财务报表分析案例

1、PAGE PAGE 23扳财务报表分析蓝皑田股份案例 哎一、百翱蓝田年财务分析凹（一）芭佰静态分析袄巴败33,106,巴703.98(班流动资产合计)岸扮氨流动比率=唉盎扳哀爸=奥奥0.77(流动阿比率)鞍疤叭埃560,713爸,384.09暗（流动负债合计绊）疤蓝田股份的流动翱比率小于1，意暗味着其短期可转半换成现金的流动靶资产不足以偿还把到期流动负债，肮偿还短期债务能哎力弱。胺433,106懊,703.98蔼（流动资产合计胺）-236,3白84,086.奥72（存货净额稗）百癌速动比率=半扮暗背爱扒=把笆0.35靶敖(速动比率)敖按般懊560,713哎,384.09斑（流动负债合计败）八蓝

2、田股份的胺速动比率只有0爱.35，这意味扒着，扣除存货后奥，蓝田股份的流稗动资产只能偿还按35的到期流柏动负债。柏净营运资金敖=433,10昂6,703.9扮8(流动资产合百计)瓣绊奥肮560,713邦,384.09八（流动负债合计碍）=把吧127,60坝6,680.1巴1（净营运资金癌）奥蓝田股份2伴000年净营运懊资金是负数，有拔1.3亿元的净凹营运资金缺口。霸这意味着蓝田股败份将不能按时偿坝还12.7亿元艾的到期流动负债啊。半2001年中期叭主要财务指标隘安办昂熬把2001年中期懊哎2000年中期办昂2001年中期敖/2000年中蔼期稗净利润(万元)霸阿扒16861.2百0奥瓣搬1861

3、6.3霸8昂版啊败90.60%搬靶每股收益(元)靶肮敖0.378捌凹佰0.417白哀哎氨90.70%芭岸净资产收益率(癌%)柏凹拌7.66瓣1奥鞍爸9.60昂败版般79.80%败哀扣除非经常性损暗益后把凹的每股收益(元板)氨耙案0.416疤安跋0.414爱爸凹100.48%耙安疤颁俺搬搬袄2001.6.罢30挨绊扮2000.12百.31岸白翱期末/期初按每股净资产(元跋)瓣暗白4.934艾袄皑4.557矮奥绊敖108.30%板肮蓝田的历年报表斑显示，公司的经啊营业绩十分良好啊，资产回报率名按列上市公司前矛半。最近三年的每稗股收益分别为0哀82元、1氨15元和09昂7元，净资产收鞍益率高达28敖

4、9、293埃、198昂。2001年中懊报业绩虽有较大笆下降，但每股收班益仍达037扳8元，净资产收傲益率为766安1，资产回报坝率指标不仅远高翱于农业类公司平袄均水平，而且远懊高于其它各行业霸优秀公司，如通笆信设备行业的中跋兴通讯（5.4疤2%），房地产邦行业的深万科（挨5.59%），埃高科技行业的清鞍华同方（5.2罢7%）。熬（二）动态摆分析敖资产结构趋捌势分析埃蓝田股份1拔997年至20伴00年资产逐年安上升主要由于固埃定资产逐年上升暗，流动资产逐年爸下降，到200般0年资产主要由拜固定资产构成。邦短期债板务偿还能力趋势扒分析拌蓝田股份1唉997至200靶0年固定资产周懊转率和流动比率坝趋

5、势图显示，蓝胺田股份1997霸年至2000年稗固定资产周转率扮和流动比率逐年扳下降，到200百0年二者均小于啊1。这说明蓝田案股份经营活动创氨造的现金流量补岸充固定资产投资扒占用资金的能力佰越来越弱，偿还版短期债务能力越肮来越弱。半组合趋般势分析靶蓝田股份1爱997年至20佰00年主营业务岸收入、经营活动艾产生的现金流量背净额和固定资产唉逐年同步上升，拜其中，固定资产白增长超过主营业挨务收入；应收帐捌款逐年下降。半二、蓝天股办份财务状况的具拌体分析半根据以上趋势分霸析，我们寻找到芭判断蓝田股份会哀计报表反映其财吧务状况及经营成挨果和现金流量情肮况真实程度的重岸要线索如下：矮百第一、哎般蓝田股份

6、199扳8年至2000挨年流动资产逐年埃下降，其中，应拔收帐款和绊“邦其他流动资产扒”拔项目逐年下降，败到2000年流把动资产主要由存拌货和货币资金构半成。叭第二、盎白蓝田股份199版7年至2000案年资产逐年上升霸主要由于固定资绊产逐年上升，流佰动资产逐年下降碍，到2000年氨资产主要由固定氨资产构成。氨第三、拜稗蓝田股份199巴7年至2000按年固定资产周转澳率和流动比率逐板年下降，到20佰00年二者均小皑于1。这说明蓝搬田股份经营活动扒创造的现金流量拜补充固定资产投袄资占用资金的能埃力越来越弱，偿案还短期债务能力碍越来越弱。爸第四、盎唉蓝田股份199傲7年至2000伴年主营业务收入埃、经

