科创板投资策略：芳林新叶催陈叶

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark70 o Current Document 一、内外因同时作用，科创板应运而生5 HYPERLINK l bookmark72 o Current Document （-）拥抱科技创新的大时代5 HYPERLINK l bookmark74 o Current Document （-）交易制度细节出现变化：涨跌幅限制范围扩大，不再要求整手交易等5 HYPERLINK l bookmark76 o Current Document （三）市场化、个性化的发行制度为科创板特色6 HYPERLINK l bookmark80 o

2、Current Document 二、科创板孕育的投资机会解析8 HYPERLINK l bookmark84 o Current Document （一）科创板估值多样性变化带来的投资策略9 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （-）A股相关公司将有望获得超额收益10 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 三、操作策略：科创板投资高风险高收益并存12 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （一）预计前批次新股申购收益率可观投资者可积极申购12 HYPERL

3、INK l bookmark26 o Current Document 1、网上发行比例将会减少13 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 2、自然投资人参与度大幅下降13 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （二）前期易冲高回落中长期回归理性14（三）短期关注网下打新基金，未来可关注科创板相关指数基金18 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 1、科创板网下发行的规模大幅提升网下打新基金收益率提升18 HYPERLINK l bookmark64 o C

4、urrent Document 2、中长期关注科创板指数化产品的超额收益19 HYPERLINK l bookmark68 o Current Document 四、风险提示20图表目录图表1：上证A股与科创板的交易制度比照5图表2：各板块上市标准比照6图表3：日创业板上市公司符合标准情况6图表4：纳斯达克全球精选标准7图表5：122家申报企业官方申报标准分布情况7图表6：122家申报企业符合标准的数量情况一览7 HYPERLINK l bookmark82 o Current Document 图表7：中小板第一批上市前后上证综指走势图8图表8：创业板第一批上市前后上证综指走势图8图表9：科

5、创板受理亏损企业情况（不包含中止申报的九号智能）9 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 图表10：各行业区间涨跌幅10 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 图表11：2019年资本市场资金追捧路线图10 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 图表12：科创板受理按行业市盈率分布情况（截止6月18日）11 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 图表13：截止至2019年6月20日过会的19家科创板企业情况11 H

6、YPERLINK l bookmark24 o Current Document 图表14：创业板首批首日表现（） 12图表15：网上发行比例比照13图表16：回拨制度比拟13图表17：各类投资者持股情况（2017年）14 HYPERLINK l bookmark34 o Current Document 图表18：截止至2019年6月20日过会的19家公司情况一览15请务必阅读最后特别声明与免责条款 运用传统的估值方法，给市场带来短期的扰动因素。（二）A股相关公司将有望获得超额收益2008年3月首次公开发行股票并在创业板上市管理方法（征求意见稿）发布后， 券商板块由于受开设创业板的利好刺激大

7、涨，单月涨幅超过30%o 2009年10月首批28 家企业上市以及12月末8家企业创业板上市，期间TMT全线大涨，两个月时间电子、 计算机和通信在20%左右，远远高于同期上证综指的涨幅。2010年全年创业板保持一 定的上市节奏，并且上市企业行业也主要集中在TMT、生物医药、高端制造领域，2010 年全年电子、通信、生物医药、计算机涨幅均远远跑赢沪深300指数。从历史经验结合 近期市场的走势，科创板对A股市场整体影响较大。图表10： 2009.11.1-2010,21.31各行业区间涨跌幅区间涨跌幅（算术平均）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.

8、00-20.00-30.00Irll lllilllilhh豳仲聪转MS fc眸 MSelrMS 赖把MS 三螺七MS 卜出MS 忙MfflsMS 潺股西超MS 当邮式4MS 察出双WMS 也当氐苣MS 其烬ng*MS 洌娶本娶MS 战区以/vs 期塞K点MS 器出正帐MS 针H腓这UMS 法理里二MS 曲热r主ms 后摒踞醺MS 一架瓦顿MS 点舞MS H7UMS 黑米MS资料来源:Wind、2019年以来资本市场的活跃度得到充分的表达，当然这里面有宏观、海外、资金等 因素。科创板在其中起到了功不可没的作用，资金的追捧路线图为：图表11： 2019年资本市场资金追捧路线图资料来源:创投机构可

