航空机场行业18年年报及19年一季报总结

1、运力投放：东航运力增速最低，国航南航增速较快/客运运力增速方面，由于南航引进飞机较快同时宽体机改造增加实际运能，运力增长最快，同比增长12.0% ;东航根据市场变 化主动放慢了运力投放速度，同时空域和时刻增长受限较为严重，东航的客运运力增速为三家公司中最低（增8.3% ）,国航 增速介于东航与南航之间，同比增长104%。/春秋吉祥运力增速也有所放缓，但在行业内仍保持较高增速。/货运方面，东航运行效率提升明显，运力增速（16.2% ）明显高于南航及国航。/东航、南航、国航、春秋、吉祥总体可用吨公里同比分别增长10.3%、11.5%. 9.1%, 9.2%、12.0o2运营数据东航南航国航春秋航空

2、吉祥航空全民航201E201洞比2018201洞比2018201洞比2016201洞比201S20。同比2019Q12018Q1同比可用吨公里（百万）29,93927,13710.3%42,72E38z33211.5%38Z92C35,67三9.1%373C321216.1%3,7%3,4779.2%16481314714712.0%可用座公里（百万）244,841225,9%8.3%314,421280,64612.0%273,60C247,81510.4%389653340C16.7%348123152G10.4%1286993114562712.3%可用货邮吨公里（百万）7,9016,7

3、9716.2%14,43C13,07410.4%14Z24C13,31S6.9%2232068.3%6626620.0%489834404C11.2%人眩公里（百万）2035S186519.2%30,33427,32111.0%2751S253858.4%314427314.9%280125649.3%12064C10829411.40%运人公里（百万）201,48183,18210.0%259,194230,69712.4%220,528201,0789.7%346833024814.7%30021274119.5%8964C7960S12.60%货邮载运吨公里（百万）2,582,455.3

4、%7,5337z00S7.4%7Z97C7,5535.5%1018321.6%1531455.4%23z50C2182C7.7%我运旅客人次（干）121,20C110,8119.4% 139,885126,29910.8%109,727101,5778.0%195231716S13.7%188741670113.0%61171255158S10.90%货邮载运量（千吨）9158942.3%1,7321,6723.6%19018423.6%58.3650.3415.9%93C85s8.3%7385706C4.60%兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES机场：18年枢纽机场时刻增长受限

5、，国际旅客增长相对较快上海机场白云机场深圳机场首都机场20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比起降架次（万架次）50.4849.681.61%47.7446.532.60%35.6034.034.60%61.4059.732.80%旅客吞吐量（万人次）740170005.72%697465865.90%493545618.20%1009895815.40%其中国际及地区（万人次）375734817.94%173215899.00%45836027.40%273725676.63%占比50.8%49.7%1.0%24.8%24.1%0.7%9.3%7.9%

6、1.4%27.1%27.1%0.0%货邮吞吐量（万吨）377382-1.46%1891786.20%1221165.10%2072032.20%上海机场白云机场深圳机场2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比起降架次（万架次）12.6912.402.39%12.1311.802.78%9.208.784.78%旅客吞吐量（万人次）188317944.93%181517324.80%132012237.88%其中国际及地区（万人次）9619204.44%1209131.20%占比51.0%51.3%-0.2%9.1%7.5%1.6%8089-9.07%

7、43421.81%2727-0.84%收入端：免税业务带动非航收入整体增长较快兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES在航空业务增长受限，航空收入平稳增长的背景下，机场收入主要靠非航业务带动。其中：上海机场免税收入同比增长37.8%至35亿元，18年全年客单价同比增长27%至300元;白云机场受益与T2航站楼的投产，总体非航收入增长 27% ;首都机场在新的免税合同下，扣点率及保底收入大幅提升，全年完成免税销售额73.9亿元，同比增长30% ,对应客单价270元,同比增 长 22%。深圳机场受新的商业合同影响，18年商业收入有所下降，受益于新增入境免税业务，免税收入总体快速增长。上海

