第11章套期保值行为ppt课件

1、第十一章 套期保值行为 .第十一章 套期保值行为 套期保值的根本原理基于远期的套期保值 基于期货的套期保值 基于期权的套期保值 基于互换的套期保值 .套期保值的定义和原理 套期保值是指已面临价钱风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。从衍生证券定价过程可知，衍生证券的价钱跟标的资产价钱之间存在着亲密的联络。由此我们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生证券价钱之间也坚持着亲密的关系。这样，我们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以用标的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券保值。第十一章 套期保值行为 .套期保值的目的 根据主体的态度，套期保值目的可分为双向套

2、期保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消除一切价钱风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保管风险的有利部分。为了实现双向套期保值目的，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期保值目的，避险主体那么可利用期权及跟期权相关的衍生证券。选择哪种套期保值目的取决于避险主体的风险厌恶程度和避险主体对未来价钱走向的预期 。第十一章 套期保值行为 .套期保值的效率 套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种情况下实践结果的差别。假设实施套期保值的结果优于未实施套期保值的结果，那么称套期保值是盈利的；反之那么是亏损的。而套期保值的效率指的是套期保值

3、的目的与套期保值的实践结果之间的差别。假设实践结果与目的相等，那么称套期保值效率为100%；假设实践结果比目的更有利，那么套期保值效率大于100%；假设实践结果比目的较不利，那么套期保值效率小于100%。第十一章 套期保值行为 .基于远期利率协议的套期保值(1) 所谓远期利率协议的多头套期保值，就是经过签署远期利率协议，并使本人处于多头位置简称买入远期利率协议以防止未来利率上升给本人呵斥损失。其结果是将未来的利率程度固定在某一程度上。它适用于计划在未来筹资的公司、以及计划在未来某一时间出卖现已持有的未到期长期债券的持有者。 第十一章 套期保值行为 .基于远期利率协议的套期保值(2)假设某公司财

4、务部经理估计公司1个月后将收到1000万美圆的款项，且在4个月之内暂时不用这些款项，因此可用于短期投资。他担忧1个月后利率下跌使投资报答率降低，就可以卖出一份本金为1000万美圆的14远期利率协议。假定当时银行对14远期利率协议的报价为8%，他就可将1个月之后3个月期的投资报答率锁定在8%。第十一章 套期保值行为 .基于直接远期外集合约的套期保值 多头套期保值就是经过买入直接远期外集合约来防止汇率上升的风险，它适用于未来某日期将支出外汇的机构和个人，如进口、出国旅游、到期归还外债，方案进展外汇投资等。空头套期保值就是经过卖出直接远期外集合约来防止外汇汇率下降的风险，它适用于未来某日期将收到外汇

5、的机构和个人，如出口、提供劳务、现有的对外投资、到期收回贷款等。当两种货币之间如日元和加元之间没有适宜的远期合约时，套期保值者可利用第三种货币如美圆来进展交叉套期保值。 第十一章 套期保值行为 .基于远期外汇综合协议的套期保值 远期外汇综合协议实践上就是远期的远期外集合约，因此运用远期外汇综合协议进展套期保值时，保值的对象不是未来某一时点的即期汇率，而是未来某一时点一定期限的远期汇率。例如，3个月 9个月远期外汇综合协议保值的对象是3个月后6个月期的远期汇率。 美国一家外贸公司与银行签署了一份贷款协议，协议规定1个月后银行贷款1000万英镑给该公司，贷款期限为6个月。为了防止英镑汇率动摇给公司

6、呵斥损失，该公司可卖出1个月期的远期英镑，同时买进1个月7个月远期英镑进展套期保值。第十一章 套期保值行为 .基差风险(1) 套期保值的效果将由于如下三个缘由而遭到影响：需求避险的资产与避险工具的标的资产不完全一致； 套期保值者能够并不能确切地知道未来拟出卖或购买资产的时间；需求避险的期限与避险工具的期限不一致。在这些情况下，我们就必需思索基差风险、合约的选择、套期保值比率、久期等问题。 基差=拟套期保值资产的现货价钱一所运用合约的期货价钱 当套期保值期限已到，而基差不为零时，套期保值就存在基差风险。 第十一章 套期保值行为 .基差风险(2)为进一步阐明套期保值的基差风险，我们令t1表示进展套

7、期保值的时辰，t2表示套期保值期限终了时辰，S1表示t1时辰拟保值资产的现货价钱，S*1表示t1时辰期货标的资产的现货价钱，F1表示t1时辰期货价钱，S2、S2*和F2分别表示t2时辰拟保值资产的现货价钱、标的资产的现货价钱及其期货价钱、b1、b2分别表示t1和t2时辰的基差。根据基差的定义，我们有：第十一章 套期保值行为 .基差风险(3)对于空头套期保值来说，套期保值者在t1时辰知道将于t2时辰出卖资产，于是在t1时辰持有期货空头，并于t2时辰平仓，同时出卖资产。因此该套期保值者出卖资产获得的有效价钱Se为：式10.1中的和代表了基差的两个组成部分。第一部分就是我们在第12章中讨论的狭义的基