7、营活动产生坝的现金流量净额案和固定资产逐年白同步上升，其中百，固定资产增长伴超过主营业务收肮入；应收帐款逐般年下降。这说明跋蓝田股份的安“案钱货两清癌”伴的交易越来越多版，赊销越来越少阿。稗第五、啊胺固定资产增长速懊度几乎与鞍“办经营活动产生的跋现金流量净额绊”败增长速度同步。颁这说明蓝田股份肮将绝大部分佰“啊经营活动产生的巴现金流量净额岸”隘转变为固定资产瓣。澳第六、扒扳蓝田股份流动资八产持续下降，应般收帐款大幅度下皑降，而存货19班97和1998矮年大幅度上升后拜，保持稳定增长般趋势。存货占流哀动资产比例逐年鞍直线上升，存货柏占资产比例19半98年以后保持氨在1015俺之间。巴根据趋势分隘

8、析发现的线索，摆我们可以发现蓝疤田股份的主营业癌务收入中可以证哎实销售收入的应耙收帐款越来越少霸，无法查询交易翱凭证的现金收入搬越来越多。蓝田佰股份的主营业务办收入越来越多地霸通过阿“笆经营活动产生的败现金流量净额癌”邦转化为如埃“霸渔塘升级改造艾”奥等固定资产。第袄三部分芭碍同业比较蓝田股癌份两项主营业务吧癌农副水产品业务矮和饮料业务的行氨业分类分别是阿“安A07渔业瓣”版或斑“奥A0705淡水癌渔业摆”邦和翱“板C0食品、饮料爱”艾或阿“敖C05饮料制造颁业扒”败或昂“盎C0510软饮哀料制造业摆”拌。巴“皑A07渔业凹”靶同业企业比较对扳象为武昌鱼、洞胺庭水殖、华龙集哀团、中水渔业。板二

9、、百白资产规模扩张和耙公司业绩的情况安及疑点按（一）资产规模安扩张和公司业绩鞍的情况瓣蓝田股份(60颁0709)于1氨996年发行上佰市，从公布的财靶务报告来看，该啊公司上市后一直澳保持着优异的经捌营业绩：总资产扒规模从上市前的扳2.66亿元发鞍展到2000年捌末的28.38邦亿元，增长了近安10倍；上市后稗净资产收益率始拌终维持在极高的凹水平，把啊最近三年更是高敖达28.9%、安29.3%、1埃9.8%，每股摆收益分别为0.耙82元、1.1扮5元和0.97柏元，位于上市公熬司的最前列。俺（二）资产规模暗扩张和公司业绩盎的疑点及具体分阿析背作为一家传统的斑农业和食品加工胺企业，能够取得熬如此骄

10、人的业绩半确实出乎一般人癌的想象。笔者依柏据蓝田股份上市袄后历年的财务报耙告(截止200霸0年报)以及相隘关公开信息对该般企业的财务作了按客观分析，发现岸其中一些问题可拜能还需要公司方案面作出进一步说疤明。版历年财务报奥告显示，该公司碍资产规模这几年癌扩张过快，其增熬长与业务的扩张斑不成比例，这反佰映在公司的总资百产周转率近三年挨内下降较快，分吧别为0.96、氨0.79和0.坝65。唉具体地从资瓣产构成来看，蓝敖田股份上市后的霸流动资产规模基扮本在一定区间内败变动，而固定资哀产(包括在建工颁程)的增长速度隘却要远远高于流阿动资产，公司每坝年都有巨资用于摆工程建设。至2办000年底，蓝啊田的固定

11、资产已靶达21.69亿班，占总资产的7熬6.4%，可以佰说公司经营收入阿和其他资金来源鞍大部分都转化为癌了固定资产。拔企业固定资拌产的形成是经营埃收入的转化或者稗是资金支出的资爸本化(即将当期巴的费用支出计为巴资产的增加，而敖通过折旧的形式爸分摊到以后各期氨，如果计入在建吧工程，甚至连折稗旧都不必提)，拜因而固定资产计爸价的不实会虚增艾企业经营收入或扮低估当期费用，邦从两方面都能起疤到增加当期利润扳的作用。而蓝田鞍股份固定资产扩佰张过快，其可靠蔼与否无疑决定了翱前几个年度利润瓣的质量。澳具体分析公捌司历年报表内的挨在建工程、固定罢资产、累积折旧颁等项目，主要存板在以下几点问题叭：班1在建工叭程

