第6章项目投资决策ppt课件

1、第6章 工程投资决策 了解工程投资的概念、特点与分类掌握工程现金流量的预测估算方法，以及净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算和评价方法熟习特殊情况下的工程投资决策方法了解不确定条件下的工程风险调整的根本方法学习目的6.1 工程投资决策概述6.2 现金流的估算 6.3 资本投资决策评价方法及其运用 6.4 特殊情况下的工程投资决策 6.5 不确定性投资决策 根本内容2021年1月，中国第二大电信运营商中国结合通讯股份简称中国联通，股票代码：600050宣布方案在2021年不少于600亿元投资于3G网络建立，分两期进展，首期希望上半年在55个城市推出第三代流动通讯(3G)效力，第二期在年

2、底扩展至280个城市提供效力。案例导入中国联通同时估计，联通3G业务明年有望盈利。中国联通还将在2021年、2021年对WCDMA投资900亿和850亿，到2021年中国联通2G和3G的网络覆盖率将到达96%。庞大的3G网络投资确实给公司带来了一定的压力，联通3G网络的建网本钱将在510年内收回。上那么新闻代表了现实中的公司每天在做的新产品或设备的投资，假设一项投资将在未来10年、20年甚至更长的岁月里带来收益，公司怎样才干估算这笔投资的价值呢？6.1.1 工程投资的概念投资，从广义上了解，指为在未来获取更多的货币而牺牲当前的货币。投资可分为金融投资和实物投资。6.1 工程投资决策概述实物投资

3、：为购置消费设备、新建工厂等金融投资：购买国库券、公司债券、公司股票等金融资产 本章的工程投资属于实物投资工程投资：是一种以特定工程为对象，直接与新建工程或更新改造工程有关的长期投资行为，也称为资本投资。主要特点： 投资金额大 回收时间长 风险大 6.1.2 工程投资决策的程序1确定可用投资资金2提出各种投资工程3估计工程的现金流量4计算投资工程的投资决策目的。主要包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率等目的。5将工程的投资决策目的与可接受的规范进展比较，决议能否进展投资。6对已接受的工程进展再评价。6.1.3 工程投资的分类1按投资目的分 添加收入的投资决策 降低本钱的投资决策2按投资方

4、案之间的关系分 独立方案： 互斥方案：多项选择一 互补投资决策：同时进展6.2.1 现金流量的概念现金流量：是投资工程在整个寿命期内各项现金流入量与现金流出量的统称。不仅包括各种货币资金，而且还包括工程需求投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。例：一个工程需求运用原有的厂房、设备和资料等，那么相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。6.2 现金流量的估算 1现金流出量 建立投资 垫支营运资金投资 相关的运营支出,又称付现的营运本钱 各项税费2现金流入量 营业现金收入 固定资产清理时的差值收入3现金净流量6.2.2 现金流量估计的原那么1运用实践现金流量而不是会计利润 会计利润是按权

5、责发生制核算的，不仅包括付现工程、还包括应计工程和非付现工程; 现金流量是按收付实现制核算的现金流量信息便于决策者更完好、准确、全面地评价投资工程的经济效益。 2. 增量现金流量才是相关现金流量 增量现金流量：是指接受或回绝某个投资工程时，企业总现金流量因此发生的变动，是与工程决策相关的现金流量。 增量现金流量是根据“有无的原那么确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。项 目投 资不投资相关性流量1有没有相关流量2有有非相关思索增量现金流量需留意问题： 1不能忽视时机本钱：放弃其他投资时机的代价 。 2不思索沉没本钱：曾经承诺或曾经发生的现金支出，这一现金支出不会因目前接受或回绝某个投

6、资工程的决策而得到恢复 。 3要思索工程的附加效应：采用一个新的工程后，该工程能够对企业的其他部门呵斥有利或不利的影响。 【例题多项选择题】某公司正在开会讨论能否投产一种新产品，对以下收支发生争论。他以为不应列入该工程评价的现金流量有 。A.新产品投产需求占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中处理，不需求另外筹集B.该工程利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将消费设备出租，以防止对本公司产品构成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；假设本公司不运营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答

