大学会计系列教材财务分析课件

1、徐州师范大学经济学院专业选修课 财务分析（外部视角） -原理、案例 与EXCEL 经济与金融系 李刚教学计划 n 教学目标 n 课程结构 n 教材及参考资料 n 考试与成绩目标：理解与应用结构：概述+财务报告分析 +综合分析参考： 财务分析 张先治上市公司年报资料考核：提问+实验 + 考试课程内容第1篇 财务分析概论 第一章、第二章、第三章第2篇 战略分析与会计分析 （补充一章：战略分析）、第四章 第3篇 财务报告分析与综合分析 第五至八章、（补充一章：综合分析）第一章 财务分析概述第一节 财务分析的概念与目的第二节 财务分析的程序与内容第一节 财务分析的概念与目的我们为什么需要财务分析？财务

2、分析应用领域的发展财务分析开始于银行家财务分析发展到投资领域现代财务分析领域的扩展 资本市场、企业重组、绩效评价、 企业评估等 财务分析内涵 p3财务分析是以会计报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动的偿债能力、盈利能力和营运能力状况等进行分析与评价，为企业的投资者、债权者、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来，做出正确决策提供准确的信息或依据的经济应用学科。 财务分析的目的与意义1.从企业投资者角度来看 盈利能力、偿债能力、营运能力2.从企业债权者角度来看 偿债能力、盈利能力

3、3.从企业经营者角度来看 盈利能力、营运能力、偿债能力4.从其他财务分析主体角度来看 企业的信用状况、 对国家各项政策的执行情况 只能揭示问题，不能解决问题财务分析的作用（1）财务分析可正确评价企业过去（2）财务分析可全面反映企业现状（3）财务分析可用于估价企业未来 课堂讨论案例一： 财务会计信息的用途围绕问题焦点的提问案例总结指导性结论： 财务会计信息具有企业价值评估作用 （加重还是缓解“逆向选择”？） 财务会计信息具有政策制定、契约签定作用 （加重还是缓解“道德风险”？） 有效的财务分析将促进财务会计信息发挥积极的作用！第二节财务分析程序与内容 财务分析步骤与程序（一）财务分析信息搜集整理

4、阶段（二）战略分析与会计分析阶段（三）财务分析实施阶段（四）财务分析综合评价阶段 战略分析会计分析财务分析前景（综合）分析财务分析信息搜集整理阶段1、明确财务分析目的2、制定财务分析计划3、搜集整理财务分析信息政策法规信息市场信息经济体制方面的政策宏观经济政策产业政策与技术政策财务报告综合部门发布的信息证券市场的信息其他市场的信息企业间交流的信息其他有关信息基本财务报表会计报表附注财务状况说明书审计意见战略分析与会计分析阶段4、企业战略分析（补充一章）5、财务报表会计分析战略分析：确定企业主要的利益动因和经营风险，以及定性评估公司的盈利潜力。包括分析公司所在行业和公司创造可持续竞争优势的战略。

5、是分析的前提。会计分析：评价公司财务会计信息反映基本经营现实的程度，评估公司会计数据的歪曲程度，必要时重新计算公司会计数字，形成没有偏差的会计数据，保证下一步财务分析的可靠性。p8财务分析实施阶段6、财务指标分析7、现金流量分析财务分析：运用财务数据评价公司当前和过去的业绩，并评估其可持续性。常用的方法是比率分析和现金流量分析。P8-9财务分析综合评价阶段8、财务综合分析与评价（补充）9、财务预测与价值评估10、财务分析报告综合分析（前景分析）：作为最后一个步骤，在总结与汇总以前分析的基础上侧重于预测公司的未来。第二章 财务分析的信息基础一、核心信息基础财务报告 包含： 三大财务报表 （资产负

6、债表、利润表、现金流量表） 附表（资产减值明细表、分部报表等） 附注（会计政策、报表数字详细解释） 审计意见 董事会报告等等（一）资产负债表p21+23的阅读要点通过所有者权益项目辨别企业组织形式资产配置（长短期、有形与无形等）资本配置（债权与权益、长短期等）规模变动（二）利润表p24的阅读要点经常性利润与偶发性利润销售成本与销售费用税收利净润历史趋势（三）现金流量表p33的阅读要点经营活动现金流构成现金流量结构企业获取现金能力净利润与经营活动现金流差异（现金流量表附表）（四）附表与附注阅读重点P51存货明细表P55利润分配表P56主营业务收支明细表P59会计政策以及明细数据二、其他信息基础上

