证券投资学第6章公司财务分析(53)课件

1、第6章 公司财务分析第1页，共53页。 概述：如何阅读上市公司的财务报表 基于资产负债表的资产管理分析 基于损益表的经营效益分析 基于现金流量表的现金流分析2第2页，共53页。6.1 概述：如何阅读上市公司的财务报表对会计数据的分析和恢复工作 辨别虚假的会计数据并还原 将会计数据调整成适合金融分析的数据3第3页，共53页。造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素 会计准则 限制经理层不当处理数据 研发费用 预测的偏差 经理人员不能准确地预测交易结果 预测应收账款的收回概率以确定坏账准备的提取方法 和提取比例4第4页，共53页。 经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的 经理人员有能力

2、在会计准则许可的范围内按自己的意愿对财务报表施加影响。 坏账准备提取的方法和比例 存货的计价 固定资产的折旧方法 经理人员影响会计数据的动机： 维护经理层个人利益 满足资本市场上筹资的条件 满足借款条款规定的需要5第5页，共53页。上市公司报表的阅读海南航空股份有限公司6002212010 年年度报告6第6页，共53页。6.2 基于资产负债表的资产管理分析资产负债表是反映特定日期企业资产与负债状况的重要文件。 资产的总额及其结构分析流动资产和固定资产数据 流动资产和固定资产的比例 流动性状况 债款收回情况 资产折旧情况 固定资产使用情况7第7页，共53页。通过资金来源方的数据可以获得 资本结构

3、 债务结构资金运用方和资金来源方的数据比较，可以获得 企业偿债能力 债务风险 金融杠杆资金来源方 长期负债 股东权益资金运用方 流动资产 固定资产资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成8第8页，共53页。 资产负债组成情况资产负债的组成情况分析主要包括： 资产负债率 企业债务结构 流动资产结构 流动比率 速动比率 现金比率 存货周转情况 应收账款周转情况 应付账款周转情况9第9页，共53页。 资产负债率企业资产负债率反映 资本结构 信用风险 企业资本来源 债务资本融资 权益资本融资债务资本占总资本的比例由行业特点、企业融资渠道等决定。 有利于享受利息税盾部分的企业增值 会增加企业的破

4、产成本10第10页，共53页。资产负债率 =总负债总资产100% 铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的资产负债率较高 即使处于相同行业，不同公司由于异质的融资能力和偏好，其资产负债率也体现出较大差异11第11页，共53页。 流动比率流动比率是反映企业偿债能力的重要指标流动比率 =流动资产流动负债流动比率可以反映短期偿债能力 流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强营运资金 = 流动资产 流动负债营运资金是绝对数流动比率是相对数12第12页，共53页。生产企业合理的最低流动比率是2 流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额 的一半 剩下的流动资产至少要

5、等于流动负债流动比率的比较 同行业的平均流动比率 本企业历史的流动比率影响企业流动比率的主要因素 营业周期 流动资产中的应收账款数额 存货的周转速度13第13页，共53页。速动比率（quick ratio） 或酸性测试比率 （acid-test ratio）速动比率 =流动资产 存货流动负债流动资产中去除存货的原因 存货的变现速度最慢 部分存货可能已损失报废但还没做处理 部分存货已抵押给某债权人 存货估价存在着成本与合理市价相差悬殊的问题速动比率反映的短期偿债能力更令人信服14第14页，共53页。通常认为正常的速动比率是1 因行业不同有很大差别 应收账款较多的企业，其速动比率可能较高影响速动比

6、率可信性的重要因素 应收账款的变现能力15第15页，共53页。利息保障倍数 利息保障倍数 =税息前利润利息费用税息前利润是损益表中未扣除利息费用和 所得税之前的利润利息费用是本期发生的全部应付利息财务费用中的利息费用固定资产成本的资本化利息企业税息前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力16第16页，共53页。周转率及周转天数 反映企业经营效率的指标，包括存货、应收账款、固定资产周转率和周转天数存货周转率和周转天数存货的流动性直接影响企业的流动比率存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合型指标17第17页，共53页。存货周转率 =销货成本平均库存销

