速冻米面制品行业市场情况及典型企业经营模式分析课件

1、正文目录公司概况：中式速冻面点领军企业，连锁门店销售为主 7中国包子第一股，始于上海迈向全国 7股权结构：持股结构集中，员工持股平台激发工作活力 8产品：中式面点全品类布局，标准化规模化生产 8中式面点全品类布局，产品结构较为均衡 8工艺：攻克冷面团技术，标准化冷链运输 10直接材料占成本比最高，毛利率受成本影响明显 10渠道：连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅 12财务：业绩稳步增长，盈利能力较强 14行业情况：速冻米面行业空间广阔，早餐连锁化发展为趋势 15速冻米面制品行业：市场规模达 700 亿，仍具较大发展空间 15速冻米面行业市场规模大，行业格局较为稳定 15连锁及冷链化率提升叠加政

2、策支持，速冻食品需求不断扩张 16早餐行业：格局分散，连锁及团餐发力 18早餐为刚需消费，预计 2024 年早餐市场规模将达 2.4 万亿 18早餐连锁及团餐需求渐起，中式速冻面点前景可期 19核心竞争力：复制扩张能力出色，产能扩建保障供给 21门店管控力强，拥有持续复制扩张的能力 21品牌认可度高，科普乐园加码体验式营销 21渠道运作模式成熟，信息赋能叠加强管控加速门店扩张 23产能扩张拓展销售半径，募投项目扩产或增 0.8 亿利润 28三大生产基地辐射核心市场，三大生产模式保证供给 29新增产能有望缓解供给压力，拓展销售半径 311图表目录图 1：巴比食品历史发展一览 7 图 2：巴比食品

3、股权结构情况 8 图 3：巴比食品产品结构情况 9 图 4：2019 年巴比食品细分产品结构一览 9 图 5：巴比食品产品结构示意图 9 图 6：巴比食品最新推出“锁鲜装”馒头 9 图 7：巴比食品面点类产品生产工艺流程图 10 图 8：巴比食品面点类产品直接材料的成本占比超 60% 11 图 9：巴比食品馅料类产品直接材料的成本占比超 85% 11 图 10：2019 年巴比食品原材料采购额冷鲜、冻肉类占比 45% 11 图 11：17-19 年巴比食品肉类原材料的采购价呈先降再升趋势 11 图 12：巴比食品毛利率先增后减 11 图 13：巴比食品各产品品类近三年毛利率情况 11 图 14

4、：2020 年前三季度加盟店收入占比达 83.96% 12 图 15：巴比食品各地区加盟门店数量 12 图 16：巴比食品单店平均收入 12 图 17：巴比食品加盟门店数量 12 图 18：巴比食品直营门店数量 13 图 19：巴比食品加盟与直营门店平均收入（万元） 13 图 20：巴比食品前十大团餐客户收入情况 13 图 21：巴比食品经销商渠道收入情况 13 图 22：巴比食品近年营收稳步增长 14 图 23：巴比食品近年归母净利润稳步增长 14 图 24：巴比食品毛利率水平位于行业中上游 14 图 25：巴比食品期间费用率位于行业低位 14 图 26：巴比食品 ROE 位居行业前列 15

5、 图 27：巴比食品销售净利率位居行业前列 15 图 28：巴比食品资产负债率逐年下降 15 图 29：巴比食品总资产周转率位于行业平均水平 15 图 30：速冻食品行业市场规模情况 16 图 31：2019 年我国人均速冻食品消费量显著低于欧美日 16 图 32：速冻米面行业 CR3 达 64% 16 图 33： 我 国 餐 饮 行 业 市 场 持 续 扩 容 17 图 34： 中 日 美 三 国 餐 饮 企 业 连 锁 化 率 17 图 35： 中 国 冷 链 物 流 市 场 持 续 扩 容 17 图 36： 未 来 中 国 冷 藏 车 产 量 将 达 到 14 万 辆 17 图 37：2

6、014-2024 年 早 餐 市 场 销 售 额 情 况 一 览 18 图 38： 外 食 早 餐 增 速 高 于 居 家 早 餐 18 图 39： 味 道 、 安 全 、 营 养 为 消 费 者 购 买 早 餐 最 重 视 的 指 标 19 图 40： 中 式 早 餐 较 西 式 早 餐 更 受 欢 迎 19 图 41： 消 费 者 在 各 渠 道 购 买 早 餐 的 频 率 情 况 一 览 2023图 42：消费者在各渠道购买早餐的花费情况一览 20图 43：较多消费者愿意提前网上预订早餐/当天自取/配送上门 21 图 44：全渠道消费频率部分渠道（按城市线级区分） 21 图 45：巴比馒

7、头获评中国餐饮业十大快餐品牌 21 图 46：巴比食品合作伙伴一览 21 图 47：巴比魔法面点乐园的手工制作面点活动 23 图 48：巴比食品品牌形象 23 图 49：巴比馒头销售模式 24 图 50：2020 年前三季度加盟店收入占比达 83.96% 24 图 51：公司通过 TMS 系统完成服务和支持物流运输配送 25 图 52：SAP 系统实现功能及与各业务系统集成运作图 25 图 53：全渠道消费频率部分渠道（按城市线级区分） 27 图 54：早餐自提柜成为早餐消费新模式 28 图 55：主要门店集中在江浙沪地区 29 图 56：2020Q1-3 华东地区收入占比达 91.99% 2