8、机场白云机场深圳机场首都机场20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比收入（百万）9,3138,06215.5%7,7476,76214.6%3,5993,3218.4%11,2639,57517.6%航空业务收入（百万）3,9703,7246.6%410938915.6%1856168310.3%5,3095,1014.1%占比42.6%46.2%-3.6%53.0%57.5%-4.5%51.6%50.7%0.9%47.1%53.3%-6.1%5,3444,33823.2%3638287026.7%174316386.5%5,9534,47433.1%3

9、516255537.6%385150156.4%7826200.0%2674141788.8%含税商业收入（百万）4374019.0%919449104.9%332352-5.6%58652212.2%广告收入（百万）61601.8%56641038.0%3893714.9%1,1481,0984.5%其他非航收入（百万）1,3301,3220.6%17681862-5.0%9448896.2%154514377.5%兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES本钱端：单位本钱普遍提升，T2航站楼投产对白云机场本钱端冲击较大上海机场白云机

10、场深圳机场首都机场2,0182,017同比20182017同比20182017同比20182017同比:业本钱4,4994z04611.2%5,4424,01935.4%2,6682,36212.9%7,2235,97021.0%!位旅客本钱61585.2%786127.9%54524.4%726214.8%:旧傩销784833-5.9%1256451178.7%4324261.5%1,3691,404-2.5%联租金701703-0.3%2792597.9%2322253.2%309123150.8%力本钱（不含外包）167715607.5%2085184612.9%1159103911.6

11、%70160016.8%他1,33794940.8%1823146424.5%84467225.5%4,8443,84326.1%利4,8144,01619.9%2,3052,743-16.0%932959-2.8%利率51.7%49.8%1.9%29.7%40.6%-10.8%25.9%28.9%-3.0%1售费用1.077.17-85.0%69.288.3-21.7%8.523.4-63.9%i售费用占比0.01%0.09%-0.08%0.89%1.31%-0.41%0.23%0.71%-0.47%管理费用2432401.4%4464235.5%1049113.5%管理费用占比2.6%3.

12、0%-0.4%5.8%6.3%-0.5%2.9%2.8%0.1%务费用(194)(121)60.1%15739306.7%(49)(48)1.9%-288-2745.1%兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES机场总表达金流充裕，资产负债率较低上海机场白云机场深圳机场首都机场20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比经营活动现金流净额（百万）4,4684,1148.6%3,1192,15344.9%1,0551,083-2.6%4,6904,2719.8%经营活动现金流净额占总收入比例!48.0%51.0%-3.1%40.3%31.8%8.4%2

13、9.3%32.6%-3.3%41.6%44.6%-3.0%投资活动现金流净额（百万）!-3,203-1,69089.5%-1808-4058-55.4%-429-832-48.5%-3,251-545496.9%融资活动现金流净额（百万）-1,263-3,626-65.2%-18583753-149.5%-198-172-2569.0%-1,234-6,642-81.4%现金及现金等价物余额（百万）8,7668,7640.0%2,2622,808-19.4%856427100.5%1,8061,61511.9%资本开支（百万）3,0822,21239.3%5,5823,18475.3%1,12

14、9214426.6%上海机场白云机场深圳机场首都机场20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比总资产30,92927,54712.3%27,06522,52020.2%13,45313,1172.6%34,69830,63713.3%负债2,2942,06711.0%11,3237,42052.6%1,7961,897-5.3%11,2859,20722.6%资产负债率7.4%7.5%-0.1%41.8%32.9%8.9%13.4%14.5%-1.1%33%30%2.5%净资产28,63525,48112.4%15,74215,1004.3%11,6571