9、缩短投资期限，提高收益兑现；科创板券商机遇在于投行与跟投带来的 收益，龙头券商具有较高的收益性；两者均在今年资本市场得到了市场验证，邻近科创 板首批上市日期临近，未来可影子股主题性投资机会和行业龙头公司的估值提升。请务必阅读最后特别声明与免责条款未来第一批科创板企业发行交易，将会打破23倍市盈率发行，实行市场化的发行制 度，预计首批整体发行市盈率均会高于目前的新股发行市盈率，但从下表可以看到科创板 重点支持的上市行业市盈率局部还没有现在A股高。加上短期相对其他板块来说交易活 跃，预计科创板会带动相关行业板块的龙头公司估值修复。图表12：科创板受理按行业市盈率分布情况（截止6月18日）资料来源:

10、Wind.所属证监会行业名称A股板块市盈率（20190610,中值剔除负值）科创板受理家数科创板该行业市 盈率中位数软件和信息技术服务业56.62132.7专用设备制造业37. 12534.0计算机、通信和其他电子 设备制造业42.02532.3医药制造业29. 11438.6图表13：截止至2019年6月20日过会的19家科创板企业情况证券简称过会日期募集资金 投入额 （万元）发行股数（万股）预估首发 总市值 （亿元）预估考 发市益 率三年研 发投入占比2018 年 营业收入 （亿元）2018年净 利润（万元）所对应的证 监会二级行 业市盈率 20190619对标公司微芯生物2019/6/5

11、8.045,000.0065.89210.759.0%1.483,127.6230.3天准科技2019/6/510.004,840.0040.0042.318.5%5.089,447.3337.4劲拓股份安集科技2019/6/53.031,327.7112.1227.021.7%2.484,496.2441.2鼎龙股份华兴源创2019/6/1110.094,010.00100.8941.59.7%10.0524,328.6037.4精测电子、长川科技睿创微纳2019/6/114.506,000.0033.3826.718.3%3.8412,517.1941.2大立科技福光股份2019/6/11

12、6.513,880.0025.7728.26.1%5.529,138.6437.4联合光电、舜宇光学 科技、大立光杭可科技2019/6/135.474,100.0053.4918.75.8%11.0928,623.7537.4先导智能、赢合科技、 星云股份天宜上佳2019/6/136.467,000.0043.4316.56.0%5.5826,311.0349.0澜起科技2019/6/1323.0011,298.14230.0231.217.3%17.5873,687.8441.2兆易创新、汇顶科技交控科技2019/6/175.504,000.0022.0033.48.1%11.636,591

13、.0249.0富煌科技、阿尔斯通南微医学2019/6/178.943,334.0035.7717.65.3%9.2220,339.3537.4乐普医疗、凯利泰容百科技2019/6/1916.004,500.00157.6174.73.9%30.4121,097.0441.2厦门鸨业、当升科技、杉杉能源光峰科技2019/6/1910.004,262.0099.9947311.7%13.8621,155.1241.2IMAX CORP、鸿合科技乐鑫科技2019/6/1910.113,009.0030.2832.317.8%4.759,388.2641.2全志科技、中颖电子心脉医疗2019/6/19

14、6.511,800.0026.0428.725.7%2.319,0647937.4美敦力、先健科技安恒信息2019/6/197.601,851.8530.4136.422.6%6.408,348.8556.1绿盟科技、启明星辰、 蓝盾股份西部超导2019/6/208.004,420.0079.8759.78.0%10.8813,389.00宝钛股份方邦电子2019/6/2010.582,000.0042.3334.48.6%2.7512,297.03中微公司2019/6/2010.005,348.62100.00110.132.2%16.399,083.68北方华创、爱思强平均值8.97431

15、4.8164.7048.316.1%9.0216970.13请务必阅读最后特别声明与免责条款证券简称过会日期募集资金 投入额 （万元）发行股数（万股）预估首发 总市值 （亿元）预估首 发市盈 率三年研 发投入 占比2018 年 营业收入 （亿元）2018年净利润（万 元）所对应的证 监会二级行 业市盈率 20190619对标公司I中位数8.044100.0042.3333.411.7%6.4012297.03资料来源:Wind.此次科创板的推出明确为后续改革积累可复制、可推广的经验。未来注册制有望在 A股市场全面铺开，这将意味着，A股上市公司的“壳”价值不断下降，A股上市公司 的市值将贴近内在

