加息风暴之下镍价飘向何方

1、表：有色各品种涨跌幅（2022.03 - 2022.07）资料来源：Wind、创元研究院资料来源：Wind、创元研究院本轮加息开始后有色金属价格走势20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022-03图：有色各品种走势（2022.03 - 2022.07）LME镍LME铜LME铝LME铅LME锌LME锡品种近三个月跌幅近1个月跌幅近一周跌幅铜-25.8-19.2-5.3铝-33.8-10.5-2.8锌-25.7-18.0-0.4锡-41.5-29.3-5.3镍-40.6-20.8-1.0铅-14.5-7.03.32图：2004.062006.06加息周期前3个月（美元/吨）资

2、料来源：Wind、Federal Reserve、创元研究院图：2015.12 - 2018.12加息周期走势（美元/吨）图：2004.062006.06加息周期走势（美元/吨）资料来源：Wind、Federal Reserve、创元研究院前两次加息周期下有色金属走势-20%-10%0%10%20%30%2004-07-022004-08-022004-09-022004-10-02LME镍 LME铅LME铜 LME锌LME铝 LME锡图：2015.12 - 2018.12加息周期前3个月（美元/吨）资料来源：Wind、Federal Reserve、创元研究院25%20%15%10%5%0%

3、-5%-10%-15%2015-12-182016-01-182016-02-182016-03-18 LME镍 LME铅LME铜LME锌LME铝LME锡上个加息周期：2015年12月，美联储 开首次加息，但加息了25BP后就暂时 停止，直至2016年12月才开始第二次 加息。本次已累计加了150BP。上一轮缩表：2017年10月开始，操作 较为保守，起初美联储决定每月减持 的国债、MBS 的幅度只有60亿美元和 40亿美元，在接下来1年内按照每三 个月增加60亿美元、40亿美元的速度 递增。直至2018年10月，美联储缩表 速度才达到每月500亿美元（共300亿 美元国债和200亿美元MBS

4、）。本轮缩表：此次缩表较为激进，规模 大，6月1日开始缩表，每月拟减持475 亿美元资产，3个月后每月拟减持950 亿美元资产。300%250%200%150%100%50%0%-50%2004-07 2004-11 2005-03 2005-07 2005-11 2006-03LME镍 LME铅LME铜 LME锌LME铝 LME锡联邦利率：1% - 5.25%0%50%100%150%-50%2015-122016-072017-022017-092018-04资料来源：Wind、Federal Reserve、创元研究院2018-11LME镍 LME铅LME铜 LME锌LME铝 LME锡3

5、联邦利率：0.25% - 2.50%表：全球和中国不锈钢产量（万吨）资料来源：不锈钢协会、安泰科、创元研究院全球不锈钢产量简要回顾年份全球全球增幅中国中国增幅2002215612.80%82.558.65%200322795.70%194.5135.76%200424607.90%280.144.01%200524981.50%31612.82%2006286814.80%53067.72%20185072.95.51%25263.74%20195235.43.20%284112.47%20205279.30.84%29865.10%20215625.16.55%32308.17%近几年全球和

6、中国不锈钢产量增幅均弱于2004 2006年，市场对未来需求端增长的预期减弱。4图：电解镍现货均价及相关价差（元/吨）5价格、价差和升贴水6月底电解镍-硫酸镍价差有所收窄，整体仍然倒挂。Back结构明显，远月价差走阔。伦镍贴水，沪镍升水。-20000-4000016855 0140000120000100000800006000040000200005000010000015000020000025000030000035000002022-032022-042022-05资料来源：Wind、创元研究院2022-06电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差图：伦镍0-3月现货升贴水（

7、美元/吨）资料来源：Wind、创元研究院-718007006005004003002001000-100-2002018-042019-012019-102020-072021-042022-01图：金川升贴水报价（元/吨）1750050001000015000200002500002021-032021-062021-09资料来源：Wind、创元研究院2021-122022-032022-06527093101379016000140001200010000800060004000200002022-04-282022-05-19资料来源：Wind、创元研究院2022-06-092022-0

