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文档简介
1、泓域/棉籽精深加工产品公司企业市场风险管理棉籽精深加工产品公司企业市场风险管理目录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110678280 一、 产业环境分析 PAGEREF _Toc110678280 h 3 HYPERLINK l _Toc110678281 二、 行业竞争格局 PAGEREF _Toc110678281 h 3 HYPERLINK l _Toc110678282 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc110678282 h 4 HYPERLINK l _Toc110678283 四、 企业全面风险管理指导原则 PAGEREF _Toc110
2、678283 h 5 HYPERLINK l _Toc110678284 五、 企业全面风险管理战略的构成要素 PAGEREF _Toc110678284 h 8 HYPERLINK l _Toc110678285 六、 风险的分类 PAGEREF _Toc110678285 h 13 HYPERLINK l _Toc110678286 七、 风险的特征 PAGEREF _Toc110678286 h 15 HYPERLINK l _Toc110678287 八、 利率风险概述 PAGEREF _Toc110678287 h 17 HYPERLINK l _Toc110678288 九、 利率
3、风险的管理方法 PAGEREF _Toc110678288 h 20 HYPERLINK l _Toc110678289 十、 市场风险应对的一般方法 PAGEREF _Toc110678289 h 27 HYPERLINK l _Toc110678290 十一、 市场风险的含义及分类 PAGEREF _Toc110678290 h 29 HYPERLINK l _Toc110678291 十二、 企业汇率风险的控制与管理 PAGEREF _Toc110678291 h 33 HYPERLINK l _Toc110678292 十三、 汇率风险概述 PAGEREF _Toc110678292
4、h 39 HYPERLINK l _Toc110678293 十四、 项目基本情况 PAGEREF _Toc110678293 h 44 HYPERLINK l _Toc110678294 十五、 公司简介 PAGEREF _Toc110678294 h 49 HYPERLINK l _Toc110678295 公司合并资产负债表主要数据 PAGEREF _Toc110678295 h 50 HYPERLINK l _Toc110678296 公司合并利润表主要数据 PAGEREF _Toc110678296 h 50 HYPERLINK l _Toc110678297 十六、 项目风险分析
5、PAGEREF _Toc110678297 h 51 HYPERLINK l _Toc110678298 十七、 项目风险对策 PAGEREF _Toc110678298 h 54 HYPERLINK l _Toc110678299 十八、 SWOT分析说明 PAGEREF _Toc110678299 h 54 HYPERLINK l _Toc110678300 十九、 法人治理结构 PAGEREF _Toc110678300 h 64 HYPERLINK l _Toc110678301 二十、 人力资源配置 PAGEREF _Toc110678301 h 74 HYPERLINK l _To
6、c110678302 劳动定员一览表 PAGEREF _Toc110678302 h 75产业环境分析广东,简称粤,中华人民共和国省级行政区,省会广州。因古地名广信之东,故名广东。位于南岭以南,南海之滨,与香港、澳门、广西、湖南、江西及福建接壤,与海南隔海相望。下辖21个地级市、65个市辖区、20个县级市、34个县、3个自治县。广东是岭南文化的重要传承地,在语言、风俗、生活习惯和历史文化等方面都有着独特风格。广东也是目前中国人口最多的省份。考古证实广东于先秦已存在高度文明,是中华文明发源地之一。广东是中国的南大门,处在南海航运枢纽位置上,早在30005000年前广东就已经形成以陶瓷为纽带的贸易
7、交往圈,并通过水路将其影响扩大到沿海和海外岛屿。改革开放后,广东成为改革开放前沿阵地和引进西方经济、文化、科技的窗口,取得骄人的成绩。自1989年起,广东国内生产总值连续居全国第一位,成为中国第一经济大省,经济总量占全国的1/8,已达到中上等收入国家水平、中等发达国家水平。广东省域经济综合竞争力居全国第一。广东珠三角9市将联手港澳打造粤港澳大湾区,成为与纽约湾区、旧金山湾区、东京湾区并肩的世界四大湾区之一。2019年,广东省全年实现地区生产总值107671.07亿元,比上年增长6.2%。行业竞争格局我国棉籽加工行业还处于成长阶段,行业内企业数量众多,大部分企业都是由小作坊式棉籽油加工厂逐步发展
