餐饮旅游行业专题报告：千亿新茶饮市场边界宽龙头初显筑壁垒

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250025 Z 世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清 5 HYPERLINK l _TOC_250024 悦己社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化 5 HYPERLINK l _TOC_250023 茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清 6 HYPERLINK l _TOC_250022 茶饮市场升级进行时，各路品牌加速跑马圈地 6 HYPERLINK l _TOC_250021 疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升 8 HYPERLINK l _TOC_250020 头部品牌品牌力+产品力+供应链竞争壁

2、垒初显雏形 10 HYPERLINK l _TOC_250019 多渠道构建品牌形象，加速展店占据消费者心智 10 HYPERLINK l _TOC_250018 通过与消费者触达环节，打造印象深刻的品牌形象 10 HYPERLINK l _TOC_250017 门店扩张，占领消费者心智 11 HYPERLINK l _TOC_250016 以创新打开市场，持续创新力延长品牌生命周期 12 HYPERLINK l _TOC_250015 加强供应链建设，奠基长久生命力 14 HYPERLINK l _TOC_250014 未来发展趋势：百花齐放筑壁垒，试水零售拓市场 16 HYPERLINK

3、l _TOC_250013 连锁品牌百花齐放，短期看展店，中长期聚焦品牌力+供应链+运营壁垒 16 HYPERLINK l _TOC_250012 资本加持，头部品牌有望进一步筑高竞争壁垒，夯实龙头地位 16 HYPERLINK l _TOC_250011 零售化拓宽销售半径，有望抢占瓶装水市场 18 HYPERLINK l _TOC_250010 本周市场回顾 19 HYPERLINK l _TOC_250009 行业表现 19 HYPERLINK l _TOC_250008 本周各板块涨跌幅：休闲服务板块上涨 0.71% 19 HYPERLINK l _TOC_250007 本周个股涨幅龙

4、虎榜：三湘印象上涨 10.55% 20 HYPERLINK l _TOC_250006 资金动向：大连圣亚净买入额占社服榜首 20 HYPERLINK l _TOC_250005 本周行业资讯 21 HYPERLINK l _TOC_250004 酒店：元旦赴澳门内地旅客日均近 2 万人次，酒店平均入住率超过 67% 21 HYPERLINK l _TOC_250003 景区：北京、广州等地实施 14+7 管理措施，防范超长潜伏期 21 HYPERLINK l _TOC_250002 出境游：多国旅游业因疫情冲击遭受重创，中使馆提醒勿选择经尼转机 22 HYPERLINK l _TOC_250

5、001 下周重要提示 24 HYPERLINK l _TOC_250000 行业重点公司盈利预测及估值 24图表目录图 1：新式茶饮市场规模达千亿 5图 2：茶饮消费者中 90&95 后占比近 7 成 5图 3：90&00 后茶饮消费能力强 5图 4：新式茶饮消费者更偏好通过社交媒体渠道种草茶饮 6图 6：2019 年新式茶饮消费场景 6图 7：2020 年新式茶饮消费场景 6图 8：茶饮行业发展历程 7图 9：各档次茶饮连锁品牌百花齐放 8图 10：疫情下茶饮店大规模停业 8图 11： 71%茶饮门店完没有享受到房租减免，租金压力大 8图 11：头部茶饮品牌门店增量对比（单位：家） 9图 1

6、6：喜茶、奈雪的茶集中在一二线城市开店，奠定中高端品牌定位 12图 18：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 17 位（2021/01/08） 19图 19：旅游综合板块上涨 1.93 %，餐饮板块下跌 6.03%（2021/01/08） 20表 1：头部茶饮品牌在品牌力、产品力、供应链三大方面各具竞争优势 10表 2：2020 年奈雪的茶和喜茶的推出的新品 13表 3：头部茶饮品牌初显，中间带品牌轮动较快 16表 4：茶饮品牌融资情况一览 17表 5：新式茶饮品牌试水零售化 18表 6：上证综指上涨 2.79%，休闲服务上涨 0.71%（2021/01/08） 19表 7：本周休闲服务板块个股

7、龙涨虎榜（A 股） 20表 8：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜（A 股） 21表 9：下周个股重要提示（2021/01/11-2020/01/15） 24表 10：重点公司盈利预测及估值（截至 2021/01/08） 24Z 世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清90、00 后消费力崛起，新式茶饮打开中国茶饮市场天花板，2021 年新式茶饮市场规模预计达到 1102 亿元。作为新一代消费人群的 90 后正处于事业发展的上升期，有较强的消费欲望与一定的消费能力，注重品质与服务，同时对新事物有较高的接受度，追求个性化、多样化以及体验式消费，同时热衷于消费升级。新式茶饮顺应健康潮流，提倡

8、使用天然、高品质原料，迎合独特性、新鲜感的消费者需求，开创了奶盖茶、脏脏茶等多种茶饮新品种，抓住年轻消费者需求，市场规模快速增长，根据 CBNDATA 发布的数据显示，2019 年新式茶饮市场规模已近千亿元，2017-2019 年市场规模增速 CAGR48.75%。预计在 2021 年新式茶饮市场规模达 1102 亿元。图 1：新式茶饮市场规模达千亿12001000800600400200020172017-2021E新式茶饮市场规模（亿元）97810201102442534201820192020E2021E资料来源：CBNDATA，90&00 后是新式茶饮行业消费主力，茶饮消费月支出大。根

9、据 CBNDATA 和奈雪的茶发布的2020 新式茶饮白皮书显示，2020 年近 7 成茶饮消费者属于 90&95 后，与此同时，90&00后每月花费在茶饮上的支出在 400 元以上的占比达 27%，200-400 元占比 30%。图 2：茶饮消费者中 90&95 后占比近 7 成图 3：90&00 后茶饮消费能力强其他, 30%90后&95后,70%90&00后新式茶饮月均消费100元以下400元以上27%16%100-200元26%200-400元31%资料来源：2020 新式茶饮白皮书，饿资料来源：2020 新式茶饮白皮书，悦己社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化追求品质、乐于表