7、市公司公告审计报告p69财务评论文章等第三章 财务分析方法比较分析方法比率分析方法因素分析方法综合分析方法比较分析p81-会计分析的方法比较财务报表p82垂直分析法趋势分析法（水平分析法）与行业标准值（中位数）对比分析比率分析与现金流量分析-财务分析的方法一、比率分析法p83 比率分析指标 标准比率二、现金流量分析 现金基础比率、现金获取能力分析财务综合分析评价方法一、财务综合分析与评价如：杜邦分析体系p87 国有资本金绩效评价指标体系p89二、财务预测分析与企业价值评估 国有资本金绩效评价指标体系评价内容基本指标一、财务效益状况（42）净资产收益率（30）总资产报酬率（12）二、资产营运状况

8、（18）总资产周转率（9）流动资产周转率（9）三、偿债能力状况（22）资产负债率（12）利息保障倍数（10）四、发展能力状况（18）销售增长率（9）资本积累率（9）权重合计100附注：财务分析方法选择的三个重要原则p1163-5年以上数据放入行业中分析选择同类型公司对比后续课程的材料p92财务分析资料财务分析方法的选择补充的一章：战略分析 （你们的专业强项）一、宏观经济运行分析（产业政策等）二、行业分析（五种力量）假设行业具有明确的范围现有公司间竞争行业成长性集中程度产品差别化/转换成本规模/学习经济固定-可变成本过度生成能力退出障碍行业盈利能力新进入者的威胁规模经济先行优势分销渠道公共关系法

9、律障碍替代产品的威胁相对价格和业绩购买者转换的意愿实际和潜在竞争的程度投入产出市场上的讨价还价能力购买者/供货商讨价还价的能力转换成本 产品差别化产品成本和质量的重要性 购买者/供货商的数量和单个购买者/供货商的购买/供给量行业分析资料的获得（学术）期刊文章网站免费资料网站付费资料三、竞争战略分析竞争战略大体分两类： 成本领先 产品差异化成本领先以较低的价格提供同样的产品或服务规模经济与范围经济高效生产简洁的产品设计较低的投入成本较低的分销成本少量R&D或品牌广告费严格的成本控制系统产品差异化提供某一独特的产品或服务更好的产品质量更高的产品类型更好的客户服务更为灵活的交付品牌风格投资研究与开发

10、投资注重创新的控制系统竞争优势公司核心能力与成功实施战略主要因素之间的协调公司价值链与成功实施战略主要因素之间的协调竞争优势的持续性四、公司战略分析公司的规模与范围公司内部的信息沟通与激励机制公司战略分析资料的获取公司年度财务报告中管理者评论 如董事会报告等证券网站上免费文章案例分析类期刊文章五、战略分析的作用通过战略分析获得的对公司的了解有助于后续的财务报表分析会计学专业的同学说：“在财务分析过程中，战略分析似乎是不必要的兜圈子，为什么不直接分析会计问题呢？”考察公司的会计政策和估计是否与其设定的战略一致战略分析有助于引导财务分析如跨部门分析中，不同竞争战略如何影响毛利和资产周转率，时间序列

11、分析中，不同竞争战略有不同关注焦点战略分析有助于预测分析和评价预测业绩差异的持续性，预测投资水平等 课堂讨论案例二： 战略分析应用 针对焦点问题的提问案例总结指导性结论 个人电脑行业由于竞争激烈而盈利能力差 戴尔公司通过鲜明的可持续的竞争战略获得了优势 战略分析是财务分析的必要和前提性步骤课后实验安排 如何开展行业分析 举例应用案例:上市公司年报原文查询 上海证券交易所原始数据PDF格式、阅读软件其他网站 深圳证券交易所 搜狐证券 上市公司资料检索6001991.定期报告第四章 财务报告比较分析 与会计信息质量分析 第一节 财务报告制度框架第二节 财务报表的比较分析第三节 会计地雷(危险信号)