16、价值，“壳”价值接近消亡后。同时由于注册制使得上市时间本钱缩减，壳 价值的作用减少，将会有利于资本市场的并购重组。A股资本运作的传统获利逻辑将被打破。三、操作策略：科创板投资高风险高收益并存（一）预计前批次新股申购收益率可观投资者可积极申购2013年12月13日上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施方法深圳 市场首次公开发行股票网上按市值申购实施方法的出炉。以前根据网上发行申购实施 方法，持有市值1万元以上（含1万元）的投资者才能参与新股申购，每5000元市值 可申购一个申购单位，缺乏5000元的局部不计入申购额度。科创板打新保存“持有1 万元以上沪市流通市值的投资者方可参与网上发行”的有

17、关规定，并将现行1000股/手 的申购单位降低为500股/手，每一个申购单位对应市值要求相应降低为5000元。根据我们统计，从最近一年创业板上市新股开板前表现来看，首发新股平均能有7-8个 连续涨停板，相较于发行价累计涨幅平均在300%左右。其中天地数码首发连续涨停次 数最多为17个，中山金马首发仅有2个连续涨停板。开板市盈率平均为58倍（中位 数47倍），其中最高的天地数码开板市盈率有140倍，最低的立华股份开板市盈率仅有 23倍。首先参考香港市场首发情况，我们发现市盈率为正的公司，首日取得正收益的概率 更大。统计首发市盈率与首日涨幅的分布，市场表现更倾向于首发市盈率为正的公司取得 正涨幅，

18、且只有首发市盈率为正的公司，取得过首日超过30%以上的涨幅。通过比拟创业板首批企业的中签率平均值为0.8%,最高值到达1.26%。目前创业的 中签率仅为0.03-0.04%。虽然两个时间段的新股申购制度不一样，但当时创业板也有投 资者适当性管理方法，创业板首批首日收盘有超过100%的涨幅，盘中平均有接近200% 的涨幅。预计头批次科创板中签收益率较为可观。图表14：创业板首批首日表现（）请务必阅读最后特别声明与免责条款资料来源:资料来源:186.99179.92132.1S讨发布盈率上市总日濯跌幅首日高濯跌幅63.6469.96目日离液踪（开金价）区间渣跌幅（2019327）平均数中位数预计头

19、批新股申购收益率可观。发行制度针对投资申购局部涉及两个主要的变化: 一是网上发行比例减少，二是合格投资人大幅减少。1、网上发行比例将会减少网上发行比例主要看两个方面，一个是网上初始发行比例，第二是回拨比例。通过 科创板新股发行制度和回拨制度与现有的A股制度比照发现网上发行比例减少。图表15：网上发行比例比照资料来源:公开发行后股本现有A股网上发行比例科创板网上发行比例不超过4亿元股40%以下30%以下超过4亿股30%以下20%以下图表16：回拨制度比拟资料来源:网上投资者有效申购倍数现有A股市场回拨比例科创板回拨比例超过50倍、低于100倍（含）20%5%超过100倍40%10%超过150倍回

20、拨后，网上发行比例可达90% 以上10%2、自然投资人参与度大幅下降根据证监会此前的测算50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比拟合适 的，现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人。根据全市场自然人投资者的统计， 超过80%的自然人投资者无法参与，所以也不会存在申购新股的机会。请务必阅读最后特别声明与免责条款图表17：各类投资者持股情况（2017年）年来各娥资耕版显Share Hold of Investors by 2017持肺值阳HoldValue(100M|mRatio%)翻好那么万用 Hold Account (10 ThousandRatio(%)部人技触5944521.

