天壕节能股票研究报告

1、2021年大学生证券研究“中磊邦盟汇骏之星大赛材料 江西财经大学现代经济管理学院研究报告题 目： 天壕节能股票研究 指导教师： 专 业： 班级： 组 长： 成 员： 2021 2021学年第二学期目 录 TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc357171563 1 行业及公司分析 PAGEREF _Toc357171563 h 2 HYPERLINK l _Toc357171564 1.1 股票代码 PAGEREF _Toc357171564 h 2 HYPERLINK l _Toc357171565 1.2 公司简介 PAGEREF _Toc357171565 h

2、2 HYPERLINK l _Toc357171566 1.3 所属行业 PAGEREF _Toc357171566 h 2 HYPERLINK l _Toc357171567 1.4 经营范围 PAGEREF _Toc357171567 h 2 HYPERLINK l _Toc357171568 1.5 公司地位形象 PAGEREF _Toc357171568 h 2 HYPERLINK l _Toc357171569 1.6 公司合同能源模式的优势 PAGEREF _Toc357171569 h 3 HYPERLINK l _Toc357171570 1.8 公司开展状况 PAGEREF

3、_Toc357171570 h 9 HYPERLINK l _Toc357171571 公司的竞争能力 PAGEREF _Toc357171571 h 12 HYPERLINK l _Toc357171572 2 财务分析 PAGEREF _Toc357171572 h 13 HYPERLINK l _Toc357171573 2.1 天壕节能短期债务归还能力比率指标 PAGEREF _Toc357171573 h 13 HYPERLINK l _Toc357171574 天壕节能资产管理水平的比率运营能力的比率 PAGEREF _Toc357171574 h 15 HYPERLINK l _

4、Toc357171575 2.4 天壕节能盈利能力比率指标 PAGEREF _Toc357171575 h 16 HYPERLINK l _Toc357171576 3 公司风险 PAGEREF _Toc357171576 h 17 HYPERLINK l _Toc357171577 4 股票估值及投资分析 PAGEREF _Toc357171577 h 18 HYPERLINK l _Toc357171578 模型的选择 PAGEREF _Toc357171578 h 18 HYPERLINK l _Toc357171579 数据分析 PAGEREF _Toc357171579 h 18 H

5、YPERLINK l _Toc357171580 股票价值的估算 PAGEREF _Toc357171580 h 20 HYPERLINK l _Toc357171581 估值验证： PAGEREF _Toc357171581 h 22 HYPERLINK l _Toc357171582 4.4 投资结论 PAGEREF _Toc357171582 h 23 HYPERLINK l _Toc357171583 5附表 PAGEREF _Toc357171583 h 231 行业及公司分析1.1 股票代码天壕节能股票代码3003321.2 公司简介天壕节能科技股份于2007年5月在北京成立，20

6、21年10月整体变更为股份，2021年6月上市。天壕节能在北京、河北、河南、山东、湖北、湖南、江苏、安徽、重庆、贵州等省市均设立了子公司。1.3 所属行业天壕节能属于余热发电行业1.4 经营范围 公司主营业务以合同能源管理EMC 模式从事余热发电工程连锁投资、研发设计、工程建设和运营管理；同时亦为客户提供包括余热发电工程工程设计和技术咨询、建筑安装、总承包在内的工程建设与技术效劳。1.5 公司地位形象公司在合同能源管理市场树立了良好的市场信誉和“天壕品牌较高的认知度。公司“余热发电工程被中国科学技术协会、全国政协经济委员会等四家单位联合评为2021年度“最受关注的低碳工程技术/产品，同时公司2

7、021年和2021年连续被中国节能协会节能效劳产业委员会评为“中国节能效劳产业年度品牌企业。2021年，公司被中国节能协会评选为“2021年节能中国十大奉献单位 。1.6 公司合同能源模式的优势 国家政策的支持1国家“十二五规划关于加快推行合同能源管理促进节能效劳产业开展对合同能源的支持引导节能效劳公司加强技术研发、效劳创新、人才培养和品牌建设，提高融资能力，不断探索和完善商业模式。积极培育第三方认证、评估机构。加强对合同能源管理工程的融资扶持，鼓励银行等金融机构为合同能源管理工程提供灵活多样的金融效劳。2?工业节能“十二五规划?要求：1大力推广余热发电技术，到2021 年，水泥窑纯低温余热发