10、达的 Z 世代，偏好通过社交媒体渠道种草新式茶饮，悦己社交需求驱动消费。乐于表达自我，分享生活的 Z 世代偏好通过社交渠道种草吃喝玩乐。根据奈雪的茶发布的 2019 新式茶饮白皮书，70%的消费者获取茶饮信息的渠道为社交媒体，53%为短视频平台。同时报告显示，消费者在选择茶饮品牌时最为关注口感、饮品种类和质量安全。图 4：新式茶饮消费者更偏好通过社交媒体渠道种草茶饮80%70%60%50%40%30%20%10%0%消费者获取新式茶饮相关信息的渠道社短门搜交视户索媒频网引体平站擎台熟楼传人宇统推广媒荐 告 体广告资料来源：2019 新式茶饮白皮书，茶饮需求消费场景日渐丰富，新式茶饮消费逐渐日常

11、化。根据奈雪的茶在 2019 年以及 2020年联合 36 氪和 CNBC 发布的中国茶饮白皮书中，我们可以发现，新式茶饮的消费场景不断延伸，逐渐成为一种生活方式，同时个人消遣的占比进一步提升至 80%，越来越多的人的茶饮需求不受场景限制，想喝就喝。图 5：2019 年新式茶饮消费场景图 6：2020 年新式茶饮消费场景70%60%50%40%30%20%10%0%2019年消费者场景偏好90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年消费者场景偏好心 下 购 聚 约情 午 物 会 会愉 茶悦时个 办 闺 情 用人 公 蜜 侣 餐消 室 聚 约 时遣 下 餐 会 食娱 午用

12、乐 茶资料来源：2019 新式茶饮白皮书，资料来源：2020 新式茶饮白皮书，茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清茶饮市场升级进行时，各路品牌加速跑马圈地新式茶饮市场教育初步完成，产品升级、品牌共振，迎来发展黄金期。1）传统茶饮-粉末时 代：90 年代台式奶茶在国内流行开来，街头涌现起众多奶茶小店，并逐渐发展起连锁奶茶品牌，这一阶段的奶茶主要是用奶茶粉冲泡，价格便宜；2）传统茶饮-街头时代：2011 年之后一点点进军上海，贡茶推出奶盖茶，奶茶行业逐渐精品化，原材料开始使用纯奶和原叶茶，更加贴近消费者对于健康消费的追求，与此同时一杯奶茶的价格也逐步提升至 10-20 元；3） 新式茶饮-升

13、级 1.0 时期：2015 年伊始，迎着国内消费升级、社交媒体的兴起，强调口感、健康、时尚的奈雪、喜茶为首的新式茶饮品牌以水果奶盖茶等新产品带领国内茶饮市场步入新阶段，选址上一改往日的街边店为主，偏好选择主流商圈购物中心，面积大、装修精致，产品价格同样顺理登至 20-30 元区间。4)新式茶饮-升级 2.0 时期：随着喜茶、奈雪的茶的热度提升，越来越多的茶饮品牌加入，市场竞争加剧，茶饮细分市场进一步规模化发展，产品创新走向产品、渠道、品牌共振。5）新式茶饮-升级 3.0 时期：头部茶饮品牌影响力初显，加大线上线下投入，开启数字化、零售化新时代。图 7：茶饮行业发展历程资料来源：高低端头部品牌初

14、显，中间带品牌竞争激烈。目前的新茶饮市场，不同价位段都已有较为领先的品牌，竞争格局呈现纺锤体结构，高客单价高线城市市场以喜茶、奈雪的茶为首，低客单价下沉市场以蜜雪冰城称王，而中间价位带不同品牌差异化竞争，尚未有品牌占据绝对优势。1）高端品牌：目前主打一二线城市，饮品价格在 2030 元，直营为主，品牌流量大、产品优质以及占据商圈等优质物业位臵，代表品牌有喜茶、奈雪的茶等；2）中端&大众品牌：城市分布更为均衡，一二三四线城市都有，饮品价格在 10-20 元，直营和加盟模式均有，主要靠差异化产品做性价比品牌（Coco、一点点等）或区域密度优势做区域品牌（茶颜悦色等）以及细分产品做专业细分品牌（七分

15、甜、书亦烧仙草、一只酸奶牛等）；3）平价品牌：主打三四线下沉市场，饮品价格在 10 元以下，主要以加盟模式为主，产品种类丰富，无差异化，主打低价，代表品牌为蜜雪冰城等。图 8：各档次茶饮连锁品牌百花齐放资料来源：疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升疫情前期，客流减少、现金流压力或加速行业洗牌，中小、非连锁、运营能力差的门店加速出清。根据咖门发布的茶饮疫期生存报告，疫情期间，超 9 成门店停业。其中 65.56%门店全部停业，25.38%门店仅剩几家店坚持营业，全部在营业的仅有 9.06%门店。同时尽管国家呼吁减免租金，但实际调查中仍有 71%茶饮门店完全没有享受房租减免。面对

16、停业客流减少，茶饮门店仍需担负一定的人工以及租金成本，同时疫情后，消费者对连锁、有安全保障、信赖感的品牌偏好增强，使得资金链薄弱的小规模或单体门店倒闭，加速行业出清，集中度有望提升。图 9：疫情下茶饮店大规模停业图 10： 71%茶饮门店完没有享受到房租减免，租金压力大70%60%50%40%30%20%10%0%疫情门店营业情况减租一个月以上2%完全没有减租半月1月 13%减租半月以下 14%全部在营业大部分门店关闭全部停业71%资料来源：咖门，资料来源：咖门，现制茶饮行业“疫”后加速洗牌，开店热、关门潮并存。据启信宝数据显示，截至 2020 年 11 月 30 日，中国茶饮企业总数超 30