21、173934.319978其巾：1。万元以下34491.232179.7055.2810就万元99743.551187 0730.115QJ00万元65452.33285.117.23仰30。标101413.61200 335.08300-1 QQOJix907332362 421.581Q0Q万元以上202637.211967050T献17280161.533850.10沪胸33221.180 000 00H机枸4529416.134 8601291453260 30001资料来源:（二）前期易冲高回落中长期回归理性此前A股市场设置涨跌幅限制，资金的追捧度较高，新股首发上市收益率可观，而 科

22、创板前5个交易日不设涨跌幅限制，不会造成整体供不应求的现象，除局部非常优质 的企业外，预计首发上市整体涨跌幅会低于创业板的累计涨跌幅。主要原因有如下几方 面：发行价不在限定为23倍市盈率。根据首批受理企业的情况分析，截止6月18日， 受理企业预估首发市盈率的中位数为32.7倍，高于A股的23倍首发市盈率线。而创业 板首批上市的28家企业的首发市盈率的中位数为53.5倍，相比于科创板预备企业的平 均水平较高。从研发占比的角度来看，122家三年合计研发投入占比的平均值为11.7%, 而创业板近三年投入占比的平均值仅为6.9%o 2017年和2018年的受理企业平均净利 润增速分别为56.1%和26

23、.7%,而创业板2016年一2018年三年来，市场上净利润均值 逐年下滑，2017年和2018年净利润均值的增速分别为-13.7%和64.6%。这也就意味着， 科创板预备企业们的收入质量更为优良。从截止至6月20日过会的19家企业的质地来看，4家企业的预估市值抄超过百亿 元，微芯生物和中微公司的预估市盈率分别到达210.7倍和110.1倍。19家公司中研发 投入占比最高的是微芯生物，三年累积研发投入占比高达59%o 19家企业平均预估市值 为62.70亿元，预估市值中位数为42.33亿元；19家企业的平均预估市盈率为48.3,预 估市盈率中位数为33.4； 19家企业的2018年平均净利润为1

24、.70亿元，2018年净利润 中位数为1.23亿元。请务必阅读最后特别声明与免责条款图表18：截止至2019年6月20日过会的19家公司情况一览证券简称预计发行后总市 值（亿元）预估市盈率三年研发投入占比2018年营业收入（亿元）2018年净利润（万元）所对应的证监会二级行业市盈率20190619微芯生物65.89210.759.0%1.483,127.6230.3天准科技40.0042.318.5%5.089,447.3337.4安集科技12.1227.021.7%2.484,496.2441.2华兴源创100.8941.59.7%10.0524,328.6037.4睿创微纳33.3826.

25、718.3%3.8412,517.1941.2福光股份25.7728.26.1%5.529,138.6437.4杭可科技53.4918.75.8%11.0928,623.7537.4天宜上佳43.4316.56.0%5.5826,311.0349.0澜起科技230.0231.217.3%17.5873,687.8441.2交控科技22.0033.48.1%11.636,591.0249.0南微医学35.7717.65.3%9.2220,339.3537.4容百科技157.6174.73.9%30.4121,097.0441.2光峰科技99.9947.311.7%13.8621,155.1241

26、.2乐鑫科技30.2832.317.8%4.759,388.2641.2心脉医疗26.0428.725.7%2.319,064.7937.4安恒信息30.4136.422.6%6.408,348.8556.1西部超导79.8759.78.0%10.8813,389.0045.5方邦电子42.3334.48.6%2.7512,297.0341.2中微公司100.00110.132.2%16.399,083.6837.4平均值64.7048.316.1%9.0216970.13中位数42.3333.411.7%6.4012297.03资料来源:Wind.科创板新股上市后可卖出方以机构投资者为主，占

27、新发股本的70%以上。而在原先 核准制下，机构在热门股上的获配比例低，散户占绝对主导。这样容易产生科创板新股 上市后可卖出方之间的博弈会比原先核准制下的次新股更加激烈，以至于科创板次新股 持续被爆炒的可能性远低于原先的创业板。同样科创板新股均是融券标的，而且由于战略投资者在限售期内就可以将股份出借 给证金公司，卖空券源要比原先A股市场更为充足，大幅增加了新股炒作资金的潜在风 险（尤其在前5个交易日）。中长期将逐渐回归理性。设立科创的目的除了资本市场制度创新和激发市场活力， 主要培养以机构投资者为主的相对理性的市场。以机构投资者为主的市场更多的需要参 考美国证券市场和香港证券市场的走势。所以中长

28、期我们更多的参考国内的创业板和香 港市场的走势。创业板第一批上的28家企业分化较为明显，其中也要存在可能会被退市 的金亚科技。28只第一阶段上市的创业板新股上市初期涨幅呈现出先降后升的特点。图表19：创业板首批1、3、6、12个月收益率情况请务必阅读最后特别声明与免责条款平均收益率中位数收益率115.54%104.14%104.14%T+lT+3T+6T+12资料来源:图表20：特锐德上市初期走势图特锐德（日线）e J64.00特锐德（日线）e J64.00特锐德开最最收成成.间值欣桁你价3额幅幅率股时数盘高低盘交交柒振手通2010/02/03/E52.31C32.42(3 06%)32. 4