8、电比例提高到65%以上。 2玻璃窑纯低温余热发电应用比例到达30%以上. 3大中型钢铁企业余热余压利用率到达50%以上. 4新增余热余压发电能力2,000 万千瓦。3后续又陆续出台了多项政策，通过税收减免，包括增值税“即征即退100%、暂免征收营业税、所得税“三免三减半等一系列优惠政策，支持合同能源管理模式。4有关法规明细?关于进一步开展资源综合利用意见?鼓励余热余压回收利用 ?国务院关于加快开展循环经济的假设干意见?、?国务院关于加强节能工作的决定? 对余热余压利用等重点节能工程进行支持和鼓励 ?节能发电调度方法试行?规定“余热、余气、余压、煤矸石、洗中煤、煤层气等资源综合利用发电机组所发电

9、力属于电网优先调度的电力 ?国务院办公厅关于印发2021 年节能减排工作安排的通知?、?国务院办公厅关于印发2021 年节能减排工作安排的通知?明确提出“实行鼓励余热余压发电的上网和价格政策， “鼓励专业节能公司采用合同能源管理方式，为中小企业、公共机构实施节能改造 ?关于加快推行合同能源管理促进节能效劳产业开展的意见?对采取合同能源管理模式的节能工程在资金支持力度、税收扶持政策、相关会计制度、改善金融效劳等方面提出了具体的支持政策?国务院关于加快培育和开展战略性新兴产业的决定?要求开展节能环保、资源循环利用等战略性新兴产业，目标是将其培育成国民经济的支柱产业，并明确要求“推进市场化节能环保效

10、劳体系建设 用能企业对余热发电行业合同能源管理业务的认知度不断提高1.6.3余热发电技术的不断进步：我国水泥行业余热发电技术、浮法玻璃窑烟气余热发电技术已经到达世界领先水平，钢铁、冶金、化工行业余热发电技术也开始逐步成熟。余热发电效率不断提高，从而合同能源管理模式能更好的满足合作方节约能源费用的需求，为余热发电行业合同能源管理业务的开展提供了巨大的支持和促进作用能源价格上升，将不断增加用能企业对节能效劳的需求随着我国经济的快速开展，能源供给不能完全满足经济开展需求的瓶颈日益显现，能源价格呈逐渐攀升趋势。 我国余热发电行业市场前景广阔下游行业开展潜力空间大:在水泥、玻璃等行业余热发电快速开展的同

11、时，钢铁、冶金、化工等其他高能耗领域的余热余压利用也开始规模性开展，但都处于刚起步或开展阶段，余热发电市场装机容量潜力巨大。根据有关学者预测，余热发电市场规模及增长前景过阔，具体如下：行业 产能/生产线 余热发电潜力 水泥 折2,500t/d生产线约500条 约4,500MW 玻璃 折500t/d浮法生产线约150条 约300MW 转炉 499座120t 约1,000MW 烧结机 300400m2烧结机约300台 约2,600MW 高炉 1,100座1,000m3 约600MW 干熄焦 404座焦炉、年产焦炭5,019万吨；另外有独立焦化企业100家左右 约2,200MW 化工 2021年硫酸

12、、合成氨、烧碱产量共计过亿吨 约2,800MW 有色 2021年精炼铜产量411万吨，镍产量万吨 约1,000MW 下游企业规模逐年上升，市场空间充足2005-2021 年水泥及平板玻璃当月产量情况 2005-2021 年十种有色金属当月产量情况2005-2021 年主要钢铁产品当月产量情况分析：下游行业稳定而较高的产量能够提供给余热发电行业良好的开展环境。余热发电行业能够随之保持较高的设备运转率，市场开展潜力较大。分析：上图中我们可以看到EMC 模式工程在我国开展迅速。从2005我国EMC 模式工程的投资额为13.1 亿元，2021 年投资额到达195.3亿元，至2021年， 投资额跃升到4

