中国基金业的发展与展望ppt课件

1、中国基金业的开展与展望 2002年4月18日 杜 书 明中国银河证券基金研讨评价中心.内容提要一 开展概略二根本表现 三 风险调整表现四 未来展望.一开展概略基金管理公司数量：15(运营)+4(筹建) 合计:19家基金数量：51封锁式+4开放式 合计:55只净值规模：753.93亿(封锁)(截止日：02.4.12) 115.8亿(开放)截止日02.3.31) 合计:870亿.数量开展.基金业净资产规模开展.各基金管理公司管理基金数量平均数量3.6只,比较平衡单位：亿.基金管理公司资产规模分布图开放式基金的设立使华安、华夏、南方基金在资产规模上获得了暂时的优势.中国封锁式基金规模构造图小盘基金数

2、量占多数截止到2001年末平均规模：13.8亿.基金种类积极生长 稳健生长优化指数 指数资产重组 科技型中小生长型 平衡型 价值型.基金净值、股票市值占股票市场流通市值的比例.基金持有人构造(33只基金前十大持有人持份比例).基金季度平均持仓比例.基金持股覆盖面.基金平均持股数量.基金全年操作股票数量(2001年).证券买卖情况(亿元).基金投资股票换手率.封锁式基金折/溢价情况.中国证券投资基金的根本特点是政府主导下的一种金融创新，在很大程度上遭到了中国特定法律与政策环境的影响,比较整齐划一中国在基金管理公司和基金的设立上实行的并不是注册登记制，而是审批制，进入壁垒较高。 基金管理公司由证券

3、公司和信托投资公司 为主要发起人发起设立(前不久刚开场允许一些大的非金融机构最为普通发起人,参与基金管理公司的发起设立基金必需将20以上的基金资产净值投资于国债，因此中国基金从性质上看,均为混合型(Hybrid)基金.中国证券投资基金的根本特点封锁式基金无论是从数量上还是从净值上目前都占居着市场的主导位置全部为契约型基金基金种类/种类单一,可以被归为生长型基金费率上迄今为止仍执行着一致的费率规范 在基金的分配方面，根据的规定，基金收益分配每年至少1次。基金收益分配比例不得低于基金净收益的90.二中国基金的根本表现净值增长率未剔除新股配售要素影响剔除新股配售要素影响收益风险关系.1999年基金表

4、现(5只基金).2000年基金表现(22只基金).2000年基金表现(22只基金)在未剔除新股配售要素影响前, 22只在2000年具有完好运营年度的基金的年平均净值增长率为46.16%,同期深沪A股指数平均涨幅为54.55%,复合指数涨幅44.26%,只需2只基金超越了深沪A股指数表现 ,有13只基金，即有59%的基金超越了复合指数的表现在剔除新股配售对基金净值的奉献后，没有1个基金的净值增长率超越沪深A股指数和复合指数的表现.新股配售奉献:合计116.5亿.新股配售奉献率1999年基金的平均净值增长率从未剔除前的38.23%，下降到了20.11%，阐明1999年新股配售政策对基金净值增长率的

5、平均奉献率到达了47.4%。2000年，基金的平均净值增长率从未剔除前的46.16%，下降到了31.9%，阐明2000年新股配售政策对基金净值增长率的平均奉献率到达了30.9%新股配售巨额利润为基金对个股的高举高打提供了“本钱，使基金在引领1999-2000年行情中成为开路先锋，同时也导致一系列“后遗症：“基金黑幕、行情回归、重仓股跳水.2001年基金表现.2001年基金表现33只在2001年具有完好运营年度的基金净值全部为负增长,平均净值增长率为-14.94%,同期深沪A股指数平均涨幅为-24.53%,复合指数涨幅-18.51%. 只需1只基金(景宏)跌幅为-26.6%,超越了深沪A股指数跌