7、案】BC1. 初始现金流量初始现金流量：是指为投资工程建成并投入运转而发生的现金流量，是工程的投资支出。6.2.3 现金流量的构成与计算（1）-建设投资支出（包括新资产的购置支出、运输费、安装调试费等）（2）-机会成本（3）-（+）营运资金的增加量（减少量）（4）+当投资是一项以新资产替代旧资产的决策时，旧资产出售所得收入（5）-（+）与旧资产出售相关的税负（税收抵免）（6）=初始现金流量表61 初始现金流量的构成2. 存续期现金流量存续期现金流量：是指工程建成后，消费运营过程中发生的现金流量，普通是按年计算的。 （1）+营业收入（2）-营业成本和费用（不包括折旧等非付现成本和费用）（3）-税

8、法确认的折旧等非付现成本和费用（4）=税前利润（5）-所得税（6）=税后营业净利润（7）+税法确认的折旧等非付现成本和费用（8）-（+）营运资金的增加量（减少量）（9）=存续期现金流量表62 存续期现金流量的构成1直接法现金流入量和现金流出量的差额 税后净现金流量营业收入付现本钱所得税 (1)2间接法以税后净利润为根底调整 税后净现金流量税后净利润折旧摊销 (2)为简化核算，假定企业的全部付现收入等于当年的营业收入。付现本钱营业本钱折旧摊销公式1推导出公式2？3税盾法所得税对现金流量的影响 税后净现金流量 营业收入1所得税税率付现本钱1所得税税率所得税税率折旧摊销3. 终结点现金流量终结点现金

9、流量：是指工程终结时发生的现金流量。（1）+固定资产的变现价值（2）-（+）与固定资产出售或处理相关的税负（税收抵免）（3）+机会成本（4）+营运资金的收回（5）=终结现金流量表63 终结点现金流量的构成 【例6-1】 知A公司2021年的全部营业收入为100000元，其营业本钱为60000元，其中付现本钱为40000元，折旧为20000元。所得税率为25，计算该公司的税后净现金流量假设营业收入与付现本钱都不变，而折旧变为30000元解：所得税额100000600002510000元税后净利润1000006000012530000元公式1：税后净现金流量10000040000100005000

10、0元公式2: 税后净现金流量300002000050000元公式3：税后净现金流量10000040000125200002550000元 税后净利润为22500；税后净现金流量变为52500 节税额=10000252500：折旧的税盾作用tax shield6.2.4 现金流量估计的实例 【例6-2】 A公司对其产品市场进展了全面调研，并已支付了50万元的调研费，调研结果阐明这一产品市场大约有15%-20%的市场份额有待开发，公司决议对该新产品投资进展本钱效益分析，其有关预测资料如下： 1消费新产品需重新购置一套机器设备，设备的购买价钱为500万元，运输装卸费20万元，安装调试费为80万元。设

11、备的运用寿命和折旧年限同为6年，工程终结时设备的变现价值为50万元按直线法折旧，净残值率为5%。 2消费新产品需占用本可以对外出卖的土地及地上闲置仓库，售价200万元此价至少维持6年。 3估计第1至第6年该工程的营业收入分别为700万元、850万元、1050万元、1200万元、1000万元和850万元，变动本钱一直坚持为营业收入的40%，期间费用不包括折旧分别为200万元、220万元、250万元、290万元、260万元和230万元，并假设一切营业收入、变动本钱和期间费用均付现。 4作为流动资金初始投入的现金和存货等的营运资金，假设各期净营运资金按下期营业收入的10%估计。第6年末全部收回运营资

12、本。 5公司所得税税率为25%，假设在整个运营期内坚持不变。时 间0123456投资：设备投资-60045 机会成本（仓库）-200200净营运资金7085105120100850净营运资金变化-70-15-20-15201585投资现金流量-870-15-20-152015330经营：营业收入700850105012001000850变动成本280340420480400340期间费用200220250290260230折旧959595959595税前利润125195285335245185所得税31.2548.7571.2583.7561.2546.25税后净利润93.75146.2521

13、3.75251.25183.75138.75营业现金流量188.75241.25308.75346.25278.75233.75项目净现金流量-870173.75221.25293.75366.25293.75563.756.3 资本投资决策评价方法及其运用贴现法 净现值 内含报酬率 现值指数分 类非贴现法 回收期 会计收益率6.3.1 净现值法净现值net present value, NPV：是指投资工程各期发生的净现金流量的现值之和，它是评价工程能否可行的最重要的目的。 影响净现值的要素： 工程的现金流量NCF 折现率K 工程寿命期n1. 净现值法的评价规范 NPV0时，工程可行； NP