8、6-30图：现货价格和价差（元/吨）08-0908-1008-12图：印尼内贸镍矿价格（美元/吨）图：菲律宾镍矿生产成本（美元/湿吨）资料来源：Mysteel、创元研究院镍矿到港良好，成本支撑弱近期菲律宾出口红土镍矿价格承压。 到港方面，今年整体到港情况良好， 镍矿供应目前来看问题不大。菲律宾 镍矿生产成本当前仅28美元/湿吨。印尼内贸镍矿价格镍矿7月价格相较6 月下滑约18%，印尼产镍生铁成本支 撑或被削弱。284540353025201510502018-32018-122019-92020-62021-32021-1256.5822040608010012002020-012020-07

9、2021-01资料来源：SMM、创元研究院2021-072022-012022-0图：菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CNF)102.531601401201008060402001月1日3月12日 5月14日7月1日资料来源：SMM、创元研究院9月4日11月13日图：红土镍矿到港量（万湿吨）2020年2021年2022年98.2480.610090807060504030202021-06-012021-10-01资料来源：SMM、创元研究院2022-02-012022-06-011.9%品位FOB1.7%品位FOB2.0%品位FOB1.8

10、%品位FOB6资料来源：SMM、创元研究院资料来源：公司官网、创元研究院资料来源：SMM、创元研究院镍生铁供应1126618,12720000180001600014000120001000080006000400020000202120202019201620172018图：中国和印尼镍生铁现金成本对比（美元/金属吨）镍生铁现金成本(ANTAM)镍生铁现金成本(中国)6月印尼镍生铁产量10.2万金属 吨，国内镍生铁产量3.5万金属 吨。5月中国从印尼进口镍生铁进口 492000吨，环比增73000+吨，增 幅17.5%。国内镍生铁生产利润持续走低，目 前仅高炉生产处于盈亏平衡状态， RKEF

11、以及EF生产亏损均较严重。印尼镍生铁生产成本相较国内仍旧 明显优势。3.510.21210864202018-042019-012019-102020-072021-042022-01图：中国和印尼镍生铁产量（万金属吨）中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量(9.04)-19.15-0.06403020100-10-20-302021-062021-09资料来源：SMM、创元研究院2021-122022-032022-06图：中国镍生铁生产利润率（ ）RKEF利润率EF利润率BF利润率0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%60000050000040000030000020

12、000010000002019-072020-042021-012021-10图：镍生铁进口量（实物吨）从印尼进口量总进口量印尼占比7图：全国电解镍产量（吨）资料来源：SMM、创元研究院图：电解镍进口盈亏（元/吨）资料来源：SMM、创元研究院图：纯镍清关量（万吨）资料来源：SMM、创元研究院电解镍产量平稳，清关量还有待恢复电解镍进口利润在经历巨幅亏损后已经修复，近两日转亏；电解镍清关量目前改善不明显。5月全国电解镍产量1.43万吨，环比增10.6%，预计6月份相较5月继续增产1200吨左 右。-4202-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500005000

13、100002022-03-252022-04-252022-05-252022-06-251.21.200.511.522.533.544.52020-062020-122021-062021-122022-0614300155500200040006000800010000120001400016000180002020-072021-012021-072022-018图：2022.01-2022.05 湿法中间品进口情况（分国别）资料来源：SMM、创元研究院图：湿法中间品进口量（实物吨）资料来源：SMM、创元研究院湿法中间品进口量呈上涨趋势4000030000200001000005000

14、06000070000800002021-012021-042021-072021-102022-012022-04总量从印尼进口 线性 (总量)25%34%9%1%18%8%4%0% 1%巴布亚新几内亚 印度尼西亚澳大利亚 古巴新喀里多尼亚 芬兰土耳其西班牙 其他9中伟股份：拟定增募资不超66.80亿元，其中25.00亿元用于印尼年产能6万金属吨高冰镍项目，6.5亿元用于贵州年产能8万金属吨硫酸镍项目，5.6亿元用于广西年产能8万金属吨高冰镍项目。本月初或深交所受理。华友钴业：华友钴业拟募集资金177亿元，其中122亿元用于印尼年产能12万金属吨氢氧化镍钴湿法项目投资。印尼Weda Bay：

