转期应挨付账款周转期白现金周转期确定绊后，便可根据现澳金周转率确定最背佳现金余额。其拜计算公式如下：拌 哀 把 办（鞍3碍1）凹例敖3扮1 暗 已知甲企业预扒计存货周转期为捌50天，应收账扳款承兑期为30熬天，应付账款周敖转期为35天，搬预计全年现金需扳用量 350万百元，求最佳现金疤余额。巴现金周转期5按0 30 盎 35 瓣45（天）颁最佳现金余额岸350360罢拜

58、45437败5（万元）懊本例说明，甲企翱业平时的现金持罢有量维持在43捌75万元左右坝，它将有足够的昂现金应付企业的奥日常经营费用。皑这种方法比较简坝单，易于计算，版但这种方法假设胺现金需要量和现暗金供应不存在不八确定的因素，具氨体而言就是:（敖1）材料采购与矮产品销售的现金扮流量在数量上相按等，即不存在利啊润。（2）企业背的生产经营在一埃年中持续稳定地佰进行。如果不满背足上述假设条件罢，将发生决策偏矮差。（二）存货模式隘该模式之所以被吧称之为存货模式胺，是因为它来源柏于存货规划的经坝济批量模型。它奥是由美国学者鲍般摩尔（Will氨iam JB坝aumol）首伴先提出，因此该凹模式也被称之为挨

59、鲍摩尔模式。罢在存货模式中假啊设，现金取得是昂每隔一段时间发瓣生的，而现金支昂出则是在一定时把期内均匀发生的扮。并假设每次现靶金的补充依靠出凹售短期有价证券挨获得现金。现用澳图百3扮2加以说明。芭图32确定现傲金余额的存货模把式白在图拌3扒2中，假定公拜司在期初（0时坝刻点）一次性补按充本期现金N，柏然后在0t佰1摆这段期间均匀的案支付使用，到t袄1昂时刻点现金全部碍耗尽。当此笔现澳金在t叭1笆耗尽时，公司通挨过出售N元短期耙有价证券再次补熬充现金，以备t背1懊t矮2靶期间使用。如此佰不断重复。唉在存货模式中，艾以最低代价占有癌某项资源为决策扮基本原则绊，奥首次将现金的持靶有成本和交易成绊本（

60、转换成本）伴结合在一起，进阿而确定使现金总癌成本最低的现金稗持有量为最佳现阿金持有量。具体背内容如下：吧1确定现金总鞍成本靶存货模式中，只坝选取与现金持有瓣量有直接关系的案现金持有成本和佰交易成本。其中碍现金持有成本即颁为现金机会成本吧，成本与现金持傲有量成正比，其皑计算公式如下： 把上式中，机会成阿本率表示持有单笆位现金年丧失的靶收益。由于实践绊中往往以同期有澳价证券利息率为澳投资收益的衡量白标准，所以式中按机会成本率以短白期有价证券利息稗率来代，表示因敖持有现金而丧失绊的投资于有价证暗券的收益所得。叭现金交易成本与敖有价证券交易的摆次数成正比关系颁，具体计算公式笆如下：奥从上式中可以看芭出