武商集团财务分析案例

1、17 / 18武商集团财务分析案例 随着我国市场经济体制的推进，企业外部环境发生了巨大变化。不论是企业经营者，依旧投资者都深刻体验到加强企业内部经济治理的重要性。财务分析作为一门系统分析企业经营治理成果和财务状况的科学，已得到整个社会尤其是企业界人士的认同，其分析的理论和方法也得到了进一步的深化和进展。财务分析不仅是企业内部的一项基础工作，对企业内部人打算和操纵理财行为，可能本企业当前财务状况，评价各种投资机会，提高各类资产的投资收益率和治理水平发挥重要作用，又对财政、税务、银行、审计及企业主管部门和宽敞投资者全面了解企业生产经营情况，正确评价企业效绩，从外部推动企业挖潜增效和改善治理起着不可

2、替代的作用。武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团”）的前身是武汉商场，创建于1959年，是全国十大百货商店之一。1986年12月改造为股份公司。1992年11月20日公司股票在深交所上市。1999年末公司总股本为507248590股。公司是一家集商业零售、房地产、物业治理及餐饮服务的大型集团公司。下面我们结合武商集团1999年年报和2000年中报从偿债能力、营运能力、获利能力、资金结构、资金平衡、和进展能力六个方面进行企业常规财务分析。表 武商集团要紧财务指标一览表分析内容指标1999.12.312000.6.30指标1999.12.312000.6.30资金结构状况资产结构流淌资产率

3、0.28200.2926存货比率0.33000.3370应收帐款比率0.46810.4386长期投资率0.03340.0313在建工程率0.27150.1986负债结构资产负债率0.53440.5554产权比率1.33311.4495流淌负债率0.46070.4649负债经营率0.07370.0906资金平 衡状况固定比率1.49931.1978营运资本-5.0亿元-5.2亿元营运资金需求4.6亿元5.1亿元现金支付能力-9.6亿元-10.3亿元偿债 状况流淌比率0.61210.6295速动比率0.40640.4141资产负债率0.53440.5554负债经营率0.07370.0906利息保障

4、倍数3.8385.353盈利 状况主营业务利润率1.89%16.7%成本费用净利率1.89%3.52%内部投资收益率2.97%2.56%对外投资收益率-12.1%-2.89%净资产收益率2.77%3.02%营运 状况存货周转天数66天68天固定资产周转率1.0070.687总资产周转率0.6060.344平均收帐期79天77天进展 状况(略)（一）偿债能力分析企业的偿债能力，静态地讲，确实是用企业资产清偿企业长、短期负债的能力；动态地讲，确实是用企业资产和经营过程中制造的收益偿还长、短期负债的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康进展的关键。企业偿债能力分析要紧从现金

5、支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力三方面进行。1.现金支付能力分析 我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，尽管拥有较多存货和应收帐款，但它们的变现性专门难得到保证。因此现金支付能力分析就成为衡量企业偿债能力的一个不可缺少的内容。现金支付能力是指企业用现金或银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也是推断企业应变力大小的依照。我们可利用现金流淌负债比率（现金、银行存款/流淌负债）指标来推断现金支付能力。1999年底武商集团现金流淌负债比率为0.0738，2000年上半年为0.1061。尽管今年上半年较去年有所提高，但显然现金比率仍专门低，公司几乎不具备用

6、现金支付到期债务的能力。2.短期偿债能力分析 资产流淌性是测定公司偿债能力的一个重要因素，通常采纳流淌比率（流淌资产/流淌负债）和速动比率（速动资产/流淌负债）两个指标衡量企业短期偿债能力一般认为，这两个比率的正常值分不为2和1。从表1中资料能够看出，武商集团资产流淌性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司专门难通过资产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。3.长期偿债能力分析长期偿债能力，是企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还借款本金的能力。长期偿债能力分析要紧从企业的资产负债率（总负债/总资产）、负债经营率（长期负债/所有者权益）和利息保障倍数（息前税前利

7、润/年付息额）三个指标入手。资产负债率要紧揭示企业出资者对债权人债务的保障程度。资产负债率多大合适要紧取决于企业的盈利水平。负债经营率是反映长期负债在企业经营资本中所占比重的一个指标。一般地，负债经营率越低，企业投资者投入资金越大，企业财务状况越稳定，长期偿债能力越强；反之，长期负债比重越大，企业还本付息压力越大，当企业资金酬劳率小于长期负债利率时，企业偿还债务的能力越小，而当经济繁荣期，企业资本酬劳率大于长期负债利率时，企业可利用财务杠杆效益，增强偿债能力；若行业不景气，资本酬劳率低于长期负债利率时，企业较高的举债经营必定分割股东所得利润来弥补债务利息，使财务结构不稳定，增大财务风险。武商集