12、一、财务报告的游戏规则 -貌似精确，存在估计和判断的信息应计制会计，会计收益不等于现金流入GAAP，目标是保证财务报告清晰地反映企业实际GAAP由民间或政府机构指定 充分民主程序、利益集团理论GAAP允许企业管理者进行估计和判断 本意使会计信息更加相关，但管理者有机会主义外部审计，独立性与合谋分析师们发现，如果不加判断地利用财务报表数据进行决策是幼稚和危险的会计分析的任务：发现数字背后的东西/质疑会计数字企业的基础： 经济活动和状况GAAP会计准则管理者判断： 会计方法 会计估计 业务结构与时间财务报告二、 财务报表比较分析一、财务报告中三大财务报表 资产负债表 资产 = 负债 + 所有者权益

13、 利润表 收入 - 成本 费用 + 利得 损失 =利润 现金流量表 经营活动 投资活动 筹资活动二、财务报表的比较分析分析师的两种方法： 时间序列分析（横向趋势） 横截面分析（纵向比重、结构）时间序列分析 了解一家公司一段时间内财务发展趋势横截面分析 了解比重结构及同其他公司对比同时运用举例与提问：请问用什么分析方法分析沱牌曲酒销售增长率分析因经济周期、国内市场波动导致的历史利润波动程度分析沱牌曲酒与五粮液盈利能力对比分析沱牌曲酒资产结构、负债结构等（一）时间序列分析比较财务报表（n=2） 比较资产负债表：资产、负债等的变动及配比 比较利润表：利润的变动与原因多期趋势分析-指数分析（n2） 见

14、附件与EXCEL计算 （二）横截面分析纵向百分比资产负债表 从中分析企业经济资源的配置结构纵向百分比利润表 从中分析收入成本结构和配比情况（三）时间序列分析、横截面分析综合运用课堂讨论案例： 三、财务报表基础分析各小组完成讨论所需要的计算各小组针对焦点问题的轮流发言自由讨论各小组对案例的总结陈述简单解释：资产负债表水平分析评价变动p22从投资角度评价 总资产(规模) 各类资产（无形资产） 各项资产从筹资角度评价 总权益 负债与所有者权益（股东权益） 各项权益简单解释：资产负债表垂直分析评价-结构p25从资产结构角度进行评价 短期资产与长期资产 有形资产与无形资产 流动资产与固定资产 金融资产与

15、非金融资产 自营资产与对外投资从资本结构角度进行评价 负债与净资产（财务杠杆） 流动负债与长期负债 投入资本与留存收益简单解释：资产结构与资本结构适应情况评价保守型结构稳健型结构平衡型结构风险型结构流动资产长期资产流动负债长期负债自有资金=请问： 教材中的A公司属于哪种类型？为什么？简单解释：利润表水平分析评价-变动p24净利润评价利润总额评价营业利润评价主营业务利润评价简单解释：利润表垂直分析评价-比例p26百元收入主营业务利润百元收入营业成本百元收入期间费用 百元收入营业费用 百元收入管理费用百元收入营业利润百元收入利润总额百元收入净利润案例总结：各小组讨论结果点评指导性结论 时间序列分析

16、了解波动情况 同比横截面分析了解结构比例 三大财务报表的基本分析方法，与战略分析结论相联系第三节：会计地雷粉饰报表、创造性会计、盈余管理、盈余操纵、会计造假、有选择性虚假陈述美国安然公司、世通公司中国蓝田股份、郑州百文、红光股份等“不做假账” 朱镕基Cooking the books and earnings management/manipulationFirms &managers often have incentives to misstate earnings/balance sheet items:-Contracting incentives: Avoid violating a

17、ccounting covenants in loan agreement Avoid taxation (Progressive tax scheme) maximize bonus (Managers) Avoid regulatory/government/union intervention (understate profits)-Stock market incentives: Meet analysts targets Stock options; issuing equity in near future基本的会计欺诈清单（accounting landmines）收入确认 当

18、一个公司报告的销售额为2100万，而从客户那里获得的现金只有850万 寄售的商品能否当作收入入账 一次性收益与营业收入（错误分类）备抵和准备金 作为秘密储备（甜饼罐），调节利润 2006年3月，我国资产减值不准转回基本的会计欺诈清单关联方交易表外融资、金融衍生工具其他特殊行业的手段蟑螂理论：如果你看到一只蟑螂，那么你就可以肯定地知道，在暗处还隐藏更多的蟑螂应用：一位基金经理说：“我拒绝购买任何自身主动进行会计变更的公司，因为这显然表明公司管理层在试图掩盖坏消息。”Red FlagsReported NI grows faster than CFOAR growth faster than sa