29、229. 9931.9423571738075-0. 50(-1 54%)2.43(7. 49%)7.02K336。万资料来源:科创型企业投资具备投资风险大、投资周期长、投资回报高的特征，股权投资和融 资将能够提供资金需求。科创板成为金融体系支持实体经济，特别是支持实体经济向科 技创新开展的重要载体。作为全世界公认的创新型、成长型公司最好的投资市场之一的 纳斯达克，其始终立足于服务科技型反传统商业模式的新兴企业，定位为科创落地的实 现板块。成功培育孵化了一批，如微软、FACEBOOK、苹果、英特尔等这样，具有“硬 核科技”的成功企业。美国10年牛市，从大的背景来说与宏观经济有关，但背后作为资

30、本市场重要力量的纳斯达克在培育新兴产业，助推美国转型中起到关键性作用，也因此被 市场誉为“美国新经济的摇篮。从市场走势来说，不管2009-2012年的市场化定价阶段的创业板，还是发行定价较 为成熟的港股，新股定价偏高均使上市后股价承压。而随着破发率提高和预期变化，网 下询价机构有效报价的估值区间会逐步回归理性，科创板会重新步入良性开展通道。创 业板首批28家运行到目前为止近10年时间累计涨跌幅相差巨大。有10年翻了将近10 倍的，同时也有面临退市风险的企业。图表21：首批登陆创业板企业行业、市盈率等情况请务必阅读最后特别声明与免责条款证券代码证券简称上市日期所属证监会行业名称首发市盈率上9日

31、涨跌幅区间涨跌幅(2009/10/30-2019/3/22)300001.SZ特锐德2009-10-30制造业52.7684.87261.01300002.SZ神州泰岳2009-10-30信息技术业68.8077.41-14.61300003.SZ乐普医疗2009-10-30制造业59.56118.6272.27300004.SZ南风股份2009-10-30制造业71.5375.84-52.21300005.SZ探路者2009-10-30批发和零售贸易53.10152.8810.79300006.SZ莱美药业2009-10-30制造业47.83116.979.08300007.SZ汉威科技20

32、09-10-30制造业60.5480.419.37300008.SZ天海防务2009-10-30社会服务业40.1282.77-6.32300009.SZ安科生物2009-10-30制造业46.83194.59275.03300010.SZ立思辰2009-10-30信息技术业51.4987.5056.60300011.SZ鼎汉技术2009-10-30制造业82.2286.51-0.45300012.SZ华测检测2009-10-30社会服务业59.9577.97276.50300013.SZ新宁物流2009-10-30交通运输、仓储业45.48106.4163.37300014.SZ亿纬锂能20

33、09-10-30制造业54.56140.44424.46300015.SZ爱尔眼科2009-10-30社会服务业60.8785.36953.37300016.SZ北陆药业2009-10-30制造业47.8999.33119.31300017.SZ网宿科技2009-10-30信息技术业63.1687.08602.37300018.SZ中元股份2009-10-30制造业52.6276.20-23.26300019.SZ硅宝科技2009-10-30制造业47.9696.8717.64300020.SZ银江股份2009-10-30信息技术业52.6382.0086.70300021 .SZ大禹节水20

34、09-10-30制造业53.85128.79102.18300022.SZ吉峰科技2009-10-30批发和零售贸易57.2698.93-45.36300023.SZ宝德股份2009-10-30社会服务业81.6784.08-22.30300024.SZ机器人2009-10-30制造业62.9088.82526.96300025.SZ华星创业2009-10-30信息技术业45.18128.899.07300026.SZ红日药业2009-10-30制造业49.1877.5059.85300027.SZ华谊兄弟2009-10-30传播与文化产业69.71147.7623.50300028.SZ金亚