8、起来,棉籽加工逐步由家族式、小规模向公司式、大规模转变。近年来,新疆地区大型国企开始涉足棉籽加工行业,纷纷收购、新建棉籽加工厂,日加工500吨乃至1,000吨的企业逐渐增多,行业市场集中程度逐年提高,现在日加工能力达到300吨以上的企业,加工量占到全国棉籽加工量的85%以上。棉籽加工企业从以前购买光棉籽为主,逐步过渡到投建剥绒生产线,直接采购加工毛棉籽。行业内企业的工艺设备及技术水平差距较大,行业内中小企业由于技术设备落后、产品品质不稳定、高附加值产品比重小,经营状况不容乐观,行业内技术先进、规模较大的企业在市场竞争中具有优势。必要性分析1、提升公司核心竞争力项目的投资,引入资金的到位将改善公
9、司的资产负债结构,补充流动资金将提高公司应对短期流动性压力的能力,降低公司财务费用水平,提升公司盈利能力,促进公司的进一步发展。同时资金补充流动资金将为公司未来成为国际领先的产业服务商发展战略提供坚实支持,提高公司核心竞争力。企业全面风险管理指导原则风险管理是管理的一个特殊领域,随着其发展,人们越来越关注其原则与技术的正规化,如确定为风险管理决策过程提供指导的原则。风险管理领域最早的研究成果之一是一系列“风险管理原则”的发展。这些原则为风险经理的具体风险管理行为提供了具有普遍意义的原理。风险管理最为重要的原则有3项。1、不冒不能承受的风险这是三条原则中最重要的。这个原则虽然不能确定对于一个给定
10、的风险应该做些什么,但是,它确实告诉人们,对某些风险一定要有所作为。如果一开始就能注意到,当对于一个已经存在的风险无所作为时,企业将要面临因为这个风险而引起损失的可能性。那么就可以知道对某些风险必须做点什么,从而确定哪些风险是一定不能自担的。在确定哪些风险需要特殊的防范措施时最重要的因素是哪些风险会引起最大的潜在损失。有些损失会导致财务上的灾难,逐步地吞噬企业的资产;反之,另一些损失就只产生一些轻微的财务后果。如果一个风险的最大潜在损失程度达到了企业不可承受的地步,那么,自担这样的风险是不可行的。可能的损失必须被降低到一个可以控制的水平下,否则就必须将风险转移。如果一个风险既不能降低到一个可以
11、控制的水平,又无法转移,那么必须将它避免。至于企业可以安全地自担多大规模的风险的问题是非常复杂的,也是很有技术性的。各个单一风险的自担水平直接与企业的总体损失承担能力有关,而后者又取决于企业的现金流量、流动资产和在出现紧急情况下增加现金流量的能力。对任何企业而言,有些损失可以直接用现金流量补偿,有些需要动用企业的现金储备或变卖流动资产来补偿,还有些损失只好通过借贷来补偿,有些损失甚至通过所有措施都不能补偿。企业“可以承担的损失”的数额因企业而不同;一家企业的损失承受水平也因时而变,主要取决于企业在损失发生时所能获得的资源。2、考虑损失可能性人们对风险的关注往往首先取决于损失程度。例如,即使在损
12、失发生可能性很小的时候,如果潜在的损失程度很大,这样的损失风险仍是必须加以关注的。这并不是说在如何应对风险的时候特定风险有关损失的可能性是可以忽略的。恰恰相反,即使当潜在的损失程度表明不许对某个风险采取什么措施时(就是说,不允许自担这个风险),这个风险中损失的可能性对最终的风险管理决策可能会有决定性的作用。知道风险会引起损失的可能性是小、中等,还是很大,将帮助风险经理来决定如何处理这个既定的风险。如果损失发生的可能性很大,那么对于使用保险来处理风险来说可能就不是一个经济的方法,这是因为保险是基于平均损失而运作的。在过去经验的基础上,保险公司评估他们为了抵消损失发生时的理赔而需要收取的保险费。除
13、了抵消损失,保险费还包括了保险公司的经营费用。因此,虽然这看起来很矛盾,但是最应该买保险的是那些最不容易发生的损失。损失的概率越高,使用保险作为这种风险的应对措施就越发显得不合适。最适合购买保险的风险应该具有这样的特点:损失频率较低,而损失程度较高。最不适合购买保险的风险所具有的特点是:潜在损失程度低,而损失频率高。对于损失频率较高的风险,最为有效的方法是通过损失预防措施来降低损失频率。考虑损失可能性原则强调了针对特定的风险,在考虑采用应对措施时把损失的可能性或概率作为一个重要因素来考虑。3、不因小失大风险管理的第一个原则告诉人们哪些风险必须被转移(即那些可能会引起巨额损失而损失程度又不能降低
14、的风险),而第二个原则告诉人们哪些风险不应该投保(就是那些损失频率很高的风险)。这两个原则还不能涵盖所有的风险决策,因而需要其他原则。就本质上来说,第三个原则告诉人们,转移风险的代价和通过转移风险而得到保护的财产价值之间必须要有一个合理的关系。它在两个方面提供指导:一方面,相对于自担风险而节约下的保险费(小)而言,可能的损失很大时,风险不应该被自担:另一方面,有时候保险费相对于所转移的风险而带来的利益而言很大,这样的风险不应该投保,因为此时保险费是“大”,保险利益是“小”。尽管“不冒不能承受的风险”这一原则隐含了自担风险的最大水平,但“不因小失大”的原则表明了有些低于这一最大自担水平的风险也应
15、该被转移。最大自担水平对所有风险都是一样的,但对于有些风险,实际自担水平可能小于这个最大值。企业全面风险管理战略的构成要素企业全面风险管理战略一般包括以下6个要素。(一)风险模型和风险度量风险模型和风险度量是整个风险战略及风险分析和评价的基础。企业应当根据自己的实际情况建立在整个企业中统一的风险模型和风险度量,用以描述本企业各个部门和层面上所有的风险。风险度量是指企业建立一套标准去度量企业风险的重要性,然后利用这些基准去分析风险。而这些度量方法主要应用于被指定的范围内,因为没有一种度量方法是适用于所有范畴的。有些风险的度量只能在主观上进行大致估计。对此,微软公司的风险管理人员有如下观点:“我们