19、les growthSales slow while inventories pile upBad debt reserves debt cutMethods for calculating revenue &costs changeDramatic change in gross marginTurnover of auditor, key execs or lawyers使盈余剧烈变动的非正常经营交易等课堂讲述案例： -刘姝威与蓝田股份刘姝威，著名经济学家陈岱孙、厉以宁的学生，中央财经大学研究所研究人员，专长于信贷研究。2002年度感动中国人物。 瞿兆玉，中国蓝田总公司总裁，曾担任沈阳电信

20、局宣传部长、沈阳行政学院副院长，1992年组建蓝田公司。 蓝田神话蓝田股份头戴“农业部首家推荐上市企业”光环，以“中国农业第一股”举起了“中国农业产业化大旗”，1996年上市。 5年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩，创造了中国股市的神话。年蓝田股份因申报上市材料作假而受到证监会处罚。几次配股遭到拒绝，目光转向银行 ，贷款30亿之多。媒体出现质疑声音。 爆发点2001年12月，刘姝威600字的短文写给金融内参，“应立即停止对蓝田股份发放贷款” 文章刊发24天后，瞿兆玉等人到刘单位叫嚣“你的文章使银行不放款，我们都快死了” 12月13日，刘姝威接到了洪湖市人民法院的传票，蓝田股份有限公司诉刘姝

21、威名誉侵权。称刘姝威在文章里捏造事实，请求法院判令刘姝威公开赔礼道歉、恢复名誉、消除影响，赔偿经济损失50万元。打开电子信箱，收到了4封恐吓信“1月23日（开庭日）是你的死期” 结局从2002年1月3日开始，刘姝威向国内100多家媒体发去了她的分析报告蓝田之谜。不久，全国各大新闻单位纷纷对刘姝威与蓝田的纠葛给予了高度关注。事态的发展超出了刘姝威与蓝田股份的控制范围。今年1月12日，因涉嫌提供虚假财务信息，瞿兆玉的继任者、董事长保田等10名公司管理人员被拘传。而此前改任中国蓝田总公司总裁的瞿兆玉也接受了有关部门的调查。1月21日、22日以及23日上午，生态农业被强制停牌，当天下午全线跌停。200

22、3年因连续亏损而退市。从上市到退市的历程刘文发表之后造假的收益刘姝威的分析结构分析： 流动资产以存货和货币资金为主 总资产中以固定资产为主趋势分析： 1997-2000流动资产逐渐下降、固定资产上升 负债越来越多、经营现金流量很充足组合趋势分析： 1997-2000年主营业务收入、经营活动产生的现金流量净额和固定资产逐年同步上升，其中，固定资产增长超过主营业务收入；应收账款逐年下降。 刘姝威的分析同业比较：涉及A07渔业（A0705淡水渔业）和“C0食品、饮料 “A0705淡水渔业”同业企业选武昌鱼和洞庭水殖 短期偿债能力最低，是平均值1/5“C0食品、饮料”同业企业选承德露露、维维股份、伊利

23、股份 短期偿债能力最低，是平均值1/31/5结论或疑点：蓝田像一个空壳：流动资产逐年下降，流动负债逐年上升，之间缺口达1.3亿，偿债能力恶化蓝田收入虚假：收入增长、存货增加、应收账款非常少。同业相比，以最严格的赊销条件反而获得高于同业3倍的收入，总之，蓝田不可能以“钱货两清”和客户上门提货的方式一年销售12.7亿元水产品，而且我国的商业银行再迟钝，也不会让该巨额资金游离现金流量与银行贷款相矛盾：账面创造了大量现金流入，却还不断加大虚假的固定资产投资（估计现金流被蓝田总公司通过关联交易取走）蓝田在依靠银行贷款拆补生存超级链接：郎监管、国有资产守护人格林柯尔：在“国退民进”的盛宴中狂欢 顾雏军，民