15、1,2203.9%23,42321,4309.3%归母净资产28,24625,13212.4%15,61615,0064.1%11,63811,1694.2%23,41321,4309.3%归母净利润4,2313,68314.9%14291,596-29.2%6686611.0%2,8722,60010.4%roe15.9%15.5%0.3%7.4%12.4%-5.0%5.9%6.1%-0.2%12.8%12.7%0.1%15.2%14.2%1.0%4.7%8.0%-3.3%5.1%5.3%-0.1%8.8%8.1%0.7%一季度：枢纽机场非航收入延续高增长，白云机场本钱压力依然较大兴业证券I

16、NDUSTRIAL SECURITIES兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES/ 19Q1枢纽机场非航收入延续高增长，白云机场非航收入同比增长超50%，但受本钱端冲击及机场建设费返还取消延续，利润同比下滑近五成。 随着本钱端压力的逐季减轻和非航业务渐入佳境，机场业绩将触底回升。/ 上海机场非航收入同比增长34% ,受益于T2扣点的提升和销售额的强劲增长，预计免税收入同比增长达50% , 一季度业绩增长超预期。下半年 随着卫星厅投产本钱端压力有所增长，但相对于收入端的大幅增厚，本钱增幅依然可控，全年有望延续较高的业绩增长。/深圳机场在新的商业合同下，19年收入有望恢复增长，预计全年业

17、绩稳健增长。上海机场白云机场深圳机场2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比收入（百万）2,7742Z28121.6%1,9181,72411.3%9148497.7%航空业务收入（百万）1,0119664.6%8411023-17.7%4964607.8%占比36.4%42.4%-5.9%43.9%59.3%-15.5%54.2%54.1%0.1%非航业务收入（百万）1,7631,31434.2%107770153.6%4193897.5%营业本钱（百万）1,2421,12510.4%1,5091,03945.2%6526087.3%单位旅客本钱6

18、6635.2%836038.5%4950-0.6%毛利（百万）1,5331,15632.6%409685-40.2%2622418.7%毛利率55.2%50.7%4.6%21.3%39.7%-18.4%28.7%28.4%0.3%销售费用（百万）0.060.18-65.7%2.713.7-80.3%1.62.9-45.2%销售费用占比0.00%0.01%-0.01%0.14%0.79%-0.65%0.18%0.35%-0.17%管理费用（百万）5170-27.7%1767-74.5%27266.4%管理费用占比1.8%3.1%-1.2%0.9%3.9%-3.0%3.0%3.0%0.0%财务费用

19、（百万）(39)(45)-13.9%22(5)-527.9%(10)(10)1.4%归母净利润（百万）1,3911,01836.7%224433-48.3%1731589.7%4.8%4.0%0.8%1.4%2.8%-1.4%1.5%1.4%0.1%4.6%3.8%0.8%0.9%1.9%-1.0%1.3%1.2%0.1%盈利预测盈利预测兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES/假设全年坐收基本持平,布油均值68美金/同,年末汇率6.75 ;/上海机场免税收入60亿元，白云机场免税收入8.5亿元。东方航空南方航空中国国航春秋航空吉祥航空上海机场白云机场深圳机场计年归母净利润（百万）7

20、7117381104061503160152781026768YOY185%147%42%19%30%25%-9%15%预计19年EPS0.530.600.721.640.892.740.500.38股价（元）6.88.510.242.013.470.615.29.0对应PE12.8314.0914.1725.6315.0525.7930.4823.58对应PB1.771.621.642.752.454.591.991.55估值日期：兴业证券产投：收益水平显著提升产投：收益水平显著提升INDUSTRIAL SECURITIES从客座率来看，东航及南航客分别提升了l.2pt和0.2pt,南航在运

