《国际金融》本科课件06 第6章 汇率制度与外汇管理

1、国际金融第一节 汇率制度第二节 外汇管制第六章 汇率制度与外汇管理第三节 外汇市场干预第四节 我国的外汇管理与人民币汇率第五节 国际货币基金组织第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题1.了解外汇管制、复汇率制、逃汇、非法套汇、货币可兑换等概念。2.掌握纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素及其发挥作用的方式。3.理解固定汇率制和浮动汇率制的优缺点。4.理解外汇管制的目的、作用和弊端。5.掌握外汇管制的基本方式和我国外汇管理制度的主要内容。第六章 汇率制度与外汇管理CHAPTER学习重点（一）固定汇率制度固定汇率制度（fixed exchange rate system）是指本币对外币或某一基

2、本参照物规定货币平价，现实汇率受货币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内（如上下1%）波动的汇率制度。（二）浮动汇率制度浮动汇率制度（floating exchange rate system）是汇率水平不受货币平价制约，完全由外汇市场上的供求关系决定，政府不加任何干预的汇率制度。第一节 汇率制度CHAPTER一、固定汇率制度和浮动汇率制度（1）无独立法币的汇率制度以另一国家的货币作为本国唯一流通的法定货币；或属于某一货币联盟，在这一货币联盟中其成员共同使用某种货币。（2）货币局制度政府以立法形式明确规定本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比率进行无限制兑换，并要求货币发行当局确保这一兑换义

3、务的实现。第一节 汇率制度CHAPTER二、各国的汇率制度（3）其他传统的钉住汇率制度一国将本国货币钉住另一货币或一篮子货币，与其保持固定比率，汇率可以在一定范围内波动，货币当局可随时干预以维持汇率稳定。我国即实行此种汇率制度。（4）水平区间钉住与其他传统固定钉住汇率制类似，只是波动幅度较大。（5）爬行钉住将本国货币钉住外国货币，经常根据选定的数量指标（对主要贸易伙伴国以往的通货膨胀率）进行小幅度调整。第一节 汇率制度CHAPTER二、各国的汇率制度（6）规定波动幅度的爬行钉住制度与爬行钉住基本相同，只是规定的波动幅度较大，如上下1%2%。（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动制度即管理浮

4、动汇率制度。货币当局试图影响汇率，但没有明确的干预目标。（8）独立浮动制度汇率是由市场决定的，任何官方干预旨在缓和汇率变动及防止汇率的过度波动，而不在于将汇率稳定在某一汇率水平。第一节 汇率制度CHAPTER二、各国的汇率制度（一）实现内外均衡自动调节的效率方面1.调节方式的简单性支持浮动汇率制的观点：当一国产品的国际竞争力下降时，浮动汇率制下只需对汇率这唯一变量进行调整，让本币贬值，即可以提升国际竞争力。支持固定汇率制的观点：在固定汇率制下,相关产业部门将被迫主动采取措施降低成本、提高技术水平，这一价格调整往往是不可回避的。所以，从长期看，固定汇率制的调节成本反而较低。第一节 汇率制度CHA

5、PTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（一）实现内外均衡自动调节的效率方面2.国际收支的自动调节性支持浮动汇率制的观点：在浮动汇率制下汇率能自动调节以确保对某种货币的供给和需求的持续的平衡，而不需要采取其他的政策措施来维持国际收支平衡。支持固定汇率制的观点：汇率调整必须有相应的其他国内政策的配合才能实现自我调整。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（一）实现内外均衡自动调节的效率方面3.是否对经济存在微调性以避免经济的急剧波动支持浮动汇率制的观点：在浮动汇率制度下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况，进行连续微调，从而可以避免经济的大起大落。支持固定汇率制的观点：浮动汇

6、率制度经常发生的是无谓的汇率调整。固定汇率下可通过储备调整避免汇率频繁而无谓的波动。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（一）实现内外均衡自动调节的效率方面4.投机活动的稳定性支持浮动汇率制的观点：浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，因为投机者只有在货币币值相对于均衡水平被低估时买进，或在货币价值相对于均衡水平被高估时卖出，才能获利。这种投机策略能够使被低估的货币升值，使得被高估的货币贬值，这样对市场价格的影响是稳定性，会降低市场价格波动幅度。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（一）实现内外均衡自动调节的效率方面4.投机活动的稳定性支持固定