17、 万家；而其中停业、清算、吊销、注销的企业超 13 万家，占比高达 43%。受疫情影响，今年茶饮行业注册增速放缓但仍旧新增超 2 万家；而今年出现经营异常的企业也接近 3000 家。疫情后期茶饮消费反弹快，头部茶饮品牌优势凸显，逆势加速展店，行业连锁化率、品牌集中度有望加速提升。疫情期间外出餐饮需求被严重克制的消费者，茶饮能起一定的抚慰作用。同时，由于茶饮店动线设计、产品模式均适用于外卖模式，整体茶饮行业均在加速线上化布局，包括自有小程序以及外卖平台等，使得整体茶饮行业在疫情后得以快速恢复。根据微信发布的大数据，2020 年 3 月以来消费者在茶饮小程序的下单笔数环比增幅高达 744%，饿了么

18、线上订单从 2020 年 2 月到 8 月，订单量也增长近 5 倍。与此同时，疫情后中小茶饮品牌的出清，为头部茶饮品牌腾出市场空间，具有强品牌力的连锁品牌在行业复苏强势以及市场出清的双重利好之下，逆势加速展店，以喜茶、奈雪的茶和茶颜悦色为例，在 2020 年新增门店数量均超往年。在此趋势下，后疫情时期，茶饮行业有望迎来品牌集中度的大幅提升。图 11：头部茶饮品牌门店增量对比（单位：家）201820192020350300250200150100500喜茶奈雪的茶茶颜悦色乐乐茶资料来源：2020 新式茶饮白皮书，头部品牌品牌力+产品力+供应链竞争壁垒初显雏形饮品行业进入门槛较低，产品同质化严重，

19、茶饮品牌在激烈竞争中突出重围？我们认为主要需要把握品牌力、产品力、供应链三大竞争力。我们对目前茶饮行业领先四大品牌，喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、蜜雪冰城的竞争优势进行梳理，发现头部茶饮品牌喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城在品牌力、产品力、供应链三大方面竞争优势已逐步构建完成。1）品牌力：四大品牌通过触达消费者的环节，包括门店装修、营销活动设臵等方式向消费者传达了较为清晰的品牌形象；同时通过门店扩张，占领消费者心智，成功打造了令人印象深刻的品牌形象； 2）产品力：喜茶、奈雪的茶和茶颜悦色均以开创新的产品或模式起家，以产品差异性俘获第一批消费者；后续产品创新、推新品来保持品牌新鲜感，维持消费者粘性方面，喜茶

20、和奈雪的茶具有较强的研发团队和研发能力，推新频次高；3）供应链：喜茶和奈雪的茶均拥有自建茶园，对原材料供应环节有一定的掌控力；奈雪的茶还配有数字化仓配系统，有助于提高物流配送效率；蜜雪冰城则掌握核心原材料自产能力，以及全国化物流体系布局。表 1：头部茶饮品牌在品牌力、产品力、供应链三大方面各具竞争优势市场定位品牌力产品力供应链品牌形象门店扩张差异化创新研发喜茶高端奈雪的茶高端茶颜悦色中端门店设计、跨界联名等方式打造年轻潮流的品牌形象通过门店设计，打造偏女性聚会场所、温馨美好的品牌形象门店&周边设计打造中国风形象、门店区域限制打造稀缺性696 家主要集中一线及新一线城市，一线城市门店超半数497

21、 家主要分布一、二线城市223 家扎根长沙，逐步向武汉迈出独创芝士奶盖茶独创软欧包+水果茶模式独创中茶西做，开创坚果碎+奶油顶+鲜奶+茶的产品形式研发部、 品牌部、 公关部、 CEO 等多部门共同研发，出新频次高梦工厂店模式与消费者共同研发，出新频次高出新频次较慢跟随市场需求自建茶园，向上游供应链“反向”定制；自主研发的新品反向定制供应链自建茶园、果园、花园；自研供应链体系，通过智能商品中心为门店自动匹配最佳原料，实现采、仓、运、配全环节数字化供应环节布局集中长沙，异地扩张仍需加强供应链布局五个全自动生产车蜜雪冰城大众门店装修、促销活动打造亲民、便宜的品牌形象11926 家主要下沉三四线城市产

22、品品种丰富热点推新，频次较低间实现核心原料自产，拥有全国布局的1 总 4 分的物流体系资料来源：2020 新式茶饮白皮书，公司官网，窄门餐眼，整理多渠道构建品牌形象，加速展店占据消费者心智喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、蜜雪冰城在消费者端均构建了较为深刻的品牌认知，具有较强的品牌力。喜茶、奈雪的茶通过门店设计以及占据一线城市高地，夯实高端品牌定位，打造有调性的品牌形象，在消费者心中已经建设起较强的品牌认知；蜜雪冰城则通过加盟模式快速打开下沉市场，高密度扩店以及超值低价的品牌形象建设强品牌力；茶颜悦色凭借区域性高密度展店、区域限定的展店特色，国风的品牌形象构建起较强的品牌力。通过与消费者触达环节，打造

23、印象深刻的品牌形象喜茶：极具设计感的门店装修，跨界联名引流保鲜，打造年轻潮流的品牌形象门店设计千店千面，装修年轻时尚高颜值，打造属于年轻人的休闲社交场所。在店铺设计上，喜茶将店铺的空间体验纳入品牌文化建设，注重消费和环境体验，围绕“灵感、酷、设计、禅意”等关键词打造千店千面的新鲜感，构建独特的社交活动空间，每次新店开业都会引得网红打卡，时尚公众号点评，独特的高颜值装修成为吸引消费者打卡的要素之一。多品类跨界营销，多渠道渗透品牌 IP“灵感之茶”，实现品牌引流，维持品牌新鲜感。跨界营销不仅帮助喜茶利用其他品牌的形象对自身进行多维度诠释，同时也助于吸引流量，为消费者创造新鲜感。喜茶联名品牌超百家，

24、包括太平鸟、养乐多、得宝等，品类涉及服饰、化妆品、潮牌、博物馆文创等，涵盖年轻人生活方式的各方面，不断加强喜茶对于年轻人的吸引力。奈雪的茶：休闲舒适的门店装修，打造温馨美好的品牌形象偏重女性消费者，营造可以轻松社交门店环境，打造舒适、温馨、美好的品牌形象。在品牌定位上，奈雪将自己定义为传承茶文化、关注生活美好的品牌。在门店设计上，冷暖色调搭配，着力打造宽敞、明亮、美好的空间，四种空间概念风格（春镜夏花秋月冬雪 ）也与中国茶的核心相互呼应。每一家店的装修设计在保持 50%相似度的基础上，都有不同的风格，最终给消费者提供一个舒适、温馨的消费场景。店内布局反面，每家店的桌位约为 80 多个，独立的卡