21、力增速较高的情况，客座率仍维持了同比正增长，从绝对值看，东航与南航差距明显 小，仅低于南航O.lpts,国航客座率同比下滑0.5pts。从运价上看三大航在国内市场的运价水平均有不同程度的回升，东航由于调降了国内市场的运力增速，国内运价增幅最高；国际市场由于整体供需转取 运价增幅普遍较高，东航增长4.3% ,南航及国航分别增长5.4%、5.0%o地区市场方面，东航及国航运价均有所提升，同比分别增长2.2p林口2.3pt , F 地区市场运力增投较多，运价压力较大，同比下滑5.lpt。从综合收益（RASK ）角度看，三大航收益水平均提升较快，但东航由于运力投放较慢、区域市场竞争格局改善、提升幅度最

22、大。春秋吉祥收益于华东市场竞争格局改善、运力增速相对放缓，客公里收韶是升幅度较大，由于培育新航线等客座率有小幅下滑，总体收益水平大幅提升0.45东昉南航国航春秋航空吉祥航空20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比20182017同比客座率82.30%81.10%1.2pt82.40%82.20%0.2pt80.60%81.10%-0.5pt89.01%90.56%-1.6%86.24%86.94%-0.70%国内83.67%82.96%0.7pt82.80%82.54%0.3pt82.49%83.06%-0.6pt91.45%92.70%-1.3%86.

23、8%87.5%-0.76%国际79.72%77.73%2.0pt81.93%81.67%0.3pt77.69%78.30%-0.6pt84.03%86.20%-2.2%82.8%83.5%-0.75%3382.99%79.99%3.0pt75.39%76.35%-l.Opt80.43%78.25%2.2pt87.97%87.59%0.4%84.9%85.6%-0.74%客公里收益（含油，不含航线补贴）0.520.503.6%0.490.491.0%0.550.532.9%0.370.356.1%0.470.445.9%国内0.530.513.5%0.540.530.5%0.600.592.5%

24、0.360.346.7%0.450.443.8%国际0.470.464.0%0.390.373.9%0.440.425.0%0.380.364.8%0.540.4520.8%1m0.720.720.5%0.740.78-4.8%0.700.682.2%0.420.403.1%0.620.603.3%客公里收益（含油、航线补贴）0.540.533.4%0.510.501.7%0.560.543.2%0.400.386.6%0.480.457.0%RASK（含油，不含航线补贴）0.430.415.2%0.410.401.3%0.440.432.2%0.330.314.3%0.400.385.1%国

25、内0.450.434.4%0.440.440.8%0.500.491.8%0.330.315.3%0.390.382.9%国际0.380.356.6%0.320.304.3%0.340.334.2%0.320.312.1%0.450.3719.7%地区0.600.574.3%0.560.59-6.0%0.560.545.1%0.370.353.6%0.520.512.4%0.435.0%0.420.412.0%0.450.442.5%0.360.344.7%0.410.396.2%3本钱：18年燃油及汇率压力较大、单位非油本钱下降兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES,由于国际油价

26、大幅上涨，18年航空油料本钱增幅较高，东航、南航、国航、春秋、吉祥同比分别增长34%、34.6%和35.5%、35.5%和37.9%。/ 2018年南航员工薪酬增幅最低,同比增长6.8% ,东航及国航分别增长13.9%、9.2% ,东航在人员增长较少的情况,薪酬大幅增长,或主要由于 薪酬标准提升，春秋吉祥人员薪酬分别提升22.6%、19.4% ,薪酬也有所提升。/东航起降费和吨公里起降本钱上涨较多，可能是由于航线结构差异和不同机场起降费涨幅不同导致的。维修本钱方面，东航由于维修量同比减少、 维修效率提升、同时2017年计提计划退租的A330飞机退租检，维修本钱同比下降30.5% ,国航、南航同