7、汇率制的观点：固定汇率制度的支持者认为，浮动汇率制下经常发生的不是稳定性投机，而是非稳定性投机（Destabilizing Speculation），自由地追涨杀跌会扩大市场价格波动幅度，特别是资金雄厚的炒家还会故意制造价格的大幅度波动而从中牟利。比较而言，固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性，因为投机者预期汇率将会向固定水平调整，由此会缩小现实市场汇率与固定平价之间的差异。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（二）实现内外均衡的政策利益方面1.政策的自主性在浮动汇率制下，货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节来实现外部均衡，而货币政策和财政政策则可专

8、注于实现经济的内部均衡，因此浮动汇率制能确保每一个国家行使独立的货币政策。在固定汇率制度下，固定汇率制要求各国必须保持同样的通胀率，这使得各国只能采取相似的货币政策，从而丧失货币政策的自主性。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（二）实现内外均衡的政策利益方面2.通货膨胀的国际传导一般情形下，浮动汇率相对固定汇率更容易阻止通货膨胀的国际传递。在固定汇率制下，国际收支顺差国家的物价将会上升，但国际收支逆差国家的物价却难以下降。在浮动汇率制下，国际收支逆差国家的货币贬值，进口物价和整体物价水平上升，国际收支顺差国家的货币升值，进口物价和整体物价水平却不容易下降或下降不足。第

9、一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（二）实现内外均衡的政策利益方面3.政策的自律性支持浮动汇率制的观点：在固定汇率之下，存在着汇率低估或高估现象。而在浮动汇率制度下，汇率政策的滥用则不易发生。支持固定汇率制的观点：对固定汇率制的承诺有助于为一国国内的宏观经济政策提供一定程度的自律，而在浮动汇率制下则缺乏这一机制。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（三）对国际关系的影响1.对国际贸易、投资等活动的影响支持浮动汇率制的观点：认为浮动汇率有利于国际经济交往。没有种种直接管制，有利于推动经济自由化，还可以通过远期交易方式规避风险。支持固定汇率制的观点：

10、认为固定汇率制为国际贸易和投资的发展提供了稳定的经济环境。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较（三）对国际关系的影响2.对国际政策协调的影响在浮动汇率制度下，由于缺乏关于汇率约束的协议，各国将本国国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行“以邻为壑”的政策，容易造成国际经济秩序的混乱。固定汇率制使得各国间保持一定程度的合作和协调很有必要，而浮动汇率制则缺乏这一机制。第一节 汇率制度CHAPTER三、固定汇率和浮动汇率优劣比较分析中仍使用蒙代尔弗莱明模型的基本框架，在I-Y平面中，存在三条曲线：国内商品市场供求平衡曲线IS、货币市场供求平衡曲线LM、国际收支平衡曲

11、线BP。商品市场均衡的IS曲线：第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析货币市场均衡的LM曲线：货币市场均衡的LM曲线： (ce-tY)+w(i-i*)01.固定汇率制下的财政政策在初始均衡下，A为均衡点，国内利率和国际利率重叠，即ii*，如图所示。在固定汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是有效的。第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析固定汇率制度下的财政政策2.固定汇率制下的货币政策货币当局采取扩张性的货币政策下，LM曲线右移到LM，国内均衡点从A点移动到B点，导致国内利率低于国际利率，如下图所

12、示。在固定汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张是无效的。第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析固定汇率制度下的货币政策3.浮动汇率制下的财政政策在浮动汇率制度下，政府扩张开支造成IS曲线向右移动，在国内货币供给量不变情形下，本币利率上升，造成本币有升值压力，如下图所示。在浮动汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是无效的。第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析浮动汇率制度下的财政政策4.浮动汇率制下的货币政策在浮动汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是有效的。在

13、完全资本流动的条件下：（1）固定汇率制度下：货币政策扩张，产出增加，但利率下降，资本外逃，本币有贬值压力，为维持汇率，吸收本币，供给外币，导致国内货币供给紧缩，利率回升至国际水平，产出也回到原来水平。第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析4.浮动汇率制下的货币政策（2）浮动汇率制度下：在浮动汇率制下，需求变动表现为国内需求扩大，而后又发生净出口需求萎缩。这一增一减，最终没有改变需求总量，只是对需求结构的调整。如下表所示。第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析蒙代尔弗莱明模型对不同汇率制下政策有效性的分析5.国际金融学中