8、9 图 57：巴比食品外购食品以豆浆饮品为主 31 图 58：巴比食品外购产品占成本比例超 30% 31 图 59：巴比食品产能分布情况 33表 1：天津会平、天津巴比、天津中饮的出资及员工任职情况 8 表 2：各产品平均销售价格、原材料价格变动的敏感性分析 9 表 3：巴比食品直营网络建设项目规划方案 13 表 4：巴比食品主要竞争对手 16 表 5：国家相关支持政策 18 表 6：面点早餐品牌主要情况概览 19 表 7：巴比食品所获荣誉 22 表 8：品牌推广项目资金使用计划（万元） 23 表 9：选址要求及公司对加盟商及加盟过程中实施全方位的支持和管控 25 表 10：信息化系统赋能运营

9、 26 表 11：具体补贴及折扣政策 26 表 12：预计：单店享受到的折扣及补贴力度 27 表 13：直营店大多分部在城区范围内 27 表 14：市场上早餐自提柜的投放情况 28 表 15：加盟店初始投入需约 18 万元 28 表 16：巴比食品加盟店平均单店毛利率较高 28 表 17：巴比食品北京地区委托加工产量及销量及占比情况 30 表 18：巴比食品北京地区委托加工厂商情况 30 表 19：巴比食品外购产品分类 31 表 20：巴比食品各基地工历年产量、产能及产能利用率情况 32 表 21：巴比食品募集资金用于产能扩张的投资项目情况 32 表 22：巴比食品产能扩张的新增收入和利润测算

10、 32 表 23：巴比食品收入拆分表 33 表 24：可比上市公司盈利预测及估值表 34公司概况：中式速冻面点领军企业，连锁门店销售为主中国包子第一股，始于上海迈向全国巴比食品从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，致力于“工业化生产，全冷链 配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式，是一家“连锁门店销售为主，团体供 餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。巴比食品创立于上海，目前门店网络已覆盖 长三角、珠三角、北京等全国几十个城市。自巴比食品创立以来，共历经四大发展阶段：起步萌芽期（2001-2004）、加盟扩张期（2005-2010）、全国化发展期（2011-2015）、品牌升级转型扩

11、张期（2016-至今），目前仍 处于快速发展阶段，有望成为全国化的中式面点速冻龙头。2001-2004 年，起步萌芽期：2001 年巴比馒头前身“刘师傅大包”在上海市南京路正 式开业，2003 年更名为巴比馒头，同年上海巴比餐饮管理有限公司正式注册，2004 年松 江中央工厂正式投产，巴比馒头开始进入规模化生产阶段。2005-2010 年，加盟扩张期：2005 年是巴比馒头开放加盟的元年，同年 9 月门店数突 破 50 家，此后巴比馒头进入发展快车道，2008 年门店数突破 100 家，2010 年门店数突 破 500 家，同年中饮巴比食品股份有限公司正式设立，巴比馒头第二代卡通人物形象诞 生

12、。2011-2015，全国化发展期：2011 年巴比馒头开始进行全国化扩张，2011 年开拓无锡、 杭州市场，2013 年进入吴江、常熟市场，同年登陆广州，进军华南市场，2015 年巴比馒 头门店数已突破 1800 家，门店拓展至整个江浙长三角地区和珠三角地区，期间还斩获了 上海市著名商标，中国百强餐饮等诸多荣誉。2016 年-至今，品牌升级、转型扩张期：2016 年巴比馒头更名为“巴比面点”，顺应 巴比馒头全国化拓张的进程（上海地区“馒头”是包子和馒头的总称），品牌全面升级，旨 在从早餐连锁品牌转型升级为包含一日三餐的中式面点品牌，2019 年荣获中国中式快餐 十大品牌，2019 年末拥有

13、16 家直营店、2915 家加盟门店，2020 年正式登陆 A 股。图 1：巴比食品历史发展一览2001巴比馒头创始人 刘会平在上海南 京路开业刘师傅 大包店2003刘师傅大包更名2004松江中央工厂 正式投产2011巴比馒头走出上海开 放无锡、杭州市场。 巴比馒头荣获2010 年度中国餐饮100强2010刘会平获得当年年度 经济人物。设立中饮 巴比食品股份有限公2008巴比馒头突 破100家2005“巴比馒头”2013进入吴江、常熟等 市场。巴比馒头获20152016巴比馒头更名为巴 比面点，实现品牌得上海市著名商标， 全新升级，门店数登陆广州，进军华量突破2000家 南市场2017巴比馒头

14、荣获“上2018巴比馒头已经在 全国开了2700多 家连锁店2019巴比馒头荣获中国巴比馒头，注册开始接受加盟，司，巴比馒头第二代2012成龙为巴比馒头代海市著名商标”称中式快餐十大品牌，了上海巴比餐饮当年9月就突logo和门店诞生，同巴比馒头门店言。巴比馒头已达号，“巴比面点”拥有16家直营店、管理有限公司破了50家店年门店突破500家已突破1000家到1800余家门店升级突破60家2,915家加盟门店2020巴比食品正式 登陆A股品牌升级、转型扩张期（2016-至今）起步萌芽期（2001-2004）全国化发展期（2011-2015）加盟扩张期（2005-2010）41.2. 股权结构：持股