7、货成本数据来自损益表平均存货数据来自资产负债表中的“期初存货” 和 “期末存货”的平均数存货周转天数 =360存货周转率存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强， 存货转为现金或应收账款的速度越快提高存货周转率可以提高企业的变现能力18第18页，共53页。 应收账款周转率和周转天数应收账款周转率是年度内应收账款转为现金的平均次数，它表明应收账款流动的速度应收账款周转率 =销售收入平均应收账款应收账款周转天数 =360应收账款周转率销售收入数据来自损益表，是指扣除折扣和折让 后的销售净额平均应收账款是资产负债表中的“期初应收账款 余额” 和 “期末应收账款余额”的平均数19第19页，共5

8、3页。 固定资产周转率固定资产周转率 =销售收入平均固定资产平均固定资产 =年初固定资产 + 年末固定资产该指标是衡量企业运用固定资产效率的指标比率越高，表明固定资产运用效率越高20第20页，共53页。 资产收益情况企业收益情况通常使用杜邦分解来表现企业净资产收益率由以下两个因素制约经营总资产所产生的利润总资产相对于所有者的权益21第21页，共53页。净资产收益率 =净利润所有者权益100% =净利润总资产100%总资产所有者权益总资产利润率财务杠杆净利润销售额销售额总资产销售利润率总资产周转率22第22页，共53页。净资产收益率 = 销售利润率总资产周转率财务杠杆经营管理投资管理融资政策企业

9、获利的三个发动机，借此可分析企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略23第23页，共53页。净资产收益率ROE总资产收益率ROA财务杠杆Financial Leverage总资产周转率Total Asset Turnover销售利润率Profit Margin24第24页，共53页。2010 年12 月31 日合并及公司资产负债表（部分）第25页，共53页。2010 年12 月31 日合并及公司资产负债表（部分）第26页，共53页。2010 年度合并及公司利润表第27页，共53页。通过以上数据做出海南航空公司2010年度ROE的杜邦三项分解ROE:? ROA:?FL:? TAT:?PM:?

10、28第28页，共53页。ROE（净资产收益率） =净利润所有者权益100%净利润销售额销售额总资产ROA（总资产收益率） =净利润总资产100%总资产所有者权益FL（财务杠杆） =PM（销售利润率） =TAT（总资产周转率） =100%杜邦分解中各项计算公式如下29第29页，共53页。2010年2009年总资产所有者权益销售额净利润2010年2009年TATPMFLROAROE从资产负债表及利润表中得到以下数据计算杜邦分解各项数值30第30页，共53页。23.97% 4.50%5.32 0.3014.84%海南航空公司2010年度ROE的杜邦分解图31第31页，共53页。比较海南航空公司200

11、9年和2010年杜邦分解图的变化，并分析可能造成这些变化的原因23.97% 4.50%5.32 0.3014.84%4.95% 0.60% 8.262.29% 0.2632第32页，共53页。资料来源: 银行业财务分析报告_六家银行对比/view/96c51b24ccbff121dd368361.html 六家银行2007/2008/2009年 杜邦分析33第33页，共53页。6.3 基于损益表的经营效益分析 判别损益表虚假数据可能科目 一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险。会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及

12、在何种程度上控制了主要风险。34第34页，共53页。银行业的基本成功因素 利息的收取 信用风险的管理水平零售业的基本成功因素 存货的管理制造业的基本成功因素 产品质量 产品创新 售后产品返修率35第35页，共53页。 损益表虚假数据的可能迹象 与销售额增加相关的应收账款的大幅增加 原因： 公司放宽对赊购销售的控制以扩大当期收益后果： 因客户违约而造成的应收账款冲销 下期销售收入增幅下降36第36页，共53页。 公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化会计政策没有发生变化的情况下，报表利润与经营所产生的现金流量之间应有一种相对固定的比例关系。经理人员可以通过费用分摊计提方式的变化来影

13、响报表利润，但却无法影响经营所产生的现金流量。37第37页，共53页。 因处置长期资产而产生的巨大利润主要方法如下：进行债务重组，将应收账款转为长期股权投资 应收账款要按一定比例提取坏账准备,即如本期的管理费用债务重组后，年末应收账款总额明显减少应收账款周转率提高向关联方出售长期股权投资 本期收益 = 实际收到的金额 账面价值的净额 可以高价将持有的长期投资出售给关联公司改变长期股权投资计价方法 权益法 成本法38第38页，共53页。 中期报表与年度报表的收益相差甚大企业的经营活动有季节差异中报未经审计，可能受上市公司与庄家操纵 关联交易带来的利润增加转让研究开发成果以费用分担方式转移期间费用