25、座与多方位休闲区域，适应年轻人多种聚会形式的需求，强化社交与活动的元素。而后推出的“奈雪的礼物”店型中，设臵了“礼物 store”游戏区，同时配备抓娃娃机，放臵限量版手办、玩偶，充分满足女性消费者的喜好乐趣。茶颜悦色：深化品牌中国风定位，社交媒体发酵区域稀缺性从产品、包装到门店，全方位打造古风国潮品牌形象。1）LOGO：茶颜悦色的品牌Logo 是来自小说西厢记主角崔莺莺的执扇图，古香古色的画面感，具有极高辨别度；2）门店装修：在线下门店包装上，茶颜悦色的门店装修设计基本都是各式的中国风，比如，“新中式实验”系列概念店广泛运用传统文化，太平老街的“好多鱼”概念店就在店面设计中运用海错图元素。3）

26、产品名称：产品命名上，绿茶被称作“浣纱绿”，红茶被称作“红颜”，坚果、巧克力等配料被称作“豆蔻”，“幽兰拿铁”、 “人间烟火”“蔓越阑珊”“素颜锡兰”等产品名称同样极富中国风；4）产品包装：茶杯的设计以中国古代名画搭配文案组成；4）周边产品：茶颜悦色还推出了各式茶杯、帆布袋、雨伞、明信片，外观设计商也都采用了中国传统文化的风格。“长沙限定”，独一无二的地域稀缺性通过社交媒体持续发酵打响全国知名度。在 2020 年 12 月开出武汉第一家店之前，茶颜悦色从未把店开到其他城市，深耕长沙的茶颜悦色打出自己的一片天地，俘获了大批粉丝，成为长沙的标签，同时因为独特性，小红书、B 站上，关于茶颜悦色的测评

27、超过一万条，甚至在闲鱼等渠道出现了“代喝”、“代拍视频”的服务，通过社交媒体的传播发酵，茶颜悦色不仅是长沙的品牌，更成为吸引外地游客到访长沙的理由，品牌力得以在全国扩散。蜜雪冰城：“接地气”的门店装修，打造奶茶届的拼多多“大卖场”式的门店风格，以低价促销抓人眼球，打造平价亲民的品牌风格。在门店设计上，蜜雪冰城的整体装修设计更为大众化，大卖场风门店装饰，巨大的门头广告拉幅，店内每一处都贴上满减宣传单，门口摆一个音响循环洗脑播放折扣信息，凸显其平价亲民的品牌定位门店扩张，占领消费者心智喜茶：占据一线城市商圈购物中心，树高端品牌形象占据一线城市热门商圈高点，切入年轻消费群体，树立高端茶饮品牌形象，拉

28、升品牌势能。2011 年从深圳起家，2017 年进入上海和北京，瞄准一线城市的喜茶从高线城市为起点开启全国扩张，目前喜茶已经遍及全国 60 多个城市。在选址上喜茶更偏向选择一流商圈，一方面可以利用商圈为门店引流，另一方面也匹配品牌较为高端的定位。喜茶定位精品化、高端化，门店装修精美、产品定价较高的，如此的选址也使得喜茶更容易被一线城市热门商圈的消费者所接受。根据窄门餐眼数据显示，喜茶现有门店数 696 家。根据大众点评数据显示，一线城市共有 322 家，接近门店数的一半，其中深圳 100 家，广州 64 家，上海 100 家，北京 58 家。奈雪的茶：以大店模式布局一二线城市商圈，占据高端品牌

29、定位在一二线城市拉升品牌势能，站稳高端品牌定位。奈雪的茶的门店主要设在一二线城市的省会和直辖市，同时一线和二线门店数量较为均衡。根据窄门餐眼数据显示，奈雪的茶现有门店数为 497 家。同时根据大众点评数据显示，一线城市共有 183 家，其中上海市 33 家、北京市 23 家、广州 29 家，深圳 98 家。图 12：喜茶、奈雪的茶集中在一二线城市开店，奠定中高端品牌定位100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三线城市二线城市一线城市喜茶奈雪的茶资料来源：艾瑞咨询，茶颜悦色：区域性高密度展店，品牌存在感十足高密度的覆盖增加消费者的消费频次，进而产生路径依赖和品牌粘性。根

30、据 DT 财经绘制的茶颜悦色的门店分布密集图，我们可以看到茶颜悦色的布局集中在中心城区，五一广场附近的 0.64 平方公里的区域内，分布了高达 41 家茶颜悦色，另外北正街、长沙火车站、左家垅和大名鼎鼎的万家丽广场附近，也都有 4-6 家茶颜悦色。芙蓉区的解放路蔡锷路口一个路口就有 5 家茶颜悦色，其中有 3 家紧挨在一起。开店密度极高。截至 2020 年 7 月 27 日，茶颜悦色在长沙共有 225 家门店。蜜雪冰城：主攻三四线城市下沉市场，以加盟模式快速展店低线城市密集开店，布局大学周边，强化平价品牌定位，以加盟模式快速展店，增强品牌影响力。根据窄门餐眼数据显示，蜜雪冰城现有门店已达 11

31、926 家，一线城市共有 388 家，其中深圳 112 家，广州 130 家，上海 60 家，北京 86 家，一线城市门店数量占比仅 3.3%。而在安徽地级市阜阳就有 44 家店，河北保定、邯郸分别有 65、49 家店，同时这些门店都是扎堆出现在商业街，在底线城市采取密集开店策略，为品牌增加了曝光率。此外，蜜雪冰城还攻陷了各个大学城。在每一所大学周围都能看到蜜雪冰城的身影，并且生意火爆，较低的价位更符合二三线城市及学生党的消费需求。同蜜雪冰城开放加盟，较低的加盟门槛，庞大的下沉市场客群，使得蜜雪冰城扩店速度极快，品牌力得以迅速提升。以创新打开市场，持续创新力延长品牌生命周期喜茶和奈雪的茶在研发

