历史培训轮动研究股策略

1、全球中国UBS Investment Research策略中国策略市场评论投资者看多蓝筹股2012年12月14日近期挂钩国内蓝筹股的ETF基金溢价率显著扩大om市场的反弹，激发投资者做多国内蓝筹股的热情。观察到，RQFII-ETF基金，上市交易追踪国内市场的ETF基金溢价率都在扩大。重申年度展望的观点，2013年市场的上涨，最早将来自值的Re-rating，而后才是带来的回升。策略分析师S1460511010003央行净回笼1250亿元，面维持紧平衡li.chen本周央行净回笼1250亿元，大大超过之前的预期应该净投放资金。价格平稳运行，7天质押回购利率在3%左右波动。未来两周公开市场净到期为

2、-760亿元和-710亿元，预计央行会实施的净投放，特此鸣谢)有力对冲年底抽紧的风险。此外，贬值预期有所减弱。(chris.pu (di.hu (bo.zhang (qin.xia沪深300稳定，中小板和创业板继续下调增长预期暂时停止下调，当前则仍被大幅下调，目前近期市场对2012、2013年上证整体的分别为5.9%和13.8%。而中小板和创业板对的编制提供帮助。2012年分别下调至5.5%和15.2%。沪深300非金融的2012年市场一致预期当前为-5.0%，较11月底略有回升。由公司编制分析师及要求披露的项目从第 7 页开始UBS()正在或将要与其中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应

3、注意,本公司可能会有对的客观性产生影响的利益。投资者应仅将视为作出投资决策的考虑之一。投资者看多市场的反弹，激发蓝筹股1，近期投资者做多国内蓝筹股的热情。港交所上市交易的，追踪市场的RQFII-ETF基金溢价率最近显著放大，并处于上市以来的。比如，南方富时中国A50指数ETF溢价率高达4%，华夏沪深300指数ETF溢价率在2-3%之间波动，溢价率偏低的是易方达中证100指数，嘉实中国指数ETF，约为1%。2，二级市场溢价率冲高，迫使投资者通过一级市场申购来参与市场的回升。公开资料显示，港交所上市的四只RQFII-ETF先后都追加过额度。南方富时中国A50ETF追加3次额度，从最初的50亿元达到

4、150亿元；华夏沪深300ETF追加2次额度，从时的50亿元增加至130亿元；易方达中证100指数ETF，嘉实中国指数ETF均由初始的20亿元额度至50亿元。3,上市交易的，追踪市场走势的ETF基金溢价率也在扩大。比如，挂钩沪深300指数的元是如此。来ETF,复华ETF。挂钩上证50指数与上证180指数的也4，钩挂国内投资者对蓝筹股的ETF基金一级、二级市场的交易热情，显示市场走势变得越发乐观。这些尤其偏好性好，估值相对较低，市值很大的蓝筹股（或者指数）。重申年度展望的观点，2013年市场的上涨，最早将来自值的Re-rating，而后才是带来的回升。如果的熊市尾端的判断成立，偏好低估值金融与地

5、产，早周期的重卡，汽车，家电等。图1:率显著扩大看多蓝筹股，推升RQFII-ETF基金溢价图2:上市交易的追踪沪深300指数的ETF基金溢价率升幅显著5%4%3%2%1%0%-1%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%富邦上证复华沪深华夏沪深300 南方富时A50 易方达中证100元来沪深标智上证嘉实中国数据来源：数据来源：UBS 227-Aug10-Sep24-Sep8-Oct22-Oct5-Nov19-Nov3-Dec1-Aug15-Aug29-Aug12-Sep26-Sep10-Oct24-Oct7-Nov21-Nov5-Dec中国资本市场央行净回笼 1250 亿元，观察面维持紧平

6、衡1，本周央行净回笼1250亿元，大大超过之前的预期应该净投放。价格平稳运行，7天质押回购利率在3%左右波动。未来两周公开市场净到期为-760亿元和-710亿元，预计央行会实施的净投放，有力对冲年底抽紧的风险。2，月隐含的离岸市场隐含贬值预期有所弱化。测算，未来3/6/12个贬值幅度为0.72%/0.82%/1.22%。3，11月份社会融资总量增长趋势比较正常，行承兑汇票环比减少过大。使得债券、未贴现银11月份社融环比减少有些反常，环比减少1300多亿元；（2）债券净分析最主要的是因为：（1）承兑汇票环比减少1200亿元，一部分是企业债减少600亿元，因为上个月铁道部集中了450亿元的债券，抬