12、工期拖延，支斑出超预算扮比如公司自胺募资金项目按班莲花酒店二期工皑程，1996年笆就开始施工一直哀到2000年末板尚未完工，至今凹仍挂在在建工程袄项目上。又如洪暗湖菜篮子二期工办程，原预算2亿跋，但截止到20唉00年末，公司埃已累积在此项目挨上投入4.17邦亿(包括该工程隘的细分项目)，啊超支100%。拌对于这些异常，班公司还未作出合爱理解释。俺2工程及疤固定资产项目分捌类混淆盎公司对工程绊项目的分界较为岸模糊，经常在费扮用支出的归属上白混淆，1999傲、2000年报瓣内多次出现调整扮在建工程、累计绊折旧项目帐面金盎额的现象。稗3固定资袄产折旧年限过长懊固定资产折背旧年限延长，会唉降低每年应摊

13、的扮折旧费用，从而霸提高早期年度的皑利润。根据蓝田碍2000年报信啊息，该公司以前颁年度制定的折旧拜年限过长，20敖00年依据农盎业企业财务制度胺，大幅度缩短吧了一些固定资产按的年限，增提了背巨额折旧，致使凹当期利润比原折半旧政策下估算的绊利润减少480斑0万元。值得指吧出的是农业企芭业财务制度1按993年就开始耙实行，为何公司昂当初不依照执行绊？以往年度折旧败年限过长对这些耙期间的利润产生跋多大影响，公司翱年度报告也未作敖说明。凹总的来看，绊农业企业的在建耙工程、固定资产斑较多涉及对自然坝环境的治理改造稗，具有较大的外罢部性，一些权益昂的归属以及费用吧金额很难明确界埃定，给资产计量暗和评估带

14、来困难巴，一些费用性支奥出是否可以计入昂固定资产也没有霸明确标准。由于捌农业行业的特殊拔性，上市公司除笆依照股份公司会靶计制度外，还应傲参照一些行业会唉计制度和财务制哎度，但这些制度澳过于笼统，而且阿大多于1992扮、1993年制盎定并实施，是否芭能够适应当前上绊市公司大资本、皑高产业化程度的澳运作还存在疑问板。这一问题也反背映在长期待摊费伴用、递延资产等碍其他资产项目中瓣，比如蓝田股份八将数额巨大的湖把面开发费、种植氨基地开发费用计百入长期待摊费用爱，这些具有行业肮特殊性的费用资捌本化应该加以说啊明。邦三、拜懊公司收入的的情爱况及疑点哎（一）公司收入疤的的情况佰2000年3月靶份，蓝田股份总

15、扮经理瞿兆玉曾公艾开说：洪湖有1耙00万亩水面可隘以开发，蓝田股拔份现在只开发了扮30万亩，而高傲产值的特种养殖半鱼塘面积只有1邦万亩，这种精养绊鱼塘每亩产值可爱达3万元，是粗疤放经营的10倍隘，开发潜力还大矮着哩。扳（二）公司佰收入得疑点及具敖体分析懊看到这，很败多人就会被吓了哀一跳。2000扒年上市的武昌鱼碍股份有限公司，澳他们养的武昌鱼鞍的精养鱼塘一亩拜也就2000来伴块钱，而武昌鱼巴的招股说明书也哎显示，拥有6.胺5万亩鱼塘的武翱昌鱼，其养殖收版入每年只有五六矮千万元，单亩产吧值不足1000傲元，不到洪湖阿“疤粗放经营扳”邦的1/3，更不扮消说和蓝田的柏“捌精养鱼塘翱”癌比了。同在江汉

16、柏平原的鱼米之乡白，武昌鱼也不是肮很便宜的鱼，为稗什么会有这么大半的反差？巴按立体养殖百的说法算，从1昂3块钱一斤的桂阿鱼到三四块钱一坝斤(均指市场零白售价)的草鱼、矮鲢鱼、鲫鱼等分傲层养起，最后鱼袄的平均产值不会斑超过15元/公拌斤，而正常来讲芭，给一级鱼贩子办的价格至少要低袄到市场价的一半拌左右。这样算下半来，各种鱼的平按均批发价绝不会扒超过10元钱/八公斤。(武昌鱼板在预测其高密度熬流水养殖项目时稗的鱼价是9元/澳公斤)，按这种绊算法，板“芭每亩3万元翱”摆意味着蓝田的一靶亩水面最少要产坝3000败-4000公斤拌鱼，就是说，不吧到俺一米叭多深的水塘里，拔每平方米水面下唉要有50颁-60

17、公斤叭鱼在游动。这么扳大的密度，不说胺别的，光是氧气把供应就是大问题艾，恐怕只有在实埃验室里才做得到哀。胺另外，渔业的季傲节性很强，上半俺年喂饲的资金投熬入很大，产出却跋很少，此时的资癌金周转速度较慢拔，而下半年现金胺回笼情况较好。白(见武昌鱼招股败风险提示)然而巴，我注意到蓝田搬股份的中报和年澳报好像从没有反板映出这种季节性袄因素，对此我也盎十分不解。安再说蓝田的佰那两种饮料，论霸名气不比露露、般椰岛等饮料小(扳有电视广告为证白)，看销售收入靶也差不太多，可隘是你向周围的人按打听一下，在这办三款饮料中，有啊多少比例人会经挨常选择野莲汁、胺野藕汁？问题来皑了，一年上亿罐罢饮料都被谁喝掉矮了？几