15、结构集中，员工持股平台激发工作活力巴比食品股权结构集中，员工则通过持股平台持股。截止 2020 年 10 月 22 日，创始 人刘会平与其妻子丁仕梅合计直接持有巴比馒头 48.47%的股权，通过天津会平、天津巴 比、天津中饮三大持股平台间接持股 12.17%，二人合计持股 60.64%。除创始人刘会平 外，38 名员工通过天津会平持股，43 名员工通过天津巴比持股，35 名员工通过天津中 饮持股，员工持股比例合计 1.78%。持股比例集中有利于决策高效，有助于增强大股东实 际参与经营管理决策的积极性，保障公司战略稳定实施。图 2：巴比食品股权结构情况表 1：天津会平、天津巴比、天津中饮的出资及

16、员工任职情况产品：中式面点全品类布局，标准化规模化生产中式面点全品类布局，产品结构较为均衡公司中式面点已全品类布局（面点系列产品、馅料系列产品以及外购系列产品），具 体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，其中豆浆、粥类、粽子、糕点、饮 品等产品向外购供应商直接采购。公司产品结构较为均衡，2020 年 Q1-3 面点类、外购食 品类、馅料类产品各占营收的 32%、27%、30%，其中包子类、豆浆饮品类、荤馅类产品的 营收占比均超 20%。天津会平嘉华天明天津巴比天津中饮中饮巴比食品股份有限公司5.65%5.25%4.15%4.15%吕小平0.42%丁仕霞2.79%潘和杰2.79%金汪明

17、0.98%刘会平丁仕梅40.8%7.67%中饮巴比（上海）南京中茂 食品上海克圣 新材料上海中饮 餐饮广州良星 餐饮上海阿京 妈网络科 技上海会平中饮巴比（北京）上海鲨蚁天津君正100%100%100%100%100%100%96.75%99%25.5%天津会平合伙人合伙人类型出资额（万元） 出资比例（%）所在公司任职情况天津巴比合伙人合伙人类型出资额（万元） 出资比例（%）所在公司任职情况天津中饮合伙人合伙人类型出资额（万元） 出资比 例（%）所在公司任职情况1孙爱国普通合伙人6.80.5中饮股份董事、副总经理1孙爱国普通合伙人50.5中饮股份董事、副总经理1孙爱国普通合伙人50.5中饮股份

18、董事、副总经理2刘会平有限合伙人1,266.4793.12中饮股份董事长、总经理2刘会平有限合伙人778.1177.81中饮股份董事长、总经理2刘会平有限合伙人886.5788.66中饮股份董事长、总经理3李 俊有限合伙人5.830.43中饮股份副总经理、上海生 产中心总经理3尹代有有限合伙人11.731.17中饮股份监事、上海生产中心生 产部，成品生产经理3章永许有限合伙人17.561.76广州良星董事、广州良星执行董事 兼经理4肖慎平有限合伙人4.660.34中饮股份人力资源中心，人 力资源总监4姜柏华有限合伙人10.791.08中饮上海副总经理4常 东有限合伙人6.290.63中饮股份集

19、团办公室，法务经理5周 燕有限合伙人3.880.29中饮股份信息管理中心，信 息总监5钱昌华有限合伙人10.271.03中饮股份董事会秘书，财务总监5倪 耀有限合伙人5.340.53阿京妈技术开发总监6彭祥陵有限合伙人3.880.29中饮股份采购管理中心，采 购执行经理6皮 云有限合伙人8.820.88中饮上海浙江发展部，浙江发展 副总监6张程花有限合伙人4.990.5中饮股份监事、人力资源中心经理7方力全有限合伙人3.880.29中饮股份华东团餐事业部， 销售经理7孙国旗有限合伙人8.330.83中饮股份上海生产中心生产部， 生产总监7万思平有限合伙人4.370.44广州良星深圳发展部，深圳

20、发展总 监8韩亮亮有限合伙人3.400.25中饮上海浙江发展部，加盟 管理副经理8左海兵有限合伙人8.290.83中饮股份华东团餐事业部，团餐 事业副总经理8唐 林有限合伙人3.930.39中饮股份上海生产中心生产部，馅 料生产经理9杜凤伟有限合伙人3.40.25中饮上海浙江发展部，加盟 管理副经理9尹邦久有限合伙人7.810.78中饮股份采购管理中心，采购总 监9李 佳有限合伙人3.880.39中饮股份巴比商城，电商总监10王甫江有限合伙人3.210.24中饮股份华东团餐事业部， 销售经理10王 红有限合伙人7.390.74中饮股份财务副总监10廖智武有限合伙人3.880.39广州良星深圳发

21、展部，拓展经理其他54.594.00-其他143.4614.35-其他58.195.81-合 计1,360.00100-合 计1,000.00100-合计1,000.00100-5图 3：巴比食品产品结构情况图 4：2019 年巴比食品细分产品结构一览图 5：巴比食品产品结构示意图产品稳定推新，“锁鲜装”将贡献增量。公司保持每月推新节奏，目前已经储备了 40-50 种单品尚未投放市场。2020 年 5 月“上海小吃节”期间，公司推出“锁鲜装”馒头，采用业内最新的“锁鲜”技术，特点是产品品质好、添加剂简单、可以实现短保 30 天。“锁鲜装”产品推出将有效提升产品结构，将带动产品平均销售价格的提升