13、12.43亿元的高位，7年的时间增长了近32倍，开展速度惊人。 公司开展状况公司有关工程情况分析：图表中我们可以看到公司已投产和已签约数在逐年的增加说明公司在逐渐的开展壮大。公司营业收入情况公司开展动态 (1)2021年10月，公司使用超募5640万元投资天壕平安二期工程，该工程合作期20年。工程自2021年4月份启动，建设周期预计为1年。工程全部投产后，余热电站装机规模12MW，预计年均收入2200万元，年均税前利润1100万元。 (2)年产500万KW高效节能电动机工程：2021年1月公司以1800万元收购长葛新世纪持有的远东新世纪60%的股权并实施年产500万KW高效节能电动机工程。工程

14、方案分两期实施，一期工程方案2021年5月正式投产，方案投资1.2亿元；二期工程方案2021年8月建成投产，方案投资0.8亿元。一二期工程全部实现达产后年均销售收入目标为10亿元，年均净利润目标为1亿元。(3)公司在新领域取得EMC余热发电合同。公司2021年3月份同萍乡焦化签订9MW干熄焦余热发电EMC合同，向萍乡焦化销售。公司的竞争能力公司和竞争对手比拟1公司和竞争对手工程情况比照：通过图表我们得知：“天壕节能在同行业签约工程和投产工程中都处于绝对的优势，说明“天壕节能在行业中引导作用明显，公司在余热发电EMC 领域市场占有率较高。2公司和行业个股财务指标比照： 详情见附表表二小结：公司销

15、售毛利率排名第一，销售毛利率排名第四，净利润环比和同比排名第2，说明公司盈利能力比其他个股要强，竞争能力强势.总结：(1)通过比拟同行业个股我们发现：天壕节能是一家成长较快的企业。(2)公司在稳固原有优势的根底上开拓新的行业 。(3)公司在余热发电EMC 领域市场占有率高，是该行业的引导者。(4)品牌价值逐渐彰显,公司竞争能力较强2 财务分析2.1 天壕节能短期债务归还能力比率指标指标2021年2021年2021年流动比率速动比率现金比率12021年与2021年比拟天壕节能流动比率下降，且降幅达49.06%,说明企业短期偿债能力差，且呈下降趋势，相反，2021年的流动比率较2021年增加，而且

16、增长幅度达339.55%，说明2021年度企业短期偿债能力增强。2本公司2021年速动比率为1.9657,说明一元流动负债有的速动资产作为归还保障，说明债务的归还有足够的资产保障，且速动资产的增幅大于流动负债的增幅，说明企业不能归还债务风险小32021年与2021年相比，现金比率增加，且增幅496.36%，说明企业支付能力增强。指标2021年2021年2021年资产负债率有形净值负债率12021年与上年同期相比资产负债率下降，说明企业长期偿债能力下降22021年的比往年有形净值负债率下降，而且下降幅度很大，且比标准值1:1低，说明从投资者的角度来说，财务风险很小。天壕节能资产管理水平的比率运营

17、能力的比率指标2021年2021年2021年应收账款周转率存货周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率12021年与往年同期相比，应收账款周转率下降回收期变长，应收账款的变现的速度下降，应收账款管理水平有所欠缺22021年比2021年降低了66.45%，说明存货周转天数变长，企业运营能力能力变弱，但存货也可能受到季节性，政府政策等的影响。3从这三个指标综合来看，流动资产周转率明显增加，总资产周转率明显下降，固定资产周转临床根本变化不大，说明企业流动资产明显增加，提高了流动资产利用效益。 天壕节能盈利能力比率指标指标2021年2021年2021年资产报酬率每股收益0140002100032