8、差，而第二部分表示两项资产不一致而产生的基差。 第十一章 套期保值行为 .合约的选择 为了降低基差风险，我们要选择适宜的期货合约，它包括两个方面：选择适宜的标的资产，选择合约的交割月份。选择标的资产的规范是标的资产价钱与保值资产价钱的相关性。相关性越好，基差风险就越小。在选择合约的交割月份时，要思索能否计划实物交割。第十一章 套期保值行为 .套期比率确实定 套期保值组合价钱变化的方差等于 最正确的套期比率必需使 最小化。为此 对h的一阶偏导数必需等于零，而二阶偏导数必需大于零。所以最正确套期比率为： 第十一章 套期保值行为 .滚动的套期保值 由于期货合约的有效期通常不超越1年，而套期保值的期限

9、有时又长于1年，在这种情况下，就必需采取滚动的套期保值战略，即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。假设我们经过几次平仓才实现最终的套期保值目的，那么我们将面临几个基差风险。 第十一章 套期保值行为 .久期与套期保值 令S和DS分别表示需进展套期保值资产的价钱和久期，F表示利率期货的价钱，DF表示期货合约标的债券的久期。根据久期的定义，当收益率曲线只发生平行挪动，且收益率y是延续复利率时经过合理的近似，我们还可得到：因此，为了对冲收益率变动对保值债券价值的影响，所需求的期货合约数N为： 第十一章 套期保值行为 .Delta与套期保

10、值(1) 一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量如标的资产价钱、时间、标的资产价钱的动摇率、无风险利率等的敏感性，然后建立适当数量的衍生证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价钱变动能相互抵合。这种保值技术称为动态套期保值。 衍生证券的Delta用于衡量衍生证券价钱对标的资产价钱变动的敏感度，它等于衍生证券价钱变化与标的资产价钱变化的比率。 第十一章 套期保值行为 .Delta与套期保值(2)无收益资产看涨期权的Delta值为： 无收益资产欧式看跌期权的Delta值为： 根据累积规范正态分布函数的性质可知，无收益资产看涨期权的总是大于0但小

11、于1，而无收益资产欧式看跌期权的总是大于1小于0。 从d1定义可知，期权的值取决于S、r、 和Tt， 第十一章 套期保值行为 .证券组合的Delta值与Delta中性形状 当证券组合中含有标的资产和该标的资产的各种衍生证券时，该证券组合的值就等于组合中各种衍生证券值的总和 由于标的资产和衍生证券可取多头或空头，因此其值可正可负，这样，假设组合内标的资产和衍生证券数量配适宜当的说，整个组合的值就能够等于0。我们称值为0的证券组合处于Delta中性形状。 第十一章 套期保值行为 .Theta与套期保值 衍生证券的Theta用于衡量衍生证券价钱对时间变化的敏感度，它等于衍生证券价钱对时间t的偏导数：

12、Theta值与套期保值没有直接的关系，但它与Delta及下文的Gamma值有较大关系。第十一章 套期保值行为 .Gamma与套期保值 衍生证券的Gamma用于衡量该证券的Delta值对标的资产价钱变化的敏感度，它等于衍生证券价钱对标的资产价钱的二阶偏导数，也等于衍生证券的Delta对标的资产价钱的一阶偏导数。 第十一章 套期保值行为 .证券组合的Gamma值与Gamma中性形状 证券组合的Gamma值就等于组合内各种衍生证券值的总和：Gamma值为零的证券组合处于Gamma中性形状。证券组合的Gamma值可用于衡量中性保值法的保值误差。这是由于期权的Gamma值仅仅衡量标的资产价钱S微小变动时

13、期权价钱的变动量，而期权价钱与标的资产价钱的关系曲线是一条曲线，因此当S变动量较大时，用估计出的期权价钱的变动量与期权价钱的实践变动量就会有偏向 。第十一章 套期保值行为 .Delta，Theta和Gamma 之间的关系无收益资产的衍生证券价钱f必需满足布莱克斯科尔斯微分方程 因此有 第十一章 套期保值行为 .Vega与套期保值衍生证券的Vega用于衡量该证券的价值对标的资产价钱动摇率的敏感度，它等于衍生证券价钱对标的资产价钱动摇率的偏导数，即 当我们调整期权头寸使证券组合处于 中性形状时，新期权头寸会同时改动证券组合的 值，因此，假设套期保值者要使证券组合同时到达 中性和 中性，至少要运用同

14、一标的资产的两种期权。第十一章 套期保值行为 .RHO与套期保值衍生证券的RHO用于衡量衍生证券价钱对利率变化的敏感度，它等于衍生证券价钱对利率的偏导数：标的资产的rho值为0。因此我们可以经过改动期权或期货头寸来使证券组合处于rho中性形状。 第十一章 套期保值行为 .买卖费用与套期保值 从前述的讨论可以看出，为了坚持证券组合处于参数中性形状，必需不断调整组合。然而频繁的调整需求大量的交费费用。因此在实践运用中，套期保值者更倾向于运用上述参数来评价其证券组合的风险，然后根据他们对S、r、未来运动情况的估计，思索能否有必要对证券组合进展调整。假设风险是可接受的，或对本人有利，那么不调整，假设风险对本人不利且是不可接受的，那么进展相应调整。第十一章 套期保值行为 .基于互换的套期保值 互换可以用于躲避利率和汇率风险，我们可从资产和负债两方面来调查互换的套期保值功能。第十一章 套期保值行为