24、营企业家，每当他完成一次上市公司收购以后，股价立刻大涨，业绩在几个月之中就突然变好。这完全违反了金融原则。 合法的操纵、国有资产合法流失讨论问题：请简述刘姝威老师的分析思路谈谈你对该事件的看法如果你作为一名学者接到类似起诉，你会怎么做呢财务分析的目标是根据即定的目标和战略评估公司业绩。主要的方法有两种：Ratio Analysis、Cash Flow AnalysisRatio Analysis: 评估公司财务报表各项目之间的相互关系，以评估公司各领域政策的有效性。完成“会计分析”，进入“财务分析”承上启下公司的价值取决于其增长和盈利能力，而这些能力受其产品市场和金融市场战略影响。因此，管理者

25、的手段有：经营管理、投资管理、融资政策和股利政策。围绕这些管理手段设置比率指标，财务比率反映这些领域的政策有效性。 构成后续学习的逻辑框架，图示如下增长和盈利能力产品市场战略金融市场战略经营管理投资管理融资决策股利政策管理收入和费用管理营运资本和固定资产管理负债和权益管理股利支付率资产状况分析资本状况分析利润状况分析第五章 企业资产状况分析分析问题导向： 企业资产结构是否合理，如何优化 （静态，使用比较分析方法） 企业资产利用效率如何，如何优化 （动态，使用财务比率）一、资产规模与结构分析接上一章对比分析的结果(见lg01)1.规模变动合理性(与收入、权益对比)寻找资产规模变动异常数据 如流动

26、资产、无形资产 应收账款与存货（库存商品），同时配合主营业务收入分析 流动资产变动分析表，你的结论是什么？项目20012000变动率%应收款项54559735425054.01库存商品28518322599626.19主营业务收入9514641070721-11.142.比重结构及其变动的合理性 接上一章比较分析法lg01 汇总至p162表10 流动资产比重在80%强，还在增长 固定资产占流动资产不到20%两种可能：增大资产流动性，提高获利能力 或企业生产能力下降、缺乏投资机会企业的获利能力在下降，企业的弹性资产在下降，p163表13 都说明企业流动资产增加不是主动为降低经营风险、提高收益率而

27、做的调整。结果只能是经营出现困境的结果。二、资产管理效率比率分析1.使用效率的指标：周转率 应收账款周转率、存货周转率、长期资产周转率、总资产周转率等2.使用效果的指标：资产获利能力 总资产利润率、长期资产利润率、流动资产利润率等课堂讲述案例：财务比率分析 -Nordstrom & TJXNordstrom is a leading fashion retailer, offering a wide variety of high-end of apparel, shoes and accessories. (1) pursues a strategy of high quality, ext

28、raordinary service and premium price. (2) make significant investment in its store (3) have a credit card operationTJX operates off-price apparel and home fashions retail stores (1) offer brand name goods at 20-60 percent below regular prices (2) with a highly efficient distribution network and low

29、cost structure (3) lease its storeFor example: Asset Management RatiosRatio Nordstrom TJX 1998 1997 1998working capital/Sales 16.2% 20.8% (0.3%)Net long term assets/Sales 24.0% 23.2% 12.6%PPE/Sales 27.1% 25.8% 9.5%working capital turnover 6.17 4.81 not meaningfulNet long term assets turnover 4.17 4.

30、31 7.94PPE turnover 3.69 3.88 10.52Accounts receivable turnover 8.56 7.30 117.9 Inventory turnover 4.46 3.99 5.0Accounts payable turnover 9.85 10.26 9.6 Days accounts receivable 42.6 50 3.1Days inventory 81.8 91.5 73Days accounts payment 37.1 35.6 38Nordstrom achieved an improvement in working capit

31、al management between 1997and 1998. Nordstroms improvement is attributable to a reduction in A/R and better inventory management.Nordstroms long term asset utilization declined a little. Net long term asset turnover and PPE turnover showed marginal declines.TJX achieved dramatically better asset uti

32、lization ratios 1) Taking full advantage of trade credit 2) Managing inventory more efficiently 3) Operating leases to lower capital in stores and improving PPE turnover课堂练习：长虹公司第六章 企业资本状况分析资本来源：资产负债表右侧资本结构资产资本匹配结构静态对比分析动态比率分析一、资本结构简单解释资本（长期资本） 债权性资本：长期借款、长期债券等 权益性资本：发行股票、留存收益等 如何搭配，成本与风险之间的综合权衡 产生资