16、只能尽可能地把财务风险和经营风险数量化、精确化,但也不必为不能将所有因素数量化而感到愧惜”。在现实当中,人们更容易得到高频率、小破坏力事件的分布数据。如果风险能够被准确度量,企业就能确定风险的真实水平,而不至于仅凭感觉和经验行事。目前,对市场风险进行度量的模型主要有:正常情况下的VaR价值模型、极端情况下的压力测试或情景分析方法、资产/负债管理模型。对信用风险进行度量的模型主要有信用评分模型、信用转移模型、信用敞口模型及信用组合模型。营运风险的度量方法主要有自上而下法和自下而上法。这些模型将在第三篇和第四篇中进行详细说明,在此不再赘述。(二)风险偏好和风险承受度企业及其下属各级单位应当利用建立
17、的风险模型和度量,从本单位的战略经营目标出发建立本单位的风险偏好和风险承受度。在众多的风险中,有些是企业不愿承担而需要避免、转移或者降低的,而有些则因为能够取得更高的回报率是企业愿意承担的。这就是为什么需要风险管理战略和政策来确定企业的风险偏好和风险承受度。实际上,风险偏好和风险承受度解决这样的问题:“企业在追寻自己的目标、执行自己的策略时,希望接受什么样的变动因素及相应可能的损失呢?”1、风险偏好(1)风险偏好的概念。所谓风险偏好,广义地讲,就是企业在追求其价值增值过程中所愿意接受的风险数量。它反映了一个企业的风险管理理念,反过来也会对企业文化与经营风格产生影响。许多企业定性地考虑风险偏好问
18、题,将风险分为高、中、低几个大类;另外一些企业采用定量方法,在增长、收益与风险之间进行平衡。风险偏好直接和公司的战略目标制定有关。因为制定不同的战略会产生不同的风险,而考虑该风险是否和公司的风险偏好一致就会影响管理层战略目标的选择。(2)风险偏好对企业的影响。风险偏好引导企业的资源配置。高风险偏好的企业愿意将企业的大部分资本投入高风险领域,如新兴市场等。相反,低风险偏好的企业可能为了限制资本短期内的巨大损失而仅投资于成熟、稳定的市场。公司可以根据对风险的偏好来分配资金。有些公司,主要是商业银行及其金融机构,分配资金(股权或监管要求的资金)给主要的风险源头。事实上,在大多数发达国家,银行业的监管
19、要求商业银行根据不同的业务来分配资金。风险偏好与企业的战略直接相关。不同的战略伴随不同的风险,因此,企业风险管理有助于管理层选择一种预期价值创造与公司风险偏好相一致的战略。风险偏好影响企业的风险应对策略:实际上,企业可以选择接受、转移或减轻风险。企业(或利益相关者)的风险偏好对于方法的选择有很大的影响。比如,企业家接受了某种风险,既可能因为他能够忍受这种风险,也可能因为他能够转移风险或把风险的影响减轻到某种可承受的程度。2、风险承受度企业必须确定每种风险的最大风险自担极限,特别是必须指出那些损失不能自担的风险。设置这样一个限制是制定风险管理政策中最困难的决策之一,但是,要避免极端的风险,就必须
20、作出这个决策。(1)风险承受度的概念。风险承受度是指企业有能力承担的风险,它是许多变量的一个函数。这些变量包括人员,流程,用来测量、监控及管理风险的技术,公司的运营环境,以及资金、长期商业策略、负债能力、收入/现金流对财务及其他因素的敏感性。企业的风险承受度与企业的目标相关,在确定风险承受度时,管理层需要考虑各具体目标的相对重要性,并将风险承受与风险偏好相协调。(2)风险承受度的决定因素。企业到底能够承担多少风险?这个问题既复杂,又充满技术性。风险管理的基本理念是一个企业应该尽可能多地自担风险。一个企业可以承担的风险当然取决于它的现金流量、流动资产和企业在应对紧急事件时可以从外部获得的资金。确
21、定可以安全消化的损失最大量,需要测定现金流和估计现金流增加的可能性。大多数管理人员都会同意:风险偏好必须总是低于公司承担风险的能力,否则公司就会陷于重大财务困难的风险泥淖中。公司的挑战在于,在寻求有效率的调度资金时,选择合适的中间地带,并通过长期监控来更新选择。(三)风险管理指导方针企业及其下属各级单位应当建立结合本单位战略经营目标的风险管理指导方针,包括对于风险管理的基本态度、风险管理的目标、各种风险管理策略的选择和实施规划。企业应当明确风险管理为企业经营目标服务的原则。在制定风险管理指导方针时,企业应当充分考虑到各方利益相关人的利益诉求,特别关注企业合规经营的需要。企业应当在风险管理的指导
22、方针中确定对每一个或每一类风险的对策,包括风险回避、风险接受、风险降低和风险分担。(四)风险管理的资源配置企业及其下属各级单位应当为实行本单位的风险管理总体战略准备必需的资源,以保证风险战略的执行;同时,注意把握风险管理成本与风险管理收益的平衡。(五)风险文化企业的风险文化是企业风险管理水平的反映,也是风险管理的有力工具。企业应当致力于风险文化的培养,使风险管理真正成为企业文化的有机组成部分。企业应当通过风险管理培训等手段,增强每一位职工的风险意识,努力把风险管理变成每一位员工的自觉行动。企业要充分发挥企业中党组织和职工代表大会的作用,推进风险文化的建设。企业应当制定并公布本企业员工遵守的道德
23、诚信准则。企业的道德诚信准则应当经过全体员工讨论后由企业董事会或决策层批准。(六)为实现风险管理某一具体目标而作的特殊安排企业应当在清楚认识企业整体经营战略要求的基础上,分析风险管理工作的需要,为满足全面风险管理的战略、经营、报告和合规4个目标做出具体安排。风险的分类根据不同的风险定义有不同的风险分类,因此在学术上风险也没有一个统一的分类标准。1、经济风险与非经济风险按照风险是否导致经济损失,风险分为经济风险与非经济风险。经济风险是指在生产和销售等经营活动中由于受市场供求等各种关系的影响、经济贸易条件等因素变化的影响或者经营决策的失误,导致经济上损失的可能性。非经济风险是指没有导致经济损失的风