8、团负债经营率极低，要紧在于企业适应于使用低息的流淌负债，不适应使用成本较高、来源稳定的长期负债。这种状况的产生与企业短期意识和行为及企业资产治理水平不高等存在较大关系。利息保障倍数指标中息前税前利润也称企业经营收益，较之企业净利润，经营收益能更准确反映出不同负债与所有者权益结构、不同税负企业的经营活动收益，能更突出反映企业筹资活动的资金成本。显然，利息保障倍数越大，企业偿还长期负债的可能性就越大。假如企业制造的经营收益不能保证支付借款利息，债权人就应考虑收回借款。一般认为，该系数合理范围在3或4以上时，企业付息能力就有保证。显然，武商集团要紧利用流淌负债筹资，因而借款利息较低，利息保障倍数专门

9、高，偿还本金和利息的能力专门强。综合以上关于企业现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力的分析，武商集团的偿债状况正陷于困境，一方面股东权益资本雄厚，长期偿债能力极有保障，1999年底，股本5.1亿股，长期负债不到2亿元；另一方面，一旦长期债务逐渐转化为流淌负债，要求近期偿还时，企业却无力支付。这预示着企业资产的营运状况和盈利能力存在专门大的隐患。（二）营运能力分析 营运能力要紧利用存货周转天数(平均存货/销售成本365)、平均收帐期(平均应收帐款/销售收入365)、总资产周转率(销售收入/平均总资产)、固定资产周转率(销售收入/平均固定资产)四个营运效率比率来分析。营运效率直接揭示出企业经营

10、业务的活跃程度，是衡量企业生命力的要紧指标。存货等资产周转快，就会相对节约资金，提高资金使用效率，增强企业盈利能力；而且加速资产周转，势必带来利润绝对额增加，从而体现出企业的治理效绩。由表1知，武商集团流淌资产周转较快，固定资产周转较慢，流淌资产中又以应收帐款周转最慢，平均收帐期近2个半月，作为商业企业，这种状况表明企业所处市场环境竞争较激烈，治理者对资产营运重视不够，资产闲置白费严峻，效益低下。一旦当年实现利润降低，企业财务状况就会急剧恶化，这也讲明企业对利润变化敏感，产品获利能力差，经营杠杆效应强，因此加强企业资产治理、提升经营决策水平至关重要。（三）盈利能力分析企业盈利能力要紧反映企业经

11、营业务制造利润的能力，它一方面直接表现为企业实现利润的多少和利润的稳定程度，另一方面也通过企业投入资金的收益能力或企业资产周转和消耗的盈利能力等经济效益指标反映出来。我们要紧利用成本费用净利率（净利润/成本费用总额）、主营业务利润率（主营业务利润/主营业务销售净额）、内部资产收益率（营业利润/（总资产-长期投资）、对外投资收益率（当期投资收益/对外投资总额）、净资产收益率（净利润/净资产）五个经济效益指标来分析。成本费用净利率反映企业每付出单位成本费用所取得利润的大小。该指标也可推断企业对成本费用的操纵能力。2000年上半年武商集团成本费用净利率较1999年底大幅增加，表明企业获利能力大大增强

12、，对成本费用的操纵能力也增强。主营业务利润率指标剔除了其他业务、投资和营业外收支的阻碍，反映企业主营业务本身的获利能力和竞争能力。只有主营业务进展稳健，企业才能实现净利润的可持续增长，才能在激烈的市场竞争中取胜。武商集团通过商业结构、产业结构、资产结构的调整，将主营业务-商业置于进展的首位，壮大主业，建起经营面积达20万平方米的国内首家超大商业城，同时在省内进展量贩连锁批发网络等，使得主营业务利润率在2000年上半年较1999年底增加七倍多。尽管企业主营业务利润率迅猛增长，但内部资产收益率仍较低。可见企业内部资产的治理运作上存在较大问题。如前所述的存货和应收帐款周转缓慢，资产闲置白费严峻等都直

13、接阻碍企业内部业务的盈利能力。武商集团对外投资业务一直不尽如人意。可能一方面是由于历史缘故，往常年度投资决策失误，如房地产投资等，另一方面也可能是最近几年的对外投资项目还未发生效益，其对外投资收益率一直为负值。尽管商业行业普遍不景气，企业内部资产收益率也较低，但仍远远高于对外投资收益率。因此仅从盈利性角度而言，武商集团应紧紧围绕其商业主业进行对外拓展，而不可盲目追随所谓高投资风险、高投资回报的项目。净资产收益率，即资本金净利率，是衡量投资者（股东）资本金收益能力的重要指标。资本金净利率=销售净利率*资本周转率。因此企业净资产收益率是由经营活动的盈利水平和自有资本运用效率两个因素决定的。提高企业