22、，进而带来丰厚的利润增量。（据招股说明书，公司盈利能力对售价最敏感，产品售价提升 1%可以 带来毛利提升 3.02%和利润总额提升 5.61%）图 6：巴比食品最新推出“锁鲜装”馒头表 2：各产品平均销售价格、原材料价格变动的敏感性分析100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11%34%29%11%31%29%11%31%28%11%30%27%26%28%30%32%2017201820192020Q1-3面点类 外购食品类馅料类 其他包子类主要产品馒头、 粗粮点心类主要产品馅料系列主要产品外部采购主要产品项 目产品售价/主要原材料价格变动幅度-1%0%1%销售单价

23、变动导致 的毛利变动-3.02%-3.02%原材料单价变动导 致的毛利变动1.63%-1.63%销售单价变动导致 的利润总额变动-5.61%-5.61%原材料单价变动导 致的利润总额变动3.02%-3.02%61.3.2. 工艺：攻克冷面团技术，标准化冷链运输公司成功攻克冷冻面团技术，为巴比实现连锁化经营、全国化扩张奠定基础。2009 年 12 月，“巴比馒头”历经 4 年半时间成功攻克冷冻面团技术，完全实现了成品冷冻馒 头与现制现蒸产品无差别，因此从巴比食品面点类产品生产工艺流程图来看，巴比馒头成 品是中央厨房醒发蒸制后，再速冻运输到门店。该项技术的突破帮助公司实现标准化、连 锁化、产业化经

24、营，支撑其全国化扩张。基于冷冻面团技术，公司采取双供应模式以提升经营效率。一种是由“中央工厂”直 接配送冷冻成品，包子外的其他产品全部由中央工厂配送；另一种由中央工厂配送馅料， 产品由门店师傅现场包制。两种模式相互补充，使得巴比馒头在实现标准化生产、规模化 配送、连锁化经营之外，还能保证产品较好的口感和品质。图 7：巴比食品面点类产品生产工艺流程图1.3.3. 直接材料占成本比最高，毛利率受成本影响明显从成本结构拆分来看，公司面点类和馅料类直接材料成本占比较高。据招股说明书， 17-19 年公司面点类产品直接材料成本占比分别为 60.78%、60.17%、62.80%，17-19 年 公司馅料

25、类产品直接材料成本占比分别为 86.00%、85.07%、86.36%，直接材料成本所 占比重较高，符合公司所处行业特征。17-19 年巴比食品原材料采购额中冷鲜、冻肉类占 比分别为 37.70%、38.50%、45.33%，其中猪前腿肉和肥膘占比超 35%。由于猪价于 2019 年大幅上涨，2019 年肉类原材料采购价均大幅上涨，猪前腿肉、肥膘、牛肉、鸡肉采购 单价分别同比上涨 20.98%、81.55%、17.28%、18.42%。因此，公司成本受肉价特别是 猪肉价格影响较大。7图 8：巴比食品面点类产品直接材料的成本占比超 60%图 9：巴比食品馅料类产品直接材料的成本占比超 85%图

26、10：2019 年巴比食品原材料采购额冷鲜、冻肉类占比 45%图 11：17-19 年巴比食品肉类原材料的采购价呈先降再升趋势从毛利率角度看，公司毛利率受猪价影响较大，变动趋势与猪价呈反比。2016-2020 年前三季度，公司整体毛利率水平呈先升后降的趋势，2016-2018 年毛利率上升了 4.96 个百分点，2018-2020 前三季度毛利率下降了 1.47 个百分点，主要因为公司成本结构中直接材料占比较高，而直接材料中猪价的影响较大。我国猪价呈周期性波动，2016-2018 年猪价下跌，2018-2020 前三季度综合来看猪价处于上升周期，因此公司毛利率变动与 猪价呈反比。分类别来看，荤

27、馅类产品受猪价影响最为明显。图 12：巴比食品毛利率先增后减图 13：巴比食品各产品品类近三年毛利率情况17.91%18.79%17.91%21.31%21.05%19.29%60.78%60.17%62.80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019直接材料直接人工制造费用86.00%85.07%86.36%6.80%7.52%6.58%7.20%7.00%6.11%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019直接材料直接人工制造费用委托加工费100%90%80%70%60%50%40%30%20

28、%10%0%201720182019猪前腿肉肥膘 牛肉 鸡肉 其他50454035302520151050201720182019猪前腿肉肥膘牛肉鸡肉28.38%31.51%33.34%33.11%31.87%34%33%32%31%30%29%28%27%26%25%20162017201820192020Q1-3毛利率81.4. 渠道：连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅2020 年前三季度，公司特许加盟、团餐、直营和其他渠道的收入分别为 5.51、0.85、0.09、0.12 亿元，占总收入的 83.96%、12.95%、1.30%、1.79%。1） 加盟店方面：2017-2019 年及

29、2020 前三季度加盟店收入分别为 7.87、8.76、9.18、5.51 亿元,占收入比分别为 90.92%、88.54%、86.37%、83.96%。门店数量方面，2019年上海、江苏、浙江加盟门店分别有 1163、752、674 家，占比分别为 39.90%、25.80%、23.12%，华东地区收入占比超 90%，而华北地区不足 2%；单店平均收入来看，2017-2019 年随着加盟门店以每年 300 家左右的速度稳步扩张，单店平均收入增速呈放缓趋势，由 2017 年的 33.78 万元下降至 2019 年的 31.49 万元。图 14：2020 年前三季度加盟店收入占比达 83.96%

