通信行业投资策略：云网融合撑起5G新生态

1、目录CONTENTS15G产业：建设环节进入业绩兑现期，下游应用想象空间最大 运营商：运营商向2B转型，估值修复之后看5G生态底座物联网：万物互联加速实现，全球供应链东升西落 云基础设施：运营环节竞争加剧，关注上游投资机会 专网通信：深入垂直市场，探索B端价值投资建议与风险因素2中国移动 中国电信中国联通 中国广电 海外运营商5G产业链：上游看弹性，中游看估值修复，下游看空间华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚三星华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚 紫光股份 京信通信小基站通宇通讯 世嘉科技 京信通信 摩比发展东山精密(代）武汉凡谷 飞荣达 大富科技 风华高科 春兴精工射频器件深南电路 沪电股份 生益科

2、技 华正新材 奥士康PCB/C CL中航光电 意华股份 金信诺光纤光缆光器件光通信设备长飞光纤 亨通光电 中天科技 通鼎互联 烽火通信中际旭创光迅科技 新易盛 华工科技 剑桥科技 天孚通信 太辰光华为中兴通讯 烽火通信 紫光股份 瑞斯康达 共进股份5G基建服务中国铁塔、中国通信服务、润建通信、海格通信、中嘉博创、超讯通讯、宜 通世纪、中通国脉、国脉科技、世纪鼎利上游移动通信基础设施连接器天线5G基站中游移动运营 商下游终端与应用政府金融 教育 医疗 交通 能源 文卫阿里 腾讯 百度字节跳动 京东 网易.垂直行业互联网终端手机 智能家电 物联网汽车 工业设备 WIFI-6应用前景车联网VR/AR

3、工业物联 8K高清视频 智慧城市 远程医疗 远程办公ICIC制设计造封装 测试IC设备IC材料IP、 ED A资料来源：中信证券研究部绘制运营商CAPEX波动形成周期，供应链上游芯片依赖进口2021年，5G投资重点转向下游应用，同时关注运营商估值修复过程320.0080706050403020100(10)(20)华为 中兴爱立信华为&中兴占比%诺基亚 TOP4合计资料来源：彭博，中信证券研究部国内资本开支2019年开始进入上升周期海外运营商资本开支2017年已进入上升周期5G周期：2019年发牌，8202100年年规模建网，还看20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.

4、0%-15.0%-20.0%-25.0%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.0海外主要运营商资本开支:亿美元同比增速资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部 注：2020年数据为三大运营商公布的投资计划10.4%25.2%29.3%9.7%7.2%17.7%12.9% 10.9%16.9%-18.8%-13.9%-6.4%5.1%11.1%-15.2%-0.2-0.100.10.20.30.43000250020001500100050005000450040003500-0.32005 2006 2007 2008 2009 2010 201

5、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E三大电信运营商投资（亿元）3G同比增长4G5G15.00120.010.00100.05.0080.0-60.0(5.00)40.0(10.00)20.01370901108055420.00.1201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E每年新建5G宏基站（万个）5G建站2020年规模建设，预计2022年达到高峰20072020年TOP4主设备商的运营商业务收入增速（%）资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部（含预测）资料来源：Wind，华为年报，中信证券研究部预测

6、45G网络设备各环节的比较：兼顾弹性，优选赛道小基站335%1050亿华为、中兴、紫光股份、大唐移动、爱立信、诺基 亚、佰才邦、通鼎互联、金信诺等5G后周期，宏基站建设完之后建设小基站，但市场确 定性需进一步验证连接器183%575亿中航光电、意华股份、金信诺、立讯精密、永贵电 电信市场+数通市场+消费电子市场驱动，叠加国产替气等代逻辑，但市场分散，建议关注龙头光模块355%997.5亿中际旭创、光迅科技、华工科技、海信宽带、新易 电信市场+数通市场共同驱动，流量逻辑下核心受益环盛、博创科技等节PCB/CCL193%1000亿PCB：深南电路、沪电股份CCL：生益科技、华正新材电信市场+数通市