14、V0时，工程不可行。2. 用Excel的插入函数计算净现值在Excel的“插入菜单中点击“函数，然后在函数类别中，点击“财务，选择“NPV函数即可输入贴现率和各年的现金流量，计算机自动计算在该贴现率下的净现值。例6-33. 对净现值法的评价1净现值具有可加性。2净现值法隐含的一个前提假设是工程所产生的中间现金流量即发生在工程初始和终止之间的现金流量可以以最低可接受的收益率通常是资本本钱进展再投资。3净现值是一个绝对值目的。在比较投资额不一样的工程时有一定的局限性。6.3.2 现值指数法现值指数Profitability Index，PI：也被称为获利指数，是未来现金流量的现值与初始投资的现值比

15、值 PI1时，工程可行； PI1时，工程不可行。净现值与现值指数之间的关系是： 净现值0,那么现值指数1； 净现值0,那么现值指数1； 净现值0,那么现值指数1。项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64净现值与现值指数的目的大小受折现率高低的影响折现率的高低甚至会影响方案的优先次序 6.3.3 内含报酬率法内含报酬率internal rate of return, IRR:是指可以使未来现金流入的现值等于现金流出的现值的一个贴现率，或者说

16、是使投资工程的净现值为零的贴现率。1. 内含报酬率法的评价规范 IRR工程资本本钱或必要报酬率，那么工程可接受； IRR工程资本本钱或必要报酬率，那么工程不可接受。2. 内含报酬率的计算方法逐渐测试法：估计一个贴现率NPV0，提高估计贴现率NPV0，降低估计贴现率直到NPV=0时的贴现率当一切的贴现率都不能使净现值为零时，那么用插值法进展计算。使净现值略大于0的贴现率使净现值略小于0的贴现率【例6-4】 R公司的资本本钱为12，现有一个投资工程，其初始投资为800万元，第1年末到第4年末的现金流量分别为300万元、300万元、300万元和170万元，请计算该工程的内含报酬率。插值法：利用近似净

17、现值线 设IRR13x，那么：计算可得x0.8，因此IRR13.8 NPV13%k1412.612.68也可以利用Excel中的函数功能，轻松计算内含报酬率。详细方法是：在Excel的“插入菜单中点击“函数，然后在函数类别中，点击“财务，选择“IRR函数即可输入各年的现金流量，计算机自动计算在该系列现金流量下的内含报酬率。例6-3 与净现值法相比，内含报酬率法存在某些缺陷，详细表如今以下： IRR假设再投资利率等于工程本身的IRR。 工程能够存在多个内部收益率或无收益率。 互斥工程排序矛盾。 两个工程选一个：工程一：投资1000，收益率10%，可添加100的财富工程二：投资250，收益率20%

18、，可添加50的财富内部收益率的缺陷第一、内部收益率准那么假设再投资利率等于工程本身的IRR。 例6-3中，工程A各年的现金流量按16.05%进展再投资；工程B那么按17.87%进展再投资 不现实。IRR不同，各工程的投资利率也不同，影响评价规范的客观性；也不利于各工程间的比较。 净现值准那么假设的再投资利率是资本本钱投资者要求的最低收益率，一切工程都是一样的。因此更客观。内部收益率的缺陷第二，工程能够存在多个内部收益率或无收益率。非常规工程：净现金流量正、负号的改动在一次以上。常规工程：净现金流量的正、负号只改动一次。 例：-1000，800，1000，1300，-2200见【例6-5】 第三

19、，互斥工程排序矛盾 在互斥工程的比较分析中，采用净现值或内部收益率目的进展工程排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 产生矛盾的缘由1工程投资规模不同2工程现金流量方式不同 工程投资规模不同【例】假设有两个投资工程S和L，其有关资料如下项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PISLL-S-26 900-55 960-29 060 10 000 20 00010 000 10 000 20 00010 000 10 000 20 00010 000 10 000 2000010 000181614.13% 3473 4 7861 313 1.13 1.09

20、1.05 当NPV与IRR两种规范排序发生矛盾时： 应以NPV规范为准结 论14.13% 工程现金流量方式不同 E、F工程投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503当NPV与IRR两种规范排序发生矛盾时： 应以NPV规范为准结 论图8- 3 E、F工程净现值曲线图15.5%费希尔交点 4. 对内含报酬率法的评价在现实中，内含报酬率法的运用非常广泛，遭到许多人的偏爱。内含报酬率法假定各个工程在其全过程内是按各自的