6、幅 ,有26只基金，即78.8%的基金超越了复合指数的表现 虽然基金的绝对表现较差,但相对表现却是最好的一年.基金收益风险散点图 1999年12月31日2001年9月28日.基金收益风险散点图 2000年12月29日2001年9月28日.三中国基金的风险调整绩效表现只对设立于1999年底前的22只基金的绩效表现加以调查，评价期设定为1999年12月31日-2000年9月28日。评价期内各样本基金均具有85个周净值数据可资利用，以4周为一个月计，可导出21个月的净值增长率数据 月度收益率采用延续复利收益率，即对数收益率的计算公式，而且是在剔除新股配售要素对净值数据的影响后进展计算的选取上交所28

7、天国债回购利率作为无风险收益率，并同时作对数化处置.方法概述主要采用Sharpe(1966)和Jensen(1968)所提出的两大经典风险调整绩效衡量目的进展中国基金绩效表现的衡量与检验。思索到中国基金所具有的“混合型基金的特点，在比较基精确实定上，我们将同时运用深沪A股指数、复合指数和双要素模型对基金的表现进展检验 .方法概述续除了对基金风险调整绩效加以衡量与检验外，我们还将采用T-M模型Treynor-Mazuy，1966和H-M模型Henriksson and Merton，1981对基金能否具有择时才干加以调查最后，我们对基金的风险分散程度以及资产配置情况一并进展了分析.夏普指数.詹森

8、指数由詹森Jensen，1968根据资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model,CAPM) 提出公式：.择时才干调查：TM模型特瑞诺和玛竹韦Treynor and Mazuy ，1966)经过在普通线性指数模型中参与一个二次项将詹森的总体衡量分解为选股才干和市场选择才干原假设是 。假设 ，阐明基金经理具有胜利的市场选择才干。即对胜利的市场选择者而言，SML不一定是线性的。一个胜利的市场选择者可以在市场高涨时提高组合的贝塔值，在市场低迷时降低贝塔值。.择时才干调查：HM模型由莫顿和亨芮科桑Henriksson and Merton，1981提出.他们假设，在具有择时才

9、干的情况下，资产组合的贝塔值只取两个值：市场上升时期取较大的值，市场下降时期取较小的值。于是，莫顿和亨芮科桑经过在普通回归方程中参与一个虚拟变量来对择时才干进展估计：.风险分散程度衡量在计算詹森阿尔法的过程中，可得到回归方程的决议系数R2。它可以用以衡量出由于基准指数收益率变动而引起基金净值增长率变动程度R2越大，阐明基金净值增长率受市场指数变动的影响越大，基金净值增长率的变化与市场变化之间的关系越亲密。反之，R2越小，那么阐明基金净值增长率的变化受市场指数变化的影响越小 R2的取值在0-1之间.中国基金的资产配置情况衡量布仁森等Brinson，Singer and Beebower，1991

10、的研讨阐明资产配置决策是基金表现的重要决议要素我们将用下式对中国证券投资基金资产配置效果进展调查：.基于夏普指数的绩效衡量结果22只基金中，有15只基金，即68.2%的基金的夏普比率低于深沪A指的夏普比率；有16只基金，即72.7%的基金的夏普比率低于复合指数的夏普比率，阐明，从整体上看，基金的均异效率不如市场指数.基于单要素模型的詹森指数绩效衡量结果以深沪A股指数为基准计算詹森指数， 22只基金的詹森阿尔法有一半为正值，一半为负值，但在统计上均不显著，阐明无论是未获得超越指数的表现充其量只获得了与指数相当的表现以复合指数为根底计算詹森指数,基金的绩效显得更不理想：负值詹森阿尔法负得更多，正值