27、比增长6.4%、6.9%。折旧摊销与租赁费 用方面,国航引进飞机较少,增速低于东航、南航,利用率提升限制。/反映到具体的本钱效率指标上，东航、南航、国航的座公里燃油本钱分别增长23.7%）、20%）及22.7%）,非油本钱同比下滑43%）、 3.3% ,春秋航空非油本钱同比下滑08%）,吉祥航空受787引进影响，本钱增长较快，非油本钱同比增长73%）。/东航总体销售费用尤其是代理业务手续费上涨较多，涨幅明显超出南航及国航，可能是由于东航整体销售策略较为积极、同时票价涨幅较高导致 的；国航管理费用增速相对较高。7.06.96.86.76.66.56.46.36.26.18-0318-0618-0

28、918-1219-03布伦特原油季度均价（美元/桶）6.0兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES东航国航春秋航空吉祥航空20182017YOY20182017YOY20182017YOY20182017同比20182017同比营业本钱（百万元）102,40790,28513.40%12861311168715.20%11513210029814.80%11844963822.89%1220898590.238285主营业务本钱（百万元）98,41586,38413.90%12705111035415.10%1128019803315.10%11747952223.37%121829

29、81424.13%单位主营业务本钱（元）0.40.385.20%0.40.392.80%0.410.44.20%0.300.295.75%0.350.3112.42%336802513134.00%429223189534.60%384812840935.45%4006283041.56%3,9512,86637.87%0.140.1123.70%0.140.1120.10%0.140.1122.70%0.100.0821.34%0.110.0924.87%起降及停机费用（白万兀）149141325412.5020%153551386310.76%1930166416

30、.03%1,7071,38123.58%单位起降本钱（元）0.060.063.90%0.050.05-4.30%0.060.060.30%0.050.05-0.54%0.050.0411.92%折旧费用（百万元400012%经营性租赁费（百万元）43064318-0.30%872680228.80%71667311-1.98%折旧及租赁合计（百万元20%22308205978.30%21061202833.84%1802160012.60%2,1231,79818.12%单位折旧及租赁费（元

31、）0.070.07-2.00%0.070.07-3.30%0.080.08-5.90%0.050.05-3.48%0.060.066.98%飞机保养、维修及大修本钱（百万元）37385346-30.10%833277926.90%661362136.44%5234838.14%1,7981,7980.00%单位飞机维修费（百万元）0.020.02-35.50%0.030.03-4.60%0.020.03-3.60%0.010.01-7.30%0.050.06-9.43%雇员薪酬本钱（百万元）176241547013.90%19089178786.8015%226318

32、4622.57%2,3141,93819.43%单位薪酬本钱（元）0.070.075.20%0.060.06-4.70%0.070.07-1.10%0.060.065.07%0.070.068.17%航空餐饮费用其他（百万元）338330909.50%3734337910.50%378734629.39%30125020.76%单位餐饮本钱（元）0.010.011.10%0.010.01-1.40%0.010.01-0.90%0.010.019.37%其他主营业务本钱（百万元）7,2747,329-0.8060%880386691.54%1224109911.37%2

33、8833761.83 %0.260.27-2.40%0.270.28-4.30%0.270.28-3.30%0.200.20-0.84%0.240.227.29%其他业务本钱（百万元）3,9923,9012.30%1562133317.20%233022652.90%9711616.44%264541.77%销售费用（百万元）6,0585,7535.30%708669671.70%634861133.80%26029812.94%59853212.45%销售费用率5.30%5.70%-0.4pts4.90%5.50%-0.6pts4.60%5.00%-0.6pts1.98%2.72%-0.7p

34、t4.16%4.29%-O.lpt管理费用（白万兀）3,2203,1432.40%3,7363,5993.80%4,6764Z3736.90%20225119.76%4163848.28%3.10%-0.3pts2.60%2.80%-0.2pts3.40%3.60%-0.2pts1.54%2.29%-0.8pts2.89%3.09%-0.2pts1,261368.50%51081121355.70%5276539821.90%8419256.35%2732691.57%兴业证券利润：东航经营利润同比增长较快利润：东航经营利润同比增长较快INDUSTRIAL SECURITIES/东航及国航号胴

