汽车行业跟踪分析：新能源汽车补贴期延长新规引导产业平稳发展、做优做强

1、重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS（元）PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)20E21E20E21E20E21E20E21E华域汽车600741.SHCNY20.22020/04/12买入27.51.832.2011.029.174.893.4411.813.3上汽集团600104.SHCNY18.42020/04/14买入25.61.972.359.347.818.295.379.210.4数据来源：Wind、广发证券开展研究中心附：关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知为支持新能源汽车产业高质量开展，做好新能源汽车

2、推广应用工作，促进新能 源汽车消费，现将新能源汽车推广应用财政补贴政策有关事项通知如下：-、延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏综合技术进步、规模效应等因素，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期 限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原那么上20202022年补贴标准分 别在上一年基础上退坡10%、20%、30% （2020年补贴标准见附件）。为加快公共 交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物 流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴 标准不退坡，20212022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%o原那

3、么上 每年补贴规模上限约200万辆。二、适当优化技术指标，促进产业做优做强2020年，保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽 车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛（具体技术要求见附件）。2021- 2022年，原那么上保持技术指标总体稳定。支持“车电别离”等新型商业模式开展， 鼓励企业进一步提升整车平安性、可靠性，研发生产具有先进底层操作系统、电子 电气系统架构和智能化网联化特征的新能源汽车产品。三、完善资金清算制度，提高补贴精度从2020年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别到达 10000辆、1000辆；补贴政策结束后，对未到达清算车辆数量要求的

4、企业，将安排 最终清算。新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），为鼓励“换电” 新型商业模式开展，加快新能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。四、调整补贴方式，开展燃料电池汽车示范应用将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的 城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将 采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励（有关通知另行发布）。争取通过4年 左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取得突破，形成布局合 理、协同开展的良好局面。五、强化资金监管，确保资金平安地方新能源汽车推广牵头部门应会同其他相关部门强化管理

5、，要把补贴核查结 果同步公示，接受社会监督，对未按要求审核公示的上报资料不予受理。切实发挥 信息化监管作用，对于数据弄虚作假的，经查实一律取消补贴。对监管不严、造成 骗补等问题的地方和企业按规定严肃处理。六、完善配套政策措施，营造良好开展环境根据资源优势、产业基础等条件合理制定新能源汽车产业开展规划，强化规划 的严肃性，确保规划落实。加大新能源汽车新规采购力度，机要通信等公务用车除 特殊地理环境等因素外原那么上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策，加大柴油货车治理力 度，提高新能源汽车使用优势。本通知从2020年4月23日起实施，2

6、020年4月23日至2020年7月22日为过渡 期。过渡期期间，符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售 上牌车辆，按照关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财 建（2019） 138号）对应标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的销售上牌 车辆按2020年标准补贴。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。2019年6月26日至 2020年4月22日推广的燃料电池汽车按照财建（2019） 138号规定的过渡期补贴标 准执行。其他相关规定继续按关于20162020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知（财建（2015） 134号）、通知（财建2016） 87

7、7号）、通知（财建2016） 958号）、通知（财建（2015） 134号）、通知（财建2016） 877号）、通知（财建2016） 958号）、关于新能源汽车推广应用审批责任有关事项的 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2018） 18号）、关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2019） 138号）、关于支持新能源公交车推广应用的通知（财建2019） 213号）等有关文件执行。广州市地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦香港香港中环干诺道中35楼邮政编码 510627客服邮箱 HYPERLINK mailto

8、:gfyfgf .cn gfyfgf .cn厦31层518026层100045期16楼2001201401-1410 室广发汽车行业研究小组张 乐：首席分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5年半汽车产业工作经历，10年卖方研究经 验。新财富最正确汽车行业分析师20162019年连续四年第一名，2015年第四名，2014年第五名，2011-2013年入围； 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师IAMAC奖2016-2018年连续三年第一名；水晶球2018-2019年第一名。2012 年加入广发证券开展研究中心。闫俊刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车

9、产业工作经历，6年卖方研究经验。新财富最正确汽车行业分析 师2016-2019年连续四年第一名、2015年第四名、2014年第五名团队成员；中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC奖2016-2018年第一名；水晶球2018-2019年第一名；2019年新财富汽车和汽车零部件行业第一名，2013年 加入广发证券开展研究中心。刘智琪：资深分析师，复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最住汽车行业分析师2016-2019年第一名团队成 员，水晶球2018-2019年第一名团队成员。2016年加入广发证券开展研究中心。李 爽：资深分析师，复旦大学金融硕士，南京大学理学学士，新财富最

10、正确汽车行业分析师20172019年第一名团队成员，水晶 球2018-2019年第一名团队成员。2017年加入广发证券开展研究中心。邓 崇静：海外汽车行业资深分析师，英国兰卡斯特大学(Lancaster University)金融学硕士，新财富最正确汽车行业分析师2019 年第一名团队成员，水晶球2019年第一名团队成员，2017年亚洲货币(Asiamoney)香港(地区)汽车行业最住 分析师第四名，2016年亚洲货币(Asiamoney)中国(港股)可选消费行业最正确研究团队前十名，从事汽车、汽车 零部件及汽车经销商相关行业研究。广发证券一行业投资评级说明预期未来12个月内，股价表现强于大盘