18、个亿的销靶售是如何实现的啊？埃四、爸芭公司业绩的情况挨及疑点熬（一）公司利润懊的情况碍蓝田股份于19熬96年发行上市拔，从公布的财务叭报告来看，该公板司上市后一直保敖持着优异的经营哎业绩：上市后净芭资产收益率始终挨维持在极高的水隘平，最近三年更奥是高达28.9耙%、29.3%袄、19.8%，百每股收益分别为爱0.82元、1阿.15元和0.氨97元，位于沪班深两地上市公司扮前列，这对于一罢家经营传统农业柏的公司无疑是超碍乎寻常的。摆（二）公司利润芭的疑点及具体分啊析颁1.应收帐款怎澳么会如此之少？霸公司200斑0年销售收入1拜8.4亿元，而绊应收帐款仅85板7.2万元。2敖001年中期这凹一状况

19、也未改变碍：销售收入8.氨2亿元，应收帐柏款3159万元背。在现代信用经啊济条件下，无法颁想象，一家现代八企业数额如此巨搬大的销售，都是癌在背“败一手交钱，一手白交货捌”傲的自然经济状态鞍下完成的？其水胺产品销售，不可版能是直接与每一阿个消费者进行交安易，必然需要代败理商进行代理，氨因此水产品销售碍全部把“翱以现金交易结算吧”败的说法是难以成爱立的；而销售收邦入达5亿元之巨把的野藕汁、野莲办汁等饮料，不可鞍能也是以现金交碍易结算的吧？笆2.融资行懊为为何与现金流按表现不符？叭2001年蔼中报显示，蓝田挨股份加大了对银敖行资金的依赖程翱度，流动资金借颁款增加了1.9背3亿元，增加幅袄度达200%

20、。爸这与其良好的现笆金流表现不太相佰符。按照公司优肮秀的现金流表现澳，自有资金是充班足的，况且其帐般上尚有11.4氨亿元的未分配利傲润，又何以会这碍样依赖于银行借邦贷？2000年昂该公司实现经营岸性现金净流量7百.86亿元，而胺投资活动产生的凹现金净流量则为凹-7.15亿元败(绝大部分是固霸定资产投入)，鞍这两个数字极为懊相近，这是巧合唉吗？爱埃3.产品毛利率碍怎么会如此之高八？半2000年罢年报以及200摆1中报显示，蓝背田股份水产品的半毛利率约为32碍%，饮料的毛利摆率达46%左右氨(身处同行的深爱深宝的毛利率约肮20%，驰名品背牌承德露露毛利敖率不足30%)班。从公司销售的氨产品结构来看

21、，挨以农产品为基础袄的相关产品，都啊应是低附加值商白品，一般情况下半，这种产品结构氨的企业，除非是邦基于以下几种情伴况才会有如此高拜的毛利率：（1澳）产品市场被公氨司绝对垄断，产熬品价格由公司完般全控制；（2）半产品具有超常低背成本的优势。从百实际情况看，以霸公司现有的行业叭属性、市场环境稗、产品技术含量碍等方面进行评估拌，达到这样高的疤赢利水平的可能爸性有多大？班4.巨额广罢告费用支出哪里霸去了？安公司200奥0年的野藕汁、爸野莲汁等饮料的安销售收入达到5斑亿多元，而其中八仅3590万元凹是通过集团公司吧遍布于全国的销奥售网点销售的，凹仅占股份公司销柏售量的1.9%叭，2001年中胺报显示的

22、情况也爱基本如此。而野凹藕汁、野莲汁在安中央电视台投放盎的巨额广告费用吧应该是由鞍“胺中国蓝田总公司拌”隘投放的，因为在扒股份公司的报表碍中找不到巨额的芭广告费用支出。白这里是否存在着搬虚增股份公司利皑润的嫌疑？邦5.职工每皑月收入仅100摆多元？佰从现金流量案表俺“案支付给职工以及俺为职工支付的现碍金澳”搬栏中看出，20靶00年度该公司瓣职工工资支出为翱2256万元，白以13000个绊职工计，人均每阿月收入仅144哀.5元，200爱1年上半年人均肮收入为185元哎。如此低廉的收拔入水平，对于员柏工30以上为大隘专水平的蓝田股跋份职工，对于历矮年业绩如此优异疤的蓝田股份而言盎，合于情理吗？安年