24、险。2、静态风险与动态风险按照风险产生的环境,风险分为静态风险与动态风险。静态风险是指在经济环境未发生变化时发生损失的可能性,如自然灾害、人们因过失而造成损失的风险。动态风险是指由于经济环境的变化造成经济损失的可能性。动态风险的产生有两类因素:一类因素是经济、产业、竞争者及客户等外部环境,这些因素的变化是不可控制的,它们均有可能为企业带来潜在的经济损失;另一类因素是企业内部因素,即影响企业经营人员决策的因素,这样的决策可能会带来经济损失。3、纯粹风险与投机风险按照风险的性质,风险分为纯粹风险与投机风险。纯粹风险是指只有损失的可能性而无获利的可能性的风险。纯粹风险所导致的结果只有两种:有损失或无
25、损失。如火灾、水灾、车祸、坠机、死亡、疾病和战争等,都属于纯粹风险。投机风险,或称机会风险,是指既存在损失的可能性,也存在获利的可能性的风险。投机风险导致的结果可能有三种:有损失、无损失、获利。如股市的波动、商品价格的变动、赌博等,都属于投机风险。一般而言,纯粹风险具有可保性,投机风险不具有可保性。4、系统性风险与非系统性风险根据引起不确定性的原因,风险可以分为系统性风险与非系统性风险。系统性风险,或外部风险,指外部经济体的整体变化。这些变化包括社会、经济、政治等企业难以控制的事实或事件。这类风险对企业的影响程度不一,但所有的企业都要面对,这是一种不可分散的风险。非系统性风险,指企业受自身因素
26、影响的风险,这种风险只造成企业自己的不确定性,对其他企业不发生影响,是可分散的风险。因此,企业针对此类风险进行控制的措施就比较多。风险的特征风险的特征是风险本质及其发生规律的外在表现。正确把握风险的特征,对于加强风险的认识和理解、加强风险管理、减少风险损失,具有重要意义。风险的基本特征包括以下7个方面。1、风险具有客观性风险是一种客观的存在,是客观事物变化过程的特性,是不以人们的意志为转移的、独立于人的主观意识而存在的,也非人为的努力可以完全消除的。2、风险具有突发性风险事件的发生有一个从量变到质变的过程,但是,由于人们认识的局限性或疏忽,往往并未注意到风险的渐变过程,致使风险事件具有突发性,
27、使人感到措手不及,难以应付。3、风险具有损失性只要风险存在,就一定有发生损失的可能。如果发生之时不会有损失,那么就没有必要研究风险了。风险的存在,不仅会造成人员的伤亡,而且会造成生产力的破坏、社会财富的损失和经济价值的减少,因此才使得个体或企业寻求应对风险的方法。4、风险具有不确定性风险的不确定性是指风险结果是否会发生是不确定的,不确定性是风险的最基本的特征。主要表现在:空间上的不确定性、时间上的不确定性、损失程度的不确定性。5、风险具有可测性风险是可测量的,风险的可测性是指人们对于不确定的风险可以就风险发生的可能性和损失的严重程度进行定量或定性地估计和判断。虽然风险具有客观性和发生的随机不确
28、定性,但是人们可以在概率论和数理统计的基础上,根据以往发生的一系列类似事件的统计资料进行分类,来计算某种风险发生的概率、所造成损失的大小及损失的波动性,从而可以对风险进行预测、衡量和评估。6、风险具有相对性相对性是指风险事件发生与否和造成损失程度如何是与面临风险的主体的行为及决策紧密相关联的,同一风险事件对不同的行为者会产生不同的风险,而同一行为者由于其决策或采取的措施不同会带来不同的风险结果。实质上,风险事件的发生是受主观和客观条件影响的。对于客观条件,人们无法自由选择,只能在一定程度上施加影响,而主观条件(即行为者的行为及决策)则可由人们自主选择。如果说风险的损失性使人们对风险进行管理成为
29、必要,风险的客观性和不确定性增加了管理难度的话,那么风险的可测量性和主观相对性则为人们对风险进行管理提供了空间和方法。7、风险与收益的对等性一般情况下,风险与收益是对等的,风险越大,收益就可能越高;风险越小,收益就可能越低。换句话说,人们若想追求高收益就必须承担高风险。利率风险概述利率风险是指利率变动对收益或资本所产生的风险。按照利率风险的成因,巴塞尔利率风险监管委员会在利率风险原则中把利率风险分为4类,即重新定价风险、收益曲线风险、基准风险和期权风险。重新定价风险,又称成熟期不匹配风险,是指由于企业可重新定价的资产和可重新定价的负债的不匹配,即利率敏感性资产和利率敏感性负债之间存在缺口,只要
30、缺口不为零,则利率变动时,企业就会面临利率风险。收益曲线是描述投资收益率与投资期限之间关系的曲线。收益率曲线风险是指由于收益曲线的意外位移或斜率的变化而对企业的净利差收入造成的不利影响。基准风险是指企业的利率敏感性资产和利率敏感性负债即使相等,但只要二者利率波动幅度不一致,就会引起企业收益的变动,由此产生的收益风险称为基准风险,也叫利率结构风险。大多数金融产品都包含有期权特征,银行存贷款也包含有存款人提前支取存款和贷款人提前归还贷款本息的权利。期权风险是指企业行使提前归还贷款本息和提前支取存款的潜在选择而产生的利率风险。期权风险常常在市场利率水平发生较大变化时出现。从20世纪80年代中后期以来
31、,国际经济总体一直处于衰退和低迷状态,利率不断下调。6个月期的英国银行同业拆借利率由1995年的7.5%左右下降到2003年的1%左右,达到历史低点,后又不断上涨,2007年12月又达到6.7150%的高点,目前6个月期的英镑同业拆借利率只有1.4425%(2009年6月23日)。以10年期的美元利率来看,美元最高的时候达到了9%,而在2004年只有3.2%。可见,利率的浮动性也是非常之大的,这些风险如果得不到有效管理,将给企业造成巨大损失。利率市场化是一个不断放松利率管制的过程。随着我国利率市场化进程的推进,愈来愈多的因素,包括国内政局、经济形势、金融市场、国际利率和汇率变化等都将影响我国市