33、本结构问题权衡理论的分析p188企业价值负债比率VU无债务时企业价值VL有债务时只考虑债务减税收益而不考虑破产成本和代理成本的企业价值TD债务减税收益的现值如果考虑破产成本与代理成本呢？DC+AC破产成本与代理成本的现值VL*同时考虑三者的企业价值B：最佳资本结构二、资本结构与资产的匹配p190金额时间长期资产永久性流动资产波动性流动资产适中型长期资金短期资金金额时间长期资产永久性流动资产波动性流动资产保守型长期资金短期资金金额时间长期资产永久性流动资产波动性流动资产激进型长期资金短期资金不同资本资产匹配政策的后果p194例6-1(流动资产20000，长期资产30000)项目短期资金(3%)长

34、期资金(12%)EBIT减:短期资金成本 长期资本成本 所得税净利润1000004000001000003000480001617032830 600004400001000001800528001498230418220000280000100006600336001973440066适中型保守型激进型不同匹配政策对收益和风险有何影响？2001长虹公司的匹配情况如何呢？三、资本状况分析规模变动与结构变动合理性分析静态，使用比较分析方法结合收入利润和所有者权益变动分析合理性资本结构风险分析动态，资本结构利用效率使用比率分析方法（一）资本规模与结构分析P201，规模变动分析筹资规模在增长，而收入

35、和利润在下降P204，结构变动分析负债以流动负债为主，其中应付票据增多说明供应商对其信用评价降低，提高销售保障无法筹措到长期负债资金链维持出现一定困难（二）金融市场利用效率分析短期偿债能力 流动比率、速动比率、现金比率长期偿债能力 资产负债率、利息保障倍数、长期资产适合率For example: Liquidity ratios Nordstrom TJXRatio 1998 1997 1998Current ratio 2.19 1.71 1.33Quick ratio 1.08 0.73 0.40Cash ratio 0.31 0.03 0.35Nordstroms liquidity r

36、atio improved in 1998. Accumulated a large cash balance and improved cash flow from operationTJX has a comfortable liquidity position.Because of tight management of operating working capital, however, TJXcurrent and quick ratios are smaller than NordstromsFor example: debt and coverage ratio Nordstr

37、om TJXRatio 1998 1997 1998Liabilities to equity 1.37 0.95 1.25 Interest coverage 8.2 9.6 410 Nordstrom adopted a fairly conservative debt policy.TJXs debt ratios confirm that it is primarily relying on non-interest liabilities such as A/P and accrued expenses to finance its operation 课堂练习：对长虹、彩虹公司的偿

38、债能力进行计算第七章 企业利润分析利润表规模变动分析利润表结构变动分析盈利能力比率分析一、利润规模变动分析p263时间序列分析方法p264基本结论： 营业利润较大幅度地下降，说明核心竞争力下滑； 投资收益、补贴收入和营业外收入大幅增长，有盈余管理嫌疑。二、比重结构变动横截面分析方法p265基本结论： 2001年长虹每销售100元，成本87.46、三大费用12.62、净利润0.93； 每销售100元，营业利润0.23，而利润总额1.17，你能指出什么原因吗？ 三、几个比率销售净利率销售毛利率销售费用率非经常性损益利润率p279三年利润平均增长率For examplecommon-sized in

39、come statement Nordstrom TJX 1998 1997 1998Line Items as a Percent of SalesSales 100% 100% 100%Cost of Sales (66.5) (67.9) (74.9)Selling, general, and admin. Expense (28.0) (27.3) (16.2) Other income/expense 2.1 2.2 - Net interest expense/income (0.9) (0.7) -Income taxes (2.6) (2.5) (3.4) Unusual ga

40、ins/losses, net of taxes - - (0.1)Net income 4.1% 3.8% 5.3%We can use this common-sized income statement to investigate why Nordstrom had a net income margin of 4.1% in 1998 and 3.8% in 1997, while TJX had a net margin of 5.3%.Nordstroms gross margins are significantly highly than TJX. It reflects N