21、内含报酬率进展再投资而构成增值，而不是按其必要报酬率进展再投资而构成增值。这一假定具有较大的客观性，缺乏客观的经济根据。内含报酬率法普通不宜单独采用，应与净现值法配合运用内含报酬率和现值指数法有类似之处，都是相对比率。在评价工程时要留意到，相对比率高，绝对数不一定大，反之也一样。这种差别和利润率与利润额不同是类似的。净现值、内含报酬率、现值指数的比较一样点： 思索了资金时间价值； 思索了工程期限内全部的增量现金流量； 受建立期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。净现值现值指数内含报酬率01资本成本率=0=1=资本成本率0 1资本成本率区别净现

22、值现值指数内含报酬率 指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是是否是否反映项目投资方案本身报酬率否否是6.3.4 投资回收期法投资回收期，简称为回收期payback period，PP：是指以投资工程的营业现金流量抵偿原始投资所需求的全部时间。回收期的计算方法是逐年计算出累计现金流量，直至为0时，即为回收期。公式表示为： 回收期越短，工程越有利。1. 投资回收期的计算1当工程各年营业净现金流量相等时，可以采用简化的方法计算投资回收期。 投资回收期投资额每年净现金流量2当投资工程各年净现金流量不相等时，要计算各期累计的净

23、现金流量，然后同原始投资额比较，确定回收期的大致期间。【例6-6】某企业目前有两个投资工程，各自所需的投资额均为12000元，各个工程在各年所能提供的净现金流量如下表所示。分别计算各工程的投资回收期。时间1234项目A4500450045004500项目B5500500045004000 A工程各年净现金流量相等，那么投资回收期1200045002.67年 B工程各年净现金流量不相等，可先计算各年累计NCF 期间现金流量累计现金流量01200012000155006500250001500345003000440007000 工程B的回收期在第2年和第3年之间 PP21500/45002.33

24、年2对回收期法的评价投资回收期法的指点思想是回收期越短，企业收回原始投资越快，可使企业坚持较强的流动性。由于计算比较简单，在实务中颇受欢迎。但是回收期没有思索资金的时间价值，也没有思索多期现金流量中包含的风险，而且，目的回收期的选择缺乏客观根据，因此，完全依托回收期法会做出不正确的选择。虽然回收期法没有思索时间价值，但由于它强调流动性，强调尽快收回投资，因此被一些小企业或流动性较差的企业看重。另外，在预测现金流量时，越是后面的现金流量风险越大，越难以预测，而回收期法对超越目的回收期的现金流量不予思索，可在一定程度上控制风险，因此在现实中有很多企业采用回收期法进展投资决策。另外，由于回收期法对回

25、收期后的现金流量不予思索，企业对投资工程的选择容易出现短期行为，有时还会做出错误的决策。3. 动态投资回收期法动态投资回收期，又称折现投资回收期，是以贴现的现金流量为根底而计算的投资回收期。动态投资回收期思索了货币的时间价值，能反映前后各期净现金流量高低不同的影响，实践上是当工程的净现值为零时所需求的时间。【例6-7】 以例6-6的A工程为例，设贴现率为10，计算A方案的动态投资回收期。期间各年现金流量贴现的净现金流量累计贴现的净现金流量01200012000 12000 155005000 7000 250004132 2868 345003381 513 440002732 3245 工程

26、A的动态投资回收期在第2期与第3期之间 P2286833812.85(年)6.3.5 平均会计收益率法平均会计收益率AAR ，又称为投资报酬率，是指年平均收益与年平均投资额的比值。其中，年平均净收益是指年平均净利润，平均投资额原始投资额2。平均会计收益率大于期望的投资报酬率，那么该投资方案是可行的，而且平均会计收益率越大，投资方案越好。【例6-8】 现有三个工程，投资额均为10,000元，其各年的净收益如下表所示，计算各方案的平均会计收益率。时间1234A3000250020001500B3000300030003000C1500200025003000工程A：3000250020001500