14、向关联方出租资产与土地使用权来增加收益向关联方借款融资以降低财务费用39第39页，共53页。 利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整选择是否使用某一会计政策 跌价准备科目短期投资跌价准备存货跌价准备长期投资减值准备 保证公司年度利润的稳健性对折旧要素的估计变更 固定资产折旧根据用途的不同分别计入“产成品”和“管理费用” 计入管理费用部分的大小直接影响期间费用以及主营业务利润 折旧额由使用年限、预计净残值和折旧方法三要素决定变更销售商品成本的计价方法 使用不同的计价方法直接影响本期销货成本的大小40第40页，共53页。 利用推迟费用确认入账时间降低本期费用 将应计入本期的费用挂在“待处理

15、财产损益”科目推迟某项损失的确认时间从而不计入当期损益表 将费用挂在“待摊费用”科目待摊费用表现为资产负债表中的一项资产一定时间内逐步转为损益表中的费用 利用其他非常性收入增加利润总额 争取地方政府的补贴收入 利用营业外收入增加利润总额41第41页，共53页。42第42页，共53页。 对不真实的会计数据进行恢复审计制度规定，注册会计师应对上市公司披露的重大信息出具无保留意见投资者需关注会计报表附注中的信息投资者可通过一定方法来对经上市公司操纵后的利润水平进行调整 应收账款与其它应收款的增减关系 应收账款与长期投资的增减关系 待摊费用与待处理财产损失的数额 借款、其他应付款与财务费用的比较43第

16、43页，共53页。 案例研究 蓝田股份 企业财务指标与行业财务指标的对比 应收账款周转天数 资产结构（流动资产占总资产的比例） 偿债能力 流动比率 速动比率 净营运资金44第44页，共53页。6.4 基于现金流量表的现金流分析 现金流量信息的作用 评价企业形成现金和现金等价物的能力 有助于评价企业净资产的变动、财务结构及适应环境变化的能力 提高不同企业经营业绩的可比性 预测未来企业现金流量45第45页，共53页。 现金流量的构成与分类现金流量是在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。现金库存现金银行活期存款可提前支取的定期存款外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、在途货币资金现金等价

17、物企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金的投资短期国债信誉良好的短期企业债46第46页，共53页。我国将现金流量划分为三类经营活动所产生的现金流量投资活动所产生的现金流量筹资活动所产生的现金流量经营业务创造收益的主营业务不属于投资或融资业务的其他业务投资业务取得和处理长期资产不包括现金等价物在内的其他投资融资业务权益资本及借款规模和结构产生变化的业务47第47页，共53页。 现金流量表的编制方法现金流量表的编制方法直接法 通过现金收入和支出的主要类别反映来自企业经营活动的现金流量 以利润表中的营业收入为起算点，调整与经营活动有关项目的增减变动间接法 以本期净利润为起算点，调整不涉及

18、现金的收入、费用、营业外支出等项目的增减变动48第48页，共53页。 现金流量表的分析要点经营性现金流量为负数说明公司从销售收入和劳务收入之中取得的现金收入不能满足维持当期营运资本正常运行的支付原因公司正在快速成长 存货、广告费用、人员工资的支出巨大经营业务亏损或对营运资本管理不力 外购商品和劳务的成本高于售价 销售不力导致的产品积压49第49页，共53页。经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额 应收账款剧增 现金收入=销售收入 应收账款 投资收益及营业外收入的变化 这些收入的增加直接作用于营业利润而增加净收益，对经营活动所产生的现金流量没有影响 对公司价值评估和业绩预测中必须去除这些因素的影响 因税收减免而带来的收益也应注意 50第50页，共53页。经营活动现金流量小于利息支付额 公司的利息支出应该由经营活动所产生的现金流量偿还经营活动现金流量是否大于当期的利息支付是公司债权人判断公司偿债能力的一个重要标准 投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致投资活动现金流量的流向应反