32、场利率水平,利率变动的幅度和频率会不断扩大,企业利率风险因此将呈上升趋势。利率变动将改变企业净利息收入及其他利率敏感的收入和费用,从而对企业的报告收益和账面资本产生影响。利率的变动还会影响企业的实际经济价值。企业资产、负债及与利率相关的资产负债表外合同的价值,会受到利率变动的影响。这是因为,未来现金流量的现值以及在某些情况下的现金流本身被改变。拥有大量金融资产和负债的企业,如商业银行,所面临的利率风险较大。因此,毫不奇怪的是这些组织开发了广泛的风险管理系统来对冲和控制这些风险。许多非银行贸易企业拥有产生利息的金融资产较少,但负债较高,这些负债也导致了利率风险。利率风险可能会对企业产生以下影响。
33、(1)企业负债成本增加。(2)企业拥有利率固定不变的金融资产在市场利率发生变化时其价值可能缩水。(3)利率风险对股票也有间接影响。股东收取的是股息,而不是利息。但是,如果市场上的利率上调或下跌了,股息通常也会发生相应的上调或下跌。当利率上涨时,股价和债券的价格一样,也趋向下跌。同样,当利率下跌时,债券价格会攀升,股价也会攀升。利率风险的管理方法降低利率风险的常见方法包括:平滑法:维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡;匹配法:使具有共同利率的资产和负债相匹配;远期利率协议;现金余额的集中;利率期货;利率期权;利率互换。本节将主要讨论上述第项。(一)远期利率协议远期利率协议,是指在当前签订一项协议
34、,约定在将来的某一特定日期,按照规定的货币、金额、期限和利率进行交割的一种约定。远期利率协议是一种资产负债平衡表外的工具,不涉及实质性的本金交收,是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。远期利率协议可用来对未来的利率变动进行防范。借款人买人FRA,从而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以防范未来利率上升的风险。投资人卖出FRA,从而将他在未来某一时间的投资利率预先确定下来以防范未来利率下降的风险。远期利率协议,通常在企业与银行间达成。远期利率协议的缺点是通常只面向大额贷款。而且,一年以上的远期利率协议很难达成。远期利率协议的优点是,至少在远期利率协议存续的期间内,能够保护借
35、款人免受利率出现不利变动的影响,原因是双方已根据协议商定利率。正常的可变利率贷款,借款人面临着市场发生不利变动的风险。但另一方面,远期利率协议使借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨,那么,银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变利率的固定利率。(二)子公司现金余额的集中现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息,还能够更容易地管理利率风险。如果一家机构,如集团公司,在一家银行开设了许多不同的银行账户,那么,它可以要求银行在考虑其利息及透支限额时将其子公司的账户余
36、额集中起来。现金余额的集中有以下好处。盈余与赤字相抵。母公司将现金余额集中起来后,盈余可以抵消赤字,从而降低应付利息的金额。加强控制。余额的集中,意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制,并利用其专长,确保风险得到管理,机遇得以有效利用。增加投资机会。资金被集中后,有可能争取到更有利的利率,而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。但是,将子公司的现金余额集中起来也有缺点。对资金的需求。作为营运资金的一部分,子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期,那么,子公司可能出现现金不足的问题。本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担,那么他
37、们可能丧失动力。交易费用。向母公司转移现金盈余后,在需要时再返还给子公司,这样可能产生不必要的交易费用,且这些费用可能高于任何节省出来的利息,特别是在利率较低时。匹配。出色的汇率风险管理,应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相匹配,努力使风险降至最低。但是,现金余额的集中可能与此项原则相冲突。(三)利率期货利率期货是指在将来特定的时间内,以事先商定好的价格购买或销售规定数量的有价证券的一种标准化合同。利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货,前者大多以银行同业拆借中3月期利率为标的物,后者大多以5年期以上长期债券为标的物。利率波动使得金融市场上的借贷双方均面临利率风险,特别是越来