14、的“蒙代尔三元悖论”对于维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策的独立性三个目标，只能同时实现两个。著名的蒙代尔三元悖论(mundellian trilemma)，如图所示。具体来说：在固定汇率制度下，资本的自由流动会使一国的货币供应量受到资本进出的影响，使得本国利率与国际利率水平之间差距无法维持下去，为维持汇率稳定，货币当局不得不被动调整货币供给量，这样使得货币政策失去独立性；第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析5.国际金融学中的“蒙代尔三元悖论”要维持货币政策的独立性和资本自由流动，就必须允许汇率自动浮动，这样货币当局就不必因维持汇率稳定而被

15、动调整货币供给量；如果既要维持固定汇率制度，又要执行独立的货币政策，就要限制由于国内外利率差异而引发的资金流动。第一节 汇率制度CHAPTER四、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析国际金融学中的“蒙代尔三元悖论”在国际金融中，广义的外汇管理包括汇率制度的选择、外汇直接管制和外汇市场干预。狭义的外汇管理特指国家对外汇的直接管制，即国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本外币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。第二节 外汇管制CHAPTER一、外汇管制的概念在第一次世界大战前正常的国际经济交往中，基本不存在外汇管制。第一次世界大战期间，各国为筹措战争经费，禁止黄

16、金自由输出/入国境，限制黄金的自由兑换，外汇管制由此产生。第二次世界大战前夕和期间，许多国家实行战时经济体制，把外汇管制作为主要的经济调节措施。20世纪80年代以后，国际上贸易自由化和贸易保护主义并存，汇兑自由化和外汇管制也形成了此消彼长、错综复杂的关系。第二节 外汇管制CHAPTER二、外汇管制的历史演进1.数量管制数量管制就是对外汇买卖的数量进行限制。通过数量管制来集中外汇收入，控制外汇支出，对外汇进行统筹统配。2.价格管制价格管制是对外汇买卖的价格进行限制。具体方式有间接管制和直接管制。（1）间接管制：指货币当局用外汇平准基金在外汇市场上买卖外汇，以稳定汇率。（2）直接管制：主要是规定各

17、项外汇收支按何种汇率进行交易。通常采取本币过高定值和复汇率制。第二节 外汇管制CHAPTER三、外汇管制的主要内容1.收益（1）保护本国产业。表现为限制进口，将外汇资源用于进口国内急需的原材料、先进的设备。（2）维持币值稳定或使汇率朝有利于国内经济的方向发展。（3）防止资本的大量涌入或外逃。（4）便于国内财政、货币政策的推行。第二节 外汇管制CHAPTER四、外汇管制的经济效应分析2.成本（1）降低资源的有效分配和利用。（2）不利于国际贸易、投资活动正常发展。（3）不利于建立正常的价格关系，不利于促进企业竞争力的提高。（3）管制本身会增加交易成本、行政费用。（4）本币定值过高容易导致寻租行为。

18、（5）国民福利上也会导致无谓的损失或重负损失。第二节 外汇管制CHAPTER四、外汇管制的经济效应分析外汇市场干预是指当政府设定了一个固定的汇率水平和目标时，如果市场汇率突破或偏离这个水平或目标，政府通过向市场卖出或买入外汇来使汇率重新回到目标的水平或区间的行为。 主要手段是政府用手中的外汇储备，通过在市场上买入或卖出来影响外汇的供求，从而影响外汇的价格。第三节 外汇市场干预CHAPTER一、外汇市场干预的概念1.按干预手段划分外汇市场干预按手段可分为直接干预与间接干预。（1）直接干预政府直接入市买卖外汇，改变外汇供求从而影响汇率。（2）间接干预1）通过改变利率等国内金融变量，使货币收益率变化

19、，从而达到干预外汇市场影响汇率变化的目的；2）通过公开宣告的方法影响外汇市场参与者的预期，进而影响汇率。第三节 外汇市场干预CHAPTER二、外汇市场干预类型2.按是否引起货币供应量的变化划分外汇市场干预按是否引起货币供应量的变化划分，可分为冲销式干预和非冲销式干预。冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。非冲销式干预是指中央银行允许其买卖外汇而改变国内市场上的货币供应量。第三节 外汇市场干预CHAPTER二、外汇市场干预类型3.按干预策略划分外汇市场干预按干预策略可分为烫平每日波动干预、逆向型

20、干预、非官方钉住型干预。烫平每日波动干预是指政府在汇率日常变动时在高价位卖出、低价位买进，缩小汇率波幅。逆向型干预是指政府对突发因素造成汇率单方向大幅度波动时，采取反向交易形式，以稳定汇率。非官方钉住型干预是指政府单方向非公开地确定所要实现的汇率水平和波动幅度，如果市场汇率波动与之不符合就及时入市干预。4.按参与国家划分外汇市场干预按参与国家可分为单边干预和联合干预。第三节 外汇市场干预CHAPTER二、外汇市场干预类型第三节 外汇市场干预CHAPTER三、外汇市场干预工具外汇市场干预工具主要有外汇储备、货币市场工具、利率等。（1）外汇储备，在干预时要考虑国内货币政策的独立性问题，配套使用国内