7、高了基数；另外一部分是中票减少600亿元，规模与上个月相差不大，主要是到期量增加较多，使得净融资量减少。当然，交易商在11月份收紧地方融资的中票条件也是一个重要原因。信贷是反季节增加的，季节性。和委托环比增加量强于之前的方面最大的意外就是，新增中长期的占比首次为负，为1.1%。这主要是拖延项目审批所致。如果这部分项目在年后复审，这可能是春季最大的一个上行风险。表1:，和委托环比增量强于季节性规律（亿元）未贴现承兑汇票时间社会融资外币委托债券融资融资2012年11月114005229104812181995(496)181710712900505212909418810月2011年11月9581

8、562949595716(227)2077268变化环比(1500)177(242)277550(1287)(1175)19环比扣除季节性(2206)260(99)128167(1674)(959)(75)1819(400)9996231279(269)(260)(161)同比数据来源：万得，估算UBS 3图3: 公开市场投放/回笼分布图4: 公开市场到期分布10亿元1000(100)(200)(300)(400)(500)(600)10亿元投放回笼净投放8006004002000(200)(400)(600)央票 逆回购正回购净到期10月11月12月9月10月11月12月数据来源：数据来源：

9、图5:间隔夜/7天回购图6: 1年期利率互换支付固定利率走势价格走势5.03.6%7天回购利率隔夜回购利率%4.03.23.02.82.02.41.02.0数据来源：数据来源：图7: 离岸市场NDF隐含图8: 主要6个月期限票据利率走势的贬值预期走势0.5%6.612个月3个月6个月%珠三角直贴长三角直贴0.0%6.2-0.5%5.8-1.0%5.4-1.5%5.0-2.0%4.6数据来源：数据来源：UBS 420-Mar25-Apr第1周第2周第3周第4周第2周第3周第4周第5周第1周第2周第3周第4周第1周第2周第3周第4周20-Apr25-May20-May25-Jun20-Jun25-

10、Jul20-Jul25-Aug20-Aug25-Sep20-Sep20-Oct25-Oct20-Nov25-Nov20-Apr17-Oct第2周第3周第4周第5周第1周第2周第3周第4周第1周第2周第3周第4周24-Oct20-May31-Oct20-Jun7-Nov20-Jul14-Nov20-Aug21-Nov20-Sep28-Nov20-Oct5-Dec20-Nov12-Dec观察近期市场对2012、2013年上证整体的增长预期暂时停止下调，当前分则仍被大幅下调，目前2012年别为5.9%和13.8%。而中小板和创业板分别下调至5.5%和15.2%。沪深300非金融的2012年市场一致预

11、期当前为-5.0%，较11月底略有回升。从市场一致预期的行业调整上看（使用370只作为样本股），盈利上调较大的行业有信息设备和公用事业，分别上调了3.4和1个百分点，电子元器件和农林牧渔下调幅度较大，分别下调了5.2和2.7个百分点。图9:同比增长(市场一致预期和)非金融板块24%20%16%12%8%4%0%-4%-8%-12%-16%2012沪深300非金融-市场一致预期2013沪深300非金融-市场一致预期2012非金融-估算，截至2012年12月13日数据来源：朝阳永续，表2: 风格指数和估值表现周调整(ppt)市盈率增长一致上周周 涨幅(%)TTM2012E2012E2013E201

12、2PEI2013PEI2.6%10.699.345.94%13.79%0.0%-0.4%上证沪深3002.9%109.314.89%13.24%-0.1%-0.6%2.4%21.6819.585.49%32.04%-1.2%-1.7%中小板指创业板指2.4%30.625.0415.16%37.37%0.0%0.0%数据来源：万得资讯，截至2012年12月13日UBS 511-07-0311-09-2311-12-1412-03-0512-05-2612-08-1612-11-06黑色金属2012-4-12012-4-222012-5-13综合有色金属黑色金属轻工制造信息设备2012-6-3信息

13、设备公用事业2012-6-242012-7-112012-8-1餐饮旅游化工生物采掘2012-8-22电子元器件信息服务2012-9-12信息服务餐饮旅游2012-10-102012-10-31农林牧渔轻工制造综合2012-11-21家用电器2012-12-12交通食品饮料食品饮料建筑建材公用事业房地产2012-4-12012-4-222012-5-132012-6-32012-6-242012-7-112012-8-12012-8-222012-9-122012-10-102012-10-312012-11-212012-12-12商业贸易交运设备机械设备生物纺织服装金融服务采掘纺织服装交运