7、场共同驱动，叠加全球产能国内转移 环保政策进一步推动市场向龙头集中，CCL更有国产 替代逻辑基站滤波器173%372亿通信等灿勤、艾福、ST凡谷、大富科技、世嘉科技、国人 5G驱动量价齐升，但壁垒相对不太高、议价能力稍弱5G基站65%21375亿华为、中兴、爱立信、诺基亚、大唐移动5G核心设备，确定性最高天线射频36%1496亿精密、东山精密等京信通信、通宇通讯、世嘉科技、通宇通讯、立讯 5G主建设期量价齐升传输设备25%500亿华为、中兴、烽火、诺基亚、紫光股份格局好，随着5G推进传输投资稳步加大对比4G的增量，小基站、PCB、连接器、光模块的弹性最大结合供给端的竞争结构， 运营商、主设备商

8、、光模块、连接器、PCB/CCL等子领域龙头的确定性更高子领域较4G弹性国内市场空间产业链公司逻辑资料来源：各公司官网，中信证券研究部测算5资料来源：DellOro Group，中信证券研究部细分赛道：设备商、小基站、光模块与光纤光缆0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%华为爱立信诺基亚三星中兴通讯其他主设备：全球主设备市场寡头格局明显，五大主设备商占据97.7%小基站：2019年至2025年小基站的全球增长量约为15002000400060008000100001200020192020E2021E2022E2023E2024E2025ECAGR=16.5%资料来

9、源：small cell forum（含预测），中信证券研究部全球光模块市场电信/数通市场规模占比（单位：百万美元）资料来源：IHS Markit（含预测），中信证券研究部光纤光缆2011-2024E全球海底光缆带宽需求旺盛(Gpbs)资料来源：亨通光电年报0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002016201720182019202020212022数通电信合计YoY目录CONTENTS65G产业：建设环节进入业绩兑现期，下游应用想象空间最大 运营商：运营商向2B转型，估值修复之后看5G生态底座物联网：万物互联加速实现，全球供应链东升西落 云基础

10、设施：运营环节竞争加剧，关注上游投资机会 专网通信：深入垂直市场，探索B端价值投资建议与风险因素7资料来源：工信部，中信证券研究部运营商：业务增长的拐点已经出现行业增长拐点清晰显现，增长动能增强。固网业务收入维持中高速增长占比持续提升资料来源：工信部，中信证券研究部行业净利润增速疫情后恢复较强增长资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部行业盈利能力改善明显，同样重启增长资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20

11、 2Q20电信业务收入累计增长移动通信业务收入累计增长 固定通信业务收入累计增长29%29%29%30%32%32%32%32%34%34%0%20%40%60%80%100%120%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20移动通信业务收入占比固定通信业务收入占比-3.4%-12.2%-13.9%7.7%-2.5%2.9%-0.15-0.1-0.0500.050.1010020030040050060018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2行业净利润（亿元）行业净利润增速50.

12、0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2行业净利润增速中国电信净利润增速中国移动净利润增速 中国联通净利润增速行业拐点改善的动能：第一是固网业务强劲增长，第二是移动业务降幅收窄。8资料来源：工信部，中信证券研究部成长的新逻辑：从提用升户数提升切换到ARPU移动用户月度增加数逐步降低预示人口红利天花板已至移动用户月度ARPU值或已开始逐月提升资料来源：工信部，中信证券研究部中国联通ARPU反转驱动移动收入提升资料来源：中国联通公告，中信证券研究部中国电信移动ARPU出现触底反弹资料来源：中国电信公告，

13、中信证券研究部人口红利天花板已至，运营商市场策略从拼价格转为拼服务,ARPU提升或降幅收窄43.049.552.050.048.046.044.042.040.038.0移动ARPU(元/月）2812000150010005000-500-1000-1500-2000-2500移动用户当月增加数总数（万户）39038637738840.140.14041.83939.54040.54141.54237037538038539039519Q319Q420Q120Q2移动业务收入(亿元）移动ARPU55.555.150.546.944.244.430354045505560201520172018

14、19H119H21H202移动ARPU95G资本开支是否被高估？三大运营商历史资本开支增长情况资料来源：三大运营商官网，中信证券研究部预测三大运营商资本开支预计温和增长资料来源：三大运营商年报，中信证券研究部预测2020年上半年三大运营商资本开支合计执行2119亿元，占年初计划的63.3%，按照年初计划 计算的下半年预计资本开支为2082亿元。对于市场关注的运营商追加5G基站建设，我们认为相关资金来源：主要通过招标采购节省的资金进行二次采购来解决；资本开支结构增加无线领域投资。这两种方式均不会增加资本开支总量。随着700MHz的5G组网于2021年开始部署，将对2.6Ghz的5G基站形成部分替