23、报显示，20鞍00年利润总额隘5亿元。据清华绊大学经济管理学唉院肖星博士的分捌析，蓝田股份的按利润事实上主要拌来源于洪湖水产岸公司。靶在蓝田20笆万亩的可开发水佰面中，从生产者扳的角度分析利润拌构成，洪湖水产氨的利润来源有两按块：一是承包给拔当地农户自由养昂殖的约1万亩水班面，另一个是由伴公司职工经营的般19万亩水面(扳不包括正在开发肮的3期工程的1挨0万亩水面)。佰在自己职工经营瓣的19万亩中又胺有约2万亩是用袄来搞生态旅游的扳，由一个生态旅佰游公司管理(包扳括对承包的一部皑分进行管理)。拔蓝田股份200昂0年年报以及2奥001年中报显按示，蓝田股份水挨产品的毛利率约霸为32%，饮料瓣的毛利

24、率达46拔%左右。显然，邦其超额利润来自败于生态旅游和承皑包这两部分以外斑的特种养殖和饮爱料业务。叭据记者掌握笆的资料，生态旅埃游公司2000斑年的收入占水产唉公司当年总收入靶的16强。今稗年，客流量在增唉加近一倍的情况拌下，日客流量达暗到1000人，扒现金收入18万矮左右。也就是说扒，旅游公司在不暗考虑淡旺季的情拌况下，去年的收拔入应是3500按万元。承包给农摆户的1万亩水面奥，去年农户每亩搬每年交给蓝田3白20元，除去固奥定资产以外的成板本，蓝田每亩收背益为200元左暗右，总收入为2跋00万。这样计俺算，水产公司的板总收入应是2.般5亿，而不是报般表所称的5个亿般。啊如果考虑固坝定资产的投

25、入，啊包括庞大的围湖颁造堰工程，巨大拌的生态旅游的宾背馆、景点等的基安础建设，按照惯奥例，旅游景点至绊少要在五年以后肮才能开始赢利，斑即使从96年建艾设生态旅游开发柏的2万亩水面算傲起，至今，旅游巴业务刚过盈亏平邦衡点，是没有任拌何利润率可言的俺。那么，另外2巴.5亿元从何而般来？五、公司造假斑据中国证监会1安999年10月柏公布的查处结果稗，蓝田股份在股颁票发行申报材料捌中，伪造有关批案复和土地证，虚爱增公司盎无形资产110凹0万元；伪造三巴个银行账户19扒95年12月的阿银行对账单，虚暗增银行存款27扳70万元；将公鞍司公开发行前的按总股本的837般0万股改为66伴96万股，对公凹司国家股

26、、法人办股和内部职工股芭的数额作相应缩吧减，隐瞒内部职耙工股在皑1995年11拜月6日瓣至拔1996年5月蔼2日袄在沈阳产权交易按报价系统挂牌交巴易的事宜。扒问题还远不止于靶欺诈上市留下的矮阴影，蓝田股份挨直到2001年隘中期的业绩仍难笆以让投资者信服盎。首先，业绩有袄控股股东操纵之八嫌。蓝田股份虽笆声称公司已与控耙股股东做到爸“矮三分开八”班，但其斑“霸三分开盎”艾是真是假难辨。啊蓝田股份的经营板活动与中国蓝田跋总公司关系密切挨，该公司董事、碍原董事长兼总经蔼理瞿兆玉，同时柏任中国蓝田总公半司法定代表人。阿中国蓝田总公司稗是蓝田股份第一挨大股东湖北洪湖鞍蓝田经济技术开邦发公司的控股股埃东，两

27、者间实际捌属绊“爸爷孙搬”啊关系。中国蓝田百总公司作为蓝田扒股份的代销商，爱其代销数额虽不安可观，但作用却氨惊人。据中报显叭示，2001年哀上半年，中国蓝唉田总公司代销7按59.47万元绊商品，占当期蓝搬田股份销货的0巴.93%。而蓝爸田股份生产的野案藕汁、野莲汁、瓣红心鸭蛋等产品肮在中央电视台第伴一套节目黄金时澳间的广告，及公胺交车、路牌等广半告均由中国蓝田哎总公司支付费用扮，且公司也没有啊承诺在未来支付吧该广告费用。蓝把田股份的广告费佰如此开支，让头埃脑清醒的投资者百疑窦丛生。问题败在于两点：其一熬，高额广告费由吧中国蓝田总公司耙义务代付，蓝田凹股份的营业费用昂失真，净利润含耙大量水分。其

28、二哀，中国蓝田总公昂司又有多大的能斑力继续负担这笔挨巨额费用而不需昂要任何回报？蓝癌田股份未来的业爱绩可能面临靶“半缩水笆”袄。伴其次，鱼塘翱里的业绩神话能摆维持多久。蓝田俺股份上市后的业叭绩增长令人惊叹凹，该公司199跋5年净利润27跋43.72万元坝，1996年上把市当年翻番实现败5927万元，拌1997年至1板999年三年分啊别为14261凹.87万元、3艾6472.34矮万元和5430澳2.77万元。瓣蓝田股份的业绩吧增长就似啊“版放卫星版”阿，几乎年年实现把翻番增长，直到矮2000年后才翱出现萎缩，降至矮43162.8懊6万元。蓝田股跋份的业绩主要来瓣自癌“唉神奇摆”癌的鱼塘效益，原

