筹资管理教学讲解课件

1、 第四章 筹资管理 第二节 权益资金的筹集 第三节 负债资金筹集 第四节 资金成本 第五节 杠杆原理 第六节 资本结构 第一节 筹资概述 企业的稳定发展需要平衡。筹资管理是平衡的艺术。像技艺高超的体操运动员在平衡木上跳跃翻转，筹资管理需要你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡点。第一节 筹资概述筹资的目的满足生产经营的需要 偿债的目的 调整资本结构的目的筹资的要求合理确定资金需要量适时取得资金来源选择最佳投资方向认真选择筹资渠道，降低资金成本选择合适资金来源，优化资金结构筹资渠道筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源与通道国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 民间资金 企业

2、内部资金 外商资金筹资方式筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式吸收直接投资 发行股票 借款 商业信用 发行债券 发行融资券 租赁筹资权益资金筹集借入资金筹集企业筹资的类型按资金性质 自有资金与借入资金按使用时间 短期资金与长期资金按筹资方向 内部筹资与外部筹资按筹资方式 直接筹资与间接筹资 第二节 权益资金的筹集吸收直接投资吸收直接投资-是企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。以协议、合约形式存在的。投资者对企业共同经营、共担风险、共享利润。吸收直接投资是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。吸收直接投资的种类国家资本金 法人资本金

3、个人资本金 外商资本金。吸收直接投资的出资方式吸收现金投资吸收非现金投资吸收无形资产投资房屋建筑物机器设备存货专利权商标权商誉非专利技术土地使用权吸收直接筹资的优缺点优点有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。缺点 资本成本高。 吸收直接投资容易分散企业控制权。 筹资范围小，而且不便于转让。发行股票 股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。股票的分类股票的发行发行方式销售方式发行价格公开间接发行不公开直接发行自销承销等价时价中间价普通股筹资的优缺点优点： 能提高企业的资信和借款能力。 使企业尽快形成

4、生产能力，将产品迅速推向市场。 有助于企业之间强强联合，优势互补。 不存在还本付息的压力，财务风险小。缺点： 资本成本高。 吸收直接投资容易分散企业控制权。 筹资范围小，而且不便于转让。 第三节 负债资金筹集负债资金的筹集短期负债资金筹集 商业信用 短期借款长期负债资金筹集 长期借款 发行债券 融资租赁商业信用含义 商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。具体形式通常有应付账款、应付票据、预收账款。优点： 容易取得，不需进行人为筹资 不放弃现金折扣，不使用带息票据，商业信 用筹资就没有筹资成本。缺点 期限太短 放弃现金折扣的代价往往很高。短期借款短期借款的信用条件- 信用额

5、度、周转信用协议、补偿性余额、抵押借款、偿还条件；短期借款的资金成本-收款法、贴现法、加息法优点-灵活方便且时效性强 缺点-筹资成本高，筹资风险大。长期借款长期借款的分类长期借款的程序：优点： 融资速度快、手续简便 筹资弹性大 资金成本低 财务杠杆作用。缺点 风险高 限制性条件多； 筹资数量有限。政策性银行、商业银行和其他金融机构贷款抵押贷款信用贷款固定资产贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款申请 审批 借款 归还发行债券含义债券的种类债券发行的资格和条件债券筹资的优缺点债券的含义债券是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券债券的种类债券发行债券发行的资格 股份有限

6、公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。债券发行的条件规模条件、盈利条件、产业政策条件、利率条件债券发行的程序公司决策提出申请审批公告募集资金债券发行价格的制定 平价、溢价、折价债券筹资的优缺点优点 资金成本低 筹资对象广泛 市场大 有财务杠杆利益缺点 财务风险大 限制性条件较多租赁筹资租赁的含义 租赁的种类 租金的确定 租赁筹资的优缺点租赁的含义 出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁种类经营租赁融资租赁 经营租赁含义：由出租人提供租赁设备，并提供设备维护保养和人员培训等的服务性租赁。 特点

7、：灵活 短期 可解约 出租人提供服务 一次租赁收入不足以弥补资产成本 租赁资产风险由出租人承担融资租赁含义：由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备并在契约或合同规定的较长时间提供给承租企业使用的信用业务。 特点：承租人对设备和供应商有选择的权利和责任 不可随意解约 长期 出租人不提供维护和保养服务 一次租金收入基本可以弥补资产成本 租期满后设备可以续租、作价转让给承租人融资租赁租金的确定 资产买价 租息 租金+购买价格运杂费途中保险费等融资成本租赁手续费租赁筹资的优缺点丧失资产残值。优点： 融资与融物为一体，可迅速获得所需资产。 避免债务的限制性条款。 转嫁设备陈旧过时的风险。 租金费用所得