11、表以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%o卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%0持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们深圳市北京市上海市深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区世纪6001号太平金融大街2号月坛大厦18 大道8号国金中心一 111号永安中心14楼法律主体声明本报告由广发证券股份或其关联机构制作，广

12、发证券股份及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分 销。部委联合下发20年新能源汽车补贴新规4月23日，财政部、工信部、科技部、发改委联合发布关于完善新能源汽车 推广应用财政补贴政策的通知，20年补贴标准将于20年7月23日起实施，4月23 日至7月22日为过渡期。过渡期间，不符合20年技术指标的车型按19年补贴标准的 0.5倍补贴，符合20年要求车型按20年标

13、准补贴。二、延长补贴期限、平缓补贴退坡力度、局部技术指标不作调整，以实现产业平稳过渡新规多措并举以实现不同补贴阶段的平稳过渡，防止市场大起大落扰乱产业的 平稳开展：.延长补贴期限、平缓补贴退坡力度：财政补贴政策实施期限延长至22年 底，20-22年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,其中城市公 交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以 及党政机关公务领域符合要求的车辆分别在上一年基础上退坡0%、10%、20%, 那么20年新能源客车补贴不下滑。此外，首次提及每年补贴规模上限约200万辆。.局部技术指标门槛未提升：2020年动力电池系统能量密度等

14、技术指标不作 调整。.年内继续设置过渡期，给予车企进行产品切换的时间。表1 ：新能源乘用车购车补贴标准国补（单位：万元/辆）类型续航里程 R18年过 渡期201819年过渡期符合19年要求19年过 渡期不 符19年 要求2019过渡期 不符合 20年技 术要求过渡期 符合20 年技术要 求2020纯电100R1501.4-150R2002.55200R2502.522.41.440.24250R3003.083.42.040.341.80.9300R4003.08552.252.25遍电源含靖福武发iE券发喇究卜心2.21.320.2210.50.850

15、.85表2 : 2020年新能源客车补贴标准单车补贴金额=Min车辆带电量x单位电量补贴标准；单车补贴上限x调整系数（包括：单位载质量能量消耗量系数、快 充倍率系数、节油率系数）车辆类型中央财政补 贴标准（元/kWh ）中央财政补贴调整系数中央财政单车补贴上限（万元）6L8m8L10m非快充类纯 电动客车500单位载质量能量消耗量（Wh/kmkg ）2.55.590.18 （含）-0.170.17 （含）-0.150.15及以下0.80.91快充类纯电 动客车900快充倍率246.53C-5C（含）5C-15C（含）15C以上0.80.91插电式混合 动力（含增 程式）客车600节油率水平12

16、3.860%-65% （含）65%-70%（含）70%以上0.80.91数据来源：工信部、广发证券开展研究中心表3 ： 2019年新能源客车补贴标准车辆类型中央财政补 贴标准（元/kWh）中央财政补贴调整系数中央财政单车补贴上限（万元）6L8m8L10m非快充类纯 电动客车500单位载质量能量消耗量（Wh/kmkg ）2.55.590.19 （含）0.170.17 （含）0.150.15及以下0.80.91快充类纯电 动客车900快充倍率246.53C-5C（含）5C-15C（含）15C以上0.80.91插电式混合 动力（含增 程式）客车600节油率水平123.860%-65%（含）65%-7

17、0% （含）70%以上0.80.91单车补贴金额=Min车辆带电量x单位电量补贴标准；单车补贴上限x调整系数（包括：单位载质量能量消耗量系数、快 充倍率系数、节油率系数）数据来源：工信部、广发证券开展研究中心三、差异化补贴，引导产业做优做强20年新规通过差异化补贴，重点支持龙头企业、优质产品，促进产业做优做 强：120年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别到达 10000辆、1000辆，补贴政策结束后，未到达数量要求的企业再进行最终清算。根据我们对免征车辆购置税的新能源汽车车型目录车型合格证产量的统 计：（1）乘用车方面，19年比亚迪、上汽集团、北汽集团、广汽集团、江淮汽 车

18、、长安集团、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车、华晨集团新能源乘用车合格证产 量分别为 18.2、15.7、12.1、5.8、5.7、5.6、5.4、4.7、4.2、3.0万辆，均高于 1 万 辆，占行业总量的80.8%；（2）客车方面，19年宇通、中通、中车时代、比亚迪、厦门金旅新能源客车 合格证产量分别为1.90、0.60、0.57、0.51 0.41万辆，共16家企业合格证超过 1000辆，占行业总量的85.1%。我们认为，财政补贴向龙头企业倾斜，有利于提高补贴利用效率，有利于行业 集中度的提升。表4 :免征车辆购置税的新能源汽车车型目录局部车企新能源乘用车产量（万辆）数据来源：中机中心、广发