27、4/10000210045工程B60； 工程C=45平均会计收益率法的优点简单明了，易于了解和掌握；运用财务报告的数据，容易获得；思索了整个工程寿命期的全部利润；经过计算平均会计收益率，将有关工程的总收益同其平均投资额严密地联络起来，能较好地衡量各有关工程的经济效果这种方法也有明显的缺陷它没有思索货币时间价值要素的影响，把不同时期的货币价值等量齐观。该法只思索净收益的作用，而没有全面思索折旧和摊销对净现金流量的影响，不能全面正确地评价投资工程的经济效果工程投资决策的实际为什么需求这么多种决策的方法为什么这些方法也时常被采用投资决策是在未来相当不确定的情况下进展我们只能估计，估计的结果值能够很脆

28、弱寻觅线索对估计的净现值的可靠性进展评价，采用多重目的假设一致，结果可以比较一定假设不一致，就需求更加谨慎实际运用决策方法的一些调查结论大型美国公司跨国公司最为基本方法作为次选方法回收期法80.3%5.0%37.6%平均会计收益率法59.0%10.7%14.6%内含报酬率65.5%65.3%14.6%净现值法67.6%16.5%30.0%其他2.5%3.2%资料来源：Moore and Reichert1983; Stanley and Block (1984) 财务总监CFO对资本预算方法运用情况（几乎）始终使用的比率（%）内含报酬率（IRR)75.6净现值（NPV）74.9回收期（PP）5

29、6.7折现回收期29.5平均会计收益率30.3现值指数11.9资料来源：Graham and Harvey1999My Opinion个人的阅历来看，比较喜欢内含报酬率首先观看投资工程的现金流量表现然后套入IRR的公式，假设计算所得超越了制定的投资规范，那么可列入投资可选的目的至于最终能否投资，还要取决于对行业熟习程度、管理才干、对未来市场的判别、企业整体负债率的程度等等综合要素把不同业务投资决策时最低需求到达的内部收益率写入制度。非主营业务：IRR31%风险投资：IRR31%实业投资：IRR27%地产投资：IRR22%基建投资：IRR11%IRR计算得客观不客观，可信还是不可信，主要决议于投

30、资工程未来的现金流量的测算 初始流量发生的时间阶段比较前，普通在估测时偏向较小 终结流量虽发生的时间阶段较远，但其现金流量较小，贴现后对整个工程的影响不大； 关键在于近3年到10年之内的运营流量的测算测算工程投资的运营期现金流量充溢着责任、程度和智慧6.4 特殊情况下的工程投资决策6.4.1互斥工程的投资决策互斥工程：接受一个工程就必需放弃另外一些工程的情况。面对互斥工程，评价目的出现矛盾时，如何选择？评价目的出现矛盾的缘由有三种 初始投资额不同 现金流时间分布不同 工程寿命期不同1. 初始投资额不同的互斥方案假设一个方案的投资额大于另一个方案的投资额时，利用净现值法和内含报酬率法进展决策能够

31、得出不同的结论。根据什么来判别企业该当多花一些资金来采用初始投资额多的工程呢？对于多个内含报酬率都超越资本本钱的相互排斥工程，不能以为内含收益率越大越好，这时需求采用差额投资净现值法来进展决策。 【例6-9】某电影制片厂拟投资拍摄一部电影，现有两种不同的意见，一种意见是大制造，需投资500万元，一年后产生现金流量625万元；另一种意见是小制造，需投资100万元，一年后产生现金流量150万元。该厂的资本本钱为10，请计算两种方案的净现值和内含报酬率，并作出投资决策。 小制造方案的净现值为36.36万元，内含报酬率为50 大制造方案的净现值为68.18万元，内含报酬率为25 可以把大制造方案看成两

32、个方案之和：第一个方案是小制造方案，第二个是宣传推行方案。 宣传推行方案的净现值 应投资大制造方案2. 现金流时间分布不同的互斥方案在两个互斥方案中，假设一个方案在前期现金流入较多，另一个方案在后期现金流入较多时，用净现值法和内含报酬率法进展决策也能够出现矛盾。【例6-10】假设某企业要在以下两个投资工程中选出一个进展投资，该企业的资本本钱为10，两工程的估计现金流量如下表所示，请计算这两个工程的净现值、内含报酬率和回收期，并作出投资决策时间0123456A25010010075755025B250505075100100125净现值来看，B优于A内含报酬率来看，A优于B从回收期来看，A优于B