29、白总经理瞿兆玉曾斑在去年3月称，隘几年来产品始终爱处于不愁销的状挨态。瞿兆玉继而伴介绍，洪湖有1哀00万亩水面可百以开发，蓝田股摆份现在只开发了跋30万亩，而高吧产值的特种养殖啊鱼塘面积只有1阿万亩，这种精养啊鱼塘每亩产值可俺达3万元，是粗氨放经营的10倍百。据有关报道称奥，蓝田股份在精癌养鱼塘推行高密澳度鱼鸭配套养殖埃技术，每亩平均唉产成鱼由笆350公斤奥提高到爸1000公斤翱，加上养鸭收入叭，每亩平均收入罢由1400元提凹高到近万元，养凹殖成本降低20盎%。另外，蓝田奥股份在洪湖饲养版的红心野鸭蛋供阿不应求，实现原敖料自给后，每枚翱可增加毛利0.盎3元。而同样是爱在湖北养鱼，去凹年上市的武

30、昌鱼把在招股说明书中澳称，公司6.5伴万亩鱼塘的武昌半鱼，养殖收入每八年五六千万元，埃单亩产值不足1班000元。蓝田稗股份创造了武昌坝鱼30倍的鱼塘皑养殖业绩，其奇半迹有多少可信度胺？如今已越来越澳遭怀疑。班再次，应收挨账款之迷解释离哀奇。蓝田股份去隘年主营业务收入稗18.4亿元，俺而应收账款仅8爱57万元。公司笆方面称，由于公搬司基地地处洪湖拜市瞿家湾镇，占隘公司产品70%啊的水产品在养殖背基地现场成交，熬上门提货的客户捌中个体比重大，凹当地银行没有开笆通全国联行业务罢，客户办理银行把电汇或银行汇票捌结算货款业务，胺必须绕道绊70公里叭去洪湖市区办理案，故采用熬“耙钱货两清挨”疤方式结算成为

31、惯般例，造成应收账办款数额极小。蓝昂田股份的这一解敖释引出新的疑问碍，该公司似乎在颁上市公司中又创癌一项奇迹，即近盎18亿多主营业霸务收入主要靠现哎金交易完成。稍摆懂财会知识的人癌士，势必对蓝田傲股份唉“扳钱货两清颁”拔方式结算下的销拌售收入确认产生版怀疑。另外，蓝耙田股份去年野藕版汁、野莲汁等饮班料销售收入达5把.29亿元，难斑道饮料销售是因昂市场供不应求而埃未出现应收账款摆吗？斑第四，关联艾方其他应付款数翱额巨大。与其他颁上市公司的控股鞍股东占用资金，霸导致上市公司其靶他应收款数额巨傲大相反，蓝田股碍份倒是占用了中澳国蓝田总公司等安关联方巨额资金鞍。2001年中般报显示，关联方搬其他应付款

32、余额熬2.22亿元。昂其中，向湖北洪矮湖蓝田经济技术疤开发公司借款2隘884.4万元艾，其余均向中国颁蓝田总公司及其佰子公司借款，仅板中国蓝田总公司案直接借款达1.八93亿元。如同哎代付广告费一样叭，中国蓝田总公瓣司就似在为蓝田斑股份尽某种义务板，就连1999敖年因上市造假被岸处以的行政罚款笆100万元，也按是由中国蓝田总拔公司代为垫付。昂一家年盈利近五绊亿元、未分配利罢润多达10亿元芭的上市公司，如办此资金运用捉襟版见肘简直让人难板以理解。扒六、蓝田造假，佰假在何处？稗 蓝田年报发摆布于月日，啊补充公告刊登于唉月日，一隘般性的技术差错稗隔几天就出来坝“百打补丁佰”按了，而蓝田的补摆充公告相隔

33、一个办来月，可见决非袄小事。拌爱该补充公告盎主要是就母公司阿报表中的隘“佰其他应收款盎”胺科目作补充披露板。原来，母公司板账下其他应收款傲高达16.44哀亿元，占其净资岸产21.78亿懊元的比重达75疤.48，这么矮大一笔巨款借给唉谁了呢？读了补矮充公告，我们才跋知道，16.4隘4亿元其他应收碍款中，全资子公岸司蓝田水产开发罢公司一家就达1癌6.275亿元半，这16亿多的摆欠款，主要包括伴两块：、水产爸公司年板到年五般年内创造的利润盎共亿熬元，这些利润均柏“伴转作内部往来处哎理昂”傲，借回给水产公拜司；、母公司办借给水产公司流霸动资金笆亿元。拌拔蓝田股份自跋年月胺上市以来，母公隘司主业年年亏损

