长期证券估价ppt课件

1、长期证券估价本章学习要求：1.掌握证券估价的普通模型。2.掌握债券的估价及收益评价的根本方法3.了解债券的风险。4.掌握股票估价及收益评价的根本方法.本章根本内容：证券估价的普通模型债券估价优先股估价普通股估价.一、 证券估价的普通模型证券估价假设及证券价值估价步骤普通估价模型普通估价模型的适用对象.一、证券估价假设及证券价值 本章中所讨论的证券估价模型普通都假设：我们讨论的公司是继续运营的公司，即它能为证券投资者提供正的现金流量。 提问：在该假设不成立时，公司证券的价值主要由什么价值来决议？ 证券价值：预期的系列现金流量的现值总和。.二、估价步骤 第一、估计包含风险的NCFt; 第二、估计包

2、含风险的Kt; 第三、将每期现金流量按照所要求的收益率 折现并加总。.三普通估价模型 假设某证券的存继期为n, 第t时点的现金流量为NCFt ，Kt是每期现金流所要求的收益率，为了简化计算，假设每期现金流所要求的收益率均为K，根据证券价值的定义该证券的价值V，可用下面的模型估算：四、普通估价模型的适用对象.二、 债券估价债券预期现金流量及价值估价的根本模型固定年金式债券的估价方式债券收益率债券投资风险.一债券预期现金流量及价值二估价的根本模型式中：V债券价值； I 每年的利息； M到期的本金； Kb贴现率，普通采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；它是能使未来现金流入现值等于债券买入价钱

3、的贴现率。(债券的内部报酬率) n 债券到期前的期数。.三固定年金式债券估价方式 什么是固定年金式债券？其估价方式为：问：债券的发行价钱如何确定？例：某债券面值1 000元，期限5年，以市场利率作为评价债券价值的贴现率，假设票面利率为10%，发行时的市场利率能够分别是8%、10%、12%，求债券的价值.债券价值与市场利率的的关系: 1，市场利率票面利率时,债券时价小于债券面值, 债券价值会下降2，市场利率票面利率时，债券时价大于债券面值,债券价值会上升.3,市场利率=票面利率时,债券的时价等于债券面值.四债券收益率债券收益的来源：1，利息收益2，利息再投资收益3，价差收益资本利得收益.到期收益

4、率: 指购进债券后，不断持有该债券至到期日可获取的收益率。是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价钱的贴现率。其计算式为:求Kb其简便计算公式 ：.持有期收益率: 指购进债券后，持有一段时期将该债券出卖时可获取的收益率。是按复利计算的收益率. 其计算式为: 计算上式中的Kt其简便计算公式 ：.(五)、债券投资风险 1.违约风险指借款人无法按时支付债券利息和归还本金的风险。问：MD公司债券的违约风险添加时，该债券价钱将如何变化？到期收益率将如何变化？2 .购买力风险指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。3.变现力风险提指无法在短期内以合理价钱来卖掉资产的风险。.4.利率风险

5、指市场利率动摇导致债券价钱变化的风险。5.再投资利率风险 由于市场利率下降现有债券到期后无法再买到原来高利率债券而导致未来收益减少的风险。问：长期债券价钱、短期债券价钱对市场利率的敏感性谁大？为什么？问：他情愿持有100年期限的公司债券吗？.提问1.定义以下术语: 证券价值,债券价值,到期收益率,持有期收益率, 违约风险,利率风险,购买力风险,变现力风险,再投资风险2.阐明一个固定利率的债券,随着市场利率的变动,它的价钱将如何变化?3.为什么预期通货膨胀率上升会导致固定利率的债券价钱下跌?4.到期收益率与持有期收益率有何区别?5.利率风险与再投资风险有什么区别?长期债券持有者更多的是面临哪种类

6、型的风险?短期债券持有者呢?为什么？.三 、 优先股估价优先股现金流量及价值优先股估价的模型优先股收益率. 优先股现金流量及价值二优先股估价的模型：1.估计不收回 V=Dp/Kp2. 估计在第n期收回.三优先股收益率1.到期收益率2.持有期收益率.四、普通股估价普通股现金流量及价值普通股估价的普通方式零生长股票的估价固定生长股票的估价非固定生长股票的估价普通股投资收益率市盈率分析. 普通股预期现金流量及价值 由于普通股在企业存继期是不退还的，那么公司为其股东提供的现金流都有哪些呢？假设投资者将公司股票永久持有，所得到的就是由股利产生的现金流。因此： 普通股价值就是该股票永续的股利现金流量折现后

7、的现值之和。.二普通股估价的普通方式 假设某普通股未来t期的现金股利为Dt, 投资者所要求的报酬率为Rs,股票存继期为n，该股票的价值为V，根据普通股价值的定义，普通股价值可用以下公式估算。 对于这个估价方式我们有下述问题需求讨论。.第一： 上述普通股估价方式是建立在假设投资者将公司股票永久持有，普通股永续的股利是普通股估价的根底。 但是现实的情况是绝大多数投资者对股票有限期持有然后将其卖掉，那么这时股票的价值是多少呢？能否依然由上述普通股估价方式所决议？.第二： 从普通股估价普通方式可知，普通股价值的估计算主要由两个参数决议，一是Dt, 另一个是Rs。问：如何估计未来每年的股利Dt ？ 如何