35、科技2009-10-30信息技术业45.20209.73-94.69资料来源:Wind.纳斯达克在培育新兴产业方面是全球公认最成功的资本市场。所以从最初的创业板， 再到新三板，以及现在的科创板都有称中国的“纳斯达克”。对于市场而言，几个市场目标是 一致的，定位于支持科创企业开展，助力国家产业结构升级。对于新设立的市场需要借鉴成 功因素与国内实际情况相结合。纳斯达克成功孕育了一大批成功的国际巨头，微软、雅虎、戴尔、高通、英特尔、 甲骨文等等耀眼的明显企业无一不是在纳斯达克市场上成长起来的巨人。但是投资者也 需要关注科技企业的风险因素。每年美国资本市场的退市比例是远远高于A股的。请务必阅读最后特别

36、声明与免责条款（三）短期关注网下打新基金，未来可关注科创板相关指数基金1、科创板网下发行的规模大幅提升网下打新基金收益率提升根据上交所发布的上海证券交易所科创板股票发行与承销实施方法，科创板的战 略配售条件相对主板也大幅放宽。科创板首次发行就可战略配售，仅要求发行1亿股以上 的战略配售比例不超过30%；发行缺乏1亿股的战略配售比例不超过20%o根据科创板 自律委建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募资缺乏15亿元的企业，通过 初步询价直接确定发行价格，不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员 工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售。目前受理的122家企业有接

37、 近一半的企业将不安排战略配售，本文对网下发行数量按最保守的估算科创板网下发行 比例比现有的A股发行比例高最少5倍以上。科创板最终网下发行的规模=预计发行规模* （1战略配售的比例）* （网下初始发 行比例一回拨比例）。图表22：科创板网下发行比例是现行制度的57倍A股 科创板首发现澳资料来源:wind.战略配售*100%*80%网下初始配售比阿.回拨出问*10%*70%女奔谈资者获配占网下发行规模的由1列*50%*70%最终类授资者茯配占首发观模的比同二 5%*A=39.2%*B绝对收益网下打新收益率的计算公揶收益率=绝对收益+管理规模，我们可以预估出A类投资者参与网下打新所能获得的收益率。

38、网下打新的绝对收益=网下打新获配资金规模*收益率（即上市前期最大涨幅）。因此, A类投资者参与A股股票网下打新的绝对收益那么为0.05Mi*200%=0.1Mi亿元，A类投资 者参与科创板股票网下打新的绝对收益那么为0.42*100%=0.4M2亿元（基于目前创业板 新股平均200%的涨幅，创业板首批收盘100%的假设）。请务必阅读最后特别声明与免责条款 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 图表19：创业板首批1、3、6、12个月收益率情况15 HYPERLINK l bookmark38 o Current Docu

39、ment 图表20：特锐德上市初期走势图16 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 图表21：首批登陆创业板企业行业、市盈率等情况16图表22：科创板网下发行比例是现行制度的5-7倍18 HYPERLINK l bookmark66 o Current Document 图表23： 1990年以来标准普尔500各行业年化涨幅19请务必阅读最后特别声明与免责条款因此，我们预估所有参与网下打新的A类投资者参与A股股票网下打新的整体收益率为 61Ml ,所有参与网下打新的A类投资者参与科创板股票网下打新的整体收益 O.lMi+Xi0.4M20.4M2O.

40、4M2 +X2A类投资者参与科创板股票网下打新的整体收益率_ 0.4M2+X2A类投资者参与A股股票网下打新的整体收益率一 ,l=4工四。=4工四。0.1M1+XMi O.4M2 + X2可以看出，A类投资者参与科创板股票网下打新的整体收益率相对于A股网下打新 增长的倍数与募资规模和管理规模有着直接的关系。根据本文之前分析的事实与假设， 我们得知：我们假设首批登陆科创板的股票数量为30家，那么根据申报科创板的百余家企业的 平均募资规模，我们可以推测这30家企业的总募资规模M2=300亿元。由于打新产品的 相继发行，根据wind统计打新基金总规模为1200亿元，预计参与科创板打新时，这一 规模X

41、2可能会略微变大，因此我们假设X2较Xi增长了 25%的规模。基于此，我们可以预估出：A类投资者参与科创板股票网下打新的整体收益率 x 3 6A类投资者参与A股股票网下打新的整体收益率.即在科创板股票前期最大涨幅为100%的情况下，A类投资者参与科创板股票网下 打新的整体收益率约为参与A股股票网下打新的整体收益率的4倍左右。如果科创板股 票前期的涨幅越高整体收益率越高。当然由于中签率和基金规模增长幅度不同，针对于 不同的股票，收益会存在一定的差异。2、中长期关注科创板指数化产品的超额收益由于科创板提高了个人投资者的门槛，且网下发行比例远高于普通A股，散户参与 比例大幅下降，对投资的专业性要求也