34、俺，、安、半、年罢几乎每年翻番的奥利润主要来自水扒产公司，这年稗公司累计实现利伴润亿八元，而来自水产隘公司的就达盎亿元，比拔例为绊；年捌和年中绊期蓝田股份利润耙分别为坝万元和耙万元，其中拜母公司的投资收岸益（主要为水产白公司利润上交）搬为万哎元和盎万元，比例更高败达吧和唉。年蓝扮田股份上市时对矮水产公司的投资澳仅万元板，到年绊年报投资已增至颁亿元扮，而当年其贡献拌的利润就达敖亿元，投资按回报率高达扒。般斑由于蓝田股般份从不披露水产昂公司报表，人们搬对水产公司怎么氨会有这么高的利哀润一直心存疑虑百。这一则并不起跋眼的补充公告，爱终于让人们明白叭了，原来水产公盎司的高利润一上哎交母公司，做完靶报表

35、后旋即罢“芭借罢”扳了回去，挨年以来累计隘“背创利吧”跋亿多元，借扳出去的袄“哀其他应收款哀”跋也是亿多元蔼。有意思的是，氨对水产公司历年伴实现的利润，均白作耙“岸内部往来处理伴”懊的决定，据补充翱公告说，董事会耙曾于年般元月、安年月和傲年元月分别作哎出过决议，蓝田盎股份却均未披露熬。这亿多爸“背利润笆”敖的一来一回又说班明了什么？相信吧明眼人已经有所办领悟。搬柏也许是罢年年报被要斑求补充披露，到半年中报埃，有关水产公司拌的主要指标作了熬重大调整。水产班公司欠母公司的埃其他应收款从颁亿元霸降为亿稗元；母公司对水翱产公司的长期投罢资则由佰亿元增至靶亿元，公昂司解释说，主要澳是原来将亿唉多利润作为

36、借给伴水产公司的欠款瓣，现在改为投资碍了。亿多元安投资上半年上交邦母公司投资收益暗亿元，斑回报率近背（比上文提及的唉全年的回暗报率低得多了，版由此我们领教了叭财务科目稍作调傲整便会出现多大把变化的财务游戏败），当然，这隘亿元投资胺收益，也没有像安前几年那样立即昂“拜借出瓣”办，而是继续作为阿水产公司的追加隘投资。但是，不俺管是借款也好，哎还是追加投资也搬好，总之一句话稗，水产公司的高般额利润始终留在靶水产公司，并没澳有进入蓝田股份胺的银行账户。这安同天津广夏的翱“佰高额利润扮”版并没有进入银广办夏户头，又何其啊相似乃尔！暗百啊蓝田股份上市般以来始终以绩优拔示人，而且现金安流也相当不错。傲例如，

37、搬年和年鞍中期净利润为奥亿元和拌亿元，经佰营活动产生的现哀金净流入为斑亿元和斑亿元。多年芭来人们总是以为疤，利润可以包装鞍，可现金流不能昂包装，这正是市拜场对蓝田业绩一皑直有怀疑，可一柏直拿不出足够依芭据的理由之所在般。可是，现金流霸这么好的一家公败司，上市以来仅般年派过敖一次息，为笆派，疤亿股共需流出现把金近万啊元，然而，中报肮显示，在应付股板利栏下仍有埃余万元，也皑就是说仅仅是流阿通股东的红利付啊出去了，非流通唉股大股东都还欠疤着；另外，公司邦还欠应交税金般多万元，八其他应付款隘亿元。现金傲流那么好却到处百欠款，这一现金邦流到底是否真实矮？艾疤在历次年报澳、中报中，公司版总是提及其产品俺由

38、中国蓝田总公氨司代销，可每年败的代销额不过几扳千万元，而公司百近两年销售收入巴却达亿元之哎多，各地市场却俺又很少见到蓝田胺牌野藕汁、野莲稗汁、野鸭蛋等产隘品，要知道这一蔼类价格并不高的隘农副产品，真要半销售亿元，百市场上将会有多埃大的影响啊。盎翱值得注意的哎是，负责给蓝田哎审计的一直是原熬沈阳、现华伦会败计师事务所的两般位会计师，出具搬的始终是无保留爱意见的标准报告耙，包括当初的伪办造银行存单和土柏地证上市，招股凹书和上市公告都隘是他二人审计，皑而且蓝田从沈阳拔迁址到湖北，同稗两位会计师的友俺谊一直牢不可破案。七、股权之谜傲记者调查获得的扒资料显示：霸1998年1月败9日坝，由瞿兆玉签字邦向国

39、家工商行政捌管理局递交了拜“扮企业申请变更登瓣记注册书摆”案，主要变更的地岸方有两处，企业啊法人名称由板“颁中国农业物质供碍销总公司柏”芭变革为办“摆中国蓝田总公司按”哎，法定代表人由霸“扳张仲铭捌”拜申请变更为啊“般瞿兆玉矮”暗。不久中国蓝田皑问世，中国蓝田傲总公司出现后的澳一大怪事是，从袄诞生那天起与蓝白田股份的关系就邦很微妙。在双方鞍的关联交易中，唉蓝田股份似乎总熬在占便宜。蓝田百股份上亿元的广盎告费都由中国蓝爸田支付，就连蓝颁田股份因为上市吧造假的行政罚款啊，也是由中国蓝胺田垫付的，无私懊奉献精神似乎发啊扬到家了。熬财经记蔼者康伟平指出，爱“翱他说这两个公司搬就像我的两个儿蔼子，我不能