14、设备机械设备化工商业贸易建筑建材有色金属房地产交通家用电器农林牧渔沪深300电子元器件金融服务图10: 沪深300 2012年图11: 中小板和创业板2012年增长市场一致变化增长市场一致变化19%17%15%13%11%9%7%5%3%40%沪深300中小板指创业板指（右）51%45%39%33%34%28%22%16%27%10%4%21%15%数据来源：朝阳永续数据来源：朝阳永续图12: 行业PE绝对值（2012.12.13）5002012 PE2013 PE 4234454035302520151050262525231722222215201519191418131716151114

15、1414141313121212111111111111911109109997 6数据来源：万得资讯，采用市场一致预期图13:各行业2012年55% 24% 43%4%调整调整调整月度2%0%-2%-4%-6%数据来源：朝阳永续，万得资讯，截至2012年12月13日，根据数据选择了370只样本股，作为相应行业的代表。性，UBS 6风险担心继续去库存，国内投资增速出现下滑，如果政策不有所作为，那么中期市场下行风险很大。分析师每位主要负责编写本全部或部分内容的分析师在此：就本报告中所提及的反映了其个人对该或每家或人，（1）中所表述的任何观点均准确地人的看法 ,并且以独立的方式表述（包括与相关的部

16、分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。UBS 7要求披露由机构，在此统称为UBS（公司（）。的关联机构）编制。（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联关于UBS（投资建议的）管理利益披露，请以及保持其：产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（）ures。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来将来结果的指标。需要，可提供信息。公司是经中国监督管理批准具有投资咨询业务资格的机构.UBS()投资：全球评级及分布所占比例1投行服务覆盖率2UBS() 12个月评级评级类别买入中性卖买

17、入持有/中 性出50%41%9%31%31%20%所占比例3投行服务覆盖率4短期评级评级类别低于1%低于1%33%0%买入卖买入出1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资（投行）服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资（投行）服务的公司占全部公司的比例来源：UBS()。 上级分布为截止至2012年09月30日。评级定义投资：全球12个月评级定义买入中性卖出预期回报超出市场回报预期6%以上预期回报在市场回报预期的6%的范围内预期回报低于市场

18、回报预期6%以上短期评级定义买入卖买入：由于某一特定的出：由于某一特定的或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌UBS 8主要定义收益率（FSR） 指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（MRA） 指一年期当地利率加上5%（假定的并非的风险溢价）的目标价位/或评级近期可能会发生变化-通常是对处于观察期（UR）: 分析师有可能将标记为“处于观察期”，以表示该可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级 反映的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变目标价 的投资期限为未来12个月。例外和特殊案

19、例英国和欧洲投资基金的评级和定义: 买入：结构、管理、业绩、折扣等积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等中性；减持：结构、管理、业绩、折扣等主要评级段例外（CBE）： 投资消极。（IRC）可能会批准标准区间 （+/-6%）之例外。IRC所考虑的包括的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关中“公司披露表”中对其进行确认。对作出贡献的由UBS Securities LLC任何非关联公司雇佣的分析师并未在全美经纪商（NASD）和纽约交易所（NYSE）或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象

20、公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持交易的规则中述及内容的限制。对见下文。作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师公司:.除非特别,请参考这份中的价值与风险章节。UBS 9全球本文件由公司 (的关联机构) 编制。（UBS AG） 其子公司 分支机构及关联机构，在此统称为UBS（）。本文件仅在法律 等司法管辖区中，的情况下。本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区 州 国家或其他司法管辖区公民 居民或位于其中的任何人或实体使用：在该提供或使用该文件法律或规定，或者令须满足任何的信息外，或要求。本文件仅为提供信息而； 既不是，也不是或没有对本文件所含信息（“信息”）的准确性

21、完整性或可靠性做出过任何出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。除了有关明示或暗示的或保证。本文件无意对文中涉及的市场及发展提供完整的陈述或总结。不承诺更新信息或使信息保持最新。本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改，也可能不同于或与其他业务或部门所表述的观点相反。本文件所包含的任何投资策略或建议并不国家和地区向所有类型的投资者销售。适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本文件中所述金融工具不一定能在所有的衍生产品和未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持和资产支持可能有很高的风险，而且可能由于利率变化

22、或其他市场而出现巨大的波动。外汇汇率可能对本文件所提及或相关工具的价值 价格或收益带来影响。有关投资咨询 交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨，而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。过去的表现并不一定能预示未来的结果。不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失（包括投资损失）或损害负责。或其董事 员工或人均本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别或其他金融工具的估值. 亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。 任何价格并不必然反映内部簿记和或理论上基于模型的估值, 以及可能基于的若干假设。基于或其他任何来源的不同假设可能会