15、6月21日，印尼Weda bay园区项目（华科：4条RKEF）新增一条镍铁产线。待达产后预计每条产线年产镍金属量约12000吨。格林美印尼MHP项目：第一期年产能3万金属吨即将投产，预计今年贡献6000金属吨镍产量。图：304冷轧生产成本及利润率（元/吨； ）资料来源：SMM、创元研究院图：无锡、佛山不锈钢社会库存（吨）资料来源：Mysteel、创元研究院不锈钢生产利润低位，社会库存仍需消化不锈钢生产利润率偏低，负反效应向镍生铁传导。无锡、佛山两地社会近期小幅去库，较往年同期偏高。19,983-14.23151050-5-10-15-202030250500010000150002000025

16、0002019-03-132020-03-132021-03-132022-03-13304不锈钢冷轧卷现金成本中国304不锈钢冷轧卷利润率6552660200000400000600000800000100000012000001月1日 2月28日 4月17日 6月5日 7月30日 9月28日 12月4日2018年2019年2020年2021年2022年10表：7月钢厂减产预期（万吨）资料来源：Mysteel、创元研究院图：不锈钢月度产量（万吨）不锈钢产量和7月份减产预期预计7月份国内不锈钢粗钢排产261万吨左右，月环比减7.92 。其中200系68万吨，环比减24.4 ；300系131万吨

17、，环比减3.7 ；400系52万吨左右，与6月份 相当。2021年7月2022年6月2022年7月环比同比粗钢292278261-6.1%-10.6%200系889068-24.4%-22.7%300系154136131-3.7%-14.9%400系5052520.0%4.0%24511302294280 285 292 282222 230263 268232 233306290 2932782612001501005025030035002021-022021-06资料来源：SMM、创元研究院2021-102022-022022-06图：德龙（无锡地区）304冷轧价格（元/吨）资料来源：S

18、MM、创元研究院无锡不锈钢市场情况区域状态新南方市场关闭东方钢材城关闭青锡库停仓青广库停仓浩兴库停仓新开泰库停仓本次防控在积极应对的同时全力保生产，跨市跨省物流对常规核酸以及行程码苏康码严格查验，除此之外并未需要更多手续，目前物流整体正常运行，外围 仓储及贸易商均收发货正常。但下游客户对运输仍存疑虑，观望情绪浓，目前来看接单成交状况不太理想，何时是底部市场仍在观望。22000210002000019000180001700016000122021-102021-122022-022022-042022-06图：无锡不锈钢市场管控情况资料来源：网络新闻、创元研究院资料来源：Wind、创元研究院资

19、料来源：Wind、创元研究院不锈钢终端需求一般终端需求来看，各模块表现并无亮点。短期拐点并不代表可持续。2182.9110015001900230027003月31日5月31日7月31日资料来源：Wind、创元研究院9月30日11月30日图：空调产量（万台）2019年2020年2021年2022年13.21615141312111098763月31日5月31日7月31日9月30日11月30日图：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）2019年2020年2021年2022年1540.11900180017001600150014001300210020003月31日 5月31日 7月31日 9月30

20、日11月30日图：彩电产量（万台）2019年2020年2021年2022年13图：动力电池装机量（Gwh）资料来源：网络公开信息、创元期货图：中国新能源汽车销量（辆）新能源汽车产销及动力电池装机量回升，装机结构有所改变从动力电池装机量来看，5月动力电池装机量18.5Gwh，环比增39%，且三元装机占比显著上升（33% 到 55%）。据乘联会预测，新能 源汽车6月销量约500000辆，环比增53000辆，增幅近12%。预计6月三元电池装机量会继续提升。50000010000020000030000040000050000060000002019-062020-012020-08资料来源：SMM、