19、证券开展研究中心企业16年17年18年19年比亚迪18.2上汽2.26.415.015.7北汽4.610.514.912.1广汽5.8江淮5.7长安5.6吉利5.4奇瑞4.7长城0.0华晨3.0合计26.546.583.680.2行业31.854.598.099.3上述企业占比83.4%85.3%85.3%80.8%表5 : 19年免征车辆购置税的新能源汽车车型目录局部车企新能源客车产量（万辆）企业19年合格证行业占比累计占比郑州宇通客车股份1.90

20、25.5%25.5%中通客车控股股份0.608.1%33.6%数据来源：中机中心、广发证券开展研究中心中车时代电动汽车股份0.577.6%41.2%比亚迪汽车工业+天津比亚迪+广州广汽比亚迪0.516.8%48.1%厦门金龙旅行车0.415.5%53.6%北汽福田汽车股份0.385.1%58.7%金龙联合汽车工业（苏州）0.294.0%62.6%南京金龙客车制造0.293.9%66.5%安徽安凯汽车股份0.233.1%69.5%厦门金龙联合汽车工业0.212.9%72.4%成都广通+珠海广通+天津广通+兰州广通0.212.9%75.3%东莞中汽宏远汽车0.212.8%78.1%扬州亚星客车股份

21、0.192.6%80.7%上海申龙客车0.111.5%82.2%中国重汽集团济二南蒙沃客车0.111.4%83.7%东风汽车股份0.101.4%85.1%图1:新能源乘用车行业集中度变化免税目录合格证数据来源：中机中心、广发证券开展研究中心图2 :新能源客车行业集中度变化免税目录合格证 CR3 CR5数据来源：中机中心、广发证券开展研究中心.适度提高了新能源整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛，引导产品 力的提升：（1）新能源乘用车方面：纯电动乘用车续驶里程门槛有所提升，补贴门槛由 19年的250km提升至300km,根据乘联会数据，19、20年国补目录乘用车新车型中 续航在300km以上的

22、纯电车型分别占85%、79%；此外，百公里耗电量指标要求有 所提升，能耗不同的车型将获得不同的补贴倍数，根据我们对19年下半年至今全部 免税目录批次乘用车车型的统计，续航里程在300km以上的全部203款车中，分获0、 0,8、1、1.1倍补贴倍数的车型数分别为3、30、142、28款。图3 :国补目录新能源乘用车续航情况（R为纯电续航里程，km ）数据来源：乘联会、广发证券开展研究中心表6 : 26-30批免税目录中对应不同补贴倍数的新能源乘用车车型数情况（款）数据来源：中机中心、广发证券开展研究中心补贴倍数26批27批28批29批30批总计011130.871053530145308194

23、01421.1112111328总计6443152358203（2）新能源客车方面：非快充类纯电动客车单位载质量能量消耗量指标要求 略有提升，单位载质量能量消耗量给予0.8倍补贴的要求门槛由0.19 （含）-0.17 Wh/km-kg提升至0.18 （含）-0.17 Wh/km-kgo.提高了补贴精度，新能源乘用车补贴前售价须在30万元及以下（过渡期后 开始执行，“换电模式”车辆不受约束），使补贴流向更需资金支持的车型。30万 元以上售价车型对电池等本钱的承受能力更强，而低售价车型本钱压力相对更大， 我们对目前市场上官方指导价在30万元以上的新能源乘用车车型统计如下：表7 :官方指导价在30万

24、元以上的局部新能源乘用车车型统计新能源类型车企车型官方指导价/万元具体车型指导价高于30万对应售价/万元纯电广汽Aion LX22.96-34.962019 款 80DMAX34.96比亚迪唐23.99-38.492019 款 EV600两驱智联创享型5座30.492019 款 EV600D 四驱智联创睿型5座31.492019 款 EV600D 四驱智联创领型5座33.492019 款 EV600D 四驱智联创世型 5座38.49腾势X28.98-35.782020 款 BEV 启航版31.982020 款 BEV 经典版32.582020 款 BEV 运动版34.982020 款 BEV

25、旗舰版35.78小鹏汽车小鹏汽车P724.00-37.002020款四驱高 性能车型37广汽蔚来HYCAN合创00726.26-40.00HYCAN 0072020 款 TOP 版30.3HYCAN 007 2020 款 STARSHIP星月见 ilr* 版34HYCAN 007 2020 款 SUPREME 私人 定制版40上汽荣威 MARVEL X26.88-30.882018款全驱版30.88上汽MAXUS EG1030.28-41.68特斯拉Model 332.38-41.98北汽EH系列34.58-35.58蔚来汽车（支持 换电模式）蔚来ES635.80-54.80蔚来ES844.80-62.40天际汽车天际ME736.68-38.18北京奔驰奔驰EQC57.98-62.28沃尔沃Polestar 229.80-41.802019款首发版41.8宝马宝马i330.58宝沃汽车宝沃BXi735.88-37.882018款四驱旗舰型37.88捷豹捷豹I-PACE63.08-71.68奥迪奥迪e-tron69.28-82.86前途汽车前途K5075.43插电比亚迪唐23.9