30、图 15：巴比食品各地区加盟门店数量图 16：巴比食品单店平均收入图 17：巴比食品加盟门店数量2） 直营：2017-2019 年及 2020 前三季度直营门店收入分别为 0.15、0.17、0.17、0.09 亿元,占收入比分别为 1.75%、1.74%、1.58%、1.30%。门店数量方面，2017-2019 年， 直营店铺数量分别为 15、15、16 家，主要分布在上海及杭州等地；单店平均收入方 面，直营门店平均收入高于加盟店，2017-2019 年，巴比馒头直营店平均收入为加盟 店铺的 3.00、3.45、3.33 倍。公司拟利用 1.93 亿元募投资金，于 3 年内在北京、上海、广东

31、、江苏、浙江等地区的重点城市开设 182 家直营店铺，增强公司在华北、华 东、华南等地区的营销网络辐射作用，提升市占率、品牌知名度及影响力。83.96%1.30%12.95%1.79%特许加盟销售直营门店销售团餐渠道销售1,0355531291,1166766141910 191,163639 6747522458102004006008001,0001,2001,400上海浙江江苏广东北京其他2017 2018 20199图 18：巴比食品直营门店数量图 19：巴比食品加盟与直营门店平均收入（万元）3） 团餐：2017-2019 年及 2020 前三季度团餐销售收入分别为 0.52、0.81

32、、1.14、0.85亿元,占收入比分别为 6.04%、8.19%、10.72%、12.95%。其中，经销商渠道的营业收入分别为 1163.29、1771.62、1753.09 和 293.91 万元，占公司营业收入的比例分别 为 1.34%、1.79%、1.65%和 0.45%。经销商销售有助于节约物流成本，同时进一步延 伸销售网络，有利于公司产品的覆盖率和市场占有率进一步提高。图 20：巴比食品前十大团餐客户收入情况图 21：巴比食品经销商渠道收入情况表 3：巴比食品直营网络建设项目规划方案店铺数量（家） 第2年第3年序号城市第1年合计1深圳244102广州334103宁波244104杭州4

33、34115上海323031936南京22377常州21148无锡22269苏州3441110北京67720合 计5860641821,163.29293.911.34%1.79%1.65%0.2%0.0%0.45% 0.4%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002017201820192020Q1-3经销商渠道的营业收入(万元）占公司营业收入的比例1,771.621,753.09101.5. 财务：业绩稳步增长，盈利能力较强近年来，巴比食品业绩增长稳健。2016-2019 年公司营收

34、由 7.2 亿元增长至 10.64 亿 元，CAGR 达 13.92%；2016-2019 年公司归母净利润由 0.38 亿元增长至 1.55 亿元，CAGR 达 60.22%。虽然 2020 前三季度因疫情原因营收、业绩略有下滑，但随着公司全 国化推进、产能扩张、产品结构提升，未来公司经营趋势向好。图 22：巴比食品近年营收稳步增长公司强盈利能力来自于较高的毛利率水平和较强的费用管控能力。公司毛利率水平 位于行业中上游，略低于绝味食品和三全食品，稳定在 30%以上的水平。公司费用管控 能力优秀，尽管近年来全国化扩张势头迅猛，但期间费用率并未大规模上升，稳定在 15%-16%水平，处于行业低位

35、。注：截止 2020 年 10 月 22日，仅巴比食品披露三季报，其余标 的 2020 年数据为 2020H1 数 据注：截止 2020 年 10 月 22日，仅巴比食品披露三季报，其余标 的 2020 年数据为 2020H1 数据25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%02468101220162017201820192020Q1-3营业收入（亿元）营收yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.020162017201820192020Q1-3图 23：巴比食品近年归母净利润稳步增长归母净利

36、润（亿元）业绩yoy（右轴）40%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%20162017201820192020Q1-3图 24：巴比食品毛利率水平位于行业中上游巴比食品千味央厨三全食品安井食品绝味食品 40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020Q1-3图 25：巴比食品期间费用率位于行业低位巴比食品千味央厨三全食品安井食品绝味食品11注：截止 2020 年 10 月 22日，仅巴比食品披露三季报，其余标 的 2020 年数据为 2020H1 数 据图 28：巴比食品资产负债率逐年下降注：截止 2020 年 10 月 22日

37、，仅巴比食品披露三季报，其余标 的 2020 年数据为 2020H1 数据图 29：巴比食品总资产周转率位于行业平均水平注：截止 2020 年 10 月 22日，仅巴比食品披露三季报，其余标 的 2020 年数据为 2020H1 数 据注：截止 2020 年 10 月 22日，仅巴比食品披露三季报，其余标 的 2020 年数据为 2020H1 数据行业情况：速冻米面行业空间广阔，早餐连锁化发展为趋势速冻米面制品行业：市场规模达 700 亿，仍具较大发展空间速冻米面行业市场规模大，行业格局较为稳定市场规模方面，我国速冻米面行业市场规模约 700 亿，对比欧美日，我国人均速冻食品消费量仍有起码 2

38、 倍发展空间。据智研咨询数据，2019 年速冻食品行业规模达 1467 亿元，2013-2019 年 CAGR 达 10%，其中速冻米面市场规模约 700 亿左右，占比较高。 我国速冻行业发展较晚，2019 年我国人均速冻食品消费量仅 9kg/人，美国、欧洲、日本0%5%15%10%25%20%35%30%20162017201820192020Q1-3 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020Q1-3得益于强盈利能力，巴比食品 ROE 领先全行业。2017-2019 年巴比食品ROE 在 25% 左右，高于千味央厨、三全食品、安井食品、绝味食

39、品等竞品，位于行业前列。公司高 ROE主要来自强盈利能力，公司销售净利率已提升至 15.7%，位于行业领先；公司资产负债率由 2016 年 45.2%下降至 2019 年 26%，资产负债结构得到优化，偿债能力提升；公司总 资产周转率位于行业平均水平。公司整体财务结构合理，财务指标较优。图 26：巴比食品 ROE 位居行业前列图 27：巴比食品销售净利率位居行业前列巴比食品千味央厨三全食品安井食品绝味食品巴比食品千味央厨三全食品安井食品绝味食品0%30%20%10%50%40%60%70%20162017201820192020Q1-3巴比食品千味央厨三全食品安井食品绝味食品 2.01.81.