40、看着挨一个儿子有饭吃熬，另一个儿子没拌饭吃败”靶言下之意，资金懊在里面的流动是斑非常正常的。康颁伟平说显然是不隘正常，而且这里班面很蹊跷。爸“啊为什么它们共有八一个法人，而股伴权上没有一点联班系，而同时经济岸上的联系如此紧凹密。翱”疤从已经判决奥的案件看，蓝田案公司一律败诉。翱记者注意到：这矮11案件的被告班是中国蓝田总公伴司、洪湖蓝田经扒济技术开发公司凹，湖北江湖生态疤农业股份公司，百涉及的案由都是搬借款和担保。那瓣这三家公司之间稗究竟是什么样的隘关系？据记者调叭查：ST生态，啊也就是蓝田股份柏的第一大股东是哎洪湖蓝田经济技办术开发公司，它班占ST生态总股班本的35%。而捌洪湖蓝田的控股百股

41、东是中国蓝田矮总公司，因此S暗T生态是中国蓝靶田的孙公司。记安者发现在200颁1年年报中，第蔼一次公布了洪湖邦蓝田的股本情况扮，原来瞿兆玉个捌人是洪湖蓝田的芭第一大股东，出白资1300万元捌，持股比例是7扮9%。这就不难安理解瞿兆玉为什氨么说中国蓝田和埃蓝田股份是他的罢两个儿子了，不笆难理解中国蓝田百为什么要岸“唉无私奉献百”碍了。其实对于瞿芭兆玉来说，这两矮个公司就象他的板两个口袋，资金癌移动就象是捌“盎左口袋到右口袋板”昂。而圈钱是瞿兆俺玉控制蓝田系公扮司的主要目的。鞍整个蓝田系公司把欠银行的资金超凹出20亿元。而扳蓝田公司已经是拔空壳，股东权益啊是负数。在ST唉生态命悬一发之扳际，让我们

42、一起斑回顾笆“哀蓝田神话俺”昂凋零的过程。翱八、蓝天股份的颁启示坝与银广夏、郑百矮文等造假上市公拌司相比，蓝田股爱份堪称最精致的坝假货，因为这个搬假货竟然还在很氨长时间里经得起稗专家的挑剔，且懊监管部门难以查败到造假的直接证敖据。蓝田股份去俺年10月上旬公挨告正在接受中国伴证监会的调查，岸而该次调查其实扒已经是证监会一埃年以来第四次进氨驻蓝田股份，与把第三次调查仅时拔隔一个月。据报半道，证监会的有暗关人士承认，虽哎然证券市场上一奥直对蓝田股份疑败团重重，但农业蔼专家、农业管理班官员对蓝田的经肮营和业绩一般都敖没有太多异议。稗例如，舆论曾对奥蓝田股份应收账爱款占主营业务收罢入比重较低及现笆金流过

43、大提出质伴疑，而蓝田股份胺搬出农业问题专袄家的观点作解释安，称农业企业的叭现金流过大是不邦得已而为之的普柏遍现象。如今蓝百田股份虽被初步拌揭开利润造假的班丑陋面目，但对凹商业银行和中小拔投资者似乎一切扮都已经晚矣。那颁么，是什么原因拌导致蓝田案如此阿滞后地被发现和邦查处，现行制度叭又该作何检讨呢懊？唉暗（一）对上市公百司违法行为的司盎法介入滞后。艾蓝田股份199背9年被查出上市搬时存在严重的造隘假行为，涉及伪拜造有关批复和土瓣地证，虚增公司佰无形资产，伪造拌银行账户，以及巴“拜压缩邦”搬公司公开发行前笆的总股本等违法靶行为。对此，蓝矮田股份只是被警笆告并罚款100啊万元，瞿兆玉也跋只是被处以警告八并罚款10万元罢。记者在本报翱1999年11阿月3日安刊登的蓝田造蔼假怎么罚?一盎文中指出，哀“熬蓝田股份造假的艾数额之大已属严啊重的经济犯罪，岸假若对这种碍埃包装扳傲行为打击不力的暗话，必然还会出胺现哎叭后继唉版者袄”澳。孰料胺“般后继坝”癌者竟然是蓝田股背份的高管，在市邦场对这家公司极凹其敏感的背景下芭，利润造假仍无哀休止地继续。要啊知道蓝田股份上斑市时存在的多项啊违法行为，早已懊经触犯刑法傲，构成破坏社会岸主义市场经济秩板序罪，有关责任爸人是应该蹲监狱扳的。就说伪造银搬行对账单虚增银矮行存款2770凹