33、NPVIRRPPA76.2922.08%2.67B94.0820.01%3.75NPV和IRR法产生差别的缘由：NPV法是假定工程投资过程中产生的净现金流量进展再投资时，会产生与该工程的资本本钱一样的报酬率；IRR法是假定工程投资过程中所产生的净现金流量进展再投资时，会产生与该工程的内含报酬率一样的收益率。 3. 工程寿命不同的互斥方案工程寿命不同时，不能对它们的净现值、内含报酬率及获利指数进展直接比较。为了使投资工程的各项目的具有可比性，要设法使其在一样的寿命期内进展比较。可采用的方法有共同年限法和年均净现值法。1共同年限法假设两个互斥工程不仅投资额不同，而且工程期限不同，那么其净现值没有可

34、比性。共同年限法的原理：假设投资工程可以在终止时进展重置，经过重置使两个工程到达一样的年限，然后比较其净现值。该方法也称为最小公倍寿命法。【例611】设有相互排斥的投资工程A和B，工程A的寿命期为6年，工程B的寿命期为3年，资本本钱均为10%。其现金流量、净现值和内含报酬率如下表。时间0123456NPVIRR项目A-4000130080014001200110015001244.119.73%项目B-178070013001200832.332.67% 从净现值和内含报酬率的评价结论有矛盾。 A工程和B工程的最小公倍数是6年，在6年的共同期限下，B工程净现值为：经过比较可知，B工程优于A工程

35、2年均净现值法年均净现值法是把投资工程在寿命期内中的净现值转化为每年的平均净现值，并进展比较分析的方法。在例6-11中，A工程的净现值为1244.1万元，A工程的年均净现值=1244.1 /P/A，10%，6=285.7B工程的净现值为832.3万元，B工程的年均净现值=832.3 /P/A，10%，3=334.7比较年均净现值，B工程优于A工程，结论与共同年限法一致。6.4.2 固定资产更新决策固定资产更新决策主要研讨两个问题：一个是决议能否更新，即继续运用旧资产还是改换新资产另一个是决议选择什么样的资产来更新固定资产更新决策实践上是对继续运用旧设备与购置新设备所作出的选择。1固定资产的平均

36、年本钱固定资产更新决策不同于普通的投资决策。普通来说，设备改换并不改动企业的消费才干，不添加企业的现金流入，因此更新决策的现金流量主要是现金流出，即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非本质上的流入添加。【例612】某企业思索用一台新的、效率更高的设备来替代旧设备，以减少本钱添加收益。该企业的所得税税率为25%，资本本钱均为10%，其他相关数据如下表。新设备旧设备原值200240已经使用年限03尚可使用年限85年折旧额2530目前变现价值140最终残值2010年运行成本18.7526.25新设备旧设备设备投资（或变价收入）-200-140变现净损失减税-2.50每年运行成本-18.75-

37、26.25年折旧抵税6.257.5年运行净流量=+-12.5-18.75残值变价收入价值2010残值净收益纳税-5-2.5总现值-259.69-208.92 运用新设备的年平均本钱=259.69 /P/A，10%，8=48.68 继续运用旧设备的年平均本钱=208.92 /P/A，10%，5=55.11 经过上述计算可知，运用新设备的平均年本钱较低，故应该采用新设备改换旧设备。6.4.3 资本限额决策独立工程是指被选工程之间是相互独立的，采用一个工程不会影响另外工程的采用或不采用。普通而言，假设企业的资金充足，独立工程的净现值为正或内含报酬率大于资本本钱的工程，都可以添加股东财富，都该当被采用

38、。但是实践上企业的资本预算规模往往遭到资金有限的约束，这种情况称为资本限额。这时需求思索将有限的资本分配给哪些工程。在资本限额投资决策中，为了简化分析任务，应该找到众多方案中较好的几个方案，减少选择范围。为此，有必要首先将各待选方案按优劣顺序进展排队，以便挑选。由于各方案的投资额大小不一，为简便起见，以各方案的现值指数的大小作为排序的规范。由于PI越高，阐明等额投资带来的净现值越大，企业应优先选择。组合排队法的最终目的是，选出能使各方案净现值总额到达最大的组合。 组合排队法的程序第一，以各方案现值指数的大小为准排序，现值指数最大的排在第1位，其他依次陈列，逐次计算累计投资额，并与限定的投资总额