15、代效应，有望 极大降低四家运营商（新增中国广电）在农村、边缘地区的投资金额和建网压力。29%10%-15%7%18%13% 11%17%-19%-14%-6%5%-30%-20%-10%0%111%0%20%30%40%5000450040003500300025002000150010005000三大电信运营商投资（亿元）资本开支增速29.3%26.4%24.0%22.7% 22.3%23.4% 24.5% 25.0% 24.0%22.0%20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-50,000100,000150,000200,000250,0002015

16、 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资本开支（百万元）资本开支占收比105G投入下运营商积极降本增效5G投入初期成本费用同比增长较快资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部 *成本费用剔除了销售终端成本上半年三大运营商主要成本费用的变化情况资料来源：三大运营商年报，中信证券研究部预测2020年上半年三大运营商运营成本费用同比增长3.3%，主要由于5G投入期网络运营与支撑费 用、雇员薪酬增长较多所致，而折旧与摊销、销售费用有效降低是降本增效亮点。三大运营商销售费用降低趋势明显资料来源：三大运营商官网，中信证券研究部三大

17、运营商雇员薪酬成本情况资料来源：三大运营商年报，中信证券研究部预测4.4%2.5%5.8%2.8%1.6%3.3%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%14000120001000080006000400020000201320142015201620172018201920H1三大运营商成本费用合计（亿元）同比增长7.2%3.3%11.2%-2.6%8.2%-10.8%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%70006000500040003000200010000成本费用项（亿元）同比增长1557162517091840201

18、8216611214.4%5.1%7.7%9.7%7.3%8.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0500100015002000250020142015201620172018201920H1雇员薪酬（亿元）同比增长-13.0%1.6%3.4%0.9%-7.2%-10.8%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%0500100015002000250020132014 -120158.1% 201620172018201920H1销售费用（亿元）同比增长目录CONTENTS115G产业：建设环节进入业绩兑现期，下游应用想象空间最大 运营商：运

19、营商向2B转型，估值修复之后看5G生态底座物联网：万物互联加速实现，全球供应链东升西落 云基础设施：运营环节竞争加剧，关注上游投资机会 专网通信：深入垂直市场，探索B端价值投资建议与风险因素12产业展望：连接数快速增长，通信模组受益确定性强51%42%37%33%31%41%58%70%60%50%40%30%20%10%0%14001200100080060040020002016201720182019E2020E2021E2022E2023E5G4G3G2GLPWAN合计增长率58%43%40%35%33%40%52%0%20%40%60%80%05001000 150020002016

20、2017201820192020E2021E2022E2023E消费物联网 安防车联网公共基础设施 商业零售智能建筑 智能抄表 健康医疗工业物联网 交通物流总 增长率物 联 网 地 位物 联 网 结 构物 联 网 驱 动 力通 信 模 组 不 可 替 代长 期 受 益 确 定 性 强万 物 互 联 连 接 爆 发物联网有望驱动 新一轮产业革命通信模组是物物沟通的桥梁驱动力：技术不断迭代升级量价齐升物联网市场规模持续扩张资料来源：ABI Research（含预测）、广和通公告，中信证券研究部驱动力：应用场景日益广阔13移动互联：渗透率亟待提升，多因素改善全互联可期资料来源：TSR、IDC、5G物

21、联网产业联盟、中国联通、联想，中信证券研究部 注：移动电脑出货量数据为IDC预测；各制式模组渗透率为中信证券研究部测算120%100%80%60%40%20%0%-20%050100150200250平板笔记本平板增长率笔记本增长率 单位：百万台MI模组渗透率（估计值）0.70%0.72%1.12%1.75%2.50%Cat.3及以上模组渗透率1.83%5.82%9.00%13.80%18.80%Cat.6及以上模组渗透率0.00%0.00%0.16%0.48%1.54%Cat.3/4模组出货量6.1018.3028.0041.2052.50500Cat.6模组出货量0.501.504.700