21、创元研究院2021-032021-102022-050%10%20%30%40%50%60%70%201816141210864202021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/1磷酸铁锂装机量三元装机量三元占比14图：硫酸镍生产利润（元/吨）资料来源：Mysteel、创元研究院图：硫酸镍月度产量（金属吨）资料来源：Mysteel、创元研究院硫酸镍生产利润率继续呈现分化电解镍-硫酸镍价差仍然偏高，导致用镍豆生产硫酸镍仍处于亏损状态，与MHP生产硫酸镍相比劣势较为明显，由纯镍所生产硫酸镍占比下滑至19%。18.9%-4.8%-40%-30%-20

22、%-10%0%10%20%30%40%2021/1/42021/5/42021/9/42022/1/42022/5/4主流MHP生产硫酸镍利润率镍豆生产硫酸镍利润率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%050001000015000200002500030000350002021-022021-062021-102022-022022-06由纯镍供应 由废料供应由原生料供应（不含纯镍） 由纯镍供应占比15图：三元前驱体产量（实物吨）资料来源：SMM、创元研究院6月三元前驱体产量回升预计6月三元前驱体产量65800吨，环比增11000+吨，其中高镍三元（NCA +

23、811）在目前仍占主导（42%）。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100002000030000400005000060000700002018-042019-042020-042021-042022-04NCA811622523333高镍三元占比16图：国内电解镍库存（吨）国内电解镍库存偏低截至7月1日，全国电解镍周度库存约15400吨，环比减215吨。按类别来看，镍板社会库存和保税区库存合计8883吨，镍豆社会库存和保 税区库存合计4550吨，交割品镍板库存走低。50001000015000200002500002022-02-11 2022-03-1120

24、22-04-11资料来源：SMM、创元研究院2022-05-112022-06-11图：国内镍板和镍豆库存（吨）镍板（社会库存+保税区）镍豆（社会库存+保税区）05000010000015000020000025000030000050001000015000200002500030000350004000002021-092021-12资料来源：SMM、创元研究院2022-032022-06国内纯镍总库存沪镍价格17图：2019 2022 LME镍库存（吨）LME镍库存走低图：2001 2008 LME镍库存（吨）资料来源：SMM、创元研究院0100002000030000400005000

25、0600005000010000015000020000025000030000002019-01-022020-01-022021-01-02资料来源：SMM、Wind、创元研究院2022-01-02LME镍库存LME镍价截至7月5日，LME镍库存66324吨，周度降幅约996吨，月度降幅5076吨，年初至今降幅约35000吨，库存处于近3年低位，但相较于历史上某些时间 段，当前库存不算低。900008000070000600005000040000300002000010000001000020000300004000050000600002001200220032004200520062

26、0072008LME总库存LME镍收盘价18资料来源：SMM、安泰科、创元研究院全球原生镍供需平衡表：2020 2022 全球原生镍供需平衡（万金属吨）资料来源：SMM、创元研究院年份镍矿山产量变化1998113-1999112-0.9%200012511.6%20011293.2%20021300.8%20031332.3%20041362.3%20051381.5%200615713.8%20071655.1%2008157-4.8%19表：2004 2006 全球原生镍供需平衡（万金属吨）精炼镍产量变化精炼镍消费量变化104-101-102-1.9%1086.9%1085.9%1123.

27、7%1167.4%110-1.8%1181.7%1187.3%1201.7%1234.2%1254.2%1273.3%1271.6%1302.4%1367.1%1375.4%1435.1%136-0.7%135-5.6%128-5.9%日期原生镍总供应 原生镍总需求 原生镍供需平衡2022-12-3191.0284.846.182022-09-3086.0582.343.712022-06-3078.6274.853.772022-03-3172.4475.28-2.842021-12-3169.4975.83-6.342021-09-3068.975.75-6.862021-06-3066.6576.91-10.262021-03-3166.5466.020.522020-12-3166.665.121.472020-09-3064.8764.270.62020-06-3061.3759.911.462020-03-3160.8555.65