32、推新方面能力更强，为延长品牌生命周期奠定良好的基石。喜茶和奈雪的茶分别独创“芝士奶盖茶”和“软欧包+水果茶”模式打开差异化茶饮市场，在研发方面，两者也配有庞大的研发团队和较高的上新频次。蜜雪冰城和茶颜悦色在研发推新品方面则表现较弱。喜茶：“芝士奶盖茶”打开新式茶饮市场，多部门共同研发保持高推新频率以“芝士茶”“奶盖茶”等原创茶饮品种，喜茶利用差异化产品打开了新式茶饮市场空间。喜茶创立之初，整体奶茶行业普遍使用粉末冲泡制作饮品，而喜茶开创性地使用真正原叶茶+醇香芝士原创开发出“芝士茶”，不仅大胆地启用了芝士，还创新性地使用了波波、冰淇淋、芋泥、黑糖等多种配料食材。陆续推出的满杯红柚、芝芝莓莓、多

33、肉葡萄、波波家族等众多原创品种，成为长盛不衰的爆款单品，利用差异化产品打开新式茶饮市场。多部门共同参与新品研发，保持较高的新品推出频次。根据喜茶微信公众号新品发布推文统计，2020 年喜茶共推出了 21 款新品茶饮，平均每个月可以推出两款新品。新品研发的创意提供方面，研发部、品牌部、公关部、CEO 等都会参加其中。推新模式有研发主导型、品牌主导型、还有 CEO 主导型。研发主导型新品的储备数量是门店在售产品的几倍，研发部会根据推新和市场节奏，推出最合适的产品。品牌与视觉中心主导跨界合作新品以及新包装，然后由研发部根据其诉求做出相符的产品，例如“石榴养乐多波波冰”、“流心奶黄波波冰”、 “太二酸

34、菜鱼包”等联名新品。表 2：2020 年奈雪的茶和喜茶的推出的新品日期奈雪的茶日期喜茶3.2霸气葡萄1.12芝麻汤圆豆豆茶3.27（芝士）金观音2.21四喜豆豆茶3.27清欢乌龙宝藏茶4.15芝芝莓梅桃4.03樱花宝藏茶4.2莓莓芒芒甘露；多肉芒芒甘露4.1杨枝甘露宝藏茶5.02芝芝桃桃；醉醉桃桃4.27霸气杨梅5.21多肉车厘4.27霸气荔枝6.18伯爵百利甜；伯爵清奶茶5.28腊梅凝香冷泡茶6.19椰椰谷物咖啡6.01金色山脉 QQ 宝藏茶；金色山脉 QQ 奶茶7.24满杯橙橙6.19噗呲柠檬气泡茶7.26芒芒甘露酸奶瓶6.24霸气芝士水蜜桃；噗呲水蜜桃汽泡茶8.19生打椰椰奶冻7.07霸

35、气水蜜桃系列9.08多肉瓜瓜冻7.17霸气车厘子9.21流心奶黄波波冰7.27栀白染夏冷泡茶10.28酒酿桂花冻8.05霸气绿宝石瓜11.07冰博克厚牛乳波波8.25霸气好椰；噗呲鲜果气泡茶11.23厚烧蛋糕波波奶茶9.1厚厚豆乳宝藏茶11.26满陇金桂9.15霸气红石榴12.02撞出雪山莓莓桂花冻9.21葡萄撞撞宝藏茶12.18厚牛乳莓莓冻10.01好大一瓶宝藏茶12.24厚牛乳芋泥波波10.07霸气软籽红石榴12.29爆汁大橙10.29黑糖珠珠宝藏茶（限量款）11.19蜜桃撞撞宝藏茶11.28燕麦咖啡12.02冰博克草莓撞撞宝藏茶；霸气生日草莓12.3超厚芋泥宝藏茶资料来源：奈雪的茶微信公

36、众号，喜茶微信公众号，整理奈雪的茶：首创“包+茶”组合模式，利用梦工厂店与消费者共同研发推新首创“包+茶”的组合切入年轻女性消费者市场。奈雪的茶首创“软欧包+水果茶”模式，不同于普通面包房里定位“配角”的茶饮，奈雪的茶不仅通过提取欧包中较软的组成部分开创研发出“软欧包”，对茶饮品质的提升也十分看重，以名优茶为原材料同时搭配应季的水果进行调配，如此组合吸引了大量年轻女性粉丝，软欧包成为奈雪最大的记忆点之一。同时奈雪在创立之初就定位面积在 200 平米的大店模式，让顾客可以停下来享受与朋友在一起的休闲时光。推出奈雪的茶梦工厂店，与消费者共同进行新品探寻。2018 年开始，奈雪的茶研发团队开始逐渐壮

37、大，公司招募到各类烘焙和甜品师，推出各式各样的新品，但在最后上新的时候难以抉择。在这样的背景下，奈雪专门成立了研发店奈雪梦工厂，定位是奈雪的超级产品试验田，所有研发人员都会在这个店里工作，然后每周将研发的新品出售，通过消费者端的销售数据来搜集新品研发意见，择优上新。现在奈雪梦工厂已经发展了烘焙、茶饮、咖啡、精酿、西餐、零售、限定产品等十五大板块、15 条产品线共 1000 多种新品。茶颜悦色：中茶西做打造产品差异化，适度进行新品迭代使用优质天然原料，“中茶西做”以坚果碎+奶油顶+鲜奶+茶打造差异化产品。在原料上，茶颜悦色用鲜奶、原叶茶等更好的原料代替了奶精和调配茶，相比于奶茶的甜腻，茶颜悦色的