22、200kbps10Mbps150Mbps300Mbps450Mbps600Mbps90.146.812.353.60.230.532.47.402468020406080100流量单价（元/GB)人均DOU（GB）5.92.0%0.0%4.0%6.0%0-2.0%5002015 2016 2017 2018 2019笔记本电脑平均销售价格(美元)平均销售价格同比0100200芯讯通移远通信有方科技4G模组价格（元）2016201720180%20%40%20152016201720182019笔记本市场联想惠普宏碁戴尔华硕 苹果 其他20%40%60%0%2015201620182019苹果渗

23、透率低：推测蜂窝模组渗透率不足3%网络带宽：十倍提升全球（百万）2015201620172018201925002.4Gbps移动电脑出货量332.50314.40316.80309.50304.262000笔记本出货量164.00157.00165.00164.00164.661500平板出货量168.50157.40151.80145.50139.601000三星 联想 亚马逊 华为 其他 平板市场基数庞大：移动电脑年出货量约3亿台龙头集中：全球笔记本电脑、平板电脑市场份额流量单价：十倍下降终端价格：稳中有升模组价格：持续下行天花板高：5G时代全互联可期汽车网联：渗透率快速上行，前装化打开

24、数百亿空间注：全球汽车销量数据为OCIA统计、穆迪预测；全14球智能网联汽车销量数据为IHS Markit预测；全球电动车销量数据为EV SALES统计、彭博新能源财经预测；全球V2市场规模为ICV Tank 前瞻预测；其他数据为中信证 券研究部预测大众12%FCA 5%大众丰田雷诺日产 通用现代 福特本田FCAPSAPSA4%奔驰 比亚迪 其它0%20%40%60%80%6000500040003000200010000全球电动车销量（万辆） 电动车占比特斯拉,17%比亚迪, 10%特斯拉 比亚迪 北汽 上汽 宝马 大众 日产 吉利 现代 丰田 其他60%50%40%30%20%10%0%0

25、5001000150020002017 2018 2019 2020E 2021E 2022E全球V2X市场规模（亿美元）增速20%40%60%500010000100%00%2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E全球智能联网汽车销量（万辆） 渗透率80%增速20%10%0%-10%-20%-30%05000100001500020102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球汽车销量（万量）同比新能源车：2019年销量200万+，前装100%格局：2019年CR1060%打

26、开千亿美元市场空间传统汽车：全球销量近亿，前装20%+格局：2019年CR1075%渗透率有望快速提升前装渗透率：2019年20%至2025年55%前装模组出货量：千万量级前装模组市场规模：百亿量级10%20%30%40%50%60%0%20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源： OICA、穆迪、EV SALES、彭博新能源财经、HIS、智研咨询、Strategy Analytics，中信证券研究部前装渗透率6000500040003000200010000前装模组出货量（万片）2502001501005002019 2020E 2021E 202

27、2E 2023E 2024E 2025E前装模组市场规模（亿元）0%200%2000100005000400030002015 2016 2017 2018 2019E 2020E智能POS智能POS同比联网POS联网POS同比 智能POS渗透率单位：台万物智联：多场景需求放量，制式升级驱动均价提升资料来源：中国人民银行、观研天下、IHS Markit、工信部、国家电网官网、ABI Research等，中信证券研究部 注：智能POS数据为观研天下预测；全球智能电表出15 货量数据为HIS Markit预测 ；我国国网招标数据自2017年以来，国网甘肃电力公司等国家电网部分省局开始单独向模块厂商

28、招标采购4G蜂窝无线通信模块，该部分无 线通信模块需求未在图表中体现，2020E-2021E数据数据为中信证券研究部预测；工业物联网及安防监控模组出货量为ABI Research预测机构数据Strategy Analytics移动支付交易额将从2016年的2000亿美元上 涨至2022年年底的5710亿美元。尼尔森(转引自人民日报)2016年全球移动数字支付比例高达43%，而高达86%的中国消费者使用并信赖移动支付。央行2018年中国移动支付业务605亿笔，金额277万亿元，同比分别增长61.19%和36.69%。Better Than Cash Alliance2020年，中国移动和互联网支