21、金融政策。（2）货币市场工具，如国债、央行票据（中央银行向商业银行发行的短期债务凭证）。（3）利率。第四节 我国的外汇管理与人民币汇率CHAPTER一、我国外汇管理制度概述在1978年改革开放之前，我国对外汇实行全面的、高度集中的指令性计划管理，实行“集中管理，统一经营”的外汇管理方针。1978到1993年底，我国外汇管理体制的改革不断取得进展：（1）1979年3月设立专门的外汇管理机构国家外汇管理总局（外汇局），1980年12月颁布外汇管理暂行条例。（2）实行外汇上缴和贸易与非贸易留成制度。（3）从1980年起开始办理外汇调剂业务，在各省、市、自治区建立外汇调剂中心。第四节 我国的外汇管理与

22、人民币汇率CHAPTER一、我国外汇管理制度概述（4）改革外汇金融体系，建立多种市场金融机构，批准一批经营外汇业务的信托投资公司、金融公司、财务公司和租赁公司，以及中外合资银行。（5）建立对资本输出/入的管理制度。（6）中国银行发行外汇兑换券（外汇券），限制外币流通使用量；对我国居民也采用外汇留成与外汇调剂市场交易办法。第四节 我国的外汇管理与人民币汇率CHAPTER一、我国外汇管理制度概述1996年6月30日中国人民银行发布了结汇、售汇及付汇管理规定，与社会主义市场经济相适应的外汇管理新体制开始逐步建立，其主要包括以下内容：（1）建立结汇与售汇制，实行经常项目的可兑换。（2）逐步放松对资本与

23、金融项目的外汇管理，积极有序地推进人民币资本项目可兑换。（3）建立和规范外汇市场。（4）金融机构经营外汇业务实行许可证制度。（5）取消境内外币计价结算，禁止外币境内流通，停发外汇券，已发行的外汇券限期兑回。第四节 我国的外汇管理与人民币汇率CHAPTER二、人民币汇率制度概述（一）19942005年的人民币汇率制度1.人民币汇率是单一汇率制度2.人民币汇率是市场汇率3.人民币汇率是有管理的浮动汇率第四节 我国的外汇管理与人民币汇率CHAPTER二、人民币汇率制度概述其管理方式体现在以下六个方面：（1）对经常项目外汇收支实行结售汇管理。（2）对资本项目实行相应的外汇管制。（3）央行通过对国内利率

24、和货币供应量的调节，实施对人民币汇率的控管调控。（4）央行在外汇交易市场上吞吐外汇，直接干预人民币汇率。（5）对外汇银行之间的买卖外汇价格、外汇银行与客户之间买卖外汇价格实行浮动幅度的管理。（6）对外汇指定银行的结算周转外汇实行比例管理。第四节 我国的外汇管理与人民币汇率CHAPTER二、人民币汇率制度概述（二）2005年以来的人民币汇率制度改革1.一篮子货币一篮子货币（basket of currencies）指作为设定汇率参考的一个外币组合，某一外币在组合中所占的比例通常以该外币在本国国际贸易中的重要性为基准。第四节 我国的外汇管理与人民币汇率CHAPTER二、人民币汇率制度概述（二）20

25、05年以来的人民币汇率制度改革2.不采用浮动汇率制度的原因诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔教授归纳了人民币汇率调整可能产生的18项恶果，主要包括：延缓人民币可自由兑换进程；导致外国直接投资下降；导致经济增长率下降；恶化就业形势；恶化国有商业银行的不良贷款问题；导致通货紧缩压力；造成货币政策不稳定；导致国有企业大面积亏损；削弱人民币在东亚的影响力；加重中国邻国的债务负担，并进而影响周边经济稳定；让大量市场投机者获利并加重投机；破坏中国对WTO的承诺，影响WTO的信誉；等等。第五节 国际货币基金组织CHAPTER国际货币基金组织的最高决策机构是理事会（Board Of Governors)，日常行政工作