38、产品更为清爽，有质感。提出“中茶西做”，奶茶由坚果碎+奶油顶+鲜奶+茶构成，提出 “一挑、二搅、三喝” 的新喝茶方式，先挑坚果，再吃奶盖最后喝茶，赋予喝茶仪式感。专注产品品质提升，推新速度较缓，异地扩张加速后，新品研发能力有待持续跟踪。在产品研发推新方面，茶颜悦色推崇精细化研发，不断迭代老产品，在新产品上市方面频次较低，品牌主打的“幽兰拿铁”“声声乌龙”两大元老级产品，已经经历了四五次迭代，但新品上市方面，一般每年之只推 2 款新品，菜单 SKU 始终保持在 20 个左右。新品研发能力略有欠缺，但随着公司规模扩大，研发团队也逐步壮大，此前的发展受益于区域限制性下，存在大量外地游客需求，因此对产

39、品更新速度要求较低，在启动异地扩张之后，如何加快产品推新速度，保持消费者新鲜感，有待持续进行跟踪。加强供应链建设，奠基长久生命力蜜雪冰城在供应链建设方面更为完善，奈雪的茶与喜茶则正在逐步搭建自有供应链。完善的供应链体系是规模化展店的保障，有助于压缩成本，保障产品出品品质。目前看来蜜雪冰城供应链体系更为完善，拥有核心原材料自产能力以及布局全国的仓储物流体系；喜茶和奈雪的茶则在上游原材料环节有所部署，拥有自有茶园，同时奈雪的茶还建有中央工厂，未来在规模化扩张，利润及资本的加持下，供应链体系有望进一步强化建设。奈雪的茶：原材料端布局，建有中央工厂，供应链上游布局日趋完善自建果园、茶园、花园，拥有中央

40、工厂，奈雪的茶的供应链上游布局日趋完善。创立之初，就着力打造优质茶资源供应链，奈雪从茶叶源头入手，以契作或买断的方式直接与产地合作，如“阿里山初露”，在研发成功之后，奈雪买断了这款茶的原料和制作工艺。在获得天图资本投资之后，奈雪建设了价值 6000 万元的中央工厂，目前已经投入使用。为了使季节特供水果保持稳定，奈雪不仅与数家大型水果供应商达成长期合作，还在云南成立了专属草莓园。持续投入数字化建设，自研供应链系统。奈雪的茶自研供应链系统，通过智能商品中心为门店自动匹配最佳用料，实现门店、仓库库存管理一体化基础上的自动订货、自动耗料，从供应商到仓、运、配、生产等环节都实现了数字化。喜茶：拥有自有茶

41、园与数字化供应链系统，供应链体系逐步搭建拥有自有茶园，可为全国 400 家门店供货。向外部供应商采购原料部分，喜茶与众多国际知名品牌签订原料合作。同时公司还在贵州布局自有茶园，面积达 500 亩的有机茶园，请来农业大学与专业研究机构参与，把控新茶树品种培育、种植土壤改造等细节，通过信息化系统、冷链温控和实时 GPS 监控，数字化地进行茶树种植，并根据严格标准进行茶叶验收。如今，喜茶的自产茶叶已经供应了全国 400 多家门店建设数字化供应链系统，从供应商到仓/运/配/生产等环节实现数字化。在供应链后台建设上，2017 年喜茶供应链进入数字化管理时代，上线 ERP 系统，从原料品控到采购、库存、配

42、送管理，全流程标准化作业，数字化管理门店补货、合理采购、减少库存压力。蜜雪冰城：采、产、研、运一体化、供应链体系较为完善蜜雪冰城拥有包含研发生产+仓储物流两个环节的较为完整的供应链体系。1）原料生产：自建工厂完成原料的生产，除了少部分原料由指定供应商供应外，大部分核心茶饮原料均有公司自产供应；拥有两大研发中心；2）物流配送：2012 年成立河南大咖食品有限公司，集研发、生产、销售、物流于一体，拥有五个全自动生产车间和一个现代化大型物流配送中心。在全国各区域逐步设立了分仓，河南总仓（温县）、西南仓（成都）、华南仓（佛山）、东北仓（沈阳）、新疆仓，仓储物流中心网络的形成大大降低了仓储成本、缩减物流

43、时效。3）门店运营管理：公司建立门店大数据库，为加盟商门店运营提供帮助。未来发展趋势：百花齐放筑壁垒，试水零售拓市场连锁品牌百花齐放，短期看展店，中长期聚焦品牌力+供应链+运营壁垒百花齐放下，谁能成为行业龙头？短期看各个品牌的规模化扩张进程，中长期看品牌力、供应链、运营体系等竞争壁垒建成。由于消费者始终存在差异化需求以及现制茶饮门店产能的限制，我们认为整体新茶饮行业未来仍将呈现百花齐放的格局，但优秀的品牌的前期激烈竞争中不断加强自身在品牌力、供应链、运营管理体系等方面的实力，构筑竞争壁垒，有望在实现规模效应的同时实现正向循环，成长为行业龙头。1）短期来看，各个品牌规模化扩张 空间仍大，主要看各

44、品牌展店扩规模能力。高端品牌喜茶、奈雪的茶已基本打响品牌知名度，凭借高线城市积累的品牌势能，短期主要在一线和新一线持续加密，尝试更多店型模式，同时试水下沉市场；2020 年喜茶新开 289 家门店超过全年 200 家的计划，2021 年奈雪计划再开 200 家新店型奈雪 PRO 门店；低端品牌蜜雪冰城则继续深挖下沉市场空间，逐步替代无品牌力无体系的单体小店，同时向高线城市进军满足平价需求。目前蜜雪冰城门店数已超 1.1 万家，同时创始人表示五年内要再开 1 万家门店；中间带品牌各施其长，差异化竞争，争夺细分市场空间，区域性品牌茶颜悦色向长沙外拓展，目前已在武汉签下 20 多家门店，2 年内将深