29、付的比例会增长到28%，而现金支付比例则会下降到30%移 动 支 付智 能 电 网其 他 场 景交付规模高速增长智能POS有望快速渗透4G模块取代2G空间巨大全球智能电表出货量近2亿台我国国网招标千万量级“一带一路”沿线国家加快布局安防监控：5G+AI+4K驱动放量60%40%20%0%-20%-40%02134安防领域出货量（百万块）出货量同比6%4%2%0%-2%-4%-6%190180170160150全球智能电表出货量（百万台）同比增速050001000015000单位：万台地区布局非洲2030年在电力基础设施投资达5630亿美元，其 中60投资于电力基础设施，包括智能电表等法国计划从

30、2012年1月起将所有新装电表更换为智能电表东南 亚泰国、马来西亚等各已经开始制定智能电网发 展路线，智能电表需求稳定增长，2011-2020年出货复合增长率达98.1%。工业物联网：全球出货量有望破亿共享经济：我国发展势态稳中向好0%50%100%0100200300全球工业物联网蜂窝模组出货量(百万块)同比1625%17%15%11%12%4%7%8%2018年中国前三大厂商出货量占比49%移远通信日海（芯讯通）Sierra Telit Gemalto广和通U-Blox其他18%12%12%12%12%6%8%20%2018年中国前三大厂商销售额占比26%Sierra U-Blox移远通信

31、 Telit Gemalto日海（芯讯通） 广和通其他资料来源：Wind、各公司公告、各公司官网、TSR，中信证券研究部主要玩家：国内厂商出货量大，海外市场价值量高公司所属成立上市2019年2019年2019年主营业务名称国家年份情况收入(亿元)模组占比毛利率下游应用领域法国2000264.24约14%26.10%(Gemalto)交易所车载领域U-BLox瑞士1997瑞士证券28.0092.31%45.30%芯片解决方案、通信模组、软件及在线服务，应用于大众消费、工业级市场、车载前装 交易所领域移远通信中国A股几乎5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、安卓智能、GSM/GPRS

32、、WCDMA/HSPA(+)和 2010主板41.30100%21.15%GNSS模组，主要应用于移动支付、车载、能源、安防、智慧城市、工业、医疗、农业领域广和通中国1999A股19.15几乎26.67%5G、LTE、HPSA+、GMS/GPRS无线通信模组、GNSS定位模组，并提供智能终端整体创业板100%解决方案；主要应用于消费电子、支付、表计、车载、安防领域中国199726.74%兴物联）创业板主要应用于表计、车载、移动支付、安防、工业、远程控制等领域有方科技中国2006科创板7.8266.83%24.99%专业的LTE、WCDMA、EVDO、GPRS、CDMA 1x、短距无线通信模组、

33、终端与解决方 案；主要应用于能源、车载、工业、零售、智慧城市领域美格智能中国2007A股9.3385.28%20.02%5G/LTE/NB-IoT模组、智能终端、解决方案、精密组件；主要应用于车载、物流、家居、中小板电网、金融支付、安防、工业路由等领域骐俊股份中国2012新三板1.36100%10.88%物联网无线通信、定位模组；家居、车载、表计、移动支付、环保、交通、农业等领域Sierra Wireless加拿 大1993多伦多证 券交易所50.547.12%30.80%嵌入式无线模组、原始设备制造商嵌入式软件、智能网关等，现着力发展物联网服务与 企业解决方案；主要应用于车载、工业、能源、医

34、疗、智慧城市领域Telit意大 利1986伦敦证券 交易所30.1292.02%32.90%蜂窝、短距离通讯、定位模组；应用于车载、工业、能源、医疗、智慧城市/楼宇领域Thales SA泛欧证券设计和制造电气系统；2017年收购Gemalto切入物联网模组领域 ；主要应用于近场通信、高新兴（中A股26.9320.46%通信基站、机房运维管理服务系统；2017年收购中兴物联切入模组、终端、解决方案；1730%20%10%0%U-bloxSierraTelit广移有和远方通通科信技研发费用率管理费用率销售费用率40%23.1 21.5 17.382.566.377.8100806040200移 广

35、 有远 和 方 通SierraTelitU-blox2019年研发人员工资水平（万元）-50%0%50%100%150%050100150海 外2015国 内2015海 外2016国 内2016海 外2017国 内2017海 外2018国 内2018海 外2019国 内2019Telit广和通 中兴物联U-blox 有方科技 国外同比Sierra Wireless移远通信 芯讯通 国内同比22%23%21%19%17%12%20%11%10%18%9%19%20%9%6%6%100%80%60%40%20%0%201520172018芯讯通 华为Sierra广和通Telit有方科技Gemalt