38、越多持有国家债券的投资者,急需能回避风险和套期保值的工具,利率期货应运而生。利率期货价格与实际利率成反方向变动,即利率越高,债券期货价格越低;利率越低,债券期货价格越高。利率期货的交割主要采取现金交割方式,有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格。1979年所罗门兄弟公司承销10亿美元的IBM债券,为了防止利率上升(这会引起IBM债券的价值减少),所罗门兄弟公司卖出了国债期货。在1979年10月,美国联邦政府允许利率自由浮动,利率上涨。尽管所罗门兄弟公司所持的IBM债券价值下降,但是由于他们卖出的期货价值也在下跌,这样他们高价卖出了期货,期货市场上获得的收益
39、减少了承销IBM债券价值下跌的损失。利率期货的效果和远期利率协议非常相似,所提供的保值结果也是十分明确的。但是期货合约的条款、金额和期间是标准化的,有时候可能不能完全符合企业要求。另外,利率期货的双方需要事先交保证金,因此收益大,但是风险更大,在利用期货时一定要有承担风险的准备。(四)利率互换利率互换是交易双方同意在规定时间内,按照一个名义上的本金额相互支付以两个不同基础计算相同币种的利息的协议。其中一方在整段协议期间内皆以同一个固定利率支付利息,而另一方则在整段协议期间支付浮动利率利息。浮动利率在每个计息期间开始前均根据参考利率重新调整一次,每个利息期均根据新确定的利率计算利息。借款公司可以
40、通过与银行签订互换协议,将借款利率由浮动利率转变为固定利率或者反之,以有效控制债务的成本。利率互换的形式是多种多样的。一般地说,当利率看涨时,将浮动利率债务转换成固定利率较为理想。同理,当利率看跌时,将固定利率转换为浮动利率较好。利率互换形式十分灵活,可以适用于已有债务,也可以用于新借债务,还可以做成远期起息。债务人可以根据各自的资金安排选择适宜的形式,调节利率结构,设法筹集相对便宜的资金。(五)利率期权利率期权是交易双方同意期权购买者拥有权利在未来特定时间,按照事先买卖双方同意的利率,借入一笔名义贷款或存入一笔名义存款的协议。利率期权的购买者在买到这种权利的同时并不承担将来一定行使的义务,权
41、利的使用与否完全由购买者根据是否对自己有利而决定。利率期权为企业利率风险管理提供了新的方法,通过利率期权,企业不仅能规避利率不利变动所导致的损失,而且保留了从利率有利变动中获利的机会。利率期权有多种形式,常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互换期权等。1、利率上限利率上限是买卖双方达成一项协议,确定一个利率上限水平,在此基础上,利率上限的卖方向买方承诺在规定的期限内,如果市场参考利率高于协定的利率上限,则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分。如果市场利率低于或等于协定的利率上限,卖方无任何支付义务。买方由于获得了上述权利,必须向卖方支付一定数额的期权手续费。企业通过买入
42、利率上限可以在市场利率超过协定利率时,将借款成本锁定在协定利率上,而当市场利率低于协定利率时,又可以不执行合同。2、利率下限利率下限是买卖双方达成一个协议,规定一个利率下限,卖方向买方承诺在规定的有效期内,如果市场参考利率低于协定的利率下限,则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分。若市场参考利率大于或等于协定的利率下限,则卖方没有任何支付义务。作为补偿,卖方向买方收取一定数额的手续费。利率上限是用来防止利率上升,而利率下限则用来防止利率下跌。利率下限的主要用途是为浮动资产的利息收入保底,但同时也是一种有效规避利率下跌风险的管理工具。对于主要以不可赎回的固定利率工具筹集长期资金的
43、企业来说,如果市场利率上升,企业可以获得因节约利息所带来的收益。但是如果市场利率下降,企业就要承担利息成本过高的压力,从而面临市场利率下跌的风险。在这种情况下,企业通过买入利率下限,就可以得到利率下跌的好处,从而降低定息债券的利息负担。3、利率上下限所谓利率上下限,是由利率上限多头和利率下限空头组合而成的。具体地说,购买一个利率上下限,是指在买进一个利率上限的同时,卖出一个利率下限,用出售利率下限的收益来全部或部分冲销利率上限的成本,从而达到既防范利率风险又降低成本费用的目的。利率上下限为防止利率上升所导致的损失提供了保证,同时也把利率持有者因利率下降而可能获得的最大收益固定在下限的水平上。4
44、、利率互换期权利率互换期权是基于利率互换合约的期权,它给予持有者在未来某个时间,按特定的期限和利率,进行某个利率互换的权利。在实际中会选择哪一种工具来防止利率风险,取决于企业所面临的实际情况、对未来市场利率走势的判断和所要求的保值目标以及对某种金融衍生工具的偏好。一般来说,在选择利率风险防范手段时需要考虑到所涉及的期限和风险防范的结果。如果企业想规避短期的利率风险,那么可以选择远期利率协议和利率期货合约。如果想规避210年的利率风险,可以选择利率互换或者是利率期权。利率期权可以防止利率向另一边倒的风险,即利率期权可以使投资者防止市场利率走势对自己不利的风险,又能利用市场利率走势对自己有利的机会
45、。而其他工具只能防止利率市场走势对自己不利的风险,只有在利率市场走势不利时,才能取得最大的效用。市场风险应对的一般方法一旦企业确认了自身面临的主要风险,并且通过风险度量方法对这些风险有了定量的把握,那么企业现在就可以运用多种手段和工具来对它们所面临的风险暴露加以定量的管理了。首先需要明确的是,并不存在一种对所有企业都是最优的风险应对技术。不同的企业,甚至是同一企业在不同的发展阶段,其所面临的风险类型和规模都不一样,因此需要针对具体情况采取不同的优化风险管理策略。一般来讲,当企业认为其面临的风险暴露超过了企业可以承受的标准以后,可以采用以下几种方式来管理风险,从而使其风险暴露回复到可以承受的水平