18、0012021年与2021年，2021年同期相比资产报酬率有所增长，说明公司资本的利用效率增加，公司获利能力增强。2每股收益最近三年连续增长，反映企业自有资本获利能力增强。3 公司风险1信用风险2公司业绩依赖合作方运营效率的风险3公司承受的资金压力较大4水泥、玻璃等行业周期性波动、产业政策变动、环保要求日趋严格的影响和风险 5行业标准缺失6合作方产能扩张的风险 (7)技术进步要求高 (8)合作方财务状况恶化的风险 (9)工程公司增加带来的管理和内部控制风险 (10)报告期内客户相对集中的风险 (11)核心技术失密的风险4 股票估值及投资分析我们采用DDM模型来对“天壕节能进行股票估值并且分超长

19、增长，稳定增长二个阶段来进行计算。其公式为 Dt=D0(1+g)t Dt为各期的股利 k为资本本钱 g股利增长率. D0和g确实定2021-2021年的每股收益如下表一可示：时间每股收益元每股收益增长率每股分红元20212021752021502021524 (1)鉴于“天壕节能2021年才上市且其20212021年都未进行股利分配，其2021年每股分红元约占EPS的20，我们决定用EPS与股利分配率的乘积来替代其每股股利。另选取2021作为基期所以。(2)对于g确实定：根据上面假设从表一可知在20212021年股息收入平均以58的速度增长，根据天壕节能的开展状况和市场前景分析预计2021年以

20、后的6年内“天壕节能会保持这种增长态势并逐步进入由超长增长转为永续稳定增长期。综合分析我们我们将超长阶段g1设为50，永续稳定增长阶段g2确实定由于目前缺少这方面的模型及依据，我们采用特尔斐法通过专家组的意见确定g2 为3 K确实定模型的选择及含义1对于K确实定即折现率也就是权益资本本钱我们采用capm模型，其模型为 K = Rf+(Rm Rf) 1 2K是资产本钱3Rf是无风险利率4 是Beta系数，即资产i 的系统性风险5Rm是市场m的预期市场收益率6Rm Rf是市场风险溢价，即预期市场回报率与无风险回报率之差。相关系数确实定1Rf无风险利率确实定：基于权威论文的参考和我国市场的原因的综合

21、分析得出，我国目前利率尚未市场化，且国债以中长期品种为主，无法用国债利率来代表无风险利率。我国目前一般取银行存款利率作为无风险利率，在本研究中我们采用3013年一月份各大银行一年期存款利率的平均值，得出Rf=3.27% 。注：参考著名论文?A股市场个股capm模型的实证研究与改良?基于沪深A股模型及其扩展研究?。2确实定：我们采用创业板市场指数的月收益率，以及“天壕节能的月收益率，进行相关性分析的出他们之间的系数即值。它们的时间跨度都为 2012-6-282013-4-26。采用excel进行线性回归算出他们之间的=0.71。详情见excel试算表。 3Rm确实定：我们对创业板指数进行研究分析

22、，时间跨度为2012-1-312012-12-31。1指数和国家经济开展数据的相关性分析2指数的有效性分析3对指数序列进行平稳性分析4 指数之间相关性分析综合分析该时间段内指数数据有效，为指数为平稳性序列，并且根据数据得出Rm=10.48% K的计算由上得知：Rf=3.27% =0.71 Rm=10.48% K=3.27+0.71*10.48%-3.27%=8.4 股票价值的计算首先算第一阶段即超长增长阶段的V1。期限为6年，由上面假设可知，,K= 8.4 (1+0.5) (1+0.5) 2(1+0.5) 3(1+0.5) 4(1+0.5) 5D6=(1+0.5)6V1=D1(1+R)+D2(1+R)2+D3(1+R)3+D4(1+R)4+D5(1+R)5VI=第二步算稳定增长阶段g2= 3 D7(1+0.5)7 V2=D6(R-g2)1+k6 V2=1 所以 V=V1+V2 V=13.14.4估值验证：为了进一步验证估值结果的可靠程度我们另采用以下三种方法估测：估值方法市场倍数2021 预测估值结果(元)市盈率法每股收益动态市盈率法平均市盈率法以上估值结果都反映了天壕节能目前被低估也很好的的验证了我们之前的估值结果的有效合理性，因为可能一个结果说明被低估没有参考性