45、耕武汉，暂时不考虑进军其他地区；细分品类品牌 7 分甜、书亦烧仙草深挖芒果、烧仙草等细分需求市场空间，同时向其他品类拓展，预计短期竞争较为激烈，品牌轮动较快。2）中长期来看，各个品牌需夯实在品牌力、供应链、运营体系等方面更为坚实的 竞争壁垒。通过建立更为完善的公司运营体系和标准化管理流程来保障前端门店标准化运作，在加速扩张的背景下仍能保证门店运营井然有序，稳定出品质量；建设更为完善的供应链体系，保障原材料供货稳定性，平稳并压缩成本，同时为持续推出优质新品保持产品力提供支持。表 3：头部茶饮品牌初显，中间带品牌轮动较快2020 年上半年排名品牌2020 年上半年受欢迎指数2019 年排名1喜茶9

46、2.1112茶颜悦色91.8723奈雪的茶89.3634蜜雪冰城80.8655CoCo 都可77.0786书亦烧仙草75.84107一点点74.9348古茗73.59139乐乐茶72.28910益禾堂71.5514资料来源：餐宝典，数字化体系建设助推茶饮品牌精细化管理，是未来连锁茶饮品牌发展的大方向。2019 新式茶饮消费白皮书显示，新式茶饮品牌注重“人、货、场”的数据化，基于大数据做决策，对用户进行深度运营，从而带来高客单价、稳定的供应链等。此外，数字化运营下积累的消费者数据是品牌的宝贵资产，在不断积累的数据体量下，持续挖掘客户数据价值，客观、清晰地了解消费者的习惯、喜好等，以更为精确地瞄准

47、目标消费群体需求，打通产品研发、营销、门店销售、运营等闭环环节，再通过优惠券、会员权益等执行方式，增强用户粘性并提高复购率，打造闭环交易。资本加持，头部品牌有望进一步筑高竞争壁垒，夯实龙头地位资本向头部品牌集中，资本加持下，头部品牌在品牌、产品研发、供应链等方面竞争壁垒有望进一步筑高，夯实龙头地位。2018-2019 年，众多新茶饮品牌获得资本青睐，除了头部品牌喜茶和奈雪的茶之外，其他品牌如乐乐茶、茶颜悦色、煮叶、茶煮、1314 茶、关茶等也相继获得融资。2020 年，茶饮融资相比前两年明显减少，而且向头部品牌集中。截至 2020年，喜茶已获得 4 轮融资，投资方包括腾讯、红杉资本、龙珠资本等

48、，2020 年 3 月喜茶又获得由高瓴资本和蔻图资本领投的新一轮融资，投后估值达 160 亿元，相比 2019 年 7 月获得的 90 亿元估值增长近 80%。新茶饮赛道的另一头部品牌奈雪的茶截至目前也获得了 4 轮融资，在 2020 年 12 月刚刚完成了 C 轮 1 亿多美元的融资，领投方为太盟投资集团，投后估值达到 20 亿美元。该轮融资将被用于加大产品研发投入，并将持续深耕供应链及数字化建设，提升消费者的产品体验。新晋网红品牌茶颜悦色和乐乐茶于 2019 年分别获得 A 轮和 Pre-A 轮融资，主要用于门店进一步扩张。表 4：茶饮品牌融资情况一览最新一轮投后估值时间融资轮金额投资方2

49、016A 轮1 亿IDG，今日投资喜茶160 亿元2018B 轮4 亿元2019C 轮数亿元龙珠资本，黑蚁资本腾讯，红杉资本2020C+轮不明高瓴资本，蔻图资本奈雪20 亿美元的茶2016A 轮数亿元2018A+轮3 亿元2020B 轮近亿美元2020C 轮1 亿美元天图资本天图投资深创投太盟投资集团茶颜2018天使轮不明天图资本悦色2019A 轮数千万元元生资本，源码资本，顺为资本2017天使轮不明不明元乐乐茶2019Pre-A 轮2 亿祥峰投资， 致君水滴，如川投资，众海投资，汉能投资，普思资本古茗 2020战略投资不明红杉资本，龙珠资本2017天使轮不明北京伊家吾庐投资煮叶2018万元2

50、019A 轮数千动域资本领投，达晨创投跟投万元因味茶2015A 轮5 亿刘强东元2016天使轮300峰瑞资本万元关茶2017Pre-A 轮数千峰瑞资本万元2018A 轮数千顺为资本，华映资本Pre-A 轮数千达晨创投万元茶煮20182018Pre-A 轮A 轮1000万元不明龙品锡资本龙品系乾元创投1314茶2018A 轮2000万元杰慧资本肆伍客2018Pre-A 轮近千万元九宜城资料来源：公司官网，天眼查，整理零售化拓宽销售半径，有望抢占瓶装水市场疫情加速茶饮品牌新零售业务布局，未来现制茶饮和瓶装饮品品牌边界或逐渐模糊。疫情之下，各个茶饮品牌除了通过美团、饿了么、微信小程序等平台，加强外卖

51、、外带业务的布局，加强私域流量和会员运营维护外，也进一步加大新零售业务的布局，通过线上线下销售自有品牌的零食、瓶装饮料及周边产品等。目前，喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、乐乐茶等均已在天猫开通了旗舰店。2020 年 6 月，喜茶旗下子品牌喜小茶宣布推出第二个厂牌“喜小茶瓶装厂”，首款瓶装 NFC 果汁在喜茶内地门店全面上市。7 月喜茶通过官方公众号宣布推出汽水产线苏打气泡水，首批产品主打 0 糖、0 脂、0 卡+膳食纤维，销售渠道方面除了喜茶线上天猫旗舰店、线下门店、线上小程序外，还进入了便利店、超商渠道。表 5：新式茶饮品牌试水零售化品牌渠道产品奈雪的茶喜茶线下多场景体验店奈雪商城和天猫旗舰店联名

52、合作便利店、超商渠道烘培，酒类，零食，咖啡等多种产品茶礼盒，零食，创意周边，气泡水等饮料，充值卡与盒马推出“宝藏粽”，与大孚飞跃推出联名帆布鞋苏打气泡水水杯等文创周边喜茶 GO 和天猫旗舰店茶礼盒，月饼、爆米花等零食，果汁和气泡水，袜子、帆布袋、喜小茶瓶装厂果汁和气泡水产品联名合作与盒马推出青团，与回力推出帆布鞋，与可爱多推出冰淇淋资料来源：公司微信公众号，淘宝，整理现制茶饮品牌拓展瓶装茶饮业务，有望拓展线下门店空间和时间的限制，丰富消费场景，打造品牌文化符号。现制茶饮一般强调现时饮用，时间一般不超过 2 个小时，消费场景受到一定限制。而现制茶饮品牌推出茶包、气泡水等，则是对门店消费在时间和空

