信用风险管理 (2)ppt课件

1、第四讲 信誉风险管理-2 规范信誉违约互换定价.问题的提出信誉违约互换Credit Default Swaps，简称为CDS，是一种信誉衍消费品。信誉衍消费品是买卖风险资产的信誉风险的衍生金融工具，将信誉风险从原来的风险承当者转移给那些情愿承当信誉风险的人。信誉衍消费品的价值依赖于标的资产的信誉质量，标的资产通常是具有违约风险的债务类金融产品，如银行贷款、公司债券等。.信誉衍生品市场信誉衍消费品的出现是世界金融领域的一次意义深远的革命，是近30年来世界金融领域最艰苦和开展最快速的金融创新和金融工具。 2002年英国银行家协会British Bankers Association，BBA的信誉衍

2、消费品研讨报告 (1) 显示，近年内信誉违约互换已成为国外债券市场上最常见的信誉衍消费品。信誉违约互换占上信誉衍消费品市场接近50的份额。其中单一信誉违约互换 (Single-name Credit Swaps) 依然是最流行的产品，而组合产品 (Portfolio Products / CLOs) 的比例那么在逐年稳定增长中。 .信誉互换的特点在违约互换买卖中,互换购买方定期向互换售出方支付费用。一旦债券出现违约,互换购买方将有权益以面值将违约债券卖给互换售出方。它在保管资产的前提下，将贷款或债券等资产的信誉风险剥离出来，经过市场定价后转移给情愿承当风险的投资者。信誉违约互换的出现为长期以来

3、只能依托内部管理或多样化来分散信誉风险的金融机构提供了一种新的对冲工具，从根本上改动了信誉风险管理的传统特征。经过信誉违约互换，金融机构可以将持有的具有信誉风险的资产中的信誉风险进展转移，同时保管对该资产的一切权。 .信誉违约互换CDS的买卖流程如以下图零付返定期付费 c%停顿付费赔偿损失CDS出卖方公司CCDS购买方公司ACDS购买方公司ACDS出卖方公司C图1 信誉事件发生之前图2 信誉事件发生时实物结算.CDS本质上是一份针对具有违约风险债券的保险合约。 假设公司A持有公司B发行的一份公司债券，于是它就面临着公司B违约而带来的信誉风险。为了管理这种风险，公司A与公司C签署一份信誉违约互换

4、合约，并定期向公司C支付费用，直至公司B违约或持有的B公司债券到期。当B公司违约时，公司C将补偿公司A在其持有的B公司债券(Reference Obligation)上面所蒙受的损失。信誉违约互换作为一份保险合约，它涉及到三方，违约保险的购买者公司A，违约保险的售出者公司C(Counterparty)及公司债券的发行者公司B(Reference Entity)，公司B发生的违约称为信誉事件(Credit Event)。.CDS的费用与赔偿 CDS购买方A需求定期向出卖方C支付固定的费用，直至信誉事件发生时或者CDS合约到期，这个费用普通称为CDS Spread。 当信誉事件发生时，停顿支付保费

5、，同时CDS出卖方C赔偿购买方A因信誉事件所蒙受的损失。现实中有两种赔偿方式：实物结算方式(Physical Settlement)和现金结算方式(Cash Settlement)。.举例 假设2002年1月1日A保险公司和X银行签署一份五年期的针对GM公司的面值为$1000万的债券的CDS合约。X银行赞同向A保险公司每年支付1.6%的保险费。那么假设GM公司在五年之内不违约，即没有信誉事件发生，那么X银行在2003年、2004年、2005年、2006年和2007年的1月1日向A保险公司支付保费，每次支付的金额为$16万。假设2006年9月1日GM公司违约，即信誉事件在CDS合约第5年的中途发

6、生，假设采用实物结算方式，那么合约购买方X银行有权按面值将GM公司的$1000万债券出卖给A保险公司。假设采用现金结算方式，假设由于GM公司违约，X银行仅能收回债券面值的40%，那么损失的60%要由A保险公司赔偿，即需求支付给X银行$600万。无论采用那种结算方式，由于保费是按年度支付的，而信誉事件发生在年中，所以X银行需求向A保险公司补交2006年1月1日到9月1日这段时间的保费$12万。.模型的建立 思索一份信誉违约互换合约，其标的债券面值为1。假设保费按季度支付，违约可在信誉违约互换到期日之前任何时辰发生，并且违约事件的发生，贴现率，回收率均相互独立。 定义 .现金流分析 .对于公司A. 模型的求解.数值计算 思索一份五年期的信誉违约互换合约，无风险利率为5，期望回收率为30