36、o高新兴移远通信U-blox其他全球趋势：东西方厂商同台竞技，国内玩家优势明显-10%-5%0%5%10%15%-15%20152016201720182019移远Sierra广和通Telit有方芯讯通U-blox50%40%30%20%10%0%20152016201720182019移远通信Sirra Wireless广和通Telit有方科技芯讯通U-blox移远通信 有方科技 芯讯通 广和通GemaltoTelit Sierra Wireless2017年度2018年度 国内外厂商产品均价（元）市场份额：国内龙头收入迅速提升量：海外厂商份额大幅压缩价：国内外厂商价差在收窄盈利能力：海外龙

37、头净利率持续恶化毛利率：国内外厂商毛利率在接近费用率：海外厂商费用持续高企050100150200资料来源：ABI Research、Wind、各公司公告，中信证券研究部 注：收入单位为亿元目录CONTENTS185G产业：建设环节进入业绩兑现期，下游应用想象空间最大 运营商：运营商向2B转型，估值修复之后看5G生态底座物联网：万物互联加速实现，全球供应链东升西落 云基础设施：运营环节竞争加剧，关注上游投资机会 专网通信：深入垂直市场，探索B端价值投资建议与风险因素19数据中心产业链资料来源：IDC圈研究中心，华为智能数据中心，开启信息基建新模式(第十五届中国IDC产业年度大典) ，中信证券研

38、究部等20建设成本TOP3：供配电，土建装修，空调暖通，合计超过80运营成本TOP1：电费超过60%，如果不考虑租金/机柜配套情况，电费超过80%政策助力：牌照资源、土地许可、能耗指标预计会进一步适当放开资料来源：宝信软件公告，华为智能数据中心，开启信息基建新模式(第十五届中国IDC产业年度大典)(含预测）， 中信证券研究部IDC机房OPEX （%）重资产的真面目：详细的成本分拆IDC机房CAPEX （%）21.246.815.43.63.3003.564.7 0.9土建装修 供配电系统冷源空调暖通系统 机柜安装费消防和给排水系统 弱电系统油机系统 公用工程 预备费铺底流动资金16.805.6

39、860.727.759.04土地租金机柜及配套设备 管理费用电费其他分类细分领域占比20192022计IDC100%156332017650L3集成服务6.40%100205490服务器32.50%51210502509L2（48.2%）存储6.40%100205490网络9%140288689发电机组3.70%58118283电源设备5.50%86176421L1(20.5%)制冷设备3.70%58118283监控设备2.80%4490214辅材（机柜）4.80%75154367L0（24.9%）土建17.90%2795731369配套工程7.00%1092245362020-2022需求量

40、累21资料来源：ICT Research（含预测），中信证券研究部资料来源：Nature，ICT Research，中信证券研究部中国数据中心市场19-21年CAGR31%2020Q1中国云计算厂商市场份额占比资料来源：彭博，中信证券研究部全球云计算市场规模与增速全球数据中心市场19-21年CAGR18%资料来源：中国信通院，中信证券研究部需求端：中国云计算厂商高景气42.40%6.70%7.80%8.60%12.10%22.50%阿里云腾讯华为天翼云AWS其他0.0%50.0%100.0%150.0%020040060020152016201720182019iaas iaas增速paas

41、paas增速saas saas增速资料来源：ICT Research（含预测），中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部22直观反映指标互联网云厂商CAPEX水平可以有效反映出IDC固定资产（包括服务 器、交换机等）的支出情况从CAPEX判断，国内云计算龙头阿里、腾讯与海外云计算龙头如亚马逊、谷歌都处于 CAPEX上行区间，并没有受到疫情的影响，相反，线上视频等应用需求使得他们追加 了云计算的固定资产投入资料来源：wind资料来源：wind阿里&腾讯CAPEX季度变动情况（亿元）北美云计算厂商CAPEX变动情况（亿美元）需求景气度指标1：前瞻，下游云厂商CAPEX水平8060402002

42、016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1谷歌(ALPHABET)-A亚马逊(AMAZON)思科微软公司(MICROSOFT)FACEBOOK甲骨文(ORACLE)180160140120100806040200阿里腾讯23资料来源：wind，中信证券研究部国内IDC机房厂商单季度营业收入水平（百万）中国交换机市场规模（单位：百万）资料来源：彭博，中信证券研究部中国X86服务器单季度出货量变动（单位：万）数通光模块全球出货水平（单位：百