46、之下。(1)风险回避。风险和收益总是相伴而生的,获得收益的同时必然要承担相应的风险。试图完全回避某种市场风险的影响意味着完全退出这一市场。因此,对企业的所有者而言,完全回避风险通常不是最优的风险应对策略。(2)风险接受。有些企业在经营活动中会忽略它们面临的部分市场风险,不会采取任何措施来管理某些类别的风险。有研究发现,几乎所有的瑞士企业都不关心它们所面临的汇率风险。(3)风险分散。很多大的企业和机构往往采取“把鸡蛋放在不同篮子里面”的方法来分散市场风险,即通过持有多种不同种类的并且相关程度很低的资产来起到有效降低风险的目的,而且这种方法的成本往往比较低廉。但是对于小型企业或者个人投资者来说,由
47、于缺乏足够的资金和研究能力,他们经常无法有效地分散风险;同时,现代资产组合理论也证明,分散风险的方法只能降低非系统风险,而无法降低系统风险。(4)风险转移。市场风险本身是不可能从根本上加以消除的,但是可以通过各种现有的金融工具来对市场风险加以管理。例如,企业可以通过运用金融工程的方法,将其面临的风险加以分解,从而使其自身保留一部分必要的风险,然后将其余风险通过衍生产品(如互换、远期等)工具传递给他人。或者,通过“操作对冲”的形式将风险暴露降低到可以承受的水平之下。例如,企业可以通过调整原料供应渠道,在销售地直接设厂生产或者调整外汇的流入和流出大小等方法来达到上述目的。市场风险的含义及分类市场风
48、险是指未来市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不确定性对企业实现其既定目标的影响。根据引发市场风险的市场因子不同,市场风险可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险,这些市场因素可能直接对企业产生影响,也可能是通过对其竞争者、供应商、投资者或者消费者从而间接对企业产生影响。所有的企业都面临着某些形式的市场风险。不同行业以及同一行业中的不同企业所面临的市场风险敞口的大小和形式也会有所不同。例如,一家国际化企业的离岸收入和费用是按照不同的货币来结算的,就会敞口于汇率变化的风险敞口中。即使这些收入和费用是同一种货币来结算的,当它把离岸收益兑换成本土货币时,仍然存在汇率风险。再如,一
49、家能源企业,当一种进价(如原油价)的变化与产出价(如汽油或航空用油的价格)的变化不匹配时,这家能源企业就会遇到能源价格波动的风险。不幸的是,很多企业,甚至是发达国家的企业对市场风险并不了解,而且有时由于无知而承担了很大的市场风险,导致了企业的巨大损失,因而有必要通过加强对市场风险的管理,为企业创造价值。市场风险管理是识别、度量、监测和控制市场风险的全过程。市场风险管理的目标是通过将市场风险控制在企业可以(或愿意)承受的合理范围内,实现经风险调整的收益率的最大化。通常市场风险分为利率风险、汇率风险、商品价格风险、股票价格风险四大类。(1)利率风险是指因利率变化而产生预期之外损失的风险。(2)汇率
50、风险是由汇率变动的可能性,以及一种货币对另一种货币的价值发生变动的可能性而导致的预期之外损失的风险。(3)商品价格风险是指由于商品价格变化而使企业产生预期损失之外的风险。提供商品的企业,会受到价格变化的影响。同样的道理,接受商品的企业和最终消费者也会受到价格变化的影响。(4)股票价格风险是指股票价格偏离其内在价值而给发行企业或投资者带来损失的风险。从发行股票企业的角度来说,则是股票价格低于其真实价值,而给企业带来潜在损失的风险。具体表现为:发行阶段,如果股票价格过低会影响企业的筹资金额;发行上市后,如果股票价格过低,不能反映企业的真实价值,则会出现退市或被并购的风险。如美国组约证券交易所、纳斯
51、达克交易所和香港证券交易所都有股票价格太低企业退市的规定。美国纽约证券交易所的规定是,每股最低成交价格如果连续30个交易日的收市价低于1美元,上市企业将会被摘牌。在纳斯达克上市的公司,必须满足以下两项标准,否则将会被摘牌,这两项标准是:公司的有形资产净值须在400万美元以上,有75万股流通股,有500万美元的流通股市值,股价不低于1美元,有400户股东和2个做市商;市值超过5000万美元(或者总资产和收入分别达到5000万美元),流通股超过110万股,流通股的市值超过1500万美元,股价不低于5美元,有400户股东和4个做市商。而中国香港联合交易所则规定:连续30个交易日的移动平均每日交投量加
52、权股价在0.5港元以下的企业要退市。退市会给上市企业带来一系列的损失。首先,退市使企业失去了上市融资的渠道,会影响到企业的长远发展;其次,退市意味着企业资信下降,使投资者对其失去信心,即使退市企业并未破产,其将来的发展也会受到影响;再次,退市会影响企业的并购扩张。如果股票价格长期过低,不能反映发行股票企业的真实价值,则会出现企业因价值低估被其他企业并购,企业的法律地位消失或不再作为独立的经营实体而存在的风险。一般工商企业的核心业务是生产和经营实体产品,经营活动和收益主要与产品市场相关,其面临的市场风险主要是商品价格风险。但一般工商企业也可能面临金融市场风险(与利率、汇率及金融衍生品相关),金融