14、净资产收益率，首先要注意提高企业经营活动的盈利水平；其次要注意企业资金的有效使用，加速资金周转。显然，武商集团通过拓展壮大主业，提高了主营业务利润率，但对外投资收益低下，内部资产营运效率不高等等缘故最终导致了企业净资产收益率不理想。（四）资金结构分析 企业的资金结构，即企业资金的组成和比例关系。要紧包括两方面的内容：一是资金占用的结构，即资产结构；二是资金来源的结构，即负债和所有者权益结构。所有者权益可视为企业的一种广义负债，因而后者也称负债结构。企业资产结构的分析要紧利用流淌资产率（流淌资产/总资产）、存货比率（存货/流淌资产）、应收帐款比率（应收帐款（含其他应收款）/流淌资产）、长期投资率

15、（长期投资/结构性资产）和在建工程率（在建工程/结构性资产）五个指标推断。由表1可知，武商集团流淌资产率虽属正常范围，但应收帐款率极高，且应收帐款中要紧是其他应收款，如关联企业武汉华信房地产开发有限公司1999年欠款达3.2亿元，占应收款的87%，2000年上半年该关联企业欠款又升至3.3亿元。从1999年1月公司按20%计提坏帐预备，到2000年6月30日公司坏帐预备就达1.03亿元。其他应收款是非主营业务引起的应收款，作为商业企业，武商集团将其控股子公司的巨额欠款纳入其他应收款中核算，此种做法难免有转移利润之嫌，而且也使其资产质量大打折扣。从存货比率看，2000年上半年略有上升，从计算机信

16、息技术、网络商务的迅速进展而言，该比率应呈下降趋势，目前的水平较正常范围显然偏高。武商集团应在加强存货治理、应收款治理上狠下功夫，努力提高流淌资产的变现力，减少不良资产的发生。从长期投资率和在建工程率来看，均呈下降趋势，表明武商集团正在调整战略，压缩资产扩张规模，将重心转向企业内部存量资产的消化上。 反映企业负债结构的指标要紧有：资产负债率（总负债/总资产）、产权比率（总负债/股东权益）、流淌负债率（流淌负债/所有者权益总额）和负债经营率（长期负债/所有者权益总额）。武商集团2000年上半年这四个指标都较1999年略有增加，但从总体上看，资产负债率和负债经营率偏低，流淌负债率偏高，表明集团的短

17、期融资活动在企业中占据极重要地位，这一方面讲明企业能充分利用低成本的流淌负债来改变筹资结构，发挥商业企业经营优势；另一方面也表明企业盈利水平低下，未能较好发挥财务杠杆作用来增加股东财宝。（五）资金平衡分析 企业资金平衡分析，要紧包括企业结构性资金的平衡分析、企业生产经营过程资金的平衡分析和企业支付资金的平衡分析三部分。其中任何一部分资金的失衡，都会使企业正常营运发生障碍并陷入困境。1.企业结构性资金的平衡分析 企业结构性资金占用时刻长、数量大，极难变现，因而这部分资金占用必须有稳定的资金来源保证，即企业的结构性负债是企业结构性资产的要紧资金来源。企业的结构性负债不仅要保证企业长期资金占用，而且

18、还应向企业提供一定的生产经营资金。此即为企业的结构性资金平衡。企业结构性资金平衡要紧采纳营运资本指标和固定比率指标来推断。 营运资本是企业结构性负债保证结构性资产占用资金之后的余额。即：营运资本=结构性负债-结构性资产。又由于总资产与总负债的恒等性，故：营运资本=流淌资产-流淌负债。即企业用流淌资产偿还短期负债后的余额即为营运资本。营运资本越多，企业偿债能力就越强。但营运资本只是一个绝对数，应用时受企业规模等因素的限制，较适合企业不同时期的比较。武商集团1999年底和2000年上半年营运资本均为负值，分不为-5.0亿元和-5.2亿元。营运资本减少要紧有两种可能：一是结构性资产投资增加；二是结构

19、性负债筹资减少。结合武商集团资金结构分析知，营运资本减少要紧是由于第二种情况，即结构性负债筹资不足，流淌负债比重过大所致。武商集团可适当增加结构性负债比重，相应降低流淌负债率，以填补过大的营运资金缺口。此外，2000年上半年这种状况是在其帐面盈利的基础上发生的，再次暴露出企业资产质量低的症结。 固定比率是固定资产与股东权益之比，反映企业股东权益对固定资产投资的保障程度。即：固定比率=固定资产总额/股东权益总额。由前面资金结构分析知，武商集团正在压缩固定资产投资规模，资产结构的改善增加了2000年上半年的企业利润，股东权益总额略有上升，因而固定比率呈下降之势。2.企业生产经营过程的资金平衡分析