40、61.41.21.00.80.60.40.20.020162017201820192020Q1-3巴比食品千味央厨三全食品安井食品绝味食品12的人均速冻食品消费量分别达到 60、35、20kg/人，我国的速冻食品（包含速冻米面）市 场仍有至少 2 倍的发展空间。图 30：速冻食品行业市场规模情况图 31：2019 年我国人均速冻食品消费量显著低于欧美日竞争格局方面，当前速冻米面行业 CR3 达到 64%，行业格局稳定。速冻米面的行业龙头分别为三全食品、思念食品和湾仔码头，其市占率分别为 28%、19%、17%。未来 随着我国食品安全控制标准进一步严格和中式面点速冻食品制造行业快速发展，行业份

41、额将向头部企业进一步聚集。表 4：巴比食品主要竞争对手图 32：速冻米面行业 CR3 达 64%2.1.2. 连锁及冷链化率提升叠加政策支持，速冻食品需求不断扩张我们认为速冻米面行业仍具较大发展潜力，主因：1）连锁化率提升将推动中式面点 速冻食品需求高增；2）近年我国冷链物流行业快速发展，为速冻行业发展提供外部支持；3）国家法律法规、产业政策支持规模速冻企业发展。1）连锁化率提升将推动中式面点速冻食品需求高增目前我国餐饮业处于快速发展阶段（13-19 年餐饮业收入 CAGR 为 10.7%，从 2.5亿元增至 4.7 亿元），且处于连锁化率提升阶段，但相较于日本、美国，我国餐饮连锁化1,600

42、1,4001,2001,00080060040020002013201420152016201720182019E市场规模（亿元）100403020706050美国欧洲日本中国2019年人均速冻食品消费量（kg/人）竞争对手 成立时间主营业务规模/地位炒菜等北京庆丰餐饮 1980年 主要经营包子、小吃、米饭、 年销售额超10亿元产和销售主要从事速冻汤圆、速冻水饺 是国内首家速冻米面食品企、速冻粽子、速冻面点等速冻 业，亦是中国生产速冻食品最郑州三全食品 1992年 米面食品和常温方便食品的生 早、规模最大、市场网络最广的企业之一，2019年营收60亿 元堂提供全面供应解决方案后成为肯德基、必胜

43、客、德克 士、真功夫、永和豆浆等餐饮郑州千味央厨 2012年 致力于为餐饮、酒店、团体食 企业和锦江之星酒店、富士康集团战略合作伙伴，2019年营 收9亿元供花式包子、粗粮馒头、经典 覆盖三个省、17个地级市，目 南京青露餐饮 2009年 糕团等中式蒸煮类点心和各类 前已拥有超过400多家连锁门时令饮品店上海早阳餐饮 2010年 以特色淮扬点心为主导产业 拥有连锁加盟店500多家及饮品杭州甘其餐饮 2009年 主要从事生产和销售包子产品 年销售额超3亿元28%19%17%1%35%三全食品思念食品湾仔码头安井食品其他13率仍有较大提升空间。由于餐饮连锁店对标准化食品需求旺盛，因此上游中式面点速

44、冻食 品行业将享受餐饮行业扩容、连锁化率提升红利。图 33：我国餐饮行业市场持续扩容图 34：中日美三国餐饮企业连锁化率2）近年我国冷链物流行业快速发展，为速冻行业发展提供外部支持中式面点速冻食品制造企业的物流呈现小批量、高频次、多点配送和快速配送的特 点，需要完善的仓储物流体系和先进的食品保质保鲜技术来支撑。随着我国冷链运输行业 快速发展、低温保质保鲜等保鲜技术不断推广，速冻行业市场网络的宽度及深度得到有效 扩张。图 35：中国冷链物流市场持续扩容图 36：未来中国冷藏车产量将达到 14 万辆3）国家法律法规、产业政策支持规模速冻企业发展近年来，针对食品行业“小”、“散”、“乱”格局，国家陆

45、续出台一系列法律法规、产 业政策、国家食品新标准等，旨在鼓励食品工业往规模化、智能化、集约化、供给质量和 效率显著提高方向发展，不具备生产条件的中小面点企业或将面临停产，产业结构向规模 化、连锁化趋势发展。此外，由于中小面点企业抗风险能力低，疫情等黑天鹅事件对其影 响较大，行业集中度将持续提升。18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002013201420152016201720182019全国餐饮收入情况（亿元）yoy（右轴）47.6%48.1%48.5%48.6%