53、间上进行了延伸。门店现制茶饮更偏向餐饮业，新式茶饮品牌通过线下门店铺开，打响品牌知名度，再通过零售渠道不断触达消费者，补充更多饮茶场景，实现自身餐饮品牌与零售品牌的互促，全渠道全品类占领用户心智，或有望将新茶饮品牌打造成类似“可口可乐”般文化符号的存在，。新式茶饮企业布局零售化业务，原料、成本结构、渠道搭建等零售企业体系建设核心待解决的问题。现制茶饮企业推出零售化产品，实际尚是围绕“货”和“场”这两个要素进行改造，不同于堂食和外包，零售产品的制作销售在配方、供应链、数字化等方面均与门店销售制作有所不同，如何把控好产品质量、成本结构，做好供应链管理以及销售渠道的搭建是新式茶饮企业面对的重大挑战。

54、本周市场回顾行业表现本周各板块涨跌幅：休闲服务板块上涨 0.71% 本周各主要指数：休闲服务上涨 0.71%，上证综指上涨 2.79%，深证成指上涨 5.86%，创业板指上涨 6.22%，沪深 300 上涨 5.45%，恒生指数上涨 2.38%。周 PE 均值2.76年初至今涨跌幅（%）2.796.385.868.466.224.745.450.780.710.282.38表 6：上证综指上涨 2.79%，休闲服务上涨 0.71%（2021/01/08）周涨跌幅（%）周成交额（亿元）上证指数2.7926,610.67深证成指5.8632,857.57创业板指6.2211,448.88沪深 30

55、05.4523,422.26休闲服务(申万)0.71336.05香港恒生指数2.384,863资料来源：choice， 本周 28 个申万一级行业：休闲服务板块（+0.71%）在 28 个申万一级行业中的排名第 17 位。涨幅最大的板块为有色金属（+10.66%）, 跌幅最大的板块为纺织服装（-3.89%）。图 13：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 17 位（2021/01/08）资料来源：choice， 本周餐饮旅游各细分板块：旅游综合板块上涨 1.93%，酒店板块下跌 0.98%，景点板块下跌 4.71%，餐饮板块下跌 6.03%。图 14：旅游综合板块上涨 1.93 %，餐饮板块下跌

56、6.03%（2021/01/08）资料来源：choice，本周个股涨幅龙虎榜：三湘印象上涨 10.55% 休闲服务涨幅前五：三湘印象（+10.55%）、锦旅 B 股（+4.62%）、锦江 B 股（+3.67%）、中国中免（+3.03%）、大连圣亚（+1.60%）； 休闲服务跌幅前五：凯撒旅业（-25.22%）、腾邦国际（-10.36%）、大东海 A（-10.25%）、华天酒店（-9.85%）、众信旅游（-9.65%）。表 7：本周休闲服务板块个股龙涨虎榜（ A 股）股票代码股票简称流通市值（亿元）股价（元）周涨幅（%）000863.SZ三湘印象59.635.0310.55900929.SH锦旅

57、 B 股7.251.704.62涨幅前五900934.SH锦江 B 股20.512.033.67601888.SH中国中免5,681.70291.003.03600593.SH大连圣亚24.4719.001.60000796.SZ凯撒旅业80.189.99-25.22300178.SZ腾邦国际21.733.72-10.36跌幅前五000613.SZ大东海 A10.523.94-10.25000428.SZ华天酒店24.252.38-9.85002707.SZ众信旅游27.154.68-9.65资料来源：choice，资金动向：大连圣亚净买入额占社服榜首休闲服务净买入前五：大连圣亚（+0.57

58、亿元）、云南旅游（+0.01 亿元）、 锦江 B 股（+0.00 亿元）、张家界（+0.00 亿元）、大东海 B（+0.00 亿元）； 休闲服务净卖出前五：中国中免（-3.11 亿元）、宋城演艺（-1.38 亿元）、凯撒旅业（-1.36亿元）、众信旅游（-0.57 亿元）、首旅酒店（-0.50 亿元）。股票代码股票简称流通市值（亿元）股价（元）净买入额（亿元）成交量（百万股）600593.SH大连圣亚24.4719.000.5725.58002059.SZ云南旅游33.034.520.0112.81净买入前五900934.SH锦江 B 股20.512.030.002.24000430.SZ张家

59、界15.334.620.0011.66200613.SZ大东海 B1.271.730.000.45601888.SH中国中免5,681.70291.00-3.1173.28300144.SZ宋城演艺375.4817.00-1.38106.27净卖出前五000796.SZ凯撒旅业80.189.99-1.3669.67002707.SZ众信旅游27.154.68-0.57103.94600258.SH首旅酒店207.0421.15-0.5083.99表 8：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜（A 股）资料来源：choice，本周行业资讯酒店：元旦赴澳门内地旅客日均近 2 万人次，酒店平均入住率超过

60、67%行业资讯：元旦赴澳门内地旅客日均近 2 万人次，酒店平均入住率超过 67%1 月 6 日，据澳门日报报道，澳门旅游局公布的 2020 年赴澳门旅游数据显示，2020 年 12月 31 日至 2021 年 1 月 3 日，访澳门旅客日均逾 2.1 万人次，其中 2020 年 12 月 31 日有30747 人次旅客入境，为新冠疫情以来新高。期间，澳门酒店的平均入住率超过 67%。具体来看，2020 年 12 月 31 日至 2021 年 1 月 3 日期间，酒店场所（酒店及公寓）平均入住率为 67.2%，其中三星至五星级酒店平均入住率分别为 73%、69.9%及 67.6%。澳门旅游业议会