42、更高，建议一般个人投资者可以通过公募参与科 创板相关指数基金。以美国股市为例，科技类板块长期收益率明显优于主板。美国在20世纪90年代经济结构也发生过类似高速增长转为高质量增长的转型，股 市开启几十年的慢牛，局部板块取得巨额涨幅。以标准普尔500为例,从1990年1月1 日至2019年1月1日，医疗保健和信息科技两大科创板行业年化收益率分别达10.2% 和9.5%,约领先标普500指数3个百分点左右。图表23： 1990年以来标准普尔500各行业年化涨幅请务必阅读最后特别声明与免责条款3.3%UtilitiesMaterials4.9%Energy5.4%Financials5.8%Indus

43、trials7.1%SP500 7.4%Consumerstaples 7.6%Consumer Discretionary8.6%Care9.5%Information Technology11I10.2%T110.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%资料来源:wind,四、风险提示政策不及预期、上市公司经营风险等风险。请务必阅读最后特别声明与免责条款一、内外因同时作用，科创板应运而生（一）拥抱科技创新的大时代2019年1月28日在关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 中明确设立科创板的目的主要为进一步落实创新驱动开展战略，增强资本市场对提高我 国关键核心

44、技术创新能力的服务水平，促进高新技术产业和战略性新兴产业开展，支持 上海国际金融中心和科技创新中心建设，完善资本市场基础制度，推动高质量开展。从设立科创板的原因来看，主要包括内因和外因。内因来自我国内部经济对于科技 创新的需求。未来中国经济的持续增长必须借助科技创新，而科创板可以引导资金向优 质的科创企业集聚，科创板从长远来看是促进产业升级转型的有力举措，有利于新经济 的促进开展。外因主要起源于中美贸易摩擦、中兴华为等事件的持续发酵，自主科技创 新成为了当务之急。种种外部因素致使科技封锁首当其冲，倒逼自主创新提速，加大对 外开放。科创板将承接中国制造2025侧重的重点领域，为具有较强科技创新高

45、成长型 企业提供上市机会，从而培养出具有国际竞争力的企业。科创板的主要目的主要有：第一增强资本市场对实体经济的包容性，能更好服务实 体经济，科创板主要服务于科技创新企业，也是顺应科技创新大时代。第二设立科创板 是深化资本市场改革的具体举措，从发行、上市、交易、信息披露、退市等各个环节进 行制度创新，金融制度是经济社会开展中重要的基础性制度。科创板也是承当着国内资 本市场基础制度试点的重任，形成可复制可推广的经验。总而言之科创板的设立为符合国家战略，主要服务于拥有关键核心技术、科技创新 能力突出的、具有较强成长性的企业提供一个成熟、规范的资本市场。科创板不仅增强 了资本市场对实体经济的包容性，也

46、是对于注册制、退市制度等成熟资本市场必备配套 制度的一个试点，科创板作为我国今年新设立的一个板块将引入一系列的制度创新，也 为现有的主板、中小板、创业板的交易提供参考。通过科创板进行增量改革，从而循序 渐进地走向成熟的资本市场。（二）交易制度细节出现变化：涨跌幅限制范围扩大，不再要求整手交易等2018年年底的中央经济工作会议对资本市场建设的一个表述是“提高上市公司质量， 完善交易制度”。此次为了维护证券市场秩序，保护投资者合法权益，上交所针对科创板发布 了上海证券交易所科创板股票交易特别规定。科创板交易制度与现有的A股交易制度在交 易方式、涨跌幅限制、交易单位等方面均有变化。图表1 ：上证A股