20、企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡要紧通过营运资金需求反映。营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用（流淌资产的部分项目）与生产经营过程中的资金来源（流淌负债的部分项目）之差额。具体计算公式为：营运资金需求=存货+预付购货款+应收帐款+待摊费用-预收货款-应付帐款-应付税金-预提费用武商集团1999年和2000年上半年都存在正的营运资金需求，且数额相当大，但因为营运资本缺口巨大，迫使武商集团只能通过日常销售商品收入或借款来满足营运资金需求，增加了企业财务风险。解决方法只有加强资产治理，提高资产变现力，增强资产收益能力，以营运资本满足营运资金需求。3.短期资金平衡分析 企业短期资金平衡情

21、况可通过现金支付能力具体反映。现金支付能力是营运资本与营运资金需求的差额。因此企业的现金支付能力与企业的营运资本和营运资金需求的增减变化直接相关,是企业资金平衡的“晴雨表”。现金支付能力直接体现在企业(合并)现金流量表中。现金流量表中的现金流量净额是以收付实现制为核算原则,计量企业在报告期内实现的现金制利润,反映了企业自身制造现金的能力。利润表中的净利润是按权责发生制计算的应计制利润,即帐面利润。帐面净利再高,若没有相应的现金流入,对企业生产经营活动也是相当不利的。武商集团1999年底帐面利润约为0.32亿元，而现金应付制利润仅为-0.35亿元。这也正是集团公司陷入营运资金需求危机的全然缘故。

22、2000年上半年，公司的战略调整后，资产治理加强，结构得到改善，帐面利润为0.36亿元，现金利润为0.70亿元。可见公司资产结构调整初见成效，现金支付能力大大增强。（六）企业进展能力分析 企业为了生存和竞争，需要不断进展。如增加营运资本、更新改造工艺设备、扩大生产规模和应付市场竞争风险，都需要企业有能力投资；有投资才有进展。这就要求企业要有能力筹集投资所需资金。企业筹资的途径一般有两条：一是依靠企业经营、通过实现利润等内部渠道筹集进展所需资金，企业的这种能力称为自我进展能力；二是企业通过向外界借款、发行债券、股票来筹集进展资金，这种能力称为企业筹资进展能力。企业的进展能力也确实是企业自我进展能

23、力和筹资进展能力的组合。 对企业自我进展能力的分析要紧利用企业可动用资金总额推断。企业可动用资金总额，是企业当期实际现金收入与实际现金支出之差额，是企业本期现金流量的净值。要紧来源于企业实现的利润及计入企业费用但实际并未发生支出的资金。从武商集团1999年年报和2000年中报能够看出，企业的自我进展能力已从-0.35亿元上升到0.70亿元，讲明企业应变能力和市场竞争能力都大大增强。 企业筹资进展能力，要紧取决于企业的资金结构和获利能力。从武商集团现有资金结构看，企业现金支付能力长期为负值，数额较大，现在正进行结构调整与经营重心转移，因此应进行长期筹资，以增加营运资本，充实企业的调整与进展能力。

24、由于武商集团现有负债经营率专门低，远远小于1，而且企业利息保障倍数专门高，超过3，建议采纳长期借款筹资方式，尽快扭转资金结构极不合理的失控进展态势，步入正常筹资进展轨道。 以上六个方面的财务分析要紧是从经营者角度作出的一般性推断和常规性分析。1999年6月财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合颁布了国有资本金效绩评价规则，从投资者角度将工商类竞争性企业效绩评价指标体系分成差不多指标、修正指标、评议指标三个层次，按财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和进展能力状况四个要紧方面设计了32个指标，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出综合评价。该指标体系参见表。此套体系较1995年颁布的评价指标体系有了较大改进，但体系中权数的确定主观性专门强，而且一旦确定就专门少变动，难免阻碍到评价的客观性。因此有学者提出将多指标化为少数相互独立的综合指标，依据这些独立综合财务指标数据的内在关系确定各项指标在总评价体系中的权重的主成份评价体系。国外近年来又提出，由于企业所有权与经营治理权的分离和信息不对称问题的存在，不能仅凭会计报表业绩决定企业经营与财务状况，而应从投资者角度，即企业绩效的最终表现应为投资者投入资本的价值的增加。1991年tewart提出Economic Value Added(即EVA)指标，1997年Jeffrey提出Ref