8、税前扣除，减轻实际租金负担。 保存企业的借款能力。缺点 租赁成本高第四节 资本成本资金成本及其作用含义 是企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金使用费两部分。 作用 在筹资决策评价时，资本成本是选择最佳筹资方案的标准 在投资决策评价时，资本成本是评价投资项目所要求的最低报酬率。长期借款资本成本长期借款成本包括借款利息和筹资费用。计算公式 年利息（1-所得税率）/（1-筹资费率）注意 借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，企业实际负担的利息为： 利息（1所得税率）甲企业取得3年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本。筹措费率0.5%。企业所得

9、税率为33%。该项长期借款的资金成本为：=6.734%债券成本含义 包括债券利息和筹资费用，利息具有抵税作用，应以税后利息计算。公式 税后利息/债券发行总额（1-筹资费率） 注意 筹资费用一般比较高，不能忽略。 发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。 甲公司计划发行面值为500万元，10年期公司债券，票面利率12%，发行费用为发行额的5%，适用的所得税率为33%。按发行价格为500万元、600万元、400万元分别确定该公司发行债券的资本成本为多少。当发行价格为500万元时：例 当发行价格为600万元时：当发行价格为400万元时：

10、优先股资金成本 含义 包括优先股股利和筹资费用。 公式 年股利/优先股筹资额（1-筹资费率） 注意 优先股股利一般是固定的，它属于税后利润分配项目，是对企业净利润的直接扣减，因此，优先股股利与债券和借款利息不同。例甲企业发行优先股的面额为100万元，总价为120万元，筹资费用率5%，规定年股利率为10%，则优先股的资本成本为： 普通股成本率股利增长模型 第一年股利/普通股筹资额（1-筹资费率）+股利年增长率资本资产定价模型 无风险收益率+贝他系数（平均风险股票收益率-无风险收益率）债券风险溢价法 债券资本成本+股票超过债券的风险溢价股利增长模型例子丙企业发行普通股总价格为500万元，筹资费用率

11、为5%，第一年的股利率为12%，以后每年增长5%，普通股成本为：资本资产定价模型例子市场无风险收益率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，甲企业股票值为1.2。该企业股票的资本成本为：Kc =无风险收益率+贝他系数（平均风险股票收益率-无风险收益率）=10%+（14%10%）1.2=14.8%留存收益成本留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本。不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。例乙企业发行普通股800万元，预计第一年的股利

12、率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率3%，该企业留存收益成本为：综合资本成本含义 综合资本成本是全部长期资本的总成本公式 （某种资金占全部资金的比重该种资金的个别资金成本）综合资本成本例子乙公司拟筹资5000万元，其中，发行债券2000万元，筹资费用率2%，债券年利率10%，所得税率33%；优先股1000万元，年股利率7%，筹资费用率3%；普通股2000万元，筹资费用率4%，第一年预期股利10%，以后各年增长4%。计算筹资方案的综合成本率。计算过程解：（1）各种资金比重（2）个别资金成本债券成本= 优先股成本=普通股成本=（3）综合资金成本K=KW=6.84%40%+7.22%20%+14

13、.42%40%=2.736%+1.444%+5.768%=9.948% 第五节 杠杆原理杠杆效应的含义在合适的支点上，通过使用杠杆，只用很小的力量便可产生更大的效果。财务管理中的杠杆效应由于固定成本的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。企业在取得杠杆利益的同时，也加大了收益波动的风险性。在资本结构决策中，企业必须权衡杠杆利益及其相关的风险，进行合理规划。经营杠杆财务杠杆复合杠杆经营杠杆 由于固定成本相对固定而引起的息税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度。 经营风险企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。经营杠杆具有一种加倍效应，使企业风险加剧。在全部成本中，固定成本所

14、占比重越大，企业经营风险越大。经营杠杆系数经营杠杆系数 DOL=息税前利润增长率/销售增长率为了便于计算，可将上列公式做如下变化1按销售量确定的经营杠杆系数： 式中：Q为销售量；P为销售单价；V为单位变动成本；F为固定成本总额。按销售量确定的经营杠杆系数例子Q为销售量=5000件；P为销售单价=10元；V为单位变动成本=5元；F为固定成本总额=2000元为了便于计算，可将上列公式做如下变化2按销售额确定的经营杠杆系数:式中：S为销售额；VC为变动成本总额；F为固定成本总额。VC为变动成本总额=单位变动成本销售量 变动成本率= VC变动成本总额 S销售额按销售额确定的经营杠杆系数例子甲公司固定成