43、万支）资料来源：IDC，中信证券研究部需求景气度指标2：同步，上游设备商出货6005004003002001000依米康英维克佳力图403530252015105.00.0CY16CY18CY19CY21CY17HistoricalCY20Forecast百万10G25G40G100G200G400G50%40%30%20%10%0%-10%-20%1009080706050403020100单季度出货量同比增速10311212314014916119022527032450100150200250300350020112012201320142015201620172018 2019E 20

44、20E资料来源：ihs(含预测），中信证券研究部资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部24竞争格局：准入门槛较低，竞争加剧全球IDC市场份额中国IDC市场份额13.0%8.6%6.3%2.6%2.4%2.1%1.9%11.6.8%59.7%Equinix DLR NTT KDDI中国电信 CenturyLink SyrusOne Global Switch Interxion其他41.3%21.4%9.2%1.1%0.6%0.6%2.3%0.6%22.9% 中国电信 中国联通中国移动 鹏博士 光环新网 宝信软件 数据港 万国数据 其他光环新网宝信软件世纪互联数据港2020Q1机柜数3.96

45、2020Q2机柜数3.834.44.442019年CAPEX6.99.0812.6112.032020Q2在建工程情况5.780.6611.25我国IDC厂商可分为三类：电信运营商、互联网云厂商与第三方运营商。相比海外，国内电信运营商仍在IDC市场占有重要位置，存量机柜超过100万个。新基建政策促进下，传统制造业、国家建设基金等积极进入，加剧市场竞争长期来看，我们更推荐与互联网厂商深度绑定长期合作的批发型厂商。第三方运营商 电信运营商 行业新进入者 云厂商 资料来源：IDC，中国信通院ODCC，中信证券研究所绘制目录CONTENTS255G产业：上游进入预期验证期，下游将成为下一步投资与研发热

46、点 运营商：运营商向2B转型，关注估值修复与转换机会物联网：万物互联将至，全球东升西落云计算基础设施：第三方运营商竞争加剧，关注上游投资机会 专网通信：深入垂直市场，探索B端价值投资建议与风险因素26 26军用训练基地人防系统水电站智慧农业铁路货运站电力输配站专网市场：融合千行百业，催生新业态5G行业应用：制造业、交通运输、仓储物流、零售业、建筑业等电信运营商凭借其网络优势为5G行业应用提供增值服务德国、日本等国家发放区域5G频率许可，部分大型企业选择自建5G专网工业生产厂区驾校考场资料来源：中信证券研究部 注：图片来自浙江配电网、辰安科技等27资料来源：中国卫星导航定位协会（含预测）， GS

47、A2019年GNSS市场报告，欧洲全球导航卫星系统局GSA GNSS Market Report（2019）5G时代的专网市场，成长空间巨大我国专网通信市场规模各行业专网市场竞争格局5G专网已经在警用军用市场应用主要细分领域壁垒市场竞争程度主要竞争企业政府应急与智 慧城市市场高企业较多，竞争 较为充分数字政通、易华录、 银江股份、辰安科技、 震有科技等电力市场中企业众多，形成充分竞争态势广哈通信、震有科技、远东通信、塔迪兰等煤矿市场中企业众多，形成震有科技、杭州紫方、充分竞争态势睿呈时代、梅安森等军工市场高企业较多，竞争 较为充分 佳讯飞鸿、上海瀚讯、震有科技、邦彦技术等冶金市场中企业众多，形成 充分竞争态势武钢通信、申瓯通信、 震有科技等石油化工市场中企业众多，形成 充分竞争态势哈里斯、塔迪兰、深 圳迪派等铁路交通市场高企业较多，竞争 较为充分佳讯飞鸿、上海瀚讯、 中国软件、哈里斯等28资料来源：交通运输部、前瞻产业研究院（含预测），wind，大唐移动，中信证券研究部案例：铁路行业专网迎来快速发展市场规模（单位：亿元）高铁信息化投资占比约为25%38.3%55.0%6.7%消费者方案(基于位置服 务的智能手机+可穿戴设 备+平板电脑等)交通(车载系统、ADAS 和