41、ordstroms premium price strategyNordstroms Net margin has improved a little between 1997 and 1998. It is primarily driven by a reduction of cost of sales.TJX has a better Net margin because it is able to save significantly on SG&A expenses.第八章 现金流量分析现金流量表及其补充作用现金流量表规模变动分析现金流量表结构变动分析现金比率分析比率分析侧重于分析公司

42、利润表与资产负债表分析师可以通过考察现金流量获取对公司经营、投资和融资政策的更深入了解现金流量分析还可以表明公司利润表和资产负债表所提供信息的质量一、规模变动时间序列分析方法p234基本结论： 1.现金流量下降，1998-2000连续出现负值 2.结合净利润变动分析p236图 97-99年长虹未关注现金回收 之后开始谨慎二、结构变动横截面分析方法p240基本结论： 2001年现金流量比较正常三、几个比率（现金基础）主营业务收入现金流量比率现金基础总资产周转率现金流动负债比率现金利息保障倍数四、收益质量分析 -净利润与经营现金流对比分析现金流量表附表 将会计净利润（权责发生制基础、受公司管理者会

43、计选择等的影响）调整为经营活动现金流（现金收付实现制、不易受操控） 分析其中的差异净利润调整金额净利润475802加：计提的资产减值准备1800 提取折旧200000 无形资产摊销120000 待摊费用减少(减增加)等-处置固定资产等收益-100000固定资产报废损失39400财务费用43000投资损失(减收益)-63000存货减少10600经营性应收项目减少(减增加)-98000经营性应收项目增加 (减减少)132688增值税净增加额-经营活动现金流量净额762290非付现费用，321800如果少提该类费用，增加会计收益却不增加现金，会使收益质量非经营、非经常净收益80600，不代表正常的收

44、益能力，应剔除考虑经营资产增加，收益不变现金减少，质量下降无息负债增加，收益不变现金增加，质量上升第九章 综合分析增长和盈利能力产品市场战略金融市场战略经营管理投资管理融资决策股利政策销售净利率销售毛利率销售费用率销售收现率应收账款周转率存货周转率长期资产周转率总资产周转率现金基础总资产周转率流动比率速动比率负债比率利息保障倍数现金流动负债比率现金利息保障倍数财务比率分析的方法和局限方法： 比较一家公司不同年度比率（时间序列分析） 比较该公司与行业中其他公司比率（截面比较） 比较比率和一些绝对基准p30， benchmark局限p31： 会计虚假陈述(会计分析可能无法识别) 可比性与一致性问题

45、 反映过去即相关性问题等第五章 综合分析与价值评估（略） 完成财务分析，进入前景分析综合评价与业绩评价 沃尔评分法、国有资本金运作综合评价、杜邦分析体系等预测分析与价值评估 时间序列趋势分析、构成因素变动预测分析 贴现现金流模型等Firm Value and Future Cash FlowsThe value of a firm (or shares in that firm) must be related to the (net) cash flows returned to owners of the firm. If this is not true, then we have an

46、 arbitrage opportunity (money-making machine) Expected future cash flows versus actual future cash flows DCF is fundamental to everything wewill do in this courseMust understand DCF analysis! When we perform any type of valuation analysis It will always boil down to DCF!P/E multiples, price targets

47、These all are transformations of DCF.Other factors things like real options are just extensions to basic DCF model!just 5 baby steps!Single cash flow: PV = CF1/(1+r) Single cash flow in “n” years from now: PV = CFn/(1+r)n Multiple cash flows in future: PV = CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+ Perpetuit

48、y of fixed cash flows: PV = CF/r (1st CF is at the end of year 1!) Growing Perpetuity: PV = CF/(r-g) (1st CF at end of year 1, then grow at g) General Valuation Approach:First: Forecast cash flows over finite horizon (usually 5 to 10 years), final year is terminal year. Second: Forecast cash flows b

49、eyond terminal year (invoke assumptions) Third: Discount by appropriate cost of capital (if Enterprise, then WACC)Fourth: (if using Enterprise valuation): Subtract estimated market value of debt to get current estimate of equity value总结： 财务分析用途权益证券分析信用分析与危机预测兼并与收购企业管理者制定政策管理者与投资者沟通战略分析会计分析财务分析前景（综合）分析第3篇 投资的财务分析第五章 资本投资分析 一、资本成本分析（贴现率测算） CF/（1+r），