35、比分别增长9.5%、2.7% ,南航毛利同比下滑5.0% ,受益于收益水平的较快增长，东航毛利增长加快，反响东航整体 经营情况较好,吉祥航空本钱端受到引进宽体机等的拖累增长较多,毛同比下滑15.5%。/在非经营性工程中，国航于18年底完成国货航51%股权转让，获得收益4.1亿元。同时由于国泰航空经营改善，投资收益大幅增长。东 航17年出售物流子公司，18年投资收益大幅下滑，吉祥航空处置华瑞租赁，投资收益亦增长较多。/由于18年人民币汇率大幅贬值，三大航均利润均受汇兑损失拖累较多。,剔除投资收益及汇兑影响后,东航和国航利润分别增长24.1%、23.9% ,南航利润同比下滑8.1% ,春秋航空同比

36、增长20%。吉祥航空 同比下滑18.4%。东航南航国航春秋航空吉祥航空20182017YOY20U2017YOY2012017YOY20K2017同比20162017同比毛利（百万元）12,52311,4369.50%15,01C15,802-5.00%21,64321,0652.70%1,27C1,332-4.7%215E2553-15.5%利润总额（百万元）3,8678,62C-55.10%4,4878,7%-49.00%9,95E11,48113.30%2,0021,65121.3%1693182-7.3%汇兑（百万元）2,04C-2,001-201.90%1,853-1,801-202

37、.90%2,377-2,938-180.90%-35.c296.2%146351.9%投奥收益（百万元）23f2,054-88.40%483625-22.70%1,36E-308-21-1544.5%19151197.9%剔除汇兑及投奥收益的利润总额（百万元）5,6694Z56524.20%5,8576,372-8.10%10,9668,85123.90%1,9811,65720.0%14821817-18.4%净利河（百万兀）2,9416,82C-56.90%3,456,833-49.40%8,2018,637-5.10%1,5031,26219.1%124C1352-8.3%归母净利润（百

38、万元）2,7056,352-57.40%29835914-49.60%7,33724C1.30%1503126219.1%12331326-7.0%现金流：东航、国航归还债务较现金流：东航、国航归还债务较兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES,现金流方面，2018年南航经营活动现金净流入同比下滑8.5% ,吉祥航空下滑29.4% ,东航及国航、春秋同比 分别提升 14.1%、19.1%、25.8% ;/同时由于南航购买飞机和资本开支较多，投资活动现金流出较多；/东航及国航由于归还债务，融资活动现金流出较多，南航、春秋、吉祥融资活动净现金流均为正，其中南航 和春秋都在18年完成定增募

39、资。东航南航国航春秋航空吉祥航空20182017YOY20182017YOY20182017YOY20182017同比20182017同比经营活动现金流净额（百万元）22,33819,57214.10%1958521404-8.50%314192638919.10%2896230225.81%19492761-29.42%经营活动现金流净额占总收入比例19.40%19.20%0.20%13.60%16.80%-3.20%23.00%21.70%1.20%22.08%20.98%1.10%13.57%22.25%-8.68%投资活动现金流净额（百万元）-12,78021,312-20508-84

40、45-8950-14653-5513-2730-4530-3209-融资活动现金流净额（百万元）-13,5584,708-965-10554-21383-12854-314855-2059889-现金及现金等价物余额（百万元）6464,616-86.00%719271390.70%6763556321.60%4790420813.81%13911927-27.78%资产负债：三大航资产负债率均有所下降资产负债：三大航资产负债率均有所下降兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES/ 2018年三大航资产负债率均有不同程度下滑。截止2018年末，东航、南航和国航的资产负债率分别为74.9%