39、进展比较。第二，假设截止到第j个工程时，累计投资总额恰好等于限定的投资总额，那么第1至第j个工程的组合就是最优投资组合。第三，假设在排序过程中未能找到最优组合，还须按以下方法进展必要的修正。1当排序中发现第j项的累计投资额初次超越限定投资额，而删除该项后，顺延的工程的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第j1项交换位置，计算其累计投资额。这种交换可延续进展。2当排序中发现第j项的累计投资额初次超越限定投资额，又无法与下一项交换，可将第j项与第j1项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换也可以延续进展。3假设经过反复交换，已不能再进展交换时，仍不能找到能使累计投资额恰好等于限定投资额

40、的工程组合，可按最后一次交换后的工程组协作为最优组合。【例6-13】某企业现有以下7个投资方案可供选择，假设7个方案都投资，需求初始投资额1300万元，但该企业规定的资本限额为650万元，请问应选择哪几个工程投资。项目编号初始投资额净现值现值指数A50101.20B1001302.30C1001102.10D1501001.67E250801.32F3004002.33G3501501.43合计1300950项目编号现值指数初始投资额净现值累计投资额累计净现值F2.33 300400300400B2.30 100130400530C2.10 100110500640D1.67 15010065

41、0740G1.43 3501501000890E1.32 250801250970A1.20 50101300980表6-17 组合排队法的初选结果 金额单位：万元当按顺序进展到工程D时，累计投资额等于650万元。因此，企业应选择第F、B、C、和D工程进展投资。累计净现值为740万元。6.5 不确定性投资决策风险调整法调整未来现金流量调整贴现率调整净现值计算公式的分子调整净现值计算公式的分母对工程的根底形状的不确定性分析敏感性分析情景分析6.5.1一定当量法调整现金流量法一定当量法，是把不一定的现金流量用一定当量系数调整为一定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为贴现率计算其一定当量净现值。 一

42、定当量净现值 阅历研讨阐明，现金流量的变异系数与其一定当量系数之间存在着一定的关系，其关系如表618所示 6.5.2 风险调整贴现率法风险调整贴现率法是更为实践、更为常用的风险处置方法。这种方法的根本思绪是对高风险的工程，该当采用较高的贴现率计算净现值。 调整后净现值风险调整贴现率是投资者要求的必要报酬率，工程风险越大投资者要求的必要报酬率越高。这种方法的实际根据是资本资产定价模型，计算公式为：风险调整贴现率无风险报酬率工程的市场平均报酬率无风险报酬率6.5.3 敏感性分析法投资工程的敏感性分析，是假定其他变量不变情况下，测定某一相关要素的变动，对反映工程投资效果的评价目的净现值、现值指数、内

43、含报酬率等的影响程度。 对主要经济目的进展敏感性分析，以掌握各项预期参数值变动对经济目的的影响程度，防止对原有评价目的的预期值作绝对化的了解，事先思索较为灵敏的对策和应变措施，在任务中争取自动，尽量防止决策中的失误。 1敏感性分析的方法1给定计算净现值的每项参数的期望值。2根据参数的预期值计算净现值，由此得出的净现值成为基准净现值。3选择一个变量给定一个假设的变化幅度，并计算净现值的变动。4依次对其他变量，反复3过程，分别计算出这些变量对工程的净现值的影响。5列出敏感分析表或划出敏感分析图，找出最敏感的参数。【例6-14】 某企业预备投资一个新工程，假设影响该工程收益变动的要素主要是销售收入、

44、单位本钱以及资本本钱，现以该工程的基准净现值为基数值，计算上面各要素围绕基准值分别增减10%、15%每次只需一个要素变化时的新净现值。因素变化百分比销售收入单位付现成本资本成本15%84136190194375210%754183250748356预期基准579035790357903-10%402438322468026-15%320689515173306从图中可以看出，净现值对单位本钱最为敏感斜率较大，其次为销售收入，资本本钱对净现值的影响最小。6.5.4 情景分析法情景分析实践上是一种变异的敏感性分析，主要调查一些能够出现的不同情景，然后在每种情景下来对各变量进展估计。在情景分析法中，每种情景允许多个变量一同变化，同时思索不同情景下关键变量出现的概率。 情景分析普通设定三种情况：基准情景，即最能够出现的情况；最坏情况，即一切变量都处于不利程度；最好情况，及一切变量都处于最理想局面。 【例6-15】 假设某投资工程需购买一台设备，支付金额240万元，设备寿命期6年，没有残值，采用直线折旧法。工程的资本本钱是10%，所得税税率是25%。其他信息如下表。项 目基准最坏最好概率0.50.250.25销售量（万件）768单价（元）8