53、市场风险是由这些企业经营活动所产生的现金流的不确定性间接导致的,所以金融市场风险是一般工商企业基本经营活动的“副产品”。企业市场风险的主要产生因素在于以下几个方面。(1)在资本与资产筹措方面(主要包括经营资本和固定资产的筹措)。债务融资是经营资本筹措的主要渠道,市场利率的波动、企业信用级别的变化都会引起企业债券收益率的上升,从而导致企业融资成本上升。当企业通过外汇融资时,汇率的波动会引起企业实际债务成本支出的变化。企业现金流和资金需求的不匹配,也会导致企业的仓促被动融资,从而增加融资成本。企业更新或增加固定资产时,商品价格的波动通常会引起资产购置成本的变化。(2)生产与运营方面(主要包括原材料
54、采购和产品销售)。企业的现金流主要受原材料采购价格和产品销售价格的影响,因此,由原材料价格和产品售价的波动而引起的市场风险对企业经营的影响较大。对于跨国经营的企业,汇率波动引起的商品实际价格的变化也会引起原材料成本和产品销售收益的波动。另外,企业商品销售合同的对方违约,如推迟付款或赖账,也会给企业造成相应的损失。(3)企业发展方面(主要包括对外投资和产品研发)。企业由于现金流不足会导致自我发展行为的减少,或需要依靠外部融资;利率、汇率、商品价格等市场价格的变化也会对企业的投资水平产生影响,特别是投资资产的市场价格发生变化,不仅直接影响了企业的投资收益,也会对企业的长期发展产生不利影响。(4)企
55、业买卖或投资衍生产品时。如买卖期货或期权等产品进行投机时会面临较大的市场风险,而一般的套期保值行为市场风险是可以控制在一定限度内的。企业汇率风险的控制与管理(一)外汇交易风险的控制与管理在国际金融领域,管理不同类型的汇率风险的适当的策略问题尚未得到解决。额度控制是企业外汇交易风险控制的主要方法,企业对所交易的币种的即期和远期头寸可以设置限额,还可根据以往的经验和主观判断为外汇风险暴露头寸设置限额。企业采用的各种限额控制方法大致如下。(1)即期外汇头寸限额。这种限额一般根据交易货币的稳定性、交易的难易程度以及相关业务的交易量来确定。(2)掉期外汇买卖限额。由于掉期汇价受到两种货币同业拆放利率的影
56、响,故在制定限额时,必须考虑到该种货币利率的稳定性,远期期限越长,风险越大。同时,还应制定不匹配远期外汇的买卖限额。(3)敞口头寸限额。敞口头寸是指没有及时抵补而形成的某种货币的多头或者空头头寸。敞口头寸限额一般需要规定相应的时间和金额。(4)止损点限额。止损点限额是银行对交易人员建立外汇头寸后,面对外汇风险引起的外汇损失的限制,是企业对最高损失的容忍程度。而这种容忍程度主要取决于企业对外汇业务的参与程度和对外汇业务收益的期望值。在外汇市场中参与程度越高,期望收益率越高,愿意承担的风险就越大。除了制定每天各类交易的限额之外,还需制定每日各类交易的最高亏损限额和总计最高亏损限额,当突破了这些限额
57、时,企业将在市场中,进行相应的外汇即期、远期、掉期以及期货与期权等交易,将多余的头寸对冲掉。(二)外汇折算风险的控制与管理由于外币折算损益只是一种会计账面上的损益,并不涉及企业真实的价值变动,因此外汇折算风险与交易风险和经济风险有很大的不同。这种会计账面折算风险主要影响向股东和债权人提供的会计报表,但是这种折算损益也在一定程度上反映了企业所承担的外汇风险,有可能在未来真正变为实际的损失。对于外汇折算风险的管理与控制主要有以下两种方法。(1)尽量使资产负债表中性化。使资产负债表中性化的方法要求企业尽量调整资产和负债,使得以各种功能货币表示的资产和负债数额相等,在会计折算时风险头寸接近于零,因此无
58、论汇率怎样变化,也不会带来会计折算上的损失。(2)风险对冲。风险对冲是通过在金融衍生品交易市场上的操作,利用外汇合约的盈亏来冲销外汇会计折算的盈亏。(三)外汇经济风险的控制和管理外汇经济风险是企业未来现金流对潜在汇率变动的敏感性的衡量,其管理控制的主要目标是隔离汇率变动对未来现金流的影响。具体管理措施如下。(1)考虑汇率变动的影响期间。如果汇率变动仅仅是暂时的,为此对企业经营进行大规模的调整很可能使管理成本大于可能带来的收益,因此是不可取的;如果这种变动是持久的,对企业的影响也将是持久的,则相应的调整就是必要的。(2)考虑企业需要决定汇率敏感性的政策。这种政策取决于现金流与其变动的性质,以及管
59、理人员对风险的态度。如果根据所预测的汇率变动时间、方向和幅度可以确定未来现金流的变动将有利于企业,管理人员就没有必要采取行动。汇率变动敏感性风险管理与控制的原则是,应该尽可能降低汇率变动对现金流的不利影响。除了前述的套期对冲风险的方法外,企业还可以有多种方法来规避汇率变动敏感性风险。这些方法主要包括:计价货币;净额结算;多元化经营;筹资分散化;提前或滞后付款;匹配收入和支出;匹配长期资产和负债。1、计价货币避免汇率风险的办法之一:对于出口商而言,出售货物以本国货币计价;对于进口商而言,与供应商以本国货币计价。即使出口商或进口商均希望采用这种方法来避免风险,也只有一方可以这样做,另一方必须接受货
60、币风险。这是因为在签订合同与为货物支付之间有一段时间。否则,除非在下订单时就进行支付。谁承担风险取决于议价能力。在销售合同存在竞争的情况下,以买方的本国货币计价可能形成营销优势。因为以其货币进行计价的外国买方不必面临保护自己不受货币风险损害的问题。实现同样结果的另一种方法是合同中规定用外币计价,但规定固定汇率为合同的一个条款。2、净额结算与匹配不同,净额结算并不是用技术上的方法来管理汇率风险。然而,它应用起来很方便。其目的仅仅是为了通过在结算之前将公司内部余额相抵,从而减少交易成本。许多跨国集团的公司进行集团内部的贸易。凡有设在不同国家的关联企业相互贸易,就有可能用不同的货币进行企业内部的债务
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