15、本总额为80万元，变动成本率为60%，在销售额为400万元时，息税前利润为100万元，经营杠杆系数为：DOL意义例子DOL=2的意义在于：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售降低1倍时，息税前利润将下降2倍。财务杠杆企业由于运用负债筹资，利息费用相对固定从而引起的每股收益变动幅度超过息税前利润的变动幅度。 财务风险由于企业采用负债筹资而带来的风险，尤其指财务杠杆导致企业每股收益变动的风险以及负债增加了破产机会的风险。财务杠杆系数普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数财务杠杆系数计算 DFL=每股利润增长率/息税前利润增长率财务杠杆系数计算例子乙公司全部资本

16、为1000万元，债务资本比率为0.4，债务利率为10%，息税前利润为90万元，财务杠杆系数为： DFL意义例子DFL=1.8 的意义在于：当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股利润将增长1.8倍；反之，当企业息税前利润下降1倍，普通股每股利润将下降1.8倍。复合杠杆系数含义 复合杠杆就是指经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度大大超过销售量的变动幅度。衡量复合杠杆作用程度的指标称为复合杠杆系数DTL。公式 DTL=DOLDFL 例丙公司的经营杠杆系数为3，财务杠杆系数为1.9，则总杠杆系数为：DTL=DFLDOL=31.9=5.7 第六节 资本结构一、资本结构的含义资本结构 是

17、指企业各种来源资本的构成和比例关系。广义的资本结构 是指包括短期资金在内的全部资本的构成狭义的资本结构 仅指长期资本的构成。短期资金由于其需要量和资金筹集处于经常变化中，在整个资金中所占比重也不稳定，不纳入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。二、资本结构中债务资本的作用能降低资金成本可为企业带来财务杠杆效应会加大企业的财务风险三、资本结构理论资本结构理论研究的核心问题是企业的价值和资本成本，为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导企业的决策行为。由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资决策还有赖于

18、有关人员的经验和主观判断。1、净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。该理论假定单项债务成本和权益资本成本固定不变，增加债务与权益资本比例，将使加权平均成本降低。因为营业收益不变，所以加权平均成本降低，企业价值增加。按照这一理论，在利息不超过营业收益条件下，采用负债筹资总是有利的，因为它可以提高股本净收益。百分比权益资本成本债务资本成本综合资本成本负债比例净收益理论资本结构与资本成本关系净收益理论2、净营业收益理论净营业收益理论认为，当财务杠杆发生变化时，企业的加权平均资本成本和企业价值保持不变。该理论假定长期资本的加权平均成本固定不变，不受资本结构

19、变化的影响。企业价值也不受负债比例变化的影响。它是对加权平均成本不受资本结构变化影响的假设。无论企业如何增减长期负债，债券与股票的市价的总和，即企业价值始终不变。净营业收益理论百分比负债比例负债成本权益资本成本加权平均成本图10-2 净营业收益理论资本结构与资本成本关系3、传统说传统说认为，负债成本、权益成本和加权平均成本都不是固定不变的，都会因资本结构的变化而变化。负债成本、权益成本和加权平均成本都受资本结构变化影响。负债成本在负债比例一定条件下相对稳定，但如果负债比例增大到超过一定比例，企业利息费用增加，负债成本便开始上升；权益成本由于负债比例增加而引起财务风险加大而不断上升；加权平均成本

20、取决于负债成本和权益成本，当企业用负债来减少发行在外的股票时，权益成本上升缓慢，负债成本平稳不变而且比权益成本低，所以加权平均成本渐渐下降。 传统说权益资本成本债务成本负债比例百分比加权平均成本传统说理论资本结构与资本成本关系MM理论早期的资本结构理论是建立在经验和判断基础上的，缺乏严格的推理和证明。1958年美国的佛朗哥莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和莫顿米勒（Merton Miller）两位教授在一系列假使条件下建立并证明了资本结构理论（MM理论），首次以严格的理论推导得出了负债与企业价值的关系，推动了财务管理理论的发展。最初的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。但有些假设不符合实际情况，因此MM理论有了发展，提出税负利益破产成本的权衡理论。其主