11、詹森阿尔法那么趋于降低。.双要素模型实证结果无论正值与负值均不具显著性从对国债指数的回归系数的显著性检验的结果看，均不显著，而且从与以深沪A指的单指数模型的结果的比较看， 二元回归并未显著添加模型的解释才干.中国基金的风险分散程度在深沪A股指数回归模型下，22只基金的R2平均到达了75%，阐明平均而言，中国证券投资基金的风险分散程尚可，但同时我们也留意到，约有一半的基金的R2值小于75，阐明这些基金的风险程度较差 在复合指数回归模型下调查R2，也可以得到类似的结果。.TM模型下基金选股、择时才干实证结果全部基金及等权基金组合的2虽然均为正值，但统计上并不显著，因此，基金并未表现出优良的择时才干

12、 同样，在剔除择时要素的影响后，无论正值还是负值詹森阿尔法值在统计上均不显著，阐明基金也未表现出选股才干.HM模型下基金选股、择时才干调查一切2值均在统计上是不显著的，因此，H-M模型与T-M模型一样，阐明基金没有表现出较强的择时才干全部基金及等权基金的詹森阿尔法在统计上均不显著，阐明基金也未表现出优良的选股才干.基金资产分配情况基金在股票资产上的配置比例平均到达了70% ,在国债上的平均投资比例到达了30% 阐明，面对股票市场的高风险，多数基金看来自动性地提高了其在国债投资上的比例.根本结论在剔除新股配售的影响后，没有足够的证听阐明我国基金获得了超越基准指数的表现，各个基金均未显示出优良的选

13、股才干和择时才干。换句话说，我国的基金业并未以本人的投资理财才干为投资者发明价值。这与大部分成熟市场的情况一致。.基金表现为何差强者意？我国证券投资基金的开展尚处于起步阶段，基金经理的专业投资管理程度还不是很高；我们调查的基金的规模均较大，虽然大型基金在特定情况下具有一定的投资优势，但却难以继续性地获得超越市场的表现；动摇性较强的市场能够并不利于基金的长线操作； .基金表现为何差强者意？我国基金现阶段较高的管理费和买卖本钱能够在很大程度上损害了基金的绩效表现；目前我国基金的管理费年费率为1.5%, 基金托管年费率为2.5的程度。除固定费率外,基金还要承当股票买卖、印花税等买卖本钱。据测算，虽然

14、基金股票买卖的实践佣金率只需0.08%-0.1%左右，但由于基金的股票买卖频率平均在3.46次，因此,基金股票买卖本钱将在0.35%左右。除佣金外，在调查期内,基金股票买卖还需求按成交额的4交纳印花税(现已降为2)，印花税不能象买卖佣金那样享用买卖折扣,因此基金印花税的年费率将会平均到达1.38%。此外,加上基金的其它费用(公告/审计等),我国基金的年费率实践上在4%左右 .基金表现为何差强者意？虽然基金经过集中持股、新股申购、非正常买卖获得了很大的收益，但这些收益能够被流动性差，问题股以及其它股票上的投资损失所抵消。集中投资收益能够是以牺牲其它股票和长期不得“功成身退有关.事件特别是2001

15、年以来市场监管力度的不断加强，也在很大程度上涉及到了基金重仓股，而一些基金更是不幸被“亿安科技、“银广夏、“东方电子 环保股份、麦科特等问题股所伤。.一点补充必需指出，虽然我们的研讨阐明各个基金均未显示出优良的选股才干和择时才干，但并不能据此否认在我国开展证券投资基金的积极意义。现实上，证券投资基金作为重要的投资中介，为投资者有效参与证券市场提供了重要的效力，而且从长久看，证券投资基金的开展必将为我国资本市场效率的改善、规模的扩展、构造的变革做出重要的奉献。.四未来展望10大问题诚信问题：并未内化为基金公司的行动准那么进入壁垒问题治理构造问题：国企化倾向市场不成熟与展业空间问题问题股、上市公司业绩不理想“齐步走问题基金是“寄生虫,其开展离不开资本市场的整体发育基金市场构造性缺陷问题缺乏货币市场基金、债券市场基金.面临的主要问题续业务功能与专业化开展问题监管过严与越俎代庖问题：监管者比市场高明？立法过严 违法普遍 执法必松两张皮问题内在与外在：规定很多，效果有限