46、48.9%52.5%52.7%53.3%53.4%53.3%8.8%8.8%8.7%8.8%9.2%0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017日本 美国 中国0%5%10%15%20%25%30%1,00050001,5002,0003,5003,0002,5002012201320142015201620172018中国冷链物流市场规模（亿元）yoy（右轴）5.677.259.1311.414161412108642020192020E2021E2022E2023E中国冷藏车产量14早餐行业：格局分散，连锁及团餐发力早餐为刚需消费，预计 2024 年早餐

47、市场规模将达 2.4 万亿早餐为刚需消费，19 年早餐市场规模达 1.8 万亿，预计 2024 年早餐市场规模将达 2.4 万亿，市场空间广阔。1）市场规模方面：据威敏特数据显示，2019 年中国早餐消费者总 支出将达 1.75 万亿元人民币，2018-2019 年间增速为 7.3%。2014-2019 年外食早餐支出增 速较居家早餐增速高，显示早餐行业仍处于快速扩容阶段，由于早餐消费为刚需消费，2019 到 2014 年早餐总花费 CAGR 为 6.2%，在 2024 年底达 2.37 万亿元人民币；2）价格方面：在食品价格的提升叠加消费者对健康、便捷提出更高需求的背景下，人均早餐花费 不断

48、提升，2019 年人均早餐花费较 2014 年提升 25.9%至 3.4 元；3）细分外食早餐市场方 面：在消费升级叠加生活方式改变背景下，2019 年外食早餐规模占早餐市场规模比较 14 年提升 3.1 个百分点至 44.1%，2019-2024 年外食早餐市场销售额 CAGR 为 7.6%，预计2024 年将达 1.12 万亿元人民币（占早餐市场规模比为 47.1%）。图 38：外食早餐增速高于居家早餐表 5：国家相关支持政策类别具体内容法律法规中华人民共和国食品安全法、中华人民共和国消费者 权益保护法、中华人民共和国产品质量法、食品生 产许可管理办法、食品经营许可管理办法食品产业政策关于

49、促进食品工业健康发展的指导意见、关于进一步 促进农产品加工业发展的意见、居民生活服务业发展“十 三五”规划冷链产业政策关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见、加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的实施 意见、关于复制推广农产品冷链流通标准化示范典型经 验模式的通知、市场监管总局办公厅关于加强冷冻冷藏 食品经营监督管理的通知8%7%6%5%4%3%2%1%0%05001,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E图 37：2014-2024 年早餐市场销售额情况一览市

50、场总额（十亿）yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,200201420152016201720182019E居家早餐消费（十亿元）居家早餐yoy（右轴）外食早餐消费（十亿元）外食早餐yoy（右轴）15图 39：味道、安全、营养为消费者购买早餐最重视的指标图 40：中式早餐较西式早餐更受欢迎中式面点市场格局分散，早餐连锁品牌全国化率偏低。据统计，目前早餐市场个体经营占比约超 90%，而加盟品牌不足 5%，其中早餐连锁龙头企业主要为巴比馒头、甘其食、 庆丰包子铺、狗不理、和善园、青露馒头、早阳等。具体来看，由于各地区口味偏好不同， 企业进行全国化拓展

51、的难度较大，目前早餐连锁品牌区域分散度较高，且主要位于上海、 北京、天津、杭州等主流一二线城市。横向对比来看，目前巴比馒头已立足华东、覆盖华 南和华北，已开门店超 3000 家，全国化布局较为领先；主要面点价格较为亲民，易于在 各地打开市场。表 6：面点早餐品牌主要情况概览2.1.2. 早餐连锁及团餐需求渐起，中式速冻面点前景可期面点速冻食品生产商进驻早餐行业具有先天优势，符合连锁及团餐需求。对于消费 者来说，品牌连锁门店的速冻米面食品类早餐满足便捷性（门店地理位置好、出餐快）、 产品味道好质量稳定品类丰富、品牌具有一定知名度等要求；对于加盟商来说，他们也适 合用标准化、规模化生产的品类，把堂

52、食属性的餐饮延伸到快餐上，来达到较高坪效和较 快投资回收期。目前众多速冻食品生产商已通过与餐饮品牌合作（连锁）、进行团队供餐 等方式切入早餐市场，比如三全建立了与肯德基、真功夫等餐饮门店的长期合作关系；思 念创立的千味央厨也得到了产业与资本界的看好；巴比馒头通过自有中央厨房/外购直供 终端门店。4749394138323129272017010203040注：数据来源于 3000 名 20-49 岁的互联网用户5060提供就餐区域 食物种类多地 理位置方便食 物价格合理食物包装便于带走/在路上吃场所是干净的 食物是热的售卖可搭配的饮品食物有营养 食物安全有保障 食物味道好47465154619

53、356696966940204060注：数据来源于 3000 名 20-49 岁的互联网用户80100中式早餐食品汇总汤、粥、馄饨或面条蒸的早餐食品中式饮品油炸早餐食品西式早餐食品（汇总）面包/吐司汉堡或三明治谷物早餐 西式糕点（如麦芬、饼干） 西式早餐饮品（如咖啡）其他1161）连锁门店：早餐连锁门店发展空间大，“中央厨房连锁加盟模式”极具竞争力。目前餐饮业处于品牌化、连锁化阶段，因此以巴比食品为例的“中央厨房-连锁加盟”模 式具备极强竞争力：1）中央厨房统一制作和冷链配送利于保持产品较优口感、品类丰富 及质量标准化，同时规模效应利于提升生产效率、降低成本；2）商家只需要通过较少的 资金即可