8、确定贴现率Rs, ？.零生长股票的估价 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，那么股票价值为： V=D/Rs.固定生长股票的估价估价模型：.模型的推导： 一种股票的股利永远按照一个固定的比率g增长，这种股票叫做固定生长股票，假设该股票今年的股利为D0，那么t年的股利应为Dt=D01+gt.根据固定生长股票的定义将上面式子中的D1、D2、D3、代入以下估价的普通方式 ：.那么有： 上式方括号中的各项是一个无穷递减等比数列。其首项：a1=1/1+Rs, 公比q=1+g/1+Rs，且qg 模型的适用范围： 它只适用于处于稳定增长阶段的公司。 . 在固定增长模型中对于的D1估算并不困难，难的是估

9、计g，由于固定增长模型只适用于处于稳定增长阶段的公司，在估计g的时候，要牢记两个要点。第一，由于股利的增长率g是永续的，公司预期股利的增长率应与预期收益的增长率是一致的。假设预期股利的增长率高于预期收益的增长率将发生什么情况呢？假设预期股利的增长率低于收益的预期增长率将发生什么情况呢？.第二，稳定的增长率必需是合理的。如何才算合理呢？.例1. 艾克森石油公司1992年的每股收益为3.82美圆，当年的股息派发比例为74%，估计未来长期的利润及股息的增长率为6%，其股票的预期收益为11.33%。当前每股股息= 3.82 74%=2.83美圆每股价值= 2.83 1+6%/(11.33%-6%) =

10、58.47 美圆评价当日1993年5月艾克森石油公司的每股市价为每股65美圆.例2 德国第二大行银得利斯勒银行，1983-1992年的利润和股息增长率为5% ，并且估计将长久维持这一增长速度，1993年的每股收益为34.05马克，股息派发率为47.62%，其股票的预期收益为9.45%。当前每股股息= 34.05 47.62%=16.21马克每股价值= 16.21 1+5%/(9.45%-5%) =383.01马克评价当日1993年7月得利斯勒银行的每股市价为每股408马克。.4.非固定生长股票的估价 非固定生长股票是指一种股票的股利在开场时的头几年按超凡的比率增长，然后再按一个固定的比率增长的

11、股票。例如：某公司的股票，Rs=16%,D0=1.82元/股，该公司第1，2，3年的股利增长率为： gt=30%，从第4年进入固定增长期，g=10%，估算该公司股票价值。.解：第一、计算非固定增长阶段的股票现值V0非固定第1年的股利D1=D0 (1+30%) =1.82(1+30%)=2.366第2年的股利D2= 2.366 (1+30%)=3.076第3年的股利D3= 3.076 (1+30%)=4V0非固定=2.366/(1+16%)+ 3.076/(1+16%)2+4/(1+16%)3 = 2.366 0.862+ 3.076 0.743+ 40.641 =2.039+2.285+2.5

12、64 =6.888(元/股).第二、计算股票在固定增长阶段开场时的股票价值V3固定，然后再将V3固定折现为V0固定。计算第4年的股利：D4= D3 (1+10%)=4 (1+10%)=4.4计算股票在固定增长阶段开场时的股票价值V3固定V3固定=D4/(Rs-g)= 4.4/(16%-10%)= 73.333 (元)将V3固定折现为V0固定的值V0固定= 73.333(1+16%)3= 73.333 0.641=47 (元). 第三、将上面求得的两部分相加得该公司股票价值 V0非固定+ V0固定= 6.888 +47 =53.89(元/股) .经过上例子的引见，下面设：n:为非固定增长阶段的预

13、期年数；gt:为非固定增长阶段第t年内的预期增长率， gt 可以是稳定的，也可以是逐年变化的；g:为公司到达稳定形状时股利预期固定增长率；Dn+1:为固定增长阶段第1年预期股利额D0:本年已支付的股利。将非固定增长股票估价模型概括为如下公式：.非固定增长股票估价模型: V = V0非固定 + V0固定模型的适用范围:.例1 结合利华公司1992年的EPS=15荷兰盾/股，D01992=4.3荷兰盾/股， 1993-1997年的5年中，每年的股息增长率，gt=11.69%，从1998年进入固定增长期，g=5%，其股票的预期收益为9.8%，固定增长阶段的股利支付率为69.74%。请评价该公司的股价

14、。评价日为1993年7月.例2 埃利雷里公司1992年的EPS=4.5美圆/股，D01992=2美圆/股， 1993-1997年的5年中，每年的股息增长率，gt=9.81%，从1998年进入固定增长期，g=6%，其股票的预期收益为12.78%，固定增长阶段的股利支付率为67.44%。请评价该公司的股价。评价日为1993年5月.股票投资的收益率1.股票收益的来源2.股票的内部收益率 内部收益率：在股票投资上未来现金流量贴现值等于目前的购买价钱时的贴现率。.市盈率分析 1.市盈率的含义市盈率(PE)=股票市价/每股收益2.市盈率分析的意义1用市盈率估计股价高低2用市盈率估计股票风险 3.市盈率分析

15、应留意的问题 .提问1.定义以下术语:普通股价值,零生长股票,固定生长股票,股票的内部收益率,市盈率.2.如何构建投资组合以减少组合的风险?3当公司不支付股利时，为什么公司的股票还会有正的价值，并且这个正的价值经常还相当高？4.假设一个投资者对股票有限期持有然后将其卖掉,该公司股票价值还是不是该股票永续的股利现金流折现后的现值?为什么?.本章习题1，某公司拟于2021年2月1日购买一张面额为1 000元的债券，其票面利率8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价为920元，应否购买该债券？ .2.ABC企业方案进展长期股票投资，企业管理层从股票市场上选择了两种股票：甲公司股票和乙公司股票，