41、、 68.3%、58.7% ,同比分别下降0.2pts、3.2pts和LOpts。,在合并口径的净资产规模上，国航在资产规模上仍居行业首位，南航18年净资产增长速度较高，到达31.1%。,带息负债总体增速偏低，其中国航增速最低，为64% ,主要是因为报告期内归还债务、短期带息银行贷款及其他 贷款减少。,此外，由于近年来人民币汇率双向波动加剧，为应对汇率波动风险，三大航均积极调整债务结构，减少了美元负 债。但是由于19年租赁进表，未来汇兑弹性仍将限制扩大。东航南航国航20182017YOY20182017YOY20182017YOY总资产（百万兀）236,765227,4644.1%246655

42、21832913.0%243,7162357183.4%总负债（白万兀）177,413170,9463.8%168,472156,1647.9%143,159140,7861.7%带息负债（白万兀）1325791306691.5%1266381162119.0%95754953970.4%美兀负债（百万兀）2851436809-22.5%3367739875-15.5%2881438797-25.7%带息负债占总负债（百万兀）74.7%76.4%-1.7%75.2%74.4%().8%66.9%67.8%-0.9%美兀负债占总负债（白万兀）16.1%21.5%-5.5%20.0%25.5%-5

43、.5%20.1%27.6%-7.4%归属上市公司净资产（百万兀）55,76553,1065.0%650034959431.1%93216861218.2%资产负债率74.9%75.2%-0.2%68.3%71.5%-3.2%58.7%59.7%-1.0%效率：东航人员效率提升较快，国航资产利用率提升效率：东航人员效率提升较快，国航资产利用率提升兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES/人机比方面，三大航的人机比分别为113、120和130 ,东航和南航人机比均下降较快。员工效率方面，由于人员增长较慢, 因此东航人均贡献ATK指标增加幅度高于南航及国航。人均贡献收入方面，三家公司分别增

44、加8.3%、7.6%和7.6% ,由于东航 票价增幅高、人员增长少，人均贡献收入增幅领先，人员效率提升限制。,机队方面，东航、南航和国航的飞机架数分别增加11.4%. 3.7% ,南航机队规模增长最快，国航以最少的飞机增 长实现了较快的运力熠长，资产利用效率提升最快。机队结构方面，2018年东航和南航主要通过经营租赁方式引进飞机，经 营租赁飞机数同比分别增长25%和23.5% ,国航融资租赁飞机增长较快，同比增长97%。2018年东航平均机龄为5.7年，同 比增长3.4% ,虽然增速相对较高但东航机队年轻化优势仍然突出，南航和国航平均机龄分别为6.5、6.7年，同比变化幅度分 别为-3.0%和

45、 2.9%。效率指标其他数据MUCZCA201 82017同比20182017同比20182017同比员工总数7700 5752772.3%100831962344.8%88160835065.6%人机比113120-5.7%120128-6.0%1301271.8%人均ATK（百万）0.390.367.8%0.420.406.4%0.440.433.3%人均贡献收入（万）1.581.468.3%1.481.377.6%1.601.497.6%机队MUCZCA20182017同比20182017同比20182017同比自购230247-6.9%2822771.8%2862763.6%融租260

46、2379.7%2322138.9%1931769.7%经租19015225.0%32626423.5%200203-1.5%总计6806366.9%84075411.4%6796553.7%平均机龄5.75.513.4%6.476.67-3.0%6.726.532.9%一季报：19Q1运营情况总体平稳，燃油压力大幅减轻兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES一季度在收益水平增速较18年普遍下降，春秋航空和大幅航空座公里收益增幅相对较高，燃油压力大幅减轻，三大航单位非油本钱均有所下降，国航受剥离国货航口径 变化影响，本钱降幅相对较大，春秋、吉祥非油本钱有所上升。从经营业绩看，东航和春秋航空表现较好，毛利分别增长33%、26%0受租赁进表影响,三大航负债增加，汇兑弹性扩大，利息费用增长较快。东航南航国航春秋航空吉祥航空|2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比2019ql2018ql同比可用座公里（百万）658095917211.2%835137493311.4%69644657286.0%1015693159.0%9974870914.5%客运人公里（百万）54