54、进行加盟，早餐的快消属性使得加盟店对门店面积及人员数量要求不高，利于加 盟店的快速扩张。2）团餐：团餐高频、长周期特点使团餐为优质渠道。团餐是指客户团体通过协约同 服务商约定，按照一定的服务标准和模式提供定量的餐饮产品和与之配套的现场服务，团 餐具备高标准化、方便快捷、费用较低、品类多样、可满足个性化需求等特点（较自行请 面点师傅制作早餐面点更节省时间及金钱），而团餐客户具备的长周期、高频次特点使得 团餐业务为供应商增加稳定利润的优质渠道。据数据显示，16-19 年团餐市场规模 CAGR 为 18.6%，19 年市场规模为 1.5 万亿，占餐饮行业比重亦不断提升。早餐外食渠道愈加丰富，连锁快餐

55、店成为重要消费场景。随着生活节奏加快，巴比馒 头、永和大王等连锁快餐店凭借便捷的地理位置及快捷的服务、较为稳定的口味及优异的 食品安全质量正获得越来越多消费者青睐。据数据显示，相较于早餐小摊人均花费价位带 在 6-9 元，连锁快餐店主要人均早餐消费金额价位带在 10-19 元，在消费升级背景下，消 费者并不会提高在小摊上的花销，但对于连锁快餐拥有更高的价位接受度弹性；46%的消 费者一周会去 1-3 次连锁门店购买早餐；二三线消费者每周去连锁快餐店早餐消费频率不 低于一线城市。在新零售大环境下，越来越多的包装食品、饮料品牌、零售商及餐饮服务 商将进军早餐市场，预计具备较强供应链能力的餐饮企业能

56、够脱颖而出。图 41：消费者在各渠道购买早餐的频率情况一览图 42：消费者在各渠道购买早餐的花费情况一览注：数据来源于 3000 名 20-49 岁的互联网用户40%60%80%100%休闲餐厅 咖啡厅 面包房连锁快餐店便利店学校/单位食堂超市 卖早餐的小摊0%20%每周1-3次每月1次或更少每周4-5次或更多每月2-3次过去3个月内没在这里买过早餐0%20%40%60%80%注：数据来源于 3000 名 20-49 岁的互联网用户100%面包房便利店 卖早餐的小摊 学校/单位食堂连锁快餐店咖啡厅休闲餐厅超市1-5元6-9元10-19元20元或以上记不清了17图 43：较多消费者愿意提前网上预

57、订早餐/当天自取/配送上门注：数据来源于 3000 名 20-49 岁的互联网用户注：数据来源于 3000 名 20-49 岁的互联网用户3. 核心竞争力：复制扩张能力出色，产能扩建保障供给门店管控力强，拥有持续复制扩张的能力早餐业态具备消费刚性、高频、高粘性特点，而早餐业态餐饮店的竞争力（引流+具 备粘性）主要在于品牌知名度、产品口味质量丰富度、门店选址等，同时较强的成本控制 力及价格提升能力则为决定门店利润的另一重要因素。对于早餐连锁品牌巴比来说，其 通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、 冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持。同时由于加盟店

58、具有“投入低、回本 周期短、盈利能力强”的特点，加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示公司拥有出 色的复制扩张能力。品牌认可度高，科普乐园加码体验式营销巴比馒头为被高度认可的中式面点品牌，团餐业务已和 300+家企业达成稳定合作。 巴比馒头于 2003 年在上海市黄浦区南京路创立，前身为“刘师傅大包”，主要经营中式面 点速冻食品。公司以“品牌化经营、连锁化销售”为商业模式，旗下巴比品牌早餐快餐连 锁店为消费者提供安全、放心、便捷的早餐快餐，品牌生产基地向各种餐饮连锁店、便利 店、各单位食堂供应当日早餐团餐以及家庭速冻产品。经过多年发展，巴比馒头已取得高 度认可，并成为国内知名中式面点品牌之一，

59、团餐业务已和 300+家企业达成稳定合作。图 45：巴比馒头获评中国餐饮业十大快餐品牌图 46：巴比食品合作伙伴一览768081738082848280787674727068低个人收入中等个人收入高个人收入我希望可以提前在网上预订早餐，当天到店自取或配送上门我有兴趣尝试定期早餐服务45454447477884699901020304050便利店-每周4-5次或更多便利店-每周1-3次连锁快餐店-每周4-5次或更多连锁快餐店-每周1-3次图 44：全渠道消费频率部分渠道（按城市线级区分）一线城市二线城市三线或以下城市18表 7：巴比食品所获荣誉三次品牌升级、门店不断更新迭代助力巴比品牌建设。2

60、003 年，公司进行第一次品 牌升级，由“刘师傅大包”正式更名为“巴比馒头”，实行营养早餐连锁经营；2009 年， 巴比馒头进行品牌第二次升级，重新定位产品矩阵，将原有巴比馒头 logo 更换至巴比面 点（助力省外扩张）；2017 年，在巴比馒头全国化已成规模的情况下，品牌进行了第三次 升级，将原有“早餐第一品牌”的品牌定位为“中式面点第一品牌”。此外，为满足消费 者不同需求，巴比馒头开始逐步延长营业时间，并从早餐场景拓展至早中晚餐消费场景。科普乐园加码体验式营销。公司打造松江区科普教育基地“巴比魔法面点乐园”，以 亲子为主题展开体验式营销活动。通过工厂参观、中式面点 DIY 和亲子互动游戏等