23、产生非常不同的结果。部门仅基于投行部管理层的判断开始撰写 更新或终止对相关的。本文件所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现不同。负责撰写本文件的分析师可能为了收集 使用和解释市场信息而与交易销售和其他相关方沟通。利用信息墙控制内部一个或多个领域，部门或关联机构之间的信息。撰写本文件的分析师的薪酬由部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于投行部收入而定，但是 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关；其中包括投行部 销售与交易业务。，其关联或下属机构（不包括对于可在某个欧盟市场交易的金融工具：公司（）担任人金融工具的做市商或性提供者（按照英国对此类术语的

24、解释）时，此类信息在本文件中另行披露，但性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和的定义开展时除外。对于可在某个非欧盟市场交易的金融工具：担任做市商时，此类信息在本文件中另行具体披露，但此类活动是在按照相关法律和的定义开展时除外。可能发行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸，或作为委托人此类金融工具或衍生品；此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。英国和欧洲其他地区：除非在此特别，本文件由 UBS Limited 提供给符合资格的交易对手或专业客户。UBS Limited 受金融服务管理局(FSA)

25、。法国：由 UBSLimited 编制，UBS Limited 和 UBS Securities Fran.A.分发。UBS Securities Fran.A.受法国管理局（AMF）。如果 UBS Securities Fran.A.的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同由 UBS Securities Fran.A.编制。德国：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分发。UBSDeutschland AG 受德国局（BaFin）。西班牙：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Securitie

26、s Espaa SV, SA 分发。UBS Securities金融Espaa SV, SA 受西班牙国家市场（CNMV）。土耳其：由 UBS Menkul Degerler AS 代表 UBS Limited 编制。本文件中没有任何信息是为了在土耳其以土耳其资本市场融工具或服务的推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的。因此，本文件不得被视为是向土耳其居民发出的或将要发出的要约。未获得根据资本市场法（法律：2499）规定颁发的。因此，在土耳其资本市场事先批准的情况下，本文件或任何其它涉及金材料不得用于向土耳其境内的任何人提供任何资本市场服务。但是，根据第 32 号法令第 15 (d) (ii

27、)条之规定，对于土耳其居民在海外，则没有限制。波兰： 由UBS Limited (spolka z ograniczona odiedzialnos ) Oddzial w Polsce 分发。 俄罗斯：由 UBS Securities CJSC 编制并分发。：仅由 UBS AG 向机构投资者分发。意大利：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分发。UBS Italia Sim S.p.A 受意大利和交易所 权用户及本材料仅（CONSOB）。如果 UBS Italia Sim S.p.A 的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视

28、同由 UBS Italia Sim S.p.A 编制。南非：由 JSE 的授金融服务提供商 UBS Soufrica (Pty) Limited 分发。以色列：UBS Limited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得投资顾问法所规定的。给且/或仅面向以色列法所定义的富有经验的投资者，任何其他人不应依赖本材料或根据本材料采取行动。虽然 UBS Limited 为其业务活动了保险，但这些保险并不同于投资顾问法相关条款所要求的针对投资顾问或投资者的保险。沙特：本文件由（及/或其子公司 分支机构或关联机构）分发。是一家上市的，成立于，地址为 Aeschenvorstadt 1, CH-4051 B

29、asel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich。本文件已获 UBS Saudi Arabia（公司，商业号 1010257812，子公司）的批准，该公司是在沙特王国设立的一家封闭式地址r Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia。UBS Saudi Arabia 获沙特资本市场管理局开展业务，并接受其，业务牌照号 08113-37。：由UBS Securities LLC 或 UBS AG 的分支机构- UBS Finan l ServiInc.分发给投资者；或由 UBS A

30、G 未为经纪人或交易商的业务部门 分支机构或关联机构（非关联机构 ）仅分发给主要机构投资者。UBS Securities LLC 或UBS Finan l ServiInc.对通过其发送给投资者的 过非关联机构编制的文件所含的内容负责。所有投资者对本文件所提及的交易必须通过 UBS Securities LLC 或UBS Finan l ServiInc.，而非通关联机构执行。：由 UBS Securities Canada Inc.或另外一家已经或被免除义务的可以在开展业务的关联机构分发。UBSSecurities Canada Inc.是一家经过的投资经纪商和投资者保护基金成员。：由 UBS Securities Asia Limited 分发。新加坡：由 UBS SecuritiesPte.mica (p) 016/11/2011 和 Co. Reg. No.: 198500648C或 UBS AG 新加坡分行分发。任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜，请向 UBS Securities P一新加坡财务顾问法案(第 110 章)定义下之豁免财务顾问；或向 UBS AG 新加坡分行，一新加坡财务顾问法案(第 110 章)定义下之豁免财务顾问及依据新加坡td，法：(第 19 章)持照执业，并由新加坡金融管理局之批发联繫。此文件之