26、由执行董事会（Executive Board）负责，执行董事会是一个常设机构。其组织结构图，如下图所示。国际货币基金组织的组织架构第五节 国际货币基金组织CHAPTER（1）确定成员国在汇率政策、与经常项目有关的支付及货币汇兑方面的行为准则，并实施监督。其目的：保证有秩序的汇兑安排和汇率体系的稳定；消除不利于国际贸易发展的外汇管制；避免成员国操纵汇率或采取歧视性的汇率政策以谋取不公平的竞争利益。（2）为国际收支发生困难的成员国提供必要的临时性资金融通，以使它们遵守上述行为准则，避免采取不利于其他国家经济发展的政策。（3）为成员国提供进行国际货币合作与协商的场所。1.国际货币基金组织的职能第五节

27、 国际货币基金组织CHAPTER国际货币基金组织的成员国在加入国际货币基金组织时，需要用25%的外汇和75%的本国货币向基金组织认缴基金份额（Quota），份额按成员国各自的国民收入水平、进出口规模和国际收支水平确定，定期调整，一旦认缴后，就成为国际货币基金组织的财产，成为IMF的主要资金来源，被用于对成员国的资金融通。2.国际货币基金组织的份额第五节 国际货币基金组织CHAPTER当成员国出现国际收支逆差且国际储备不足时，可以向IMF申请贷款，具体方法：用本国货币向国际货币基金组织购买所需要的外币款项或特别提款权，并向盈余国进行结算。贷款资金的运用原则：（1）贷款数额与成员国的份额密切相关；

28、（2）根据不同的调节目的，将贷款分为不同种类，不同种类的贷款使用条件不同；（3）贷款基本都附加使用条件。3. 国际货币基金组织的贷款第五节 国际货币基金组织CHAPTER基金组织的成员国可以自愿参加特别提款权的分配，成为特别提款账户的参与国。在基金组织的范围内，成员国可用特别提款权来履行原先必须要用黄金才能履行的义务，可用特别提款权充当国际储备资产，取代美元清算国际收支差额。4. IMF的特别提款权第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题CHAPTER（一）国际金本位制国际金本位制是主要资本主义国家在国内实行金本位的基础上于19世纪80年代形成的。优点：黄金是国际货币体系的基础；黄金可以自由

29、输出入；一国的金铸币同另一国的金铸币（或其他金属铸币）可以自由兑换；在金币流通的国家内，金币还可自由铸造。缺点：国际间的清算和支付完全依赖于黄金的输出入；货币数量的增长对黄金产量增长依赖过大，黄金产量跟不上世界经济增长。一、国际货币制度发展历史第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题CHAPTER（二）布雷顿森林体系（1）在本位制方面，布雷顿森林体系规定美元与黄金挂钩。（2）汇率制度方面，各国货币与美元保持可调整的固定比价，成为可调整的钉住汇率（adjustable peg）。（3）在储备制度方面，确定黄金和美元同为主要国际储备资产。（4）国际收支调节方面，成员国对国际收支经常项目的外汇交易

30、不得加以限制，不得施行歧视性的货币措施或多种货币汇率制度。一、国际货币制度发展历史第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题CHAPTER（三）牙买加体系1.汇率安排多样化牙买加协定认可浮动汇率的合法性，固定汇率与浮动汇率并存。2.黄金非货币化成员国可按市价买卖黄金，取消成员国之间以黄金清偿债权债务。3.储备货币多样化有黄金、美元、特别提款权、欧洲货币单位、瑞士法郎、日元、英镑等。4.扩大特别提款权的作用确定以特别提款权作为主要储备资产，将美元本位改为特别提款权本位。一、国际货币制度发展历史第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题CHAPTER（三）牙买加体系5.扩大基金组织的份额各成员国对

31、IMF组织所缴纳的基金份额由原来的292亿特别提款权增加到390亿。6.增加对发展中国家的资金融通数量和限额基金组织以出售黄金所得收益建立信托基金，以优惠条件向最贫穷的发展中国家提供贷款。一、国际货币制度发展历史第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题CHAPTER（一）国际收支调节的不对称问题国际收支调节的责任大部分都由逆差国单方面承担。国际收支调节的不对称性不仅存在于顺差国和逆差国之间，而且存在于发达国家和发展中国家之间。（二）储备货币发行国和非发行国的不对称问题储备货币（reserve currency）是指一国的中央银行准备长期持有作为国际清偿力的货币，它发挥着储藏手段和国际货币的作用，并在国际经济往来中为商品标价。二、国际货币协调中的主要问题第六节 国际货币协调中的制度安排和主要问题CHAPTER一种货币要成为储备货币，需要满足几个基本条件：货币发行国的经济实力强