47、与科创板的交易制度比照上证A股科创板交易方式盘中：竞价交易盘中：竞价交易，引入盘后固定价格交易；待条件成熟 后会引入做市商机制交割制度T+1T+1涨跌幅限制涨跌幅限制比例为10%； ST和*ST等被实施特别处 理的股票价格涨跌幅限制比例为5%上市后前5个交易日不设涨跌幅限制；其余时间涨跌幅 限制比例为20%o交易申报时间每个交易日 9:15 至 9:25、9:30 至 11:30、13:00至 15:00每个交易日 9:15 至 9:25、9:30 至 11:30、13:00 至 15:00请务必阅读最后特别声明与免责条款交易单位100股的整数倍；卖出时余额缺乏100股（份）的 单笔申报数量不

48、得少于200股，每笔申报可以1股为单局部，应当一次性申报卖出。位递增上证A股科创板单笔申报最大数量限 制不超过100万股（份）限价委托：单笔申报不得超过10万股；市价委托：单笔 申报不得超过5万股。融券交易机制上市交易需超过3个月，对标证券规模、流动性等 指标有要求上市首日起开放融资融券标的投资者门槛机构和自然人投资者50万金融资产和;茜两年证券交易经验资料来源:上交所官网、（三）市场化、个性化的发行制度为科创板特色科创板股票发行上市审核流程做出制度安排，实现受理和审核全流程电子化，全流 程重要节点均对社会公开，提高审核效率，减轻企业负担。2004年5月17日推出中小 板、2009年10月30

49、日推出创业板，以及2019年的科创板的，核心都是解决中小企业 融资问题。上市标准决定着企业的质量以及投资人的关注度。科创板的上市标准以市值为核心，逐步淡化财务指标，但限定了行业，重点支持新 一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和 战略性新兴产业。图表2：各板块上市标准比照主板及中小板创业板科创板最近3个会计年度净 最近两年连续盈利，（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民 利润均为正数且净利 最近两年净利润累计 币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不润累计3000万元,不少于1

50、000万元；或低于人民币1亿元;净利润以扣除非经常 性损益前后较低者为 计算依据；于5000万元。净利润 以扣除非经常性损益 前后孰低者为计算依 据；者最近一年盈利，最（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最 近一年营业收入不少 近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%； （三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最 近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；（五）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批

51、准，市场空 间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批 件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。资料来源:上交所官网、深交所官网、根据科创板的五条上市标准，我们通过数据量化来分析判断各标准的宽泛程度。由 于科创板要求中第五种标准的灵活性较高，我们暂不以这一标准对现有企业进行筛选。 按照前四项标准，我们对近两年上市（上市日期为至2019.01.08,下同） 的创业板企业进行了筛选，得出：同时符合科创板四项标准的创业板企业共3家、同时 符合三项的有36家、同时符合两项的有35家、符合一项标准的有70家，合计共144 家，占近两年创业板上市的

52、企业总数（171家）的96%。从单个标准的情况来看，标准 二最严格，符合标准一的企业数量较多。因此，从上市标准的情况来看，未来符合标准 五和标准二这两项上市标准的企业可能具有爆发性，值得大家重点关注。图表3： 201日创业板上市公司符合标准情况符合标准的企业数量占近两年在创业板上市的企业数量比例符合标准一14484.2%请务必阅读最后特别声明与免责条款符合标准二158.8%标准一标准二标准三标准仍标准五资料来源:Wmd、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券符合标准的企业数量符合标准三6336.8%符合标准四3822.2%占近两年在创业板上市的企业数量比例资料来源:东方财富Choice.科创板上

53、市标准与纳斯达克全球精选标准相比有高有低，纳斯达克没有限定行业， 而科创板标准二和标准五更加注重研发投入，所以通过上市标准与国际市场的比照说明 科创板主要对标的是国际市场。图表4匚纳斯达克全球精选标准序号要素前三年净利用含咛低于11。0月美元且连续三年盈利；最近西年营业收入不低于220万美元。标准一前三年现金流不低于2750万美元且每年现金流为正；市值不低于5.5亿美元；上一年营业收入不低于1亿美元。标准二市值不低于8.5亿美元；上年度营北收入不低于9000万美元标准三市值超过1.6亿美元；总资产超过80。万美元股东权益超过550。万美元标准四蓝料莱源:企业在上市申报时仅需要选择某一标准申报。从首批受理的企业来看，以标准一申 报的企业较多，实际上可能存在半数以上的企业同时符合两项及以上标准，甚至有12家 企业同时符合前四项标准。根据Wind的数据，截止至2019年6月19日申报的122家 企业中，有199家企业符合